1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 26 国内精密冷锻件细分龙头，未来成长可期国内精密冷锻件细分龙头，未来成长可期 新坐标（新坐标（603040603040）深度报告）深度报告 2020 年 12 月 23 日 投资要点：投资要点： 国内优质精密冷锻件细分龙头，盈利能力强国内优质精密冷锻件细分龙头，盈利能力强 1）公司主营气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件及其他精密冷锻件业 务，主要配套于汽车领域，客户包括南北大众、德国大众、奥迪、重汽及潍 柴

2、等国内外优质厂商。据测算，公司气门组精密冷锻件业务国内市场份额近 30%。2）公司经营业绩快速增长，近五年营收年复合增速 29.91%，净利润 年复合增速 30.67%，今年前三季度净利润逆势增长 24.42%。公司盈利能力 强，毛利率超 60%，净利率最近超 40%，明显高于同行。 积极开发市场与布局产业链铸就未来积极开发市场与布局产业链铸就未来 1） 冷锻工艺具备降本增效以及环保优势， 未来全球单车使用量有望持续提升， 市场前景可期。相比海外单车冷锻件使用量，当前国内汽车冷锻件市场有翻 倍空间。公司未来增长点：柴油机市场与海外市场放量将助力公司气门传 动组精密冷锻件业务持续快速增长；公司加

3、速研发汽车电子精密部件，积 极布局汽车电动智能化方向，其中，已成功配套长安福特变速器部件及比亚 迪车身稳定系统部件。未来新业务将成为公司中长期增长点。2）公司新设湖 州新坐标投建上游冷锻线材项目，同时加强覆盖从材料、模具、设备到产品 的全产业链技术研发。我们认为，积极布局产业链有助于保证产品良率，提 升生产效率，实现降本增效，从而助力公司维持相对同行较强的盈利能力。 盈利预测，维持“增持”评级盈利预测，维持“增持”评级 我们预计公司 2020/2021/2022 年实现营收 3.87/4.75/6.02 亿元，同比增长 15.21%/22.79%/26.79%，归母净利润 1.53/1.87/

4、2.34 亿元，同比增长 17.24%/22.41%/24.92%， EPS为1.48/1.81/2.26元/股， 对应2020/2021/2022 年 PE 为 20/17/13 倍，相比可比公司和零部件板块估值有优势，未来成长可 期，维持“增持”评级。 风险提示风险提示：全球疫情控制不力；海外市场开拓低于预期；国内汽车复苏低于 预期；原材料涨价超预期；费用增长超预期；汇率风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 301 336 387 475 602 (+/-)% 11% 12% 15% 23% 27% 经营利润（EB

5、IT） 123 154 180 216 270 (+/-)% 1% 25% 17% 20% 25% 归母净利润 103 130 153 187 234 (+/-)% -3% 27% 17% 22% 25% 每股收益（元） 1.29 1.64 1.48 1.81 2.26 汽车汽车汽车零部件汽车零部件 证券分析师证券分析师 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 0% 8% 16% 24% 32% 20/620/9 新坐标沪深300 相关研究报告相关研究报告 Q3 经营恢复至快速增长， 盈利能力提升新坐标 （603040）2020 三季报点 评2020/10/27 Q2 业绩快速复苏， 新客户

6、 新项目顺利推进新坐 标 （603040） 2020 半年报点 评2020/8/27 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 26 表：三张表及主要财务指标表：三张表及主要财务指标 资产负债表资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 22

7、3 247 288 352 455 营业收入 301 336 387 475 602 应收票据 32 16 31 37 41 营业成本 108 122 139 169 212 应收账款 48 61 67 81 105 营业税金及附加 5 6 6 8 10 应收款项融资 0 38 38 38 38 销售费用 13 9 11 14 18 预付款项 2 2 2 2 3 管理费用 40 37 42 52 67 其他应收款 5 3 3 5 5 研发费用 21 23 24 30 39 存货 51 48 57 72 91 财务费用 0 -2 -1 -5 -6 合同资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 4

