1、2016中国汽车行业 对外投资报告 2016年6月 2 目录 前言 方法 1. 汽车行业发展概况 1.1 汽车和零部件企业营收和利润增速放缓 1.2 汽车出口及目标国分析 2. 近三年中国整车厂和零部件企业海外投资情况 2.1 总体投资概况（跨境并购和绿地投资） 2.2 海外并购持续升温，零部件企业是收购主力军 2.3 海外投资建厂分析 2.4 海外建厂模式比较（组装厂、参股和独资建厂） 3. 中国汽车行业企业对外投资驱动因素 3.1 外部因素 3.2 内部因素 4. 中国汽车行业企业对外投资趋势观察 5. 中国整车厂和零部件企业对外投资面临的风险与挑战 5.1 跨境并购风险与挑战 5.2 绿

2、地投资风险与挑战 1 2 3 3 3 5 5 5 9 10 11 11 11 13 14 14 18 12016中国汽车行业对外投资报告 前言 经过几十年的发展，中国汽车行业已经建立起 较成熟的产业配套体系和庞大的销售网络。但 发展过程中“重整车轻零件”的政策倾向，使 得零部件企业长期以来陷入技术空心化的发展 危机，大量中小规模零部件供应商面临产品线 单一、技术含量低、抵御外部风险能力弱等困 境，近几年原材料和人工成本的大幅攀升更是 加速侵蚀仅靠低价竞争的中国汽车零部件企业 利润空间。 去年，纲领性文件中国制造2025出台，明 确作为制造业支柱产业的汽车将不再以产能和 规模扩张作为首要发展目标

3、，而是将锻造核心 竞争力、提升自主整车和零部件企业引领产业 升级和自主创新能力摆在首要位置。 与此同时， 中国制造2025还将发展节能与新能源汽车 和智能网联汽车列为发展重点， 并对发展方向、 自主研发水平、核心部件的国际竞争力均给出 了具体要求，这对当前“大而不强” 、 “落后产 能过剩”的汽车工业带去严峻挑战。 在此背景下，企业加快走出去，获取海外优质 资产，吸取国外先进的经营理念和管理模式， 成为中国汽车和零部件企业做大做强的重要路 径。尤其在国内经济增速放缓、汽车消费需求 疲软、企业内生增长动力不足的大环境下，海 外并购将是企业外延式增长的主要驱动力。与 此同时，中国“一带一路”战略的

4、不断深化， 也为车企和零部件企业海外投资提供政策、资 金等各环节的保障，将加速国内企业向海外进 行产能转移和技术输出。 中国专门就中国汽车行业企业走出去进行 了分析研究，发现2013-2015年海外并购超越 绿地投资成为中国汽车厂商和零部件企业对外 投资的主要方式，并购发起方逐渐从早期的大 型国有企业向行业领先的民营企业转移，并购 目的地则从原先的新兴市场国家向欧美成熟市 场渗透；由于当前国内企业整体技术实力不 强，因此大部分的海外并购以获取海外优质资 产为主。 并购活跃度是行业成熟的重要标志之一，过去 两年全球汽车零部件市场并购整合趋势加强， 国际企业不仅通过横向和纵向整合实现规模经 济，而

5、且在趋势性和前瞻性技术进行了大量投 资。相较之下，中国车企和零部件企业海外并 购仍以扩大国内市场份额为主，缺乏对前沿技 术及趋势的投资布局。 展望未来，认为收购海外先进技术、专利、 品牌和销售网络将成为今后海外并购交易的主 流，这契合中国汽车企业跻身产业链高端的发 展趋势。此外，对中国汽车和零部件企业 海外并购交易流程、政府核准、财务信息解读 和尽职调查以及并购后海外资产整合等环节的 实际操作进行了详细分析，通过总结规律和行 业经验，为着手准备或已制定海外并购战略的 中国企业提供参考。 2 方法 所有数据来自FDI markets和Mergermarket（2013年1月1日至2015 年12

6、月31日），文中所提的“报告期内”均指代上述时期 FDI markets和Mergermarket记录但未表明投标方或目标所属国的任 何并购交易不在分析范围内 应采用以下定义分析投资类型： 外商直接投资：外商直接投资(FDI)进入东道国市场的模式主要包括跨国并购和绿 地投资两种； 绿地投资：又称新建投资，指母国企业在东道国境内直接新建和扩建项目； 并购：若在持续经营过程中转让经济权益的所有权，并购交易则包括在内。并购 交易日期自宣布时起算，且最终可能无法成功进行。 32016中国汽车行业对外投资报告 1. 汽车行业发展概况 1.1 汽车和零部件企业营收和利润增速放缓 自2013年创下最高增速以

