1、-0- 2020.12.21 旅游行业研究报告 - 1 - 旅游行业研究报告 报告摘要 旅游行业是以旅游资源为凭借、以旅游设施为条件，专 门或者主要从事招徕、接待游客，并为其提供交通、游览、 住宿、餐饮、购物、文娱等六个环节服务的综合性行业。 近年来， 伴随中国经济的持续平稳较快增长和居民人 均可支配收入的稳步提升， 旅游行业实现快速发展， 旅游 收入持续保持高于 GDP 增速的较快增长， 对 GDP 的综合 贡献逐年提升。 国内游目前依然是中国旅游行业中占比最 大且发展趋势最好的市场， 短期内在中国旅游细分市场中 的支柱地位不会被动摇； 此外， 随着国内中高收入人群的 扩大，出境游市场增速较

2、快。 2020 年以来，受全球爆发新冠肺炎疫情影响，旅游 行业遭受较大冲击。 行业内企业经营压力增大， 不仅面临 现金流的收缩， 还承受人工成本、 房租成本等较大的刚性 成本支出。2020 年前三季度，景区类、酒店餐饮类和旅 行社类企业多呈现亏损状态， 旅游发债企业为补充流动资 金以及必要的资本性支出，融资规模有一定增长。2020 年前三季度， 旅游发债企业债券市场融资规模为去年全年 融资额的两倍多， 行业债务负担有所加重。 随着疫情防控 的常态化， 国内游在不断恢复中， 同时考虑到疫情的预计 持续时间， 出入境游仍将受到较大影响， 短期内行业内企 业经营压力仍然较大，2020 年旅游企业全年

3、业绩预计以 亏损为主，亏损局面或将延续至 2021 年上半年。 长期来看，驱动旅游业长期发展的核心动力不会变， 随着人均可支配收入的持续增长、 假期及政策红利继续释 放，居民旅游意愿保持高位以及交通等配套基建持续完 善，旅游行业长期发展前景较好。 pOrOoOtOxOnMqPoPtOsPrPaQaObRsQnNtRpPeRqRnPeRsQtO8OrQnRNZpNnRwMpPsO 1 一、一、行业概况行业概况 1. 行业概述行业概述 旅游业是以旅游资源为凭借、以旅游设施为条件，专门或者主要从事招徕、接待 游客，并为其提供交通、游览、住宿、餐饮、购物、文娱等六个环节服务的综合性行 业。从行业特点来

4、看，旅游业的六个环节需要密切协作和配合才能为旅游者提供高质 量的服务， 具有明显的综合性和整体性； 同时， 旅游业的生存和发展依赖于国民经济、 政治和社会环境、自然条件等因素，具有较强的依赖性，属于敏感型行业；此外，旅 游业还具有经济性、文化性、旅游资源稀缺性等特点。旅游业是经济文化一体化的产 业， 发展旅游业带动了旅游宾馆设施、 景观景点建设、 交通道路停车场的扩建等投入， 促进了经济效益的提高，同时旅游活动本质上又是文化探寻、陶冶情操、文化享受的 活动，先进的旅游文化引领旅游产业发展的方向；在旅游业为消费者提供的产品中， 旅游资源是关键，这些自然景观、人文景观、人造景观都有其独特性，本身不

5、可重复， 不可能从一个地方迁徙到另一个地方，从而体现了旅游资源的稀缺性。 2. 行业行业运营模式运营模式 旅游业作为一个综合性行业，由旅游资源、旅游设施、旅游服务三大要素组成， 主要包括旅游景区经营、酒店餐饮和旅行社等细分子行业，每个细分行业特点不同， 运营模式差异较大。 旅游景区位于产业链的核心位置，带动吃、住、行、游、娱、购等消费围绕 旅游景区开展业务。旅游景区一般分自然类景区、文物类景区和主题类景区三大 类别（详见表 1） 。旅游景区运营主要包括： （1）开发与利用景区内旅游资源，建 设景区旅游吸引物。具体包括景区基础设施和服务设施建设、景点策划、景观打 造、项目设计等； （2）从事旅游

6、景区的日常经营，包括销售景区旅游吸引物（以 景区门票销售、索道经营等为主） 、对旅游景区的产品设计和组合（以特色演出设 计、纪念品设计销售、套票设计等为主） 、旅游服务的提供（景区内吃、住、行、 游等服务） ； （3）旅游资源保护与环境维护，日常的修缮与改造，培育景区持续的 旅游吸引物； （4）景区的安全管理与服务质量管理。景区类企业的收入主要包括 门票收费、景区内二次消费以及景区交通等，2018 年 6 月以来关于降低重点国有 2 景区门票价格的通知陆续出台，在景区门票降价趋势下，流量和客户复购率的竞 争将成为景区核心竞争要素。 表 1 旅游景区分类 景区景区类别类别 具体细分具体细分 自然

