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1、20222022 年年 0909 月月 3030 日日环保业务稳中有升，重力储能打造第二增长曲线环保业务稳中有升，重力储能打造第二增长曲线中国天楹中国天楹（000035.SZ000035.SZ）公司深度报告公司深度报告买入买入(维持维持)投资要点投资要点分析师：宝幼琛分析师：宝幼琛S分析师：任春阳分析师：任春阳S基本数据基本数据2022-09-292022-09-29当前股价（元）4.77总市值（亿元）120总股本（百万股）2524流通股本（百万股）245352 周价格范围（元）4.01-7.42日均成交额（百万元）193.37市场表现市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究相关研究1

2、、华鑫证券*公司报告*中国天楹（000035）动态研究报告：环保业务稳 步 推 进，储 能 业 务 蓄 势 待 发*20220629*宝幼琛，任春阳2022-06-29 固废综合环境服务商，切入新能源实现双轮驱动固废综合环境服务商，切入新能源实现双轮驱动公司成立于 2006 年，主营业务为垃圾焚烧发电及相关设备的研发、生产和制造，深耕行业十余年，公司已经成长为细分领域龙头企业之一。在立足垃圾焚烧发电的基础上，公司积极向垃圾智慧分类、城乡智慧环卫、危废、建筑垃圾、餐厨垃圾、再生资源回收等领域拓展，实现了从前端清扫、中转到分选、末端处置的城市环境服务全产业链，打造综合环境服务商。公司秉承“环保+新

3、能源”双轮驱动的发展战略，2021 年公司以重力储能为切入点正式进军新能源行业，打造新的业绩增长点。重力储能前景广阔，重力储能前景广阔，EVEV 公司有望脱颖而出公司有望脱颖而出在双碳背景下，以风电、光伏为代表的新能源装机量持续提升，由于新能源电力存在随机性、波动性和间歇性的特征，新能源电力大量并网会对电网消纳能力和稳定性提出新的挑战，进而催生出储能的配套需求。相较于其他储能方式，重力储能拥有具有建设周期短、度电成本低、平均寿命长、建设环境要求低等优势，具有很好的发展前景。EV 公司重力储能经过多次技术和产品迭代逐渐成熟，其中使用 EV1 第一代技术在瑞士建造的第一个 35MWh 重力储能系统

4、 2020 年实现了商业化运营，转换效率 75%，得到了技术验证。EV 公司积极推广该技术，目前在中国、美国等地获取的未来 5 年的订单金额高达 320 亿美元，EV 公司有望在重力储能领域脱颖而出。绑定绑定 EVEV 首个首个 100100MWMWh h 试点项目投产在即，携手央试点项目投产在即，携手央企打造第二增长曲线企打造第二增长曲线2022 年初，公司获得了 EV 公司中国区最多 15 年的独家技术授权，并投资 5000 万美元入股 EV 公司实现深度合作，同时在江苏如东合作启动全球首个 100MWh 重力储能二代技术试点项目，预计 2023 年初投入运营。2022 年以来公司相继与三

5、峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市政府等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单就有 5GWh，公司重力储能业务以 EPC 为主，对外输出技术和相关设备，也有可能会参与部分项目运营。我们认为首个 100MWh 示范项目投产之后将会形成示范效益，公司的重力储能业务将会大范围铺开，重力储能业务有望成为公司的第二增长曲线。公公司司研研究究证证券券研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效出售出售 UrbaserUrbaser 轻装上阵，订单充足稳增长可期轻装上阵，订单充足稳增长可期2019 年公司收购的西班牙固废龙头 Ur

6、baser，是全球固废领域技术最先进的企业之一，通过收购 Urbaser，一方面可以提升公司在全球的品牌影响力，助力公司拓展海外市场；另一方面其先进的环卫和垃圾分类的技术和经验优势可以帮助公司向上游延伸，完善产业链；但与此同时也带来了重资产、资产负债率高等问题。2021 年 10 月 21 日公司将Urbaser 出售，出售之后公司的资产负债率从由 75.2%下降至 54.5%，商誉由 56 亿元下降至 0.66 亿元，此外通过出售获得的净现金流入为公司环保业务的稳步发展以及新能源业务的转型提供了保障。截止 2021 年底，公司已投运垃圾焚烧发电项目处理量 1.16 万吨/日，在建及筹建项目处

7、理量1.91 万吨/日，如果未来 3 年投产，则投产产能复合增速39.66%，在手项目充足，环保业务稳增长可期。盈利预测盈利预测我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。根据公司的半年报，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 7.01、10.03、12.46 亿元，EPS 分别为0.28、0.40、0.49 元，当前股价对应 PE 分别为 17、12、10倍，估值变化不大，维持公司“买入”评级。风险提示风险提示疫情反复及宏观经济下行风险、重力储能技术及商业化低于预期的风 险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、