7、来，中国汽车销量增 速出现明显放缓，2015年中国汽车产销增速下 滑至3.3%和4.7%。内需放缓、产业竞争环境 愈发激烈使得中国汽车制造行业营收和利润增 速均出现大幅下滑。相较之下，汽车零部件企 业营收和利润增长情况略好于整车。2015年我 国汽车零部件制造业规模以上企业主营业务收 入和利润分别为32,117亿元和2,464亿元，同 比增长10.5%和14.6%，高于整体汽车制造业 企业增幅。 截至2015年中国汽车零部件企业约1.2万余 家，尽管数量众多，但大而不强，行业集中度 低，自主研发能力薄弱，主要总成和关键部件 技术仍受制于国外先进零部件企业。通过研究 美国、德国、日本、中国共计2

8、57家上市汽车 零部件企业发现（如图3所示） ，中国零部件上 市公司的平均市值和平均销售收入低于日、 美、 德三国，尤其是销售规模等关键经营指标同成 熟市场存在较大差距。 与此同时，零部件行业结构性失衡问题突出， 少数国有和大型民营企业近几年通过海外收 购，国际竞争力有大幅提升，并借助全球汽车 企业增加在新兴市场采购比例的趋势，进入主 流外资整车厂的配套体系。但更多的是中小规 模的零部件供应商，产品线单一，技术含量 低，抵御外部风险能力弱，过去一年原材料和 人工成本的大幅攀升加速侵蚀长期以来仅靠低 价竞争的中国汽车零部件企业利润空间，2015 年全国平均毛利率下滑至7.3%。 1.2 汽车出口

9、及目标国分析 中国整车出口连续三年疲软，目标国市场波动大 2015年中国整车出口共75.55万台，同比下降 近20%，较2012年100万辆最高峰值相差甚 远。目前中国汽车出口市场仍然以发展中国家 为主，主要集中在亚洲、南美洲和非洲地区。 （见图4）2015年亚洲是中国整车出口最大市 场，占比达到50%；非洲、南美市场呈现萎缩 趋势，欧洲市场下跌明显，东欧地区跌幅更是 高达75%。 图1、2：中国汽车制造和零部件制造企业营收和利润增长情况 数据来源：Wind、研究 汽车制造： 主营业务收入： 累计值 汽车制造： 利润总额： 累计值 营收增速 利润增速 汽车零部件及配件制造 主营业务收入 汽车零

10、部件及配件制造 利润总额 营收增速 利润增速 2011 2011 2013 2013 2012 2012 2014 2014 2015 2015 80,000 60,000 40,000 20,000 0 40,000 30,000 20,000 10,000 0 亿元 亿元 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 图3：主要汽车市场上市公司财务指标比较 数据来源：Dow Jones、研究 中国 日本 德国 美国 上市公司平均市值上市公司平均销售收入 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 百万美元 图4：2011-2

11、015年中国整车出口增长情况 数据来源：中国汽车工业协会 出口总量 出口增速 200142015 120 100 80 60 40 20 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 万辆 4 从具体国家来看，伊朗连续两年成为中国整车 出口第一大目标市场，越南和委内瑞拉增速显 著，出口总量跃升至第二和第三位，其中越南 是中国卡车最主要的出口地，占2015年卡车 出口总量的四分之一，这与“一带一路”海外 基建项目带去卡车需求增加存在较强联系。前 十五名出口目标国中有五个在南美洲，占出口 总量的20%。 （见图5） 近几年，出口国经济、汇率、政局动乱等因素

12、对中国自主品牌汽车出口产生较大影响。例如 俄罗斯原为中国汽车出口最大的市场之一，但 由于俄经济出现重大衰退、本国货币暴跌等原 因， 中国自主品牌汽车在俄罗斯市场遭遇重创， 其中长城汽车在俄的销量更是从2013年的近2 万辆，暴跌至去年的3181辆。而巴西曾以10 万辆稳坐2011年中国整车最大出口国，却在随 后几年陷入低迷，2014年后更是跌出主要市场 之列。 （见图6） 图6：2011年和2015年中国汽车出口目标国增长情况 乌拉圭埃及伊朗阿尔及利亚越南哥伦比亚秘鲁俄罗斯智利巴西 12 10 8 6 4 2 0 万辆 2011年2015年 图5：2015年前十五大中国汽车出口国占比 数据来源

13、：中国汽车工业协会、海关数据 数据来源：中国海关 菲律宾 2% 乌拉圭 2% 俄罗斯 2% 印度 2% 沙特 3% 秘鲁 4% 缅甸 3% 孟加拉国 3% 越南 10% 伊朗 14% 埃及 5% 智利 5% 委内瑞拉 5% 阿尔及利亚 4% 哥伦比亚 4% 52016中国汽车行业对外投资报告 图7：2013-2015年中国汽车行业企业对外投资情况 数据来源：Mergermarket，FDI Markets，研究 2. 近三年中国整车厂和零部件企业 海外投资情况 2.1 总体投资概况（跨境并购和绿地投资） 在报告期内，自主品牌汽车和零部件企业总共 完成海外并购交易60起， 涉及金额177亿美元；