7、类景区 以自然景观资源为依托的旅游景区，包括风景名胜区、自然保护区、森林公园和部分旅游度假区 文物类景区 以历史文化、宗教文化等为主要资源特色的旅游景区，包括文博院、馆、寺庙等 主题类景区 指主题鲜明的人造景区，包括主题公园、主题类动植物园和其他主题类人造景点 资料来源：联合资信根据公开资料整理 酒店按所有权分类主要分为自营和加盟两大类。自营业务又分为自持物业与租赁 经营；加盟业务分为管理加盟与特许加盟（详见表 2） 。自营的盈利来自酒店经营，主 要营收为房费及其他服务收入。自营为重资产经营模式，经营风险相对较高，经营成 本主要为人工、租金、物料能源及折旧摊销，自营成本占营收比重在 70%-8

8、0%。自营 模式下，租金与 RevPAR1是两个核心变量，两者的驱动因素都是商业的繁荣程度，自 营模式是出租者与酒店管理集团对未来经济繁荣程度的对赌，酒店管理者承担对赌风 险。加盟的收入主要来自首次加盟费和持续加盟费，持续加盟费一般按照加盟商营收 的 4%-8%收取。加盟为轻资产运营模式，成本主要有人工及后台支持成本，加盟成本 占营收比重在 10%-15%之间。加盟主要考验的是酒店品牌的输出能力，长远来看加盟 模式有较强的规模效应。 表 2 酒店分类 酒店类别酒店类别 具体具体定义定义 自营 自持物业酒店 用于经营的酒店物业所有权属于酒店集团 租赁物业酒店 用于经营的酒店物业来自于租赁，不拥有

9、所有权；目前绝大多数酒店集团的经营物业来自 租赁 加盟 管理加盟酒店 物业由加盟者提供或租金由管理者来承担的加盟模式，日常运营费用由加盟者承担，管理 人员由酒店集团输出，集团总部提供中央订房系统及营销类服务；加盟管理酒店协议一般 持续 8-10 年，一般需要缴纳：一次性加盟费、持续加盟费、中央订房系统使用费以及会 员注册费，此外按月收取一定的管理人员派驻费用 特许加盟酒店 收取加盟费，酒店店长及员工由加盟者指定，酒店集团定期派驻质量检查人员；收费模式 与管理加盟店类似，不征收管理人员派驻费用 资料来源：联合资信根据公开资料整理 1 RevPAR=平均房价*出租率 3 旅行社行业是旅游产业中重要

10、的子行业之一。旅行社通过其服务，将上游原 本分散繁杂的各个旅游服务要素有机地组合加工， 形成满足市场需求的旅游产品， 然后销售给下游的旅游消费者；因此，旅行社本质是上下游交易关系的集成商。 旅行社按照分工体系可以分为水平分工体系和垂直分工体系。水平分工是指旅行 社根据客源种类而进行业务分工；垂直分工是指旅行社依据经营业务性质而划分 为不同的经营层次，主要包括批发商、专业化经营商和零售商三种。其中，批发 商一搬为大型旅行社或者集团；专业经营商为中型的专业化旅行社；零售商为小 型旅行社（详见表 3） 。旅行社行业利润微薄，毛利率在 6%左右。 表 3 旅行社分类 基本类别基本类别 企业类型企业类型

11、 特点特点 经营模式经营模式 批发商 大型旅行社或集团 数量少、实力雄厚，依靠自身品牌、特 许权、资金及规模等优势获取较大市场 份额 从事旅游产品的开发、宣传促销、批 发等业务 专业经营商 中型的专业化旅行社 针对专门的细分市场展开竞争 从事开发销售专业化的旅游产品 主题类景区 小型旅行社 规模很小，常因竞争压力而相互自行结 盟或加盟大型旅行社的连锁经营网络 从事旅游产品的代理业务，向批发商 和游客分别收取佣金和手续费 资料来源：联合资信根据公开资料整理 二、行业运行状况二、行业运行状况 1运行概况运行概况 近十年来，伴随中国经济的持续平稳较快增长和居民人均可支配收入的稳步提近十年来，伴随中国

12、经济的持续平稳较快增长和居民人均可支配收入的稳步提 升，旅游行业实现快速发展，旅游收入升，旅游行业实现快速发展，旅游收入持续保持高于持续保持高于 GDP 增速的较快增长，对增速的较快增长，对 GDP 的综合贡献逐年提升。的综合贡献逐年提升。 旅游行业作为一项可选消费品，其长期可持续发展主要依赖于宏观经济的增长及 居民可支配收入的增加。十年来中国经济稳健前行，20102019 年，中国国内生产总 值年均复合增长 10.24%，2019 年中国 GDP 规模达到 99.09 万亿元，比上年实际增长 6.1%；近十年，我国居民人均可支配收入以年均 10.49%的速度增长，2019 年全国居 民人均可

