1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月16日 环保环保/检测及服务检测及服务 当前价格(元)： 87.01 目标价格(元)： 103.81 资料来源：Wind 民营检测主力，业绩拐点显现民营检测主力，业绩拐点显现 谱尼测试(300887) 深耕检验检测领域，发展前景可期深耕检验检测领域，发展前景可期 公司深耕第三方检验检测领域，居于民营检测第一梯队，核心竞争力突出。 14-19 年国内检验检测行业营业收入 CAGR=15%，21-25 年仍有望保持两 位数的复合增速。14-19 年民营机构市占率由 24

2、.1%升至 36.4%，借助灵 活运作机制与客户服务能力，市占率仍有上升空间。公司正处于检测实验 室与业务扩张阶段，有望借助上市契机实现跨越式发展。预计 20-22 年公 司 EPS 为 1.90/2.31/3.00 元，给予公司 21 年 45x 目标 PE，每股目标价 103.81 元。首次覆盖， “增持”评级。 资质与技术多年积累，助力检验检测业务稳健增长资质与技术多年积累，助力检验检测业务稳健增长 公司在全国 22 个大中城市建立了 26 个实验基地，实验室布局已覆盖全国 主要省市，有能力承接大批量、高规格、多地域的检验检测任务。食品检 测和环境检测为公司传统优势领域， 2019 年收

3、入占比分别为 42%和 41%， 2017-19 年收入 CAGR 分别为 9%和 31%。随着食品生产与消费行业规模 增长，食品检测业务需求中长期有望保持稳定增长，我们预计 20-22 年食 品检测收入 CAGR=10%；公司环境相关实验室产能提升趋于稳定，我们 预计 20-22 年环境检测收入 CAGR=9%。 借助上市契机加快多元化布局，积极开辟第二增长曲线借助上市契机加快多元化布局，积极开辟第二增长曲线 17-19 年公司在商品鉴定与电子检测领域收入占比不高，收入增速也低于 公司整体增速。通过此次 IPO 募资，公司有望加快实验室布局和检验检测 领域拓展。公司募投项目加大上海与武汉基地

4、的投入，扩大汽车与电子领 域检测能力，我们预计 20-22 年商品质量鉴定收入 CAGR=47%，电子及 安规检测服务收入 CAGR=48%。公司也有望利用上市公司的平台，加快 在检测行业的并购整合，快速提升检测服务能力。 民营检测第一梯队，首次覆盖给予“增持”评级民营检测第一梯队，首次覆盖给予“增持”评级 公司检验检测资质覆盖全面，借助上市契机，正在加快实验室布局和业务 扩张速度。 我们预测公司 20-22 年归母净利润分别为 1.44/1.75/2.28 亿元， 对应 EPS 分别为 1.90/2.31/3.00 元。当前股价对应 20-22 年 P/E 为 46/38/29x。参考行业内

5、可比公司 2021 年 Wind 一致预期 P/E 均值为 44x， 21-22 年公司有望迎来收入利润增速向上的拐点， 给予公司 21 年 45x 目标 PE，对应目标价为 103.81 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：品牌和公信力受到不利影响；市场竞争加剧；产业政策变动； 新业务拓展不及预期；募投项目实施不及预期。 总股本 (百万股) 76.00 流通 A 股 (百万股) 16.22 52 周内股价区间 (元) 86.78-119.00 总市值 (百万元) 6,613 总资产 (百万元) 2,157 每股净资产 (元) 22.49 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018

6、2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 1,251 1,287 1,415 1,695 2,118 +/-% 20.34 2.93 9.89 19.83 24.97 归属母公司净利润 (百万元) 128.02 125.07 144.19 175.33 227.92 +/-% 26.88 (2.30) 15.29 21.59 30.00 EPS (元，最新摊薄) 1.68 1.65 1.90 2.31 3.00 PE (倍) 51.65 52.87 45.86 37.72 29.01 资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 0 320 639 959 1,278 (2

7、2) (10) 3 16 28 19/1220/0320/0620/09 (万股)(%) 成交量(右轴)谱尼测试 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：增持增持（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 核心推荐逻辑及投资概要 . 3 报告亮点 . 3 民营检测第一梯队，前景大有可为. 4 深耕第三方检验检测行业，检测资质覆盖全面 . 4 检测服务收入稳步增长，盈利能力相对稳定 .

