1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 工业 资本货物 细分领域三龙头，再生资源运营潜力大 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 公司是废钢加工设备、稀土回收、电梯零部件的细分领域龙头。公司是废钢加工设备、稀土回收、电梯零部件的细分领域龙头。公 司总部位于江苏省江阴市， 是一家专注于再生资源产业加工装备研发、 制 造的循环经济企业。公司废钢加工设备市占率约在 30%左右，是该领域龙 头企业。2015 年完成并购的威尔曼为电梯外观件细分领域龙头之一，市 占率约为 15%； 2020 年并购的鑫泰科技为稀土回收综合利用领域龙头， 在 稀土废料回收镨钕氧化物领域

2、的全球市占率约为 15%。 废钢板块形成全产业链布局，废钢板块形成全产业链布局，废钢比提升空间大、汽车拆解有望释废钢比提升空间大、汽车拆解有望释 放放 2 20 0 亿加工设备市场亿加工设备市场。公司先后布局东海华宏（汽车拆解为主的废钢加 工）、北京中物博（汽车拆解）、迁安聚力（废钢加工），目前已形成废 钢加工设备、汽车拆解运营、废钢加工配送的钢铁再生资源全产业链，在 上游协同效应下，汽车拆解运营有望成为公司重要的业绩增长点。 2019 年全国废钢铁消耗总量 2.16 亿吨，同比增长 15%，但废钢比只 有 21.6%，与国际平均水平 36%相比，在铁矿石价格高企、进口依赖度高、 以及碳减排压

3、力增大等多重因素下，未来废钢比提升空间巨大。其中，随 着汽车报废进入高峰期以及 报废机动车回收管理办法实施细则 等一系 列汽车拆解领域法规的实施， 汽车拆解设备需求有望在未来 23 年迎来爆 发期。按照每个拆解牌照投资 300 万元测算，预计在未来 23 年，拆解设 备投资需求在 20 亿左右。 鑫泰科技鑫泰科技增产扩能潜力大；增产扩能潜力大；稀土回收稀土回收兼具经济、社会效益，兼具经济、社会效益，市场空市场空 间广阔间广阔。鑫泰科技目前具备 3000 吨普钕氧化物、2500 吨钕铁硼永磁材料 的产能， 是稀土回收利用的龙头企业， 在稀土氧化物废料回收利用的细分 领域的全球市占率约为 15%。

4、公司 2020.9 签订年处理 6 万吨磁材废料 综合利用项目框架协议 ， 拟联合南方稀土兴建年处理 6 万吨磁材废料综 合利用项目，本次合作将为公司稀土回收增产扩能提供重要支撑。 在稀土资源开采总量得到保护性控制， 而市场应用需求量却持续稳定 增长的市场形势下， 稀土回收利用兼具经济和社会效益。 永磁材料生产过 程中约产生 2530%的边角废料， 稀土含量约为 31%。 高性能钕铁硼永磁材 料主要应用于新能源和节能环保领域， 这些行业在可预期的未来都将保持 持续快速增长态势，特别是新能源汽车行业，过去三年均保持了 50%以上 的增幅，根据新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年），到

5、2025 年新能源汽车销量占比 25%； 到 2030 年销量占比 40%， 我国及全球范围的 新能源汽车进入高速成长期， 为高性能钕铁硼永磁材料行业提供了广阔的 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 568/432 总市值/流通(百万元) 5,479/4,172 12 个月最高/最低(元) 12.55/7.19 相关研究报告：相关研究报告： (11%) 2% 15% 28% 41% 55% 19/12/16 20/2/16 20/4/16 20/6/16 20/8/16 20/10/16 华宏科技 沪深300 2020-12-15 公司深度报告 买入/维持 华宏科技(0

6、02645) 目标价：13 昨收盘：9.65 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司深度报告公司深度报告 P2 细分领域三龙头，再生资源运营潜力大细分领域三龙头，再生资源运营潜力大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 市场空间。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 预计公司 20202022 年净利分别为 2.51 亿元、 3.52 亿元、4.87 亿元，对应 PE 分别为 22 倍、16 倍、11 倍。公司再生资 源

