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1、 商贸零售行业 2021 年度策略报告 行业 1H21 复苏在望,推荐线上+新消费组合 行 业 年 度 策 略 报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行 业 报 告 商贸零售商贸零售 2020 年 12 月 6日 强于大市强于大市(维持维持) 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业深度报告*商贸零售&电子&交运 *2020 年双十一专题:天猫 GMV高达 4982 亿,双十一再创新纪录 2020-11-12 行业半年度策略报告*商贸零售*线上 延续高景气度,线下静待业绩拐点 2020-07-01
2、行业深度报告*商贸零售*疫情后第一 个购物节,618 成绩再创新高 2020-06-19 行业深度报告*商贸零售*化妆品景气 度维持高位,关注国货加速崛起之路 2020-05-17 行业深度报告*商贸零售*黄金消费行 业全景图行业短期增长动力不足, 龙头积极加码下沉市场 2020-04-10 证券分析师证券分析师 摘要:摘要:年内商贸零售指数涨 12.8%,主因估值抬升而非预期业绩增长。展 望 1H21,疫情对社会的影响进一步消退,消费者收入、外出消费信心有 望继续回升,消费有望继续回暖。分子行业来看,线上平台与新消费行业 的景气度将继续维持高位,而线下零售和传统消费依然面临挑战, 推荐线 上
3、+新消费的组合。 板块涨幅位于市场中位,估值提升为上涨主因板块涨幅位于市场中位,估值提升为上涨主因。年内商贸零售指数涨 12.8%,在中信 30 个行业中排名第 17,其中化妆品、休闲食品行业跑赢 沪深 300 指数。从估值看,化妆品、电商、百货等子行业的估值水平出现 大幅甚至接近翻倍的提升。从业绩看,市场预计 2020 年行业整体的净利 润同比-44.0%,多数子行业的净利润也预期负增长。因此,年内行业整体 涨幅主因估值抬升而非预期业绩增长。 我们认为, 市场预期 2H20 至 1H21 行业收入、业绩将持续环比回暖,或是 PE 提升的主因。 消费逐步回暖,看好消费逐步回暖,看好 1H21
4、行业恢复。行业恢复。1-10 月社零总额累计同比仍下滑 5.9%,但疫情以来下滑幅度不断收窄。其中线上零售累计同比增速达 16%,占比提升至 24%以上,表现最为出色。展望 1H21,疫情对社会的 影响进一步消退,消费者收入、外出消费信心有望继续回升,消费有望继 续回暖。但从全年看,消费增速能否快速恢复到疫情前水平,还需要继续 观察。 分子行业来看,我们大致将商贸零售细分为线上平台经济、线下零售、新 消费、传统消费四大子行业。我们认为线上线上平台与平台与新消费新消费行业行业的景气度的景气度将将 继续维持高位继续维持高位,而而线下线下零售和零售和传统消费依然面临挑战传统消费依然面临挑战: 1)
5、线上平台经济:线上平台经济:疫情导致居民消费习惯发生改变,全品类消费线上化 的趋势加速,电商行业维持高景气度;其中生鲜、日用品消费快速、 大范围的线上化促使社区团购重回风口,新旧玩家混战、竞争或将加 剧;建议关注线上品类、服务体系完整的头部平台企业。 2) 新消费:新消费:化妆品行业二季度快速恢复,线上销售高增速的推动下,行 业景气度维持高位,我们认为线上营收占比高的知名国货品牌具备长 期的投资价值; 休闲零食增速快、 市场巨大但缺乏大型公司引领市场, 营销能力强、获取流量手段丰富的企业更有望突围而出。 3) 线下零售:线下零售:市场份额遭线上侵蚀,消费逐步回暖过程中的竞争依然激 烈,建议关注
6、免税、生鲜等线上侵蚀度较低的线下龙头企业。 4) 传统消费:传统消费:黄金珠宝消费在 2H20 显著回暖,回暖趋势有望延续至 2021 年春节,其中老字号业绩的确定性更高。 -20% 0% 20% 40% 60% Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20 沪深300商贸零售 证 券 研 究 报 告 商贸零售行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 24 行业行业 1H21 复苏在望,推荐线上复苏在望,推荐线上+新消费组合新消费组合。展望 1H21,疫情对社会的影响进一步消退,消费者