14、 绿地投资99起（主要以海外新建工厂和已有项 目扩建为主） ，涉及金额107.9亿美元。从增长 趋势看， 中国汽车企业海外建厂速度小幅放缓， 但海外并购在交易数量和规模呈现上涨趋势， 尽管2015年并购数较上年同期小幅回落，但整 体规模却创历史新高，尤其是进入2016年后车 企和零部件企业走出去热情高涨，长期来看海 外并购将成为中国企业对外投资的主流形式 （见 图7） 。在资金流向上，跨境并购以美国、西欧 等成熟市场为主，而绿地投资仍集中在拉美、 东盟等新兴市场国家。 2.2 海外并购持续升温，零部件企业是收购 主力军 2015年中国汽车厂商和零部件企业海外并购继 续保持上涨态势， 尤其是投资

15、规模创历史新高， 主要归功于中国化工集团以88.14亿美元收购 意大利轮胎制造商倍耐力，该交易也创下2015 年中国企业海外并购最大交易规模。但如果剔 除此项目，海外并购交易量和投资金额增长则 出现小幅放缓。 从并购主体看， 零部件企业是海外收购主力军， 所涉及交易占到总交易量的72%，总交易额的 80%以上。一些国内汽车零部件巨头早已活跃 于海外并购市场，随着国内经济增速放缓、消 费需求疲软，外延式并购已经成为企业实现非 有机增长的重要途径。五家零部件企业在报告 期内参与2起以上（含2起）跨境交易，其中军 工和航空巨头中航工业集团相继在海外收获4 家欧美零部件企业，多集中在传动系统和动力 总

16、成领域，凸显零部件企业弥补传统业务短板 的较强意愿。 从并购金额看，1亿美元以下并购交易最为集 中，占总交易数量的近一半，中国企业（尤其 是上市公司）倾向于收购高度专业化、细分领 域市场占比高、中等规模的外国企业。从长远 看，零部件企业跨境并购渐趋理性，企业更关 注并购能否带来稳定且长期的投资回报以及整 合后能否发挥协同效应。 海外并购交易金额 海外并购交易数量 绿地投资交易金额 绿地投资交易数量 201320142015 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 百万美元交易数 6 2

17、.2.1 海外并购标的及所在国分析 从并购地区分布看，西欧和北美地区是中国汽 车厂商跨境并购最为活跃的区域，其中德国作 为汽车制造业强国，已逐渐成为中国汽车行业 企业海外并购的首选目标国。2013-2015年， 中国汽车和零部件企业在德国市场发起12起跨 境并购交易，约占总体交易的20%，美国市场 紧随其后（10起） ，两地的并购目标均为零部 件企业。金融危机后，受制于人力成本、原材 料价格上涨等因素以及面临来自新兴市场国家 的竞争，大量西方汽车零部件企业陷入财务困 境，急于剥离非核心资产，将精力集中到最具 竞争力的业务上，这也一定程度引发了中国汽 车零部件企业的海外并购热潮。 图8：海外投资

18、建厂数量分布图9：海外投资建厂金额分布 数据来源：FDI Markets 表一：中国整车和零部件企业前十大海外并购交易 数据来源：Mergermarket 时间并购发起方企业性质并购标的 并购标的 总部所在国 涉及金额 （百万美元） 2015中国化工国有倍耐力轮胎公司意大利8,814 2014东风集团国有法国PSA集团法国2,206 2013华域汽车国有延锋伟世通汽车饰件系统美国928 2014方源资本私募股权Key safety Systems美国700 2014中航工业机电系统国有Hilite International 德国644 2015中航工业国有Henniges Automotiv

19、e美国572 2014上海集优机械国有 Koninklijke Nedschroef Holding B.V. 荷兰442 2013潍柴动力国有凯傲集团德国430 2014株洲时代新材国有BOGE Elastmetall GmbH 德国400 2015万丰奥威民营万丰镁瑞丁加拿大220 美国 16 美国 601 德国 9 瑞典 440 英国 7 英国 357 泰国 6 泰国 1042 委内瑞拉 5 委内瑞拉 255 墨西哥 5 墨西哥 943 印度 4 波兰 4 波兰 231 俄罗斯 11 俄罗斯 3077 巴西 9 巴西 1267 单位：百万美元 72016中国汽车行业对外投资报告 德国：零

20、部件企业海外并购首选地 德国吸引中国企业依然是技术、产品和品牌。德国汽车产业链分为两个梯度，一类是 大中型整车制造企业，系统和模块等一级供应商；一类是中小规模的零部件二三级供 应商，占到全行业零部件企业数量的85%。德国整车厂和零部件企业拥有全球领先的 专利申请量，据统计每年德国汽车行业专利申请量超过3600件，零部件企业为德国汽 车行业贡献了约80%的产业附加值。对中国企业而言，中小型德国零部件企业是其扩 充产能和产业链的最佳收购标的。与此同时，金融危机后，多数投资机构考虑退出， 在全球范围内积极寻求合适买家，这一趋势也为中国企业提供了巨大机会窗口。 美国：前瞻性技术并购聚集地 近几年美国汽

