1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略

2、报告 【行业证券研究报告】 通信行业 紧抓 5G 建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 2021 年度通信行业投资策略 核心观点核心观点 行情回顾与未来展望：行情回顾与未来展望：1）2020 年通信行业表现一般，截至 11 月 30 日，通信指数（申万一级）下跌 1.8%，在全部 28 个申万一级行业指数中排名第 27 位。2）指数全年高开低走，国内政策、中美科技领域摩擦是影响全年走势的关键因素。 上半年中央释放信号为新基建定调， 助推通信指数跑赢大盘。下半年开始，外部环境持续恶化，英国全面禁用华为 5G 产品，美国对华为硬件制裁禁令正式生效， 资金避险情绪明显， 通信板块进入持续下行阶

3、段。3）展望 2021 年，国内 5G 建设将持续推进，中美两国贸易摩擦可能因拜登上台而呈现阶段性缓和，通信板块有望企稳回升，迎来修复性机会，行业景气整体向上。我们认为，紧抓 5G 产业链高确定性、高价值量的细分领域， 深挖云计算产业优质细分赛道高成长红利， 是 2021 年行业的投资思路。 5G 红利持续释放， 主设备和光模块业绩有望持续兑现：红利持续释放， 主设备和光模块业绩有望持续兑现： 2020 年是 5G 规模化建设的第一年， 无线基站建设在三季度已提前完成年初的预定目标。 截至9 月底，全国累计建设开通 5G 基站 69 万个，累计终端连接数已超 1.6 亿户，建设规模在全球遥遥领

4、先。2021 年仍将是 5G 建设高峰期，我们预计运营商资本支出将维持正增长态势，看好如下细分方向。 主设备：主设备：受益程度大且确定性强，有望充分兑现 5G 建设带来的业绩红利。行业龙头华为、中兴在 2020 年国内的运营商 5G 招标中占据绝对优势，2021 年招标开启后，受益于我国的 5G 建设规模，有望进一步巩固自身在全球设备商市场的份额排名。 电信光模块：电信光模块：5G 建设推高电信光模块需求，大规模的基站建设将使前传光模块的需求量最大。 云产业景气持续向上， 优质细分赛道有望提供高成长红利：云产业景气持续向上， 优质细分赛道有望提供高成长红利： 疫情爆发加速数字化转型使云需求提升

5、明显&云业务收入显著增长，云计算巨头的资本支出总体保持稳步增长态势，行业景气持续向上。我们预计 2021 年行业高景气仍将延续，看好如下细分方向。 IDC：新基建定调，IDC 相关配套政策频出，行业在资金、供给、电力资源等方面迎来多重政策利好，行业有望维持高增长。 云视频：云视频： 疫情推动云视频服务需求爆发， 行业内各方通过阶段性免费换来巨大的用户数和流量，随疫情逐渐减弱，行业将进入流量变现阶段，行业格局有望迎来结构性变化。 数通光模块：数通光模块：流量爆发&云产业景气高企，上游数通光模块的高需求明年有望延续。当前，行业进入 100G 向 400G 升级的过渡期，由于产品技术门槛高，看好具备

6、先发优势的龙头企业充分受益于 400G 放量带来的业绩增长。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 建议重点关注主设备领域的中兴通讯(000063， 买入)、 IDC 领域的光环新网(300383，买入)、云视频领域的亿联网络(300628，增持)以及光模块领域的中际旭创(300308，买入)；并建议关注 IDC 领域的宝信软件(600845，未评级) 风险提示风险提示 运营商资本开支不及预期、 云计算巨头资本开支及需求不及预期、 中美贸易摩擦加剧，国际形势不确定加强 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 通信行业 报告发布日期 2020 年 12 月 15 日 行

7、业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 2 目 录 1行情回顾与未来展望 . 5 1.1 行情回顾：指数高开低走，行业整体表现一般，部分子板块呈现亮点 . 5 1.2 未来展望：紧抓 5G 前周期建设业绩兑现，深挖云产业优质赛道高成长红利 . 7 25G 投资主线：红利持续释放，主设备和光模块业绩有望持续兑现 . 7 2.1 5G

8、 建设的边际变化：我国建设规模全球领先，R16 标准冻结加速独立组网建设 . 7 2.2 以建促用，5G 规模建设带动用户侧及终端侧加速发展 . 12 2.3 看好的细分方向 . 16 2.3.1 主设备：受益程度大且确定性强，主设备商业绩可期 . 16 2.3.2 电信光模块：5G 建设推高需求，前传光模块需求量最大 . 20 3云产业：景气持续向上，优质细分赛道有望提供高成长红利 . 20 3.1 云产业的边际变化：疫情推动云计算巨头收入&资本支出提升，行业景气持续向上. 20 3.2 看好的细分方向 . 22 3.2.1 IDC：新基建定调，配套政策频出，IDC 迎多方面政策利好 . 2

9、2 3.3.2 云视频：疫情催生需求爆发，流量变现阶段，行业有望迎来结构性变化 . 24 3.3.3 数通光模块：流量爆发驱动需求提升&产品升级，400G 放量打开成长空间 . 26 4投资建议 . 28 4.1 中兴通讯：主设备龙头企业，行业地位稳固，业绩确定性高 . 28 4.2 宝信软件：IDC&软件开发双轮驱动，宝武赋能 IDC 资源禀赋突出 . 29 4.3 光环新网：零售型 IDC 龙头，核心地区丰厚储备构筑护城河，REITs 为扩张加码 . 30 4.4 亿联网络：云视频业务增速明显，强大硬件实力构筑核心竞争优势 . 32 4.5 中际旭创：数通&电信市场全面布局，400G 先发

10、优势有望通过业绩充分兑现 . 34 风险提示 . 36 附录 . 36 qRrOqQtOzQrQqPqRtOqNpR7NcM9PtRpPnPpPfQqRpNjMpNrQ6MoPtQuOnQzQMYmPsN 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 3 图表目录 图 1：截至 2020 年 11 月 30 日的各板块涨跌幅情况统计 . 5 图 2：各板块 2020 年前三季度归母净利润

11、同比变化情况 . 5 图 3：2020 年通信指数（申万一级）和沪深 300 指数的表现情况 . 6 图 4：通信行业各子板块 2020 年前三季度营收的同比表现 . 6 图 5：通信行业各子板块 2020 年前三季度扣非归母净利润的同比表现 . 6 图 6：全球 5G 建设情况 . 8 图 7：我国 5G 基站数（单位：万个） . 8 图 8：三大运营商的 5G 资本支出情况（单位：亿元） . 10 图 9：三大运营商 5G 资本支出在总资本支出中的占比（2020H1） . 10 图 10：5G 标准的演进情况 . 11 图 11：电信&移动的每月移动用户总数（单位：百万人） . 13 图

12、12：电信&移动的每月移动用户增量（单位：百万人） . 13 图 13：中国移动总体的 ARPU 值（单位：元人民币/月） . 13 图 14：中国电信总体的 ARPU 值和 DOU 值（单位：元人民币/月、GB/月） . 13 图 15：2019 年和 2020 年全球 5G 终端数量（单位：款） . 14 图 16：2020 年三季度中国 5G 手机厂商份额 . 14 图 17：2019 年和 2020 年的国内 5G 手机出货量情况 . 15 图 18：4G 和 5G 的无线接入侧对比 . 16 图 19：5G 承载网架构 . 16 图 20：5G 投资拓扑图 . 17 图 21：5G

13、网络建设投资构成 . 17 图 22：全球 5G 通信设备市场份额（截至 2020Q3） . 18 图 23：全球各公司的 5G 专利数量 . 18 图 24：2019 年四大主设备商的研发支出和研发人员数量 . 18 图 25：中国电信 2019 年及 2020 年 H1 的资本支出结构 . 19 图 26：中国移动 2020 年 5G 无线主设备二期集采份额 . 19 图 27：亚马逊资本支出及云业务收入（单位：亿美元） . 21 图 28：微软资本支出及云业务收入（单位：亿美元） . 21 图 29：谷歌资本支出及云业务收入（单位：亿美元） . 21 图 30：阿里资本支出及云业务收入（

14、单位：亿人民币） . 21 图 31：新基建所包含的七大领域 . 22 图 32：全球云数据中心数据流量及同比增速（单位：ZB） . 26 图 33：全球超大规模数据中心数量及同比增速（单位：个） . 26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 4 图 34：Facebook 提出的数据中心叶脊架构 . 27 图 35：数据中心内部光模块安装特点 . 27 图 36：光模块整体的

15、销量情况 . 27 图 37：中兴通讯的研发支出及研发费用率（单位：亿元） . 28 图 38：中兴通讯的营收情况（单位：亿元） . 28 图 39：宝信软件的营收和归母净利润情况（单位：亿元） . 29 图 40：宝信软件的营收构成 . 29 图 41：光环新网的营收和归母净利润情况（单位：亿元） . 31 图 42：光环新网的营收构成（2020H1） . 31 图 43：亿联网络的业务构成（20H1） . 33 图 44：2019 年全球 SIP 话机的市场份额情况 . 33 图 45：亿联网络的营收和归母净利润情况（单位：亿元） . 33 图 46：亿联网络的细分业务收入情况（单位：亿元

16、） . 33 图 47：中际旭创的营收和归母净利润情况（单位：亿元） . 35 图 48：2019 年中际旭创不同地域的营收占比 . 35 表 1：部分国家的 5G 建设情况 . 9 表 2：三大运营商的基站建设情况 . 9 表 3：5G 标准简介 . 10 表 4：5G 独立组网与非独立组网的对比 . 12 表 5：三大运营商的 5G 套餐情况 . 14 表 6：部分厂商的 5G 手机情况（黑色为 2019 年上市，红色为 2020 年上市） . 15 表 7：2020 年三大运营商 5G 承载网设备集采结果 . 19 表 8：5G 承载网络分层组网架构和接口分析 . 20 表 9：传统自建

17、式会议系统与云会议系统的优劣比较. 24 表 10：部分企业疫情期间的产品免费开放情况 . 24 表 11：国内云视频会议行业参与方的各自优势. 25 表 12：光环新网建设中/将建设的 IDC 项目 . 32 表 13：中际旭创可转债募集资金建设项目 . 35 表 14：2020 年的部分 IDC 政策 . 36 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 5 1行情回顾与未来展望行

18、情回顾与未来展望 1.1 行情回顾：指数高开低走，行业整体表现一般，部分子板块呈现亮点 截至截至 2020 年年 11 月月 30 日，申万通信行业指数下跌日，申万通信行业指数下跌 1.8%，在全部，在全部 28 个申万一级行业指数中排名个申万一级行业指数中排名第第 27 位，在位，在 2020 年各板块普遍上涨的趋势下，通信行业整体表现一般。年各板块普遍上涨的趋势下，通信行业整体表现一般。 通信行业业绩表现一般，通信行业业绩表现一般，2020 年前三季度利润与年前三季度利润与 2019 年前三季度基本持平，位于各板块中游水年前三季度基本持平，位于各板块中游水平。平。虽然 2020 年运营商资

19、本支出高企，5G 加速建设三季度即提前完成全年目标，但一季度新冠疫情导致的停工停产对业绩影响相对较大，使得前三季度业绩整体表现一般。剔除 2019 年巨额亏损的 ST 信威后，2019 年和 2020 年的前三季度归母净利润分别为 201.9 亿元和 201.8 亿元。 图 1：截至 2020 年 11 月 30 日的各板块涨跌幅情况统计 图 2：各板块 2020 年前三季度归母净利润同比变化情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 注：通信板块剔除 ST 信威 从从 2020 年的通信指数的走势情况来看，全年高开低走。国内政策、中美在科技领域的持续博弈是年

20、的通信指数的走势情况来看，全年高开低走。国内政策、中美在科技领域的持续博弈是影响通信行业全年走势的关键因素。影响通信行业全年走势的关键因素。截至 2020 年 11 月 30 日，申万通信行业指数全年最大涨幅为 23.6%，上半年跑赢沪深 300 指数 4.9%，进入下半年后，走势持续疲软，当下已跑输沪深 300指数 23.2%。 一季度：一季度：受疫情影响，沪深 300 指数低迷，反观通信行业韧性较强迎来逆势上涨。从原因来看主要是政策加码，2 月以来，中央层面多次部署与“新基建”相关的任务，3 月 4 日，中共中央政治局常务委员会召开会议，进一步强调要加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施

21、建设进度， 为投资新基建定下重要基调。 但 3 月中旬， 受到海外市场大幅波动影响， 大盘大跌，通信板块随大盘发生显著回落。 二季度：二季度：通信行业一季度业绩相对一般， 5 月中旬美国商务部进一步扩大实体清单范围， 指数整体呈现平稳震荡时期。 三季度：三季度：随国内疫情缓和，7 月初指数跟随大盘强势反弹，但此后外部环境继续恶化，7 月中旬英国全面禁用华为 5G 产品， 9 月中旬美国对华为硬件制裁禁令正式生效， 资金避险情绪明显，通信板块一路走低，进入大幅下行调整阶段。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最

