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1、1- 建筑施工行业研究报告 2020.12.29 -2- 建筑施工行业研究报告建筑施工行业研究报告 摘要摘要 建筑业作为国民经济的支柱产业之一,近年来在国民经济中的重要性持续提升,建 筑业增长与宏观经济走势高度相关,甚至在某些时间段表现出一定的逆周期性。目前, 在经济下行压力加剧及“新冠”疫情背景下,国家采取更加积极的财政政策以及更加灵活 的货币政策,以对冲疫情带来的负面影响,未来建筑业对国民经济的推动作用将更加显 著。 建筑业是以终端需求直接驱动的产业,市场竞争较为充分,行业增长主要取决于下 游需求。目前,建筑业下游房地产行业政策边际收紧,基建投资亦或将有所收敛,建筑 业在长周期和短周期均处
2、于下行阶段,未来建筑业整体将保持中低速的温和增长态势。 建筑施工行业准入壁垒较低, 受建筑业下行周期及疫情的影响, 建筑业集中度持续提升, 形成了多层次的竞争格局,不同所有制建筑施工企业盈利能力及波动差异较大。 近年来,建筑施工企业债务负担有所加重,发债数量及金额同比大幅增长,高等级 发行主体优势明显且发行主体向高等级集中, 不同信用资质建筑施工企业发行利率分化 程度较高。 整体看,联合资信认为建筑施工行业风险一般,行业展望为稳定。 一、行业概况一、行业概况 建筑业是国民经济中专门从事土木工程、 房屋建设和设备安装以及工程勘察设计工 作的生产部门。建筑业居于整个产业链的中游,市场竞争较为充分,
3、主要由终端需求直 接驱动,需求强劲时议价能力相对较强,毛利率也相对越高。从细分领域来看,建筑业 主要由基础设施建设、房屋建设、装饰装修和园林工程四大需求板块直接推动。 mNqPrRrMyRoPpQrQtOnQtN8OaObRsQnNmOmMkPnMmOjMtQnN9PqRmMvPrNnPvPsRzR -3- 图1建筑业产业链 资料来源:联合资信整理 建筑业在国民经济中发挥着重要作用,其变动趋势与宏观经济走势大致相同,但也 存在一定的逆周期特征,如 2008 年金融危机导致经济增速放缓,建筑业在 2009 年逆势 大幅增长,同期建筑业增加值在国民经济中的占比出现明显提升趋势,体现经济下行压 力大
4、的背景下,国家一般会加大投资,建筑业对经济增长的作用尤为重要。近年来,随 着经济增速的持续下行,建筑业整体增速也随之放缓,同时受 2020 年“新冠”疫情冲击, 经济下行压力显著加大,2020 年前三季度建筑业对国民生产总值累计同比的贡献度为 7.48%,比重较 2019 年前三季度进一步提升,建筑业在国民经济中的重要性持续提升。 整体看,随着经济下行压力持续加大,未来建筑业对国民经济的推动作用将更加显著。 图2建筑业增速及在国民经济中的占比情况(单位:%) 资料来源:联合资信根据公开资料整理 -4- 二、二、行业环境行业环境 (1)宏观经济环境)宏观经济环境 建筑业与宏观经济联系密切,建筑产
5、业增加值占国民生产总值的比重呈上升趋势建筑业与宏观经济联系密切,建筑产业增加值占国民生产总值的比重呈上升趋势。 2020 年以来,受年以来,受“新冠新冠”疫情冲击,经济下行压力加剧,建筑业继续在国民经济中发挥疫情冲击,经济下行压力加剧,建筑业继续在国民经济中发挥 着重要作用着重要作用;国家采取更加积极的财政政策以及更加灵活的货币政策国家采取更加积极的财政政策以及更加灵活的货币政策,以对冲疫情带来以对冲疫情带来 的负面影响。的负面影响。2020 年前三季度,建筑业总产值较上年同期实现小幅增长,行业运行回年前三季度,建筑业总产值较上年同期实现小幅增长,行业运行回 归正常水平归正常水平。 建筑业是国
6、民经济支柱产业之一。2000 年以来,建筑产业增加值占国民生产总值 (GDP)的比重从 5%以下上升至 6%以上。在经济面临下行压力时,政府通常会采用刺 激投资的方式来稳定经济增速,而建筑业是固定资本形成的重要组成部分,因此建筑业 增长与宏观经济走势高度相关,甚至在某些时间段表现出一定的逆周期性。 2020 年以来,受疫情冲击影响,中国经济增速降幅较大,前三季度同比增长 0.7%, 为改革开放以来最低增速;其中,第一季度 GDP 同比下降 6.8%,第二、三季度分别同 比增长 3.2%和 4.9%,经济自 2020 年二季度以来呈现明显的回暖态势。作为国民经济支 柱产业之一,2020 年前三季
