1、2020年年12月月24日日 新能源汽车行业专题报告新能源汽车行业专题报告 中伟股份：前驱体行业龙头，业务高速增长中伟股份：前驱体行业龙头，业务高速增长 中信证券研究部中信证券研究部 新能源汽车组新能源汽车组 有色金属行业组有色金属行业组 目录目录 CONTENTS 1 一、公司概况：深耕前驱体市场，跻身核心产业链一、公司概况：深耕前驱体市场，跻身核心产业链 二、三元前驱体业务：高镍化方向明确，公司竞争力突出二、三元前驱体业务：高镍化方向明确，公司竞争力突出 三、四氧化三钴业务：质量优秀，客户优质，高压路线确定三、四氧化三钴业务：质量优秀，客户优质，高压路线确定 四、风险因素四、风险因素 qR

2、sNpPmRwPrQpQmNnQrMrP8OdN8OmOnNpNnNlOmNsQlOmOqN6MpOqMuOsQnQMYnQrN 2 历史沿革：深挖前驱体市场，跻身核心产业链历史沿革：深挖前驱体市场，跻身核心产业链 资料来源：公司官方网站，中信证券研究部 公司自公司自2014年成立起年成立起，聚焦正极材料前驱体市场聚焦正极材料前驱体市场，持续发力七大国家战略新兴产业的新能源领域持续发力七大国家战略新兴产业的新能源领域，拓展材料循环业务拓展材料循环业务 引入国际高端人才引入国际高端人才，开启全球化战略开启全球化战略，产品成功跻身数家世界产品成功跻身数家世界500强高端供应链强高端供应链 公司发展

3、历程公司发展历程 2019 中伟新材料循环科中伟新材料循环科 技园投产。完成股技园投产。完成股 改，更名为中伟新改，更名为中伟新 材料股份有限公司。材料股份有限公司。 中伟新材料有限公中伟新材料有限公 司正式成立，产品司正式成立，产品 成功跻身数家世界成功跻身数家世界 500强高端供应链。强高端供应链。 中伟新材料中部产中伟新材料中部产 业基地投产。业基地投产。 中伟新材料西部产中伟新材料西部产 品基地投产。品基地投产。 中伟集团收购海纳中伟集团收购海纳 新材，引入国际高新材，引入国际高 端人才，开启全球端人才，开启全球 化战略。化战略。 2014 2015 2017 2018 2013 公司

4、持续发力七大公司持续发力七大 国家战略新兴产业国家战略新兴产业 的新能源领域，拓的新能源领域，拓 展材料循环业务，展材料循环业务， 西部产业基地循环西部产业基地循环 科技园项目启动建科技园项目启动建 设。设。 3 发展概况：行业地位提升，客户结构多元发展概况：行业地位提升，客户结构多元 资料来源：中伟股份招股说明书，公司官方网站，中信证券研究部 公司主要产品出货公司主要产品出货量量2017-2019年快速增长年快速增长 客户结构多元化客户结构多元化、国际化国际化，积极布局产业链下游各环节积极布局产业链下游各环节，2020Q Q1 1- -3 3境外收入占比境外收入占比4242% % 新能源汽车

5、厂新能源汽车厂 正极材料厂正极材料厂 新能源电池厂新能源电池厂 20202020年年1 1- -3 3月境外收入月境外收入 占比占比42%42% 42% 1.32 2.32 4.54 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 2017年2018年2019年 出货量（万吨） 公司发展概况公司发展概况 4 公司股权结构（发行前）公司股权结构（发行前） 实控人：邓伟明和吴小歌实控人：邓伟明和吴小歌夫妇共同夫妇共同控制公司控制公司，持有公司持有公司股份比例为股份比例为73.59%。 中伟股份股权结构中伟股份股权结构 65% 3.14% 99% 35% 1% 吴小歌吴小歌邓伟明邓伟明 贵 州 高

6、铁 嘉 兴 谦 杰 疌 泉 投 资 中中 伟伟 集集 团团 建 发 贰 号 海 富 长 江 新 动 能 恒 盛 励 能 君 联 晟 源 弘 新 成 达 前 海 投 资 兴 睿 永 瀛 中 贫 产 投 源 聚 智 和 中 比 基 金 中 原 前 海 嘉 兴 谦 诚 服 贸 基 金 兴 湘 财 鑫 大 龙 扶 贫 梵 投 集 团 前 海 方 舟 建 发 捌 号 君 骏 德 荣 松 投 资 应 波 博 瑞 青 蒿 瓴 泓 中伟股份中伟股份 天津新能源湖南新能源中伟贸易贵州循环中伟香港 湖南贸易天津循环 4.87%2.38%2.24%1.79%1.58%1.49%1.49% 67.10% 1.35%1

