1、 请请务必阅读正务必阅读正文之后的信息披露和重要声明文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryIdindustryId 氧化氧化铝铝 推荐推荐 ( ( 维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 神火股份 审慎增持 relatedReportrelatedReport 相关报告相关报告 神火股份（000933） ：铝业成 长性可期， 管理层变革打开发展 新篇章2020-10-18 【兴证金属】电解铝行业跟踪 报告： 六问电解铝， 把握板块修 复机会2020-06-17 emailAuthor 投

2、资要点投资要点 summary 目前电解铝行业吨铝平均盈利已超 2017 年供给侧改革时期，一度达到 3084 元/吨，主要是由于氧化铝行业严重过剩导致利润转移至下游受供给 侧改革限定产能的电解铝行业，并且随着铝价的持续走高，电解铝行业出 现盈利持续创高的高光时刻， 本报告基于氧化铝行业 2020-2022 年的供需 格局，来探究利润转移的持续情况。 供给端供给端：新增新增+ +复产，复产，氧化铝氧化铝有效产能或持续增长有效产能或持续增长。目前国内氧化铝总产 能为 8784 万吨，有效产能为 7040 万吨，产能利用率为 80.15%，产能集 中于头部企业。而净进口量呈下滑趋势，对海外氧化铝的

3、依存度更是从 12.99%下滑至 2019 年的 2%，且目前海外同品位氧化铝价格（氧化铝 98.6%）较国内产品仍高出 60 元/吨，随着明后年国内氧化铝复产以及新 投产的落地，依存度有望进一步下降。并且行业加权平均盈利为 27.66 元 /吨，广西、山东等低成本地区吨盈利超 200 元，行业难现大规模停产或 检修。明后两年随着国内氧化铝复产以及新建项目的落地，特别是低成本 区域氧化铝扩产，预计未来两年氧化铝有效产能将大幅增长。其中复产复产产产 能能情况情况：根据测算预计 2021 年供给增量主要来自于复产产能，可复产产 能达到 1160 万吨，可贡献产量 500 万吨；新增产能新增产能情况

4、情况：2020-2022 年 新增产能主要集中于铝土矿低成本的山东、广西和贵州，行业加权平均盈 利为 27.66 元/吨，广西、山东等低成本地区吨盈利超 200 元，未来产能 投放确定性较高，预计 2020-2022 年新增产能 300 万吨、550 万吨、1450 万吨。产量方面，预计 2020-2022 年分别新增 210 万吨、290 万吨和 1050 万吨。 需求端需求端：电解铝产能受限，氧化铝电解铝产能受限，氧化铝新增需求新增需求增量增量逐年减少逐年减少。随着电解铝企 业高盈利的持续， 电解铝企业开工率持续提升， 月度氧化铝需求达到638.5 万吨，创 7 年新高。但受制于电解铝供给

5、侧改革，未来电解铝产能上限为 4553 万吨/年，对应氧化铝需求 8262 万吨/年。预计 2020-2022 年随着电 解铝新增产能显著下降，对应氧化铝新增需求也将逐年降低，到 2022 年 预计氧化铝需求或为 7757 万吨。 供供需平衡需平衡：供需不匹配供需不匹配，20202020- -2022022 2 年氧化铝过剩或将加剧年氧化铝过剩或将加剧，氧化铝价格，氧化铝价格 预计将低位运行预计将低位运行。从总量上来看，在国内大部分地区氧化铝仍存盈利的情 况下， 低成本新增产能投放与复产将导致氧化铝行业 2021-2022 年分别过 剩 470 万吨和 1313 万吨。但受成本支撑，氧化铝价格

6、也预计难有大的跌 幅， 预计氧化铝价格或稳定于 2350 元/吨左右低位运行， 利好电解铝行业， 特别是低成本存在产能扩张的企业。 相关相关 A A 股受益上市公司股受益上市公司：氧化铝行业在 2020-2022 年持续过剩的背景下， 价格或维持在 2350 元/吨的低位运行，利好下游电解铝行业。而存在较高 电解铝产能、存在电解铝产能扩张、较低生产成本的企业或将受益明显。 推荐关注：神火股份等电解铝龙头企业。 风险提示风险提示：铝土矿价格出现大幅波铝土矿价格出现大幅波动动、电解铝行业产能进一步电解铝行业产能进一步收紧收紧、环保政策、环保政策 趋严趋严、宏观政治风险等、宏观政治风险等 title