7、收入、外出消费信心有望继续回升,社零等宏观消费数据在 1H20 低基数的对比下或能呈现明显提 升。但从全年看,消费增速能否顺畅恢复到疫情前水平还需要观察。在投资建议上,我们认为:1) 电商平台、化妆品等行业景气度维持高位,线上化程度高的新消费企业具备长期投资价值:推荐珀 莱雅、三只松鼠、苏宁易购,建议关注阿里巴巴、京东集团、华熙生物、丸美股份、良品铺子等。2) 线下+传统消费的组合从长期看面临挑战仍较多,建议优选线上取代速度较慢、业绩确定性强的细分 龙头企业:推荐永辉超市,建议关注王府井、周大生、豫园股份等。 风险提示:风险提示:1)宏观经济增速下行,消费环境持续低迷的风险:零售行业表现与宏观
8、环境密切相关, 若宏观增速持续下行,居民收入、消费水平持续下滑,则行业发展或受严重负面影响。2)国内疫情 防控长期化的风险:国内疫情仍未完全平息,但国内疫情反弹、外部输入的风险日益明显,若疫情 防控长期化,消费行为或再受抑制。3)行业竞争加剧的风险:线上线下零售市场竞争激烈,各零售 企业或需持续增强市场投入,以抢夺市场份额。 股票名称股票名称 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2020-12-03 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 阿里巴巴 257.40 8.27 8.28 10.29 12.87 31.1 31.1 25
9、.0 20.0 未评级 京东集团 331.40 4.86 8.06 7.63 10.76 68.2 41.1 43.4 30.8 未评级 苏宁易购 9.09 1.06 0.15 0.20 0.28 8.6 60.6 45.5 32.5 推荐 珀莱雅 164.88 1.95 2.45 2.95 3.59 84.6 67.3 55.9 45.9 推荐 华熙生物 152.97 1.22 1.40 1.90 2.54 125.4 109.3 80.5 60.2 未评级 丸美股份 58.33 1.28 1.34 1.58 1.85 45.6 43.5 36.9 31.5 未评级 三只松鼠 52.48 0
10、.60 0.74 0.96 1.22 87.5 70.9 54.7 43.0 推荐 良品铺子 59.34 0.95 0.85 1.15 1.43 62.5 69.8 51.6 41.5 未评级 永辉超市 7.88 0.16 0.25 0.28 0.33 49.3 31.5 28.1 23.9 推荐 王府井 34.20 1.24 0.60 1.26 1.50 27.6 57.0 27.1 22.8 未评级 周大生 27.17 1.36 1.46 1.78 2.09 20.0 18.6 15.3 13.0 未评级 豫园股份 9.12 0.83 0.94 1.08 1.26 11.0 9.7 8.4
11、 7.2 未评级 注:未评级者 EPS 使用wind 一致预期;阿里、京东的股价、EPS 为港元,其余公司为人民币 pOoRmMpRoPtPqRtRmRpQnQ7N9R9PtRqQoMpPjMqRsQiNqQvN6MnMoOvPpNmQNZrNqO 商贸零售行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 24 正文目录正文目录 一、一、 板块涨幅位于市场中位,估值提升为上涨主因板块涨幅位于市场中位,估值提升为上涨主因 .6 1.1 板块涨幅位于市场中位,化妆品、休闲食品跑赢大盘 . 6 1.2 板块股价
12、上涨,主因估值抬升 . 6 二、二、 消费逐步回暖,看好消费逐步回暖,看好 1H21 行业恢复行业恢复.8 2.1 社零增速逐步回升,线上零售表现出色 . 8 2.2 必选消费增速稳健、耐用消费稳步恢复、升级消费加速修复 . 9 2.3 1H21 消费有望继续回暖,但全年复苏情况或仍有待观察 . 10 三、三、 线上新消费高景气,线下传统消费依然面临挑战线上新消费高景气,线下传统消费依然面临挑战.12 3.1.1 线上平台经济:消费线上化趋势加速,行业高景气度延续. 12 3.1.2 线上社区团购:新旧玩家混战,竞争或将加剧 . 14 3.2.1 新消费之化妆品:行业景气度不减,国货快速崛起.