8、储能需求低于预期的风险等。预测指标预测指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E主营收入（百万元）主营收入（百万元）20,5935,2987,1369,583增长率（增长率（%）-5.8%-74.3%34.7%34.3%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）7297011,0031,246增长率（增长率（%）11.5%-3.8%43.0%24.2%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）2.050.280.400.49ROEROE（%）6.5%6.0%8.0%9.3%资料来源：Wind，华鑫证券研究UYdYuYdYeZjUnNnNoM9P8QaQtRpP

9、pNmOjMrQnNiNpPwP8OoPnNNZpPqQxNnPpN证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效正文正文目录目录1、固废综合服务商，拓展重力储能切入新能源领域.51.1、固废综合处置平台，拓展重力储能切入新能源.51.2、环保业务稳定增长，Urbaser 影响业绩波动.62、重力储能前景广阔，打造第二增长曲线.92.1、需求：新能源装机量稳步提升，拉动储能配套需求.92.2、技术路线：储能技术百花齐放，新型储能技术获支持.122.3、重力储能：新技术获得突破，目前处于 0-1 阶段.152.4、绑定 EV 首个 100MWh 试点项目投产在即，携手

10、国企央企拟全国推广.213、环保业务：在手订单充足奠定业绩增长，剥离 URBASER 轻装上阵.233.1、具备固废处理全产业链，在手订单充足.233.2、剥离 Urbaser 资本结构优化，轻装上阵再出发.264、盈利预测评级.275、风险提示.27图表图表目录目录图表 1：公司发展历程.5图表 2：公司股权结构.6图表 3：公司主营业务分类.6图表 4：公司“5A”环境服务.6图表 5：公司近几年营收及其增速.7图表 6：公司近几年净利润及其增速.7图表 7：公司近几年营收构成.8图表 8：2021 年毛利构成.8图表 9：公司近几年毛利率情况.8图表 10：公司期间费用率情况.8图表 1

11、1：近些年我国能源消费结构（%）.9图表 12：2021 年我国发电结构图.9图表 13：近几年新能源相关政策梳理.9图表 14：2015-2021 年中国风电累计装机容量.11图表 15：2015-2021 年中国光伏累计装机容量.11图表 16：新能源电力具备波动性和随机性的特点.12图表 17：储能系统“填峰削谷”.12图表 18：近几年全球储能累计装机规模及增速.12图表 19：近几年中国储能累计装机规模及增速.12证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效图表 20：储能的分类.13图表 21：2021 年中国各类型储能累计装机量占比.13图表 22：

12、2021 全球年各类型储能累计装机量占比.13图表 23：各类储能技术主要指标对比.14图表 24：近两年部分新型储能政策梳理.14图表 25：重力储能原理示意图.16图表 26：重力储能的部分表现形式.16图表 27：各类型重力储能指标对比.17图表 28：活塞水泵储能系统原理.17图表 29：巴伐利亚示范工程.17图表 30：矿井储能系统原理.18图表 31：爱丁堡利斯示范项目.18图表 32：ARES 轨道机车储能图.18图表 33：Energy Vault 重力储能经过多次技术迭代.19图表 34：EV1 储能塔取得预期成果.20图表 35：EV 公司获取的全球范围内订单.20图表 3

13、6：中国天楹与 EV 公司线上签约仪式.21图表 37：公司携手国企、央企、政府在新能源等领域展开战略合作.22图表 38：公司具备固废全产业链服务能力.23图表 39：公司垃圾焚烧项目投运情况.24图表 40：公司智慧环境管理云平台.25图表 41：公司近几年中标的部分城市环境服务项目.25图表 42：出售 Urbaser 后公司资产负债率明显下降.26图表 43：近几年公司商誉情况.26图表 44：公司综合毛利率和净利率.26证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效1 1、固废综合服务商，拓展重力储能切入新固废综合服务商，拓展重力储能切入新能源领域能源领域

14、1.11.1、固废综合处置平台，拓展重力储能切入新能源固废综合处置平台，拓展重力储能切入新能源中国天楹的前身启东天楹环保有限公司成立于 2006 年，主营业务为垃圾焚烧发电和环保设备制造。2014 年公司借壳中科健成功在深圳交易所主板上市，上市后公司就展现出雄心壮志，2015 年公司并购了深圳垃圾发电项目，并买断了比利时 WATERLEAU 公司Energize垃圾转化能源技术，逐步消化吸收国外先进技术，并不断创新实现核心设备的国产化。2019 年国内垃圾分类和环卫业务刚刚起步，公司同年以 88.82 亿元的交易对价收购江苏德展 100%股权，进而实现间接收购全球领先的固废平台 Urbaser