7、度,全国建筑业实现总产值 167927 亿元,同比增长 3.4%, 增速较上年同期下降 3.26 个百分点,但增速是 2020 年以来首次由负转正,行业运行回归 正常水平。从行业贡献度来看,2020年19 月,建筑业对国民生产总值的贡献度为7.48%, 较上年同期略有增长。整体看,自 2020 年“新冠”疫情爆发以来,中国经济经历了重大考 验,下行压力加剧,建筑业作为国民经济的主力军之一,仍对国民经济增长起到重要的 作用,国家在延续提高经济增长质量、引导经济结构转型、减轻企业负担等供给侧改革 政策指导下, 需求端坚持不搞“大水漫灌”式的强刺激政策, 宏观调控政策总体较为温和, 未来建筑业增速或
8、将有所放缓。 宏观政策方面,2020 年国家以“六稳”“六保”为中心,提出“积极的财政政策要 更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度”,对冲疫情带来的负面影响。具体来 看, 积极的财政政策主要体现在增支和减税两方面, 明确从提高赤字率、 发行特别国债、 增加地方政府专项债三个方面入手,加大资金投入,保障各地疫情防控资金,同时继续 研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施,缓解企业经营困难。货币政策更加突出灵 活适度的特征,对防疫物资生产企业加大优惠利率信贷支持力度,对受疫情影响较大的 地区、行业和企业完善差异化优惠金融服务。具体来看,央行建立多项措施便利企业发 -5- 债,提高债券审核发行效
9、率,并设立 3000 亿元专项再贷款主动对接疫情防控重点企业 的融资需求,缓解企业资金压力,且“战疫”专题债券的逐步发行,有望助力疫情防控 企业获得资金支持。同时,2020 年以来,中国人民银行实施全面降准三次、三次下调 LPR 报价利率并创设货币政策工具支持小微企业信用贷款和存量贷款延期还本付息, 为 市场注入了适度充裕的流动性的同时有效扩大信用规模;此外,2020 年 6 月,中国人民 银行进一步下调再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点至 2%,旨在进一步降低企业的融资 成本。 (2)行业监管与行业政策)行业监管与行业政策 建筑业发展受政策影响较大建筑业发展受政策影响较大, 行业政策对建
10、筑业的引导主要体现在技术升级和信用行业政策对建筑业的引导主要体现在技术升级和信用 体系建设两个层面,体系建设两个层面,同时下游需求的调节也会对建筑业产生重要影响。同时下游需求的调节也会对建筑业产生重要影响。2020 年以来,年以来, 在在“新冠新冠”疫情的特殊形势下疫情的特殊形势下, 建筑行业相关政策主要以为企业减负和规范行业管理为两建筑行业相关政策主要以为企业减负和规范行业管理为两 大基调大基调, 助力建筑业回暖并实现良好发展助力建筑业回暖并实现良好发展。 下半年以来下半年以来, 随着建筑业逐步走出疫情冲击随着建筑业逐步走出疫情冲击, 下游房地产行业政策边际收紧下游房地产行业政策边际收紧,基
11、建投资亦或将有所收敛基建投资亦或将有所收敛,预计建筑业未来整体将保持预计建筑业未来整体将保持 中低速的温和增长态势。中低速的温和增长态势。 建筑业发展受政策的影响较大。由于建筑业涉及诸多民生问题,农民工权益、项目 招投标、工程技术标准、建筑质量管理等方面都有具体的行业政策予以规范。 2019 年以来,建筑业政策整体延续了 2018 年以来的基调。2019 年 3 月 27 日,住 建部印发了住房和城乡建设部建筑市场监管司 2019 年工作要点 (以下简称“工作要 点”) ,提出要推进建筑业重点领域改革,促进建筑产业转型升级,具体包括推进钢结 构于住宅建设试点、深化工程招投标制度改革、完善工程建
12、设组织模式以及改革建筑用 工制度等。此外,工作要点还提出要深化建筑业“放管服”改革,优化企业营商环境, 包括优化市场准入机制、完善注册执业制度以及健全建筑市场信用和担保体系。2019 年 9 月 25 日,国务院办公厅转发住建部关于完善质量保障体系提升建筑工程品质指 导意见的通知 ,提出大力发展装配式建筑,加大重大装备和数字化、智能化工程建设 装备研发力度,全面提升工程装备技术水平。 2020 年以来,在“新冠”疫情从爆发到稳定以及经济渐进修复的大背景下,建筑行业 相关政策延续了从为企业减负降费促产值到合理规范行业管理保质量的过渡,整体引导着 建筑业的良好发展。具体来看,2020 年一季度,面
