1、 行业行业报告报告 | 行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油化工石油化工 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 石油化工-行业专题研究:大炼化的 和 2020-11-22 2 石油化工-行业专题研究:炼化专题： 疫情之眼，看燃油型炼厂向化工型炼厂 让利 2020-11-03 3 石油化工-行业点评:涤纶长丝多因 素短期拉涨，明年或是供需拐点 2020-10-17 行业走势图行业走势图 2021

2、 年投资策略：年投资策略：重视行业格局变化，继续推荐民营大炼化重视行业格局变化，继续推荐民营大炼化 一、一、 石化行业焦点石化行业焦点问题探讨问题探讨 2020 年是不平凡的一年，对石化行业也是如此。上半年因疫情导致盈利承 压，下半年则发生了意外的利好变化，中国疫情恢复领先全球，化工需求复 苏领先成品油， 导致中国炼化开工好于全球， 尤其是化工型炼厂表现超预期。 2021 市场的关注焦点市场的关注焦点进口替代超预期的国运之争。进口替代超预期的国运之争。今年下半年化工品 的进口替代超预期，在 2021 年能否持续？在其他领域热议的“国运之争” 在化工领域也同样适用。 在化工行业里， 两大因素决定

3、了国际市场份额转移 的持续性精细化程度以及下游领域向中国转移程度。 具体而言， 工程塑 料、部分合成橡胶、及弹性体进口替代空间还很大，通用塑料也有一定替代 空间，这应该也是大炼化未来五年布局的方向。 未来五年投资逻辑主导未来五年投资逻辑主导产业链纵向一体化，民营龙头产业链纵向一体化，民营龙头占据金字塔顶端占据金字塔顶端。 民营大炼化崛起， 在规模效应和化工品收率方面高举高打， 投产之后的优势 已验证。 不可避免的削弱央企两大公司市场份额， 以及削弱传统细分龙头市 场份额。天然气行业的重大变革，国家管网公司成立之后，天然气领域地方 势力正在悄然崛起。尽管 2021-2025 年相比上一个五年天然

4、气行业整体增 速可能持平或者略降，但是城市燃气龙头公司的发展空间打开。 二、子行业分析二、子行业分析 1.原油原油：2021 回归常态，站稳长期成本中枢 50 美金以上。 2.炼化：炼化：预计大拐点在 2021 年，涤纶长丝有望率先反转。 3.天然气天然气：新管网格局下，增长动力充足，2021-2025 年增速有望达到 8%。 4.油服油服：全球资本开支低迷。 三、三、重点推荐：重点推荐：1）民营大炼化龙头，荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、恒 逸石化；以及轻烃化工龙头卫星石化、金能科技。2）天然气产业链城市燃 气龙头，新奥股份、深圳燃气（环保公用联合覆盖） 。 风险风险提示提示：1.原油需求疫苗

5、进度低于预期，OPEC 内部分裂的风险，伊朗原 油出口快速恢复的风险；2.炼化需求端进口替代逆转导致 2021 年需求不及 预期的风险，以及供给压力大于预期的风险；3.天然气行业未来五年需求低 于预期的风险；4.全球资本开支持续低迷，21 年油服价格进一步下滑的风 险。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-12-15 评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 002493.SZ 荣盛石化 25.03 买入 0.33 1.18 1.81 2.29

6、 75.85 21.21 13.83 10.93 600346.SH 恒力石化 24.70 买入 1.42 1.97 2.14 2.42 17.39 12.54 11.54 10.21 601233.SH 桐昆股份 18.48 买入 1.56 1.46 2.32 2.93 11.85 12.66 7.97 6.31 000703.SZ 恒逸石化 12.48 买入 0.87 1.10 1.26 1.30 14.34 11.35 9.90 9.60 002648.SZ 卫星石化 25.76 买入 1.19 1.25 2.36 2.54 21.65 20.61 10.92 10.14 600803.