13、支配收入首次突破 3 万元，为 30733 元，比上年实际增长 5.8%。其中，城镇 居民人均可支配收入达到 42359 元，整体达到中等偏上收入水平（按照国家统计局发 4 布的全国居民五等份收入分组2， 人均可支配收入 39230 元， 划分为中等偏上收入组） 。 2019 年，农村居民人均可支配收入也达到了 16021 元，比上年实际增长 6.2%。 在宏观经济与居民可支配收入持续增长的背景下，人们消费水平不断提高、消费 观念逐渐转变、旅游消费日趋大众化。20102019 年，中国旅游行业呈现快速发展态 势，旅游业总收入年均复合增速达到 17.36%，2019 年全年实现旅游业总收入 6.

14、63 万 亿元，同比增长 11%，旅游经济持续保持高于 GDP 增速的较快增长。2019 年旅游业 对 GDP 的综合贡献为 10.94 万亿元，占 GDP 总量的 11.05%。 图 1 2012 年以来全国居民人均可支配收入及增长率 数据来源：国家统计局 联合资信整理 图 2 2010 年以来中国国内生产总值与全国旅游业总收入情况 2 全国居民五等份收入分组是指将所有调查户按人均收入水平从高到低顺序排列，平均分为五个等份，处于最高 20%的收入群体为高收 入组，依此类推依次为中等偏上收入组、中等收入组、中等偏下收入组、低收入组。 5 数据来源：国家统计局 联合资信整理 新冠肺炎疫情新冠肺炎

15、疫情短期内短期内对旅游行业产生较大冲击，一季度旅游收入大幅下降，多数对旅游行业产生较大冲击，一季度旅游收入大幅下降，多数 旅游企业呈现亏损；二季度国内游逐步有序恢复，但亏损局面仍未改善；国庆长假期旅游企业呈现亏损；二季度国内游逐步有序恢复，但亏损局面仍未改善；国庆长假期 间旅游收入同比恢复近七成，中国旅游经济进入疫情防控常态下的新阶段。间旅游收入同比恢复近七成，中国旅游经济进入疫情防控常态下的新阶段。 2020 年，突如其来的新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济造成严重冲击，全球 经济陷入深度衰退。从国内情况来看，由于疫情控制迅速，经济在 2020 年一季度出 现大幅下滑后，二季度开始复苏，前三

16、季度实现正增长，GDP 累计同比增长 0.7%， 其中一季度同比下降 6.8%、二季度同比增长 3.2%、三季度同比增长 4.9%，经济保持 逐季复苏势头。 旅游行业受疫情冲击影响大。1 月 22 日文化和旅游部办公厅发布了关于做好新 型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知 ，随后全国多地发布通知暂停大型聚集 性群众文化旅游活动，部分城市景区以及文娱场所全部暂停开放。1 月 24 日文化和旅 游部办公厅发布关于全力做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作暂停旅游企业 经营活动的紧急通知 ，全国旅行社及在线旅游企业暂停经营活动。2 月下旬多地疫情 得到控制后，2 月 25 日文化和旅游部资源开发司

17、印发关于旅游景区恢复开放疫情防 控措施指南的通知 ，引导全国景区逐步有序恢复运营。7 月 14 日，文化和旅游部办 公厅发布关于推进旅游企业扩大复工复产有关事项的通知 ，逐步恢复旅行社及在 线旅游企业经营跨省（区、市）团队旅游及“机票+酒店”业务。出入境旅游业务暂不 恢复。 从运行数据看， 一季度景区上市企业基本呈现亏损状态， 二季度国内游逐步恢复， 多数景区收入降幅收窄，个别景区实现盈利，大部分景区仍然亏损；酒店企业方面， 从国内三大酒店龙头企业来看，一季度首旅酒店和华住酒店亏损，锦江酒店呈现微利 状态；二季度商旅回暖驱动龙头企业经营复苏，出租率降幅收窄，锦江酒店和华住酒 店回暖趋势更明显，

18、首旅酒店受北京疫情影响，回暖进程有所滞后。根据中国旅游研 究院发布的数据，今年中秋、国庆长假期间，全国共接待中国国内游客 6.37 亿人次， 按可比口径同比恢复 79.0%；实现中国国内旅游收入 4665.6 亿元，按可比口径同比恢 复 69.9%。在铁路、民航发送旅客方面，长假期间，全国铁路日均发送旅客量超 1200 万人次， 超出节前预测的 2 成左右； 假期民航国内计划执飞的航班量同比增长 15.12%。 6 此外，自驾游成为假日出游首选，全国高速公路日平均车流量 4860.8 万辆，恢复至去 年同期的 94.5%。 联合资信认为，中国旅游经济已经进入疫情防控常态下的新阶段，旅游消费需求