22、后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 6 图 3：2020 年通信指数（申万一级）和沪深 300 指数的表现情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 各细分子板块表现不一，设备商、光模块各细分子板块表现不一，设备商、光模块&光器件、北斗及军工、光器件、北斗及军工、IDC 板块表现相对较好。板块表现相对较好。1）设备商方面，行业龙头中兴通讯的营收稳步增长，拉动了子板块的整体表现；2）光模块&光器件板块与下游运营商和云计算公司的资本支出密切相关， 受运营商 5G 大规模建设及数据中心的光模块需求拉动，以

23、中际旭创为代表的部分公司业绩表现相对突出；3）北斗及军工板块，军工领域订单饱满、北斗三期建设等因素助推子板块在 2020 年呈现优异表现；4）IDC 板块，新基建定调助推 IDC投资热度持续走高，行业内分化明显，龙头企业各方面优势显著，业绩稳步提升。 图 4：通信行业各子板块 2020 年前三季度营收的同比表现 图 5：通信行业各子板块 2020 年前三季度扣非归母净利润的同比表现 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

24、HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 7 1.2 未来展望：紧抓 5G 前周期建设业绩兑现，深挖云产业优质赛道高成长红利 对对 2021年年 5G和云产业两条主线的发展趋势， 我们总体持乐观态度， 预计通信板块有望企稳向好。和云产业两条主线的发展趋势， 我们总体持乐观态度， 预计通信板块有望企稳向好。 5G：短期来看，一是运营商 5G 三期无线基站招标方案出台后可能助于提振信心，同时给 5G 板块重新带来关注度。 二是随着美国大选尘埃落定， 拜登上台短期内可能会给两国间的贸易摩擦带来阶段性缓和，通信板块有望迎来修复性机

25、会。中期来看，官方指出未来 3 年我国 5G 仍将处于导入期，因而对整个 5G 产业链来说确定性较强，行业景气向上。 云产业：云产业：随着 2019 年下半年云计算巨头们资本支出稳步回升，行业逐渐回暖。2020 年的疫情进一步加速了数字化转型进程， 云需求的大幅提升对云计算巨头营收的拉动作用明显， 预计明年巨头们对云计算基础设施的投入仍将保持在高位以应对增长的需求。 另外国内这边， 年初中央为新基建定调后，云产业链上游的 IDC 领域迎来多重政策利好，行业热度持续高涨。因而我们认为 2021 年云计算领域将延续高景气，云产业链上的多方有望充分受益。 在这样的大背景下，我们认为明年在这样的大背景

26、下，我们认为明年 5G 和云产业均存在重要的投资机会，有以下两方面具体展望。和云产业均存在重要的投资机会，有以下两方面具体展望。 投资展望一：投资展望一：三大运营商的资本支出是行业景气的风向标，2020 年是 5G 规模化建设的第一年，2021 年仍将是 5G 建设高峰期，预计运营商的资本支出将维持正增长。我们仍坚持去年提出的 5G产业投资思路，即基于运营商资本支出，自上而下的选择“细分行业+精挑个股”。从 5G 产业链的角度来看，建议重点关注主设备和光模块。当下的 5G 加速建设期，通信主设备在运营商资本支出的占比最高， 受益最显著， 而 5G 建设同样大大提振了电信光模块的需求， 这两个方

27、向确定性强，业绩值得期待。 投资展望二：投资展望二：云计算方向我们建议聚焦高成长性的优质细分赛道。一是 IDC 领域，在新基建这一发展基调下，国内 IDC 领域在资金、供给、电力资源等方面迎来多重政策利好，随着政策红利逐渐释放，行业有望保持高增长态势。二是云视频领域，疫情爆发推动云视频服务需求高涨，行业内各方通过阶段性免费换来巨大的用户数和流量，随疫情逐渐减弱，行业将进入流量变现阶段，行业格局有望迎来结构性变化。三是数通光模块领域，在流量爆发及云产业景气高企的背景下，数通光模块整体的高需求在 2021 年有望延续。 另外， 当前行业正步入 100G 向 400G 代际升级的过渡期，400G 在

28、 2020 年已开始放量，由于产品技术门槛高，具备先发优势的少数玩家将在 2021 年迎来业绩的充分兑现期。 25G 投资主线：红利持续释投资主线：红利持续释放，主设备和光模块业放，主设备和光模块业绩有望持续兑现绩有望持续兑现 2.1 5G 建设的边际变化：我国建设规模全球领先，R16 标准冻结加速独立组网建设 2020 年是年是 5G 规模化建设的第一年，相较于规模化建设的第一年，相较于 2019 年，有两大方面的边际变化。一方面，受益于年，有两大方面的边际变化。一方面，受益于三大运营商资本支出高企，我国三大运营商资本支出高企，我国 5G 建设加速，当前建设规模全球领先，基站数量全球最多。二

29、是建设加速，当前建设规模全球领先，基站数量全球最多。二是 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 8 5G 的第一个演进标准的第一个演进标准 R16（Release 16）于年中冻结，此有望加速）于年中冻结，此有望加速 5G 应用落地并推动我国独立应用落地并推动我国独立组网建设。组网建设。 全球范围内的全球范围内的 5G 建设稳步开展。建设稳步开展。根据 GSA（全球移动供应商协会

30、）公布的最新数据，截至 2020年 11 月中旬， 全球 129 个国家和地区的 407 家运营商已经在 5G 上进行了投资（包括了试验、5G牌照获取、规划部署、网络部署和商用 5G 服务）。并且，146 家运营商宣布已经将符合 3GPP 标准的相关技术应用于其通信网络中。这其中，来自 49 个国家和地区的 122 家运营商业已推出一项/多项符合 3GPP 标准的 5G 相关服务，47 个国家和地区的 115 家运营商推出了 5G 移动服务，23个国家和地区的 40 家运营商推出了符合 3GPP 标准的 5G FWA（固定无线宽带接入）或家庭宽带服务。 我国我国 5G 建设进展顺利， 在三季度

31、提前完成全年规划建设目标。建设进展顺利， 在三季度提前完成全年规划建设目标。 工信部透露， 截至 2020 年 9 月底，我国累计终端连接数已超过了 1.6 亿户，累计建设开通 5G 基站 69 万个，相对于 2019 年底的 13万个基站，新增 50 多万个。从基站的整体建设进度来看，一季度受疫情影响建设进度缓慢。二季度开始，随着国内疫情受到有效控制，5G 建设开始加速推进，至三季度末，全年 5G 建设目标已提前完成。 图 6：全球 5G 建设情况 图 7：我国 5G 基站数（单位：万个） 数据来源：GSA，东方证券研究所 数据来源：工信部，东方证券研究所 全球范围内横向比较，中国的全球范围

32、内横向比较，中国的 5G 建设进度目前处于领先地位。建设进度目前处于领先地位。各国 5G 建设进度不一，从已建成的 5G 无线基站数来看，中国、美国和韩国可以认为是第一梯队，基站数均超 10 万。其中，中国已建厂 69 万个基站，领先优势明显。作为最先开启 5G 商用的韩国（2019 年 4 月），截至 2020年 7 月， 5G 基站数量超 12.1 万个， 采用非独立组网， 用户数为 925 万， 占总移动用户数的 13.2%。美国方面，截至 2020 年 9 月，美国 5G 基站部署量约为 10 万个，美国 5G 用户约 408.2 万。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息

33、披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 9 表 1：部分国家的 5G 建设情况 国家国家 5G 建设情况建设情况 中国 截至 2020 年 9 月，全国累计建设开通 5G 基站 69 万个，目前累计终端连接数已超过了 1.6 亿户 美国 截至 2020 年 9 月，美国 5G 基站部署量约为 10 万个，美国 5G 用户约 408.2 万 日本 日本 5G 商用时间较晚，但已通过顶层设计布局 5G 应用。2020 年 3 月日本

34、 5G 正式商用，截至 2020 年 6月，5G 用户约十几万；截至 2020 年 9 月，日本 5G 基站部署量超过 2000 个 韩国 截至 2020 年 7 月，韩国 5G 基站数量已超过 12.1 万个。截至 2020 年 9 月，韩国 5G 用户数达 925 万，占总移动用户数的 13.2% 法国 截至 2020 年 10 月中旬，法国移动运营商目前正在全国范围内的 483 个 5G 基站中测试 5G 服务 德国 截至 2020 年 9 月，德国 5G 基站部署量超过 1.2 万 数据来源：公开资料整理，东方证券研究所 进一步聚焦国内三大运营商各自的进一步聚焦国内三大运营商各自的 5

35、G 建设情况， 目前中国移动半分天下， 中国联通和中国电信全建设情况， 目前中国移动半分天下， 中国联通和中国电信全力推进共建共享。力推进共建共享。中国移动的基站数量达到了总量的一半，截至 2020 年 11 月，开通 5G 基站超38.5 万个。中国联通和中国电信自 2019 年 11 月底起新建的 5G 基站均实现共享，截至 2020 年10 月，两者已合作开通 33 万个 5G 基站，年底前还要增加 5.8 万个 5G 基站建设任务。 表 2：三大运营商的基站建设情况 2019 年建设基站数年建设基站数 2020 年初设定的目标年初设定的目标 当前基站建设进展情况当前基站建设进展情况 中

36、国移动 超过 5 万个的 5G 基站 2020 年新建 25 万个 5G 基站 截至 2020 年 11 月，开通 5G 基站超 38.5 万个 中国联通&中国电信 超 6 万站的可用 5G 基站 9 月底，和联通共同完成 25 万个5G 基站建设，并力争在年底前完成 30 万个 5G 基站建设的目标 截至 2020 年 10 月，中国联通和中国电信已合作开通 33 万个 5G 基站 数据来源：运营商公告，东方证券研究所 5G 建设的驱动力是三大运营商在建设的驱动力是三大运营商在 5G 侧的资本支出，侧的资本支出，2020 年三大运营商年三大运营商 5G 资本支出高企，为资本支出高企，为5G

37、加速建设提供了重要保障。加速建设提供了重要保障。以中国移动为例，2019 年下半年 5G 资本支出为 240 亿，超过中国移动和中国联通之和，2020 年上半年达 552 亿，环比增长 130%，预计全年的 5G 资本支出将过千亿。就资本支出结构而言，也向 5G 发生较大倾斜。20 年上半年，三大运营商的 5G 资本支出占比均在 50%上下，其中中国移动占比最高，达 54.7%。 我国我国 5G 有望保持适度超前的建设节奏，有望保持适度超前的建设节奏，2021 年仍将是年仍将是 5G 建设高峰期。建设高峰期。5G 辐射带动面广，是促进数字化转型、培植经济发展新动能的利器。就基础网络建设和应用的

38、关系来看，适度超前的网络建设无疑是 5G 下游应用发展及生态构建的基础。工信部信息通信发展司司长闻库表示，未来三年中国将处于 5G 发展的导入期，要坚持适度超前的建设节奏，努力形成以建促用的 5G 良性发展模式。因而 2021 年 5G 建设仍具有高确定性，我们预计，2021 年三大运营商的 5G 资本支出仍将处在高位，有望维持正增长的态势。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利

39、 10 图 8：三大运营商的 5G 资本支出情况（单位：亿元） 图 9：三大运营商 5G 资本支出在总资本支出中的占比（2020H1） 数据来源：运营商官网，东方证券研究所 数据来源：运营商官网，东方证券研究所 除三大运营商之外，作为拥有除三大运营商之外，作为拥有 5G 商用牌照的四大运营商之一、手握商用牌照的四大运营商之一、手握 700MHz 通信黄金频段的中通信黄金频段的中国广电也开始有所动作，其将与联手中国移动共建国广电也开始有所动作，其将与联手中国移动共建 700MHz 5G 无线网络。无线网络。该频段具有多方面的布网优势，包括：1）覆盖广，相对 2.6G/3.5G 等常见 5G 频段

40、所需基站数量少，降低建网成本；2）绕射能力强，损耗低，改善室内死角问题；3）传输效率高，有更低的多普勒频偏，信号解调更可靠。2020 年 4 月初，工信部解绑 700MHz，明确将 702-798MHz 频段频率使用规划调整用于移动通信系统， 并将 703-743/758-798MHz 频段规划用于频分双工 （FDD） 工作方式的移动通信系统。5 月 20 日，中国移动发布公告称，与中国广电订立有关 5G 共建共享的合作框架协议，将按 1：1比例共同投资 700MHz 5G 无线网络，同时双方共同所有并有权使用 700MHz5G 无线网络资产。10 月 12 日，中国广电网络股份有限公司在京正

41、式成立。11 月 26 日，在世界 5G 大会上，中国广电董事长宣布 2021 年将通过共建共享方式，大力推进 5G 网络覆盖省会、市县和大乡镇。可以预见，2021 年 700MHz 将给 5G 网络建设带来一定的增量空间。 2020 年，对年，对 5G 建设影响重大的另一大事件是国际标准组织建设影响重大的另一大事件是国际标准组织 3GPP 于于 7 月月 3 日宣布日宣布 R16 标准正标准正式冻结。式冻结。 此前的R15是5G标准的一个基础版本， 其解决了5G三大场景中的增强带宽场景 （eMBB） ,而 R16 作为 5G 标准的第一个演进版本，则是推动了 5G 网络从“可用”向“好用”升