8、-1 -1 -1 -1 划分为持有待售 的资产 0 0 0 0 0 信用减值损失 0 -2 -1 -1 -1 其他流动资产 133 10 10 10 10 公允价值变动净收益 0 2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 8 10 10 10 固定资产 156 158 235 308 378 投资收益 8 11 12 12 12 在建工程 46 101 91 88 89 资产处置收益 3 2 0 0 0 工程物资 4 3 3 3 3 营业利润 125 160 185 227 284 无形资产 59 75 60 45 30 营业外收支净额 0 0 0 0 0 商誉 1 1

9、1 1 1 税前利润 125 160 185 227 284 长期待摊费用 6 6 6 5 4 减：所得税 21 26 28 34 43 资产总计 775 905 1028 1183 1390 净利润 104 135 158 193 241 短期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司的净利润 103 130 153 187 234 应付票据 0 21 24 29 36 少数股东损益 1 4 5 6 8 应付账款 26 25 27 34 44 基本每股收益 1.29 1.64 1.48 1.81 2.26 预收款项 0 1 1 2 2 稀释每股收益 1.29 1.64 1.48 1.81 2.2

10、6 应付职工薪酬 11 11 11 11 11 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应交税费 14 12 12 12 12 成长性 其他应付款 24 12 12 12 12 营收增长率 11.1% 11.6% 15.2% 22.8% 26.8% 其他流动负债 0 0 0 0 0 EBIT增长率 1.2% 24.8% 16.9% 20.2% 24.7% 长期借款 0 0 0 0 0 净利润增长率 -2.5% 27.0% 17.2% 22.4% 24.9% 负债合计 85 95 100 113 131 盈利性 股东权益合计 690 810 928 1069 125

11、9 销售毛利率 64.0% 63.6% 64.0% 64.3% 64.7% 现金流量表现金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 销售净利率 34.1% 38.8% 39.5% 39.4% 38.8% 净利润 104 135 158 193 241 ROE 14.9% 16.1% 16.5% 17.5% 18.6% 折旧与摊销销 21 23 28 31 34 ROIC 14.84% 15.84% 16.40% 17.12% 18.14% 经营活动现金流 105 117 149 183 227 估值倍数 投资活动现金流 38 -64 -68 -73 -78 PE 23

12、.2 18.3 20.23 16.53 13.2 融资活动现金流 -35 -25 -39 -47 -45 P/S 7.9 7.1 8.0 6.5 5.1 现金净变动 108 28 41 63 104 P/B 3.45 2.93 3.33 2.89 2.45 期初现金余额 110 218 246 288 351 股息收益率 1.8% 1.8% 1.0% 1.7% 1.7% 期末现金余额 218 246 288 351 455 EV/EBITDA 15.1 11.4 13.0 10.7 8.4 nMtMoOsPxOoPpQpOsPrMtN6McMaQpNmMmOoOiNqRmOkPmOrN8OrQ

13、pMxNpNpQxNnOtP 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 26 目 录 1.公司概况 . 6 1.1 公司客户优质，股权集中 . 6 1.2 业绩快速增长，盈利能力强 . 9 2.优质细分龙头，开发市场与布局产业链铸就未来 . 13 2.1 冷精锻行业细分龙头，开发产品与市场支撑未来成长 . 13 2.2 积极布局产业链以实现降本增效 . 20 3.盈利预测与估值讨论 . 22 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 26 图 目 录 图图 1 1：公司汽公司汽油机主要产品示

14、意图油机主要产品示意图 . 7 图图 2 2：公司柴油机主要产品公司柴油机主要产品 . 7 图图 3 3：公司主要客户公司主要客户 . 7 图图 4 4：公司的股权结构公司的股权结构 . 8 图图 5 5：公司近五年营业收入及增速公司近五年营业收入及增速 . 9 图图 6 6：公司近五年净利润及增速公司近五年净利润及增速 . 9 图图 7 7：公司产品收入构成公司产品收入构成 . 10 图图 8 8：气门传动组精密冷锻件成公司主要收入来源（气门传动组精密冷锻件成公司主要收入来源（2019） . 10 图图 9 9：公司产品主要应用于汽车领域公司产品主要应用于汽车领域 . 10 图图 1010：