8、 5 业务覆盖全国主要省市，以实验室扩建和服务领域拓展驱动成长 . 8 检测市场前景广阔，份额向民营机构与大型综合性机构集中 . 11 检验检测行业具备广阔市场前景 . 11 市场份额正向民营机构与大型综合性机构集中 . 12 中国检测细分领域的集中度情况 . 14 外延并购为检测龙头必经之路，谱尼借助上市迎来转机 . 15 并购贡献海外龙头 50%以上收入增长，中国企业正在开启多元化扩张 . 15 更高的集中度才能带来定价权和高利润率 . 16 资质与技术多年积累，谱尼借助上市契机加快扩张步伐 . 17 新业务多点布局，积极开辟第二增长曲线 . 18 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 103

9、.81 元 . 20 收入预测：2020-22 年收入增速 9.9%/19.8%/25.0% . 20 毛利率预测：2020-22 年毛利率为 50.1%/48.0%/47.6% . 22 四项费用率预测：2020-22 年合计 38.3%/35.7%/33.7% . 23 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 103.81 元 . 24 风险提示 . 24 PE/PB - Bands . 25 附录 . 26 股权结构图 . 26 报告涉及公司列表 . 26 qRqPmMtOzQrQtMmNmRtOrP6MaO7NnPpPtRpPkPnMmOkPoPsN8OpOnOxNtOnMvPpOpN 公司

10、研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 核心推荐逻辑及投资概要核心推荐逻辑及投资概要 公司正处于检测实验室与业务扩张阶段。我们对报告的核心观点和推荐逻辑总结如下： 公司公司属于第三方检测第一梯队，属于第三方检测第一梯队， 核心竞争力包括核心竞争力包括： 1） 较为全面的技术和资质， 获得 CMA、 CNAS、食品复检机构、CATL、CCC、计量、认证、医疗机构执业许可证等资质；2）覆 盖全国主要省市的实验室布局， 在全国 22 个大中城市建立了 26 个检验检测实验基地； 3） 完善的销售和服务网络，在全国建立了

11、52 家子公司及 28 家分公司；4）长期严格的质量 控制等多个因素铸造的较高品牌知名度及社会公信力。 有望借助上市有望借助上市契机契机实现跨越式发展实现跨越式发展。 17-19 年公司收入增速略低于第三方检测龙头品牌 （华 测检测、 广电计量） ， 主要受制于管理机制与上市时间较晚。 公司已建立矩阵型管理架构， 实现实验室、销售、客户服务的三权分立，利润导向明确，管理方式得到优化。公司有望 借助此次上市契机，加大自动化检验检测设备投入，实现人均产值提升，同时加快检测领 域扩张速度。公司也有更多机会进行产业并购，提升检测服务能力与扩展客户基础。 我 们 预 测 公 司20-22年 归 母 净

12、利 分 别 为1.44/1.75/2.28亿 元 ， 同 比 增 长 15.3%/21.6%/30.0%， 20-22年归母净利复合增速达22%； 对应EPS分别为1.90/2.31/3.00 元。 参考可比公司 2021 年 Wind 一致预期 P/E 均值 44x， 给予公司 2021 年 45x 目标 PE， 目标价为 103.81 元/股。 报告亮点报告亮点 从公司业务范围、行业地位、战略延伸等方面挖掘公司发展的核心优势，从行业情况、公 司竞争力、可比公司比较等角度做详细分析，对公司实验室和业务领域扩张做详细分析， 并对未来收入、毛利、费用率预测做了较为详细的拆分。 公司研究/首次覆盖

13、 | 2020 年 12 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 民营检测第一梯队，前景大有可为民营检测第一梯队，前景大有可为 深耕深耕第三方检验第三方检验检测行业，检测行业，检测资质检测资质覆盖全面覆盖全面 检验检测领域深耕多年检验检测领域深耕多年。公司成立于 2002 年，前身为北京谱尼理化分析测试中心，经过 多年发展，公司已成为一家综合性的第三方检验检测认证技术服务集团。公司主营业务包 括检验检测、计量、认证及相关技术服务，业务范围涵盖健康与环保、电子及安规、消费 品质量鉴定、安全保障等。公司已掌握上述领域成熟的检验检测技术，构建了专业的人才 队伍

