《华宏科技-再生资源系列报告之一:华宏科技深度报告稀土回收废钢双重减碳公司双轮驱动潜力大-20220310(26页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《华宏科技-再生资源系列报告之一:华宏科技深度报告稀土回收废钢双重减碳公司双轮驱动潜力大-20220310(26页).pdf(26页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告 Table_IndustryName 环保工程及服务环保工程及服务 Table_ReportDate 2022 年年 03 月月 10 日日 Table_Title 稀土回收废钢双重减碳,公司双轮驱动潜力大稀土回收废钢双重减碳,公司双轮驱动潜力大 再生资源再生资源系列报告之一:华宏科技深度报告系列报告之一:华宏科技深度报告 华宏科技华宏科技(002645) 推荐推荐( (首次首次) ) 核心观点核心观点: 合理估值区间合理估值区间 24-30 元元 Table_SummaryTable_Summary 公司是稀土回收
2、、废钢加工两大再生资源细分领域龙头企业公司是稀土回收、废钢加工两大再生资源细分领域龙头企业 公司形成了稀土回收及废钢回收两大再生资源业务及电梯零部件业务。公司废钢加工设备市占率约在 30%左右,是该领域龙头,同时完成了汽车拆解、废钢加工运营的全产业链布局。稀土回收领域,公司废料处理能力超过 2 万吨,具备 5500 吨镨钕氧化物产能,市占率超过 25%,是行业绝对龙头,打通了废料收集-稀土回收-磁材加工的稀土回收产业链。 同时, 公司子公司威尔曼是电梯零部件领域细分龙头。 双碳背景下稀土需求向好,新能源车、工业电机等需求大幅增长双碳背景下稀土需求向好,新能源车、工业电机等需求大幅增长 我国稀土
3、开采、冶炼产能占据全球主导地位,全球范围内短期供给增量主要来自国内总量控制指标的增长。 2022 年第一批稀土开采、 冶炼分离总量控制指标分别为 100800 吨,同比增长 20%。需求端,碳中和背景下稀土材料前景向好,高性能稀土永磁材料是新能源、节能环保等领域核心材料: 我们测算新能源汽车是稀土永磁材料需求增量最大的下游,2025 年镨钕需求有望达 2.464.10 万吨;稀土永磁工业电机对应 2025 年镨钕需求有望达 1.5 万吨; 风电永磁电机 2025 年镨钕需求有望倍增至 1.2 万吨左右。 电炉炼钢减碳显著高增长确定,废钢产业链有望持续高景气电炉炼钢减碳显著高增长确定,废钢产业链
4、有望持续高景气 钢铁行业碳排放量占全国的 15%,是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约为 1.46 吨 CO2/吨钢, 而短流程电炉吨这一数值为0.08, 减碳效应显著。 因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见 等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料,将显著受益电炉钢产能的增长。2021 年我国炼钢用废钢约为 2.33 亿吨,占粗钢产量为 22.56%。这一水平与国际平均水平 36%相比有较大提升空间;同时我国进入汽车报废高增长周期, 也将成为废钢产业链重要的增长点之一。 行业估值的判断与评级说明行业估值的判断与评级说
5、明 预计公司 2021 年至 2023 年归母净利分别为 5.32 亿、 7.11 亿和 9.28亿,对应 PE 为 19x、14x 和 11x。参照可比公司,公司有一定估值优势,且稀土回收、废钢业务高增长确定,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:风险提示: 稀土价格超预期波动,废钢、电梯毛利率控制不力的风险。 市场数据市场数据 2022-03-09 A 股收盘价(元) 17.25 股票代码 002645 A 股一年内最高价(元) 27.96 A 股一年内最低价(元) 11.45 上证指数 3,256.39 市盈率 2.95 总股本(万股) 58,208 实际流通 A 股(万股) 45,8
6、51 流通 A 股市值(亿元) 79 Table_Chart Table_QuotePic相对沪深相对沪深 300300 表现图表现图 Table_Chart 资料来源:中国银河证券研究院 相关研究相关研究 Table_Research -78%-68%-58%-48%-38%-28%-18%-8%2%21-3-1021-5-2121-8-121-10-1221-12-2322-3-5华宏科技沪深300 公司深度报告公司深度报告/环保工程及服务环保工程及服务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 主要财务指标主要财务指标 Table_MainFinance 2020A 202