42、级。其在R15 的基础上，进一步提高现有功能效率，对无线 NR、V2X 进行优化和增强，同时着重向垂直行业扩展，实现以工业物联网为主的超可靠低延迟通信（URLLC）和大规模机器通信（mMTC）的场景覆盖，即解决了 5G 全部三大场景（eMBB, mMTC 和 URLLC）。因此，R16 的冻结很大程度上将加速推动下游 5G 应用的技术发展及相关生态的建立。 另外， R17 标准有望于 2022 年年中冻结，其在 R16 基础上进一步增强各种指标，引入 NR-Light 等技术方案以面向以更加互联的应用场景。 表 3：5G 标准简介 标准名称标准名称 冻结时间冻结时间 主要内容主要内容 Rel

43、15 2019 年 6 月 建立“可用”规范全套 5G 标准，主要面向智能手机 eMBB 应用场景 Rel 16 2020 年 7 月 对 URLLC 和 mMTC 场景补足，优化和增强无线 NR、V2X，以工业物联网、车联网为重点 Rel 17 预计 2022 年 6 月 侧重支持低延时、广联接的应用场景，着重发展 MBMS 能力和天地空一体化通信能力 数据来源：3GPP，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧

44、抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 11 图 10：5G 标准的演进情况 数据来源：QualcommTransforming enterprise and industry with 5G private networks，东方证券研究所 除了有望促进除了有望促进 5G 应用加速落地，应用加速落地，R16 标准的冻结同样将推动我国全面进入独立组网建设时期。标准的冻结同样将推动我国全面进入独立组网建设时期。5G 网络部署分独立组网（Standalone，SA）和非独立组网（Non-Standalone，NSA）两种。简而言之，独自组网需要新建一个全新的 5G 网络，包括核心网、回程

45、链路和新基站。非独立组网则是利用现有的 4G 基础设施，采用双连接技术，通过 5G 和 LTE 联合组网的方式，实现 5G 网络的部署。两相比较，非独立组网模式最大的优势在于初期投入较低，这也是众多海外主流运营商选择非独立组网的原因，但其仅能支持 5G 三大场景中 eMBB 的业务场景。独立组网虽然投入较大，但其能够支持 5G 全部三大场景（eMBB, mMTC 和 URLLC）。从国内情况来看，2019 年 5G 商用元年，三大运营商基本以非独立组网的方式开展 5G 建设，但随着 R16 标准的冻结，能够支持 5G 全部三大场景的独立组网建设无疑将成为主流。 中国电信中国电信&中国联通：中国

46、联通：2020 年 2 月，中国电信宣布在业界率先完成了 5G SA 核心网商用设备整系统性能验证，同时 5G 端到端系统功能验证及异厂商互通测试也基本完成，由此为 5G SA 的规模部署奠定了基础。11 月 7 日，中国电信总经理李正茂宣布，中国电信在全球运营商中率先规模商用 5G SA 网络，支持 eMBB、URLLC、mMTC 三大应用场景，打造新基建核心设施。 中国移动：中国移动：2020 年 11 月，在中国移动全球合作伙伴大会上，董事长杨杰称，中国移动已在所有地级市和部分重点县城提供 5G 独立组网服务，在 2021 年将基本实现全国市、县城区及部分重点乡镇 5G 良好覆盖。 有关

47、分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 12 表 4：5G 独立组网与非独立组网的对比 对比维度对比维度 非独立组网非独立组网 独立组网独立组网 业务能力 仅支持大带宽业务 较优：支持大带宽和低时延业务，便于拓展垂直行业 4G/5G 组网灵活度 较差：异厂商分流性能可能不理想 较优：可异厂商 语音能力 方案 4G VoLTE Vo5G 或者回落至 4G VoLTE 性能 同 4G Vo

48、5G 性能取决于 5G 覆盖水平，VoLTE 性能同 4G 基本性能 终端吞吐量 下行峰值速率优（4G/5G 双连接，NSA 比 SA 优7%） 上行峰值速率优（终端 5G 双发，SA比 NSA 优 87%） 上行边缘速率优(尤其是 FDD 为锚定时) 上行边缘速率低（后续可增强） 覆盖性能 同 4G 初期 5G 连续覆盖挑战大 业务连续性 较优：同 4G，不涉及 4G/5G 系统间切换 略差：初期未连续覆盖时，4G/5G 系统间切换多 对 4G 现网改造 无线网 改造较大且未来升级 SA 不能复用，存在二次改造 改造较小：4G 升级支持与 5G 互操作，配置 5G 邻区 核心网 改造较小：方

49、案一升级支持 5G 接入，需扩容；方案二新建虚拟化设备，可升级支持 5G 新核心网 改造小：升级支持与 5G 互操作 5G 实施难度 无线网 难度较小：新建 5G 基站，与 4G 基站连接；连续覆盖压力小，邻区参数配置少 难度较大：新建 5G 基站，配置 4G 邻区；连续覆盖压力大 核心网 不涉及 难度较大：新建 5G 核心网，需与 4G进行网络、业务、计费、网管等融合 数据来源：CSDN，东方证券研究所 2.2 以建促用，5G 规模建设带动用户侧及终端侧加速发展 “以建促用”是“以建促用”是 5G 的良性发展模式，当前的的良性发展模式，当前的 5G 大规模建设推动了大规模建设推动了 5G 商

50、用的加速发展，下游用商用的加速发展，下游用户侧和终端侧的扩张速度显著。户侧和终端侧的扩张速度显著。 用户侧，三大运营商的用户侧，三大运营商的 5G 用户数、用户数、DOU 值增速明显，同时值增速明显，同时 5G ARPU 值相对较高，一定程度上值相对较高，一定程度上减缓了总体减缓了总体 ARPU值下降的速度 （值下降的速度 （2019年提速降费以来， 三大运营商的用户年提速降费以来， 三大运营商的用户 ARPU值持续走低） ，值持续走低） ，有助于减轻运营商压力。有助于减轻运营商压力。 1）5G 用户数：用户数：运营商 5G 用户数的统计口径是订购 5G 资费套餐的个人移动电话用户。中国移动的

51、营运数据显示，二月以来每月的 5G 用户数增量均保持在千万以上，截至 2020 年 10 月，5G 用户已破亿，达 1.29 亿。中国电信方面，每月 5G 用户数的增量超五百万，截至 2020 年 10 月，总量近 7190 万。 从渗透率来看， 截至 2020 年 10 月， 中国移动和中国电信分别仅为 13.6%和 20.5%，两者具有很大的上行空间。而中国联通方面，暂未单独披露 5G 用户数据。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业

52、策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 13 图 11：电信&移动的每月移动用户总数（单位：百万人） 图 12：电信&移动的每月移动用户增量（单位：百万人） 数据来源：运营商官网，东方证券研究所 数据来源：运营商官网，东方证券研究所 2）5G 用户的用户的 ARPU 值和值和 DOU 值：值：据中国移动 20 年半年报显示，相较于迁转前（从 4G 迁转至5G），5G 用户的 ARPU 和 DOU 分别提升了 5.9%和 23%。随着 5G 用户数的不断扩大，此有效减缓了运营商移动用户 ARPU 快速下降的趋势。中国电信方面，20 年上半年的 5G ARPU 值为80.6

53、元， 5G Dou 值为 14.1GB/month， 相较去年同期， 两者同样有显著提升。 联通方面披露， 2020年 6 月份，ARPU 值已经止跌回升。 5G ARPU 值的提升主要源于套餐费用的相对增加。值的提升主要源于套餐费用的相对增加。相较于当前的 4G 主流套餐，三大运营商的套餐资费起步门槛较高 （128 元左右） ， 价格区间普遍在 128599 元之间， 流量范围在 30300GB。随着 5G 用户渗透率的进一步提升，将对运营商营收提升有明显帮助。 图 13：中国移动总体的 ARPU 值（单位：元人民币/月） 图 14：中国电信总体的 ARPU 值和 DOU 值（单位：元人民币

54、/月、GB/月） 数据来源：运营商官网，东方证券研究所 数据来源：运营商官网，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 14 表 5：三大运营商的 5G 套餐情况 运营商运营商 套餐内容套餐内容 中国移动 5G 智享套餐（个人版） 套餐费 128598 元，流量 30300GB 中国移动 5G 智享套餐（家庭版） 套餐费 169869 元，流量 30300GB 中国联

55、通 5G 套餐 套餐费 129599 元，流量 30300GB 中国电信 5G 套餐 套餐费 129599 元，流量 30300GB 数据来源：运营商官网，东方证券研究所 5G 终端侧，同样发展迅速，在手机领域尤为明显。终端侧，同样发展迅速，在手机领域尤为明显。根据 GSA 的统计结果，全球 5G 终端设备数量在 2020 年保持高速增长，截至 2020 年 10 月底，全球已有 492 款 5G 终端设备发布，其中手机 241 款、CPE117 款、模块 65 款。与去年同期 183 款 5G 终端设备相比，手机和 CPE 数量的增长尤为明显。 图 15：2019 年和 2020 年全球 5

56、G 终端数量（单位：款） 图 16：2020 年三季度中国 5G 手机厂商份额 数据来源：GSA，东方证券研究所 数据来源：IDC，东方证券研究所 具体到手机侧，随着具体到手机侧，随着 5G 商用的逐步推进，手机市场迎来了一轮商用的逐步推进，手机市场迎来了一轮 4G 向向 5G 的大规模换机潮。的大规模换机潮。根据信通院披露的数据，2020 年 10 月，国内市场的 5G 出货量达到 1676 万部，占同期手机出货量的64.1%。 并且 110 月的 5G 出货量累计已达 1.24 亿部。根据 IDC 发布的三季度中国 5G 手机厂商份额排名来看， 华为依旧遥遥领先， 市场份额占比高达 56.

57、6%、 其后是 OPPO、 vivo、 小米、 realme。从产品来看，各大手机厂商推出的 5G 手机，价格区间跨度显著，受众面广，促进了 5G 手机渗透率的加速提升。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 15 图 17：2019 年和 2020 年的国内 5G 手机出货量情况 数据来源：信通院，东方证券研究所 表 6：部分厂商的 5G 手机情况（黑色为 2019 年上市，红

58、色为 2020 年上市） 品牌 1000-2000 元 2000-3000 元 3000-5000 元 5000 元以上 华为 畅享 20、畅享20 Pro、畅享Z nova 6 5G ； nova 7 SE、nova 7、nova 8SE、畅享 20Plus、畅享 20 Pro、畅享 Z、麦芒 9 Mate 30、Mate 20 X； P40、nova 7 Pro Mate 30 Pro、Mate 30 RS 保时捷、Mate X; Mate 30E Pro、Mate 40 Pro、Mate 40 RS保时捷版、P40 Pro、P40 Pro+ OPPO A72、A92s、K7、K7x Re

59、no3； Reno4、Reno4 SE Reno3 Pro； Reno4 Pro、Ace 2、Find X2 Find X2 Pro VIVO Y51s,Y70s、Y73s、Z6 X30； S6、S7 X30 Pro、NEX 3； X50、X50 Pro、G1、NEX 3S X50 Pro+ 小米 小米 10 青春版 小米 9 Pro； 小米 10、小米 10 Pro 小米 10 Pro(512GB) 三星 Galaxy A90； Galaxy A51、Galaxy A71 Galaxy S20 FE Galaxy Note 10+、Galaxy Fold、W20; Galaxy S20、Ga

60、laxy S20+、Galaxy Note 20、Galaxy S20 FE、Galaxy Note 20 Ultra Galaxy Z Fold2、Galaxy Z Flip、W21 苹果 iPhone 12、iPhone 12 mini、 iPhone 12 Pro、iPhone 12 Pro Max 数据来源：各厂商官网，东方证券研究所整理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长

61、红利 16 2.3 看好的细分方向 2.3.1 主设备：受益程度大且确定性强，主设备商业绩可期 为了满足为了满足 5G 业务场景（增强移动带宽业务场景（增强移动带宽 eMBB、大规模机器类通信、大规模机器类通信 mMTC、超可靠低时延通信、超可靠低时延通信uRLLC）的需求，）的需求，5G 建设需要对无线接入网、承载网和核心网进行全面革新。建设需要对无线接入网、承载网和核心网进行全面革新。 无线接入网：无线接入网：将重塑网元功能、互联接口及组网结构，相对于 4G 无线接入网（RAN）的基带处理单元（BBU）、射频拉远单元（RRU）两级结构，支持 5G 新空口的 5G 基站将采用由集中单元（CU