14、和较为完善的研发体系，积极参与多项国家及行业标准的起草制定工作，获得食品复 检机构资质，并已获批建立博士后科研工作站分站。 图表图表1： 公司主要服务及产品公司主要服务及产品 资料来源：谱尼测试招股说明书，华泰证券研究所 具有较强的检验检测服务能力具有较强的检验检测服务能力。截至目前公司已在国内主要大中城市建立了 26 个检验检 测实验基地， 配备了大量检验检测仪器设备和专业技术人员， 可开展经 CMA 认定和 CNAS 认可的多项检验检测项目，且具有食品复检资质。公司及子公司获得授权专利 250 项、软 件著作权 110 项，先后参与 47 项国家和行业标准的制定工作。 图表图表2： 截至目

15、前公司已在国内建立截至目前公司已在国内建立 26 个检验检测实验基地个检验检测实验基地 图表图表3： 公司员工构成（截至公司员工构成（截至 2019 年年 12 月月 31 日）日） 资料来源：谱尼测试招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：谱尼测试招股说明书，华泰证券研究所 财务岗 93 1% 行政管理岗 554 9% 技术与服 务岗 3938 62% 销售岗 1217 19% 研发岗 573 9% 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 检测服务收入稳步增长，盈利能力相对稳定检测服务收入稳步增长，盈利能力相对

16、稳定 公司公司 2017-19 年营业收入和归母净利复合增速分别为年营业收入和归母净利复合增速分别为 16%和和 8%，新冠疫情影响下新冠疫情影响下 20 年年 前三季度前三季度经营业绩逆势增长经营业绩逆势增长。2017-19 年，公司实现营业收入 10.4/12.5/12.9 亿元，收入 规模在可比公司中处于中等水平， 但受制于扩张脚步相对保守， 公司收入 CAGR （11.3%） 低于可比公司均值（23.9%） 。17-19 年归母净利 1.01/1.28/1.25 亿元，主要得益于 1）检 验检测行业快速发展、 2） 公司品牌知名度和社会公信力巩固、 3） 公司资质认定范围扩大、 4）实

17、验室规模效应显现。19 年公司收入增速大幅收窄，主要是因为食品和消费品质量鉴 定两大领域检测收入有所下滑；其中食品收入下滑是由于政府机构改革导致当年送检时间 较晚；消费品质量鉴定下滑是由于 19 年汽车行业不景气导致检测业务量减少。20 年上半 年公司受到新冠疫情影响，部分领域检验检测量下降，但公司积极拓展口罩等医疗器械检 测业务、在北京地区开展核酸检测业务，使得公司 20 年前三季度实现营收 9.2 亿元 /yoy+10%，归母净利 0.52 亿元/yoy+51%。 图表图表4： 2017 年至年至 20 年年 1-9 月月公司营收情况公司营收情况 图表图表5： 2017 年至年至 20 年

18、年 1-9 月月公司归母净利与扣非归母净利情况公司归母净利与扣非归母净利情况 资料来源：谱尼测试招股说明书，Wind，华泰证券研究所 资料来源：谱尼测试招股说明书，Wind，华泰证券研究所 图表图表6： 2017-19 年公司收入规模在可比公司中处于中等水平年公司收入规模在可比公司中处于中等水平 图表图表7： 2017-19 年公司毛利率高于可比公司平均水平年公司毛利率高于可比公司平均水平 资料来源：谱尼测试招股说明书，Wind，华泰证券研究所 资料来源：谱尼测试招股说明书，Wind，华泰证券研究所 食品与环境检测食品与环境检测实力实力较强，安全保障、计量、认证处于拓展初期较强，安全保障、计量