15、100%股权，通过收购公司积累了先进的智慧环卫和城市固废综合处理技术工艺，在提升公司全球品牌影响力的同时帮助公司向上游产业延伸，实现了从前端清扫、中转到分选、末端处置的城市环境服务全产业链，成为固废综合服务商。由于收购 Urbaser 后给公司带来了重资产、资产负债率高等问题，2021 年公司以 14.38 亿欧元的对价将 Urbaser100%股权出售，上市公司实现轻装上阵。在环保业务稳步拓展的同时，公司积极拓展新能源业务，实现“环保+新能源”双轮驱动发展，2021 年 11 月公司与如东政府签订新能源产业投资协议，就滩涂光伏、海风、储能、氢能、零碳等新能源业务与如东县政府达成深度战略合作协

16、定。2022 年 1 月，公司获得全球重力储能龙头 EV 公司在中国区的独家技术使用许可并启动国内首个 100MW 重力储能示范项目，拓展重力储能业务切入新能源领域。近期与三峡、中建、国网、中电建水电等签订框架协议，拟加大在“新能源+重力储能”等领域的合作，新能源业务蓄势待发。图表图表 1 1：公司发展历程：公司发展历程资料来源：公司官网，公司公告，华鑫证券研究股权相对分散。股权相对分散。截至 2022 年一季报，公司的第一大股东为南通乾创，持股比例为 16.20%，严圣军，茅洪菊夫妇通过控股南通乾创、南通坤德分别持有公司 16.20%和 2.99%股权，再加上严圣军直接持有公司 3.72%股

17、权，两人合计持有上市公司 22.91%股权，为公司的实际证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明6诚信、专业、稳健、高效控制人。公司前十大股东合计持股 49.37%，股权结构相对分散。图表图表 2 2：公司股权结构：公司股权结构资料来源：wind，华鑫证券研究大额回购用于股权激励，绑定员工利益利于长期发展。大额回购用于股权激励，绑定员工利益利于长期发展。2021 年 11 月公司公告了回购公司股份的方案：拟以自有资金回购公司股份，回购金额不低于人民币 8 亿元（含）且不超过 15 亿（含），回购价格不超过 6.50 元/股（含），截至 2022 年 8 月 31 日，公司已回购股份数

18、量为 1.13 亿股，约占公司目前总股本的 4.47%，成交总金额约为 6.56 亿元（不含交易费用）。公司大比例回购彰显出对未来发展充满信心，公司所回购股份将在未来用于股权激励或员工持股计划，绑定公司核心人才利益，利于公司长期发展。1.21.2、环保业务稳定增长，环保业务稳定增长，UrbaserUrbaser 影响业绩波动影响业绩波动公司主营业务包括环保及新能源两个板块，其中环保板块包括以垃圾焚烧发电为主的固废综合处置业务、综合城市环境服务（环卫）和环保装备制造三大业务，具备从前端清扫、中转到分选、中端设备制造、末端处置的城市环境全产业链服务能力，提供“全场景、全品类、全智能、全过程、全处置

19、”的“5A”环境服务，实现对固体废弃物进行全生命周期管理。新能源业务主要是重力储能业务，目前还没有业绩贡献。图表图表 3 3：公司主营业务分类：公司主营业务分类图表图表 4 4：公司：公司“5A5A”环境服务环境服务证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明7诚信、专业、稳健、高效资料来源：公司年报，华鑫证券研究资料来源：公司官网，华鑫证券研究UrbaserUrbaser 并表出表对公司业绩影响较大。并表出表对公司业绩影响较大。2016-2018 年公司营收呈现稳步增长的态势，净利润保持稳定。2019 年由于 Urbaser 并表，使得公司的营收从 2018 年的 18.47 亿元增长

20、到 2019 年的 185.87 亿元，对应的归属净利润也从 2.16 亿元增长到 7.13 亿元。2019-2021年公司业绩基本保持稳定，2021 年实现营收 205.93 亿元，归属净利润 7.29 亿元。基于未来的新能源转型战略，2021 年 10 月公司将 Urbaser 出售，使得公司业绩呈现较大波动。2022H1 公司实现营收 25.05 亿元，同比下降 78.15%，实现归属净利润 1.24 亿元，同比下降 63.51%，主要由于 Urbaser 出表后公司整体业务体量下降。图表图表 5 5：公司近几年营收及其增速：公司近几年营收及其增速图表图表 6 6：公司近几年净利润及其增