7、 低成本地区持续扩张低成本地区持续扩张，氧化铝氧化铝产能过剩或将产能过剩或将加剧加剧 createTime1 20202020 年年 1212 月月 1 16 6 日日 请务必请务必阅读正文之后阅读正文之后的信的信息披露和重息披露和重要声明要声明 - 2 - 行业行业深度研究报告深度研究报告 目录目录 1 1、供给端：新增、供给端：新增+ +复产，有效产能或持续增长复产，有效产能或持续增长 . - 4 - 1.1、供给现状：氧化铝产能集中于头部企业，行业处于微利状态 . - 4 - 1.2、复产进度：2020Q4-2021 年可复产产能 1160 万吨，或是明年核心增量 . - 9 - 1.3

8、、新增产能：预计 2022 年后新增产能或达 1450 万吨，低成本地区持续扩张- 11 - 2 2、需求端：电解铝产能受限，氧化铝新增需求逐年减少、需求端：电解铝产能受限，氧化铝新增需求逐年减少 . - 12 - 2.1、需求现状：电解铝企业高盈利，氧化铝需求旺盛 . - 12 - 2.2、需求分布：电解铝产能转移，氧化铝地域性需求发生改变 . - 14 - 2.3、新增需求：电解铝新增产能拉动区域性氧化铝需求释放 . - 17 - 3 3、供需平衡：、供需平衡：2022020 0- -20222022 年氧化铝过剩年氧化铝过剩或将加剧或将加剧 . - 19 - 3.1、从总量上来看：202

9、2 年氧化铝过剩产能达 1313 万吨 . - 19 - 3.2、从区域上来看：广西、贵州等氧化铝低成本地区为主要扩产区域 . - 19 - 3.3、氧化铝价格判断：预计氧化铝价格或将稳定于 2350 元/吨 . - 20 - 4 4、相关受益、相关受益 A A 股上市公司股上市公司 . - 21 - 4.1、神火股份：铝业成长性可期，管理层变革打开发展新篇章 . - 21 - 4.2、天山股份：定增巩固成本优势，布局高纯铝助力持续增长 . - 22 - 5 5、风险提示、风险提示 . - 24 - mNtMoOtOuNrQoRmNnQrMpRaQ8QaQnPoOsQrRlOqRoMeRnMp

10、QbRmNnRNZoPmNNZpPnM 请务必请务必阅读正文之后阅读正文之后的信的信息披露和重息披露和重要声明要声明 - 3 - 行业行业深度研究报告深度研究报告 图图表表目录目录 图 1、国内氧化铝总产能为 8784 万吨（单位：万吨，同比增速：右轴） . - 4 - 图 2、国内氧化铝有效产能 7040 万吨（单位：万吨，产能利用率右轴） . - 4 - 图 3、国内铝土矿资源分布对氧化铝产能分布影响较大（单位：亿吨） . - 5 - 图 4、我国氧化铝出口量呈现增长趋势（除俄铝事件刺激外） . - 7 - 图 5、国内对海外氧化铝进口数量成下滑趋势（单位：万吨） . - 7 - 图 6、

11、氧化铝净进口量逐渐降低，对外依存度持续下滑（单位：万吨，对外依存 度-右轴） . - 7 - 图 7、氧化铝大于 98.6%的海外氧化铝较国内同品位产品仍高出 60 元/吨 . - 8 - 图 8、国内氧化铝行业加权平均盈利为 27.66 元/吨 . - 9 - 图 9、目前国内 59.01%的氧化铝企业实现盈利（单位：元/吨） . - 9 - 图 10、 受冬季限产的核心地区自身开工率已明显低于行业， 冬季限产影响有限 （单 位：%） . - 10 - 图 11、氧化铝主要用于生产电解铝 . - 12 - 图 12、电解铝企业平均盈利创 5 年新高，一度突破 3000 元/吨（吨铝盈利-右轴