7、板块增长潜力大，参考申万专用设备 2021 年平均 30 倍的 PE 水平以及 稀土行业的高估值水平，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2161 3305 4329 5696 （+/-%） 12.79 52.94 30.98 31.58 净利润(百万元） 179 251 352 487 （+/-%） 0.14 0.40 0.40 0.39 摊薄每股收益(元) 0.32 0.44 0.62 0.86 市盈率(PE) 26.89 21.85 15.58 11.24 市净率(PB) 2.46

8、 2.52 2.24 1.96 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 pOqPpPtOwPqRsNrQnQmRqObR8Q6MnPoOnPqQkPoPnPjMmNtN8OnMsONZpPpOuOmOyR 公司公司深度深度报告报告 P3 细分领域三龙头，再生资源运营潜力大细分领域三龙头，再生资源运营潜力大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、 公司概况：市占率公司概况：市占率 30%30%的废钢设备龙头，布局汽车拆解运营的废钢设备龙头，布局汽车拆解运营 . 5 二、二、 业务分析：三细分龙头协同发展，有望迎快速业务分析：三细分龙头

9、协同发展，有望迎快速增长期增长期 . 6 1、废钢再生资源：行业提升空间大；公司废钢设备+汽车拆解运营的协同格局有望持续高增长 6 2、稀土回收：兼具经济社会效益；控量需好，公司有望持续高增长 . 8 3、电梯零部件：威尔曼是细分领域龙头，行业仍有较大成长空间 . 11 三、三、 公司盈利能力逐渐增强，财务风格整体稳健公司盈利能力逐渐增强，财务风格整体稳健 . 13 1、营收稳步增长，ROE 持续提升 . 13 2、公司经现净额波动较大，回款水平维持在较好水平 . 14 3、公司资产负债率维持在较低水平，有小幅走高趋势 . 15 四、四、 盈利预测及盈利预测及估值分析估值分析 . 16 1、盈

10、利预测 . 16 2、估值及投资建议 . 17 五、风险提示五、风险提示 . 17 公司公司深度深度报告报告 P4 细分领域三龙头，再生资源运营潜力大细分领域三龙头，再生资源运营潜力大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程 . 5 图表 2：2020H1 华宏科技收入结构（单位：亿元） . 5 图表 3：世界各国废钢铁应用比 . 6 图表 4：2015-2019 年中国汽车保有量（单位：亿辆） . 7 图表 5：2019 年中国与全球主要国家报废汽车回收率对比 . 7 图表 6：公司历年再生资源加工设备营收及增速（单位：百万元） .

11、 8 图表 7：2019 年全球产量（单位：吨） . 8 图表 8：2019 年全国产量（单位：吨） . 8 图表 9：稀土废料综合利用行业所处产业链位置 . 9 图表 10：钕铁硼废料中稀土含量约为 31% . 10 图表 11：我国历年稀土开采控制总量及产量（单位：吨） . 10 图表 12：氧化镨钕价格走势（单位：万元/吨） . 11 图表 13：稀土废料回收利用主要企业情况 . 11 图表 14：公司历年电梯零部件营收及增速（单位：百万元） . 12 图表 15：我国历年电梯保有量 . 13 图表 16：我国历年电梯、自动扶梯及升降机产量 . 13 图表 17：公司营收稳步增长（单位：

12、亿元） . 13 图表 18：归母净利润稳步增长（单位：亿元） . 13 图表 19：公司历年毛利率及净利率 . 14 图表 20：公司历年分业务毛利率 . 14 图表 21：公司历年毛利率及净利率 . 14 图表 22：公司 ROE（加权）持续提升 . 14 图表 23：公司历年经现净额 . 15 图表 24：公司历年收现比 . 15 图表 25：公司历年资产负债率 . 15 图表 26：公司业务分拆预测表（单位：百万元） . 16 图表 27：公司历史 PE(TTM)水平 . 17 公司公司深度深度报告报告 P5 细分领域三龙头，再生资源运营潜力大细分领域三龙头，再生资源运营潜力大 请务必