7、1E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3375.69 5644.68 7064.23 8689.12 收入增长率% 0.56 0.67 0.25 0.23 归母净利润(百万元) 225.25 531.81 710.90 927.78 利润增速 26% 136% 34% 31% 毛利率 14.23% 16.02% 16.11% 16.39% 摊薄 EPS(元) 0.39 0.91 1.22 1.59 PE 23.46 18.88 14.12 10.82 PB 1.78 2.90 2.45 2.05 PS 2.90 1.73 1.39 1.13 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院
8、pVpVyUaUlWyX8OdNaQsQrRpNoMlOoOpMeRrQmNbRrRzQwMnPtQMYrRvN 公司深度报告公司深度报告/环保工程及服务环保工程及服务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 投资概要:投资概要: 稀土行业供需格局向好,稀土回收受政策鼓励产能或更有弹性稀土行业供需格局向好,稀土回收受政策鼓励产能或更有弹性 供给端,国外稀土矿开采近几年增量较小,国内稀土开采受总量指标控制,每年增长幅度确定,供给总体受限且有序。需求端,高性能稀土永磁材料是新能源、节能环保等领域核心材料,碳中和背景下稀土材料前景向好,新能源车、工业电机、风电等下游需求都将大幅增长。
9、 稀土废料回收利用是落实国家循环经济政策的有益实践, 稀土管理条例(征求意见稿) 明确指出鼓励和支持利用环境友好的技术、工艺,对含有稀土的二次资源进行回收利用。每回收提炼 1 吨氧化镨钕相当于少开采 1 万吨稀土离子矿, 稀土回收兼具经济价值和环保效益。 在稀土资源开采总量得到保护性控制, 而市场应用需求量高增长的市场形势下, 稀土回收是稀土原料来源的重要组成部分,目前占比近 30%,不可或缺。 钢铁行业碳减排需求迫切,废钢产业链充分电炉钢提升及汽车报废迎爆发期钢铁行业碳减排需求迫切,废钢产业链充分电炉钢提升及汽车报废迎爆发期 钢铁行业是仅次于火电的碳排放产业, 碳排放量占全国碳排放总量的 1
10、5%左右, 减排需求迫切。电炉吨钢碳排放强度约为 0.08 吨 CO2/吨钢,显著低于长流程 1.46 的排放强度,减碳效应显著。2022 年年 2 月月 7 日发布的关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见要求:推进日发布的关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见要求:推进废钢资源高质高效利用,有序引导电炉炼钢发展。对全废钢电炉炼钢项目执行差别废钢资源高质高效利用,有序引导电炉炼钢发展。对全废钢电炉炼钢项目执行差别化产能置化产能置换、环保管理等政策。鼓励有条件的高炉换、环保管理等政策。鼓励有条件的高炉转炉长流程企业就地改造转型发展电炉短流程炼转炉长流程企业就地改造转型发展电炉短流程炼钢。钢。废钢是短
11、流程电炉炼钢的主要碳素原料,2021 年我国用于炼钢的废钢消耗量 2.3 亿吨,占粗钢产量比例约为 22.56%,相比 36%的国际平均水平有较大提升空间。 我国机动车保有量近 4 亿辆,按照使用寿命测算,汽车报废量将迎来爆发期,目前每年需要报废的车辆已达 1000 万辆水平。 2019 年, 我国报废汽车回收量 195.1 万辆, 回收率 0.75%,远低于全球平均水平,未来机动车拆解市场空间巨大。仅仅报废汽车加工设备这块,投资需求就在 20 亿左右。 小公司大格局,公司外延扩张积极稳健小公司大格局,公司外延扩张积极稳健 公司上市至今对外投资超过 10 起,打通了废钢回收、稀土回收两个领域的
12、产业链,为长期发展奠定基础。 公司多起投资是以较小的代价获得较高的回报, 彰显了公司稳健的经营风格、长远的战略眼光。 2013 年投资 1800 万元的东海华宏投目前年净利水平在 1500 万元左右; 2019年投资 3000 万元的迁安聚力 2021 年净利预计即可接近 3000 万元; 2020 年并购鑫泰科技对价金额 8.1 亿(现金支付 3 亿元) ,2021 年实现净利预计可达 4 亿左右;2021 年在稀土景气高景气背景下, 现金 2.7 亿并购江西万弘, 对应 PB 仅为 1.24 倍, 对应 2021 年业绩 (2021Q1 年化)仅 3 倍左右。 估值与投资建议:估值与投资建