12、） . - 13 - 图 13、随着下游电解铝高盈利的持续，氧化铝月度需求创 7 年新高 . - 13 - 图 14、产能置换致总产能回升，但指标未有新增 . - 14 - 图 15、电解铝行业开工率近 10 年未超过 92%. - 14 - 图 16、供给侧改革违规电解铝产能停产（2017 年） . - 15 - 图 17、2020Q3 分省份成本曲线已低至近 4 年新低（单位：元/吨） . - 20 - 图 18、神火股份股权结构及重要业务板块 . - 21 - 图 19、天山铝业发展历史沿革 . - 23 - 图 20、全产业链一体化布局，实现自主配套，不会受制于人 . - 23 - 图

13、 21、高纯铝附加值显著高于普通铝锭（单位：万元） . - 24 - 图 22、高纯铝下游应用前景广阔 . - 24 - 表 1、国内氧化铝厂产能梳理（202011 版） . - 5 - 表 2、2019 全球前十大氧化铝企业（产能排名）. - 6 - 表 3、2020Q4-2021 海外氧化铝新建及复产产能梳理 . - 7 - 表 4、国内主要氧化铝生产地成本测算（单位：元/吨） . - 9 - 表 5、冬季限产对“晋豫地区”氧化铝企业实际影响的梳理 . - 10 - 表 6、2020Q4 至 2021 年国内氧化铝预期复产明细（万吨） . - 10 - 表 7、中国氧化铝 2021 年拟投

14、产、在建产能明细（单位：万吨） . - 11 - 表 8、2020-2022 年中国氧化铝新建产能列表（单位：万吨/年） . - 12 - 表 9、我国电解铝行业天花板在 4553 万吨 . - 14 - 表 10、国内电解铝有效产能梳理（万吨） . - 15 - 表 11、国内电解铝企业产能排名（万吨） . - 17 - 表 12、2020-2022 年国内电解铝新增产能梳理 . - 18 - 表 13、中国氧化铝市场供需平衡表（万吨）. - 19 - 表 14、2020-2022 年各省新增产能情况 . - 20 - 表 15、公司铝板块业务布局 . - 21 - 表 16、公司煤炭板块布

15、局：目前产能 645 万吨，扩产后达 855 万吨 . - 22 - 请务必请务必阅读正文之后阅读正文之后的信的信息披露和重息披露和重要声明要声明 - 4 - 行业行业深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 引引言言： 目前电解铝行业吨铝平均盈利已超 2017 年供给侧改革时期， 一度达到 3084 元/吨， 主要是由于氧化铝行业严重过剩导致利润转移至下游受供给侧改革限定产 能的电解铝行业，并且随着铝价的持续走高，电解铝行业出现盈利持续创高的高 光时刻，本报告基于氧化铝行业供给过剩的持续情况，来探究利润转移的持续情 况。 1 1、供给供给端端：新增新增+ +复产复产，有效产能或有效产能或持

16、持续增长续增长 1 1. .1 1、供给供给现状现状：氧化铝氧化铝产能产能集中于头部企业集中于头部企业，行业处于行业处于微利微利状态状态 产能产能：氧化铝氧化铝产能持续增长产能持续增长，产能，产能利用率利用率维持较高水平维持较高水平。目前国内氧化铝总 产能为 8784 万吨，有效产能为 7040 万吨，产能利用率为 80.15%。国内氧化 铝总产能从 2011 年的 4214 万吨增长至 2020 年（11 月）的 8784 万吨，近 10 年增长 108.45%，平均年增长 8.5%. 图图 1 1、国内氧化国内氧化铝总产能铝总产能为为 8 8784784 万吨万吨（单位单位：万吨：万吨，

17、同比增速同比增速：右轴右轴） 图图 2 2、国内氧化铝国内氧化铝有效有效产产能能 70407040 万万吨吨（单位单位：万吨：万吨， 产能利用率产能利用率右轴右轴） 资料来源：百川资讯，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：百川资讯，兴业证券经济与金融研究院整理 从从氧化铝氧化铝产能产能分布分布来看来看，我国我国氧化铝氧化铝产产能能分布呈现明显的资源导向特性分布呈现明显的资源导向特性。由 于我国铝土矿资源主要分布在河南、山西、贵州、广西等地，出于对原料稳 定供应的诉求，我国氧化铝主要生产的省份为山东、山西、河南、广西和贵 州等， 除山东外， 均是拥有丰富铝土矿资源。 而山东拥有海外优质铝土矿