21、车零部件企业加速优化资产配置，分拆增长停滞、毛利低的细分业务， 转而投资高利润、高增长前景的细分行业，在高效内燃机、替代能源、新材料和传感 器等技术的研发投入比例大幅提升。以新能源汽车为例，中国动力电池企业和欧美、 日韩厂商仍存在较大差距，而美国较强的科研实力、产业集群和技术人才使得美国成 为中国企业投资新能源技术的重要目标国。例如万向和北汽分别收购了美国电动车企 业菲斯克和电动车动力系统供应商Atieva，前者为万向涉足汽车制造领域提供准入机 会，后者则巩固了北汽在新能源汽车三电系统的核心竞争力。 新能源汽车、智能网联、自动驾驶已经成为汽车行业未来发展的主导趋势，这些产业 对企业在动力电池、

22、驱动电机和电控系统、汽车电子控制系统和传感器等领域的技术 突破提出了较高要求，尤其是汽车电子系统和车身控制、动力控制以及底盘控制之间 的整合应用。海外并购无疑是中国汽车和零部件企业迅速掌握国内不具备的前瞻性技 术的有效途径。 8 2.2.2 海外并购参与主体及并购目的分析 民营企业走在海外收购的前列 近几年，大量民营汽车零部件企业参与跨境并 购大潮。2013-2015年期间，民营汽车厂商和 零部件公司主导跨境并购31起，占总体跨境 并购交易数量的一半，海外并购总投资金额的 10%（见图10） 。 相比资金实力较强的国企而言， 民营企业的投资规模较小，交易规模中位数为 4600万美元，而国企主导

23、的海外并购项目交易 规模中位数达到1.3亿美元。 以获取优质战略资产为主要收购目的 从并购目的看，发挥协同效应是中国整车企业 和零部件公司海外并购最主要的驱动力，具体 而言，企业一是希望通过跨境收购实现规模经 济，保持当前产品结构同时，使其经营成本最 小化；二是获取标的公司的战略资产、实现资 源共享或互补，也可以是整合上下游资源，使 得各项经营流程内化，帮助企业提高竞争力， 扩大领先地位；三是通过并购进入新的经营领 域或开拓新市场；此外，部分交易目的在于收 购资产被低估的海外企业，或收购方希望借助 并购改善企业经营效率。 由于中国零部件企业本身技术实力不强，因此 海外并购的主要动力是获得稀缺和

24、优质资源， 包括产品、技术、专利、品牌、销售网络和人 才资源等。例如上海集优机械集团4.42亿美元 收购荷兰紧固件供应商Nedschroef，后者是全 球最大的汽车紧固件生产商之一，在欧洲占据 第一的市场份额。通过此次收购，上海集优机 械不仅能过获得紧固件的技术平台，还能借此 扩大产品线，进入高技术壁垒的紧固件市场， 标的资产的品牌和海外销售渠道也能帮助企业 打开欧美国家的销路。与此同时，Nedschroef 也有望通过上海集优在国内的渠道重点深挖潜 力巨大的中国市场。 从细分领域看，中国零部件企业比较热衷于收 购传统发动机系统、变速箱、内饰、空调系统 等外商高度垄断的细分市场，以弥补国内企业

25、 在上述领域的短板。尤其对民营汽车零部件而 言，收购海外优质资产还能在客户、市场方面 实现突破，获得目标企业在欧美等成熟市场的 研发、生产和销售基地，并跻身国际主流汽车 厂商的一级供应商之列。 随着平台战略、模块化生产的趋势在汽车制造 领域的深化，迫于成本压力的汽车厂商正尝试 压缩配套零部件企业数量，与此同时又将设 计、研发、工程、装配、质量控制等责任转移 给零部件企业。这对中国汽车零部件企业而言 既是机遇也是挑战，机遇在于整车厂对零部件 供应商的成本控制能力和规模化要求增高，中 国零部件企业凭借成本优势，寻找同行业收购 标的资产，有望在中低端等利基市场扩大市场 份额；但另一方面厂商对专业化和

26、系统化开发 要求更严格，尤其要求零部件企业具备同步开 发甚至超前开发的能力，深度参与汽车研发和 生产过程，预计今后将高附加值零部件外包的 趋势会不断强化，这对中国零部件企业形成不 小的挑战。 图10：海外并购主要参与主体分析 数据来源：Mergermarket 201420152013 7 9 12 9 12 7 民营企业国有企业 14 12 10 8 6 4 2 0 92016中国汽车行业对外投资报告 2.3 海外投资建厂分析 在报告期内（2013-2015年） ，拉美、东盟、东 欧是中国自主品牌汽车海外建厂最为密集的区 域， 同中国汽车出口国分布也呈现较高重合度， 这很大程度源于近几年主要