19、、认证处于拓展初期。公司主营业务收入主要 来源于检测服务业务，其中食品与环境检测收入占比最高，2017-19 年占主营业务收入的 比例之和分别为 80%/82%/83%，各年占比呈增长趋势。食品与环境检测是公司的传统检 测领域，公司在该领域具备一定的公信力、品牌知名度和技术实力。其中 17-18 年食品领 域客户数量不断上升（2.90/2.96 万个） ，19 年保持基本稳定（2.94 万个） 。公司在食品检 测领域竞争力不弱，收入规模与华测检测相当，毛利率更加稳定；公司在环境检测领域紧 跟华测检测发展节奏，17-19 年收入 CAGR 达到 31%（华测为 34%） 。公司的安全保障检 测、

20、计量、认证服务均处于业务拓展初期，17-19 年收入增速高于公司整体收入增速。 0 5 10 15 20 25 30 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 200191-3Q20 (%)(百万元) 营业收入同比(右) (20) 0 20 40 60 0 20 40 60 80 100 120 140 200191-3Q20 (%)(百万元) 归母净利 扣非归母净利 归母同比(右) 扣非同比(右) 0 5 10 15 20 25 30 35 201720182019 (亿元) 华测检测谱尼测试广电计量国检集团电科院 4

21、0 42 44 46 48 50 52 54 201720182019 (%) 广电计量电科院谱尼测试 国检集团华测检测平均值 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表图表8： 2019 年公司收入拆分：食品与环境检测各占年公司收入拆分：食品与环境检测各占 42%和和 41% 图表图表9： 2016-19 年公司各细分板块业务收入变化年公司各细分板块业务收入变化 资料来源：谱尼测试招股说明书，Wind，华泰证券研究所 资料来源：谱尼测试招股说明书，Wind，华泰证券研究所 图表图表10： 2016-19 年

22、食品检测业务对比：谱尼测试年食品检测业务对比：谱尼测试 vs 华测检测华测检测 图表图表11： 2016-19 年环境检测业务对比：谱尼测试年环境检测业务对比：谱尼测试 vs 华测检测华测检测 资料来源：谱尼测试招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：谱尼测试招股说明书，华泰证券研究所 盈利能力稳定，食品与环境检测贡献主要利润盈利能力稳定，食品与环境检测贡献主要利润。2017-19 年公司盈利能力相对稳定，毛利 率分别为 49.4%/48.8%/49.1%，净利率分别为 9.7%/10.2%/9.7%；20 年前三季度受新冠 疫情与 IPO 相关的一次性费用影响，毛利率与净利率出现下滑。从各细分

23、业务板块来看， 食品与环境检测是毛利贡献的主要板块，2019 年占比分别为 41%/40%，2017-19 年食品 检测毛利率下滑（56.7%/51.0%/48.5%） ，主要是由于公司新建和扩建多个食品实验室， 固定资产折旧金额大幅增加；其他细分板块毛利率相对平稳。 图表图表12： 公司毛利率与净利率：公司毛利率与净利率：2017-19 年相对稳定，年相对稳定，20 年年 1-3Q 下滑下滑 图表图表13： 2019 年公司毛利拆分：食品与环境检测各占年公司毛利拆分：食品与环境检测各占 41%和和 40% 资料来源：谱尼测试招股说明书，Wind，华泰证券研究所 资料来源：谱尼测试招股说明书，

24、Wind，华泰证券研究所 食品检测 42.0% 环境检测 41.1% 商品质量鉴 定 9.9% 安全保障 3.6% 电子及 安规 3.3% 计量业务 0.1% 认证服务 0.0% 0 500 1,000 1,500 20019 (百万元) 食品检测环境检测 商品质量鉴定安全保障 电子及安规计量业务 认证服务 0 10 20 30 40 50 60 70 0 200 400 600 800 20019 (%)(百万元) 营收：谱尼测试 营收：华测检测 毛利率：谱尼测试(右) 毛利率：华测检测(右) 36 38 40 42 44 46 48 50 52

25、0 200 400 600 800 1,000 20019 (%)(百万元) 营收：谱尼测试 营收：华测检测 毛利率：谱尼测试(右) 毛利率：华测检测(右) 0 10 20 30 40 50 60 200191-3Q20 (%) 毛利率净利率 食品检测 41% 环境检测 40% 商品质量鉴定 10% 安全保障 5% 电子及安规 4% 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 期间费用率期间费用率相对稳定相对稳定，人均产值有待突破人均产值有待突破。2017-19 年公司收