21、速：公司近几年净利润及其增速资料来源：WIND，华鑫证券研究资料来源：WIND，华鑫证券研究从营收构成来看，2016-2018 年，公司营收主要来源于垃圾焚烧发电、环保工程（垃圾焚烧设备）和环卫业务。2019-2021 年由于 Urbaser 并表，现有业务规模大幅提升外，新增了工业废弃物处理及水处理业务。出售 Urbaser 后公司业务将由环卫、垃圾焚烧发电、环保工程等业务构成。从 2021 年毛利构成看，环卫和垃圾焚烧发电业务占比较大，分别达到38%和 35%，环保工程则贡献了 16%的毛利，工业废弃物处理和水处理业务占比 11%。证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明8诚信、

22、专业、稳健、高效图表图表 7 7：公司近几年营收构成：公司近几年营收构成图表图表 8 8：20212021 年毛利构成年毛利构成资料来源：WIND，华鑫证券研究资料来源：WIND，华鑫证券研究毛利率方面，Urbaser 并表前，公司的垃圾焚烧发电业务毛利率在 40%以上，环保工程毛利率在 40%以上，2019 年 Urbaser 并表后，海外业务毛利率较低，所以带动公司各业务毛利率均下滑，其中核心业务垃圾焚烧发电业务毛利率下降至 18%，环保工程毛利率下降至15%左右，进而带动公司整体毛利率由 2018 年的 36.38%下降至 2021 年的 14.13%，预计Urbaser 出表之后，公司

23、的毛利率将会有所提升。期间费用率方面，由于 Urbaser 并表，研发和销售费用率变化不大，但财务和管理费用率下降较为明显，使得公司整体期间费用率呈现先下降再维持稳定的态势，预计 Urbaser出表之后，公司的期间费用率将会有所提升。图表图表 9 9：公司近几年毛利率情况：公司近几年毛利率情况图表图表 1010：公司期间费用率情况：公司期间费用率情况资料来源：WIND，华鑫证券研究资料来源：WIND，华鑫证券研究证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明9诚信、专业、稳健、高效2 2、重力储能前景广阔，打造第二增长曲线重力储能前景广阔，打造第二增长曲线2.12.1、需求：新能源装机量稳

24、步提升，拉动储能配套需需求：新能源装机量稳步提升，拉动储能配套需求求双碳政策推动新能源发展。双碳政策推动新能源发展。2020 年 9 月，习近平总书记在第七十五届联合国大会上宣布“中国二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和”，拉开了我国“双碳”的序幕，此后我国关于出台了多个碳达峰碳中和的政策文件。2021 年 10月中共中央国务院印发的关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见是我国碳达峰碳中和的“1+N”政策中的“1”，是双碳政策的顶层设计文件和总体部署，文件中提出 2030 年非化石能源消费比重达到 25%左右，到 2060 年非化石能

25、源消费比重达到 80%以上。2021 年我国非化石能源的消费占比仅 16.60%，发电结构中火力发电仍高达71.13%，因此在双碳推动下以风电、光伏为代表的新能源有很大的市场空间。图表图表 1111：近些年我国能源消费结构（：近些年我国能源消费结构（%）图表图表 1212：20212021 年我国发电结构图年我国发电结构图资料来源：WIND，华鑫证券研究资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究近些年国家出台了多个政策支持新能源的发展。在 2021 年 10 月国务院印发的国务院关于印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知中明确提出：到 2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上

26、，此后在多个政策文件中重提这一目标。图表图表 1313：近几年新能源相关政策梳理近几年新能源相关政策梳理时间时间政策文件政策文件主要内容主要内容2019.01关于推进风电、光伏无补贴平价上网有关工作的通知优化平价上网何和低价上网项目，鼓励通过绿证交易获得合理受益补偿2019.05关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知优化国家补贴项目管理；户用光伏项目单独管理；完善项目申报程序；普通光伏发电国家补贴全面实行市场竞争配置2020.01关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见以收订支；合理确定新增补贴项目规模；持续推进陆上风电、光伏电站、工商业分布式光伏价格退坡；通过竞争性方式新

27、增项目证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明10诚信、专业、稳健、高效2020.03关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知积极推出风电、光伏平价上网项目建设；积极支持分散式风电项目建设；全面落实电力送出消纳条件2021.03国民经济和社会发展第十四个五年机会和 2035 年远景目标纲要非化石能源能源消费总量比重提高到 20%左右；开展用能信息广泛采集；能效在线分析；多能协同互补；用能需求智能调控2021.05关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知稳步推进户用光伏建设；2021 年户用光伏发电项目国家补贴预算为 5 亿元；2021 年保障性并网规模不低