7、.33%1.19%1.19%1.11%0.75%0.66% 0.58%0.54%0.52%0.45%0.45%0.39%0.27%0.27%0.27%0.26%0.11% 4.08% 100%100%100%100%100% 100%100% 1.31% 5 公司核心技术人员公司核心技术人员 中伟股份招股说明书，中信证券研究部 中伟股份中伟股份核心技术人员核心技术人员 姓名姓名职务职务简介简介 訚硕訚硕 研究院常务副院长、研究院常务副院长、 研究院院长研究院院长 男，1980年12月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。曾任职于广西福斯银冶炼有限 公司、长沙矿冶研究院、湖南瑞翔、融捷投资

8、控股集团有限公司、湖南大华新能源有限公司； 2012年5月至2015年6月，任职于湖南雅城新材料有限公司担任技术总监；2015年7月至2016年2 月，任职于中伟集团；2016年3月至今，担任公司研究院常务副院长、研究院院长，发表3篇核心 学术期刊SCI论文。 尹桂珍尹桂珍品质中心总经理品质中心总经理 女，1970年3月出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历。曾任职于湖南科力远新 能源股份有限公司、湖南瑞翔。2011年5月至2015年2月，任职于湖南雅城新材料有限公司担任副 总经理；2015年3月至2016年2月，任职于中伟集团；2016年3月至2016年12月，任职于海纳新材； 2

9、017年1月至2019年1月，任职于湖南新能源；2017年1月至今，担任公司品质中心总经理。 李卫华李卫华工程中心总经理工程中心总经理 男，1968年8月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。曾任职于湖南邵阳市锅炉制造 厂、广东省中山市美丽时玩具厂、深圳市恒生玩具厂、湖南邵东县大田精工模具厂；2004年8月 至2016年1月，担任中伟集团总工程师；2016年2月至今，担任公司研究院总工程师；2020年1月 至今，担任公司工程中心总经理。 王一乔王一乔 公司监事、中伟研究院前公司监事、中伟研究院前 驱体研究分院研发总监驱体研究分院研发总监 男，公司监事、中伟研究院前驱体研究分院研发总监，发

10、表3篇核心学术期刊SCI论文。 任永志任永志技术总监技术总监 男，1982年7月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。曾任职于长沙矿冶研究院、湖 南瑞翔、广州融达电源材料有限公司、江西博能新材料有限公司、四川眉山顺应动力电池材料有 限公司；2016年2月至2018年12月，担任中伟新材料研究院研发部长；2019年1月至2019年7月， 担任湖南新能源技术副总监；2019年8月至今，担任公司技术总监。 6 收入和利润保持高速增长收入和利润保持高速增长 资料来源：中伟股份招股说明书，中信证券研究部 2017年年-2019年公司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速 收入和利润保持高速增长收入

11、和利润保持高速增长 2017-2019年，公司销售收入分别为18.01/28.96/52.24亿元，2018/2019年分别同比增长60.80%/83.09%； 2017-2019年，公司归母净利润分别为0.18/0.63/1.80亿元， 2018/2019年分别同比增长246%/185%。 2017年年-2019年公司销售收入及增速年公司销售收入及增速 18.01 28.96 52.24 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 10 20 30 40 50 60 2017年2018年2019年 收入（亿元）增速 0.18 0.63 1.80 246%

12、 185% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2017年2018年2019年 归母净利润（亿元）增速 7 三元三元& &四钴产品贡献主要收入利润来源四钴产品贡献主要收入利润来源 资料来源：中伟股份招股说明书，中信证券研究部 2017年年-2019年各产品毛利率情况（年各产品毛利率情况（%） 主要产品：主要产品：三元前驱体、四氧化三钴三元前驱体、四氧化三钴 2019年三元前驱体/四氧化三钴/受托加工销售收入分别为 37.79/13.43/0.53亿元，占比为73.78%/26.2

13、2%/1.02% 2019年三元前驱体/四氧化三钴/受托加工毛利分别为 5.20/1.00/0.22亿元，占比81.00%/16.13%/3.43% 2019年各产品销售收入占比（亿元，年各产品销售收入占比（亿元，%） 2019年各产品毛利润占比（亿元，年各产品毛利润占比（亿元，%） 8.59% 12.37% 13.76% 12.12% 16.62% 6.11% 7.52% 10.84% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20020Q1 三元前驱体四氧化三钴 四氧化三钴四氧化三钴 1.00亿元亿元 15.58% 三元前驱体三元前驱体5.