19、 在不断释放，旅游消费信心已基本恢复。未来随着疫情进一步的有效控制，旅游行业 有望从谨慎乐观转向相对乐观。 国内游方面国内游方面 国内游是中国旅游行业中占比最大且发展趋势最好的市场，国内游是中国旅游行业中占比最大且发展趋势最好的市场， 近年来国内旅游收入近年来国内旅游收入 和旅游人次和旅游人次均呈现较快增长，均呈现较快增长，短期内在中国旅游细分市场中的支柱地位不会被动摇短期内在中国旅游细分市场中的支柱地位不会被动摇。 国内游是中国旅游市场重要的组成部分，国内出游人数占总出游人数的比例始终 保持在 85%以上。 20102019 年， 国内旅游人数持续上升， 年均复合增长率为 12.37%， 国

20、内居民保持着较强的出游意愿；2019 年，国内出游人数为 60.06 亿人次，同比增长 8.4%，其中，城镇居民 44.71 亿人次，增长 8.5%；农村居民 15.35 亿人次，增长 8.1%。 2012 年全国居民出游率首次突破 200%，即平均每人每年出游超过 2 次；2018 年人均 出游率突破 4 次。随着生活条件的日益改善，国内居民旅游意愿不断提高，同时我国 高人口基数带来庞大的旅游消费需求。 图 3 2010 年以来国内旅游人数及增长率情况 数据来源：wind 资讯 联合资信整理 随着国内旅游人次的不断增长，旅游接待规模亦逐年扩容，带动国内旅游收入保 持快速增长；近十年，国内旅游

21、收入年均复合增速达到 18.33%，从 2010 年的 1.26 万 7 亿元增长到 2019 年的 5.73 万亿元，2019 年同比增长 11.7%，其中城镇居民花费 4.75 万亿元，增长 11.6%；农村居民花费 0.97 万亿元，增长 12.1%。 20102019 年，国内旅游收入占中国旅游行业总收入的比重始终保持在 80% 以上，其中 2013 年达到历史最高值为 89.1%，2014 年，入境旅游市场从规模型发 展向效益型转变，入境游收入显著提高，使得国内旅游收入占比下降；2014 年后， 国内旅游收入比重恢复稳步增长，2019 年占旅游总收入的比重为 86.43%。从增速 看

22、，国内旅游收入增速长期高于同期 GDP 增速。随着居民可支配收入的增长，国 内旅游在居民日常生活中已逐渐成为不可或缺的消费需求， 未来仍具备较强的增长 动力。 图 4 2010 年以来国内旅游收入和全国旅游业总收入对比情况 数据来源：wind 资讯 联合资信整理 从区域旅游情况来看，多年来我国呈现“东强西弱”的区域旅游发展格局。其中， 客源地潜在出游力和旅游产业综合发展水平在东部、中部和西部三大区域之间均表现 为三级阶梯状由高到低分布。 而从近年来发展趋势来看， 东中西三大区域之间的差距， 无论是在累计潜在出游力还是旅游产业综合发展水平方面均呈现出明显的收敛趋势， 用户从东部地区向中西部地区下

23、沉，区域均衡化格局逐渐显现。 根据世界旅游组织研究，当人均 GDP 超过 3000 美元时，旅游会从观光游提升 为休闲游；当人均 GDP 超过 5000 美元时，会继续提升为度假游，旅游时间不断延 长，旅游产品及形式逐渐丰富。2008 年，中国人人均 GDP 首次超过 3000 美元， 8 休闲游开始抬头。2011 年中国人均 GDP 超过 5000 美元，一线城市的度假游逐渐 兴起，二三线城市的休闲游呈快速增长的势头。2019 年中国人均 GDP 首次突破 10000 美元，为休闲度假游提供了强大的经济基础。整体看，一二线城市经济发达， 休闲度假游已经成为居民出游的重要选择，渗透率很高；三四

24、线城市居民以观光游 为主，休闲度假游的渗透率正在不断提高。随着人们旅游模式的不断转变，旅游已 经不再是单一的观光，内容更加丰富和多样化，是享受生活的一种方式。相应的， 文化旅游、亲子游、自驾游、主题乐园游等休闲度假游发展迅猛，也对国内旅游行 业提出了更高的发展要求。 出入境游方面出入境游方面 在国内旅游市场快速发展的同时，中国出境游市场亦增长较快，目前中高收入人在国内旅游市场快速发展的同时，中国出境游市场亦增长较快，目前中高收入人 群已成为出境游市场发展的主要驱动力群已成为出境游市场发展的主要驱动力，出境游市场未来将具备较大的发展空间。，出境游市场未来将具备较大的发展空间。 根据文化和旅游部数