13、阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一、 公司概况：公司概况：市占率市占率 3 30 0% %的废钢设备龙头，布局汽车拆解运营的废钢设备龙头，布局汽车拆解运营 公司总部位于江苏省江阴市，是一家专注于再生资源产业加工装备研发、制造的循环经济企业。 公司废钢加工设备市占率约在 30%左右，是该领域龙头企业。公司在 2011 年上市后，先后并购主 营电梯零部件的威尔曼 100%股权、 主营汽车拆解运营的中物博、 以及稀土回收龙头企业鑫泰科技， 经过近 30 年大的发展，公司基本完成了汽车拆解设备、运营、深加工的全产业链布局，形成了再 生资源和电梯零部件两大板块。 图表 1：公司发

14、展历程 资料来源：公司官网，太平洋证券整理 图表 2：2020H1 华宏科技收入结构（单位：亿元） 资料来源：WIND，太平洋证券整理 3.51, 29% 3.27, 27% 1.72, 15% 2.64, 22% 0.61, 5% 0.17, 2% 再生资源加工设备销售 电梯零部件销售 再生资源运营-废钢及报废汽 车 再生资源运营-稀土废料综合 利用 磁性材料 其他业务 公司公司深度深度报告报告 P6 细分领域三龙头，再生资源运营潜力大细分领域三龙头，再生资源运营潜力大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二、二、 业务分析：三细分龙头协同发展，有望迎快速增长期业务分析

15、：三细分龙头协同发展，有望迎快速增长期 1、废钢废钢再生资源再生资源：行业提升空间大；公司废钢设备：行业提升空间大；公司废钢设备+汽车拆解运营的汽车拆解运营的 协同格局有望持续高增长协同格局有望持续高增长 1、 我国废钢利用我国废钢利用率、率、 报废汽车回收报废汽车回收率率水平较低； 汽车拆解短期有望带来水平较低； 汽车拆解短期有望带来 20 亿投资需求亿投资需求。 2019 年我国生铁产量 8.09 亿吨，同比增长 5.3%；粗钢产量 9.96 亿吨，同比增长 8.3%， 钢材 12.05 亿吨， 同比增长 9.79%。 中国进口的铁矿石约占总需求的 80%， 原料严重依赖进口。 但相对世界

16、其他重要经济体， 我国的废钢利用水平显著偏低。 2019 年全国废钢铁消耗总量 2.16 亿吨，同比增长 15%，但废钢比只有 21.6%，与国际平均水平 36%相比还有很大差距，和欧 盟、美国等发达国家相比，差距则更大。 随着国内市场废钢资源的逐步释放，废钢循环及利用产业链的完善、对环境污染和碳排 放量严格控制，给以废钢为主要原料的电炉炼钢带来发展机遇。 图表 3：世界各国废钢铁应用比 资料来源：太平洋证券整理 我国汽车保有量逐年上升，但报废率远低于世界水平，发展空间巨大。目前，我国机动 车保有量已超过 3.6 亿，其中汽车达 2.7 亿辆，每年需要报废的车辆近千万。2019 年，我国 机动

17、车回收数量 229.5 万辆，同比增长 15.3%，其中汽车 195.1 万辆，同比增长 16.8%，回收 率 0.75%。与全球其他发达国家相比，我国报废汽车回收率远低于全球平均水平，报废机动 车拆解市场空间巨大。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 欧盟 美国 日本 俄罗斯 土耳其 韩国 加拿大 中国 公司公司深度深度报告报告 P7 细分领域三龙头，再生资源运营潜力大细分领域三龙头，再生资源运营潜力大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 随着汽车报废进入高峰期以及报废机动车回收管理办法 、 报废机动车回 收管理办法实施细则等相