15、公司毛利率和净利率走势公司毛利率和净利率走势 . 11 图图 1111：A 股同行毛利率比较股同行毛利率比较 . 11 图图 1212：A 股同行净利率比较股同行净利率比较 . 11 图图 1313：A 股同行股同行 ROE（平均）比较（平均）比较 . 11 图图 1414：A 股同行净现比比较股同行净现比比较 . 11 图图 1515：公司近五年资本性支出及增速公司近五年资本性支出及增速 . 12 图图 1616：公司近五年在建工程及增速公司近五年在建工程及增速 . 12 图图 1 17 7：公司近五年研发支出及增速公司近五年研发支出及增速 . 12 图图 1818：公司研发费用率明显高于同

16、行公司研发费用率明显高于同行 . 12 图图 1919：全球汽车产量预测全球汽车产量预测 . 15 图图 2020：中国汽车产量预测中国汽车产量预测 . 15 图图 2121：全球及国内汽车冷锻件使用量预测全球及国内汽车冷锻件使用量预测 . 15 图图 2222：公司气门组精密冷锻件销量走势（单位：万件）公司气门组精密冷锻件销量走势（单位：万件） . 16 图图 2323：公司气门传动组精密冷锻件销公司气门传动组精密冷锻件销量快速增长（万件）量快速增长（万件） . 16 图图 2424：公司气门组精密冷锻件国内市场份额测算公司气门组精密冷锻件国内市场份额测算 . 17 图图 2525：公司气门

17、传动组精密冷锻件国内市场份额测算公司气门传动组精密冷锻件国内市场份额测算 . 17 图图 2626：公司气门传动组精密冷锻件项目众多，未来增长可期公司气门传动组精密冷锻件项目众多，未来增长可期 . 17 图图 2727：公司柴油机精密部件收入持续放量高速增长公司柴油机精密部件收入持续放量高速增长 . 18 图图 2828：公司柴油机精密部件收入占比持续提升公司柴油机精密部件收入占比持续提升 . 18 图图 2929：公司积极布局新产品新领域公司积极布局新产品新领域 . 18 图图 3030：公司其他精密冷锻件收入走势公司其他精密冷锻件收入走势 . 18 图图 3131：公司近两年海外营收高速增

18、长公司近两年海外营收高速增长 . 19 图图 3232：公司持续推进全球化布局公司持续推进全球化布局 . 19 图图 3333：湖州新坐标湖州新坐标“年产年产 6 万吨冷锻线材环保精制项目万吨冷锻线材环保精制项目”经济效益情况经济效益情况 . 21 图图 3434：公司实现冷精锻全产业链技术研发公司实现冷精锻全产业链技术研发 . 22 图图 3535：公司直接材料占主营业务成本比重公司直接材料占主营业务成本比重 . 22 表 目 录 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 26 表表 1 1：公司主要产品公司主要产品 . 6 表表 2 2：

19、公司主要客户配套类型及资质：公司主要客户配套类型及资质 . 8 表表 3 3：精密锻造技术分类及应用范围：精密锻造技术分类及应用范围 . 13 表表 4 4：新坐标两大产品领域主要竞争对手：新坐标两大产品领域主要竞争对手 . 16 表表 5 5：公司投资设立欧洲与墨西哥两大海外生产基地：公司投资设立欧洲与墨西哥两大海外生产基地 . 19 表表 6 6：湖州线材项目新增自购料加工产品产能情况：湖州线材项目新增自购料加工产品产能情况 . 20 表表 7 7：湖州线材项目新增来料加工产品产能情况：湖州线材项目新增来料加工产品产能情况 . 21 表表 8 8：公司分业务盈利预测：公司分业务盈利预测 .