28、于 9000 万千瓦2021.06关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知明确党政机关建筑物屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 40%；工商业厂房屋顶可安装光伏发电比例不低于30%；农村居民屋顶安装光伏发电比例不低于 20%；2021.07关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知鼓励可再生能源发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式，增加可再生能源发电装机并网规模2021.10国务院关于印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知全面推进风电、太阳能发电高质量发展，坚持集中式和分布式并举；探索

29、多样化能源供应；2025 年城镇建筑可再生能源替代率达到 8%；新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达50%；到 2030 年风电、光伏发电总装机容量达 12 亿千瓦以上2022.01乡村建设行动实施方案实施乡村清洁能源建设工程；推进城乡配网建设；大力发展太阳能、风能、地热能、生物质能等清洁能源2022.01促进绿色消费实施方案大力推进公共机构消费绿色转型，刺进全社会绿色消费潜力；推动绿色电力交易、绿证交易2022.01加快建设全国统一电力市场体系的指导意见到 2025 年，全国统一电力市场体系初步建成，新能源、储能等发展的市场交易和价格机制初步形成；到 2030 年，全国统一电力市场

30、体系基本建成，市场主体平等竞争、自主选择，电力资源在全国范围内得到进一步优化配置2022.03关于加快推进电力现货市场建设工作的通知快推进电力现货市场建设的总体要求、加快推动用户侧全面参与现货市场交易、加快推动各类型具备条件的电源参与现货市场、统筹电力中长期交易与现货交易2022.03政府工作报告有序推进碳中和工作，推进大型风光基地及配套调节性工作；从“能耗双控”转向“碳排放双控”2022.032022 年能源工作指导意见加大力度规划建设以大型风光基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系；电力装机目标达到 26 亿千瓦左右；风

31、电、光伏发电量占全社会用电量的 12.2%左右2022.05财政部做好碳中和工作的意见到 2025 年有利于低碳发展的财税政策框架初步建立；2030 年前有利于低碳发展的财税政策体系基本形成；2060 年前有利于低碳发展的财税政策体系成熟健全2022.05关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案要实现到 2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上的目标，加快推进荒漠、戈壁、沙漠地区为重点的大型风电光伏基地建设；鼓励地方政府加大力度支持农民利用自有建筑屋顶建设户用光伏；支持工业绿色微电网和源网荷储一体项目建设2022.06关于印发“十四五”可再生能源发展规划的通知“十四五”期间

32、可再生能源在一次能源消费增量中占比超过50%；2025 年可再生能源发电量达到 3.3 万亿千瓦左右；可再生能源发电增量在全社会用电增量中的占比超过 50%资料来源：政府网站，华鑫证券研究在政策推动下，我国光伏、风电累计装机量呈现稳步提升的趋势，风电累计装机容量由 2015 年的 13075 万千瓦增长至 2021 年的 32848 万千瓦，CAGR 为 16.59%，光伏发电累计装机容量由 2015 年的 4318 万千瓦上升至 2021 年的 30656 万千瓦，CAGR 为 38.63%，6 年证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明11诚信、专业、稳健、高效时间光伏和风电取得

33、了快速发展，截至 2022 年 7 月底，我国风电、光伏的累计装机量分别为 34370/34251 万千瓦，合计总装机量 6.86 亿千瓦，仅完成 2030 年 12 亿千瓦目标的57.18%，未来仍有很大的提升空间。图表图表 1414：-2021 年中国风电累计装机容量年中国风电累计装机容量图表图表 1515：-2021 年中国光伏累计装机容量年中国光伏累计装机容量资料来源：国家能源局，中商产业研究院，华鑫证券研究资料来源：国家能源局，中商产业研究院，华鑫证券研究新能源电力并网加剧电网日内波动，储能系统新能源电力并网加剧电网日内波动，储能系

34、统“削峰填谷削峰填谷”。我国传统电力供应主要来自于火电，由于我国用电需求存在明显的波峰波谷，电力需求稳定且可预测，发电厂可以通过调整化石燃料用量及时调整发电量来实现随发随用。以风电和光伏为代表的新能源电力发电量具有明显的波动性和随机性（风电发电量取决于风力大小，光伏发电量取决于光照强度，自然现象很难人为控制），无法通过调节自身出力适应用户侧需求变化，传统的“源随荷动”模式将不再适用于新型电力系统，必须通过储能等措施，依靠源网荷储协调互动，实现电力供需动态平衡。储能具有消除电力峰谷差，实现光伏、风力等新能源平滑输出，调峰、调频和备用容量等作用，满足新能源发电平稳、安全接入电网的功能。当出力大于负

