1、2020年12月 2021年度新零售投资策略 科技驱动数据预计归母净 利润为2.78/4.64/7.4亿元，同增 75%/67%/60% 考虑增幅摊薄后，EPS为1.17/1.96/3.12元 表：公司营收、净利、每股收益情况 表：公司盈利情况预测 数据来源：公开资料整理，公司公告，浙商证券研究所 数据来源：公司公告，浙商证券研究所 数据来源：公司公告，浙商证券研究所 本地生活数字化：科技驱动流量变革延伸至线下，延伸至商品+服务 04 36 科技创新的驱动下，数据算法的进化实现 了购物的高线上渗透。这一变革逐步从购 物场景拓展到服务场景，从电商拓展到本 地生活，本地生活服务逐渐拓展至商品和 服

2、务全类目。 流量变革已延伸至生活场景，延伸至日常 消费里的买菜场景。疫情催化下，社区团 购发展提速，2020年预计将达720亿元。 社区团购在买菜场景爆发背后的逻辑：菜 是典型的非标品，由于团长这一核心要素 使得社区团购成为可能（团长可以通过社 区运营解读菜品）。 社区团购的要素：人货场的重建 人：不缺团长，关注募集绑定团长方式 场：关注提货点位置（流量/成本/体验） 货：社区团购倒逼供销体系缩短，关注平 台供应链体系建立方式、 SKU数量及拓品 类方式 社区团购难点总结：社区团购可以应用的 品类、客户的需求均不确定，行业尚未形 成稳态 特定平台 信息处理中心 小区居民 特定平台 物资仓库 小

3、区周边 门店/提货点 团长 物资 需求 物资需求汇总指挥物资分配 物资输送 物资分发 订单暴增时 支援物资分发 批发商 经销商 品牌商 厂商 农产品基地 图：社区团购基本业务流程 数据来源：浙商证券研究所 网格仓 诞生日期订单量客单价城市创始人及团队特点原有优势 兴盛优选 2017年10月 800万单 （2020.09） 不足20元 （2020.07） 13个省、直辖市及 6000多个地（县）级 城市，省外从省级城 市渗透 创始人岳立华，传统行业 创业者，连锁超市芙蓉优 选 实体店优势，在南方有2700家便 利店（80%加盟+20%自营） 十荟团2018年4月160万单 30-50元 （202

4、0.09） 华北、华东、华中、 西南、华南、西北 6个大区20个省240个 城市（2020.03） 王鹏、陈郢创始人，由电 商平台“有好东西”内部 孵化，整合您我您 背靠阿里，日用品资源丰富 美团优选 2020年7月 400万单 （2020.11） 28个省份238个城市 （2020.12） 优选事业部由高级副总裁、 S-team成员陈亮负责 资本优势、配送体系优势 多多买菜 2020年8月200万单 26个省份191个城市 （2020.12） 商品资源多、有前置仓、下沉用 户基本盘契合赛道 表：社区团购主要参与者情况 数据来源：公开资料整理，浙商证券研究所 品牌运营数字化：获取数据的关键在于

5、消费体验 04 37 APP+小程序 跟踪消费行为/复购 直接触达营销 支付宝、微信 跟踪消费行为/复购 其他 线下 体验式营销：通过线下一体化布局，提供完整的场景体验。消 费者在场景空间当中，看到所有商品、搭配的场景内容，实现 一站式购物。 导购：导购的职责已经发生转化：一方面作为网红设计师，可 以拍短视频，做直播，帮助客户设计家里的场景。另一方面， 是全渠道客服，通过社群营销与客户互动，主动触达客户，提 高复购率。 会员制度 搜集用户消费行为、个人特征等数据 建立客户数字画像，调整市场策略，促使 会员忠诚度增强、产品类别优化、增加商 家销售额和利润。 生态体系趋向于线上线下不同经济主体间的

6、共生共建，通过数字化连接建立起线上线下无缝衔接的商业生态,基于各种平台业务数 据实时共享提高产业链不同环节的响应速度,在催生新商业模式的同时为优化产业结构提供良好生态环境。推动开源成果在制造业 重建品牌线下零售。 门店作为品牌直接触达顾客的第一场景，做好门店数字化转型是多数品牌踏上新零售的必经之路。获取数据的关键在于线上引流， 完成公域流量向私域流量的转变和留存。平台触达客户后，通过会员制度建立消费者与数据池的联系，并通过分析数据、修改营 销方案加强黏性，形成良性循环。 消费体验数据联系数据入口 渠道商孩子王：母婴零售龙头，数字化助力全渠道发展 04 38 母婴零售行业迅速发展 随着生育政策放