20、 22 表表 9 9：可比公司及板块估值比较：可比公司及板块估值比较 . 23 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 26 1.公司公司概况概况 1.1 公司客户优质，股权集中公司客户优质，股权集中 公司创立于 2002 年，系在杭州新坐标锁夹有限公司的基础上整体变更，由杭州 佐丰投资管理有限公司、杭州佑源投资管理有限公司、杭州福和投资管理有限公 司、丰友生、潘兴泉、上海冠誉创业投资合伙企业(有限合伙)共同发起设立的有 限责任公司，是一家专业从事冷锻、精密成型工艺技术研发与生产的高新技术企 业。公司是国内冷精锻细分领域的龙头企业，致力于汽

21、车发动机配气机构系统和 零部件的设计开发，为许多知名汽车厂提供包括气门锁夹、气门弹簧盘、液压挺 柱和滚轮摇臂，柴油机机械挺柱和推杆等产品。同时，公司正在为电动工具、家 用电器、安全系统、航空、精密设备等其他领域提供精密冷锻件产品和服务。公 司主营产品大类主要分为：气门传动组精密冷锻件、气门组精密冷锻件、其他精 密冷锻件等，客户涵盖上汽大众、一汽-大众、德国大众、奥迪（匈牙利） 、上汽 通用五菱、中国重汽、潍柴动力、比亚迪、吉利汽车、神龙汽车、长安福特、长 安汽车、上汽通用、广汽集团、东风汽车、道依茨、五羊本田、博世等汽车、摩 托车、电动工具品牌厂商。 表表 1 1：公司主要产品公司主要产品 类

22、别类别 产品产品 气门组精密冷锻件 气门锁夹、气门弹簧盘、气门顶帽等 气门传动组精密冷锻件 调节螺钉、液压挺柱、滚轮摇臂、推杆等 其他精密冷锻件 左轴承压板、星型轮、速度表转子、锤、轴、 堵头等 资料来源：公司招股说明书，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 26 图图 1 1：公司公司汽油机主要产品示意图汽油机主要产品示意图 图图 2 2：公司公司柴油机主要产品柴油机主要产品 资料来源：公司招股书，渤海证券 资料来源：公司招股书，渤海证券 图图 3 3：公司公司主要客户主要客户 资料来源：公司公告，渤海证券 公司深度报告公司深

23、度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 26 表表 2 2：公司主要客户配套类型及资质公司主要客户配套类型及资质 客户客户 供应商类型供应商类型 供应商资质供应商资质 供应商奖项供应商奖项 所属行业所属行业 一汽大众 一级供应商 优秀国产化供应商 汽车 大众一汽 一级供应商 汽车 上海大众 一级供应商 汽车 上汽大众动力总成 一级供应商 优质质量奖、优秀进取奖 汽车 神龙汽车 一级供应商 汽车 上汽通用五菱 一级供应商 汽车 上海通用 一级供应商 优秀供应商 汽车 比亚迪汽车 一级供应商 最佳质量奖、优秀服务奖 汽车 吉利汽车 一级供应商 汽车 潍柴动力 一

24、级供应商 汽车 中国重汽 一级供应商 汽车 五羊本田 一级供应商 汽车 大众全球 一级供应商 汽车 福特全球 一级供应商 Q1 供应商认证 道依茨 一级供应商 汽车 PSA 全球 一级供应商 汽车 博世 电动工具 HI-LEX 拉索 Autoliv 汽车 资料来源：公司公告，公司招股说明书，渤海证券 公司股权结构公司股权结构集中集中。公司的实际控制人是徐纳和胡欣，通过杭州佐丰投资、杭州 佑源投资合计控股公司 （佐丰投资与佑源投资均由其家族控制） ， 股权整体较为集 中。 实际控制人徐纳曾任杭州汽车发动机厂研究所技术部技术员， 2002 年创办新 坐标有限， 2002 年 7 月至 2010 年

25、 10 月， 任新坐标有限执行董事、 总经理， 2010 年 11 月起至今，任新坐标董事长，总经理，伴随公司一路成长。 图图 4 4：公司公司的股权的股权结构结构 资料来源：Wind，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 26 1.2 业绩快速业绩快速增长，增长，盈利能力强盈利能力强 公司业绩整体快速公司业绩整体快速增长。增长。近五年公司营收从 2015 年的 1.18 亿元增至 2019 年的 3.36 亿元，年复合增速达 29.91%，远高于同期汽车 1.17%的销量年复合增速。 最新 2020 前三季度营收 2.53 亿