13、 15 3.2.2 新消费之休闲食品:新领域推动新成长,松鼠、良品等有望突围而出 . 15 3.2.3 新消费之其他:瞄准消费升级新需求,新国货持续脱颖而出 . 16 3.3 线下零售:市场份额遭线上侵蚀,未来竞争依然激烈 . 17 3.4 传统消费:黄金珠宝 2H20 显著回暖,老字号业绩确定性高 . 19 四、四、 推荐珀莱雅、三只松鼠、苏宁、永辉等推荐珀莱雅、三只松鼠、苏宁、永辉等.19 4.1 珀莱雅:品类矩阵持续优化,有望实现全年营收利润双 20%增长. 19 4.2 三只松鼠:品类、渠道持续优化,着眼培育长期竞争力 . 20 4.3 苏宁易购:线下线上继续扩张,关键指标有所好转 .
14、 21 4.4 永辉超市:线下门店持续优化,线上业务快速增长 . 21 五、五、 行业行业 1H21 复苏在望,推荐线上复苏在望,推荐线上+新消费组合新消费组合 .22 六、六、 风险提示风险提示 .23 商贸零售行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 24 图表图表目录目录 图表 1 商贸零售行业涨幅 12.8%,中信子行业排名第 17 . 6 图表 2 商贸零售行业各子行业涨跌幅 . 6 图表 3 多数子行业市盈率(TTM)较年初提升 . 7 图表 4 20 年细分板块净利润增速预期 . 7
15、 图表 5 2020 年预测净利润增速 . 7 图表 6 2020 年商贸零售 PE 明显提升 . 7 图表 7 2020 年累计社零总额(亿元) 、同比增速(%,右轴) . 8 图表 8 线上零售增速显著高于社零总额增速 . 8 图表 9 线上零售占比大幅提升至 24%以上(%) . 8 图表 10 必选消费增速稳健(%). 9 图表 11 耐用消费逐步恢复(%). 9 图表 12 升级消费加速修复(%). 10 图表 13 人均可支配收入(元) 、实际同比增速(右轴,%) . 10 图表 14 消费者指数触底回升 . 11 图表 15 对就业、收入、消费意愿的信心也显著回升. 11 图表
16、16 居民存款同比增速(%). 11 图表 17 新增就业同比(%) 、调查失业率(右,%). 11 图表 18 2021 年各行业展望. 12 图表 19 双十一天猫 GMV . 12 图表 20 双十一京东 GMV . 12 图表 21 电商直播市场规模、同比增速. 13 图表 22 关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)的总结 . 13 图表 23 疫情前后农产品购买渠道变化. 14 图表 24 社区团购市场规模、同比增速. 14 图表 25 社区团购新旧玩家对比. 14 图表 26 限额以上化妆品销售额当月同比增速(%) . 15 图表 27 双十一化妆品销售额前五榜单. 15 图
17、表 28 休闲食品市场规模、同比增速. 16 图表 29 休闲食品线上增速有所下滑 . 16 图表 30 部分新消费领域的新国货品牌及其最新估值. 16 图表 31 国潮消费群体更为年轻化 . 17 图表 32 线下零售累计总额仍负增长 . 18 图表 33 部分上市超市企业年内三次财报营收增速对比(%). 18 商贸零售行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 24 图表 34 下半年黄金饰品、金条价曾快速抬升. 19 图表 35 限额以上黄金珠宝销售额当月同比增速(%). 19 图表 36 公
18、司线上营收占比 . 20 图表 37 公司彩妆营收占比 . 20 图表 38 公司占据多个主流平台的双十一榜首位置 . 20 图表 39 公司线下门店数变化 . 20 图表 40 苏宁线上 GMV 及其中开放平台 GMV 增速 . 21 图表 41 苏宁线下零售云门店数. 21 图表 42 公司大型超市门店数 . 22 图表 43 公司到家业务(线上)营收、占比 . 22 图表 44 重点公司盈利预测 . 22 商贸零售行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 24 一、一、 板块涨幅位于市场中位