18、 （印 尼、澳大利亚、几内湾等）进口渠道。 请务必请务必阅读正文之后阅读正文之后的信的信息披露和重息披露和重要声明要声明 - 5 - 行业行业深度研究报告深度研究报告 图图 3 3、国内铝土国内铝土矿矿资源资源分布对分布对氧化铝产能氧化铝产能分布分布影响较影响较大大（单单位位：亿：亿吨吨） 资料来源：Mymetal、兴业证券经济与金融研究院整理 表表 1 1、国国内内氧化铝厂产能梳理（氧化铝厂产能梳理（2 20201102011 版）版） 省份省份 企业企业 产能（万吨）产能（万吨） 有效产能（万吨）有效产能（万吨） 省份省份 企业企业 产能（万吨）产能（万吨） 有效产能（万吨有效产能（万吨）

19、 广西 中铝广西 250 250 河南河南 中美铝业 40 20 广西信发 300 240 中铝中州 180 180 广西华银 200 200 中铝矿业 190 110 田东锦鑫 90 90 香江万基 140 100 靖西天桂 80 80 河南汇源铝 业 80 0 广西华昇 200 200 东方希望铝 业(三门峡) 250 100 合计（万吨）合计（万吨） 1120 1060 开曼铝业 200 200 贵州 中铝遵义 110 110 义翔铝业 55 45 华锦铝业 160 160 合计（万合计（万吨）吨） 1135 755 贵州广铝 60 60 山西山西 交口兴华 90 90 贵州其亚 110

20、 110 中铝山西 260 160 贵州华飞 20 0 晋中铝业 300 200 国电投遵义 100 0 山西华兴 220 120 合计合计（万万吨）吨） 560 440 信发交口 280 0 山东山东 中铝山东 180 180 山西信发 340 220 龙口东海 180 170 兆丰铝业 110 0 鲁北化工 100 100 中电投山西 300 300 信发华宇 600 450 孝义田园 40 40 山东魏桥(邹平) 600 550 孝义泰兴 40 40 山东魏桥(无棣) 800 800 山西奥凯达 40 40 山东魏桥(沾化) 400 400 柳林森泽 120 120 鲁渝铝业 50 50

21、 港源焦化 10 0 合合计（万吨）计（万吨） 2910 2700 孝义华庆 45 45 云南云南 文山铝业 180 140 兴安化工 280 280 请务必请务必阅读正文之后阅读正文之后的信的信息披露和重息披露和重要声明要声明 - 6 - 行业行业深度研究报告深度研究报告 合计（万吨）合计（万吨） 180 140 山西复晟 100 100 内蒙内蒙 大唐再生 24 0 合计（万吨）合计（万吨） 2575 1755 鑫旺再生 100 50 重庆重庆 南川水江 80 40 蒙西鄂尔多斯 20 20 南川先锋 80 80 合计（合计（万吨）万吨） 144 70 合计（万吨）合计（万吨） 340 2

22、60 合计（万吨）合计（万吨） 总产能（总产能（万吨）万吨） 有效产能（万吨）有效产能（万吨） 8 8784784 70407040 资料来源：百川资讯（202011 数据），兴业证券经济与金融研究院整理 从从氧化铝氧化铝企业角度来看企业角度来看，产能较为集中产能较为集中，C CR5R5 占比达占比达 7 75 5% %。目前国内氧化铝 产能排名前五的企业分别为：1、中国铝业；2、魏桥集团；3、信发集团；4、 锦江集团；5、东方希望。国内前五大氧化铝生产商也分别为全球前十大氧化 铝生产商，2019 年总产量 5435 万吨，占全球总产量的 58.6%，国内总产量的 75%，具有较高话语权。 表

23、表 2 2、20192019 全球前十大氧化铝全球前十大氧化铝企业（企业（产产能排名）能排名） 排名排名 名称名称 较上年名次较上年名次 属国属国 总总产能（万吨产能（万吨） 1、 中国铝业 1 中国 1800 2、 魏桥集团 2 中国 1650 3、 美国铝业 3 美国 1606 4、 信发集团 4 中国 1580 5、 俄罗斯铝业 6 俄罗斯 1150 6、 力拓加铝 5 英国 1004 7、 锦江集团 7 中国 770 8、 南拓 32 8 澳大利亚 710 9、 挪威海德鲁 10 挪威 630 10、 东方希望 9 中国 550 资料来源：百川资讯，兴业证券经济与金融研究院整理 氧氧化