7、SH 新奥股份 13.93 买入 0.46 0.76 1.19 1.38 30.28 18.33 11.71 10.09 601139.SH 深圳燃气 7.14 买入 0.37 0.51 0.60 0.66 19.30 14.00 11.90 10.82 600028.SH 中国石化 4.03 买入 0.48 0.29 0.48 0.50 8.40 13.90 8.40 8.06 600339.SH 中油工程 2.89 增持 0.14 0.19 0.24 0.31 20.64 15.21 12.04 9.32 601808.SH 中海油服 13.09 增持 0.52 0.55 0.68 0.7

8、4 25.17 23.80 19.25 17.69 600583.SH 海油工程 4.24 买入 0.01 0.22 0.48 0.57 424.00 19.27 8.83 7.44 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -15% -9% -3% 3% 9% 15% 21% -042020-08 石油化工沪深300 行业报告行业报告 | | 行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 焦点问题探讨焦点问题探讨 . 4 1.1. 焦点一：进口替代超预期的延续性国运与疫情之争 . 4 1.2. 焦点二：

9、石化行业格局变迁，龙头纵向一体化 . 6 2. 子行业分析子行业分析 . 8 2.1. 原油：2021 回归常态，站稳长期成本中枢 50 美金以上 . 8 2.2. 炼化：大拐点在 2022，涤纶有望 2021 率先复苏 . 10 2.3. 天然气：新管网格局下，增长动力充足 . 11 2.3.1. 需求：未来 5 年复合增速 8% . 11 2.3.2. 供给：非常规地位提升，进口套利活动将更加频繁 . 11 2.4. 油服：全球资本开支低迷 . 12 2.4.1. 20 年上游资本开支下降 1/3 . 12 2.4.2. 全球 LNG 投资或低于预期 . 13 2.4.3. 国际钻井平台日

10、费和使用率仍处低位 . 13 3. 投资观点及重点投资观点及重点公司推荐公司推荐 . 14 4. 风险提示风险提示 . 15 图表目录图表目录 图 1：全球炼厂开工率（百万桶/天） . 4 图 2：中国炼厂开工率（百万桶/天） . 4 图 3：OECD 国家油品需求同比（2020 年 8 月） . 5 图 4：中国油品需求同比（2020 年预计） . 5 图 5：2020-2021 年全球炼厂新建及淘汰情况（百万桶/天） . 5 图 6：全球各区域炼厂数量（左轴，个） ，及小炼厂占比（右轴） . 5 图 7：化工品永久性产业转移的可能性：中国进口依赖度（横轴）vs. 产品货值（纵轴、元 /吨）

11、 . 6 图 8：炼化行业的纵向一体化：民营大炼化 vs.细分龙头产业链比较 . 7 图 9：天然气行业的纵向一体化：城市燃气公司向上、中、下游渗透 . 7 图 10：原油全球供需平衡主流预期（百万桶/天） . 9 图 11：原油 OECD 库存（百万桶） . 9 图 12：OPEC5-10 月减产幅度 vs.减产目标（百万桶） . 9 图 13：美国页岩油产量预测（万桶/天，与主流预期或有不同） . 9 图 14：拜登胜选对石油市场影响分析 . 9 图 15：主要石化产品供给增速 . 10 图 16：涤纶长丝产能（万吨）及增速 . 10 图 17：PTA 产能（万吨）及增速. 10 图 18

12、：主要石化产品价差情况（元/吨） . 11 图 19：2020 年天然气消费结构 . 11 rQsNnNnQuNrQpQqRtOsPpRaQcM6MsQoOtRnNeRoPmOiNmNrP8OnMnRwMmMvMxNsPoQ 行业报告行业报告 | | 行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 20：中国天然气消费及增速预测（亿方） . 11 图 21：天然气产量（亿方） . 12 图 22：非常规气产量（亿方） . 12 图 23：中国 LNG 接收站产能（百万吨）与利用率 . 12 图 24：中国天然气进口量（亿方）与进口依赖度 . 12 图 25：全球油气上

13、游投资额（十亿美元） . 12 图 26：全球 LNG 新批、累计产能（十亿方）及投资额（十亿美元） . 13 图 27：自升式平台日费（美元/天） . 13 图 28：半潜式平台日费（美元/天） . 13 图 29：自升式平台使用率（%） . 14 图 30：半潜式平台使用率（%） . 14 行业报告行业报告 | | 行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 焦点问题探讨焦点问题探讨 1）2020 年石化行业经历了戏剧性的变化。上半年在疫情影响下，成品油需求严重承压、 油价大跌，石化公司都在不同程度上承受了库存损失。下半年的主线是中国疫情恢复领先 全球，化工