26、元， 同比增长 6.41%， 远高于同期行业下滑 6.8% 的水平。相应的，公司净利润也保持快速增长，2015-2019 年净利润从 0.46 亿元 增至 1.35 亿元，年复合增速达 30.67%，最新今年前三季度净利润 1.11 亿元，同 比增长 24.42%，实现逆势快速增长。整体来看，公司通过积极开发新产品与新 客户，实现了经营的持续快速增长。 图图 5 5：公司近五年营业收入及增速公司近五年营业收入及增速 图图 6 6：公司公司近五年净利润及增速近五年净利润及增速 -2.37% 34.13% 71.29% 11.11% 11.57% 6.41% -10% 0% 10% 20% 30%

27、 40% 50% 60% 70% 80% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 2001820192020Q(1-3) 营业收入（万元）同比增速 -5.71% 20.23% 89.33% -1.15% 29.57% 24.42% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2001820192020Q(1-3) 净利润（万元）净利润同比增速 资料来源：Wi

28、nd，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 业务结构上，业务结构上，公司收入主要来源于气门传动组与气门组精密冷锻件。公司收入主要来源于气门传动组与气门组精密冷锻件。公司业务主 要由气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件和其他精密冷锻件构成。其中， 气门传动组精密冷锻件是公司近五年增长亮点，收入年复合增速高达 115.33%， 明显高于公司整体收入增速，对应收入占比快速提升至 2019 年的 72.08%，已取 代气门组精密冷锻件成为公司主要收入来源，最新 2020H1 气门传动组精密冷锻 件收入 1.03 亿元，占营收比重 68.71%。气门组精密冷锻件业务近 5 年整体上呈 现逐渐下降的走

29、势，收入年复合增速为-4.73%，占比由 2015 年的 86.40%降至 2019 年的 24.99%，最新 2020H1 为 26.90%。 应用领域上，公司产品主要应用于汽车领域应用领域上，公司产品主要应用于汽车领域。2016-2019 年公司收入中来源于汽 车配套领域的比重逐步提升，由 2016 年的 89.95%提升至 2019 年的 94.90%。 因此，公司收入受汽车行业景气度的影响大。 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 26 图图 7 7：公司产品收入构成公司产品收入构成 图图 8 8：气门传动组气门传动组精密冷锻精

30、密冷锻件件成公司主要收入来源（成公司主要收入来源（2019） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001820192020H1 气门传动组精密冷锻件气门组精密冷锻件其他精密冷锻件其他业务 气门传动组精气门传动组精 密冷锻件密冷锻件 气门组精密冷气门组精密冷 锻件锻件 其他精密冷锻其他精密冷锻 件件 其他业务其他业务 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 图图 9 9：公司产品主要应用于汽车领域公司产品主要应用于汽车领域 84% 86% 88% 90% 92% 94% 96% 98% 100% 10

31、2% 200192020H1 汽车摩托车电动工具 资料来源：Wind，渤海证券 公司公司盈利能力盈利能力强强。尽管公司 2015 年以来毛利率有所下滑（毛利率相对略低的气 门传动组精密冷锻件业务快速增长所致） ，但整体仍然位于 63%以上，净利率从 2018 年 34.51%的低点持续回升至今年前三季度的 44.08%。与 A 股同行相比， 公司毛利率/净利率均明显高于同行，我们认为，主要与产品类型、工艺与精度有 关，公司产品属于小部件，单件价格低（2019 年气门组与气门传动组精密冷锻件 单价仅为 0.24/4.17 元/件） ， 按照一般配套关系， 气门组与气门传动组