26、入规模上升的同时，期间费 用变化相对同步，费用率相对稳定，三年分别为 38.1%/37.6%/38.4%。其中，由于扩大业 务规模带来的银行借款增加，财务费用率有所提升，从 17 年的-0.13%提高至 19 年的 0.41%；销售费用率及管理费用率（含研发费用）均保持相对稳定。2017-19 年公司人均 创收分别为 18.3/20.5/20.2 万元，人均薪酬分别为 9.13/10.04/10.06 万元。在公司整体收 入保持加快增长的情况下，人均创收增幅不明显，主要是由于员工总数大幅增加，三年分 别为 5,669/6,105/6,375 人。 图表图表14： 2017 年至年至 20 年年

27、 1-9 月月公司各项费用率变化情况公司各项费用率变化情况 图表图表15： 2017-19 年公司员工总数大幅增加，人均创收与薪酬增幅较小年公司员工总数大幅增加，人均创收与薪酬增幅较小 资料来源：谱尼测试招股说明书，Wind，华泰证券研究所 资料来源：谱尼测试招股说明书，Wind，华泰证券研究所 相对于可比公司，公司销售与管理费用率有下行空间相对于可比公司，公司销售与管理费用率有下行空间。1）2017-19 年谱尼测试销售费用 率高于检测行业可比公司。公司与华测检测、广电计量销售模式较为接近，但销售费用率 偏高，主要是因为公司前期销售人员数量扩充较快，薪酬支出大，与后两家公司相比，公 司人均销

28、售额偏低。近期公司计划控制人员招聘数量，叠加实验室产能释放，有望显著提 高人均销售额，降低销售费用率，带来盈利能力的提升；2）公司管理费用率高于检测行 业可比公司均值，主要系公司 2017-19 年不断新建实验室，带来管理费用提升导致。随着 实验室逐步完工投产，管理费用率有望进一步下行；3）公司研发费用率处于同行业可比 公司较低水平，18-19 年均为 6.12%，随着 IPO 募集资金到位，公司将进一步加大实验室 建设与生物医药诊断试剂研发中心建设等方面的投入，强化创新研究能力；4）公司财务 费用率历年来处于行业内低水平，债务压力小，货币资金充足。 图表图表16： 2017-19 年公司销售

29、费用率高于可比公司年公司销售费用率高于可比公司 图表图表17： 2017-19 年公司管理费用率年公司管理费用率高于可比公司均值高于可比公司均值 资料来源：谱尼测试招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：谱尼测试招股说明书，华泰证券研究所 (5) 0 5 10 15 20 25 200191-3Q20 (%) 销售管理研发财务 5,200 5,400 5,600 5,800 6,000 6,200 6,400 6,600 0 5 10 15 20 25 201720182019 (人)(万元) 人均创收人均薪酬 员工总数(右) 0 5 10 15 20 25 2017201

30、82019 (%) 谱尼测试华测检测广电计量 国检集团电科院平均值 0 5 10 15 201720182019 (%) 国检集团电科院 谱尼测试华测检测 广电计量平均值 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 图表图表18： 2017-19 年公司研发费用率年公司研发费用率低于低于可比公司可比公司 图表图表19： 2017-19 年公司财务费用率较低年公司财务费用率较低 资料来源：谱尼测试招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：谱尼测试招股说明书，华泰证券研究所 固定资产周转率固定资产周转率高高于可比公司于可比

31、公司，应收账款周转率仍有提升空间，应收账款周转率仍有提升空间。检测行业库存较少， 2017-19 年公司存货占总资产比例均不超过 0.3%，与可比公司水平相当。第三方检测公 司依托于实验室开展业务，因此固定资产周转率是反映公司经营效率和产能利用率的重要 指标之一。2017-19 年公司固定资产周转率均高于可比公司，也反映出公司整体的产能利 用率相对较高。在结算方式上，公司一般采取“先付款后检验检测”和“客户审批信用额 度” ，但对于检验检测业务规模大且资信良好的客户，可给予 12 个月信用期（应收账款形 成的主要原因） 。19 年公司应收账款周转率高于华测检测、广电计量，低于国检集团、电 科院