25、据显示，中国出境旅游人次由 2010 年的 5739 万人次增长至 2019 年的 15463 万人次，年均复合增长率为 11.64%，略低于同期国内游年均人次增 长速度（12.37%），中国已成为全球最大的出境旅游客源国和旅游消费支出国。相比 于出境游的发展速度，中国入境游人次整体增速缓慢，入境旅游人次由 2010 年的 13376 万人次增长至 2019 年的 14531 万人次，年均复合增长率不足 1%。 对比来看，2017 年（含）以前，中国出境旅游人次低于入境旅游人次，2017 年 中国接待入境游客 13948 万人次，出境游客为 13051 万人次，入境游客数量超过出境 旅游数量约

26、 897 万人次；2018 年开始，中国出境游客数量反超入境游客数量，2018 年和 2019 年，超出数量分别为 852 万人次和 932 万人次，出入境游客数量差距在持 续扩大。值得关注的是，近十年来，旅游服务业持续存在旅游逆差，成为中国经常项 目外汇收支中最主要的外汇逆差项。从商务部的数据显示，2018 年中国出境旅游支出 约为 2770 亿美元，产生旅游逆差 2370 亿美元，占总的经常项目外汇逆差的 81.8%。 联合资信认为，出入境游客数量的变化以及长期的旅游逆差对行业发展提出了更高的 要求，旅游行业需要从最初的粗狂式发展逐渐注重行业质量的提升，为游客创造出更 适宜的出行环境。 9

27、 图 5 2010 年以来入境游与出境游人次情况 数据来源：wind 资讯 联合资信整理 2020 年以来，受疫情影响，中国出入境游客户人次大幅下降。入境游方面，2020 年上半年中国入境游客接待 1454 万人次，同比下降 80.1%。其中，入境过夜游客和外 国人入境游客下滑幅度同样超过八成，分别下降 84.1%和 80.9%。10 月 21 日文化和 旅游部办公厅发布关于进一步加强秋冬季疫情防控工作的通知，明确暂不恢复旅 行社及在线旅游企业出入境团队旅游及“机票+酒店”业务。在全球疫情没有得到彻底 控制之前，2020 年全年中国出入境旅游将大概率延续上半年出现的大幅下滑趋势。 2主要细分子

28、行业情况主要细分子行业情况 （1）景区景区 景区作为居民休闲旅游的综合目的地，资源特征非常明显。1999 年，国家旅游局 开始实行旅游区（点）质量等级管理，景区依据景观质量、环境质量、服务质量和游 客意见被划分为 1A 到 5A 级；2007 年 5 月 22 日，国家旅游局首次审核批准 66 家景 区为国家 5A 级旅游景区，之后每年陆续有一些风景区被审核批准为 5A 级。近十年 来，国内旅游景区数量在持续增长，但优质景区数量仍然较少；截至 2020 年 1 月， 全国共有A级旅游景区1.2万多家， 其中5A级旅游景区共有281家， 整体占比约2.3%， 占比较低。从区域分布来看，江苏、浙江

29、的 5A 级景区数量最多，分别为 24 家和 18 家，河南和广东均有 14 家，四川和新疆分别有 13 家。 10 图 6 截至 2020 年 1 月我国 5A 级旅游景区区域分布数量 数据来源：联合资信根据公开资料整理 随着景区数量的增长以及居民出行意愿的不断提升，近年来景区游客接待量整体 呈增长趋势，2018 年国内旅游景区接待游客合计 60.24 亿人次，同比增长 35.92%。从 景区收入情况来看，2011 年以来，旅游景区营业额逐年增长，年均复合增长 8.50%， 2018 年营业收入达到 4707.54 亿元，同比增长 22.01%；其中，旅游景区门票收入有所 波动，表明景区的收

30、入结构在发生变化。 图 7 2010-2018 年我国旅游景区个数、接待人数及营业收入走势 数据来源：wind 资讯（无法获取 2019 年数据） 2020 年前三季度，年前三季度，多数多数景区客流量同比大幅下滑，景区客流量同比大幅下滑，经营现金流表现为净流出，经营现金流表现为净流出， 业绩业绩呈亏损状态。呈亏损状态。 11 2020 年以来，受新冠肺炎疫情影响，国内主要景区均在 1 月底暂停营业，此后得 益于国内疫情的有效控制，部分景区在 2 月底开始恢复营业，3 月随着疫情防治的巩 固，多数景区陆续恢复开业，但景区游客承载量受到限制，行业内主要景区游客接待 量同比均有所下滑。从国内几家主要