62、）、分布单元（DU）和有源天线单元（AAU）的三级结构。 承载网：承载网：将演进为由前传（承载 AAU 和 DU 之间的流量）、中传（承载 DU 和 CU 之间的流量）、回传（承载 CU 和核心网之间的流量）构成的三级网络架构，其要适应 5G 核心网架构，一方面需提供层次化网络切片方案来满足不同业务场景的 5G 网络切片需求，其次需要将 L3 功能下移至 UPF 和 MEC 所在位置，从而提供网状动态连接的灵活调度，另外还需适应 5G 网络云化发展趋势，支持城域核心和边缘数据中心之间的互连需求。 核心网：核心网：5G 核心网彻底改变了过去几代核心网以点到点的信令控制为主、各种业务综合紧密耦合封

63、闭的设备形态， 其部署在云化的基础设施上， 采用 SBA （Service Based Architecture）架构，显著特点有二，一是 5G 核心网将控制面和用户面彻底分离，使得用户面 UPF 可灵活下沉，与边缘计算（MEC）一起分布式部署于更靠近用户和数据源的位置，从而可降低网络时延，提升业务体验，并推动行业应用创新。二是传统网元被拆分，通过虚拟化技术，核心网网元实现了软硬件解耦。基于以上技术，5G 才能发挥其最大价值帮助运营商将业务范围从 2C 拓展到 2B，开启万物互联的时代。 图 18：4G 和 5G 的无线接入侧对比 图 19：5G 承载网架构 数据来源：鲜枣课堂，东方证券研究所

64、 数据来源：5G 承载网络架构和技术方案白皮书，东方证券研究所 无线接入网、承载网和核心网的全面革新伴随着通信主设备的升级。无线接入网、承载网和核心网的全面革新伴随着通信主设备的升级。 无线基站设备：无线基站设备：由于 5G 和 4G 网络所采取的技术标准、网络频段不同，厂家研发的芯片、算法模块、基带模块等都会和 4G 有很大的区别，因此旧设备可复用的比例不高，大量无线接入设备需要重新购置。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告

65、紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 17 承载网设备：承载网设备：随着 5G 时代的到来，承载侧传输设备的变化趋势有二，一方面是波分 OTN 设备进一步下沉，另一方面是向 SPN/MOTN/IPRAN 演进（中移动采用 SPN 路线，中国电信采用 MOTN 路线，中国联通将沿用 IPRAN 路线）。总体而言，技术演进将导致传统设备难以复用，传输设备更迭的确定性强。 核心网设备：核心网设备：5G 核心网下沉（EPC 将 NewCore 和 MEC 两部分，其中 NewCore 将云化部署在城域核心的大型数据中心，MEC 则将云化部署在更靠近用户的边缘计算中心）同样将带来较大的核心

66、网设备增量需求。 从从 5G 产业链的视角来看， 通信主设备商无疑将是产业链的视角来看， 通信主设备商无疑将是 5G 建设受益最大的一方。建设受益最大的一方。 当下处于 5G 前周期，围绕运营商资本开支及网络建设是主要的投资逻辑， 设备商及光通信相关板块将受益最大， 同时存在天线射频器件及相关配套升级机会。一般认为，主设备投资占 5G 网络建设投资占比最高，可达五成左右。而在主设备中，无线基站数量巨大，因而无线主设备相对传输主设备占比更高。 图 20：5G 投资拓扑图 图 21：5G 网络建设投资构成 数据来源：东方证券研究所整理 数据来源：智研咨询，东方证券研究所 当前通信设备领域呈寡头垄断

67、的态势，行业整体稳定，竞争格局较好。当前通信设备领域呈寡头垄断的态势，行业整体稳定，竞争格局较好。华为、爱立信、中兴通讯、诺基亚和三星这五家厂商是主要参与者，据权威调研机构 DellOro Group 发布的 2020 年第三季度全球 5G 通信设备市场份额情况，五家厂商共把持了 97.1%的市场份额。其中，华为和爱立信分居前二， 占比分别为 32.8%和 30.7%， 中兴 14.2%排名第三， 其后是诺基亚 （13.0%） 和三星 （6.4%） 。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

68、HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 18 图 22：全球 5G 通信设备市场份额（截至 2020Q3） 数据来源：DellOro，东方证券研究所 技术优势构筑强大的护城河，国内设备商技术实力突出，行业地位稳固。技术优势构筑强大的护城河，国内设备商技术实力突出，行业地位稳固。专利数量是直接体现 5G技术实力的量化指标，而研发支出则是技术优势背后的强大支撑。专利方面，根据 2020 年 2 月国际知名专利数据公司 IPLytics 发布的报告显示，截至 2020 年 1 月 1 日，从已批准&正在申请的专利数量来看，中国

69、和韩国分居前二，分别达 33.0%和 27.1%，其后是欧洲、美国和日本。从公司角度，华为已授权的专利数 1274 件，排名全球第四，中兴第五。华为申报的专利数达 3147 件，排名全球第一， 中兴第三。 研发支出方面， 华为遥遥领先， 中兴也较为可观， 同时研发队伍逐年壮大，较之爱立信和诺基亚，国内设备商享有工程师红利。 图 23：全球各公司的 5G 专利数量 图 24：2019 年四大主设备商的研发支出和研发人员数量 数据来源：IPLytics，东方证券研究所 数据来源：公司财报，东方证券研究所 注：诺基亚没有披露研发人员数量 从当前的下游需求来看，从当前的下游需求来看，2020 年国内年

70、国内 5G 建设按下加速键，运营商资本支出完全向建设按下加速键，运营商资本支出完全向 5G 倾斜，倾斜，5G主设备需求量增速明显。 与海外竞争对手相比，受益于我国全球领先的建设进度， 在国内市场占据主设备需求量增速明显。 与海外竞争对手相比，受益于我国全球领先的建设进度， 在国内市场占据绝对优势的华为和中兴，通过消化国内绝对优势的华为和中兴，通过消化国内 5G 大单，较早享受到了大单，较早享受到了 5G 建设释放的红利。建设释放的红利。 无线基站设备：无线基站设备：从 2020 年 3,4 月份三大运营商的 5G 二期无线主设备集采情况来看，总额高达约 760 亿，华为、中兴、爱立信和大唐移动

71、中标，而上海诺基亚贝尔在三大运营商集采中接连出局。市场向华为和中兴集中，呈双寡头格局，头部效应明显。中国移动这边，华为和 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 19 中兴斩获 86%的份额，爱立信份额刚上两位数。中国电信和中国联通这边的联合集采，并未在公告中明确各家份额，但普遍认为华为和中兴的合计份额也在八成以上。 承载网设备：承载网设备：2020 年三大运营商承载网设备的投资规

72、模超 150 亿，集采结果呈现“一超三强”的格局，华为在各家的招标占比均在五成以上，剩下的份额主要由中兴通讯、烽火通信和新华三瓜分。 核心网设备：核心网设备：集采份额仍由华为和中兴占据绝对主导。除此之外，中国联通&中国电信这边，爱立信和诺基亚也均入围，中国移动这边，爱立信入围而诺基亚出局。 图 25：中国电信 2019 年及 2020 年 H1 的资本支出结构 图 26：中国移动 2020 年 5G 无线主设备二期集采份额 数据来源：运营商官网，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表 7：2020 年三大运营商 5G 承载网设备集采结果 运营商运营商 项目项目 中标份额中标份额

73、 中国移动 中国移动 2020-2021 年 28 省份 SPN 设备新建部分集采 华为 56.11%，烽火通信 31.19%，中兴通讯 12.12%，诺基亚 0.47% 5G 省际骨干传送网十三期新建工程传输设备集采 华为中标东部区域平面 13145 端，中标份额 100%，中兴通讯中标西部区域平面 13183 端，中标份额 100% 中国联通 2020 年智能城域网接入设备集采 华为 53%，中兴通讯 25%，烽火 15%，新华三 7% 2020 年智能城域网核心汇聚设备集采 MR1、MR2 华为 53%，中兴通讯 30%，新华三 17% MR3 华为 53%，中兴通讯 30%，新华三 1

74、7% MR4、MR5 华为 53%，中兴通讯 25%，烽火 7%，新华三 15% 中国电信 2019-2020 年STN 设备建设工程集采 STN-ER(核心) 华为 50%，中兴通讯 30%，新华三 20% STN-B（汇聚） 华为 50%，中兴通讯 20%，新华三 30% STN-A（接入） 华为 40%，中兴 24%，新诺 10%，新华三 16%，奥普泰 10% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 展望展望 2021 年，我们认为主设备商业绩确定性强，整体业绩可期。年，我们认为主设备商业绩确定性强，整体业绩可期。首先，2021 年仍将是 5G 建设高峰期，我们对运营商的资本支出和整体招标

75、结果持相对乐观态度。其次，2020 年受海外疫情及国际局势恶化的影响，通信主设备商海外业务收入同比下降明显，拜登上台后，短期内中美贸易摩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 20 擦有望迎来阶段性缓和，并且随着国际疫情持续好转，海外 5G 建设有望加速，通信设备商的海外业务可能迎来一定的边际改善。因此，我们认为明年通信主设备商业绩确定性较强。 2.3.2 电信光模块：5G 建设

76、推高需求，前传光模块需求量最大 除了通信主设备，除了通信主设备，5G 前周期的大规模建设同样将给电信光模块带来巨大的增量空间前周期的大规模建设同样将给电信光模块带来巨大的增量空间，5G 的三级的三级网络架构将推动电信光模块的代际更迭并拉动需求量，其中前传对光模块的需求量最大。网络架构将推动电信光模块的代际更迭并拉动需求量，其中前传对光模块的需求量最大。首先，5G 速率需求驱动光模块的代际更迭。据5G 承载需求白皮书测算，采用 eCPRI 协议和 C-RAN组网后，5G 前传和中传主流方案带宽将分别达到 29.3Gbps、33Gbps，而 CU 与核心网之间回传的汇聚层与核心层则将分别达到 19

77、8Gbps 和 794Gbps，对应到光模块，前传、中传将分别以 25G和 50G 光模块需求为主，而回传预计在建网初期将采用 100G，后期根据需要部署 200G/400G。其次， 5G 网络架构全面革新， 光模块需求量也将显著提升。 特别是前传部分， 由于设备数量众多，需要满足大量的连接需求，因而需求量巨大，远超中传和回传光模块的需求量。 表 8：5G 承载网络分层组网架构和接口分析 网络分层网络分层 城域接入层城域接入层 城域汇聚层城域汇聚层 城域核心层城域核心层/干线干线 5G 前传前传 5G 中回传中回传 5G 回传回传+DCI 5G 回传回传+DCI 传输距离 10/20km 40

78、km 40-80km 40-80km/几百 km 组网拓扑 星型为主，环网为辅 环网为主，少量为链型或星型链路 环网或双上联链路 环网或双上联链路 客户接口 eCPRI: 25GE CPRI: N10G/25G 或 1100G 5G 初期：10GE/25GE 规模商用：N25G/50GE 5G 初期：10GE/25GE 规模商用：N25G/50GE/100GE 5G 初期：25GE/50GE/100GE 规模商用：N100GE/400GE 线路接口 10/25/100Gb/s 灰光或 N25G/50Gb/s WDM 彩光 25G/50G/100Gb/s 灰光或N25G/50Gb/s WDM 彩

79、光 100G/200Gb/s 灰光或N 100G WDM 彩光 200G/400Gb/s 灰光或 N100G/200G/400Gb/s WDM 彩光 数据来源：5G 承载网络架构和技术方案白皮书，东方证券研究所 3云产业：景气持续向上，优质细分赛道有望提供高云产业：景气持续向上，优质细分赛道有望提供高成长红利成长红利 3.1 云产业的边际变化：疫情推动云计算巨头收入&资本支出提升，行业景气持续向上 疫情加速数字化转型步伐， 云需求对云业务收入的拉动作用明显。疫情加速数字化转型步伐， 云需求对云业务收入的拉动作用明显。 数字化转型是当前各行各业发展的大趋势，云计算作为数字化转型的基础，较之传统

80、IT 部署，在节约成本、访问便捷、灵活拓展、高效管理等方面具备明显的优势，因而发展迅速。疫情更是进一步加速了数字化转型的步伐，云服务需求增速明显。 从前三季度的数据来看， 各大云计算巨头的云业务收入提升显著， 亚马逊 AWS，微软 Azure 和阿里云分别较去年同期同比上涨 30.1%、21.2%和 59.1%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 21 云需求云需求&云收入高

81、企，推动云计算巨头资本支出稳步提升，云产业整体景气向上。云收入高企，推动云计算巨头资本支出稳步提升，云产业整体景气向上。巨头们资本支出中的很大一部分投入到上游数据中心、光模块、服务器等基础设施的建设，因而通常被认为是云产业景气度的重要参考指标。从过去两年来看，2018 年下半年，受全球经济影响，巨头们在战略上有所收缩，进入消耗库存阶段，资本支出下行趋势明显。2019 年中期，资本支出企稳上升，带动行业逐渐回暖。2020 年以来，疫情虽然在一定程度上影响了部分数据中心项目的建设进度，但受益于云需求&云收入增长显著，资本支出仍然稳步提升。前三季度，亚马逊、阿里巴巴和微软的资本支出同比增长 50.6