18、关汽车回收政策法规的出台，汽车回收拆解及综合利 用有望进入发展的快车道。根据报废机动车回收管理办法实施细则 ，按照每个 拆解牌照投资300万元测算， 预计在未来23年， 拆解设备投资需求在20亿左右。 图表 4：2015-2019 年中国汽车保有量（单位：亿辆） 图表 5：2019 年中国与全球主要国家报废汽车回收率 对比 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：太平洋证券整理 2、公司近年废钢设备销售持续增长，汽车拆解有望带来公司近年废钢设备销售持续增长，汽车拆解有望带来 6 亿左右增量亿左右增量。 公司 2015 年以来废钢加工设备实现了快速增长，2018 年受益于打击“地条 钢”

19、，公司废钢加工设备实现了超过 100%的增长，2019 年稳定在 11 亿元左右。按 照 30%市占率测算，汽车拆解设备需求的爆发有望给公司带来 6 亿左右的增量收 入。 公司近年加大对汽车拆解运营的布局， 基本形成了拆解设备、 汽车拆解运营、 深加工的全产业链体系。2018 年收购北京中物博（现改名为北京华宏） ，布局汽 车拆解运营，其是北京 7 家报废汽车企业之一，拥有军队退役装备报废资质。公 司控股 90%的子公司东海华宏已拥有“中国废钢铁应用协会废钢铁加工配送中心 示范基地”相关资质，年加工以汽车拆解为主的废钢可达 30 万吨。公司控股 60% 的迁安聚力再生资源回收有限公司，目标在河

20、北唐山地区打造公司又一个废钢加 工配送基地。 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 0% 2% 4% 6% 8% 10% 公司公司深度深度报告报告 P8 细分领域三龙头，再生资源运营潜力大细分领域三龙头，再生资源运营潜力大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 6：公司历年再生资源加工设备营收及增速（单位：百万元） 资料来源：WIND，太平洋证券整理 2、稀土回收、稀土回收：兼具经济社会效益；：兼具经济社会效益；控量需好控量需好，公司有望持续高增长，公司有望持续高增长 1、鑫泰科技产能鑫泰科技产能 3000

21、 吨为行业龙头；公司稀土回收高增长可期吨为行业龙头；公司稀土回收高增长可期 公司在今年 4 月以 8.1 亿元收购鑫泰科技 100%股权，其中支付现金 3.01 亿元，另 5.09 亿元由发行股份的方式支付，本次并购公司发行新增股份 6616.21 万股，发行价格 7.7 元。鑫 泰科技业绩承诺：20202022 年分别为 8500 万元、10000 万元、9711.21 万元。 鑫泰科技主营产品为稀土氧化物、永磁材料、稀土功能材料，子公司中杭新材开展稀土 永磁材料生产业务。 鑫泰科技目前具备 3000 吨普钕氧化物、 2500 吨钕铁硼永磁材料的产能， 是稀土回收利用的龙头企业， 在稀土氧化

22、物废料回收利用的细分领域的全球市占率约为 15%。 图表 7：2019 年全球产量（单位：吨） 图表 8：2019 年全国产量（单位：吨） 资料来源：太平洋证券整理 资料来源：太平洋证券整理 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 200182019 再生资源加工设备 增速（右） 0 5000 10000 15000 20000 25000 氧化物产量（全废料） 氧化镨钕 全球 鑫泰 0 5000 10000 15000 20000 25000 氧化物产量（全废料） 氧化镨钕 国内 鑫

23、泰 公司公司深度深度报告报告 P9 细分领域三龙头，再生资源运营潜力大细分领域三龙头，再生资源运营潜力大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司 2020 年 9 月份与赣州龙南经开区管委会签订年处理 6 万吨磁材废料综合利用项 目框架协议 ， 拟联合中国南方稀土集团共同在赣州龙南经济技术开发区内兴建年处理 6 万吨 磁材废料综合利用项目，建设内容主要包括氧化焙烧及制粉车间、智能仓储及行政办公等。 南方稀土为国务院批准的六大稀土集团之一；项目所在的赣州是我国重要的稀土资源开 发聚集地，龙南区规模以上稀土企业 11 家，形成了从“开采冶炼加工应用稀土资源 回收综合利用”的

