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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2023 年 10 月 21 日 推荐推荐(维持)(维持)大众品成本展望专题大众品成本展望专题 消费品/食品饮料 23 年以来年以来多数多数原材料品类价格从高位回落,原材料品类价格从高位回落,大众品大众品企业成本端红利已企业成本端红利已有所有所体现,体现,往后展望,由于前期下跌品种多是从高位逐月回落,后续季度同比依然有红利。往后展望,由于前期下跌品种多是从高位逐月回落,后续季度同比依然有红利。但也有部分品类由于同期产季天气变化、供需突变、提前锁价等原因仍对今年但也有部分品类由于同期产季天气变化、供需突变、提前锁价等原因仍对今年年内经营产生压
2、力年内经营产生压力,后续有望进入成本,后续有望进入成本下行期下行期。中性预期中性预期下未来下未来 2-3 个季度个季度,农产品中大麦、农产品中大麦、大豆、豆油预计大豆、豆油预计同比仍有下降空间,同比仍有下降空间,白砂糖白砂糖价格环比有所回落价格环比有所回落但但同比压力预计尚存同比压力预计尚存。包材中。包材中 PET、瓦楞纸同比仍有红利,玻璃、铝锭、瓦楞纸同比仍有红利,玻璃、铝锭相对相对稳稳定,原油同比定,原油同比或略有提升或略有提升。其他较独立品类中,棕榈油、鸭其他较独立品类中,棕榈油、鸭副、葵花籽价格副、葵花籽价格也也在在回落回落。行业影响方面,。行业影响方面,预计啤酒预计啤酒、休闲卤味休闲
3、卤味有望有望迎来成本拐点,调味品、乳迎来成本拐点,调味品、乳制品、休闲零食制品、休闲零食、饮料饮料成本成本利好利好有望有望继续继续。大众品大众品成本变化及展望:成本变化及展望:多数品类逐月回落,成本红利有望延续多数品类逐月回落,成本红利有望延续 农产品:农产品:大麦大麦 22 年底达到高点,23 年内持续回落,澳麦回归背景下,成本下行确定性较高。大豆、豆油大豆、豆油 23Q2 以来回落幅度较大,且当下价格整体处于历史中高位,并考虑到前期逐月回落和供需基本面变化,预计后续2-3 个季度同比仍能有较明显改善。白砂糖白砂糖价格 9 月达高点后环比也有所回落,同比涨幅预计趋缓但压力仍存。包材包材&运费
4、:运费:23 年 1-9 月包材价格整体呈现逐月回落趋势,当下成本整体处于历史中位偏高,考虑品类供需关系,后续进一步上行动力相对有限。展望后续 2-3 个季度,PET、瓦楞纸、瓦楞纸同比仍有红利,玻璃、铝锭玻璃、铝锭价格预计基本维持稳定。原油原油价格短期走强,明年也或有一定压力,但占比成本不大,影响预计相对有限。企业影响分析:企业影响分析:预计啤酒零食卤味迎来拐点,调味品乳制品饮料利好继续预计啤酒零食卤味迎来拐点,调味品乳制品饮料利好继续 饮料:饮料:PET、纸箱利好、纸箱利好,关注白砂糖关注白砂糖价格。价格。PET、纸箱今年以来价格从高位持续回落,预计 24Q2 前仍能继续体现成本红利,白砂
5、糖当前价格相比高点环比有所下降,但同比压力尚存,建议持续关注。啤酒:啤酒:大麦大麦受益受益,包材,包材红利延展红利延展。22 年底大麦价格高位导致今年啤酒企业该部分整体承压,当前进口大麦价格仍处于下降通道(8 月同比下降 25%),叠加澳麦“双反”措施终止,预计明年全年利好。调味品:调味品:大豆大豆、包材、包材继续受益继续受益,白糖成本上行白糖成本上行。大豆二季度以来价格降幅扩大,后续季度预计同比仍将下降,白糖价格预计产生小幅压力,包材中PET、纸箱继续受益,综合成本仍有下行空间。其他品类:其他品类:棕榈油、鸭副、葵花籽价格回落,棕榈油、鸭副、葵花籽价格回落,甘源、绝味、洽洽甘源、绝味、洽洽红
6、利逐步红利逐步兑现兑现。年内棕榈油价格继续回落,来年成本红利延续。鸭副价格在 23H1成本高点后价格持续回落,毛利率修复弹性大。葵花籽产地近期收获季天气良好,新采购季同比回落趋势也较为明确。此外,建议密切关注新榨季糖蜜和新采购季青菜头价格,若回归较合理水平明年也将释放利润弹性。投资建议:投资建议:把握成本红利,优选赛道龙头。把握成本红利,优选赛道龙头。基于大众品成本变化,我们建议关注以下逻辑:1)成本有望迎来拐点成本有望迎来拐点:啤酒板块(华润啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒重庆啤酒),考虑锁价周期,明年成本有望改善;鸭副今年 Q3 价格出现拐点,休闲卤味盈利弹性显现(绝味食品、周
7、黑鸭绝味食品、周黑鸭);葵花籽新采购季价格下降,明年兑现成本红利(洽洽食品洽洽食品);2)成本红利有望延续:)成本红利有望延续:大豆、行业规模行业规模 占比%股票家数(只)138 2.6 总市值(十亿元)5446.2 6.9 流通市值(十亿元)5091.0 7.4 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-8.4-15.5-3.0 相对表现-3.3-1.1 3.5 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、食品饮料三季度前瞻暨板块最新观点白酒品牌分化,食品触底回暖2023-10-15 2、需求稳步恢复,品牌表现分化23 年秋季糖酒会交流反馈2023-10-15 3、食品饮料行业
8、周报(09.24)中秋分化中锚定优质企业,当前位置继续坚定看多2023-09-24 于佳琦于佳琦 S05 田地田地 S01 -Oct/22Feb/23Jun/23Sep/23(%)食品饮料沪深300把握把握成本红利,优选赛道龙头成本红利,优选赛道龙头 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 棕榈油、生鲜乳及部分包材今年价格持续回落,部分企业已兑现成本红利,后续季度有望延续,关注调味品(海天海天味业味业、中炬、中炬高新高新、天味、天味食品食品)、乳制品(伊利股份、蒙牛乳业伊利股份、蒙牛乳业)、休闲零食(甘源食品甘源食品)、饮料(