31、上市景区样本来看，2020 年上半年黄山景区累计 接待进山游客 51.6 万人，较去年同期 162.4 万人减少 110.8 万人，减幅 68.2%；索道 及缆车累计运送游客 99.95 万人次，同比减少 69.41%；实现营业收入 2 亿元，同比减 少 72.53%。峨眉山上半年累计接待进山游客 52.02 万人次，同比下降 73.05%；实现 营业收入 1.62 亿元，同比下降 69.30%；桂林景区（以两江四湖为主）上半年接待游 客 118 万人次，同比下降 71.62%，实现营业收入 0.96 亿元，同比下降 68.21%。丽江 景区玉龙雪山索道上半年共接待游客 65.17 万人次，同

32、比减少 68.99%，丽江股份实现 营业收入 0.95 亿元，同比下降 70.27%。从上市旅游景区企业（13 家样本）前三季度 盈利情况来看，张家界、黄山旅游、峨眉山、桂林旅游、云南旅游、西域旅游、大连 圣亚、曲江文旅、西藏旅游和长白山 10 家企业均为亏损状态；丽江股份、天目湖和 九华旅游 3 家企业实现盈利。从经营现金流情况看，2020 年前三季度 13 家上市景区 有 8 家经营净现金流为净流出状态（2019 年同期均为净流入） 。 图 8 2019-2020 年前三季度主要上市旅游景区盈利情况 数据来源：wind 资讯 12 景区动态化管理已成常态，是否受到监管机构的处罚直接影响到景

33、区的美誉度，景区动态化管理已成常态，是否受到监管机构的处罚直接影响到景区的美誉度， 对景区的客流量和盈利产生一对景区的客流量和盈利产生一定影响。 景区的不断扩容在丰富了景区旅游市场标的同定影响。 景区的不断扩容在丰富了景区旅游市场标的同 时，或将进一步分散旅游人流量在各景区的分布，但时，或将进一步分散旅游人流量在各景区的分布，但 5A 级景区仍然是最稀缺的旅游级景区仍然是最稀缺的旅游 资源，更受到游客亲睐。资源，更受到游客亲睐。 旅游景区作为稀缺资源，国家对其管理较为严格。2019 年，文旅部根据 5A 级 旅游景区年度复核结果， 对 7 家 5A 级景区作出处理， 其中给予山西省晋中市乔家大

34、 院景区取消旅游景区质量等级处理；给予辽宁省沈阳市沈阳植物园景区、浙江省温 州市雁荡山景区、河南省焦作市云台山景区、广东省梅州市雁南飞茶田景区、四川 省乐山市峨眉山景区、云南省昆明市石林景区等 6 家景区通报批评责令整改处理， 限期 3 个月。此外，2005 年建设部叫停门票经营权转让、2008 年八部委禁止门票经 营权或风景区开发权打包上市，因此拥有国家最高等级景区门票经营权的景区稀缺 性更加突出。 （2）酒店餐饮酒店餐饮 酒店是旅游行业的重要基础设施，其数量和服务质量是旅游行业发展水平的重要 标志之一，在国民经济中的重要地位日益显现。按照经营业态划分，目前中国酒店行 业主要划分为星级酒店和

35、经济型酒店两种主要业态。 国内酒店行业兴起于改革开放后，1978 年之前，我国酒店由政府投资和管理， 主要用于涉外接待；19791991 年为现代酒店业的起步阶段，酒店数量从 200 多 家上升到 1000 余家，第一批外资进入酒店行业，引入了西方现代酒店的管理理念； 19921996 年，酒店行业迎来第一次黄金发展期，以每年 800 家新店、10 万间新 增客房的数量发展，自由竞争格局开始显现。1994 年，国家取消了对旅游饭店客 房的定价权和旅游价格地区类别的划分权，中国酒店的投资、建设和经营由政府引 导向市场引导转变。2002 年，以如家的创立为代表的经济连锁酒店进入市场，行 业进入高速

36、成长期，酒店固定资产投资维持高增速。经过 20022012 年十余年的 发展，酒店业已经成为市场化程度较高的行业之一。2012 年中央八项规定出台， 严控三公消费，需求增速出现负增长，供给端高增速局面不再，大量单体酒店开始 退出市场，国内酒店行业逐渐进入存量整合阶段。20152018 年，随着供给逐步 13 出清，行业进入阶段性供不应求区间，需求开始回暖，酒店行业出租率回正；2017 年二季度后供给和需求双双恢复增长，行业景气度较高。2018 年四季度以来，受 宏观经济和中美贸易摩擦影响，行业需求下行，行业供给大幅下挫。2020 年爆发 的新冠肺炎疫情对酒店行业影响较大，大批酒店因短期现金流问

37、题而退出市场，进 一步加速行业供给出清。根据华住世界大会数据披露，2020 年前三季度携程一共 减少了 15 万家酒店，其中 98%为单体酒店。 近年来，经济连锁酒店的快速发展对中低星级酒店产生近年来，经济连锁酒店的快速发展对中低星级酒店产生较大较大冲击，冲击，中低中低星级酒店星级酒店 数量不断下降，高星级酒店数量呈增长趋势；长期来看，随着居民生活水平的提升以数量不断下降，高星级酒店数量呈增长趋势；长期来看，随着居民生活水平的提升以 及对旅游住宿要求的不断提高，大众消费将成为高星级酒店消费的主要客源。及对旅游住宿要求的不断提高，大众消费将成为高星级酒店消费的主要客源。 根据文化和旅游部数据显示