27、几大出口国相继抬 高对汽车进口的关税和非关税壁垒以及东道国 汇率的大幅波动，使得车企转而诉诸于投资建 厂等方式，以降低出口成本，并充分利用所在 国的资源、市场和政策优势。相较于对汽车质 量和尾气排放标准更为严格的欧美市场，中国 汽车厂商更倾向于在当地市场成熟度低、汽车 工业和产业配套实力不强、 监管和准入较宽松、 但汽车消费前景可观、区域辐射面广的新兴市 场国家作为其国际化战略初期的重要据点。 按行业分，报告期内整车企业海外投资建厂数 量55起，涉及金额92亿元，占总体投资数量的 56%，总投资金额的86%，大幅高于零部件企 业。按资金流向，零部件企业偏好在欧美市场 设厂， 尤其是2015年零

28、部件企业在美国、 德国、 英国三个成熟市场国家新增投资12起，占过去 三年零部件企业海外建厂投资总量的近三成。 拉美地区投资建厂最集中，但增速放缓 尽管整体投资数量和金额相较2010-2012年出 现下滑，但拉美地区仍然是中国自主品牌汽车 海外投资建厂最为集中区域，占2013-2015年 海外投资建厂数量和投资金额的24%和20%。 其中尤以巴西市场最为关键，占拉美地区总投 资数量和金额的13%和59%。巴西已成为全球 第四大汽车消费市场，是中国车企在海外市场 角逐最为激烈的市场。 过去三年巴西汽车销量急跌，尤其是2015年巴 西出现25年来最大经济衰退，通胀高企，消费 者信心下降，汽车销量更

29、是跌至2007年以来市 场的最低水平。中国自主品牌汽车向巴西的出 口量也出现大幅下滑， 在当地的市场份额缩水。 考虑到巴西汽车市场集中度较高、来自外资品 牌的竞争加剧、 以及当地消费需求升级等因素， 主攻低端车型、且品牌形象尚不稳的中国企业 在当地投资建厂或将面临较严峻的挑战。不过 考虑到巴西周边国家如委内瑞拉、智利等国家 需求强劲，中国车企业海外建厂步伐短期看不 会放缓。 俄罗斯汽车市场暴跌，中国车企投资降温 2015年中国车企在俄罗斯新增投资急速放缓， 尽管报告期内其在俄罗斯整体投资规模占总投 资金额的32%。2014年之前，俄罗斯是中国汽 车前五大出口国之一，但随着西方国家对俄罗 斯经济

30、制裁加剧，大宗商品尤其是原油价格暴 跌，使得经济结构单一的俄罗斯遭遇重创，本 国货币面临大幅贬值，而经济的持续疲软以及 对西方制裁进一步升级的较强预期更是加速了 资本外逃。 俄罗斯整体汽车市场的疲软导致中国自主品牌 汽车在当地销量出现不同程度下滑，其中六家 车企销量跌幅更是超过60%。中国企业常常选 择“逆周期投资”，2014年包括力帆、长城汽 车等自主品牌在俄罗斯实施投资建厂计划，但 考虑到海外投资建厂周期一般在2-3年，中国自 主品牌汽车先前的项目将于2016-2017年开始 陆续投产，预计今后一段时间中国车企在俄罗 斯新增投资有望持续放缓甚至出现萎缩。 海外投资建厂所在国存在诸多共同点：

31、第一， 均属于新兴汽车消费市场国家，尽管短时间内 波动大， 但未来消费潜力巨大 ； 第二， 在原材料、 人工成本、工人技术娴熟度、零部件配套水平、 物流运输发达程度等方面均存在明显优势，而 且中国车企在上述东道国均以整车和散件出口 为主，属地化运营程度不高。第三，战略区位 优势突出，中国汽车厂商希望借助这些国家作 为支点，辐射周边市场，例如东盟国家间的自 由贸易协议允许中国自主品牌汽车厂商在东盟 国家建厂后，可免关税将产品出口至东盟其他 国家。 10 表二：海外建厂模式比较 资料来源：研究 海外建厂模式特点弊端针对国家 组装厂前期投入少，建设周期短； 技术输出为主 从事低附加值业务，利 润点低

32、；对当地市场变 化应对能力不足 东南亚和非洲国家；市场 准入门槛低，但进口关税 壁垒高 合资或独资建厂资本输出为主；贴近当地消 费市场；充分利用当地的供 应链、资源和区位优势 投资门槛高、周期长； 易受东道国政局、汇率 和文化宗教等因素影响 南美、俄罗斯等国；本国 汽车工业配套实力强、竞 争充分，区位辐射能力强 西欧和北美地区绿地投资迅速增长 2015年以来，海外投资流向发生较大转变， 中国车企在美国和西欧地区的绿地投资数量出 现大幅上涨，分别占2013-2015年中国车企总 对外投资项目数量的11%。成熟市场国家因其 先进的技术条件、人才储备、研发制造、运营 管理经验以及东道国政府对外资企业