19、,板块涨幅位于市场中位,估值提升为上涨主因估值提升为上涨主因 1.1 板块涨幅位于市场中位,化妆品、休闲食品跑赢大盘板块涨幅位于市场中位,化妆品、休闲食品跑赢大盘 2020 年年 1 月月 1日日-12 月月 2 日,商贸零售指数涨日,商贸零售指数涨 12.8%,在中信在中信 30个行业中排名第个行业中排名第 17,跑输沪深,跑输沪深 300 指数指数 10.9个百分点。个百分点。 图表图表1 商贸零售行业涨幅商贸零售行业涨幅 12.8%,中信子行业排名第,中信子行业排名第 17 注:本商贸零售指数为平安自建,而非中信商贸零售指数(CI005014.WI) ,其余行业指数均为中信行业指数,下同
20、 注:行情数据截止2020年12月2日,下同 资料来源:Wind,平安证券研究所 细分子行业看,化妆品行业涨幅最前、涨 50.8%,休闲食品涨 36.6%,跑赢沪深 300指数。专业市 场经营、超市/便利店、其他连锁、百货涨幅超 10%,电商、珠宝、贸易等获得个位数涨幅。 图表图表2 商贸零售行业各子行业涨商贸零售行业各子行业涨跌幅跌幅 资料来源:Wind,平安证券研究所 1.2 板块股价上涨,主因估值抬升板块股价上涨,主因估值抬升 从估值看,化妆品、电商、百货等子行业的估值水平出现大幅甚至接近翻倍的提升。从业绩看,市 场预计 2020 年行业整体的净利润同比-44.0%,多数子行业的净利润也
21、预期负增长。其中百货、综 合业态、专业市场经营等下滑明显,电商及服务行业(苏宁易购市值占比近一半)由于苏宁 19年存 在巨额非经常性收益,增速也出现明显下滑。子行业中仅超市便利店、化妆品、其他连锁的净利润 预期正增长。因此,年内行业整体涨幅主因估值抬升而非预期业绩增长。因此,年内行业整体涨幅主因估值抬升而非预期业绩增长。 12.8% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 综 合 金 融 综 合 房 地 产 通 信 建 筑 纺 织 服 装 石 油 石 化 银 行 电 力 及 公 用 传 媒 交 通 运 输 钢 铁 非 银 行 金 融 商 贸 零 售 煤
22、 炭 农 林 牧 渔 计 算 机 轻 工 制 造 有 色 金 属 建 材 家 电 机 械 基 础 化 工 电 子 元 器 件 医 药 汽 车 消 费 者 服 务 国 防 军 工 电 力 设 备 食 品 饮 料 -0.1% 2.6% 6.2% 6.4% 12.2% 12.8% 14.1% 14.1% 15.9% 23.7% 36.6% 50.8% -5%5%15%25%35%45%55%65% 综合业态 贸易 珠宝首饰及钟表 电商及服务 百货 商贸零售 其他连锁 超市及便利店 专业市场经营 沪深300 休闲食品 化妆品 商贸零售行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的
23、渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 24 图表图表3 多数子行业市盈率多数子行业市盈率(TTM)较年初提升较年初提升 图表图表4 20 年细分板块净利润增速预期年细分板块净利润增速预期 资料来源:Wind,平安证券研究所 资料来源:Wind一致预期,平安证券研究所 横向比较看,市场整体预测的商贸零售行业净利润增速位于市场低位,但 PE 排名位于市场中位, 且 PE值、排名均有明显的提升。我们认为,市场市场预期预期 2H20至至 1H21行业收入、业绩行业收入、业绩将将持续环比回持续环比回 暖暖,或是,或是 PE提升的主因提升的主因。 图表图表5 2020 年
24、预测净利润增速年预测净利润增速 图表图表6 2020 年商贸零售年商贸零售 PE明显提升明显提升 资料来源:Wind,平安证券研究所 注:由左到右为中信子行业(商贸零售为平安自建)18、19、预 测20年PE 资料来源:Wind,平安证券研究所 24.9 17.0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 化 妆 品 超 市 及 便 利 店 电 商 及 服 务 其 他 连 锁 百 货 休 闲 食 品 商 贸 零 售 综 合 业 态 贸 易 专 业 市 场 经 营 珠 宝 首 饰 及 钟 表 2020/12/2 本年初 -160% -140% -120% -100% -80% -