7、开、人均可支配收入上升，母婴行业迅速发展。 据艾瑞咨询测算，2019年我国母婴零售市场规模达到2.9万亿元， 预计2020将达到32万亿元。 孩子王以线下为主、线上为辅，打造全渠道销售 数字门店：线下门店布局采用大店模式，与包括万达、 华润等 大型购物中心深度战略合作，打造一站式购物场景。10 年间共 计开设 352 家数字化门店，市场覆盖全国 19 个省、120 个城市。 线上平台：公司构建了包括APP、微信公众号、小程序、微商 城等在内的C端产品矩阵，向目标用户群体提供多样化的母婴童 商品及服务。2019 年，孩子王 APP 在 Trustdata 母婴电商类 APP 排名位居第一。 数字

8、化系统：公司自建业务系统，实现前中后台数据集成，为公 司业务发展和高效管理赋能。 数据搜集：系统完成用户数据的采集，建立 400+基础用户标签 和 1,000+个智能模型，形成了“千人千面”的服务方式。 数据分析：公司的育儿顾问根据用户的身份、行为、交易信息的 采集和分析，充分挖掘客户需求，实现消费者需求洞察。 12,376 13,967 15,980 18,320 21,015 23,613 26,593 29,919 32,518 200162020E20012 +12% 图：2012-2020母婴市场规模（亿元） 数据来源：艾瑞咨询，浙商证券研

9、究所 数据来源：孩子王招股说明书，浙商证券研究所 图：孩子王数字化运营方式 渠道商孩子王：母婴零售龙头，数字化助力全渠道发展 04 39 营业收入保持稳定增长，2019 年营收达 82.43 亿元： 公司2019年营业收入达82.4亿元，2017-2019年度营业收入实现 25.5%的年均复合增长率。 公司2017-2019年归母净利润分别达0.93/2.76/3.77亿元，呈现稳步 上涨趋势。 营业收入分业务看，母婴商品销售占比90%以上， 华东地区收入占 比达 50%以上： 产品结构：公司2017-2019年，商品销售占比达95.52%、93.07%和 90.91%，母婴服务占比达2.43

10、%、2.71%和3.20%。 销售区域：公司主营业务收入主要集中在华东、西南和华中地区，合 计占比80%。母婴行业具有地区性，客户对地区龙头的品牌忠诚度高。 销售渠道：线下销售占比高，2017-2019年分别为95.17%， 95.36%和 94.8%。 项目2020 年 1-6 月2019 年度2018 年度2017 年度 资产总额（万元）465,525.93434,278.71334,553.58280,979.28 归属于母公司所有者权益 （万元）186,513.95169,927.47132,077.61103,391.00 资产负债率（母公司） （%）67.3966.0259.744

11、2.38 营业收入（万元）384,598.97824,250.92667,065.16523,510.23 净利润（万元）16,586.4837,740.8827,596.639,379.93 归属于母公司所有者的净 利润 （万元） 16,586.4837,740.8827,596.639,379.93 扣除非经常性损益后归属 于母公 司所有者的净利润 （万元） 13,060.0831,747.6723,974.357,817.04 基本每股收益（元）0.16940.38550.28190.0958 稀释每股收益（元）0.16940.38550.28190.0958 加权平均净资产收益率 （%

12、）9.312523.559.93 经营活动产生的现金流量 净额 （万元） 23,991.9888,560.0952,414.3762,299.45 现金分红（万元）- 研发投入占营业收入的比 例（%）1.011.270.620.26 表：孩子王主要财务数据 数据来源：招股说明书，浙商证券研究所 44.55 52.35 66.7 82.43 17.51% 27.42% 23.56% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20019 营业收入（亿元）营业同比（右轴） 图：公司营收及年复合增长率 93.8