33、建立研发 中心的鼓励政策，使其成为中国自主品牌汽车 的海外研发中心所在地。例如上汽计划在硅谷 成立风投公司和创新中心，集中投资新能源、 新材料、智能驾驶等领域项目；北汽集团不仅 在2015年收购了美国一家电动汽车设计公司 Atieva，还将首个海外新能源汽车研发中心落地 在硅谷，加强企业在动力电池、电机、电控等 领域的研发生产能力。 零部件企业加速融入全球供应链体系 过去三年，包括福耀玻璃、延锋、上海昌辉均 在美国投资建厂，为各自在美国的整车厂客户 提供配套零部件的研发和生产。延锋自从和江 森自控内饰业务整合以来，业已成为全球最大 的内饰件供应商，2014-2015年期间分别在美 国堪萨斯、田

34、纳西等地新建工厂，为美国通用 和德国大众的部分车型提供内饰产品。在成熟 市场投资建厂的考虑一方面是深化同整车厂的 合作，提高零部件企业参与整车设计开发和生 产流程的深度，加强企业供货效率和市场服务 能力，另一方面中国零部件龙头能够借此在当 地建立品牌影响力，为提高企业国际竞争力夯 实基础。 2.4 海外建厂模式比较（组装厂、参股和独 资建厂） 从贸易出口，到技术输出，再到合资独资建厂 由于最近三年中国汽车出口市场的大幅萎缩， 自主品牌车企不得不转变原有以短期获利为目 标的海外拓展战略，逐渐摆脱组装厂等低端产 业链模式，积极向集设计、研发、生产、销售、 售后服务等一体化的投资模式转变，从而加强

35、海外开发、生产、采购和销售的本地化程度。 在发展早期，中国汽车企业海外投资以技术输 出为主，即中方企业提供技术、生产工艺和技 术人员，但厂房及设备的投资、运营、管理、 销售和客户服务均由外方企业承担和主导，中 方的利润来源为技术授权费、散件差价。早期 的海外工厂多以SKD（半散件组装）或CKD（全 散件组装）为主要形式。 CKD组装，是当前中国自主品牌汽车厂商海外 建厂的主要模式，能够帮助企业规避出口国对 进口整车的高额关税和汇率风险等。尽管CKD 组装厂模式前期投入少、周期较短，但从长远 发展看，这类低附加值生产工序并不能让中国 企业真正贴近当地消费市场，而且在产品设计 开发、供应链本土化等

36、方面均未能获得长足发 展。近几年自主品牌车企在海外以合资或独资 建厂的趋势增强，开始向全产业链模式转型， 并借此在当地市场建立声誉和品牌形象，提前 锁定研发、品牌、售后服务等环节的高额利润。 112016中国汽车行业对外投资报告 3.1 外部因素 国家政策鼓励中国汽车行业企业走出去 国家现代化战略中国制造2025将发展节能 与新能源汽车产业、智能网联汽车作为新兴战 略产业，并为做大做强中国汽车工业提供了重 要指导。纲要对汽车零部件产业集中度、产业 结构优化与升级、关键技术发展、产品质量提 升和品牌竞争力给出了具体要求。例如， 中国 制造2025提出，中国品牌在新能源汽车领域 的动力电池、驱动电

37、机等关键系统达到国际先 进水平，市场占有率达到80%，并形成自主可 控完整的产业链，打造35个具有国际竞争力 和知名度的零部件集团及若干知名自主零部件 品牌；在智能网联汽车领域，国内企业的传感 器、控制器到2025年必须达到国际先进水平。 力争在下一代动力传动系统、智能汽车电子、 新能源汽车相关核心零部件领域实现突破。 此外， “一带一路”政策也为中国企业走出去提 供了潜在机遇，尤其是一带一路建设沿线国家 对兴建公路、桥梁等基建工程的需求增强，将 大大刺激国内商用车企业的出口，加速国内自 主品牌汽车向海外进行产业和市场转移。 国内较低的融资成本、A股市场整体估值过高 国内宽松的流动性环境产生溢

38、出效应，大量资 金涌向海外，寻求合适兼并标的。自去年中国 进入降准降息通道以来，央行已多次通过宽松 的货币政策刺激经济，降低企业融资成本，为 供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境， 国企和大型民企凭借资金优势， 加速海外投资。 与此同时，相较海外市场，A股市场整体估值 偏高，企业收购需支付较高溢价，加速国内企 业在海外寻找高性价比、低估值的并购标的。 3. 中国汽车行业企业对外投资 驱动因素 海外优质资产性价比高 西方零部件企业在金融危机中受重创，2013年 超半数企业出现亏损，这也使得大量欧洲企业 寻求出售。尽管过去两年欧洲汽车市场逐步复 苏，企业盈利能力有所改善，但在现金流和海 外市场拓