35、荷时，储能系统能通过给自身充电消耗掉电网中的多余电力，当出力小于负荷时，储能系统通过向电网放电来增加电力整体供应，以达到“削峰填谷”的功能。以风电光伏为代表的新能源电力装机量的提升将拉动储能系统的配套需求。证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明12诚信、专业、稳健、高效图表图表 1616：新能源电力具备波动性和随机性的特点：新能源电力具备波动性和随机性的特点图表图表 1717：储能系统储能系统“填峰削谷填峰削谷”资料来源：国能日新招股说明书，华鑫证券研究资料来源：OE 能源，华鑫证券研究储能累计装机量稳步提升。储能累计装机量稳步提升。在碳中和的推动下，全球储能行业迎来快速发展期，根

36、据CNESA 数据，全球储能累计装机规模由 2016 年的 168.7GW 提升至 2021 年的 209.4GW，CAGR约为 4.17%，且近两年有加速的趋势。我国储能市场发展显著快于全球，储能累计装机量由2016 年的 24.3GW 提升至 2021 年的 46.1GW，CAGR 约为 13.66%。根据 TrendForce 预测，2025 年全球储能累计装机量有望达到 362GW，CAGR 约为 14.67%，中国储能累计装机量将突破 100G，CAGR 约为 21.360%，储能行业将长期维持高景气。图表图表 1818：近几年全球储能累计装机规模及增速：近几年全球储能累计装机规模及

37、增速图图表表 1919：近几年中国储能累计装机规模及增速：近几年中国储能累计装机规模及增速资料来源：CNSEA，华经产业研究院，TrendForce，华鑫证券研究资料来源：CNSEA,前瞻产业研究院,TrendForce,华鑫证券研究2.22.2、技术路线：储能技术百花齐放，新型储能技术获技术路线：储能技术百花齐放，新型储能技术获支持支持电储能为行业主流。电储能为行业主流。储能即能量存储，是指通过一种介质或者设备，把一种能量形式用同一种或者转换成另一种能量形式存储起来，基于未来应用需要以特定能量形式释放出来的循环过程。根据能源存储形式的不同储能可分为热储能、氢储能和电储能，当前主要主流的储能技

38、术为电储能。电储能又可以根据能量储存的方式分为电化学储能和机械储能，其中电化学储能主要包括锂电池、酸铅电池、钠硫电池、液流电池等，而机械能储能主要包括抽水蓄能、压缩空气储能、飞轮储能和重力储能等。证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明13诚信、专业、稳健、高效图表图表 2020：储能的分类：储能的分类资料来源：前瞻产业研究院、华鑫证券研究抽水蓄能占据储能的绝大多数，新型储能技术发展空间大。抽水蓄能占据储能的绝大多数，新型储能技术发展空间大。我国各类型储能装机量结构与全球情况相似，均以抽水蓄能为主要装机类型。根据 CNSEA 数据，截止 2021 年底我国已投运储能项目累计装机量为

39、46.1GW，占全球市场总规模的 22%，其中抽水储能占比为86.3%，电化学储能占比为 9.2%，电化学储能装机以锂电池和铅蓄电池为主，两者占比分别为 88.8%/10.2%。而全球的储能装机占比中，抽水蓄能和电化学储能占比分别为86.2%/7.8%。新型储能技术（除抽水蓄能外的储能技术）新型储能技术（除抽水蓄能外的储能技术）占比较低，有很大的成长空间。图表图表 2121：20212021 年中国各类型储能累计装机量占比年中国各类型储能累计装机量占比图图表表 2222：20212021 全球年各类型储能累计装机量占比全球年各类型储能累计装机量占比资料来源：CNESA，华鑫证券研究资料来源：C

40、NSEA，华鑫证券研究储能技术各有优劣。储能技术各有优劣。抽水蓄能具备寿命长、度电成本低、容量大等优点，适宜电网侧大规模、系统级应用，但同时具备响应慢、建设周期长，受地理位置限制（选址往往搭建于地势落差较大的地方）等缺点。相较于抽水蓄能，新型储能技术建设周期短、选址简单灵活、调节能力强，体量可大可小，反应速度快，可以做到毫秒至秒级的响应，能够灵活部署于电源、电网和用户侧等各类应用场景，技术优势明显。对于新型储能技术来说，电化学储能虽然近几年发展较快，也可能是未来一段时间的主流技术路线，但仍然存在着环保污染和安全隐患等问题，压缩空气储能存在建站条件苛刻、响应慢等问题，而重力储能具备度电成本低、平

41、均寿命长、环境适应性强、建设周期证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明14诚信、专业、稳健、高效短等特点，在具备经济性的同时能够快速响应下游需求，有大规模推广应用的潜力。图表图表 2323：各类储能技术主要指标对比各类储能技术主要指标对比重力储能重力储能抽水储能抽水储能压缩空气压缩空气储能储能电化学储能电化学储能锂电池钠离子电池铅蓄电池钒电池初始投入成本(元/Wh)365-61.2-1.70.9-1.20.8-111-13度电成本(元/KWh)0.50.45-0.50.4-0.450.35-0.42.2-2.252.55-2.61.7-1.75功率等级百兆瓦级吉瓦级百兆-吉瓦百兆-