14、需求复苏领先成品油，导致中国炼化开工好于全球，以及化工型炼厂盈利好于 燃油型炼厂。 2）国内石化行业格局变化已经引起市场注意，民营大炼化崛起，两大龙头业绩持续落地， 不可避免的削弱央企两大公司市场份额。 天然气行业的重大变革， 国家管网公司成立之后， 天然气领域地方势力正在悄然崛起，产业链的横向划分固有格局转向纵向一体化。如何理 解能源行业中央 vs.地方权力分配的变化，以及在这一大背景下，对于炼化和天然气产业链 格局的重塑？ 1.1. 焦点一：焦点一：进口替代进口替代超预期的延续性超预期的延续性国运与疫情之争国运与疫情之争 “出口超预期”是当前市场高度关注的问题，即中国疫情领先恢复导致的制造

15、业出口超预 期、全球份额提升。这个话题在石化领域应表述为“进口替代超预期”“进口替代超预期” ，因为多数石化产 品仍然是具有不同程度的进口依赖度，尚未形成净出口。 站在 2020 年初看来，中国石化行业产能压力是比较大的，包括两大民营炼化投产、国有 炼厂投产、以及轻烃路线烯烃项目的投产。相信在年初的时候，包括我们在内的绝大多数 分析者对于今年利润空间的判断是偏保守的。而今年的实际表现，这些大量新增产能得到 了良好的消化，且主要石化产品盈利超出预期，尤其令人印象深刻的几个明星品种轮番表 现： 1）二季度 PP、丙酮受疫情下口罩料、消毒液需求拉动而大幅上涨。2）三季度 PO 受供需综合影响的大幅上

16、涨。一方面是国内外装置集中检修，二是东南亚床垫受制裁带来 阶段性需求集中释放。3）四季度 10 月以来，受汽车需求恢复及天然胶大幅上涨拉动，C4 产业链丁二烯及合成橡胶大涨。4）四季度 10 月以来，印度转单和冷冬预期拉动化纤超预 期涨价。 “进口替代超预期”“进口替代超预期”核心原因有二：核心原因有二： 1）燃油型炼厂向化工型炼）燃油型炼厂向化工型炼厂让利。厂让利。疫情下，成品油受出行需求影响显著，导致全球炼厂 负荷非常低。 而化工品需求相对坚挺， 从一次加工馏分来看， 化工品对应的石脑油馏分 2020 基本上是所有馏分中表现最好的。 “极低的炼厂开工”vs.“基本稳定的化工需求” ，OEC

17、D 国家 9 月份炼厂开工率 71%，比去 年同期低 12pct，相当于化工品供给被动砍掉 12pct。即使可以适当调节成品油和化工品的 比例，对化工品供给减量仍然是非常显著的。导致化工品供需并没有预想的那么宽松，甚 至部分产品、部分时段体现出供需紧张和价格上涨。 2）海外炼厂向中国炼厂让利。）海外炼厂向中国炼厂让利。与全球情况不同，中国的炼厂加工量在 Q2 已经超出去年同 期水平，主要是得益于中国疫情的率先恢复，以及地板价因素。三大类炼厂中，民营大炼 化超负荷运行，传统地炼也在以相对往年较高的负荷运行，国企炼厂虽然负荷同比不高但 是环比持续爬坡。从成品油价差看，亚太新加坡市场和美国市场的成品

18、油价差 2020 年都 是过去 4 年中最低的一年，而中国华北市场的成品油价差则是过去 4 年中最高的一年。 图图 1：全球全球炼厂开工率炼厂开工率（百万桶（百万桶/天）天） 图图 2：中国炼厂开工率中国炼厂开工率（百万桶（百万桶/天）天） 行业报告行业报告 | | 行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：IEA，天风证券研究所 资料来源：IEA，天风证券研究所 图图 3：OECD 国家油品需求同比（国家油品需求同比（2020 年年 8 月）月） 图图 4：中国油品需求同比（中国油品需求同比（2020 年预计）年预计） 资料来源：bloomberg，天风

19、证券研究所 资料来源：bloomberg，天风证券研究所 面向面向 2021 年年及之后及之后，进口替代的持续性如何？，进口替代的持续性如何？乐观者看到，这是疫情给中国制造业带来 的历史机遇；悲观者认为，随着海外炼厂复工，行业明年盈利水平会有所下降。这不仅仅 是 2021 年的问题，而是未来 5-10 年中国化工企业在全球地位的问题。 首先我们判断，化工品产业链继续向中国首先我们判断，化工品产业链继续向中国转移转移存在基本面依据。存在基本面依据。2020 年，全球炼厂关停加 速，主要原因是疫情影响下全球炼厂价差跌到十年最低点，厂商对炼油经济性和结构性供 给过剩比价悲观。根据 IEA 数据，全球