39、展上仍存在较大短板，并且难以支撑 企业面临各国政府对汽车燃油经济性越来越严 苛的限制要求和新生代消费趋势变化所需的技 术变革。此时如果中国企业愿意支付较高收购 溢价，能够为西方零部件公司的规模化和创新 提供良好支持。 出口国对进口整车限制和关税政策 近几年，拉美等新兴市场国家分别提高国外整车 进口的门槛，采用提高进口关税和原材料本地化 比例等限制手段打压进口整车，保护本国汽车厂 商。例如2011年巴西政府宣布提高进口汽车关 税，只有零部件本地化率（包括采购自巴西和 南美洲共同市场）达到65%以上的企业才能享 受出口退税。而阿根廷政府对汽车进口实行配 额限制的政策进一步影响了外资汽车厂商在当 地

40、的出口增长。在此背景下，海外投资建厂成 为中国整车进入海外市场的主要方式之一。 3.2 内部因素 国有企业“去产能”和产业升级压力 2015年，中国汽车销量增速显著放缓，合资 和自主车企全面降价以应对忽然失速的车市 需求，但收效甚微，全年11个月经销商库存 预警指数高于警戒线。根据发改委，全年汽车 产能利用率为78.8%，其中乘用车产能利用率 81%，高于市场预期，但商用车产能利用率仅 为52%。 12 分品牌看，自主品牌产能利用率平均为65%， 远低于合资品牌的85%。另一项统计则发现， 15家自主品牌厂商平均产能利用率仅为50%。 过剩产能已经成为阻碍中国汽车行业匀速发展 的重要阻碍，尤其

41、是随着先前规划或在建工厂 的陆续投产，预计2016年将新增产600万辆， 届时中国汽车行业总产能将突破3700万。国内 需求放缓、竞争加剧再加上出口销路受阻，已 经令供需矛盾激化。而企业“走出去”有望成 为国有企业化解过剩产能的有效途径，一方面 在海外市场建厂、消化产能，另一方面收购海 外先进技术和生产经验，帮助整体技术实力较 弱的中国汽车行业提升核心竞争力，加快国内 企业转型升级。 国内增长空间受阻、迫使企业拓展海外市场 跨国并购作为对外直接投资的一种方式，能够 帮助企业迅速推进国际化扩张战略，并以最快 速度进入某个新兴市场，收获目标公司的战略 资产。对国内领先的零部件企业而言，海外并 购是

42、企业做大做强的重要途径，在汽车零部件 全球采购趋势深化的背景下，海外并购能使中 国企业的产品、技术、品牌形象和产业组织得 到优化，提高在国际零部件市场的竞争实力。 从主流的收购战略看，一类企业利用收购标的 原有的技术、研发能力和销售网络，提高其在 海外市场的竞争力和国际化运营水平；一类则 借助并购反哺国内企业的生产能力，使双方企 业在合并后发挥协同效应，实现产能和经济效 益的最大化；另一部分公司则看重被收购标的 的品牌形象以及同高端整车企业的紧密联系 （尤 其是欧洲汽车零部件企业在全产业链中具有举 足轻重的地位） ，借此跻身全球汽车零部件配套 体系， 并吸取国外先进的经营理念和管理模式， 这也

43、解释了中国企业为何频频收购那些短期内 陷入了经营亏损，但却能迅速为收购方带来品 牌和声誉的西方公司。 值得指出的是，近几年中国企业海外收购的驱动 力在于学习欧美先进的质量控制和企业管理能 力，在欧洲市场并购数量和金额的大幅提升可以 视为中国自主品牌改善低端形象的努力尝试。 132016中国汽车行业对外投资报告 4. 中国汽车行业企业对外投资 趋势观察 海外并购占主导，海外投资建厂热度降低 在报告期内，中国车企和零部件企业整体并购 数量和金额均高于海外投资建厂，一方面海外 并购周期和花费均少于投资建厂，新建工厂涉 及层面较复杂，期间的费用和风险可能高于收 购成本；相较于绿地投资，外延式并购能让收

44、 购方迅速获得多种资源，包括生产技术、人力 资源、品牌与市场等等，提高资源配置效率， 发挥协同效应。另一方面，传统绿地投资目标 国外部政治经济环境的波动，以及东道国市场 竞争格局变化，当地消费趋势升级都将对中国 企业海外建厂决策和执行产生重要影响。预计 今后海外并购仍将是中国汽车行业对外投资的 主流模式。 缺乏对行业前瞻性/趋势性技术投资 纵观2015年全球汽车行业并购，收购前瞻性 技术和企业成为外资零部件企业的主旋律。 例如德尔福收购了自动驾驶软件和系统开发 商Ottomatika，将后者的自动驾驶软件和德尔 福的主动安全系统结合，致力于开发能够模拟 人脑思考和决策的技术平台；大陆集团6.8