13、议: 我们预计公司 2021 年至 2023 年归母净利分别为 5.32 亿、7.11 亿和 9.28 亿,EPS 为 0.91元、1.22 元和 1.59 元,当前股价对应 PE 为 19x、14x 和 11x。参照可比公司,公司有一定估值优势,且稀土回收、废钢运营均持续受益新能源车爆发及双碳政策的推进,高增长确定,首次覆盖,给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂:股价表现的催化剂: 稀土价格、废钢价格上涨;新能源、碳减排相关重大政策或事件;公司产业链延伸、外延扩张动作。 公司深度报告公司深度报告/环保工程及服务环保工程及服务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 目目 录录
14、 一、华宏科技:再生资源细分双龙头,聚焦稀土回收一、华宏科技:再生资源细分双龙头,聚焦稀土回收 . 4 二、公司分析:财报质量高,扩张积极而稳健二、公司分析:财报质量高,扩张积极而稳健. 6 (一)财务分析: 盈利能力持续增强,财报质量高 . 6 (二)核心竞争力:小公司大格局,扩张积极而稳健 . 7 三、行业分析:稀土回收、废钢加工显著受益双碳推动三、行业分析:稀土回收、废钢加工显著受益双碳推动 . 11 (一)再生资源是实现双碳的重要途径,是循环经济必由之路 . 11 (二)稀土:供给受限回收潜力大,新能源低碳领域需求高增长. 13 (三)废钢:“双碳”推动废钢产业链高景气 . 17 四、
15、盈利预测及估值四、盈利预测及估值 . 20 (一)主营业务核心假设 . 20 (二)估值分析及投资建议 . 21 五、风险提示五、风险提示 . 22 六、附录:六、附录: . 23 (一)公司财务预测表 . 23 公司深度报告公司深度报告/环保工程及服务环保工程及服务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 一、一、华宏科技华宏科技:再生资源细分双龙头,聚焦稀土回收再生资源细分双龙头,聚焦稀土回收 公司已发展成为稀土回收、 再生资源加工设备、 电梯零部件三个细分领域龙头企业。公司已发展成为稀土回收、 再生资源加工设备、 电梯零部件三个细分领域龙头企业。公司总部位于江苏无锡江阴市
16、,起步于再生资源加工设备的研发、生产和销售,目前形成了稀土回收及废钢加工设备及运营两大再生资源业务及电梯零部件业务。 公司废钢加工设备市占率约在 30%左右,是该领域龙头企业,同时完成了汽车拆解、废钢加工运营的废钢回收利用全产业链布局; 2015 年公司并购电梯外观件头部企业江苏威尔曼,实现外延扩张;2020 年、2021 年公司先后完成对鑫泰科技、江西万弘的并购,成为稀土回收领域龙头企业,并和南方稀土合作建设 6 万吨/年磁材废料回收及综合利用项目,进一步聚焦稀土回收业务,打通了废料收集-稀土回收-磁材加工的稀土回收产业链。 图图 1 公司公司发展历程发展历程 资料来源:公司公告、中国银河证
17、券研究院整理 公司股权结构稳定, 聚焦再生资源业务公司股权结构稳定, 聚焦再生资源业务。 以胡士勇为代表的胡氏家族通过华宏集团持有公司 39.49%的股权,并合计直接持有公司 7.45%,为公司实控人。作为家族企业,公司股权结构稳定, 有利用公司持续稳健发展; 形成了以稀土回收和废钢装备及运营两大再生资源领域业务为主的发展格局,随着江西万弘的并表以及和南方稀土合作的 6 万吨稀土回收综合利用项目的投产,稀土产业链成为公司聚焦的发展方向和重要的业绩增长点。 图图 2 公司股权结构及公司股权结构及子公司业务布局子公司业务布局 资料来源:Wind、中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/环
18、保工程及服务环保工程及服务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 营收业绩持续增长, 稀土回收板块收入占比快速跃居首位营收业绩持续增长, 稀土回收板块收入占比快速跃居首位。 经营稳健是公司长期以来的显著特征,2016 年以来,公司营收、净利均持续大幅增长。2021Q3,公司营收 49.01 亿元,同比增长 116.32%;归母净利 3.91 亿元,同比增长 134.71%。而根据业绩快报,2021 年全年公司预计净利 5.005.50 亿元,同比增长 121.98%-144.18%,全年亦保持高速成长的良好势头。 从收入及利润结构看,再生资源业务占据主导地位且呈持续增长态势,