20、总炼能 1 亿桶/天，2019 年全球石油产品需求 8400 万桶/天， 2020年受疫情影响石油产品需求下降到月7600万桶/天， 2021年有望恢复到8000 万桶/天。 预计 2020-2021 年关停炼厂达到 170 万桶/天（占全球 1.7%） 。美国的炼厂关停占了全球大 部分，总计 100 万桶/天，占美国总炼能的 5%、全球的 1%，这一数字还没包括部分在出售 以及闲置的炼厂。欧洲和亚太（日本）也有一些炼厂关停。其他国家还有的炼厂已经停产 多年还没有从账面计提掉，比如委内瑞拉、尼日利亚、乌克兰有 230 万桶/天。此外，潜 在淘汰可能性的低竞争力炼厂还有很多，单体炼能 10 万桶

21、/天（500 万吨/年）以下的小炼 厂占据全球炼厂数量的一半、占全球总炼能份额的 13%。 与此同时，新建炼厂也在加速。中国两个大项目荣盛石化、盛虹炼化分别在 2020 年 底、2021 年底（预计）投产。全球 2020-2021 年新增炼能达到 240 万桶/天，其中超过一 半来自中国。全球的炼厂结构性调整将加剧，中国的大型炼化项目陆续投产，美国等其他 海外炼厂尤其是单体小、竞争力差的炼厂持续淘汰。2021 年，中国有望超过美国成为全球 第一大炼能的国家。 图图 5：2020-2021 年全球炼厂新建及淘汰情况（百万桶年全球炼厂新建及淘汰情况（百万桶/天）天） 图图 6：全球各区域炼厂数量（

22、左轴，个） ，及小炼厂占比（右轴）全球各区域炼厂数量（左轴，个） ，及小炼厂占比（右轴） -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 轻烃 石脑油 汽油 航煤 柴油 燃料油 其他 总体 -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 轻烃 石脑油 汽油 航煤 柴油 燃料油 其他 行业报告行业报告 | | 行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：IEA，天风证券研究所 资料来源：IEA，天风证券研究所 其次，其次，要区分永久性要区分永久性转移转移和阶段性和阶段性转移

23、转移。带来永久性转移的因素有二：1）越精细化（货 值越高） ，永久性转移越有可能发生；2）下游产业布局在中国的品种，永久性转移越有可 能发生。 总的来讲，工程塑料、合成橡胶、弹性体工程塑料、合成橡胶、弹性体等进口依存度仍比较高、货值单价比较高、且下 游家电汽车等产业存在向中国转移趋势，进口替代前景好；其次，烯烃及通用塑料，虽然 货值不算高，但是仍有一定进口依存度，也有一定进口替代前景；而化纤产业链，无论是 化纤本身还是下游纺织行业都已经集聚在中国，进一步向中国转移空间较小。 图图 7：化化工品永久性产业转移的可能性：中国进口依赖度工品永久性产业转移的可能性：中国进口依赖度（横轴）（横轴）vs.

24、 产品货值产品货值（纵轴、元（纵轴、元/吨）吨） 资料来源：wind，天风证券研究所 1.2. 焦点焦点二：二：石化行业格局变迁，龙头纵向一体化石化行业格局变迁，龙头纵向一体化 民营大炼化的开端应该追溯到 2014 年的石化行业政府的 “简政放权” 。 这一大背景下， 2014 年国家发改委发布政府核准的投资目录（2014） 。 “新建乙烯项目、年产超过 50 万吨的 煤经甲醇制烯烃项目、年产超过 100 万吨的煤制甲醇项目，由国务院投资主管部门核准； 新建对二甲苯（PX）项目、新建二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）项目由省级政府按照国务由省级政府按照国务 院批准的石化产业规划布局方案核准。院批准