42、吉瓦百兆瓦级十兆瓦级百兆瓦级放电时长6-15h6-12h6-12h0.3-6h0.7-8h0.25-4h1.5-10h平均寿命30-35 年30-50 年30-40 年0.6 万-1 万次4 千-6 千次2 千-4 千次1 万-1.5 万次综合效率83%-85%70%-80%70%-75%85%-95%80%-90%75%-85%65%-75%优点寿命长、度电成本低、建设周期短寿命长、度电成本低、容量大容量大、寿命长、工 作时间长度电成本低、能量密度高、响应速度快成本低、快充性能优、资源丰富技术成熟、成本低寿命长、功率与容量 定制性强缺点响应慢、未大规模商业化应用响应慢、建设周期长，受地理位置

43、限制效率较低、响应慢、建站条件苛刻价格高、具备一定安全隐患寿命短、能量密度 低、商业化程度低寿命短、能量密度 低、不宜大功率充 放电能量密度较低，初 始投资成本高适用场景新能源消纳、电力系统调峰调频电力系统调峰电力系统调峰新能源消纳、电力系统调峰调频、峰谷价差套利新能源消纳、电力系统调峰调频UPS新能源消纳、电力系统调峰调频建设周期（年）0.5-16-81.5-20.25-0.5资料来源：北极星储能网，派能科技招股说明书，人民日报，华鑫证券研究我国大力推动新型储能技术发展。我国大力推动新型储能技术发展。近几年我国出台了一系列政策推动新型储能技术的发展。2021 年 7 月国家发展改革委 国家能

44、源局发布的关于加快推动新型储能发展的指导意见主要目标是到 2025 年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达3000 万千瓦以上，到 2030 年实现新型储能全面市场化发展；2022 年 3 月国家发展改革委国家能源局发布的“十四五”新型储能发展实施方案除了对新型储能技术发展规划了明确时间节点外，还提出推动多元化技术开发，开展钠离子电池、新型锂离子电池、铅炭电池、液流电池、压缩空气、氢（氨）储能、热（冷）储能等关键核心技术、装备和集成优化设计研究，集中攻关超导、超级电容等储能技术，研发储备液态金属电池、固态锂离子电池、金属空气电池等新一代高能量密度储能技术。图表图表 2424：近

45、两年部分新型储能政策梳理：近两年部分新型储能政策梳理时间时间相关政策相关政策主要内容主要内容2022.04电力可靠性管理办法（暂行）积极稳妥推动发电侧、电网侧和用户侧储能建设积极稳妥推动发电侧、电网侧和用户侧储能建设，合理确定建设规模，加强安全管理，推进源网荷储一体化和多能互补。建立新型储能新型储能建设需求发布机制建设需求发布机制，充分考虑系统各类灵活性调节资源的性能，允许证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明15诚信、专业、稳健、高效各类储能设施参与系统运行各类储能设施参与系统运行，增强电力系统的综合调节能力。2022.04完善储能成本补偿机制助力构建以新能源为主体的新型电力系统

46、聚焦储能行业面临的成本疏导不畅等共性问题，综合考虑各类储能技综合考虑各类储能技术应用特点、在新型电力系统中的功能作用术应用特点、在新型电力系统中的功能作用和提供的服务是否具有公共品属性等因素，研究提出与各类储能技术相适应，且能够体现其价与各类储能技术相适应，且能够体现其价值和经济学属性的成本疏导机制值和经济学属性的成本疏导机制愿。2022.032022 年能源工作指导意见研究建立大型风电光伏基地配套储能建设运行机制。健全分时电价、峰谷电价，支持用户侧储能多元化发展侧储能多元化发展，充分挖掘需求侧潜力2022.03“十四五”现代能源体系规划积极支持用户侧储能多元化发展储能多元化发展，提高用户供电

47、可靠性，不间断电源等用户侧储能参与系统调峰调频。拓宽储能应用场景，推动储能技术储能技术多元化应用多元化应用，探索储能聚合利用、共享利用等新模式新业态.2022.03“十四五”新型储能发展实施方案20252025 年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具备大规模商业化应用条件。到到 20302030 年，新型储能全面市场化发展年，新型储能全面市场化发展。推动多元化技术开发。开展钠离子电池、新型锂离子电池、铅炭电池、液流电池、压缩空气、氢（氨）储能、热（冷）储能 等关键核心技术、装备和集成优化设计研究，集中攻关超导、超 级电容等储能技术，研发储备液态