32、，有进一步提升空间。 图表图表20： 2017-19 年公司年公司固定资产固定资产周转率周转率高于可比公司高于可比公司 图表图表21： 2018-19 年公司年公司应收账款应收账款周转率周转率低于可比公司均值低于可比公司均值 资料来源：谱尼测试招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：谱尼测试招股说明书，华泰证券研究所 业务覆盖全国主要省市，以实验室扩建和服务领域拓展驱动成长业务覆盖全国主要省市，以实验室扩建和服务领域拓展驱动成长 拥有拥有 26 个检验检测实验基地，业务范围覆盖全国主要省市个检验检测实验基地，业务范围覆盖全国主要省市。公司拥有集团总部（北京） 、 集团运营总部（上海） 、华东区总

33、部（苏州） 、华中区总部（武汉）4 大区域总部，已在全 国 22 个大中城市建立了 26 个检验检测实验基地， 覆盖全国主要省市的实验室布局使得公 司有能力承接大批量、高规格、多地域检验检测任务（如政府部门密集监督抽检） 。全国 建立了 52 家子公司及 28 家分公司， 完善的销售和服务网络使得公司能够高效服务全国大 部分区域的客户。 2016-19 年， 公司收入贡献集中在华东和北方区， 合计占比均超过 80%； 2017-19 年，公司 5 大检验检测基地检测收入贡献占比分别为 82%/76%/70%。 0 2 4 6 8 10 12 14 201720182019 (%) 广电计量电科

34、院华测检测 国检集团谱尼测试平均值 (2) 0 2 4 6 8 10 201720182019 (%) 电科院广电计量华测检测 谱尼测试国检集团平均值 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 201720182019 (次) 谱尼测试国检集团华测检测 广电计量电科院平均值 0 5 10 15 20 25 30 201720182019 (次) 电科院国检集团谱尼测试 华测检测广电计量平均值 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 图表图表22： 2016-19 年公司收入贡献集中在华东和

35、北方区年公司收入贡献集中在华东和北方区 图表图表23： 2017-19 年公司年公司 5 大检验检测基地收入贡献变化情况大检验检测基地收入贡献变化情况 资料来源：谱尼测试招股说明书，Wind，华泰证券研究所 资料来源：谱尼测试招股说明书，Wind，华泰证券研究所 子公司贡献净利润差异明显，部分子公司有待扭亏子公司贡献净利润差异明显，部分子公司有待扭亏。2019 年，公司子公司中，上海谱尼 贡献净利润排名第一（2996 万元） ，天津谱尼、青岛谱尼、深圳谱尼位居第二梯队（1500 万元左右） ，其中上海谱尼投入较大且分担周边区域实验室业务，导致 ROE 不高；山西谱 尼与厦门谱尼仍处于亏损状态，

36、主要是因为前期实验室投入较大，而实际业务需求无法满 足，导致产能利用率有所不足，在这两家子公司检测范围没有扩大的情况下，短期内或难 以扭亏。 图表图表24： 子公司净利润差异子公司净利润差异 资料来源：谱尼测试招股说明书，华泰证券研究所 募投项目增强上海与武汉总部检测能力，布局生物医药诊断募投项目增强上海与武汉总部检测能力，布局生物医药诊断领域领域。公司处于规模扩张发展 阶段，IPO 募资将分别投入 5.4 亿元用于上海总部实验室建设、2.1 亿元用于武汉总部实 验室建设，加强两个区域在汽车与电子可靠性领域的检测服务能力；投入 7000 万元用于 生物医药诊断试剂研发中心建设，以 1H20 新

37、增医学检验为契机，扩大检测服务领域。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019 华东北方区华南 60% 65% 70% 75% 80% 85% 0 200 400 600 800 1,000 201720182019 (百万元) 北京基地上海基地 深圳基地青岛基地 江苏基地合计占比 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 上海谱尼天津谱尼青岛谱尼深圳谱尼郑州谱尼 黑龙江谱尼 山西谱尼厦门谱尼 (%)(万元) 净利润ROE(右)