24、化铝铝进出口进出口：净净进口进口量量呈呈下滑下滑趋势趋势，海外依存度逐渐降低，海外依存度逐渐降低。2005 年至今我 国氧化铝的净进口数量从 699 万吨下滑至 2019 年的 137 万吨，其中 2018 年 因为俄铝事件，给予国内氧化铝出口机会，反而净出口 95 万吨，国内氧化铝 净进口量呈下明显的下滑趋势。通过净进口量与国内氧化铝年需求测算，我 国自 2005 年对海外氧化铝的依存度从 12.99%下滑至 2019 年的 2%， 随着明后 年国内氧化铝复产以及新投产的落地，依存度有望进一步下降。 请务必请务必阅读正文之后阅读正文之后的信的信息披露和重息披露和重要声明要声明 - 7 - 行

25、业行业深度研究报告深度研究报告 图图 4 4、我国氧化铝出口量我国氧化铝出口量呈现增长趋势呈现增长趋势（除俄铝事除俄铝事 件件刺刺激外激外） 图图 5 5、 国内对海外国内对海外氧氧化化铝铝进口进口数量数量成下滑趋势成下滑趋势 （单位单位： 万吨万吨） 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 6 6、氧化铝净进口量逐渐降低氧化铝净进口量逐渐降低，对外依存度持续下滑，对外依存度持续下滑（单单位位：万吨：万吨，对外依存度，对外依存度 - -右轴右轴） 资料来源：Mymetal、兴业证券经济与金融研究院整理 海外氧化铝价格海外氧化铝价

26、格仍存价差仍存价差，产能产能扩张扩张对国内供给端影响较小对国内供给端影响较小。2020Q4-2021 海外氧化铝复产及新建产能合计约为 655 万吨，但目前到岸均价最低的澳大 利亚-氧化铝仍然较国内同品位（氧化铝98.6%）产品，存在 60 元/吨的价 差，国内进口动力不足。 表表 3 3、2 2020020Q4Q4- -20212021海外氧化铝新建及复产海外氧化铝新建及复产产能梳理产能梳理 氧化铝厂氧化铝厂 地区地区 国家国家 集团集团 原有产能原有产能 新建新建/ /复产复产 产能产能 投产时间投产时间 Friguia(restart) 非洲 几内亚 俄铝 0 65 2018 年 4 月

27、 Shaheen 亚洲 阿联酋 阿联酋酋长 国环球铝业 公司 0 200 2019 年 4 月投产 5 月出料，已满 产 Alunorte(restart) 南美巴西 海德鲁 640 320 2019年5月20日解除了生产禁令， 请务必请务必阅读正文之后阅读正文之后的信的信息披露和重息披露和重要声明要声明 - 8 - 行业行业深度研究报告深度研究报告 洲 已满产 PT Well Harvest Winning 亚洲 印尼 魏桥 100 100 2020 PT Bintan 亚洲 印尼 南山 0 100 2020 Lanjigarh 亚洲 印度 韦丹塔 0 120 2020 Utkal 亚洲 印

28、度 印度铝业 150 50 2021 Sarab 亚洲 伊朗 IMIRO 0 20 2021 Alpart 非洲 牙买加 酒钢 100 65 2021 Damanjodi 亚洲 印度 印度国家铝 业 128 100 2021 Mempawah 亚洲 印尼 PT Antam 0 100 2021 20202020 年合计年合计 320 320 20212021 年合计年合计 335 335 资料来源：SMM、兴业证券经济与金融研究院整理 图图 7 7、氧化铝大于氧化铝大于 9 98.68.6% %的海外氧化铝较国内同品位产品仍高出的海外氧化铝较国内同品位产品仍高出 6 60 0 元元/ /吨吨

29、资料来源：Mymetal、兴业证券经济与金融研究院整理 盈盈利利状状况况：5 59 9. .0 01 1% %的氧化铝企业处的氧化铝企业处于盈利状态于盈利状态，广西广西、山东等低成本地区山东等低成本地区盈盈 利利超超 2 20000 元元/ /吨吨。以完全成本计，国内氧化铝行业 11 月的平均成本为 2269.7 元/吨， 行业加权平均盈利 27.66 元/吨， 59.01%的氧化铝企业处于盈利状态。 分地区成本测算，广西、山东等低成本地区，吨氧化铝盈利超 200 元，而河 南与山西等亏损相对严重的地区，其开工率已低至近 5 年新低，或难再降产 能。 请务必请务必阅读正文之后阅读正文之后的信的