25、60% -40% -20% 0% 20% 40% 百 货 电 商 及 服 务 商 贸 零 售 整 体 综 合 业 态 专 业 市 场 经 营 贸 易 珠 宝 首 饰 及 钟 表 休 闲 食 品 其 他 连 锁 化 妆 品 超 市 及 便 利 店 -44.0% 0.4% -4-20246 传媒 交通运输 石油石化 煤炭 商贸零售 消费者服务 钢铁 银行 非银行金融 轻工制造 纺织服装 沪深300 综合 家电 房地产 建材 建筑 食品饮料 电力及公用事业 汽车 医药 机械 电力设备及新能源 电子 国防军工 农林牧渔 基础化工 计算机 通信 有色金属 商贸零售行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公
26、司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 24 二、二、 消费逐步回暖,看好消费逐步回暖,看好 1H21 行业恢复行业恢复 2.1 社零增速逐步回升,线上零售表现出色社零增速逐步回升,线上零售表现出色 1-10月累计社零仍同比月累计社零仍同比-5.9%,但,但增速持续回升增速持续回升。 受年初新冠疫情影响, 年内社零同比明显负增长, 至 10 月,年内社零总额累计达 31 万亿,同比仍下滑 5.9%。但同比下滑的幅度从近-20%不断收窄 至个位数负增长,显示零售情况持续好转。在外出消费信心持续恢复、年末双十一等购物节的刺激 下,我们预计
27、社零增速将进一步回升,全年社零较 19 年下滑幅度有望收窄至 5%以内。 图表图表7 2020 年年累计社零总额(亿元) 、同比增速(累计社零总额(亿元) 、同比增速(%,右轴),右轴) 资料来源:Wind,平安证券研究所 线上零售线上零售增速持续上升增速持续上升,占总社零比重大幅提升。,占总社零比重大幅提升。受疫情影响,居民外出消费行为受明显抑制,居 民消费主动或被动线上化,特别是生鲜、日用品甚至药品等必需品消费加快线上化,致使线上零售 同比增速节节高升。1-10月实物商品网上零售额累计同比增速达 16%,较同期社零总额增速高出约 22 个百分点,而 19年同期两者差距仅约 12个百分点。在
28、线上零售高增速的推动下,线上零售占比 出现明显抬升。 在 618购物节的刺激下, 1-6月线上占比曾达 25%以上。 下半年线下零售有所修复, 线上零售占比略下滑至 24.2%,但仍较 19年同期提升 4.7个百分点。在年末双十一、双十二等购物 节的推动下,全年看线上占比有望再次靠近 25%。 图表图表8 线上零售增速显著高于社零总额增速线上零售增速显著高于社零总额增速 图表图表9 线上零售占比大幅提升至线上零售占比大幅提升至 24%以上以上(%) 资料来源:Wind,平安证券研究所 资料来源:Wind,平安证券研究所 311,901 -5.9 -25 -20 -15 -10 -5 0 0 5
29、0,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 ----092020-10 社会消费品零售总额:累计值社会消费品零售总额:累计同比 -5.9 16.0 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 --052020-10 社会消费品零售总额:累计同比 社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同 比 24.2 15 18 21 24 27 -