32、精密冷锻件 乘用车单车配套价值在 150 元左右，明显低于精锻/双环/豪能等同行。因此，一 方面，客户的成本敏感性低，另一方面，作为发动机配气系统的核心部件，由于 小而使得制造工艺复杂且精度要求高。另外，公司整合产业链使得生产成本较低 也是重要原因。因此，综合来看，公司的利润率一直维持在高位。 经营质量方面，公司的净现比指标近几年基本上在 1 左右浮动，基本合理。2019 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 26 年以来有所下滑，主要是现金回款及购买商品等因素导致经营性现金流净额低于 当期净利润。 图图 1010：公司毛利率公司毛利率

33、和净利率和净利率走势走势 图图 1111：A 股同行股同行毛利率毛利率比较比较 72.21% 70.02% 65.11% 63.91%63.99% 63.61% 63.97% 40.54% 39.15% 35.10% 38.79% 34.51% 40.08% 44.08% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 200020Q(1-3) 毛利率净利率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2001820192020Q(1-3) 新坐标精锻科技豪能股份双环传动

34、富临精工 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 图图 1212：A 股同行净利率比较股同行净利率比较 图图 1313：A 股同行股同行 ROE（平均）（平均）比较比较 0% 20% 40% 60% 2001820192020Q(1-3) 新坐标精锻科技豪能股份双环传动 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2001820192020Q(1-3) 新坐标精锻科技豪能股份双环传动 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 图图 1414：A 股同行净现比比较股同行净现比比较 -2 -1 0 1 2 3

35、 4 5 6 7 8 9 2001820192020Q(1-3) 新坐标精锻科技豪能股份双环传动富临精工 资料来源：Wind，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 26 公司积极扩产并延伸上游产业链公司积极扩产并延伸上游产业链。 近五年公司资本性支出虽有波动， 但整体向上， 其中，2019/2020Q(1-3)分别达到 0.84/0.62 亿元，同比变动-9.41%/-5.08%，预 计主要与行业景气度下滑及疫情影响有关。对应公司在建工程持续快速提升，最 新 2020Q（1-3）金额达 1.43 亿元。根

36、据 2020 中报显示细分项看，公司在建工 程主要包括湖州冷锻线材环保精制项目、待安装设备、年产 1992 万件精密冷锻 件扩产项目以及欧洲在建厂房，显示公司在积极海内外布局扩产并向上游延伸冷公司在积极海内外布局扩产并向上游延伸冷 锻线材产业链锻线材产业链。 图图 1515：公司近五年资本性支出及增速公司近五年资本性支出及增速 图图 1616：公司近五年公司近五年在建工程在建工程及增速及增速 -20.50% -39.77% 95.73% 114.64% -9.41% -5.08% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0.00 100

37、0.00 2000.00 3000.00 4000.00 5000.00 6000.00 7000.00 8000.00 9000.00 10000.00 资本性支出（万元）资本性支出同比增速 -24.70% 31.39% 28.98% 197.39% 109.43% 71.07% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2001820192020Q(1-3) 在建工程（合计）（万元）同比增速 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 公司

38、注重研发公司注重研发。 近五年公司研发支出持续增长， 从 2015 年的 1080 万元增至 2019 年的 2324 万元，年复合增速达 21.12%，其中，2019 年研发费用率达 6.92%， 明显高于精锻科技的 4.97%， 豪能股份的 4.84%， 双环传动的 3.32%。 我们认为， 公司注重研发有助于增加冷锻件产品品类，提升单车配套价值，扩展公司未来成 长空间。 图图 1717：公司近五年研发支出及增速公司近五年研发支出及增速 图图 1818：公司研发费用率明显高于同行公司研发费用率明显高于同行 13.87% 14.87% 30.89% 32.05% 8.41% -9.79% -

39、15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2001820192020Q(1-3) 研发支出（万元）研发费用同比增速 3% 4% 4% 5% 5% 6% 6% 7% 7% 8% 2017/12/312018/12/312019/12/31 新坐标 603040精锻科技 300258豪能股份 603809 双环传动 2472富临精工 300432 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文