45、亿 美元收购芬兰汽车系统和软件解决方案提供商 Elektrobit，后者将弥补传统零配件企业在软件 开发上的短板，提高收购方今后在自动驾驶领 域的研发能力。 作为汽车产业创新的中坚力量，零部件企业投 身于趋势性技术、生产工艺、制造平台的开发 对驱动行业整体创新具有积极意义。全球汽车 行业近50%的附加值业务均由零部件企业完 成， 反观中国整车和零部件企业海外投资情况， 中国企业以扩大自身市场份额、开拓新产品和 新市场为主，缺乏对前沿技术和企业的投资。 这也同中国汽车零部件行业所处发展阶段有紧 密联系，当前零部件企业急于在工业产值大、 技术壁垒高的细分行业做大做强，对于前期资 本投入大、对企业自

46、身研发实力要求高的趋势 性技术投资力度相对较小，更何况强行并购后 企业未必具备整合消化吸收能力。 国内汽车零部件企业希望借助跨境并购跻身高 端价值链 相比早期倾向于收购经营困难、所属行业市场面 临饱和、技术突破遭遇天花板的外国公司，近 几年中国汽车零部件企业收购标的发生了较大 转变：企业不再一味地转移被收购方的知识产 权，巩固其在国内市场的竞争优势，而是借助 被收购方的先进技术、产能、供应链、销售渠 道和品牌，帮助中国零部件企业打开国际市场， 并利用收购标的公司的技术和研发能力，在全 球范围内进行高端产品的制造、销售和服务。 14 5. 中国整车厂和零部件企业对外 投资面临的风险与挑战 5.1

47、 跨境并购风险与挑战 随着中国车企进一步走向世界，有越来越多的车企开始了其历史上的首次海外并购。尽管很多车 企在国内都曾做过很多并购，跨境并购交易与国内并购交易相比，在诸多方面存在重大差异，由 此带来额外风险与挑战，主要包括以下重要方面： 5.1.1 交易流程相关风险挑战和应对 跨境并购交易中，特别是目前我国车企主要投资的目的地区域（欧洲和北美） ，多家买家竞标交易 较为常见，并具有若干鲜明特点： 我们注意到，中国投资者有时会因为对竞标型 的交易流程不够熟悉，而导致交易失败。传统 上，中国投资者更加习惯国内通常的一对一交 易模式，即双方高层之间就交易价格、商业条 款等直接沟通，多轮磋商，最后达

48、成共识。 中国投资者往往弱于合理规划项目进度，或在 早期没有充分认识到重要时间节点的刚性，或 对卖方所需材料的具体要求等理解不够，有时 会因为程序性原因而非报价因素而导致项目流 产。中国投资者应选用有经验的专业顾问，在 符合买方所设交易流程的前提下，尽量达成与买 方一对一的协商机会和排他性交易磋商期间。 除此之外，根据卖方的不同，投资者在并购交 易中需考虑除价格以外的关键利益诉求，并针 对性提出交易方案： 表三：跨境并购和境内并购在交易流程方面差异对比 跨境并购境内并购 买卖双方通常各自聘请专业卖方顾问（投行） ， 并通过投行管理整个交易流程 买卖双方直接主导交易进程 严格按照项目流程书的规定

49、程序推进双方在早期达成初步进度计划， 后视实际情况， 协商调整计划 首轮报价、约束性报价等重大材料递交节点具有刚性经常在节点临近时，讨论延迟交付 在签署协议前双方高层沟通机会十分有限高层之间随时可以保持沟通 如果卖方是私募基金，则对于付款时间、担 保责任等方面有着较强的诉求。中国投资者 可以通过提高较好的资金证明、寻求第三方 保险来免除私募基金担保义务等方面，来打 动交易对手； 如果卖方是临退休的创业家族，则对于如何 合理安排老员工就业、维护企业在当地声 誉、企业未来发展前景方面较为关注。中国 投资者可合理展现在这方面的善意和商业计 划，来打动交易对手。 另外，跨境交易面临多重风险，往往买方对目 标公司的业务盈利能力、资产质量等存在较多 疑虑，而卖方对买方的资金实力、能否顺利通 过审批存在疑虑。在聘请专业顾问进行适当风 险衡量后，买方可以在认为风险较小的方面， 适当让步，以换取其他谈判条件，比如： 152016中国汽车行业对外投资报告 买方经过合理论证后，认为政府及其他监管 部门审批无法通过的可能性较小，则可以承 诺给出适当金额的保证金至监管账户，以降 低卖方的疑虑； 买方在聘请技术、财务、税务、法律等专家 进行尽职调查后，若认为目标公司经营风险 较小，则可以适当减少卖方在股权买卖协议 中的承诺