30、信息披露和重息披露和重要声明要声明 - 9 - 行业行业深度研究报告深度研究报告 图图 8 8、国内氧化铝国内氧化铝行业行业加权加权平均平均盈利为盈利为 2 27.667.66 元元/ / 吨吨 图图 9 9、目目前前国国内内 59.0159.01% %的氧化铝企业实现盈利的氧化铝企业实现盈利（单位单位： 元元/ /吨吨） 资料来源：百川资讯，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：百川资讯，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 4 4、国内主要氧化铝生产地成本测算（单、国内主要氧化铝生产地成本测算（单位：元位：元/ /吨）吨） 省份省份 矿石矿石 能能 耗耗 碱耗碱耗 人人 工工 维修维修 折

31、折 旧旧 财务财务 销售销售 管理管理 现金现金 总成本总成本 1111 月月 现货现货均价均价 1111 月月 利润利润 成本成本 成本成本 成本成本 成本成本 成本成本 成本成本 广西 469 683 279 153 75 136 83 55 44 1758 1977 2315 338338 贵州 619 726 277 146 80 196 122 50 46 1944 2262 2313 5151 河南 845 688 201 195 68 183 121 36 41 2074 2378 2280 - -9898 内蒙古 1225 560 218 80 40 100 120 30 30

32、 2183 2403 2285 - -118118 山东 915 502 169 120 61 130 104 46 60 1873 2107 2275 168168 山西 843 729 257 155 68 134 111 83 57 2192 2437 2278 - -159159 云南 648 640 304 140 75 170 140 55 60 1922 2232 2313 8181 重庆 1025 701 293 138 80 119 112 40 40 2317 2548 2313 - -235235 国内加权平均（元国内加权平均（元/ /吨吨） 2258.07 2285.7

33、3 27.6627.66 资料来源：百川资讯、SMM、兴业证券经济与金融研究院整理 1 1. .2 2、复产复产进度进度：2 2020Q4020Q4- -2 2021021 年可年可复产产能复产产能 1 1160160 万吨万吨，或是或是明明年年核心核心 增量增量 疫情疫情已已致致河南河南、山西等地、山西等地开工率开工率降低降低，2 2020020 年年冬冬季季限产限产对对产产能影响有限能影响有限。通 常在冬季限产时，涉及到 3 省（山西、河南、山东）14 市的 27 家氧化铝企 业，其环保绩效分级为 A、B 类的企业，实施限产治理；环保绩效分级为 C、 D 级企业实施停产治理。但今年由于疫情

34、影响导致上半年氧化铝价格低迷， 山西和河南部分氧化铝企业已降低开工率，更是低于行业平均值超 10%以上， 低于近 5 年冬季限产期的开工率水平，但按照环保要求理论上还需要再减产 480 万吨氧化铝（山西 250 万吨、河南 230 万吨）明显低于往年同期的 1495 万吨，而实际山西省仅减产 150 万吨、河南省减产 140 万吨的产能，明显低 于往年以及今年的预期值。 而受影响省份实际建成产能 6340 万吨， 运行产能 5051 万吨，限产产能占运行产能的 5.74%，影响相对较小。 请务必请务必阅读正文之后阅读正文之后的信的信息披露和重息披露和重要声明要声明 - 10 - 行业行业深度研

35、究报告深度研究报告 图图 1010、 受冬季限产的核心、 受冬季限产的核心地区地区自身自身开工率已明开工率已明显低于行显低于行业业， 冬季限产影响有， 冬季限产影响有限限 （单单 位位：% %） 资料来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理 表表 5 5、冬季限产对冬季限产对“晋晋豫豫地地区区”氧化铝企业实氧化铝企业实际际影影响的梳理响的梳理 减产地区（万吨） 2017-2019 平均减产（万吨） 2020 年理论上氧化铝 还需要减产产能（万吨） 实际减产情况（万吨） 山西省 吕梁、运城和晋中 471 250 150 河南省 三门峡、焦作、 洛阳和郑州 373.5 230 140 山东省