14、20 亿元亿元81.00% 受托加工受托加工 3.43% 四氧化三钴四氧化三钴13.34 亿元，亿元，26.53% 三元前驱体三元前驱体 37.79 亿元，亿元， 73.02% 1.02% 8 54.1% 10.0% 6.2% 1.1% 2.33% 26.18% 89.66% 1.78% 8.56% 49.30% 16.11% 2.12% 5.21% 27.26%其他其他 分产品、分客户情况分产品、分客户情况 ：中伟股份招股说明书，中信证券研究部 2018年四氧化三钴主要客户及份额（年四氧化三钴主要客户及份额（%）2018年三元前驱体主要客户及份额（年三元前驱体主要客户及份额（%） 2019年

15、三元前驱体主要客户及份额（年三元前驱体主要客户及份额（%）2019年四氧化三钴主要客户及份额（年四氧化三钴主要客户及份额（%） 81.16% 5.88% 12.95% 其他其他 其他其他 其他其他 9 期间费用、期间费用、ROEROE情况情况 资料来源：中伟股份招股说明书，中信证券研究部 费用率保持稳定费用率保持稳定，2018&2019年年ROE改善明显改善明显 2017-2019公司期间费率分别为8.39%/8.58%/8.54%，费用率基本保持稳定 2017-2019公司净资产收益率分别为6.06%/15.96%/13.81%，主要系公司2018-2019年净利率提升带来ROE改善 201

16、7年年-2019年公司费用率变化情况年公司费用率变化情况 1.04% 1.18% 1.40% 1.72% 1.54% 2.14% 3.72% 3.52% 3.30% 1.90% 2.34% 1.70% 0% 1% 2% 3% 4% 201720182019 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 6.06% 15.96% 13.81% 0.98% 2.06% 3.39% 0.92 1.00 1.04 6.747.73 3.04 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2017年2018年2019年 ROE（%）销售净利率（

17、%） 资产周转率（次，右轴）权益乘数（右轴） 2017年年-2019年公司净资产收益率与杜邦分解年公司净资产收益率与杜邦分解 目录目录 CONTENTS 10 一、公司概况：深耕前驱体市场，跻身核心产业链一、公司概况：深耕前驱体市场，跻身核心产业链 二、三元前驱体业务：高镍化方向明确，公司竞争力突出二、三元前驱体业务：高镍化方向明确，公司竞争力突出 三、四氧化三钴业务：质量优秀，客户优质，高压路线确定三、四氧化三钴业务：质量优秀，客户优质，高压路线确定 四、风险因素四、风险因素 11 三元前驱体简介三元前驱体简介 三元前驱体：三元前驱体：前驱体的一种，经溶液过程制备出的多种元素高度均匀分布的中

18、间产物，后续与锂盐反应可制成三元正极材料 主要产品主要产品：NCM811、NCM622、NCM523、NCA等系列 应用领域应用领域：新能源汽车、储能及消费电子等领域 三元前驱体产业链一览三元前驱体产业链一览 资料来源：三元材料及其前驱体产业化关键设备的应用（宋顺林，刘亚飞，陈彦彬），中信证券研究部 动力电池动力电池 储能储能 消费电子消费电子 硫酸钴硫酸钴 硫酸锰硫酸锰 硫酸镍硫酸镍 三元前驱体三元前驱体 NCM622 NCM811 NCM523 NCA 制备 三元正极材料三元正极材料 12 三元前驱体制备有别于正极材料三元前驱体制备有别于正极材料 资料来源：容百科技招股说明书，中信证券研究