19、2021H1 公司再生资源业务的营收、毛利占比均超过 80%;而随着 2020 年鑫泰科技并表,稀土回收业务成为公司最重要的业绩增长点,2021H1 稀土回收贡献毛利 2.93 亿元,占比 59%,成为公司利润贡献最大的业务。 图图 3 2020 年以来公司各业务收入占比变化年以来公司各业务收入占比变化 图图 4 202H1 公司产品毛利结构公司产品毛利结构 资料来源:Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源:Wind、中国银河证券研究院整理 图图 5 2016-2021Q3 公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速 图图 6 2016-2021Q3 公司归母净利润及同比增速公司归母净利
20、润及同比增速 资料来源:Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源:Wind、中国银河证券研究院整理 0%20%40%60%80%100%2020H120202021H1稀土回收板块废钢设备废钢运营电梯零部件59%23%2%16%稀土回收板块废钢设备废钢运营电梯零部件0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002001920202021Q3营业收入(百万元)增长率(右)0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.0
21、0%120.00%140.00%160.00%05003003504004502001920202021Q3归母净利(百万元)增长率(右) 公司深度报告公司深度报告/环保工程及服务环保工程及服务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 二二、公司分析:财报质量高,扩张积极而稳健、公司分析:财报质量高,扩张积极而稳健 (一)财务分析: 盈利能力持续增强,财报质量高 净利率稳中向好,稀土回收毛利率提升显著。净利率稳中向好,稀土回收毛利率提升显著。近年公司毛利率受疫情、业务结构变化,有一定幅度的下滑,近两年在 15%左右;从净利率看,则保持
22、了相对稳定稳定,2021Q3 公司净利率 8.12%,相对 2020 年有一定幅度提升,处于公司近 4 年平均水平附近。 分业务看,受益于管理水平提升、稀土价格大幅上涨等因素,公司稀土回收业务在并表后毛利率持续提升,2021H1 毛利率提升近 8 个百分点至 22.07%。公司整体毛利率的小幅下滑或与电梯零部件板块毛利率呈下滑态势有关, 公司电梯零部件业务近年受到市场环境变化、 芯片价格上涨等因素影响, 整体业绩承压; 另外, 表观毛利率较低的废钢运营业务 (商业模式决定,实际盈利能力较强)近年营收大幅增长,也是公司毛利率走低的重要因素。 图图 7 2016-2021Q3 公司公司毛利率、净利
23、率变化毛利率、净利率变化 图图 8 2020H12021H1 公司公司核心业务毛利率变化核心业务毛利率变化 资料来源:Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源:Wind、中国银河证券研究院整理 2016 年以来,公司期间费率整体持续下降,财务费用率持续稳定在极低水平,彰显公司优良的管理能力。ROE(加权)则逐年提升,2021Q3 年已达到 12.37%。我们判断,公司稀土为和首的再生资源板块有望持续高景气度,公司仍处于扩张期,盈利能力有望持续提升。 图图 9 2016-2021Q3 公司公司期间费用率持续下降期间费用率持续下降 图图 10 2016-2021Q3 公司公司 ROE 持续提升持
24、续提升 资料来源:Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源:Wind、中国银河证券研究院整理 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2001920202021Q3毛利率净利率10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%24.00%26.00%28.00%2020H120202021H1稀土回收废钢设备电梯零部件-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2001920202021Q3期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率0.