25、的石化产业规划布局方案核准。 ”2015 年石化产业规划布局方案发布，当时古 乙烯 丙烯 纯苯 苯乙烯 苯酚 丙酮 双酚A 甲醇 醋酸 EO PO 丙烯酸 PE PP PS PVC ABS EVA PC PA66 涤纶 PTA PX MEG 尼龙6 己内酰胺 丙烯腈 丁苯橡胶 顺丁橡胶 SBS 丁基橡胶 乙丙橡胶 丁腈橡胶 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00% 行业报告行业报告 | | 行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息

26、披露和免责申明 7 雷 PX 爆炸引起了社会对于炼化项目布局的重视。 石化产业规划布局方案提出， “建设 上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷、大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港七大七大 世界级石化基地。世界级石化基地。 ” 石化和化工行业过去的主流投资逻辑一直是“细分品种涨价”和“个体品种供需周期” ， 这一逻辑的存在是有历史合理性的。 因为国内的石化行业龙头一直是单品龙头。 事后来看， 上述两个文件是炼化行业走向民营化、纵向一体化的标志性事件。从 2017 年到 2020 年， 大炼化经历了横空出世和业绩落地的阶段，被证明是兼具和的优质资产。从此化工股 投资从“细分龙头” ，逐渐进入买入

27、并持有“多元化平台型公司”多元化平台型公司” 。且 2020 年之后炼化项 目审批收紧，除个别龙头新增项目已经非常困难，这就给现有项目带来了高度稀缺性。 图图 8：炼化行业的纵向一体化：民营炼化行业的纵向一体化：民营大炼化大炼化 vs.细分龙头产业链比较细分龙头产业链比较 资料来源：公司公告，天风证券研究所 注：大炼化产业链以浙石化为例，颜色较深部分为一、二期已经具备的产品，浅色部分为远期规划产品 天然气产业链也正在纵向一体化。2020 年，国家管网公司成立之后，接收三桶油相关资产 转移并开始运营。国家管网公司是典型的公用事业公司，代输模式，不拥有实质性权力。 因而，天然气产业链上的话语权下移

28、，从上游公司下移到省能源公司和城市燃气公司。 城市燃气公司凭借多年积累的客户，以及其灵活的体制优势，可以将业务领域从原本城市 燃气扩展到上游 LNG 进口、下游综合能源供应领域，并进入“托运商”领域，实现对天然 气行业上中下游的话语权提升。 尽管 2021-2025 年相比上一个五年天然气行业整体增速可 能持平或者略降，但是城市燃气龙头公司的发展空间打开。 图图 9：天然气行业的纵向一体化：城市燃气公司向上、中、下游渗透天然气行业的纵向一体化：城市燃气公司向上、中、下游渗透 炼油 芳烃 PX PTA 涤纶长丝/ 短纤/瓶片 纯苯 苯乙烯 聚苯乙烯 ABS工程塑 料 苯酚丙酮 双酚A PC工程塑

29、 料 烯烃 乙烯 PE EO/EG EVA 烯烃、 POE等 丙烯 PP 丙烯腈 MMA、 PMMA PO C4 合成橡胶 顺酐 尼龙原料 聚异丁烯 C5/9 石油树脂 异戊橡胶 成品油 汽油、柴 油 加油站 航煤、船 燃 市场化销 售或出口 原聚酯龙头 和顺石油、 广聚能源 东华能源、宝丰能源、 沈阳化工、华锦股份等 齐翔腾达 宇新股份德美化工 行业报告行业报告 | | 行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：国家发改委，天风证券研究所 2. 子行业分析子行业分析 2.1. 原油原油：2021 回归常态回归常态，站稳长期成本中枢，站稳长期成本中枢 50

30、 美金美金以上以上 疫苗改变需求预期。疫苗改变需求预期。把 1 亿桶/天需求量作为一个分水岭，疫情爆发高峰期过后整个 2020 下半年我们都处于“后疫情阶段” 。疫苗的问世改变了需求预期，尽管按照主流预期疫苗 很难在一年之内普及， 但是预期先行， 让我们已经看到了需求重回前高 1 亿桶/天之上的美 好世界。需求一旦回到 1 亿桶/天的前高之上，我们就具备了增加 CAPEX 的条件，油价也 就具备了回到长期成本中枢（50 美金）之上的条件。 对对 2021 年年石油供需的主流预期：石油供需的主流预期：1）需求端，尽管疫苗面临产能不足等问题，但对明年需 求拉动仍值得期待，到 2021 年底需求有望