82、%，40.4%，32.7%，谷歌同比下降-4.0%。虽然亚马逊的大幅增长主要用于建设其电商的物流仓储网络，但云计算相关的资本支出总体处于上升通道。展望展望 2021 年，我们认年，我们认为在数字化转型加速， 云计算服务渗透率不断提升， 云业务收入持续向好的大背景下，云计算巨头为在数字化转型加速， 云计算服务渗透率不断提升， 云业务收入持续向好的大背景下，云计算巨头们高资本支出的确定性较强，因而对们高资本支出的确定性较强，因而对 2021 年云产业的整体景气持乐观态度。年云产业的整体景气持乐观态度。 图 27：亚马逊资本支出及云业务收入（单位：亿美元） 图 28：微软资本支出及云业务收入（单位：

83、亿美元） 数据来源：公司季度报告，东方证券研究所 数据来源：公司季度报告，东方证券研究所 图 29：谷歌资本支出及云业务收入（单位：亿美元） 图 30：阿里资本支出及云业务收入（单位：亿人民币） 数据来源：公司季度报告，东方证券研究所 数据来源：公司季度报告，东方证券研究所 注：谷歌2019Q4首次将云计算收入从其他收入中拆分 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 22 3.2

84、看好的细分方向 3.2.1 IDC：新基建定调，配套政策频出，IDC 迎多方面政策利好 中央层面为新基建定调。中央层面为新基建定调。从官方口径来看，“新基建”包含 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域。这一概念最早现身于 2018 年底召开的中央经济工作会议，会上指出要加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，随后“新基建”被正式写入了 2019 年政府工作报告。2020 年2 月以来，中央层面多次部署与“新基建”相关的任务，3 月 4 日，中共中央政治局常务委员会会议上进一步强调要加快 5G

85、 网络、 数据中心等新型基础设施建设进度， 为投资新基建定下重要基调。 图 31：新基建所包含的七大领域 数据来源：央视新闻，东方证券研究所 站在当下的新基建风口，站在当下的新基建风口，IDC 作为新基建涵盖的七大领域之一，迎来多项政策利好。作为新基建涵盖的七大领域之一，迎来多项政策利好。为了响应新基建，二季度以来相关配套政策相继出台（附录中收录了部分政策），在影响 IDC 行业发展的关键因素，如资金、供给、电力资源等多方面均出台了相关政策，助推行业景气持续走高。 资金层面，资金层面，REITs 开启试点，将助于拓宽行业融资渠道，加快扩张速度。开启试点，将助于拓宽行业融资渠道，加快扩张速度。2

86、020 年 4 月 30 日，中国证监会、国家发展改革委联合发布了关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知，鼓励在 IDC 等重点行业开展基础设施 REITs 试点。所谓的 REITs，即 Real Estate Investment Trusts（不动产投资信托基金），最早诞生于上世纪六十年代的美国，是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金， 由专门投资机构进行房地产投资经营管理， 并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。 REITs 在国外 IDC 行业已发展成熟， 全球 IDC龙头企业 Equinix 和 Digital Realty 均

87、是公司型 IDC REITs，前者于 2015 年 1 月 1 日正式转变为REITs，后者上市之初即为 REITs。REITs 极大丰富了公司的资金来源，加速了公司扩张速度。以Equinix 为例，其转型过后即开启了大规模扩张的道路，1419 年间的资本支出年复合增长率高达25.8%，数据中心数量由 2014 年底的 101 个增至 20Q3 的 227 个。随着 REITs 在国内的推进，预计将给 IDC 行业带来多重变化，如 1）拓宽融资渠道，降低融资难度，助力行业更快速扩张，加 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本

88、证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 23 速国内新基建建设的整体步伐，2）助于降低业内公司有息负债比例，优化资产结构，降低财务风险，3）加速行业内并购整合，龙头企业有望充分收益。 供给层面， 各地相继出台政策规划， 对数据中心的建设规模 （数量） 提出明确要求。供给层面， 各地相继出台政策规划， 对数据中心的建设规模 （数量） 提出明确要求。 以广东省为例，6 月发布的广东省 5G 基站和数据中心总体布局规划（2021-2025 年）指出，全省形成“双核九中心” 的总体布局， 按照

89、“先提后扩” 的建设思路 （先提高上架率， 后进行扩容和新增） ， 在 2022年底，上架率达到 65%以上，规划建设在用折合标准机架数累计约 47 万个，到 2025 年底，上架率 75%以上，规划建设在用折合标准机架数累计约 100 万个。 IDC 是高耗能项目，部分资源稀缺的核心区域，在前期出台能耗指标管控政策严格控制数据中心是高耗能项目，部分资源稀缺的核心区域，在前期出台能耗指标管控政策严格控制数据中心投产建设的大背景下， 也顺应新基建基调， 阶段性放开部分能耗指标限制， 以满足核心区域持续高投产建设的大背景下， 也顺应新基建基调， 阶段性放开部分能耗指标限制， 以满足核心区域持续高涨

90、的涨的 IDC 需求。需求。以上海为例，2020 年 5 月发布的上海市推进新型基础设施建设行动方案（2020-2022 年）指出，将统筹好全市工业用能指标，向具有重要功能的互联网数据中心建设项目作适当倾斜。上海市经信委副主任张建明在行动方案的新闻发布会上同时透露，2020 年一季度前，上海将新增 6 万数据中心机架供给，直接投资约 120 亿元，将带动投资超过 380 亿元。2020 年 6月，上海市经济信息化委关于支持新建互联网数据中心项目用能指标的通知中披露了 12 个获批的新建 IDC 项目,每个项目获批机架数为 3000,合计 36000 台机架。 电力资源是电力资源是 IDC 运营

91、的核心要素，近年来政府层面鼓励数据中心参与电力交易，助力运营的核心要素，近年来政府层面鼓励数据中心参与电力交易，助力 IDC 企业降企业降低运营成本。低运营成本。以山西为例，2020 年 5 月发布的山西省大数据发展应用促进条例明确支持数据中心全电量优先参加电力直接交易，鼓励开展风力、光伏等新能源电力交易。通过制定目标电价、给予电价补贴等举措，对数据中心用电进行支持，保障电量供应。类似地，2020 年 10 月发布的河北省人民政府办公厅印发关于支持数字经济加快发展的若干政策的通知 指出， 数据中心可自愿选择执行工商业单一制或两部制电价。 优先支持数据中心参加电力直接交易， 鼓励可再生能源电力和

92、火电打捆与数据中心开展交易。在 IDC 企业的 OPEX 中，电力成本占比近半，近年来电力优惠政策的相继出台，将有助于降低数据中心的运营成本，扩大企业的盈利空间。 节能减排仍是节能减排仍是 IDC 行业不变的主题，小规模、低效率的小数据中心面临逐步淘汰。行业不变的主题，小规模、低效率的小数据中心面临逐步淘汰。2020 年多地出台的政策中涉及了对数据中心 PUE 的限制，6 月发布的北京市加快新型基础设施建设行动方案（2020-2022 年）要求加强存量数据中心绿色化改造，鼓励数据中心企业高端替换、增减挂钩、重组整合，促进存量的小规模、低效率的分散数据中心向集约化、高效率转变。广东省 5G 基站

93、和数据中心总体布局规划（2021-2025 年）要求，到 2022 年， 广东省新建数据中心 PUE 值不超过 1.3，到 2025 年，PUE 值不超过 1.25。 综上所述，综上所述，IDC 行业在政策面迎来了多重利好，但从另一个角度来看，当前玩家众多，不同玩家对行业在政策面迎来了多重利好，但从另一个角度来看，当前玩家众多，不同玩家对政策的受益程度不尽不同，行业格局可能迎来一定的结构性变化。政策的受益程度不尽不同，行业格局可能迎来一定的结构性变化。资金层面的 REITs 试点对资产完整性要求较高，因而相较于以租赁或代建为主的第三方 IDC 企业，土地及厂房多为自有的龙头企业（如光环新网）将

94、率先收益，有望借助 REITs 加快自身扩张速度从而进一步巩固行业地位。同样地，电力资源方面，部分第三方 IDC 企业将充分享受到地方的电力优惠政策，通过节约电力成本，打开盈利空间，为公司的扩张发展蓄力。而对数据中心节能减排要求的持续提升，有望加速核心区域低效率小规模数据中心的淘汰，行业内未来一两年的并购整合过程可能加速。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 24 3.3.2

95、云视频：疫情催生需求爆发，流量变现阶段，行业有望迎来结构性变化 云视频会议是基于云计算技术的一种新型会议形式，其通过“云”云视频会议是基于云计算技术的一种新型会议形式，其通过“云”+“端”的方式实现，与传统自“端”的方式实现，与传统自建式会议系统相比优势显著。建式会议系统相比优势显著。传统会议系统以本地的 MCU（多点控制单元）为核心，将三方以上的会议室通过 MCU 接入会议。若包含高清要求或并发数极大的情况下，甚至需要专网支持系统。且前期投入费用及维护费用高，可扩展性较差。与之相较，云会议系统的路由解析服务器等管理平台在云端， 用户只需要通过各种终端 （会议室、 电脑、 手机等） 使用账号接

96、入， 因而接入方式灵活，系统扩展性较好。收费方面，采用 SaaS 的收费模式根据使用量按需收费，企业无须支出高额的系统搭建开支和日常维护 IT 系统团队的费用，因而具有显著的成本优势。 表 9：传统自建式会议系统与云会议系统的优劣比较 传统自建式会议系统传统自建式会议系统 云会议系统云会议系统 系统模式 管-端 路由解析服务器等管理平台和终端都在企业内部 云-端 路由解析服务器等管理平台在云端，企业只需接入 采购方式 自行采购搭建 合约租赁 前期投入 大，需要一次性投入服务平台与设备，改造网络 少，只需要按月收费 维护费用 高，需要专门的机房与系统管理人员 少，整体系统由服务商提供 扩展性 差

97、，扩展时企业需要购买高价值的设备 好，企业只需要增加购买服务 安全性 高，服务器在内部 有一定隐患，服务器在云端，有泄露和被攻击隐患 数据来源：搜狐科技，东方证券研究所 新冠疫情催化非接触式的“云视频会议”需求集中爆发，更是为行业成长提供了强劲的助推剂。新冠疫情催化非接触式的“云视频会议”需求集中爆发，更是为行业成长提供了强劲的助推剂。以腾讯、阿里、华为为代表的 ICT 巨头以及亿联、会畅、好视通、小鱼易连等为代表的的云会议企业纷纷在疫情期间推出免费服务，换来了巨大的用户数和流量。以亿联网络为例，根据酷传统计，亿联会议安卓端 1 月份单月下载量 351.1 万次， 进入疫情最为严重的 2 月后

98、， 单月下载量升至 6563.7次，环比增长 1769.5%。 表 10：部分企业疫情期间的产品免费开放情况 企业企业 免费开放产品免费开放产品 重点开放功能重点开放功能 腾讯 腾讯会议 开放 300 人不限时会议功能 阿里巴巴 钉钉 升级到 102 方免费，且免费开放不限时。有特别需求的企业可以申请将免费视频会议扩大到最高支持 302 方同时参与。 亿联网络 亿联云视讯 免费开放注册使用，用户可享受 100 方视频会议，单次会议不限时长通话 小鱼易联 云视频会议 向全国政府机关、医疗机构、教育机构、企业单位免费提供 100 方云视频会议 齐心集团 好视通 支持 500 人在线云视频会议 科达

99、公有云 摩云视讯 视频通信服务，不限时不限方数 Zoom Zoom 提供不限时长的免费在线视频会议服务 中国电信 天翼云会议 最高支持 100 人同时参加会议 中国联通 中国联通云视频 不限次数和时长，最大支持 100 方参与 数据来源：公司官网，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 25 目前，行业竞争格局相对分散，参与者众多。目前，行业竞争格局相对分散，参与者

100、众多。大致分为三大类，互联网巨头、通信设备巨头和传统视频会议势力，各方依托自身优势从不同角度切入云视频领域。 互联网巨头：互联网巨头：阿里 2014 年发布钉钉打入企业通信市场，截至 2020 年 3 月底用户数破 3 亿，企业组织数破 1500 万。腾讯 2016 年即通过发布企业微信进入企业级市场，2019 年底发布腾讯会议，开始基于腾讯云为用户提供 SaaS 服务。截至 2020 年 9 月 10 日，上线 245 天用户数突破 1 亿。 通信设备巨头：通信设备巨头：华为 WeLink 2017 年 1 月在华为内部上线，2019 年 12 月 26 日正式对外发布。 WeLink 当前

101、是华为云业务的重要战略布局， 2019 年其业务和团队被划分进华为云 BU。 传统视频会议势力：传统视频会议势力： 亿联网络和苏州科达以硬件切入云会议， 亿联目前也是云会议巨头 Zoom、微软、 腾讯会议的战略合作伙伴； 齐心集团收购银澎云计算， 经营好视通从纯软件角度切入；会畅通讯依托前期与 Webex 和 Zoom 合作时积累的经验和技术自主研发云平台， 以 SaaS 为主，近年来通过并购方式获得硬件及解决方案能力，布局全产业链。 表 11：国内云视频会议行业参与方的各自优势 公司公司 主要优势主要优势 阿里 背靠钉钉体系，有大量中小企业客户资源；强大的阿里云技术支持 腾讯 具备大量 c