40、之后的免责声明 13 of 26 2.优质细分龙头， 开发市场优质细分龙头， 开发市场与布局与布局产业链铸就未产业链铸就未 来来 2.1 冷精锻行业细分龙头，冷精锻行业细分龙头， 开发开发产品产品与市场支撑未来成长与市场支撑未来成长 冷锻是对物料再结晶温度以下的成型加工，是在回复温度以下进行的锻造。生产 中习惯把不加热毛坯进行的锻造称为冷锻，是冷模锻、冷挤压、冷镦等塑性加工 的统称。冷锻能使金属强化，提高零件的强度。冷锻材料大都是室温下变形抗力 较小、塑性较好的铝及部分合金、铜及部分合金、低碳钢、中碳钢、低合金结构 钢。冷锻件表面质量好，尺寸精度高，能代替一些切削加工。 在生产中，冷锻与切削、

41、热锻、粉末冶金及铸造相比，具有以下优点：在生产中，冷锻与切削、热锻、粉末冶金及铸造相比，具有以下优点：1.材料消 耗少，基本无废料。所以相当的节约材料费,而且没有因坯料为热态而污染环境； 2.生产效率高（冷锻机速度可做到 1 分钟 60 至 600PCS） ；3.冷锻零件的强度性 能好，因为冷变形有加工硬化效应，因此提高性能；4.工件精度高，是一种精密 成形技术。 冷精锻是精密锻造成形技术的一种，采用该方法成形的零件强度和精度高，表面冷精锻是精密锻造成形技术的一种，采用该方法成形的零件强度和精度高，表面 质量好。质量好。精密锻造成形技术称近形或近净成形技术，它是指零件成形后，仅需要 少量加工或

42、不再加工，就可以用作机械构件的成形技术，即制造接近零件形状和 尺寸要求的毛坯。目前该成形技术主要应用于两大领域，一是批量生产的零件， 例如汽车、摩托车、兵器、通用机械的一些零件，特别是复杂形状的零件；二是 航空航天等工业的一些复杂形状的零件，特别是一些难切削的复杂形状零件、高 价材料零件、高性能轻量化结构零件。当前国外一台普通轿车采用的冷锻件总量 4045kg， 其中齿形类零件总量达 10kg 以上。冷锻成形的齿轮单件重量可达 1kg 以上，齿形精度可达 7 级。精密锻造成形技术分类如下： 表表 3 3：精密锻造技术分类及应用范围精密锻造技术分类及应用范围 成形技术成形技术名称名称 定义定义

43、应用范围应用范围 热精锻成形 在再结晶温度之上利用高温 作用致使材料变形而塑性 主要应用于曲轴、连杆、等速转向节销、轮毂和 齿轮坯 温精锻成形 在再结晶温度之下某 个合适的温度（750-850） 下对金属进行锻压 主要应用于外座圈、轴套、半轴齿轮和啮合小齿 轮 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 26 冷精锻成形 在冷态下将金属毛坯放入模 具模腔内，在强大的压力和 一定的速度作用下，迫使金 属从模腔中挤出，从而获得 所需形状、尺寸以及具有一 定力学性能的锻造方式 精密、形状复杂且可承受高负载的高强度零件 复合精锻成形 结合热、温、冷等

44、多种锻造 工艺在模具内利用外力使金 属产生塑性流动和变形 各种齿轮、管接头等高强度零部件 等温锻造 使胚料在趋于恒定的温度下 模锻成形 一般用于对变形温度较敏感、难成形的金属材料 和零件，如钛合金、铝合金、镁合金等 闭塞锻造 在封闭凹模内通过一个或者 两个冲头单向或双向复动挤 压金属一次成形 适合形状复杂零件的生产制造，主要用于生产汽 车半轴齿轮、十字轴、轿车等速万向节星形套 分流锻造 使材料填满模具成形 部分的分流腔或分流通道， 在模具容许压力范围内对材 料进行塑性 主要应用于正齿轮、螺旋齿轮 数据来源：公司招股说明书，渤海证券 冷锻工艺在冷锻工艺在汽车行业特别是中国汽车市场的增长空间汽车行