9、农夫山泉农夫山泉)。风险提示:风险提示:极端天气影响、部分品类供需失衡导致极端天气影响、部分品类供需失衡导致成本大幅上涨成本大幅上涨、行业竞、行业竞争加剧争加剧 正文正文目录目录 一、大众品成本变化及展望:多数品类逐月回落,成本红利有望延续.4 1、农产品:大麦成本下行,大豆、豆油同比仍受益.4 2、包材&运费:PET、瓦楞纸红利延续,其他品类基本稳定.7 3、总结:预计普遍同比延续改善,白砂糖和原油或有所承压.10 二、企业影响分析:预计啤酒零食卤味迎来拐点,调味品乳制品饮料等利好继续11 1、饮料:PET、纸箱利好,关注白砂糖价格.11 2、啤酒:大麦受益,包材红利延展.12 3、调味品:
10、大豆、包材继续受益,白糖成本上行.12 4、其他品类:棕榈油、鸭副、葵花籽价格回落,相关企业红利逐步兑现.13 三、投资建议:把握成本红利,优选赛道龙头.16 四、重点公司估值表.17 图表图表目录目录 图 1:食品饮料行业主要原材料、包材、运费价格变动情况.4 图 2:大麦价格走势变化(2019.1-2023.9).5 图 3:大麦价格同比变化趋势(2020.1-2023.9).5 图 4:大豆价格走势变化(元/吨,2019.1-2023.10).5 图 5:大豆价格同比变化趋势(2020.1-2023.9).5 图 6:豆油价格走势变化(元/吨,2019.1-2023.9).6 图 7:豆
11、油价格同比变化趋势(2020.1-2023.9).6 图 8:小麦价格走势变化(元/吨,2019.1-2023.10).6 图 9:小麦价格同比变化趋势(2020.1-2023.9).6 图 10:白砂糖价格走势变化(元/吨,2019.1-2023.10).7 图 11:白砂糖价格同比变化趋势(2020.1-2023.9).7 图 12:生鲜乳价格走势变化(元/公斤,2019.1-2023.10).7 0XwUyXbYcVlXtPtP9P9R6MtRoOsQoNiNoPmMeRpNoNbRpOoONZoOpNwMtOqO 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 图 13:生鲜乳价格同比变化趋
12、势(2020.1-2023.9).7 图 14:铝锭价格走势变化(元/吨,2019.1-2023.10).8 图 15:铝锭价格同比变化趋势(2020.1-2023.9).8 图 16:玻璃价格走势变化(元/吨,2019.1-2023.10).8 图 17:玻璃价格同比变化趋势(2020.1-2023.9).8 图 18:PET 价格走势变化(元/吨,2019.1-2023.10).9 图 19:PET 价格同比变化趋势(2020.1-2023.9).9 图 20:瓦楞纸价格走势变化(元/吨,2019.1-2023.9).9 图 21:瓦楞纸价格同比变化趋势(2020.1-2023.9).9
13、图 22:布伦特原油价格走势(美元/桶,2019.1-2023.9).10 图 23:布伦特原油价格同比变化趋势(2020.1-2023.9).10 图 24:主要农产品价格季度同比变化判断.11 图 25:包材及原油(右轴)价格季度同比变化判断.11 图 26:甘源食品毛利率变化情况.13 图 27:棕榈油价格单季度变化及预测.13 图 28:绝味食品毛利率变化情况.14 图 29:鸭副价格变化(元/kg).14 图 30:洽洽食品毛利率变化情况.14 图 31:安琪酵母毛利率变化情况.15 图 32:安琪酵母近年采购糖蜜单价变化(元/吨).15 图 33:涪陵榨菜毛利率变化情况.15 图
14、34:涪陵榨菜近年采购青菜头单价变化(元/吨).15 图 35:食品饮料行业历史 PEBand.18 图 36:食品饮料行业历史 PBBand.18 表 1:各原材料价格趋势及判断.10 表 2:农夫山泉成本判断.11 表 3:啤酒行业成本判断.12 表 4:调味品行业综合成本判断.13 表 5:主要食葵产地天气情况相比去年转好.14 表 6:重点公司估值表(市值均为亿元人民币;股价中 A 股单位为元、港股单位为港元):17 敬请阅读末页的重要说明 4 行业定期报告 一、一、大众品大众品成本变化及展望:多数品类逐月回落,成成本变化及展望:多数品类逐月回落,成本红利有望延续本红利有望延续 22
15、年大众品成本受俄乌冲突、美联储加息及疫情等因素综合影响,整体波动较大,多数品类呈现较明显的上涨趋势。23 年以来,随着多数原材料品类价格从高位回落,大众品企业成本端利好已经有所体现。往后展望,由于前期下跌品种多是从高位逐月回落,后续季度同比依然有红利。但也有部分品类由于同期产季天气变化、供需突变、提前锁价等原因仍对今年年内企业经营产生压力,后续有望进入成本下行期。站在当前时点,如何展望后续大众品原材料的成本变化情况?哪些板块和公司有望走出成本困境或继续享受成本红利?本篇专题报告给出参考分析。图图 1:食品饮料行业主要原材料、包材、运费价格变动食品饮料行业主要原材料、包材、运费价格变动情况情况
16、资料来源:Wind、招商证券 1、农产品农产品:大:大麦成本下行,大豆、豆油同比仍受益麦成本下行,大豆、豆油同比仍受益(1)大麦)大麦:年内下降,:年内下降,成本红利延续确定性强成本红利延续确定性强 海外供给复苏叠加下游需求缓慢,年内大麦价格呈下降趋势。海外供给复苏叠加下游需求缓慢,年内大麦价格呈下降趋势。国内进口大麦价格从 22 年 12 月约 414 美元/吨的高位持续回落,截止今年 8 月底降至 306 美元/吨。大麦价格回调系供需两侧共同作用,供给端看,随着俄乌冲突进入尾声,外部动荡对大麦价格造成的负面影响逐渐出清,同时欧盟、美洲等地大麦产量也均有提升,国内进口麦紧缺态势得到缓解。需求
17、端看,一方面高位价格使得酿酒企业采购偏谨慎,另一方面饲料需求端由于生猪出栏量破纪录,猪价持续低迷,养殖户购置饲料补库存的意愿也相对有限。展望:澳麦回归背景下,展望:澳麦回归背景下,采购采购成本成本下行确定性较高下行确定性较高。当前来看,8 月大麦价格同比回落达 25%,同时 8 月商务部决定终止对澳麦征收反倾销税和反补贴税,而澳麦价格明显低于加麦,与法麦价格接近,在执行双反前,澳麦曾占据我国进口麦的 7 成以上。以啤酒企业为例,今年年底将进行新一轮大麦采购季,预计届时澳麦采购占比有望回升,采购成本下行确定性较高。敬请阅读末页的重要说明 5 行业定期报告 图图 2:大麦价格走势变化大麦价格走势变