102、端客户积累，品牌声誉好；腾讯云技术支持 华为 在“云、网、端”具备超强的业务协同能力；具有大型及超大型企业的服务经验 亿联网络 与全球云视讯巨头及协同办公巨头合作，产品适配 zoom,、微软Team 开发；全球音视频硬件产品份额领先，营销渠道成熟；自有云视讯平台积极稳步推进。 苏州科达 深耕公检法客户； 会畅通讯 全产业链布局，深耕垂直行业市场 齐心集团（好视通） 好视通切入 SaaS 市场较早，客户基础好，近年来逐步向端拓展与细分行业拓展 数据来源：东方证券研究所整理 受疫情催化云视频会议渗透率不断提升，行业内玩家通过免费的方式换来了巨大的用户数和流量，受疫情催化云视频会议渗透率不断提升，行

103、业内玩家通过免费的方式换来了巨大的用户数和流量，随着疫情逐渐减弱，行业将进入流量变现阶段，可能迎来显著的结构性变化。随着疫情逐渐减弱，行业将进入流量变现阶段，可能迎来显著的结构性变化。互联网巨头因其巨大的渠道优势、资源优势及规模优势，流量变现能力突出，其云视频平台有望在标准通用的会议场景中占据绝对优势， 行业有望迎来适度集中。 硬件实力突出的玩家可能通过绑定硬件和云平台的销售方式来扩大市场份额。而考虑到整个行业垂直细分领域较多，下游需求广泛，需求差异明显（如安全保密性、与特定场景的适配等），部分玩家可能深耕特定领域，利用自身的定制化服务和渠道优势等开展差异化竞争。除了结构性变化外，由于行业内各

104、方优势各有不同，因而大概率出现合作与竞争并存的局面，各方可能利用自身硬件、云平台等优势展开深度合作。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 26 3.3.3 数通光模块： 流量爆发驱动需求提升&产品升级， 400G 放量打开成长空间 从数通光模块的发展趋势来看，全球流量持续高涨驱动数据中心数量增长从数通光模块的发展趋势来看，全球流量持续高涨驱动数据中心数量增长的的步伐，进而拉动数

105、通步伐，进而拉动数通光模块的需求提升和代际更迭。随光模块的需求提升和代际更迭。随 2019 年下半年以来云计算巨头资本支出回升，数通光模块需求年下半年以来云计算巨头资本支出回升，数通光模块需求持续高企，并且行业正经历持续高企，并且行业正经历 100G 向向 400G 的过渡时期，代际更迭有望为行业带来巨大的增长空的过渡时期，代际更迭有望为行业带来巨大的增长空间。间。 全球流量持续增速，超大型数据中心数量增速明显。全球流量持续增速，超大型数据中心数量增速明显。据思科预计，全球云数据中心流量到 2021 年将达到每年 19.5 ZB， 较2016年的每年 5.6 ZB 增长 248%， 2016-

106、2021 年的年复合增长率达28%。为了应对数据流量爆发式增长，建设大型数据中心的趋势日益显著，相较于传统的小数据中心，其具有显著的成本优势。以 Amazon、Google 为代表的北美五大云计算厂商自 2016 年起在全球范围内加速建设超大型数据中心。思科调研报告预测，到 2021 年全球将有 628 个超大规模数据中心，较 2016 年的 297 个增长约 111%。 图 32：全球云数据中心数据流量及同比增速（单位：ZB） 图 33：全球超大规模数据中心数量及同比增速（单位：个） 数据来源：Cisco，东方证券研究所 数据来源：Cisco，东方证券研究所 在超大型数据中心数量增加的同时，

107、云计算虚拟化技术使得数据中心内部东西向流量占据主导，在超大型数据中心数量增加的同时，云计算虚拟化技术使得数据中心内部东西向流量占据主导，因而网络架构逐渐从传统三层架构向叶脊架构转变， 由此， 推动光模块的需求量增加， 并加速其升因而网络架构逐渐从传统三层架构向叶脊架构转变， 由此， 推动光模块的需求量增加， 并加速其升级迭代的过程。级迭代的过程。相对于传统三层架构中的接入层与汇聚层互联、汇聚层与核心层互联，叶脊架构下ToR 与 Leaf 互联以及 Leaf 与 Spine 互联的数量远远超出，因而对于短距高速光模块的需求量增加明显，一般认为叶脊架构所需高速光模块数量将是传统三层架构的 15-3

108、0 倍。另一方面，机柜与Leaf 互联以及 Leaf-Spine 互联所使用的光模块，其速率也需要升级迭代以适应数据流量的日益增加。当前，北美应用最为广泛的为 100G 光模块，随着数据流量的增加 100G 光模块正在向 400G升级。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 27 图 34：Facebook 提出的数据中心叶脊架构 图 35：数据中心内部光模块安装特点 数据来源：

109、Facebook，东方证券研究所 数据来源：公开资料，东方证券研究所绘制 受益于下游云计算巨头资本支出高企带来的高景气，当前上游数通光模块整体需求向好。受益于下游云计算巨头资本支出高企带来的高景气，当前上游数通光模块整体需求向好。据Lightcounting 发布的光模块市场季度报告显示，疫情影响在 2020 年二季度已不显著，全球光模块市场二季度销售收入显著提升，接近 18 亿美元，比 2019 年四季度创下的记录高出 10%，当然这一定程度上是因为一季度新冠疫情带来的停滞刺激了二季度的需求，但总体来看，20 年上半年收入较 19 年仍同比增长 16%，表现良好。除了电信市场 5G 光模块需

110、求对销量的拉动外，这其中，以太网 （数通） 光模块的二季度销售额接近 10 亿美元， 相比 2019 年第四季度增长 23%。 2*200GbE和 400GbE 的销售额超过 1 亿美元，是 2019 年四季度的两倍，与 2020 年一季度相比增长 35%。 图 36：光模块整体的销量情况 数据来源：Lightcounting，东方证券研究所 展望未来，展望未来， 400G 无疑将成为数通光模块市场增长的主要推手， 有望进一步推高行业景气度。无疑将成为数通光模块市场增长的主要推手， 有望进一步推高行业景气度。 目前，400G 相关产品已趋于成熟，从 2020 年起 400G 光模块已开启规模放

111、量，当前主要由亚马逊和谷歌推动，据相关产业调研，谷歌主要部署单模光模块，估计总量约 45 万只左右，亚马逊部署单模和多模都有所部署。对于未来，我们有以下几点判断： 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 28 400G 数通光模块需求将较多集中在短距离光模块（如 500m2km），在以东西向流量为主导的数据中心中，主要面向的是数据中心内部交换机之间的互联场景。 2020 年和 20

112、21 年， 400G 光模块都处于产能爬坡上量阶段， 在该时期， 产品具有先发优势，产能确定性强，拥有良好客户基础的厂商将充分受益于新产品带来的量价齐升。 2022 年开始， 100G 光模块向 400G 光模块的全面替换将加速开启， 具有较强成本控制能力，产品良率高的厂商，其优势将逐渐体现。 4投资建议投资建议 4.1 中兴通讯：主设备龙头企业，行业地位稳固，业绩确定性高 中兴通讯作为中兴通讯作为 A 股稀有的基站主设备和传输设备制造商，是股稀有的基站主设备和传输设备制造商，是 5G 领域的绝对龙头标的。领域的绝对龙头标的。公司成立于 1985 年，1997 年 11 月在深交所主板上市，拥

113、有通信业界完整的、端到端的产品线和融合解决方案。 公司当前业务分为运营商网络、 消费者业务和政企业务三大块， 其中运营商业务占比超七成。服务对象包括了来自全球 160 多个国家和地区的电信运营商和政企客户，海外业务占比约三成。 通信设备行业竞争格局较好，中兴通讯研发投入高企，行业地位稳固。通信设备行业竞争格局较好，中兴通讯研发投入高企，行业地位稳固。行业目前呈寡头垄断格局，作为典型的技术密集型行业，海量研发投入构筑了强大的护城河，赋予了头部企业在 5G 标准制定和专利申请等方面主导地位和话语权， 因而行业格局较为稳定。 中兴通讯方面， 研发投入持续走高，近两年研发费用率基本维持在 14%上下，

114、2020 年前三季度研发费用高达 107.9 亿元，同比增长15.3%。从研发的量化产出来看，据 IPLytics 统计，截至 2020 年 1 月 1 日，中兴通讯 5G 已申报专利数达 2561 件，已授权专利数达 837 件，分居全球第三和第五。技术领先夯实了中兴通讯在行业内的地位， 2018 年之前公司市场份额一直处于缓慢增长的状态， 2018 年受到美方制裁缴纳巨额罚款，市场份额陡然下滑，近两年来公司整体复苏势头强劲，在全球 5G 通信设备市场份额中，2020 年二季度开始超越诺基亚和三星，跃居第三，2020 年三季度的市场份额为 14.2%。 图 37：中兴通讯的研发支出及研发费用

115、率（单位：亿元） 图 38：中兴通讯的营收情况（单位：亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 29 国内国内 5G 大规模建设所产生的红利逐渐在营收端显现。大规模建设所产生的红利逐渐在营收端显现。从三大运营商 2020 年的招标情况来看，在无线基站、承载网和核心网的份额中，华为和中兴通讯牢牢占据前二的位

116、置，随着 5G 建设的加速推进，公司营收迎来明显增长。前三季度，公司实现营收 741.3 亿元，较去年同期增长 15.4%，其中，三季度单季实现营收 269.3 亿元，较去年同期同比增长 37.2%。营收构成的变化情况表明，运营商网络业务是营收增长的核心驱动因素。 未来几年，公司有望持续受益于未来几年，公司有望持续受益于 5G 大规模建设红利的释放。大规模建设红利的释放。从 5G 产业链的视角，通信主设备在运营商的资本支出中占比近半， 是价值量最高的细分领域， 中兴通讯作为全球第四大的龙头通信设备商，国内招标份额稳居第二，能够充分享受 5G 规模建设所带来的红利。从持续性来看，未来三年我国都将

117、处于 5G 发展的导入期，因而公司业绩整体的确定性强。 4.2 宝信软件：IDC&软件开发双轮驱动，宝武赋能 IDC 资源禀赋突出 背靠宝武集团， 中国领先的工业软件行业应用解决方案和背靠宝武集团， 中国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商。服务提供商。 宝信软件是中国宝武实际控制、宝钢股份控股的上市软件企业，前身是 1978 年成立的上海宝钢自动化部，2001 年通过资产置换上市，更名为上海宝信软件股份有限公司。公司业务涉猎广泛，近年来，宝信软件致力于工业化与信息化深度融合，持续加强智慧城市相关领域开拓，并顺应 IT 产业和技术的发展趋势，全面提供工业互联网、云计算、数据中心、大数据等

118、相关服务。根据公司财报口径，业务划分为软件开发及工程业务（包括了信息化业务、自动化业务、智能化业务）、服务外包（以 IDC 业务为主，还包括云计算业务等）、系统集成。公司的 IDC 业务发展势头迅猛，以批发型为主，采取“先订单，后建设”的模式，订单总额大年限长，深度绑定优质大客户，包括了电信运营商、互联网巨头、金融企业等。 IDC&软件开发业务双轮驱动， 公司近年来增长势头明显。软件开发业务双轮驱动， 公司近年来增长势头明显。 营业收入和归母净利润在 20162019 年的年复合增速分别达 20.0%和 37.8%。作为两大主营业务，服务外包（以 IDC 业务为主）、软件开发及工程服务在 20

119、162019 年的年复合增速分别达 32.1%和 16.6%。在软件业务保持稳步增长的同时，宝之云一期至四期的陆续建设投产助推了服务外包业务的高增速。 图 39：宝信软件的营收和归母净利润情况（单位：亿元） 图 40：宝信软件的营收构成 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 30 软件业务积淀深厚， 新基建大

120、潮推动下， 工业互联网和智慧城市业务将打造新的核心增长点。软件业务积淀深厚， 新基建大潮推动下， 工业互联网和智慧城市业务将打造新的核心增长点。公司软件开发及工程业务涉及信息化业务、 自动化业务、 智能化业务三大类， 深耕多年， 产品矩阵丰富，在钢铁行业内竞争优势显著。以公司传统的拳头产品 MES 为例，其以“智能制造”为核心，依托制造行业信息化领先优势，结合云计算、物联网等 IT 技术，构建“智能工厂”、“智慧生产”、“智能物流”的冶金 MES 整体解决方案，充分整合上下游产业链，实现制造企业向服务型制造转型。不仅在国内钢铁行业拥有绝对的市占率，还拓展延伸至化工、有色及医药等领域开展技术赋能