48、金属电池、固态锂离子电池、金属空气电池等新一代高能量密度储能技术。2021.12关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见支持企业探索利用退役火电机组的既有厂址和相关设施建设新型储能建设新型储能设施设施。推动高安全、低成本、高可靠、长寿命的新型储能技术研发和新型储能技术研发和规模化应用规模化应用。2021.12电力辅助服务管理办法将电化学储能、压缩空气储能、飞轮等新型储能纳入并网主体管理新型储能纳入并网主体管理。鼓励新型储能、可调节负荷等并网主体参与电力辅助服务。2021.102030 年前碳达峰行动方案积极发展“新能源+储能”、源网荷储一体化和多能互补，支持分布式新能源合理配置

49、储能系统。加快新型储能示范推广应用加快新型储能示范推广应用。到到 2025 年，年，新型储能装机容量达到新型储能装机容量达到 3000 万千瓦以上。万千瓦以上。到 2030 年，抽水蓄能电站装机容量达到 1.2 亿千瓦左右2021.7关于加快推动新型储能发展的指导意见目标是到 2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达 3000 万千瓦以上。到 2030 年实现新型储能全面市场化发展。2021.05关于十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知持续深化燃煤发电、燃气发电、水电、核电等上网电价市场化改革，完善风电、光伏发电、抽水蓄能价格形成机制，建立新型储能价格机建立新型

50、储能价格机制。制。2021.03国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要提高电力系统互补互济和智能调节能力，加强源网荷储衔接，提升清洁能源消纳和存储能力，提升向边远地区输配电能力，推进煤电灵活性改造，加快抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用新型储能技术规模化应用资料来源：政府网站，华鑫证券研究2.32.3、重力储能：新技术获得突破，目前处于重力储能：新技术获得突破，目前处于 0-10-1 阶段阶段重力储能利用重力势能储存能量。重力储能利用重力势能储存能量。重力储能是基于高度落差对储能介质进行升降来实现储能系统的充放电过程，类似于抽水储能，将“水”替换成“重物”，上下“

51、库”替换成上下“仓”，“抽水蓄能机组”变为“重力储能机组”。当电力负荷低谷时，由输送系统（吊车、传送设备等），把下仓重物提升至位置较高的上仓，将富余电能转化为重物的重力势能；用电力负荷高峰时，重物依次落下，把上仓重物势能转换为机械能和电能，通过“电能机械能重物势能机械能电能”，实现电能存储和循环利用。证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明16诚信、专业、稳健、高效图表图表 2525：重力储能原理示意图：重力储能原理示意图资料来源：重力储能发电现状、技术构想及关键问题，华鑫证券研究重力储能可分为四类。重力储能可分为四类。根据重力储能的储能介质和落差实现路径的不同，可将重力储能分为新型

52、抽水储能、基于构筑物高度差的重力储能、基于山体落差的重力储能和基于地下竖井的重力储能四类，相同类别重力储能还可以根据场地和模式进行再次细分（如海下储能、活塞水泵、储能塔、斜坡机车等），不同技术路线在发电效率、储能量、适用场景等方面有差别。图表图表 2626：重力储能的部分表现形式：重力储能的部分表现形式资料来源：新型重力储能研究综述，华鑫证券研究储能塔储能技术具有转换效率高、响应时间短、选址灵活性高等优势，商业化进程较其他重力储能发展较快，目前在海外已经有示范项目落地，验证了其技术的可行性以及未来的市场潜力。证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明17诚信、专业、稳健、高效图表图表

53、2727：各类型重力储能指标对比：各类型重力储能指标对比项目项目储能密度储能密度/(kWh/3)功率功率储能量储能量效率效率/%寿命寿命/a响应时间响应时间/s适用场合适用场合海下储能-5-6MW20MWh65-70-10海洋空间活塞水泵 GPM1.640MW-1.6GW1.6-6.4GWh75-8030+10城市中小功率储能活塞水泵 HHS/GVES-20MW-2.75GW1-20GWh8040+10地质坚硬地区储能塔 Energy Vault14MW35MWh90-2.9可灵活选址斜坡机车 ARES150MW12.5MWh75-8640+秒钟级山地地形斜坡缆车 MGES1500KW0.5M

54、Wh75-80-秒钟级山地地形地下竖井Gravitricity1 20%2增持10%20%3中性-10%10%4卖出 10%2中性-10%10%3回避-10%以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。免责条款免责条款证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明30诚信、专业、稳健、高效华鑫证券有限责任公司（以下简称“

55、华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面

56、咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。报告编码：HX-220930111700