18、化(2019.1-2023.9)图图 3:大麦价格同比变化趋势大麦价格同比变化趋势(2020.1-2023.9)资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券(2)大豆大豆、豆油、豆油:回落较多,回落较多,24H1 供应预计仍较宽松供应预计仍较宽松 H1 巴西超预期丰产、进口价格回落,巴西超预期丰产、进口价格回落,8 月后美洲干旱天气带动豆价回升。月后美洲干旱天气带动豆价回升。22 年9 月开始受益于农业主产国生产逐步恢复,大豆价格从 5888 元/吨的高点开始回落,今年巴西大豆 4 月收获季更是破纪录丰产,进口成本持续走低,7 月降至 4751元/吨,同比-18%。双节备货下需求
19、端环比改善、美豆产量缩减影响下略有上行,但高基数下 9 月同比仍有超过 15%的下滑。展望:展望:Q4 美豆集中到港缓解美豆集中到港缓解短期短期压力,明年全球大豆供应整体仍较宽松压力,明年全球大豆供应整体仍较宽松。随着11 月美豆集中到港,国内大豆压力或有所降低,预计 Q4 价格环比小幅下降。展望 24H1,全球视角来看大豆供给仍然充裕,来自巴西/阿根廷的南美大豆将贡献增量,美国农业部 9 月预测 24 新季巴西大豆产量或再破记录,预计 24H1 国内大豆、豆油成本端将持续受益。图图 4:大大豆价格走势豆价格走势变化变化(元(元/吨,吨,2019.1-2023.10)图图 5:大豆大豆价格同比
20、变化趋势价格同比变化趋势(2020.1-2023.9)资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券 025003000350003504004502019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/9进口平均单价:大麦(美元/吨,左轴)天津
21、:市场价:大麦(元/吨,右轴)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/9天津:市场价:大麦:同比进口平均单价:大麦:同比300035004000450050005500600065002019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/
22、12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/10-20%-10%0%10%20%30%40%2020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/9 敬请阅读末页的重要说明 6 行业定期报告 图图 6:豆油豆油价格走势变化价格走势变化(元元/吨,吨,2019.1-2023.9)图图
23、 7:豆油豆油价格同比变化趋势价格同比变化趋势(2020.1-2023.9)资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券(3)小麦小麦:Q3 以来以来价格价格上涨,上涨,后续趋势较不明朗后续趋势较不明朗 上半年小麦市场阶段性遇冷,上半年小麦市场阶段性遇冷,Q3 价格价格上涨同比降幅收窄上涨同比降幅收窄。年初小麦价格在 3000元/吨以上高位运行,由于终端需求相对较弱和库存相对较高,叠加政策麦及各地储备麦又在陆续投放,市场阶段性供给过剩,持粮主体低价走货,麦价于 5 月下行至 2739 元/吨。5 月底以来受阴雨天气影响,新季小麦品质分化,标品小麦供给吃紧,后随着 7-8 月面粉经
24、销商补库、各地粮库积极收购,麦价开始快速上扬,Q3 同比降幅收窄至 6%左右。展望:展望:面粉旺季降临,麦价后续走势有不确定性。面粉旺季降临,麦价后续走势有不确定性。随着面粉消费旺季到来,Q4小麦价格预计仍将维持偏强运行,考虑到市场还预期政策性拍卖,涨幅预计也相对可控。整体来看,当前位置小麦反弹力度较大,同比降幅收窄较多,后续同比变化趋势相对不明朗。图图 8:小麦价格走势小麦价格走势变化(变化(元元/吨,吨,2019.1-2023.10)图图 9:小麦价格同比变化趋势小麦价格同比变化趋势(2020.1-2023.9)资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券(4)白砂糖白砂糖:
25、价格持续上行,同比压力短期仍存价格持续上行,同比压力短期仍存 国内新增糖原有限、国外主产区减产,糖价持续上行。国内新增糖原有限、国外主产区减产,糖价持续上行。2023 前三季度糖价上涨34%至 7649 元/吨,本轮糖价上行主要为供给不足所致。国内来看,22/23 制糖期国内主产区广西受干旱影响,生产食糖同比减少 19%;在国外市场,世界食糖主产区印度也同样因天气原因导致产量下滑并开始减少配额,国内外供给侧压力共同推动价格上升。展望:供给短缺展望:供给短缺或或进入尾声,进入尾声,同同比压力比压力短期仍存短期仍存。市场预计 23/24 榨季巴西增产400050006000700080009000
26、2000130002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/9-50%-30%-10%10%30%50%70%90%2020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112
27、022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/9200022002400260028003000320034002019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/10-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/1
28、2021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/9 敬请阅读末页的重要说明 7 行业定期报告 幅度增大,糖价压力或有所缓解。与此同时,国内新榨季逐步开始,新糖上市也将助力缓解供应压力,节后环比已有一定的下降表现。而近日印度对外贸易总局宣布印度所有食糖品类的出口限制已延长至 10 月 31 日以后,叠加进口成本高企回落空间也相对有限。中性预期下,白糖价格若维持当前价格,后续两个季度同比仍有较大压力,24Q2 后有望改善。图图 10:白砂糖价格走势白砂糖