121、。另一方面，在新基建大潮下，公司深度聚焦工业互联网和智慧城市业务，针对前者，积极打造工业互联网品牌xIn Plat，推出面向工业领域的工业互联平台 iPlat 和面向产业领域的产业生态平台 ePlat，确立工业互联网领域的先发优势。智慧城市方面，以智慧交通、智慧园区、城市应急管理为切入点，深入探索智慧城市新模式和新业态。 宝武赋能，资源禀赋突出，成本领先构筑公司宝武赋能，资源禀赋突出，成本领先构筑公司 IDC 业务的核心竞争优势。业务的核心竞争优势。宝信软件目前已经投产的 IDC 项目为上海的宝之云一期至四期， 机柜数约 2.65 万个， 所在区域原为宝钢的罗泾钢铁厂区，钢铁产能整体搬迁后，

122、在集团支持下宝信软件获得租用权， 通过长期租赁的方式向宝钢租用土地和房屋，建设数据中心。从建设成本角度，钢铁厂留下了大量厂房及配套设施，同时工业用电资源、水资源等方面较为完备， 因而通过适当改造建设数据中心能够显著降低建设成本。 从运营成本的角度，依托集团支持，土地厂房租金相对有优势，助于降低公司的运营成本，因而虽然公司主营批发型 IDC，但毛利率仍然在行业内处于领先水平。从地理位置的角度，罗泾厂区地处上海，区位优势明显，且罗泾厂区整体面积超过 2.8 平方公里，公司后续具有较大的扩容空间。 立足上海辐射全国，立足上海辐射全国，IDC 业务加速扩张打开未来业务增长空间。业务加速扩张打开未来业务

123、增长空间。上海方面，除了已投产的宝之云一期至四期， 正规划建设宝之云五期和吴淞产业园项目， 宝之云五期的规划建设规模在 10500 个 6kW机柜。在立足上海的基础上，公司近年来加快了在全国扩张的步伐。武汉方面，2019 年初合资设立武钢大数据园 （宝信软件持股 20%） ， 选址武钢厂区内， 分三阶段共计规划建设 18000 个机柜，目前一期（2000 个机柜）已建成投产。南京方面，据九月公司公告披露，宝之云梅山基地选址梅钢公司厂区，梅钢厂区工业用电、用水资源丰富，公司拟建设 7000 个机柜，平均功耗 6kW，从而进一步完善环都市圈节点的布局。 4.3 光环新网：零售型 IDC 龙头，核心

124、地区丰厚储备构筑护城河，REITs 为扩张加码 “IDC+云计算”双主业，国内零售型云计算”双主业，国内零售型 IDC 龙头企业。龙头企业。光环新网成立于 1999 年，最早是为互联网企业提供中立的互联网接入服务（ISP）起家，2002 年开始涉足数据中心（IDC）领域，在行业内有深厚积淀。2014 年深交所挂牌上市后，借助资本市场，公司融资能力得到极大补充，大跨步进入快速扩张期，IDC 业务发展至今已成为国内第三方零售型 IDC 龙头。除了 IDC 业务外，公司另一大主业是云计算业务，2012 年便与 AWS 建立起合作关系，目前运营 AWS 中国（北京）区域云服务，同时也通过子公司光环有云

125、、光环云数据和无双科技提供各类基于 AWS 云服务的增值服务及涉及搜索广告数据监测、效果评估、智能投放的 SaaS 服务。 云计算业务对营收贡献大，而云计算业务对营收贡献大，而 IDC 业务对利润贡献显著。业务对利润贡献显著。营收来看，云计算业务的营收占比超七成，但毛利率较低，这一方面是因为公司与 AWS 合作云计算项目需要向亚马逊缴纳较多的技术服务费，另一方面系无双科技的云计算营销 SaaS 业务涉及大量广告投放成本，占用较多现金流。而 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderT

126、able_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 31 IDC 业务这块，公司以零售型为主，且绝大部分数据中心是在公司自有土地上实施建设，因而整体毛利率较高，在业内处于领先水平。 核心区域丰富的核心区域丰富的 IDC 资源储备及资产完整性（绝大部分土地厂房为自有），构筑了公司的核心竞资源储备及资产完整性（绝大部分土地厂房为自有），构筑了公司的核心竞争优势。争优势。上市以来，光环新网通过“自建+并购”模式开启了快速扩张的步伐，在以北京和上海为核心的京津冀地区和长三角地区布局了丰富的 IDC 资源，并进一步开始向华中地区（湖南长沙）拓展。目前，已投

127、入使用的数据中心设计容量约 5 万个机柜，上架率约八成，分布于北京东直门、酒仙桥、亦庄、房山窦店、河北燕郊地区及上海嘉定。在建的数据中心规划容量超 5 万个机柜，包括了北京房山二期项目、河北燕郊三四期项目、上海嘉定二期项目、江苏昆山项目以及长沙一期项目。在当前北京、上海等核心城市因能耗问题严控数据中心数量但同时供给仍存缺口的大背景下，丰富的核心区域 IDC 资源储备为公司构筑了强大的护城河。并且，与竞争对手多以租赁土地（机房自建）、代建（云计算公司负责土地和机房建设，IDC 公司负责相关的机电设备）、或租赁其他IDC 公司的机柜，来运营 IDC 业务所不同，公司绝大部分数据中心在自有土地上建设

128、，资产完整性强，不仅能节约租金以降低运营成本，还有望使公司率先受益于 IDC REITs。 前三季度业绩稳步提升，未来一两年随前期多个在建前三季度业绩稳步提升，未来一两年随前期多个在建的的 IDC 项目陆续投产，业绩有望迎来新一轮项目陆续投产，业绩有望迎来新一轮高增长。高增长。2020 年前三季度营收 57.2 亿元，归母净利润 6.8 亿元，分别同比增长 6.3%和 11.5%。我们认为，未来云计算业务仍将保持稳步增长的态势，而 IDC 业务当前处于过渡期，现有数据中心的销售情况已近饱和，新建数据中心仍未建成，后续待其投产释放产能后，业绩有望迎来新一轮增长。具体来看，现有数据中心中，投产机柜

129、数共 38000 个，签约率近 95%，上架率近 80%。而2019 年以来公司陆续开启的新建数据中心项目， 包括房山项目、 燕郊三四期项目， 嘉定二期项目，长沙项目，当前均处于建设阶段，进度不一，这些项目有望于 2021 年下半年起陆续投产，考虑到总的规划容量超 5 万个机柜，可能对业绩产生显著影响。 图 41：光环新网的营收和归母净利润情况（单位：亿元） 图 42：光环新网的营收构成（2020H1） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告

130、最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 32 表 12：光环新网建设中/将建设的 IDC 项目 建设中建设中/将建设的项目将建设的项目 建设情况建设情况 房山一、二期项目 一期项目有序推进，目前完工进度达到 50%，预计 2021 年上半年可全部投放使用；二期项目目前已完成主体建筑建设工作，预计 2020 年年内可完成验收，随后将开展机电设计安装工作，二期项目可提供 5000 个机柜。 燕郊三、四期项目项目 项目预计容纳 15000 个机柜，目前已完成建筑主体结构封顶，园区配套变电站初步设计已完成，

131、预计2021-2022 年可逐步释放产能。 上海嘉定二期项目 项目规划建设 5000 个机柜，建筑工程已完成主体结构封顶，进入内部施工阶段，项目有序推进。 昆山项目 项目规划建设 14364 个机柜，已完成方案设计及环评备案，目前正进行项目能评及规划审批等工作。 长沙项目 项目规划建设 16000 个机柜，能评申报工作已接近尾声，预计 2021 年上半年开工建设。 天津项目 拟在天津宝坻地区投资建设云计算基地项目，2020 年 8 月完成项目公司收购，取得天津宝坻地区368 亩工业用地，目前该项目正在进行能耗指标的申请工作。 数据来源：公司 2020 年度三季报，东方证券研究所 公募公募 RE

132、ITs 提供成长动力，公司将获更大的财务空间来推行提供成长动力，公司将获更大的财务空间来推行 IDC 业务的扩张战略。业务的扩张战略。2020 年 11 月11 日，公司召开董事会审议通过了关于开展基础设施公募 REITs 申报发行工作的议案，拟以全资二级子公司北京中金云网科技有限公司持有并运营的中金云网数据中心作为公募 REITs 底层资产，进行基础设施公募 REITs 的申报发行工作，拟募集资金约 57 亿元。由于 REITs 对资产完整性的要求较高， 相较于以租赁或代建为主的行业内竞争对手， 绝大部分土地机房自有的光环新网有望在 IDC 行业内率先受益。REITs 的出现，将帮助公司盘活

133、存量资产以获得大量现金流，并优化资产结构， 逐步实现从 “重资产” 向 “轻资产” 的转型。 参考海外， REITs 已成为 IDC 巨头 Equinix和 Digital Realty 的重要融资工具，光环新网有望借助 REITs 持续践行 IDC 业务的快速扩张战略，进一步巩固其第三方零售型 IDC 的龙头地位。 4.4 亿联网络：云视频业务增速明显，强大硬件实力构筑核心竞争优势 亿联网络是以音视频通信为基础的统一通信解决方案提供商。亿联网络是以音视频通信为基础的统一通信解决方案提供商。成立于 2001 年，2017 年 3 月在深交所科创板上市，深耕企业通信领域，当前拥有桌面通信终端、会

134、议产品和云办公终端这三大块业务。海外市场是公司的业务重点，港澳台地区及海外地区的营收占比近八成。 桌面通信终端：桌面通信终端： 当前公司主要的营收来源， 占比近八成， 包含 SIP 话机、 DECT 话机和 Teams话机，其中 SIP 话机业务连续三年全球领跑，全球市占率达 29.5%。 会议产品：会议产品：提出“云+端、混合云”理念，产品包括云平台、软端到硬件终端，当前是公司主要的战略方向。 云办公终端：云办公终端： 主要涉及个人远程移动办公终端， 如个人移动办公耳麦、 个人移动办公摄像头、便携式免提会议电话等产品，2020 年上半年成立独立的产品线。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。

135、其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 33 图 43：亿联网络的业务构成（20H1） 图 44：2019 年全球 SIP 话机的市场份额情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Frost&Sullivan，东方证券研究所 二季度业绩受疫情影响显著，三季度迎来复苏，会议产品前期布局效果显现。二季度业绩受疫情影响显著，三季度迎来复苏，会议产品前期布局效果显现。公司 2020 年前三季度业绩表现总体平稳，实现

136、营收 19.6 亿元，同比增长 5.7%，归母净利润 10.1 亿元，同比增长2.5%。公司海外业务占比较高，二季度受疫情影响较大，在三季度迎来明显回暖，单季营收和归母净利润分别环比增长 37.9%和 29.7%。细分业务收入方面，上半年，桌面通信终端受疫情影响销售业绩同比下滑 6.1%，而会议产品是公司重点发展的方向，前期积淀叠加疫情对行业整体需求的拉动，上半年业绩同比增长 41.5%。 SIP 话机业务龙头地位稳固， 未来仍将为公司提供持续稳定的营收来源。话机业务龙头地位稳固， 未来仍将为公司提供持续稳定的营收来源。公司以中小企业客户为目标客户切入 SIP 话机市场，近年来依托高端产品逐步

137、向大型客户延伸。总体而言，公司产品矩阵完善， 并且通过搭载不同软件， 能够精细满足不同细分客户的各自需求， 客户粘性较高。 从行业来看，参与者数量有限，竞争格局整体较好，主要竞争对手 Polycom 和 Cisco 立足于中高端 SIP 产品以服务大型企业，但相对而言 SIP 业务并非他们的战略核心，所以亿联市场份额的领先地位相对稳固。展望未来，鉴于 SIP 话机业务整体的渗透率不高，未来仍有一定的成长空间，因而预计 SIP 业务仍将为公司提供持续稳定的收入保障。 图 45：亿联网络的营收和归母净利润情况（单位：亿元） 图 46：亿联网络的细分业务收入情况（单位：亿元） 数据来源：Wind，东

138、方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 34 硬件实力突出，自有云视讯平台稳步推进，“云硬件实力突出，自有云视讯平台稳步推进，“云+端”一站式视频会议解决方案为公司打造新增长端”一站式视频会议解决方案为公司打造新增长极。极。从视频会议业务的发展历程来看，公司以视频会议终端等硬件切入市场，2016 年开始推出私有部署形态的 VCS（V

139、ideo Communication Systems）产品，2017 年不断完善私有部署系统及终端，并启动公有云平台开发，2018 年推出亿联云视讯平台，当前能够提供“云+端”为基础的一站式整体解决方案。总的来说，云平台方面，自有云视讯平台的发展积极稳步推进，硬件方面，能够提供各种会议室场景的高品质终端，横向对比云视频行业的其他玩家，实力突出。我们认为，相较于仅仅提供云视频 SaaS 服务，通过硬件终端能够进一步绑定客户，提升客户粘性，同时也助于企业获取更多的价值量，因而视频会议业务有望构筑公司的新增长极。 依托强大的硬件实力，与协同办公巨头微软及全球云视讯巨头依托强大的硬件实力，与协同办公巨