19、部 三元前驱体生产工艺三元前驱体生产工艺 反应 配碱 过筛包装 陈化 过筛除铁 干燥混合 去上层清液 离心洗涤 液碱 纯水 氨水 纯水 纯水 硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰 配料 压滤 纯水 压滤不溶渣S1 废水处理站蒸氨塔 氨气G1吸收塔 水、硫酸 排放 烘料粉尘G2 除铁渣S2 工艺流程主线 废气处理 固废处理固水处理 陈化废水W1 洗涤废水W2 常规正极材料生产工艺常规正极材料生产工艺高镍常规正极材料生产工艺高镍常规正极材料生产工艺 投料 混料、装钵 一次烧结 粗碎、细碎 筛分 包覆 装钵 二次烧结 筛分 除铁 批混包装 成品 投料 混料、装钵 一次烧结 粗碎、细碎 筛分 洗涤、脱水 干燥、包覆

20、 二次烧结 筛分 除铁 批混包装 成品 氢氧化镍钴锰 氢氧化锂 氧气 空气 包覆剂 包覆剂 空气氧气 13 三元前驱体行业空间三元前驱体行业空间 前驱体空间前驱体空间单位单位200192020E2021E2022E 18- 20CAGR 2025E 20- 25CAGR 全球三元动力电池产量GWh318624230.1%531 30.0% 全球三元消费锂电池产量GWh697476818385883.0%96 3.0% 全球三元储能电池产量GWh6922.2%79 19.4% 全球三元电池产量合计GWh225

21、831438917.7%706 22.3% 三元正极平均单耗kg/kWh1.711.651.551.511.471.421.421.42 全球三元正极需求量万吨18.021.224.632.037.944.755.415.4%100.221.5% 三元前驱体占三元正极比例万吨90%90%90%90%90%90%90%90% 三元前驱体均价万元/吨99999999 三元前驱体市场空间三元前驱体市场空间亿元亿元930736244915.4%81221.5% 三元前驱体：三元前驱体：2025年市场空间可达到年市场空间可达到812亿元亿元，2020-2025年市场空间年市场空间C

22、AGR为为21.5% 资料来源：GGII，鑫椤资讯，中伟股份招股说明书，中信证券研究部预测 14 17% 16% 14% 8% 7% 6% 5% 5% 4% 18% 格林美 优美科 中伟股份 湖南邦普 华友钴业 河南科隆 金驰科技 广东加纳 宁波金和 其他 三元前驱体行业格局三元前驱体行业格局 资料来源：鑫椤资讯，GGII，中伟股份招股说明书，中信证券研究部 2018国内三元前驱体行业格局国内三元前驱体行业格局 2017/2018/2019/2020Q1-3前驱体行业前驱体行业CR3 26%/47%/51%/46%，CR5 38%62%/69%/68%，集中度较高集中度较高 三元前驱体行业向头

23、部集中三元前驱体行业向头部集中，中伟股份中伟股份2020年市占率由年市占率由14%上升至上升至18%，由行业前三甲成长为行业龙头由行业前三甲成长为行业龙头 23% 17% 11% 11% 7% 31% 格林美格林美 中伟股份中伟股份 邦普邦普 优美科长信优美科长信 华友钴业华友钴业 其他其他 2019国内三元前驱体行业格局国内三元前驱体行业格局2017国内三元前驱体行业格局国内三元前驱体行业格局 11% 8% 7% 6% 6% 6% 4%4%4% 3% 41% 格林美 中伟股份 湖南邦普 华友钴业 金池能源 优美科长信 广东佳纳 帕瓦新能源 江门长优 新时代海创 其他 2020Q1-3国内三元

24、前驱体行业格局国内三元前驱体行业格局 18% 15% 13% 11% 11% 32% 中伟科技中伟科技 湖南邦普湖南邦普 格林美格林美 华友钴业华友钴业 优美科长信优美科长信 其他其他 15 行业趋势：高镍化行业趋势：高镍化 资料来源：容百科技招股说明书，汽车之家，中信证券研究部 NCM 333/523/622/811电池模组能量密度（电池模组能量密度（Wh/kg） 高镍电池会有效提升电池高镍电池会有效提升电池能量密度能量密度，中长期有望降低成本中长期有望降低成本 当前高镍当前高镍811电池续航里程普遍较高电池续航里程普遍较高 目前在售主要目前在售主要811电池电动车型与续航里程电池电动车型与