29、价格走势变化(元变化(元/吨,吨,2019.1-2023.10)图图 11:白砂糖价格同比变化趋势白砂糖价格同比变化趋势(2020.1-2023.9)资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券(6)生鲜乳)生鲜乳:连续:连续 11 个月回落,个月回落,同比红利仍较多同比红利仍较多 主产区原奶价格连续回落主产区原奶价格连续回落 11 个月个月,9 月回落至月回落至 3.74 元元/kg。上游持续扩产以及需求疲软影响下,23 年奶价仍维持下降趋势,降幅环比小幅增加,2023 年 9 月主产区奶价为 3.74 元/kg,同比下降约 10%。展望:价格波动周期趋于平缓,奶价持续下探空间
30、有限。展望:价格波动周期趋于平缓,奶价持续下探空间有限。当下规模化牧场占比持续提升,行业整体抗风险能力增强,价格波动周期趋于平稳,同时原奶有饲料和大包粉价格做底部支撑,但由于行业供需错配的关系,预计未来一段时间奶价将稳中微降。考虑到 23 年逐步回落,24H1 前乳企成本端仍有较多红利。图图 12:生鲜乳价格走势生鲜乳价格走势变化(元变化(元/公斤公斤,2019.1-2023.10)图图 13:生鲜乳价格同比变化趋势生鲜乳价格同比变化趋势(2020.1-2023.9)资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券 2、包材包材&运费运费:PET、瓦楞纸、瓦楞纸红利延续,其他品类基本
31、稳定红利延续,其他品类基本稳定(1)铝锭、玻璃:铝锭、玻璃:整体平稳整体平稳短期上行,预计后续同比相对稳定短期上行,预计后续同比相对稳定 需求改善,带动价格短期环比上行。需求改善,带动价格短期环比上行。年初铝价、玻璃维持相对平稳运行,同期高基数下同比有双位数以上的下滑,随着地产竣工数据走强,需求逐步改善并带动4000450050005500600065007000750080002019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/1202
32、3/42023/72023/10-20%-10%0%10%20%30%40%2020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/93.53.63.73.83.944.14.24.34.44.5-10%-5%0%5%10%15%20%25%2020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/9
33、2021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7 敬请阅读末页的重要说明 8 行业定期报告 相关库存开始去化,价格开始阶段性走强。同比降幅收窄甚至 9 月单月同比由降转升。展望:地产基本面仍有压力,价格预计展望:地产基本面仍有压力,价格预计维稳或回落维稳或回落。明年来看,地产基本面仍有压力,建筑用铝、玻璃需求预计回落,同时供给端东南亚&美洲铝增产复产下供给加大等也将制约价格进一步上涨。乐观来看,价格有望进入下行区间,中性来看若维持目前价格,后续 2-3 个季度预计有小幅压力。图图 14:铝锭价格走势铝锭价格
34、走势变化(元变化(元/吨,吨,2019.1-2023.10)图图 15:铝锭价格同比变化趋势铝锭价格同比变化趋势(2020.1-2023.9)资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券 图图 16:玻璃价格走势变化(元玻璃价格走势变化(元/吨,吨,2019.1-2023.10)图图 17:玻璃价格同比变化趋势(玻璃价格同比变化趋势(2020.1-2023.9)资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券(2)PET:近期回落较快,近期回落较快,来年来年仍有仍有利好利好空间空间 年内年内 PET 价格先涨后跌,受成本价格先涨后跌,受成本&自身供需影响大。自身供需影响
35、大。春节后需求恢复叠加供给端偏紧,PET 价格走强,于 4 月达到 7852 元/吨的高点,后随着原料价格持续下滑及供给端较为宽松,PET 价格呈现震荡下行趋势,目前跌至 7200 元/吨附近。展望:展望:Q4 淡季需求预计偏弱,来年成本仍有利好空间。淡季需求预计偏弱,来年成本仍有利好空间。进入 Q4 软饮料、纺织市场旺季行情收尾,整体需求端预计仍然偏弱,供给端风险在于国际动荡形势下,若原油供应进一步受影响,PET 价格或将一定程度抬升。考虑饮料龙头企业通常会在 PET 价格低位时锁价,周期长达半年甚至一年,若当前位置锁价,预计明年上半年成本同比仍有红利。40001600
36、02000240002019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/10-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02500300035002019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/
37、102023/12023/42023/72023/10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/9 敬请阅读末页的重要说明 9 行业定期报告 图图 18:PET 价格走势价格走势变化(元变化(元/吨,吨,2019.1-2023.10)图图 19:PET 价格同比变化趋势价格同比变化趋势(202