25、00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2001920202021Q3ROE(加权) 公司深度报告公司深度报告/环保工程及服务环保工程及服务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 经现净额波动大但持续为正, 收现比持续保持高位经现净额波动大但持续为正, 收现比持续保持高位。 公司近年经营性现金流量净额波动较大,我们判断和回款周期导致的错配有较大关系,2018 年以来公司经现净额呈现持续高增长态势, 2021Q3 公司经现净额 2.91 亿, 同比大幅增长 147.28%; 公司收现比历年均在 90%以上,稳定在较
26、高水平,2021Q3 公司收现比 110.40%,回款状况良好。 图图 11 2016-2021Q3 公司公司经现净额及增长率经现净额及增长率 图图 12 2016-2021Q3 公司收现比走势公司收现比走势 资料来源:Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源:Wind、中国银河证券研究院整理 公司负债率维持低位,偿债能力强、债务风险低。公司负债率维持低位,偿债能力强、债务风险低。公司近年业务扩张加速,资产负债率呈持续小幅走高态势,但仍维持在较低水平但仍维持在,2021Q3 公司资产负债率 26.15%;较低的负债率使得公司仍有较大的资本运作空间。长期以来,公司财务费用都维持在极低位置,几乎
27、可以忽略不计,没有债务压力;近年流动比率和速动比率虽然呈小幅下滑态势,但维持在合理水平,2021Q3 分别为 2.16、0.97,风险可控,偿债能力无忧。 图图 13 2016-2021Q3 公司公司资产负债率资产负债率 图图 14 2016-2021Q3 公司流动比率及速动比率公司流动比率及速动比率 资料来源:Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源:Wind、中国银河证券研究院整理 (二)核心竞争力:小公司大格局,扩张积极而稳健 上市以来,公司在保持稳健财务风格的同时,也积极进行产业链上下游、相似类型再生资源领域的投资扩张,同时也尝试跨界并购,以期探索新的发展空间。目前在再生资源领域,公
28、司废钢板块及稀土回收板块均实现了产业链一体化发展的布局,为公司长期持续发展提供重要支撑,也凸显了公司实控人具备较大的发展格局。 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002001920202021Q3经现净额(百万元)同比增长率60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%110.00%120.00%130.00%2001920202021Q3收现比10.00%12.
29、00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%24.00%26.00%28.00%30.00%2001920202021Q3资产负债率0.000.501.001.502.002.503.003.502001920202021Q3流动比率速动比率 公司深度报告公司深度报告/环保工程及服务环保工程及服务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 “花小钱、办大事”是公司外延扩张过程中的显著特点,表明公司较为稳健的投资风格;多个投资项目展现了较为突出的盈利能力,彰显公司管理层优秀的管理能力和战略眼光。 表表 1 公司上市以
30、来主要投资项目概况公司上市以来主要投资项目概况 投资标的投资标的 时间时间 对价金额对价金额 投资方式投资方式 公司权益公司权益 主营业务主营业务 备注备注 东海华宏 2013 1800 万元 新设 90% 汽车金属废料为主的废旧物资回收 纳新重工 2015 3308.44 万元 增资 60% 海工装备 后通过业绩补偿获得剩余 40%股权 江苏威尔曼 2015 8.37 亿元 增发并购 100% 电梯零部件,以交互外观件为主 现金支付 3 亿元 江苏尼隆 2017 1671 万元 收购增资 51% 电梯零部件,以安全件为主 北京中物博 2018 3000 万元 并购 100% 汽车拆解 已更名
31、为北京华宏 迁安聚力 2019 3000 万元 增资 60% 废钢加工为主的废旧金属回收 河北欣芮 2019 1.35 亿元 环保基金并购 18% 废旧催化剂的回收再利用 鑫泰科技 2020 8.1 亿元 增发并购 100% 稀土废料回收 现金支付 3 亿元 赣州华卓 2021 5400 万元 新设 45% 年处理 6 万吨钕铁硼回收料项目 表决权比例 90% 江西万弘 2021 2.7 亿元 现金 100% 稀土废料回收 资料来源:各部门官网、中国银河证券研究院整理 1 1、废钢板块产业链日趋完善:东海、迁安盈利能力强,北京华宏资质优废钢板块产业链日趋完善:东海、迁安盈利能力强,北京华宏资质