25、续航里程 150 165 180 200 0 50 100 150 200 250 333523622811 品牌品牌车型车型续航里程续航里程 宝马华晨宝马xDrive 30Le纯电续航里程110km 吉利吉利几何A两款车型分别为410km/500km 帝豪帝豪EV500km 广汽广汽AionS510km 蔚来蔚来ES6510km 合众合众U300-600km 小鹏小鹏P7600km 江淮江淮iEV7S两款车型分别为301km/402km 韩国现代现代Kona EV两款车型分别为300km/470km 16 行业趋势：高镍化行业趋势：高镍化 资料来源：中伟股份招股说明书，中信证券研究部 长续航

26、里程是新能源汽车的主要发展方向之一长续航里程是新能源汽车的主要发展方向之一，对动力电池的能量密度提出了更高要求对动力电池的能量密度提出了更高要求 高镍三元材料电池较传统三元电池具有更高的能量密度高镍三元材料电池较传统三元电池具有更高的能量密度、更长的续航和更低的成本更长的续航和更低的成本，高镍化趋势明显高镍化趋势明显 17.40% 15.90% 13.10% 11.90% 9.50% 69.60% 67.00% 62.60% 56.30% 53.00% 8.70% 9.30% 10.30% 11.30% 12.00% 0.10% 1.80% 4.50% 10.00% 13.20% 4.50%

27、6.00% 9.50%10.50% 12.30% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019 NCM333NCM523NCM622NCM811NCA 三元电池分结构出货量趋势三元电池分结构出货量趋势 17 行业趋势：中国企业加速全球替代行业趋势：中国企业加速全球替代 资料来源：中伟股份招股说明书，GGII，中信证券研究部 海外环保文件海外环保文件 18% 14% 11% 9% 6% 43% 格林美格林美中伟股份中伟股份优美科优美科广东邦普广东邦普田中化学田中化学其他其他 2019年全球主要前驱体公司市场份额年

28、全球主要前驱体公司市场份额 海外对前驱体工厂存在严格生产限制海外对前驱体工厂存在严格生产限制，因此全球前五大供应商中仅优美科和田中占据一定市场份额因此全球前五大供应商中仅优美科和田中占据一定市场份额 中国企业有望凭借加速扩产实现全球替代中国企业有望凭借加速扩产实现全球替代 国家国家 （或地（或地 区）区） 文件名称文件名称政策内容政策内容 美国清洁空气法 该法规主要针对前驱体排放废气中氮氧化物、 二氧化硫等成分。“新的污染源”需要在联邦 环保局认可州许可证规划之后的一年， 才能 提交许可证申请。 欧盟 REACH(关于化学 品注册、评估、许 可和限制制度) 该法规将硫酸钴列为高度关注物质(SV

29、HC)。 高度关注物质一般具有一项或多项危险特性， 企业生产SVHC物质需要通报、审查。 韩国 韩国REACH （K-REACH） 该法规将硫酸钴列为指定现有物质(PEC)，生 产或进口超过1吨/年都需要向主管当局提交注 册。 日本 CSCL （日本化学物质审 查与生产管理法） 该法规将硫酸镍列为需要优先评估的化学物质 (PACs)，企业生产或进口该类物质1吨/年时 需要通报、审查。 18 20172017至今，原材料价格变化至今，原材料价格变化 资料来源：Wind，中信证券研究部 2017-2020年硫酸年硫酸锰、硫酸钴、硫酸镍价格变化情况（日，万元锰、硫酸钴、硫酸镍价格变化情况（日，万元/

30、吨）吨） 2017-2020年年12月月，硫酸钴价格波动较大硫酸钴价格波动较大，硫酸镍硫酸镍、硫酸锰两种原材料价格波动相对较小硫酸锰两种原材料价格波动相对较小 2020年年12月月，硫酸镍价格上涨硫酸镍价格上涨7.91% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 0 2 4 6 8 10 12 14 16 硫酸钴硫酸镍（右轴）硫酸锰（右轴） 19 行业趋势：前驱体企业向上游布局加速行业趋势：前驱体企业向上游布局加速 资料来源：格林美、华友钴业公司公告，邦普官方网站，中伟股份招股说明书等，中信证券研究部 全球主要前驱体公司资源端布局情况全球主要前驱体公司资源端布局情况 格林