38、0.1-2023.9)资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券(3)瓦楞纸瓦楞纸:年内年内震荡下行,震荡下行,后续季度同比继续改善后续季度同比继续改善 年内震荡下行,近期环比有所反弹。年内震荡下行,近期环比有所反弹。受 23 年瓦楞纸执行零关税,进口纸拉低国内价盘、下游包装厂备货节奏谨慎、原料废纸价格持续下滑等综合因素影响,23H1 瓦楞纸价格持续下滑,H1 价格跌去 12%至 3425 元/吨。Q3 后,供给端有所收缩同时需求有所提振,价格开始止跌反弹,9 月多家纸企上调瓦楞纸报价,价格逐步回升至 3600 元/吨附近,但去年同期高基数下同比降幅仍接近 20%。展望:展望:
39、短期短期或或震荡上行震荡上行,中期同比下降趋势较确定,中期同比下降趋势较确定。Q4 是瓦楞纸传统消费旺季,市场需求的改善有望对纸价形成支撑,但考虑到供给端产能投放和进口增加等动作,预计上行空间相对有限。23 年价格逐步回落趋势下,后续 2-3 个季度同比下降趋势仍然较为确定。图图 20:瓦楞纸价格走势瓦楞纸价格走势变化(元变化(元/吨,吨,2019.1-2023.9)图图 21:瓦楞纸价格同比变化趋势瓦楞纸价格同比变化趋势(2020.1-2023.9)资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券(3)原油原油:近期有所上行,预计后续季度同比体现压力:近期有所上行,预计后续季度同比
40、体现压力 23H1 宏观利空担忧下原油下跌,宏观利空担忧下原油下跌,7 月开始由弱转强。月开始由弱转强。上半年受供求基本面、美元加息等影响,国际原油价格压力较大,虽然 3 月开始美国原油就开始去库,但市场仍以交易宏观利空为主,6 月布油价格下跌至 75 美元/桶。7 月开始油价转强,去库动作开始在价格上显现,加上 9 月 OPEC+宣布持续减产,市场担忧原油供给短缺,9 月底布油一度超 98 美元/桶。进入 10 月,美债飙升&美元走强导致风险资产价格大幅波动,同期美国汽油数据出现超预期利空,油价触顶下探至90 美元/桶以下。400050006000700080009000100002019/
41、12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%3000350040004500500055002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/3202
42、2/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/9-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%敬请阅读末页的重要说明 10 行业定期报告 展望:预计基本面维持供不应求展望:预计基本面维持供不应求,未来价格高位震荡。,未来价格高位震荡。Q4 原油仍将处于去库区间,在 OPEC+减产延长至年底情况下,供需缺口短期仍将延续,基本面为价格提供支撑,同时海外衰退预期、地缘政治冲突也将会在一定程度上加剧油价波动。10 月短期能源展望中,EIA 上调 24 年布油价格至 94.9 美元/桶,同比来看预计有一定的压力。图图 22:布伦特原油价
43、格走势布伦特原油价格走势(美元(美元/桶,桶,2019.1-2023.9)图图 23:布伦特原油价格同比变化趋势布伦特原油价格同比变化趋势(2020.1-2023.9)资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券 3、总结、总结:预计预计普遍同比普遍同比延续延续改善,白砂糖和原油或有所承改善,白砂糖和原油或有所承压压 总结:总结:多数农产品多数农产品、包材后续、包材后续 2-3 季度季度同比同比大概率仍有大概率仍有改善改善空间空间,成本红利有望成本红利有望延续延续。农产品:农产品:大麦大麦 22 年底达到高点,23 年内持续回落,澳麦回归背景下,成本下行确定性较高。大大豆、豆油豆
44、、豆油 23Q2 以来回落幅度较大,而当下价格整体处于历史中高位,并考虑到前期逐月回落和供需基本面变化,预计后续 2-3 个季度同比仍能有较明显改善。小麦小麦近期反弹力度加大,后续价格同比变化趋势相对不明朗,白砂糖白砂糖价格 9 月达高点后环比有所回落,当下白砂糖供需关系有望缓解,但受制于原糖进口成本高企同比涨幅预计趋缓,但压力仍存。包材:包材:23 年 1-9 月包材价格整体呈现逐月回落趋势,当下成本整体处于历史中位偏高,考虑品类供需关系,后续进一步上行动力相对有限。展望后续季度,PET、瓦楞纸预计同比仍有红利,玻璃、铝锭价格预计基本维持稳定。原油:原油:23 年内原油价格波动较大,目前处于
45、历史中位偏高,预计后续 2-3个季度原油价格震荡为主、同比或略有提升,但考虑到运费占比实际较低,整体对于成本影响预计有限。表表 1:各原材料价格趋势及判断各原材料价格趋势及判断 原材料品类原材料品类 当前价格位置当前价格位置 价格走势判断价格走势判断 企业影响分析企业影响分析 包材 铝锭 历史高位 同比基本维持稳定 主要包材成本逐月回落,预计 24H1前仍有成本红利。PET 历史中位 同比仍有利好(有随原油价格上涨可能)玻璃 历史中位 短期震荡,同比基本维持稳定 瓦楞纸 历史中位 短期上行,同比下降趋势较确定 农产品 大麦 高位回落 澳麦回归,价格下行概率大 大麦、大豆、豆油中性预期下维持现有
46、价格同比也有较多降幅。白砂糖仍豆油 历史中位 供应宽松,高基数下同比继续受益 -20 40 60 80 100 120 1402019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/9-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%敬请阅读末页的重要说明 11 行业定期报告 大豆
47、高位回落 供应宽松,高基数下同比继续受益 有压力。小麦同比变化相对不明朗。白砂糖 历史高位 同比涨幅预计趋缓,但压力仍存 小麦 历史高位 同比变化相对不明朗 原油 原油 历史中位偏高 同比体现压力(若冲突加剧、海外加速衰退,价格将继续冲高)占比成本不大,影响相对有限 资料来源:Wind、招商证券 图图 24:主要农产品价格季度同比主要农产品价格季度同比变化变化判断判断 图图 25:包材及原油(右轴)价格季度同比包材及原油(右轴)价格季度同比变化变化判断判断 资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券 二、二、企业影响企业影响分析:预计啤酒分析:预计啤酒零食零食卤味卤味迎来拐点迎