32、优 公司以废钢加工装备起家, 上市以后除强化装备的龙头地位外, 积极往下游运营领域延伸,先后布局废钢加工及汽车拆解,形成了完整的废钢业务产业链。 图图 15 公司公司废钢板块各环节布局废钢板块各环节布局 资料来源:公司公告、中国银河证券研究院整理 东海华宏是公司旗下第一个废钢加工运营基地,位于国际雀巷口城市连云港东海县桃林镇, 公司占地 100 亩,主要经营废旧金属回收、加工及贸易。2017 年 6 月,东海华宏被工信部列入第五批符合 废钢铁加工行业准入条件 名单, 同时被中国废钢铁应用协会授予 “ 中国废钢铁应用协会废钢铁加工配送中心示范基地 称号,废钢加工能力可达 30 万吨;近两年净利均
33、在 1500 万元左右,表现出极强的盈利能力。 2019 年,公司成功控股迁安聚力,打造第二个废钢加工运营基地。公司坐落于国内主要钢铁产区河北省市, 临近京唐港、曹妃甸港、天津新港、奏皇岛港,交通便利。凭借迁安聚力在首钢的合格供应商资质, 利用迁安首钢有利的场地资源, 迁安聚力有望打造成一个年加工废钢装备 本部 纳鑫重工汽车拆解 北京华宏(北京中物博)废钢加工 东海华宏 迁安聚力加工制造 运营 运营贸易 公司深度报告公司深度报告/环保工程及服务环保工程及服务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 酉能力达 50 万吨的废钢加工配送基地。根据 2020 年中报,少数股东 40%
34、权益对应损益为413.56 万元,表明迁安聚力在投产第二年即表现出极强的盈利能力。 表表 2 公司废钢运营重要投资项目概况公司废钢运营重要投资项目概况 子公司子公司 投资额投资额 公司权益公司权益 区位区位 处理能力处理能力/年年 其它股东其它股东 盈利情况盈利情况 东海华宏 1800 万元 90% 连云港 30 万吨 东海县奔马贸易有限公司 2019 年 1475 万元、2020 年 1565 万元 迁安聚力 3000 万元 60% 唐山 50 万吨 中钢联迁安实业、中钢联绿色科技 2021H1 约为 1000 万元以上 北京华宏 2 亿元 100% 北京 5 万辆 无 达产后预计可达 30
35、005000 万元。 资料来源:公司公告、中国银河证券研究院整理 2018 年公司以 3000 万元收购北京中物博(现改名为北京华宏)100%股权,布局汽车拆解运营。 北京华宏是北京 7 家报废汽车企业之一, 是全国范围内仅有的十家将军队退役报废装备列入经营范围内的企业。 公司是中国物质再生协会常务理事单位、 北京节能和资源综合利用协会会员、报废汽车回收和拆解达标企业、AAA 级信用等级证书单位、作为军队退役报废装备接受单位已被推荐给中央军委国防动员部。2019 年公司对北京华宏进行增资至 8000 万元,并计划投资 2 亿元在北京通州规划建设占地 70 亩的新厂区,项目建成后年预计拆解能力将
36、达到5 万辆,将进一步提升北京华宏的运营实力和行业地位。 2 2、同类业务协同扩张:稀土回收带来转型契机,向高附加值新材料进军同类业务协同扩张:稀土回收带来转型契机,向高附加值新材料进军 稀土回收和公司原有废钢设备、加工同属于再生资源综合利用,商业模式有相似性,且和公司布局的汽车拆解业务未来能够形成一定的协同效应。长期看,稀土回收属于深加工,给公司带来业务转型升级契机;稀土作为新能源、军工、半导体等多个新兴领域的原材料,在该领域的布局也将打开公司长期成长空间。 公司在稀土价格低点并购鑫泰科技,彰显公司卓越的战略眼光。2020 年公司并购鑫泰科技对价金额近 8.1 亿元(支付现金 3 亿元,其余
37、为股份支付) ,而 2021 年预计鑫泰科技全年净利润有望达到 4 亿元左右,投资回报率高达 50%。 而 2021 年对江西万弘的并购,则体现了公司在并购扩张中一贯的稳健风格。江西万弘净资产 2.18 亿、2021Q1 净利 2400 万元左右,收购价格对应 PB 只有 1.24 倍;对应 2021 年业绩(年化)的 PE 仅 3 倍左右;这一收购价格甚至远低于公司在景气度低点并购鑫泰科技的 2.60倍 PB。江西万弘目前处理能力 6000 吨/年,规划处理能力 12000 吨/年,未来业绩仍有较大增长潜力。 表表 3 公司稀土回收板块投资项目概况公司稀土回收板块投资项目概况 子公司子公司