24、完整稀土产业链。通过本次合作，鑫泰科技将在磁材废料供应方面得到进 一步保障，有利于公司未来稀土废料处理的增产扩能。 同时，公司正在积极布局汽车拆解运营业务，报废汽车中的磁材废料可以作为公司鑫泰 科技的原材料，未来两块业务的协同发展也将成为公司的重要看点。 2、稀土废料利用具经济、社会效益，稀土废料利用具经济、社会效益， 稀土废料回收利用是落实国家循环经济政策的有益实践。相比原矿生产同类产品， 稀土 废料回收利用具有众多的优越性，工序缩短、成本降低、 “三废” 减少，合理利用了资源， 减少环境污染，有效地保护了国家的稀土资源，根据公司测算，每回收在提炼 1 吨氧化镨钕 相当于少开采 1 万吨稀土

25、离子矿。 图表 9：稀土废料综合利用行业所处产业链位置 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 在稀土资源开采总量得到保护性控制， 而市场应用需求量却持续稳定增长的市场形势下， 发展循环经济、提高资源综合利用率成为满足下游市场需求重要补充。永磁材料生产过程中 约产生 2530%的边角废料， 钕铁硼废料成分基本与钕铁硼磁性材料一致， 稀土含量约为 31%， 其中钕占比约为 21%，镨占比约为 7%，两者为主要的稀土成分。 公司公司深度深度报告报告 P10 细分领域三龙头，再生资源运营潜力大细分领域三龙头，再生资源运营潜力大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 10：钕铁硼

26、废料中稀土含量约为 31% 资料来源：太平洋证券整理 高性能钕铁硼永磁材料主要应用于新能源和节能环保领域，如风力发电、新能源汽车及 汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造，均符合国家大力倡导的节能环 保理念，对国家实现节能减排目标意义重大。这些行业在可预期的未来都将保持持续快速增 长态势，特别是新能源汽车行业，过去三年均保持了 50%以上的增幅，根据新能源汽车产 业发展规划 （2021-2035 年） ， 到 2025 年新能源汽车销量占比 25%； 到 2030 年销量占比 40%， 我国及全球范围的新能源汽车进入高速成长期，为高性能钕铁硼永磁材料行业提供了广阔的 市场空间。

27、图表 11：我国历年稀土开采控制总量及产量（单位：吨） 资料来源：WIND，太平洋证券整理 0% 2000000% 4000000% 6000000% 8000000% 10000000% 12000000% 14000000% 16000000% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 119,000.0086,620.00 公司公司深度深度报告报告 P11 细分领域三龙头，再生资源运营潜力大细分领域三龙头，再生资源运营潜力大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 12：氧化镨钕价格走势（单位：万元

28、/吨） 资料来源：WIND，太平洋证券整理 图表 13：稀土废料回收利用主要企业情况 公司公司 基本情况基本情况 鑫泰科技 华宏科技全资子公司，江西省吉安市吉安县吉安高新技术产业开发区，已形成 1 万吨稀土废料 处理能力，年产稀土氧化物 3000 吨，稀土废料综合利用行业的龙头企业之一。 赣州步莱铽新资源 有限公司 盛和资源全资二级子公司，位于赣州赣州市章贡区水西有色冶金基地，已建成年处理 5,000 吨 钕铁硼废料和 1,000 吨荧光粉综合利用生产线，是国内最大的钕铁硼废料回收企业之一。 信丰包钢新利稀土 有限公司 北方稀土控股子公司，江西省信丰工业园区内，现已形成年处理 3,500 吨南