48、来拐点,调调味品乳制品味品乳制品饮料饮料等等利好利好继续继续 1、饮料、饮料:PET、纸箱、纸箱利好,关注白砂糖价格利好,关注白砂糖价格 包材包材预计预计红利延续,红利延续,白糖价格或有压力。白糖价格或有压力。饮料中占比较高的原材料是 PET、包装(纸箱)、白砂糖等。PET、纸箱今年以来价格从高位持续回落,预计到明年二季度仍能继续体现成本红利。白砂糖方面,10 月数据来看相比高点已经有所下降,但价格仍处高位下同比压力尚存。农夫山泉:农夫山泉:PET 和和包装材料包装材料占比大,预计成本仍有下降空间。占比大,预计成本仍有下降空间。农夫成本结构中PET 和包装材料(纸箱、标签、收缩膜等)占比均超过
49、 30%,今年以来公司原材料采购基本随行就市,如前所述,两者成本在今年均大致处于逐月下降通道,后续 2-3 个季度同比仍有利好。表表 2:农夫山泉成本判断农夫山泉成本判断 资料来源:Wind、招商证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%23Q123Q223Q323Q4E24Q1E24Q2E白砂糖大豆大麦豆油面粉-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%23Q123Q223Q323Q4E24Q1E24Q2EPET玻璃纸箱铝原油 敬请阅读末页的重要说明 12 行业定期报告 东鹏东鹏饮料饮料:PET 同比利好,同比利好,关注白砂糖价格关注白砂糖价格走势走势。东鹏
50、饮料成本中白砂糖占比相对较高,约为 25%左右,今年以来受益低位的 PET 锁价,对白糖成本上涨形成了较好的对冲。展望后续,PET 价格同比仍有利好,白砂糖短期仍有不确定性,建议密切关注价格走势。2、啤酒啤酒:大麦受益,包材红利延展大麦受益,包材红利延展 大麦成本下降,包材继续享受红利。大麦成本下降,包材继续享受红利。啤酒主要原料中包材占比最大,玻璃、铝锭、瓦楞纸合计占比超过 50,大麦占比 15。其中包材部分瓦楞纸至明年 1-2 季度仍有红利延展空间,铝价近两个月有小幅反弹,同比持平或略有压力。农产品部分,啤酒公司普遍在四季度进行大麦锁价,22 年底大麦价格高位致今年大麦部分整体承压,从数据
51、来看,目前大麦价格仍处于下降通道(Q3 同比下降 10%,8 月同比下降 25%),叠加澳麦“双反”措施终止,预计明年全年持续利好。表表 3:啤酒行业啤酒行业成本判断成本判断 资料来源:Wind、招商证券 3、调味品:大豆、调味品:大豆、包材继续受益、包材继续受益,白糖成本上行白糖成本上行 大豆预计仍有下降空间,包材继续受益大豆预计仍有下降空间,包材继续受益。调味品主要原料组成包括农产品(大豆、白砂糖)、包材(玻璃、PET、纸箱)等。农产品来看,大豆价格今年以来持续回落,一季度基本持平,2-3 季度降幅扩大,明年供给端预计宽松背景下预计后续季度同比继续受益,白砂糖价格预计有部分压力,但占比相对
52、不高影响预计有限。包材部分 PET、纸箱至明年 1-2 季度也预计仍将继续受益。整体来看,我们判断调味品综合成本仍将有下行空间。敬请阅读末页的重要说明 13 行业定期报告 表表 4:调味品行业综合调味品行业综合成本判断成本判断 资料来源:Wind、招商证券 4、其他其他品类品类:棕榈油、鸭副、葵花籽价格回落:棕榈油、鸭副、葵花籽价格回落,相关企业,相关企业红利逐步兑现红利逐步兑现 除上述原材料成本构成较为复杂的行业外,还有一些企业单一原材料成本影响较大,且品类相对独立,也会造成较明显的影响。甘源食品甘源食品:年内年内棕榈油价格继续回落棕榈油价格继续回落,来年仍有空间。,来年仍有空间。22 年下
53、半年棕榈油进入大幅下降的通道,22Q4 同比实现回落。23 年也仍在逐月下行,上半年继续回落超过 10%,从长周期视角下,当前价格仍处于历史较高区间。中性预期下,保持现有价格水平,后续 2-3 个季度成本红利预计也将延续。图图 26:甘源食品毛利率甘源食品毛利率变化变化情况情况 图图 27:棕榈油棕榈油价格单季度变化价格单季度变化及预测及预测 资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券;注:假设维持当前价格水平 绝味食品绝味食品:23H1 成本高点后成本高点后鸭副价格持续回落鸭副价格持续回落,预计后续持续受益。预计后续持续受益。受到上游去产能、集中感染及需求快速释放等因素影响,
54、鸭副价格自从 22 年底持续上行,至 23Q1 达到高点,卤味企业盈利普遍承压。4 月以来鸭副价格从高点持续回落,目前价格已低于 22 年年初水平,三季度同比已有一定改善,预计 23Q4 后成本25%27%29%31%33%35%37%39%22Q122Q222Q322Q423Q123Q2-60%-40%-20%0%20%40%60%80%敬请阅读末页的重要说明 14 行业定期报告 端将释放更大的改善空间。图图 28:绝味食品毛利率变化绝味食品毛利率变化情况情况 图图 29:鸭副价格变化鸭副价格变化(元(元/kg)资料来源:Wind、招商证券 资料来源:水禽行情网、招商证券 洽洽食品:葵花籽新
55、采购季下滑,明年成本红利兑现。洽洽食品:葵花籽新采购季下滑,明年成本红利兑现。受去年采购季葵花籽价格高企影响,洽洽瓜子今年成本端持续承压。从目前主要葵花籽产地天气变化情况来看,雨水天气相比去年减少,相关调研反馈新采购季整体同比回落趋势也较为明确,预计明年全年成本端将享受红利。图图 30:洽洽食品毛利率变化情况洽洽食品毛利率变化情况 资料来源:Wind、招商证券 表表 5:主要食葵产地天气情况相比去年转好主要食葵产地天气情况相比去年转好 资料来源:最美天气、招商证券 15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%22Q122Q222Q322Q423Q123Q2