31、美：通过格林美：通过“城市矿山城市矿山+国际巨头战略合作国际巨头战略合作”的双原料战略通道保障钴镍原料的价格波动和供应问题问题的双原料战略通道保障钴镍原料的价格波动和供应问题问题 邦普：宁德时代控股子公司邦普：宁德时代控股子公司，是宁德时代锂电池回收业务以及锂电池材料产品的承载平台是宁德时代锂电池回收业务以及锂电池材料产品的承载平台 中伟股份：形成了镍中伟股份：形成了镍、钴中间品湿法加工硫酸镍钴中间品湿法加工硫酸镍、硫酸钴以及锂离子电池循环回收产能硫酸钴以及锂离子电池循环回收产能，提高了主要原材料的保障能力提高了主要原材料的保障能力 华友钴业：全力打造从钴镍资源华友钴业：全力打造从钴镍资源、冶

32、炼加工冶炼加工、三元前驱体三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态 公司公司上游布局情况上游布局情况 格林美 公司与青山实业、CATL 控股的邦普循环、IMIP、日本阪和兴业签署了关于建设印尼红土镍矿生产电池级镍化学 品（硫酸镍晶体）（5 万吨镍/年）项目的合资协议，共建印尼镍资源生产电池原料产业园，绑定资源与核心市 场，以满足未来公司高镍三元前驱体材料对镍资源的战略需求。 广东邦普 公司目前已形成电池循环、汽车循环和新材料三大产业板块，专业从事数码电池和动力电池回收处理、梯度储能利 用；传统报废汽车回收拆解、关键零部件再

33、制造；高端电池材料和汽车功能瓶颈材料的工业生产、商业化循环服务 解决方案的提供。 中伟股份 公司上市资金主要用于募投项目“高性能动力锂离子电池三元正极材料前驱体西部基地项目”的建设。随着项目逐 渐实施，公司产业链延伸及协同优势将进一步凸显，有效降低原材料采购成本，提升核心竞争力及持续盈利能力。 华友钴业 公司围绕“上控资源、下拓市场、中提能力”的转型之路，形成了资源、有色、新能源三大业务板块纵向一体化协 同发展的产业链条。同时公司还在布局循环回收板块业务，全力打造从钴镍资源、冶炼加工、三元前驱体、锂电正 极材料到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。 20 54.1% 10.0% 6.2% 1

34、.1% 2.33% 26.18% 49.30% 16.11% 2.12% 5.21% 27.26% 其他其他 公司优势：深度绑定核心客户公司优势：深度绑定核心客户 ： 中伟股份招股说明书，中信证券研究部 2018年三元前驱体主要客户及份额（年三元前驱体主要客户及份额（%）2019年三元前驱体主要客户及份额（年三元前驱体主要客户及份额（%） 其他其他 公司深度绑定公司深度绑定LG化学等核心客户化学等核心客户，2018/2019年年LG化学占公司三元前驱体收入比重分别为化学占公司三元前驱体收入比重分别为49.3%/54.1% 21 公司优势：匹配大客户需求，高镍化加速进行公司优势：匹配大客户需求，

35、高镍化加速进行 公司公司NCM 811产品销售收入占比持续提升产品销售收入占比持续提升，从从2017年年1%提升至提升至2020Q1的的23%，预计主要配套国际知名电动车品牌预计主要配套国际知名电动车品牌 中国工厂项目中国工厂项目 公司公司NCM 622产品占比近年保持相对稳定产品占比近年保持相对稳定 资料来源：中伟股份招股说明书，中信证券研究部 2017-2020Q1公司前驱体出货结构（公司前驱体出货结构（%） 36% 53% 63% 63% 1% 7% 15% 23% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20020Q1 523622811NCA 目录目录

36、CONTENTS 22 一、公司概况：深耕前驱体市场，跻身核心产业链一、公司概况：深耕前驱体市场，跻身核心产业链 二、三元前驱体业务：高镍化方向明确，公司竞争力突出二、三元前驱体业务：高镍化方向明确，公司竞争力突出 三、四氧化三钴业务：质量优秀，客户优质，高压路线确定三、四氧化三钴业务：质量优秀，客户优质，高压路线确定 四、风险因素四、风险因素 23 四氧化三钴行业：主要应用于钴酸锂生产四氧化三钴行业：主要应用于钴酸锂生产 四氧化三钴：四氧化三钴：前驱体的一种，化学式为 Co3O4，可以与锂盐化学反应进一步制成钴酸锂正极材料 主要产品主要产品：常规四氧化三钴，高电压四氧化三钴 应用领域应用领域