38、，截至 2019 年底，全国星级饭店管理系统中共有星 级饭店 10003 家，较上年减少 246 家。其中 8920 家星级饭店的经营数据通过了省级 文化和旅游行政部门的审核，包括一星级 37 家，二星级 1268 家，三星级 4350 家， 四星级 2443 家，五星级 822 家。近十年来，经济连锁酒店快速发展，对国内中低星 级酒店的冲击较为明显，经济连锁型酒店抢占了部分低端客源市场，同时，由于星 级酒店的经营成本相对较高， 部分中低星级酒店也选择了转型成为经济连锁型酒店， 全国中低星级酒店填报数量呈下滑趋势。其中，一、二星级酒店数量持续减少，一 星级酒店数量从 2010 年的 212 家

39、下降至 2019 年的 37 家，二星级酒店数量从 2010 年的 3636 家下降至 2019 年的 1268 家； 三星级酒店数量呈现波动下降趋势， 在 2013 年达到顶峰后开始逐年下滑，2019 年为 4350 家。高星级酒店在定位和客源群体方 面与中低星级酒店存在明显差异，中国高端星级酒店多以度假观光酒店和商务酒店 类型为主，客源消费能力较高。由于中国高端星级酒店投资建设依赖于房地产商和 酒店管理集团捆绑的发展模式，而房地产开发商更注重物业自身的升值潜力而非酒 店本身的盈利能力，也促使近年来国内高端酒店数量呈增长态势。四星级酒店数量 从 2010 年的 2002 家增长至 2019

40、年的 2443 家， 五星级酒店数量从 2010 年的 545 家 增长至 2019 年的 822 家。 14 图 9 2010 年以来全国星级饭店结构图 资料来源：Wind 资讯 从星级酒店经营指标来看，不同星级酒店表现有所差异。五星级酒店无论从营 业收入、出租率和平均房价方面表现均最好，出租率近三年稳定在 60%以上，平均 房价近五年除 2019 年下探到 600 元/间夜外，均价保持在 610 元/间夜以上，营业收 入近五年呈波动增长趋势， 2019 年达到行业最高水平 814.68 亿元； 四星级酒店 2015 2018 年各项指标表现稳定，营业收入和出租率均保持稳定增长，2019 年

41、受行业景 气度下行影响，四星级酒店营业收入同比下降 15.74%至 661.77 亿元，为近五年最低 收入，出租率下降至 55.11%，达到近五年最低值；中低星级酒店近五年营业收入均 呈现下降趋势，出租率在 52%上下浮动，二、三星级酒店平均房价呈波动增长趋势。 长期来看，随着居民生活水平的提升以及对旅游住宿要求的不断提高，大众消费将 成为高星级酒店消费的主要客源。 表 4 近年来星级酒店客房出租率情况（单位：亿元、元/间夜、%） 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 五星级 收入 766.75 763.71812.71796.25814.6

42、8 平均房价 655.66 626.27612.35623.60596.56 出租率 56.41 58.5761.4361.9660.94 四星级 收入 702.26 703.86714.91785.35661.77 平均房价 339.98 332.67 328.06345.21331.56 出租率 55.28 55.6256.6357.4055.11 15 三星级 收入 521.27 483.16476.43450.65384.74 平均房价 212.73 209.65 220.36230.30225.70 出租率 52.65 52.5251.3052.5252.15 二星级 收入 96.1

43、1 75.3878.5558.1046.09 平均房价 168.47 155.67 171.17163.87179.38 出租率 52.58 52.3747.0852.3551.95 一星级 收入 2.36 1.161.130.610.49 平均房价 132.76 100.39 102.39128.33111.96 出租率 49.26 52.1852.6254.2051.43 资料来源：文化和旅游部 2020 年以来，年以来， 疫情冲击下酒店面临较大的现金流危机，疫情冲击下酒店面临较大的现金流危机， 单体酒店出清速度加快单体酒店出清速度加快， 头部企业逆势扩张，加头部企业逆势扩张，加速速行业行

44、业向向龙龙头集中发展头集中发展。 2020 年第二季度全国星级饭店统计报告显示，共有 6345 家星级饭店通过省级 文化和旅游行政部门审核， 较上年底减少2575家， 第二季度星级饭店平均房价300.03 元/间夜，较上年同期下降 15.39%，平均出租率为 33.08%，较上年同期减少 19.97 个百分点。从龙头酒店经营数据看，锦江酒店 2020 年 1-6 月 RevPAR 为 87.10 元/间 夜，同比下降 42.75%，其中第二季度 RevPAR 回升至 104.86 元；首旅酒店未披露上 半年 RevPAR 数据，第二季度 RevPAR 为 81 元/间夜，较去年同期下降 50.