38、投资额投资额 公司权益公司权益 区位区位 产能产能 盈利情况盈利情况 备注备注 鑫泰科技 8.1 亿元 100% 江西吉安 2980 吨 2021H1 净利 1.73 亿 2021 年已具备 4000 吨生产能力 江西万弘 2.7 亿元 100% 江西吉安 1500 吨 2021Q1 净利 2400 万元 规划 12000 吨处理能力,折合约 3000 吨产能 赣州华卓 5400 万元 45% 江西赣州 6 万吨处理能力 定位全国性废料回收加工,属稀土回收上游 资料来源:公司公告、中国银河证券研究院整理 稀土材料多用于半导体、军工、新能源、节能环保等新兴领域。公司是稀土回收领域的龙头企业,在该
39、领域的布局使得公司具备延伸产业链、实现业务转型升级的契机和基础。目前,鑫泰科技子公司中杭新材具备 2000 吨/年永磁材料产能, 公司旗下环保产业基金投资了废催化 公司深度报告公司深度报告/环保工程及服务环保工程及服务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 剂回收企业河北欣芮。 未来公司有望借助自身资源优势以及在材料领域的既有经验, 继续加码永磁材料、贵金属催化剂等新材料领域的投资力度,实现再生资源产品价值的提升。 表表 4 公司新材料领域布局项目概况公司新材料领域布局项目概况 公司名称公司名称 公司权益公司权益 控制关系控制关系 产品及产能产品及产能 业绩业绩 其它其它
40、中杭新材 100% 鑫泰科技子公司 2000 吨磁性材料 2019H1941 万元 河北欣芮 18% 环保产业并购基金投资 年处理废催化剂 10 万吨: 含钨废催化剂 3 万吨;含钼废催化剂2 万吨;含铜/锌废催化剂 1 万吨;含钒废催化剂 1 万吨;含镍废催化剂 2万吨;SCR 脱硝废催化剂 1 万吨。 2018 年净利 1.06 亿元 中国石化催化剂有限公司持股 25%为第二大股东,公司旗下环保产业基金持股 18%为第三大股东 资料来源:公司公告、中国银河证券研究院整理 3 3、跨界扩张:跨界扩张: 威尔曼是电梯零部件细分龙头,经营稳健。威尔曼是电梯零部件细分龙头,经营稳健。 公司于 20
41、15 年完成对江苏威尔曼 100%股权的收购,收购价格 8.13 亿元,其中 3 亿元现金支付,5.13 亿元以发行股份支付。威尔曼是一家专业从事电梯智慧交互的国际化公司,和迅达、通力、日立、蒂森、上海三菱等世界一流电梯品牌建立了战略合作关系,威尔曼在细分领域市占率约为 15%, 为细分行业龙头企业,2020 年威尔曼被工信部授予“专精特新小巨人企业”称号。2017 年威尔曼收购专注电梯安全部件的苏州尼隆 51%股权,进一步拓展电梯零部件产业链,苏州尼隆有望成为公司电梯零部件业务的重要增长点。 近年受到房地产景气度下滑、芯片价格上涨等因素影响,威尔曼业绩有所下滑,但仍呈现出经营相对稳健,财务状
42、况良好的特点,表明即使在公司不熟悉的领域,其投资并购依然相对成功。 表表 5 威尔曼与苏州尼隆基本情况威尔曼与苏州尼隆基本情况 公司名称公司名称 公司权益公司权益 投资对价投资对价 亿元亿元 2021H1 净资产净资产 亿元亿元 历年业绩历年业绩/万元万元 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 威尔曼 100% 8.47 4.61 8766 9917.5 8238.96 8440.8 2836.95 苏州尼隆 51% 0.17 0.40 354.79 514.14 613.75 212.88 资料来源:公司公告、中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/环保工
43、程及服务环保工程及服务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 三、行业分析:稀土回收、废钢加工显著受益双碳推动三、行业分析:稀土回收、废钢加工显著受益双碳推动 (一)再生资源是实现双碳的重要途径,是循环经济必由之路 再生资源是碳减排、 发展绿色循环经济体系的重要抓手。再生资源是碳减排、 发展绿色循环经济体系的重要抓手。 建立绿色低碳循环发展经济体系是实施“碳达峰、碳中和”行动的根本目标;建设“无废城市” ,加强再生资源的利用、利用好城市这座“大矿山”是实现碳减排的重要途径,也是发展循环经济的必由之路。 十四五资源循环利用产业产值十四五资源循环利用产业产值 5 万亿,再生资源
44、领域市场空间大。万亿,再生资源领域市场空间大。行根据 “十四五”循环经济发展规划 ,到 2025 年主要资源产出率比 2020 年提高约 20%,单位 GDP 能源消耗、用水量比 2020 年分别降低 13.5%、16%左右,农作物秸秆综合利用率保持在 86%以上,大宗固废综合利用率达到 60%,建筑垃圾综合利用率达到 60%,废纸、废钢利用量分别达到 6000万吨和 3.2 亿吨,再生有色金属产量达到 2000 万吨,资源循环利用产业产值达到 5 万亿元。 表表 6 近两年“碳达峰、碳中和”相关重大政策近两年“碳达峰、碳中和”相关重大政策 时间时间 部门部门 事件事件/法案法案 内容内容 2