45、业特别是中国汽车市场的增长空间大大。未来汽车零件的锻造和 冲压行业在产品设计、制造和应用上，都必须围绕汽车环保、节能、安全、舒适、 高效和便捷的特点展开。由于冷锻工艺较传统加工工艺在零件的精度强度以及成 本控制方面有显著优势，因此冷锻件在制造业尤其在汽车工业中被广泛应用。除 螺母、螺栓等冷锻紧固标准件外，汽车精密冷锻件多为汽车上的关键部件，当前 国外一台普通轿车采用的冷锻件总量为 40-45kg，但我国生产的轿车上的冷锻件 重量不足 20kg（资料来源： 锻压世界 ） ，相当于发达国家的一半，未来国内汽 车冷锻件市场开发潜力大。 全球及国内汽车冷锻件市场规模测算全球及国内汽车冷锻件市场规模测算

46、 根据 2019 年世界汽车产量 9178.69 万辆以及假设国外单车冷锻件使用量为 42.5kg（取中位数） 、国内单车用量 20kg 计算，2019 年全球汽车市场冷锻件使 用量 332 万吨，其中，中国市场为 51 万吨。考虑到新冠肺炎疫情对全球汽车市 场的影响较大， 我们判断今年全球汽车市场下滑较大， 明年开始有望稳步复苏 （基 于疫苗面世对疫情有明显缓和作用） ， 预计 2020/2021/2022 年全球汽车产量分别 为 8563/8810/9005 万辆，则 2020/2021/2022 年全球汽车冷锻件使用量 307/313/319 万吨，其中，国内使用量为 51/55/57

47、万吨。鉴于冷锻工艺的降本增 效以及环保优势，未来全球，尤其是国内汽车制造的冷锻件单车使用量有望持续 提升，汽车冷锻件市场前景值得期待。至少目前相比海外单车冷锻件使用量，国至少目前相比海外单车冷锻件使用量，国 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 15 of 26 内汽车冷锻件市场有翻倍空间内汽车冷锻件市场有翻倍空间。 图图 1919：全球汽车产量全球汽车产量预测预测 图图 2020：中国汽车产量中国汽车产量预测预测 9687 9179 8563 8810 9005 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 8000 8200 8400 86

48、00 8800 9000 9200 9400 9600 9800 201820192020e2021e2022e 全球汽车产量（万辆）同比增速 2781 2572 2546 2750 2833 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2400 2450 2500 2550 2600 2650 2700 2750 2800 2850 2900 201820192020e2021e2022e 中国汽车产量（万辆）中国汽车产量同比增速 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 图图 2121：全球及国内汽车冷锻件使用量预测全球及国内汽车冷锻件

49、使用量预测 51 51 55 57 332 307 313 319 0 50 100 150 200 250 300 350 20192020e2021e2022e 国内汽车冷锻件使用量（万吨）全球汽车冷锻件使用量（万吨） 资料来源：渤海证券 新坐标新坐标是国内冷精锻细分领域的龙头企业是国内冷精锻细分领域的龙头企业。根据中国锻压协会的统计，全国目前 约有锻造骨干企业 460 多家，生产冷温锻件企业 40 多家，专门从事冷温成形或 以冷温成形为主要工艺的企业仅 20 多家，大量的中外合资和外国独资企业进驻 中国。精密冷锻技术下游应用领域广泛，包括汽车、摩托车、电动工具、家用电 器、军工、航空航天

50、、电力、造船、冶金、石油化工等行业，其中，80%左右应 用于汽车领域。公司气门组精密冷锻件市场地位稳固，作为细分领域龙头公司， 根据单车配套数量（气门组：乘用车/商用车单车气门锁夹和气门弹簧盘共配套 48/60 件）测算，2017-19 年公司市场份额在 27-30%之间。公司的气门传动组精 密冷锻件从 2016 年开始持续放量增长，对应市场份额持续提升，根据单车配套 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 16 of 26 数量（气门传动组：液压挺住和滚轮摇臂单车配套 32 件）测算，2017-19 年公 司市场份额为 3.89%/5.25%/7.