45、9%，整体 跌幅较一季度收窄。此外，龙头酒店在逆势中实施扩张。2020 年上半年，华住国内 酒店净增 453 家，去年同期为 435 家，其中经济型酒店开店占比明显提升；首旅酒 店仍坚定推动 2020 年全年 800-1000 家开店计划；锦江酒店 2020 年计划开店 2000+ 家，龙头酒店在疫情影响背景下抢占市场，加速行业向龙头集中。 表 5 龙头酒店 2020 年上半年平均房价及出租率 项目项目 平均房价（元平均房价（元/间夜）间夜） 平均出租率（平均出租率（%） RevPAR(元元/间夜）间夜） 2020 年年 1-6 月月 2019 年年 1-6 月月 2020 年年 4-6 月月

46、 2020 年年 1-6 月月 2019 年年 1-6 月月 2020 年年 4-6 月月 2020 年年 1-6 月月 2019 年年 1-6 月月 2020 年年 4-6 月月 锦江酒店 187.31 207.40 180.63 46.50 73.35 58.05 87.10 152.13 104.86 首旅酒店 - 197 145 - 81.3 55.4 - 160 81 资料来源：上市公司半年报 （3）旅行社旅行社及在线旅游及在线旅游 旅行社是连接旅游资源和游客的中间体，上游掌握着旅游资源，涵盖吃、住、 16 行、游、娱、购等，下游连接消费者。随着人们生活水平的不断提升，有旅游服务 需

47、求的人持续增长，从而推动着旅行社子行业的发展。我国旅游社行业的发展历程 可以划分为五个阶段：第一阶段为旅行社行业发展前期（1978 年以前） 。当时我国 仅有中国国旅和中国旅行社及其在各地设立的分支机构，不具备行业规模，培养了 一批旅游服务人才，为后续行业发展奠定了基础。第二阶段为旅行社行业发展初期 （19781989 年） 。在第二阶段，我国旅行社形成了中国旅行社、中国国际旅行社和 中国青年旅行社三足鼎立的行业垄断局面；为加强旅行社行业管理，国务院于 1985 年颁布了 旅行社管理暂行条例 。 第三阶段为旅行社行业发展的增长期 （19901994 年） 。随着改革开放的深入，我国旅行社迎来发

48、展的增长期，旅行社数量呈现快速增 长态势。第四阶段为旅行社行业的调整时期（19952001 年） 。行业在经历了快速发 展后，出现了一系列问题，为规范行业发展，国家出台了一系列管理条例和规定。 第五阶段为全面开放阶段（2002 年至今） 。随着携程网、去哪儿网、同程网等在线 旅行社（OTA）的出现，我国旅行社行业迎来全面开放阶段。这一阶段，我国旅行 社行业飞速发展，旅游服务质量不断提升。 近十年来旅行社数量和营业收入呈现持续增长态势，近十年来旅行社数量和营业收入呈现持续增长态势，2018 年增速达到高点，年增速达到高点， 2019 年有所回落；国内游市场和出境游市场是目前旅行社行业的主要收入和

49、利润来年有所回落；国内游市场和出境游市场是目前旅行社行业的主要收入和利润来 源。源。 2010 年以来，中国旅行社数量持续增长，截至 2019 年底，全国纳入统计范围 的旅行社共有 38943 家，较 2018 年底增长 8.17%；2019 年度全国旅行社营业收入 7103.38 亿元，营业成本 6512.90 亿元，利润总额 43.28 亿元。其中，旅游业务营业 收入 5165.72 亿元，旅游业务利润 233.27 亿元。2019 年度全国旅行社主要经济指标 （旅游业务营业收入、旅游业务利润、实缴税金三项综合）排名前十位的省份依次 为上海、广东、北京、江苏、浙江、福建、山东、重庆、湖南、

50、湖北，多为较发达 地区。 17 图 10 2010 年以来旅行社数量及营业收入增长情况 注：2017 年和 2018 年旅行社营业收入无法获取 资料来源：Wind 资讯 从三大市场情况看，2019 年全国旅行社入境旅游营业收入 269.20 亿元，占全国 旅行社旅游业务营业收入总量的 5.21%；入境旅游业务利润为 20.19 亿元，占全国旅 行社旅游业务利润总量的 8.66%。旅行社国内旅游营业收入 2750.96 亿元，占全国旅 行社旅游业务营业收入总量的 53.25%；国内旅游业务利润 123.50 亿元，占全国旅行 社旅游业务利润总量的 52.94%。旅行社出境旅游营业收入 2145.