140、头微软及全球云视讯巨头 Zoom 深度合作，为业绩加码。深度合作，为业绩加码。微软作为传统软件提供商，在终端领域采取与优质硬件厂商合作。亿联是其合作的主要厂商之一，合作内容涉及亿联全部三大块业务。音频通信领域，亿联语音系列产品与微软 Skype for Business, Microsoft Teams 充分融合，共同推出了 T4、T5 等系列的多款产品。个人便携式设备领域的产品包括了 CP700、 CP900 等。 视频会议领域， 双方已经联合推出 VP59、 MVC300、 MVC500、 MVC800等多款视频会议智能终端，与微软 Teams 平台深度融合，全面覆盖办公桌面、小型、中型到

141、大型会议室等多种视讯会议场景。Zoom 作为云视频平台的提供商，其需要搭配硬件终端来提升用户的体验感，亿联与其深度合作推出了 Zoom Rooms 系列会议室音视频通信设备，产品矩阵丰富。并且，公司 2020 年新推出的云办公终端系列产品也能够兼容 Zoom 等主流云视频会议平台。 4.5 中际旭创：数通&电信市场全面布局，400G 先发优势有望通过业绩充分兑现 深耕十余年， 高端光模块领域的龙头企业。深耕十余年， 高端光模块领域的龙头企业。 中际旭创前身为中际装备， 主营电机定子绕组制造设备，2012 年在深交所挂牌上市。2017 年通过重大资产重组收购苏州旭创，更名为中际旭创。全资子公司苏

142、州旭创成立于 2008 年，多年来聚焦光通信领域的光模块，先后投身于电信及数通光模块的研发制造。当前，中际旭创光模块业务的营收占比达 97%，具备 10G/25G/40G/100G/400G 完整的产品序列以及丰富的封装工艺，在数通高端光模块市场处于龙头地位，同时布局电信光模块市场。客户方面，以数通市场的云计算巨头为主，如亚马逊、谷歌、Facebook、阿里等，海外业务占比高达七成，客户同时还包括了电信市场的电信设备商，如华为、中兴等。 数通和电信市场景气共振，业绩迎来拐点。数通和电信市场景气共振，业绩迎来拐点。公司 2020 年前三季度业绩表现突出，营业收入达 52.1亿元，同比增长 58.

143、5%，归母净利润 6.0 亿元，同比增长 67.6%。业绩提升主要源于当下数通市场和电信市场的高景气，也部分源于收购储瀚科技 67.2%股权（5 月份开始并表）所带来的影响。数通市场方面， 2019 年下半年开始行业回暖， 海外云计算厂商资本支出持续提升。 当下正处于 100G向 400G 的过渡时期，100G 产品发展成熟，是当前数通市场的主流产品，需求平稳增长，而云计算巨头开始向 400G 切换，400G 产品逐步开启放量。作为数通市场的龙头，以 100G 和 400G 为代表的高端光模块需求提升构筑了公司 2020 年业绩增长的主要驱动力。电信市场方面，5G 规模建设催生了大量低端光模块

144、需求，公司对前传、中传、回传的相关光模块产品均有布局，与华为、中兴等设备商保持良好的合作关系，在设备商 5G 招标中份额可观。同时通过收购储翰科技，依托其在 PON 领域较高的份额，切入电信接入网市场。因而整体而言，5G 带动的电信光模块需求将为公司业绩带来新的增量。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 35 图 47：中际旭创的营收和归母净利润情况（单位：亿元） 图 48：2

145、019 年中际旭创不同地域的营收占比 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 提前布局，数通提前布局，数通 400G 光模块先发优势明显。光模块先发优势明显。400G 产品相对而言技术壁垒较高，旭创 400G 产品起步较早准备充分，2017 年至 2018 年，公司 400G 光模块 OSFP 和 QSFP-DD 两种规格产品均率先在全球发布，2018 年下半年在取得北美重点客户认证后便开始小批量供应 400G 产品。前期的铺垫保证了公司在产能储备、生产良率、供应链完善性、交付能力等方面具备竞争优势，并且与北美大客户实现深度绑定，凭借客户认证壁垒、前期延续的稳定

146、合作关系和领先的市场导入进程，拥有较宽的护城河。 400G 产能储备充足，依托可转债进一步扩产高端光模块，旭创有望充分享受产能储备充足，依托可转债进一步扩产高端光模块，旭创有望充分享受 400G 大规模放量所大规模放量所带来的红利。带来的红利。产能方面，公司前期在 2019 年通过定增方式募集资金完成年产 45 万只 400G 光模块的产能建设， 为了进一步提升产能， 公司于 2020 年 1 月变更部分募集资金用途用于额外新增 50万只产能建设，目前处于在建状态。2020 年 11 月，公司发布可转债预案，其中“苏州旭创高端光模块生产基地项目”和“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”共拟募集资金

147、 11.58 亿元，投资建设高端光模块生产线，以生产 400G、800G 等主要产品为代表，也包括 50G、100G、200G 产品的量产，达产后两个项目的年产量将分别达 65 万只和 110 万只。因此综上来看，旭创 400G 产品的产能储备充足。在需求侧，当前 400G 产品主要由北美巨头 Google 和亚马逊主导，旭创目前在Google 的份额占比优势明显，在亚马逊的份额也相对可观。未来几年中，旭创丰富的 400G 产能预计将得到充分消化，公司有望享受数通市场 400G 产品持续放量所带来的红利。 表 13：中际旭创可转债募集资金建设项目 序号序号 项目名称项目名称 项目总投资（单位：

148、万元）项目总投资（单位：万元） 拟投入募集资金（单位：万元）拟投入募集资金（单位：万元） 1 苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目 95,580.91 94,451.90 2 苏州旭创高端光模块生产基地项目 71,212.10 64,448.00 3 铜陵旭创高端光模块生产基地项目 58,786.90 51,333.40 4 补充流动资金及偿还银行贷款 89,766.70 89,766.70 合计 315,346.61 300,000.00 数据来源：公司公告，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研

149、究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 36 风险提示风险提示 运营商资本开支不及预期：运营商资本开支不及预期：明后年若运营商出于各种因素考虑而使资本开支低于预期，将给 5G 产业链上各方带来重大影响。 云计算巨头资本支出及需求不及预期：云计算巨头资本支出及需求不及预期： 云计算巨头资本支出是产业链上游 IDC、 光模块等行业发展的重要驱动力，资本支出不及预期将影响整个产业链的景气度。 中美贸易摩擦持续加剧，国际形势不确定性加强：中美贸易摩擦持续加剧，国际形势不确定性加强：国内设备商的海外业务

150、占比可观，若局势持续恶化，将对整体业绩有不小的影响。 附录附录 表 14：2020 年的部分 IDC 政策 文件名称文件名称 日期日期 主要内容主要内容 国家层面 中共中央政治局常务委员会会议 2020.3.4 会上明确指出，要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度，要注重调动民间投资积极性。 关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知 2020.4.30 鼓励在重点区域、重点行业开展基础设施 REITs 试点，盘活存量资产，广泛调动各类社会资本积极性，促进基础设施高质量发展。重点行业包括：数据中心、人工智能、智能计

151、算中心项目和 5G 等网络项目。 关于支持民营企业加快改革发展与转型升级的实施意见(二十九) 2020.10.23 扩大基础设施建设投资主体，规范有序推进 PPP 项目，营造公平竞争的市场环境，带动民营企业参与 5G 网络、数据中心、工业互联网等新型基础设施投资建设运营。 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 2020.11.3 推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，系统布局新型基础设施，加快第五代移动通信、工业互联网、大数据中心等建设。 北京 北京市加快新型基础设施建设行动方案（2020-2022 年） 2020.6 推进数据中心从存储型到计算

152、型的供给侧结构性改革，加强存量数据中心绿色化改造，促进存量的小规模、低效率的分散数据中心向集约化、高效率转变。推进数据中心从“云+端”集中式架构向“云+边+端”分布式架构演变。探索绿色先进技术在特定边缘数据中心试点应用，研究制定边缘计算数据中心建设规范和规划。 上海 上海市推进新型基础设施建设行动方案（2020-2022 年） 2020.5.7 统筹好全市工业用能指标，向具有重要功能的互联网数据中心建设项目作适当倾斜，研究继续新增一批互联网数据中心机架数，持续优化云计算基础设施布局，合理考虑边缘计算建设标准和布局。 上海市经济信息化委关于支持新建互联网数据中心项目用能指标的通知 2020.6.

153、5 明确了 12 个支持用能的新建 IDC 项目,上榜企业包括光环新网、中经云、数据港等,每个项目获批机架数为 3000,合计 36000 台机架。 关于以“五个重要”为统领加快临港新片区建设的行动方案（2020-2022 年） 2020.8.20 打造上海新一代信息通信枢纽，建成引领全球的通信网络发展示范区。推进 IPv6 规模部署，统筹规划互联网数据中心（IDC）及边缘数据中心布局。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓

154、5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 37 上海市产业绿贷支持绿色新基建（数据中心）发展指导意见 2020.8.31 通过新建数据中心的技术应用作为示范，以及强制性地方标准数据中心能源消耗限额实施后对企业实施节能改造的倒逼作用，进一步促进既有数据中心的绿色低碳技术应用。 广东省 广东省人民政府办公厅关于印发广东省数字政府改革建设 2020 年工作要点的通知 2020.2.14 支持深圳建设粤港澳大湾区大数据中心，促进大湾区信息要素高效便捷流动。继续推进政务云、网及数据中心建设，构建数据治理共建、共治、共享工作格局。 广东省 5G 基站和数据中心总体布局规划（2021-2025 年）

155、2020.6.9 到 2022 年底，全省累计折合标准机架数约 47 万个，上架率达到65%，设计 PUE 值平均小于 1.3；到 2025 年底，全省累计折合标准机架数约 100 万个，上架率达到 75%，设计 PUE 值平均小于1.25。 广东省发展改革委关于明确数据中心项目节能审查办理要求的通知 2020.9.18 对两年内未能开工建设的数据中心项目原则上不再办理节能审查意见续期手续。2022 年底之前，珠三角地区不得再办理新建或扩建3000 个标准机柜（按照 2.5kW/标准机柜进行折算，下同）以上数据中心项目节能审查。 广东省推进新型基础设施建设三年实施方案（2020-2022 年）

156、 2020.10.28 引导广州、深圳主要发展低时延的边缘计算中心和中小型数据中心，有序推动其他地区建设数据中心集聚区，建设国家区域级数据中心集群。支持低小散旧数据中心整合、改造和升级，有效提升数据中心整体能耗水平和运行效率。到 2022 年，全省数据中心平均上架率达 65%，设计 PUE 值平均低于 1.3。 山西省 山西省大数据发展应用促进条例 2020.5.15 省人民政府统筹下一代互联网、新一代移动通信技术、数据中心、工业互联网等新型基础设施建设工作，推动基础设施的共建共享和互联互通。支持数据中心全电量优先参加电力直接交易。 江苏省 省政府办公厅关于深入推进数字经济发展的意见 2020

157、.10.26 统筹建设数字算力基础设施，优化数据中心总体布局，强化数据中心的分类引导和集约利用，构建数据中心评价和监测体系，持续推进绿色数据中心建设，面向重点应用场景推进建设边缘计算节点，提升边缘节点的存储和快速响应能力。 浙江省 浙江省新型基础设施建设三年行动计划 2020.7.9 三年完成新基建投资近 1 万亿元。到 2022 年全省建成 5G 基站 12万个以上，大型、超大型云数据中心 25 个左右，其中，优先支持温州、金义等都市区做大做强云计算大数据中心，争取建设国家级区域型数据中心。 浙江省人民政府关于印发浙江省实施制造业产业基础再造和产业链提升工程行动方案（20202025 年）的

158、通知 2020.8.24 建设一批数字新基建项目，推进“5G+产业”融合应用，到 2025年建成大型、超大型云数据中心 30 个以上。 浙江省数字贸易先行示范区建设方案 2020.11.2 探索大数据中心等新型设施共建共享机制，争创长三角大数据技术国家工程实验室，探索建立长三角数据流动机制。鼓励企业开展绿色节能、高效计算的区域型云数据中心建设。 河北省 河北省大数据产业创新发展提升行动计划（2020-2022 年） 2020.7.3 引导超大型数据中心向张家口、承德等能源富足、气候优势明显的区域聚集，低延时、高带宽为主的大中型数据中心适度向廊坊、石家庄等区域发展，建设工业、农业、教育、交通、文

159、化旅游、生态环境等行业大数据中心，形成“1+3+6”产业发展格局。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 38 河北省人民政府办公厅印发关于支持承德市建设国家可持续发展议程创新示范区若干政策措施的通知 2020.9.7 推进承德市绿色数据中心建设。开展“清洁能源+微电网+大数据”产业融合发展试点，打造“数据山庄”。 河北省人民政府办公厅印发关于支持数字经济加快发展的若干政策的通知 2020.10.1 对省大数据产业发展基地内的数据中心等重点大数据企业（项目）和纳入省重点项目计划的大数据中心（项目）用电，优先支持数据中心参加电力直接交易，鼓励可再生能源电力和火电打捆与数据中心开展交易。 数据来源：公开资料整理，东方证券研究所