45、021.11 工 信 部等 电机能效提升计划(20212023 年) 到 2023 年高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦,在役高效节能电机占比达到 20%以上,推广应用一批关键核心材料、部件和工艺技术装备,形成一批骨干优势制造企业,促进电机产业高质量发展。实现年节电量 490 亿瓦时,相当于节约标准煤 1500 万吨,减排 CO2 约 2800 万吨。 2021.10 国务院 2030年前碳达峰行动方案 再次明确 2025/2030 碳减排目标,以及各阶段非化石能源占比。提出碳达峰十大行动,将碳达峰贯穿于经济社会发展全过程和各个领域。 2021.9 发改委 完善能源消费强度和总量双控制度方
46、案 到 2025 年能耗双控制度更加健全,能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高。到 2030 年能耗双控制度进一步完善,能耗强度继续大幅下降,能源消费总量得到合理控制,能源结构更加优化。到 2035 年能源资源优化配置、 全面节约制度更加成熟和定型, 支撑碳排放达峰后稳中有降目标的实现。 2021.7 政治局 政治局会议 要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作,尽快出台 2030 年前碳达峰行动方案,坚持全国一盘棋,纠正运动式“减碳” ,先立后破,坚决遏制“两高”项目盲目发展。做好电力迎峰度夏保障工作。 2021.1 环境部 关于统筹和加强应对气候变化与生态环境保护工作的指导意见 十四五应对气候变
47、化与生态环境保护相关工作统筹融合的格局总体形成,协同优化高效的工作体系基本建立,在统一政策规划标准制定、统一监测评估、统一监督执法、统一督察问责等方面取得关键进展,气候治理能力明显提升。到 2030 年前,应对气候变化与生态环境保护相关工作整体合力充分发挥,生态环境治理体系和治理能力稳步提升 2020.12 中央经济工作会议 要抓紧制定 2030 年前碳排放达峰行动方案, 支持有条件的地方率先达峰。 要加快调整优化产业结构、能源结构,推动煤炭消费尽早达峰,大力发展新能源,加快建设全国用能权、碳排放权交易市场,完善能源消费双控制度。会议强调,要继续打好污染防治攻坚战,实现减污降碳协同效应。要开展
48、大规模国土绿化行动,提升生态系统碳汇能力。 2020.12 气候雄心峰会 到 2030 年单位 GDP 的 CO2 排放比 2005 年下降 65%以上,非化石能源占一次能源消费比重达到25%左右,森林蓄积量比 2005 年增加 60 亿 m,风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。 2020.9 75 届联合国大会 提高国家自主贡献承诺:二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值,努力争取 2060 年前实现碳中和。 资料来源:中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/环保工程及服务环保工程及服务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 表表 7 近两年
49、近两年再生资源再生资源-循环经济领域部分重要政策概要循环经济领域部分重要政策概要 日期日期 名称名称 内容内容 2020.9.1 报废机动车回收管理办法实施细则 国家对回收拆解企业实行资质认定制度。未经资质认定,任何单位或者个人不得从事报废机动车回收拆解活动。细则明确回收拆解企业拆解的报废机动车“五大总成”具备再制造条件的,可以按照国家有关规定出售给具有再制造能力的企业经过再制造予以循环利用。 2020.9.1 中华人民共和国固体废物污染环境防治法(第二次修订) 新固废法新增垃圾分类、污泥、建筑垃圾、医疗废物、塑料制品、农业固体废物的相关内容;新固废法对法律责任进行了补充完善,对违法行为进行严
50、惩重罚,大幅提高违法成本:新增双罚制,提高罚款额度,最高可罚款 500 万元,多项违法行为的罚款额度是原固废法的 10 倍;对危废处置违法行为,出台了按所需处置费用 3 至 5 倍罚款、 责令停业关闭、 限停产等严厉处罚措施。 新固废法首次提出国家推行生活垃圾分类制度,要求县级以上政府加快建立生活垃圾管理系统、建立以生产者付费为原则的垃圾处理收费制度。 2020.12 关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见 力争再用 5 年左右时间,基本建立配套完善的生活垃圾分类法律法规制度体系;地级及以上城市因地制宜基本建立生活垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类处理系统, 居民普遍形成生活垃圾分类习惯