37、：新能源汽车、储能及消费电子等领域 四氧化三钴产业链一览四氧化三钴产业链一览 资料来源：中伟股份招股说明书，厦门钨业官网，中信证券研究部 四氧化三钴四氧化三钴钴酸锂正极材料钴酸锂正极材料3C3C电池电池消费电子消费电子 24 四氧化三钴行业格局四氧化三钴行业格局 资料来源：GGII，中伟股份招股说明书，中信证券研究部 2018-2019四氧化三钴行业格局四氧化三钴行业格局 四氧化三钴前四企业格局稳定四氧化三钴前四企业格局稳定，中伟股份中伟股份2018-2019年市占率年市占率上升上升，由由12%提高至提高至16% 23% 18% 16% 14% 8% 22% 华友钴业华友钴业格林美格林美中伟股

38、份中伟股份金川金川优美科长信优美科长信其他其他 25% 22% 16% 12% 7% 18% 华友钴业华友钴业格林美格林美金川金川中伟股份中伟股份科立鑫科立鑫其他其他 25 行业趋势：高电压钴酸锂路线确定行业趋势：高电压钴酸锂路线确定 资料来源：杉杉集团微信公众号，中信证券研究部 以四氧化三钴为材料制得的钴酸锂电池主要应用手机以四氧化三钴为材料制得的钴酸锂电池主要应用手机、平板电脑等消费电子领域；受平板电脑等消费电子领域；受5G覆盖的良好预期影响覆盖的良好预期影响，市场对锂电市场对锂电 池能量密度提出了更高的要求池能量密度提出了更高的要求，由此由此，提高正极材料的能量密度成为解决问题的关键提高

39、正极材料的能量密度成为解决问题的关键，其中其中，加快高电压钴酸锂产品技术加快高电压钴酸锂产品技术 转型升级便是途径之一转型升级便是途径之一。 高电压优势：通过优化元素掺杂量高电压优势：通过优化元素掺杂量、颗粒形貌调控以及新工艺开发颗粒形貌调控以及新工艺开发，兼顾高能量密度和高安全性兼顾高能量密度和高安全性，在容量在容量、内阻内阻、高温性高温性 能等方面具有明显优势能等方面具有明显优势，解决了高充电截止电压下钴酸锂材料的结构稳定性解决了高充电截止电压下钴酸锂材料的结构稳定性、析氧析氧、钴溶出钴溶出、循环衰减以及安全性等问题循环衰减以及安全性等问题 。 高电压钴酸锂电池近年技术发展梳理高电压钴酸锂

40、电池近年技术发展梳理 年份年份公司公司达到充电截止电压水平达到充电截止电压水平 1991索尼第一次实现锂电池商业化时，电压水平为4.20V 2018杉杉股份实现4.45V高电压钴酸锂小批量供货 2019杉杉股份全球首次实现4.45V高电压钴酸锂大批量生产 2020杉杉股份、盟固利新材料分别申报4.47V、4.48V高电压钴酸锂产品 2020 中国科学院物理研究所/ 北京凝聚态物理国家研究中心 使得钴酸锂材料在4.6V高电压充放电过程中的 循环稳定性和倍率特性得到了极大的提升 26 公司优势：绑定厦门钨业，配套消费电池头部客户公司优势：绑定厦门钨业，配套消费电池头部客户 资料来源：中伟股份招股说

41、明书，中信证券研究部 公司四氧化三钴产品深度绑定厦门钨业公司四氧化三钴产品深度绑定厦门钨业，配套配套下游全球头部消费电池厂商下游全球头部消费电池厂商 2018/2019/2020Q1对厦门对厦门钨业销售额占公司四氧化三钴收入钨业销售额占公司四氧化三钴收入81%/90%/95% 2017-2020Q1公司四氧化三钴客户销售额（亿元）公司四氧化三钴客户销售额（亿元） 5 5 13 5 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20020Q1 厦门钨业杉杉能源其他 目录目录 CONTENTS 27 一、发展历程：深耕前驱体市场，跻身核心产业链一、发展历程：深耕前驱体市场，跻身核心产业链 二、三元前驱体：高镍化方向明确，公司竞争力凸显二、三元前驱体：高镍化方向明确，公司竞争力凸显 三、四氧化三钴：质量优秀，客户优质，高电压路线确定三、四氧化三钴：质量优秀，客户优质，高电压路线确定 四、风险因素四、风险因素 2828 风险因素风险因素 新能源汽车销量不及预期； 下游客户出现安全性事故； 上游原材料成本超预期上涨。