29、方离子型稀土矿、 年综合回收利用 5,000 吨钕铁硼废料的生产能力。 赣州市恒源科技股 份有限公司 位于江西省赣州市寻乌县石排工业园区，截至 2016 年，恒源科技已建成回收处理 5,000 吨钕 铁硼废料的生产流水线。 江西正潭新材料股 份有限公司 位于江西省吉安市新干县盐化城，截至 2017 年，正潭股份已建成年综合处理回收利用 4,800 吨钕铁硼废料项目。 中稀天马新材料科 技股份有限公司 位于梁山县马营乡，截至 2014 年，中稀天马已建成年回收处理 5,000 吨钕铁硼废料综合利用 项目。 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 3、电梯零部件、电梯零部件：威尔曼是细分领域龙头，行业

30、仍有较大成长空间：威尔曼是细分领域龙头，行业仍有较大成长空间 15 20 25 30 35 40 45 50 2013/01 2013/05 2013/09 2014/01 2014/05 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 月 公司公司深度深度报告报告 P12 细分领域三龙头，再生资源运营潜力大细分领域三龙头，再生资源运营潜力大 请务必阅读正文

31、之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司于 2015 年完成对江苏威尔曼 100%股权的收购，收购价格 8.13 亿元，其中 3 亿元现 金支付，5.13 亿元以发行股份支付。威尔曼是一家专业从事电梯智慧交互的国际化公司，和 迅达、通力、日立、三菱等世界一流电梯品牌建立了战略合作关系，威尔曼在细分领域市占 率约为 15%，为细分行业龙头企业。 2017 年威尔曼收购专注电梯安全部件的江苏尼隆 51%股权，进一步拓展电梯零部件产业 链，江苏尼隆有望成为公司电梯零部件业务的重要增长点。 城市化和人口老龄化是推动电梯需求增长的重要因素，近年虽然需求增速有所放缓，但 我国目前人均电梯保有量低于

32、 50 台/万人，仅为世界平均数的三分之一，新梯市场仍有较大 增长空间。另外，十四五期间的旧改工程也有望为电梯市场带来 200 万台左右的增量。 图表 14：公司历年电梯零部件营收及增速（单位：百万元） 资料来源：WIND，太平洋证券整理 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 200182019 电梯零部件收入 增长率（右） 公司公司深度深度报告报告 P13 细分领域三龙头，再生资源运营潜力大细分领域三龙头，再生资源运营潜力大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正

33、 出奇 宁静 致远 图表 15：我国历年电梯保有量 图表 16：我国历年电梯、自动扶梯及升降机产量 资料来源：wind，太平洋证券整理 资料来源：wind，太平洋证券整理 三、三、 公司公司盈利能力逐渐增强，财务风格整体稳健盈利能力逐渐增强，财务风格整体稳健 1、营收稳步增长，营收稳步增长，ROE 持续提升持续提升 2015 年以来，随着废钢设备业务的好转以及公司业务版图的扩张，公司营收及净利呈持 续增长态势。2016、2017 年打击“地条钢”等因素影响，公司出现跨越式增长。 2020 年上半年疫情对公司业务造成一定冲击， 2020 前三季度， 公司实现营收 22.65 亿元， 同比增长 3

34、4%；实现归母净利 1.66 亿元，同比增长 11%，第三季度在疫情好转以后，公司各 业务板块实现了强劲增长。 图表 17：公司营收稳步增长（单位：亿元） 图表 18：归母净利润稳步增长（单位：亿元） 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 2015 年以来，公司毛利率基本稳定在 20%以上，净利率 2017 年以后在 8.5%左右窄幅下 滑。分业务看，净利率的小幅下滑或与电梯零部件板块毛利率呈下滑态势有关。2020 年毛利 率下滑幅度较大，我们判断更多是疫情因素造成的，预计随着疫情好转，公司毛利水平将回 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 200182019 年 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 0 20 40 60 80 100 120 140 2001820192020 年 年 3.07 10.06 13.00 19.16 21.61 227.55% 29.28% 47.38% 12