13、275.97 377.41 194.21% 38.76% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 201720182019 营业收入（亿元）营业同比（右轴） 图：公司归母净利润及年复合增长率 数据来源：招股说明书，浙商证券研究所 品牌商周大生：科技创新改变人货场，数字化赋能门店降本提效 04 40 科技的创新带来流量的变迁，进而改变了线下商业的人、货、场的组织方式。 从单一线下门店完成封闭的信息流资金物流的循环，演变为门店成为互联网空间下更大的信息流资金物流的循环中的一个节点。 门店优势仍然存在，体验性强、价值高的

14、商品依然最适合线下门店售卖，门店也依然具备品牌形象打造与持续加深的不可替代性。新流量机 遇使得品牌商、门店能够触达更多群体，发展为潜在和潜力客群，门店成为流量成节点。 周大生一直是行业变革的引领者，管理层积极拥抱变化，先后引领行业做出了加盟商模式、代言人模式和情景风格珠宝的变革实践。 黄金珠宝行业即具有商品体验性强、价值高的属性，依然适合门店销售；线下为流量承接点，积极拥抱新媒体，进行全渠道营销。 婚庆和装扮为主要需求，珠宝消费配饰化、年轻化趋势显著，研发推广7种情景风格珠宝的配货模型，精准定位目标客群，降本增效。 门店形象和陈列道具不断优化，目前门店形象升级到第六代，一二线核心商圈商场持续进

15、攻，品牌形象不断提升。 未来核心增长点：大钻提升&数字化&配货模型降本提效驱动同店增长，低线市场渠道力+一二线市场放开加盟驱动拓店提速。 同店增长：大钻加大让利，婚庆刚需，大钻销售稳步提升； 配货模型降本提效，配饰需求增收+婚庆消费潜力人群获客&战略绑定。 拓店提速：加盟商实力雄厚，具备低线级城市购物中心渠道绝对优势；一二线核心区域放开加盟，农村包围城市可期。 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 自营门店数296295289278267257252 加盟门店数33733373537483768 营业收入1,097.43 1

16、,292.18 1,420.59 1,629.09 677.64 995.75 1,675.43 YOY17.04%8.92%0.22%22.63%-38.25%-22.94%17.94% 毛利率37.35%38.04%35.14%34.16%43.35%47.35%42.91% 销售费用136.46122.05116.55211.96134.96138.26195.11 销售费用率12.43%9.45%8.20%13.01%19.92%13.89%11.65% 归母净利润193.94281.18252.26264.04100.56229.99381.75 YOY20.81%46.16%4.3

17、2%24.91%-48.15%-18.21%51.33% 归母净利率17.67%21.76%17.76%16.21%14.84%23.10%22.79% 图：据门店消费特点、针对4类人群11大产品系列（主销头部款式需配齐）研发7类配货模型 表：公司基础财务数据 数据来源：公司公告，浙商证券研究所 数据来源：渠道调研，浙商证券研究所 投资建议与风险提示 05 Partone 41 5.1 投资建议 5.2 风险提示 投资建议 42 投资建议：关注具备强价值与壁垒的平台，从全产业链视角出发把握投资机会 搜索流量下的价值、壁垒与投资机会：平台拥有用户心智壁垒，承接全渠道营销流量，品牌商多渠道运营、高

18、效承接流量 国内：建议关注平台型公司阿里巴巴、京东；品牌型公司御家汇； 国外：建议关注平台型公司谷歌、亚马逊；品牌型公司安克创新、星徽精密；服务商焦点科技、吉宏股份； 推荐流量下的价值、壁垒与投资机会：社交与内容平台流量增量巨大，产业机遇层出不穷 社交电商：建议关注拼多多、Facebook、Wish； 内容电商：建议关注平台型公司快手、字节跳动（抖音）、Bilibili、小红书；基于“货”变现型公司星期六、盛讯达、起步股份； 基于“广告”变现型公司天下秀； 产业数字化：科技创新助力产业数字化，推动精细管理变革 本地生活：建议关注平台型公司美团； 品牌运营数字化：建议关注渠道型公司孩子王、品牌型公司周大生； B2B数字化：建议关注国联股份； SaaS：建议关注中国有赞、微盟集团、Shopify、光云科技、汇纳科技。 05 风险因素 43 1、政策风险； 2、宏观经济发展降速，经济发展不及预期； 3、全球疫情反复； 4、流量变迁过快，竞争加剧，进入者增多。 05