31、回升到 99 百万桶/天接近前高水平。2）供给端 美国页岩油 2021 年产量有望维持在 2020 年下半年的低位。 3） OPEC 从大幅减产转变为精 准调控， 2021 年 1 月份开始环比增产 50 万桶/天， 此后每月开会调整产量。 4） 库存方面， 目前全球原油库存处于历史超高水平，按照主流预期到 2021 年底回归正常水平。 对主流预期的对主流预期的探讨探讨： 1）页岩油尽管经历了几个月的极低钻井活动，但 DUC（已钻未完井）下降有限，且经过 破产重整过程中的 write-off 成本还有下降。考虑到大型石油公司对石油需求前景的担忧， 其投资于长周期项目意愿下降，页岩投资仍然是其优

32、先选择。随着油价回升到 50 美金以 上，其供给弹性仍然存在，我们判断 2021 年下半年页岩油产量有望出现同比上升。 2）OPEC 内部凝聚力随着油价上升而下降。OPEC 的短期目标“平衡市场”和长期目标“市 场份额”之间的矛盾永远存在，当油价非常低的时候短期目标主导，而油价回升之后则会 考虑长期目标。在今年 5-10 月的减产过程中，虽然整体执行率高达 96%，主要是沙特等的 超额减产弥补了阿联酋、俄罗斯等国的减产不足。而在 12 月 OPEC 会议上，已经听到了 阿联酋、俄罗斯不同声音。 3）伊朗是潜在的黑天鹅。拜登胜选美国总统，尽管在短期带给石油市场的影响以正面因 素为主，包括贸易缓和

33、以及财政宽松预期。但必须关注伊核协议重新达成以及伊朗石油回 归市场的可能性。 伊朗在制裁之下石油产量比两年前减少了 150 万桶/天， 一旦产量恢复， 以及其在两年内积压的大量陆上和海上库存释放，对市场压力不可小觑。 产产输输配配售售用户用户 发电企业发电企业 发电企业发电企业 电网公司电网公司用电企业用电企业 电网公司电网公司新主体新主体用电企业用电企业新主体新主体 电改前电改前 电改后电改后 三桶油三桶油 三桶油三桶油 城市燃气公司城市燃气公司用气企业用气企业 国家管网公司国家管网公司( (新新 主体主体) ) 托运商托运商（新 主体，一般 是省能源公 司、燃气公 司等） 用气企业用气企业

34、（工 业用户、居民 用户、燃气电 厂、综合能源） 气改前气改前 气改后气改后 城市燃气公司城市燃气公司城市燃气公司城市燃气公司 省能源公司及省能源公司及 其他社会单位其他社会单位 三桶油三桶油+ +省能源省能源 公司公司 省能源公司省能源公司 行业报告行业报告 | | 行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 总的来讲，石油市场在需求预期回升主导下，总的来讲，石油市场在需求预期回升主导下，2021 年大方向回升，站稳年大方向回升，站稳 50 美金美金/桶以上桶以上 的可能性比较大，但的可能性比较大，但供给弹性仍在、供给弹性仍在、超预期超预期大大涨涨概率低概率低。 图

35、图 10：原油全球供需平衡主流预期原油全球供需平衡主流预期（百万桶（百万桶/天）天） 图图 11：原油原油 OECD 库存库存（百万桶）（百万桶） 资料来源：IEA，天风证券研究所 资料来源：IEA，天风证券研究所 图图 12：OPEC5-10 月减产幅度月减产幅度 vs.减产目标（百万减产目标（百万桶桶） 图图 13：美国页岩油产量预测（美国页岩油产量预测（万桶万桶/天，天，与主流预期或有不同）与主流预期或有不同） 资料来源：IEA，天风证券研究所 资料来源：EIA，天风证券研究所 图图 14：拜登胜选对石油市场影响分析拜登胜选对石油市场影响分析 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 70.0 75.0 80.0 85.0 90.0 95.0 100.0 105.0 供给-需求需求供给 400 500 600 700 800 900 1000 20021E 行业报告行业报告 | | 行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：Rystad Energy，天风证券研究所 2.2. 炼化：炼化：大拐点在大拐点在 2022，涤纶有望，涤纶有望 2021 率先复苏率先复苏 市场对顺周期的关注最终要落地到平衡表市场对顺周期的关注最终要落地到平衡表。供给