38、公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 图表图表25： 公司公司 IPO 募投项目投向募投项目投向 新建生产及辅助用房项目新建生产及辅助用房项目 谱尼测试研发检测基地及华谱尼测试研发检测基地及华 中区运营总部建设项目中区运营总部建设项目 生物医药诊断试剂研发中心项目生物医药诊断试剂研发中心项目 补充流动资金项目补充流动资金项目 实施主体 谱尼上海 谱尼武汉 总部 总部 建设期 3 年 3 年 1.5 年 - 项目内容 新建实验室，扩充汽车、电子 可靠性等领域的检验检测能力 新建实验室，扩充华中地区汽 车、电子

39、可靠性等领域的检验 检测能力 1） 分子诊断试剂关键原材料研发平台； 2）多种病原同时检测的高通量技术研 发平台； 3）抗体检测技术研发平台 - 投资金额(百万元) 544 210 70 170 营业收入预测(百万元) 506.32 244.92 - - 利润总额预测(百万元) 83.54 40.41 - - IRR 10.34% 13.19% - - 项目进度 厂房基本建设完成 厂房基本建设完成 研发工作进行中 - 注：营业收入与利润总额预测来源为公司招股说明书 资料来源：谱尼测试招股说明书，华泰证券研究所 择机进行产业并购整合，提升检测服务能力择机进行产业并购整合，提升检测服务能力。公司自

40、成立以来，先后收购了武汉车附所、 郑州谱尼职业卫生和北京谱尼科技三家子公司。其中，武汉车附所成立于 1978 年，可开 展汽车车身附件产品强制性产品认证检验工作，公司在 2011 年以 155.5 万元完成收购； 因自建职业卫生实验室并取得乙级资质需要投入较多固定资产，并需要较长的周期，公司 在 2016 年以 300 万元收购河南际超安全科技测试服务有限公司， 进入职业卫生检测领域； 公司收购北京谱尼科技 （前身为英途前程教育科技） 主要用于子公司申请新领域业务资质。 从公司历史三次收购来看，规模较小，以国外检验检测行业为参照，国内检测行业集中度 也将不断上升，资质更全、实验室分布更广、运作

41、机制更灵活的检测机构增长更为迅速。 公司上市以后，有望借助资本市场力量，把握更多的并购整合机会。 图表图表26： 2011-18 年公司共完成年公司共完成 3 笔收购笔收购 日期日期 收购标的收购标的 收购价格收购价格 标的公司情况标的公司情况 收购的影响收购的影响 2011 年 4 月 武汉汽车车身附件研究所 155.5 万元 研究汽车车身附件产品检验的研究机构和检测中 心， 从事科研工作以及质量监督检验工作， 可开展 汽车车身附件产品强制性产品认证检验工作 拓展汽车检验领域布局 2016 年 3 月 际超安全科技测试服务有限公司 300 万元 拥有职业卫生实验室乙级资质 进入职业卫生检测领

42、域 2018 年 7 月 英途前程教育科技 0 元 拥有安全评价、职业卫生评价、环境影响评价、节 能评估、 工程咨询、 职业卫生检测等行业从业资质 进入安全评价、 环境影响评价、 职 业卫生健康评价等新业务领域 资料来源：谱尼测试招股说明书，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 检测市场前景广阔，份额向民营机构与大型综合性机构集中检测市场前景广阔，份额向民营机构与大型综合性机构集中 检验检测行业具备广阔市场前景检验检测行业具备广阔市场前景 2014-19 年年国内检测国内检测行业规模逐年增长

43、行业规模逐年增长， 21-25 年年增长趋势有望延续增长趋势有望延续。 根据认监委的统计， 2019 年国内检验检测服务业出具报告 5.27 亿份（不含港澳台数据） ，同比增长 23%，实 现营业收入 3,225 亿元， 同比增长 15%。 国内检验检测行业近年来保持了持续高速的增长， 2014-19 年国内检验检测服务业营业收入复合增长率为 15%。随着宏观经济的增长、全社 会对于环境保护和质量安全关注度的提高，我们认为中国作为全球检测规模最大的国家， 2021-25 年保持两位数的复合增速依然是可以期待的。详细讨论可参考 2020 年 4 月 16 日报告检测的抗周期性与被低估的集中度 。 图表图表27： 国内国内检验检测行业营业收入情况检验检测行业营业收入情况 图表图表28： 国内国内检验检测行业出具报告数量情况检验检测行业出具报告数量情况