56、022242628300%5%10%15%20%25%30%35%40%22Q122Q222Q322Q423Q123Q2 敬请阅读末页的重要说明 15 行业定期报告 安琪酵母:安琪酵母:关注关注新榨季糖蜜价格新榨季糖蜜价格,中长期看成本整体可控,中长期看成本整体可控。春节后糖蜜成本上行,公司 23 年糖蜜采购成本 1400 元/吨,位于较高位置,自产水解糖成本逐月回落后也基本维持在一水平,上半年毛利承压较为明显。展望新榨季情况,市场供需关系有望改善带动糖蜜成本同比下行,同时公司水解糖新产线陆续建成也能有效应对糖蜜价格波动,中长期看成本整体可控。图图 31:安琪酵母毛利率变化情况安琪酵母毛利率变
57、化情况 图图 32:安琪酵母近年安琪酵母近年采购糖蜜采购糖蜜单价变化(元单价变化(元/吨)吨)资料来源:Wind、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 涪陵榨菜:涪陵榨菜:毛利率环比预计转好,业绩有望趋稳毛利率环比预计转好,业绩有望趋稳。公司 23 年收购青菜头价格较22 年上涨较多,Q2 进入新原料使用周期,毛利率同比承压较为明显。展望后续,公司 H2 使用高价原料,毛利率同比仍有压力,但随着收入好转单位制造成本下降,毛利率仍有望保持 50%以上,环比预计转好。建议关注明年新采购季青菜头价格,若回归相对合理水平,24Q2 后预计利润弹性较大。图图 33:涪陵榨菜毛利率变化情况涪陵榨菜毛利率
58、变化情况 图图 34:涪陵榨菜近年涪陵榨菜近年采购采购青菜头单价变化(元青菜头单价变化(元/吨)吨)资料来源:Wind、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 0%5%10%15%20%25%30%22Q122Q222Q322Q423Q123Q2020040060080001202220230%10%20%30%40%50%60%70%22Q122Q222Q322Q423Q123Q202004006008000200222023 敬请阅读末页的重要说明 16 行业定期报告 三、三、投资投资建议建议:把握成本
59、红利,优选赛道龙头:把握成本红利,优选赛道龙头 包材红利预计延续,大部分农产品同比仍能改善。包材红利预计延续,大部分农产品同比仍能改善。分成本类型看,包材 23 年整体呈现逐月回落趋势,后续 2-3 个季度来看,主要使用的包材纸箱和 PET 同比仍有红利,玻璃和铝价预计基本稳定。农产品中,大麦同比改善确定性较强,大豆、豆油等 23Q2 以来逐月回落,预计后续 2-3 个季度同比仍能有较明显改善。小麦后续价格同比变化趋势相对不明朗,白砂糖同比涨幅预计趋缓,但压力仍存。受益板块:啤酒、休闲零食受益板块:啤酒、休闲零食、饮料、调味品、饮料、调味品等等。对应板块和公司看,包材同比红利持续利好大众品整体
60、板块,其中饮料中农夫山泉 PET+纸箱成本占比超过 60%,预计受益更加明显。农产品,大麦价格同比大幅回落对啤酒行业利好较多(一般提前锁价),调味品板块中大豆价格预计后续季度同比仍能下降,综合成本红利也将延续。休闲食品中,棕榈油经历 22H2 大幅度回落后,23 年仍在下降通道,且长周期视角下仍处于历史较高区间,24H1 前预计能够继续享受成本红利,甘源等零食企业有望受益;鸭副价格近几个月大幅回落,Q3 成本红利开始兑现,后续季度弹性更大;葵花籽新采购季预计成本同比有明显改善,洽洽明年毛利率同比改善具备确定性。此外,建议密切关注新榨季糖蜜和新采购季青菜头价格,若回归较合理水平,安琪、榨菜明年也
61、将释放利润弹性。综上,基于大众品成本变化,我们建议综上,基于大众品成本变化,我们建议关注关注以下逻辑以下逻辑:1、成本有望迎来拐点:成本有望迎来拐点:啤酒板块(华润(华润啤酒啤酒、青岛啤酒青岛啤酒、重庆啤酒重庆啤酒),考虑锁价周期,明年成本有望改善;鸭副今年 Q3 价格出现拐点,休闲卤味盈利弹性显现(绝味食品、周黑鸭(绝味食品、周黑鸭);葵花籽新采购季价格下降,明年兑现成本红利(洽洽食品)(洽洽食品);后续继续跟踪新采购季糖蜜和青菜头价格,若回归合理水平安琪安琪酵母酵母、涪陵涪陵榨菜榨菜明年也有望释放利润弹性。2、成本红利有望延续:成本红利有望延续:大豆、棕榈油、生鲜乳以及部分包材今年价格持续
62、回落,部分企业已经兑现成本红利,后续季度有望延续,关注注调味品(海天(海天味业味业、中炬中炬高新高新、天味、天味食品食品)、)、乳制品(伊利(伊利股份股份、蒙牛、蒙牛乳业乳业)、)、休闲零食(甘源(甘源食品食品)、)、饮料(农夫(农夫山泉山泉)。)。敬请阅读末页的重要说明 17 行业定期报告 四、四、重点公司估值表重点公司估值表 表表 6:重点公司估值表(市值均为亿元人民币;股价中重点公司估值表(市值均为亿元人民币;股价中 A A 股单位为元、港股单位股单位为元、港股单位为港元):为港元):代码代码 公司名称公司名称 投资评级投资评级 市值市值 股价股价 EPS PE 22 23E 24E 2
63、5E 22 23E 24E 25E 高端阳型 600519 贵州茅台 强烈推荐 20664 1645.0 49.9 59.6 70.4 82.7 33 28 23 20 000858 五粮液 强烈推荐 5578 143.7 6.9 7.7 8.6 9.9 21 19 17 14 600809 山西汾酒 强烈推荐 2726 223.4 6.6 8.7 10.9 13.5 34 26 20 17 000568 泸州老窖 强烈推荐 2900 197.0 7.0 9.0 11.3 14.1 28 22 17 14 002304 洋河股份 强烈推荐 1733 115.0 6.2 7.3 8.6 9.9
64、18 16 13 12 000596 古井贡酒 强烈推荐 1170 254.1 6.0 8.6 10.9 13.6 43 30 23 19 600702 舍得酒业 强烈推荐 353 105.9 5.1 5.8 7.3 9.1 21 18 15 15 6186.HK 中国飞鹤 增持 378 4.5 0.5 0.4 0.4 0.4 8 12 11 10 603198 迎驾贡酒 强烈推荐 545 68.2 2.1 2.8 3.5 4.3 32 24 19 16 603589 口子窖 强烈推荐 282 47.0 2.6 2.9 3.5 4.0 18 16 14 12 603369 今世缘 强烈推荐 6