30、-052020-10 实物商品网上零售额占社会消费品零售总 额的比重:累计值 商贸零售行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 24 2.2 必选消费增速稳健、耐用消费稳步恢复、升级消费加速修复必选消费增速稳健、耐用消费稳步恢复、升级消费加速修复 社零总额增速持续回升,多数细分消费品类的增速也明显回升。按消费性质,我们将各消费品类大 致分为必选、耐用、升级消费三大类: 必选消费必选消费:各品类增速已回升并稳定在疫情前的正常水平。各品类增速已回升并稳定在疫情前的正常水平。必
31、选消费指食品饮料、日用品、药品等 生活必需品的消费,受疫情影响较小,特别是粮油食品类消费,疫情期间同比增速甚至有所提升。 下半年以来,相关品类消费增速基本恢复或接近到疫情前的正常水平,且增速较为稳定、波动幅度 较小。 图表图表10 必选消费增速稳健(必选消费增速稳健(%) 资料来源:Wind,平安证券研究所 耐用消费: 在延期消费潮的影响下, 耐用消费在耐用消费: 在延期消费潮的影响下, 耐用消费在一季度后一季度后快速修复, 随后继续呈现稳步恢复的态势。快速修复, 随后继续呈现稳步恢复的态势。 耐用消费指家电家具等房地产相关消费、汽车、通讯类消费,对部分有使用需求的消费者而言,这 类消费仍具备
32、必需属性,消费一般只会延后而不会消失。疫情初期因防疫需要,相关消费的增速出 现大幅下滑。但在疫情巅峰期后,延后消费需求开始涌现,相关需求开始爆发,1-10月累计同比降 幅已大幅收窄,目前继续呈现稳健修复的态势。 图表图表11 耐用消费逐步恢复(耐用消费逐步恢复(%) 资料来源:Wind,平安证券研究所 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 ---082020-10 零售额:粮油、食品类:累计同比零售额:饮料类:累计同比 零售额:烟酒类:累计同比零售额:日用品类:累计同比 零售额:中西药品类:累计同比 -
33、50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 ---082020-10 零售额:汽车类:累计同比 零售额:通讯器材类:累计同比 零售额:家具类:累计同比 零售额:家用电器和音像器材类:累计同比 零售额:建筑及装潢材料类:累计同比 商贸零售行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 24 升级消费:各品类加速修复,其中化妆品累计同比增速已回正。升级消费:各品类加速修复,其中化妆品累计同比增速已回正。升级消费主要包含化妆
34、品、服装针 织品、金银珠宝等可选的装扮类消费。受疫情冲击,相关品类的线下门店销售剧减,零售增速明显 下滑。然而随着疫情影响的消退,增速也逐步回升。其中化妆品行业近年来景气度维持高位,需求 旺盛,品类零售增速率先回正。 图表图表12 升级消费加速修复(升级消费加速修复(%) 资料来源:Wind,平安证券研究所 2.3 1H21 消费有望继续回暖,但全年复苏情况或仍有待观察消费有望继续回暖,但全年复苏情况或仍有待观察 人均可支配收入增速回正,分项收入增速环比人均可支配收入增速回正,分项收入增速环比 1H20 均明显提升均明显提升。1-3Q20 全国人均可支配收入 23,781 元;扣除价格因素实际
35、同比+0.6%,较 19年同期下滑 5.5个百分点,但为年内首次转正。其 中工资收入、经营收入、财产收入、转移收入分别同比+3.6%、-2.0%、+7.2%、+8.9%,较 1H20 分别提升 1.1、3.1、3.0、0.7 个百分点,边际改善明显。 图表图表13 人均可支配收入(元) 、实际同比增速(右轴,人均可支配收入(元) 、实际同比增速(右轴,%) 资料来源: WIND、平安证券研究所 上半年上半年消费指数明显下滑,但下半年以来消费信心逐步好转消费指数明显下滑,但下半年以来消费信心逐步好转。受疫情影响,消费者信心、满意、预 期指数在前二季度明显回落,但三季度以来逐步回升。消费信心指数中,消费者对就业、收入和消 费意愿的预期也显著增强。 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 ---082020-10 零售额:化妆品类