36、滨州、聊城和淄博 651 阶段性关停、交叉开工 限产前大部分已关停 资料来源：百川资讯、兴业证券经济与金融研究院整理 冬季限产提振冬季限产提振铝产铝产业链业链产品产品价格价格， “晋豫地区晋豫地区”后期后期复复产产或达或达 900900 万吨万吨。受 冬季减产预期的影响，河南、山西等地预焙阳极、氟化铝等企业减产明显， 提振铝产业链产品价格，氧化铝河南地区现货报价上调 37 元/吨至 2350 元/ 吨。随着氧化铝价格的逐步回升，年初受疫情影响较大导致停产检修的氧化 铝产能有望陆续复产，从氧化铝成本曲线来看，山西氧化铝的完全成本在 2437 元/吨，河南氧化铝的完全成本在 2378 元/吨，而当

37、前当地氧化铝价格 已上涨至 2350 元/吨，基本达到河南省的盈亏平衡点，预计 2020Q4-2021 年 晋豫地区可恢复 900 万吨产能，2021 年可增加近 400 万吨的产量。 除除“晋豫地区晋豫地区”外外，贵州，贵州、广西广西、重庆重庆、云南等地正常、云南等地正常申报申报复产复产产能约产能约为为 2 26060 万万吨吨，预计，预计 2 2020Q4020Q4- -20212021 年年可复产产能合计为可复产产能合计为 1 1160160 万吨万吨，预计，预计新增产量新增产量 5 50000 万吨万吨。 表表 6 6、20202020Q Q4 4 至至 20212021 年国内氧年国

38、内氧化铝预期复产明细（万吨）化铝预期复产明细（万吨） 省份 所属集团 企业 建成 产能 开工 产能 减产 产能 减产时间 可复产 产能 预期 复产时间 山西 中铝 中铝山西新材料有限公司 260 160 100 2020 年 4 月 100 2020 年 Q4 山西 信发 山东东岳能源交口肥美铝业 280 0 280 2019 年 5 月 280 待定 山西 信发 山西信发化工有限公司 340 220 120 2020 年 2 月 120 2020 年 Q4 山西 希望 东方希望晋中铝业有限公司 300 200 100 2020 年 100 2021 年 Q1 山西 国电投 国家电投集团山西铝

39、业有限公司 300 300 0 2020 年 4 月 0 已复产 请务必请务必阅读正文之后阅读正文之后的信的信息披露和重息披露和重要声明要声明 - 11 - 行业行业深度研究报告深度研究报告 山西 中铝 山西华兴铝业有限公司 220 120 100 2020 年 6 月 100 2020 年 Q4 河南 河南能源 河南中美铝业有限公司 40 20 20 2020 年 3 月 20 2020 年 Q4 河南 希望 东方希望（三门峡铝业 250 200 50 2020 年 50 2021 年 Q1 河南 河南能源 三门峡义翔铝业有限公司 55 45 10 2019 年 10 待定 河南 其他 洛阳

40、香江万基铝业有限公司 140 100 40 2020 年 4 月 40 2020 年 Q4 河南 神火 河南有色汇源铝业有限公司 80 0 80 2019 年 80 待定 贵州 其他 贵州华飞化学工业有限公司 20 0 20 2019 年 20 2020 年 Q4 贵州 国电投 国豕电投集团贵州遵义产业发展 100 0 100 2020 年 10 月 100 2021 年 Q1 广西 信发 广西信发铝电有限公司 300 240 60 2019 年 60 待定 重庆 博赛 重庆市南川区水江氧化铝 80 40 40 2020 年 4 月 40 2020 年 Q4 云南 云铝 云南文山铝业有限公司

41、180 140 40 2020 年 2 月 40 2020 年 Q4 总计总计 29452945 17851785 11116060 11601160 资料来源：百川资讯、兴业证券经济与金融研究院整理 1 1. .3 3、新增产能新增产能：预计预计 2 2022022 年年后后新增新增产能或达产能或达 1 14 45050 万吨万吨，低成本地区低成本地区 持续扩张持续扩张 新增产能集中于低成本地区新增产能集中于低成本地区及明后年新增及明后年新增产能地区产能地区，陆续投产陆续投产或将如期或将如期。氧 化铝 2021 年新增产能 550 万吨， 预计新增产量 165 万吨。 从新产能投放的地 域来看，多数