65、70 53.4 2.0 2.5 3.2 4.0 27 21 17 13 000799 酒鬼酒 强烈推荐 240 73.9 3.2 2.4 2.8 3.5 23 31 26 21 600779 水井坊 增持 273 55.9 2.5 2.7 3.2 3.8 22 21 17 15 600559 老白干酒 强烈推荐 200 21.9 0.8 0.7 1.0 1.3 28 30 23 17 603919 金徽酒 强烈推荐 127 25.1 0.6 0.7 1.0 1.4 52 34 25 18 6979.HK 珍酒李渡 强烈推荐 344 11.5 0.3 0.5 0.7 0.9 34 21 16 1
66、2 大众阳型 603288 海天味业 强烈推荐 1951 35.1 1.3 1.1 1.3 1.5 26 31 27 24 9633.HK 农夫山泉 增持 4423 42.9 0.8 0.9 1.1 1.3 52 43 37 31 600887 伊利股份 强烈推荐 1653 26.0 1.5 1.6 1.8 2.0 18 16 14 13 2319.HK 蒙牛乳业 强烈推荐 902 25.0 1.3 1.4 1.5 1.7 17 16 15 13 605499 东鹏饮料 强烈推荐 704 176.1 3.6 5.1 6.6 8.2 49 35 27 21 600298 安琪酵母 强烈推荐 28
67、6 32.9 1.5 1.7 1.9 2.2 22 20 18 15 002568 百润股份 强烈推荐 274 26.1 0.5 0.9 1.2 1.5 52 30 23 18 1579.HK 颐海国际 强烈推荐 123 13.0 0.7 0.9 1.0 1.2 17 13 12 10 002507 涪陵榨菜 强烈推荐 171 14.9 1.0 0.7 0.8 0.9 15 20 18 16 002557 洽洽食品 强烈推荐 159 31.3 1.9 1.7 2.3 2.7 16 19 13 12 002991 甘源食品 强烈推荐 60 64.0 1.7 3.1 3.8 4.8 38 21 1
68、7 13 600872 中炬高新 强烈推荐 262 33.4 (0.8)0.9 1.1 1.4 (45)39 30 25 603317 天味食品 强烈推荐 132 12.4 0.5 0.4 0.5 0.6 27 33 25 20 603170 宝立食品 增持 75 18.8 0.5 0.8 0.8 0.9 35 25 24 20 603755 日辰股份 强烈推荐 28 27.9 0.5 0.7 0.9 1.2 54 40 31 23 600305 恒顺醋业 强烈推荐 109 9.8 0.1 0.2 0.3 0.3 70 51 39 32 1112.HK HH 国际控股 强烈推荐 53 9.0
69、1.0 1.3 1.7 2.0 9 6 5 4 300791 仙乐健康 强烈推荐 48 26.4 1.2 1.5 2.0 2.6 22 18 13 10 605300 佳禾食品 增持 68 16.9 0.3 0.7 0.8 1.0 58 26 21 16 0291.HK 华润啤酒 强烈推荐 1236 41.5 1.3 1.7 2.1 2.6 28 22 18 15 大众阴型 600600 青岛啤酒 强烈推荐 926 81.1 2.7 3.3 3.9 4.4 30 25 21 19 600132 重庆啤酒 强烈推荐 372 76.8 2.6 3.2 3.8 4.5 29 24 20 17 603
70、517 绝味食品 强烈推荐 209 33.2 0.4 1.0 1.6 1.9 90 32 20 17 603866 桃李面包 强烈推荐 129 8.1 0.5 0.4 0.4 0.5 17 20 18 16 1458.HK 周黑鸭 增持 57 2.6 0.0 0.1 0.2 0.2 239 27 14 12 300973 立高食品 强烈推荐 102 60.3 0.9 1.6 2.5 3.6 71 37 24 17 605089 味知香 强烈推荐 51 36.7 1.0 1.3 1.5 1.9 35 29 24 19 001215 千味央厨 增持 45 51.5 1.2 1.8 2.4 3.0
71、44 29 22 17 605338 巴比食品 强烈推荐 52 20.6 0.9 0.9 1.1 1.3 23 23 19 16 资料来源:招商证券研究 注 1:皆为 10 月 20 日收盘价;注 2:阳型是销售半径大公司,阴型是销售半径小公司 敬请阅读末页的重要说明 18 行业定期报告 图图 35:食品饮料食品饮料行业行业历史历史 PEBand 图图 36:食品饮料食品饮料行业行业历史历史 PBBand 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券 参考报告:参考报告:1、食品饮料三季度前瞻暨板块最新观点白酒品牌分化,食品触底回暖2023-10-15 2、需求稳步恢复,品牌表现
72、分化23 年秋季糖酒会交流反馈2023-10-15 3、食品饮料行业周报(09.24)中秋分化中锚定优质企业,当前位置继续坚定看多2023-09-24 20 x25x35x45x60 x00400050006000700080009000Oct/21Apr/22Oct/22Apr/234.0 x6.0 x8.0 x10.0 x12.0 x00400050006000700080009000Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23 敬请阅读末页的重要说明 19 行业定期报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报
73、告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下:股票股票评级评级 强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司
74、股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。