13、对新冠疫情的严峻形势,建筑业相关政 -6- 策围绕“做好疫情防控工作的前提下有序推动企业复工复产及降低企业成本费用、 减轻企业 负担”为主题有序开展。2020 年二季度,在一季度政策利好的推动下,建筑业逐步回暖, 行业政策在延续降低建筑施工企业负担的同时,对建筑业资质框架、建筑业细分领域应用 规程和评价标准进行完善,引导建筑业向规范化和标准化方向发展,同时注重提升建筑行 业运行效率。2020 年三季度,随着建筑业整体继续改善,行业政策导向以提升建筑业工程 质量为主,进一步规范行业管理,保证建筑业运行质量。 从需求端政策来看,房地产和基础设施建设是建筑业下游需求的主要来源。随着“新冠” 肺炎疫情
14、逐步防控以及后疫情时代整体社会融资环境的持续宽松,房地产投资自2020 年二 三季度以来表现强劲,资金面边际宽松叠加房地产市场短期供需失衡导致局部市场区域过 热。在此背景下,住建部分别于7 月24 日和8 月26 日连续两次召开房地产工作会,重申十 四五规划明确未来五年“房住不炒”不动摇,坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段,保持 调控政策连续性稳定性,确保房地产市场平稳健康发展。在“三稳”目标带动下,部分地区相 继出台调控政策,各地房地产“政策性边际收紧”的信号频出,政策面逐步转向收紧。同 时,8 月 20 日住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会上,明 确了重点房地产企业资
15、金监测和融资管理规则;8 月 28 日正式出台有关房企的“三道 红线、四挡管理”融资新规,并将于 2021 年 1 月 1 日正式实施。“三道红线、四挡管 理”新规的出台,使房地产行业融资再度收紧,从供给端限制了房地产企业的过快发 展,推动房企储备及存量项目推进,土地市场热度预计将有所降温。预计未来在疫情 稳定、经济持续恢复、企业经营改善的前提下,房地产企业将以消化库存推进存量项目为 主,房地产投资高增长状态将有所降温,预计不会脱离投资持续修复的主旋律。 基建行业在政策层面仍是国家逆周期调节的主力军。 2020 年前三季度, 受疫情影响, 财政政策的逆周期调节力度显著加大, 财政政策明显更加积
16、极。 政策层面, 中央“一号文” 提出加强现代农业水利等基础设施建设、国常会多次强调要加快 5G 基站等新型基础设施 建设进度、 以及支持专项债投向基建领域等政策发力, 助推地方政府投资意愿和能力回升。 资金方面,2020 年安排新增政府债券 8.5 万亿元,较 2019 年增加 3.6 万亿元,其中地方 政府专项债同比增加 1.6 万亿元, 新增特别国债 1 万亿元, 此外财政赤字较 2019 年扩大 1 万亿元,资金面的持续改善对拉动基建投资起到明显的推动作用。同时因部分项目开 工准备时间较长、建设进度滞后等原因导致专项债资金存在滞留、闲置的问题,2020 年 7 月底,财政部发布关于加快
17、地方政府专项债券发行使用有关工作的通知 ,指出 -7- “赋予地方一定的自主权,对因准备不足短期内难以建设实施的项目,允许省级政府及 时按程序调整用途, 优先用于党中央、 国务院明确的两新一重、 城镇老旧小区改造、 公共卫生设施建设等领域符合条件的重大项目”。专项债在支出方面的灵活度得以提 高,但同时因棚改等项目,可能从基建中分流部分专项债资金。此外,发改委在 9 月初 例行发布会上表示, 要引导地方尽力而为、 量力而行, 严防地方政府债务风险, 严防“大 水漫灌”,在引导地方政府理性投资的同时,进一步强调稳增长与地方政府债务风险之 间的再平衡。综合因素影响下,预计未来基建投资力度或将有所收敛
18、,整体预计将保持温 和增长态势。 整体看,政策红利推动下,2020 年二三季度以来房地产行业与基建行业持续修复,建 筑业逐渐走出疫情带来的负面影响,实现小幅增长。基建和房地产投资作为提振建筑业的 主力军,预计未来将呈温和增长趋势,带动建筑业保持中低速增长。 表12019年以来建筑业相关政策和动态 颁布颁布 时间时间 颁发部门颁发部门文件名称文件名称核心内容及主旨核心内容及主旨 2019 年 1 月 住房和城乡 建设部 关于支持民营建筑企业 发展的通知 全面清理对民营建筑企业生产经营活动设置的不平等限 制条件和要求,推进统一建筑市场体系建设,优化招投 标竞争环境,推行银行保函替代保证金,加强诚信
19、评价 体系建设,畅通民营建筑企业沟通渠道 2019 年 3 月 住房和城乡 建设部 关于深入开展建筑施工 安全专项治理行动的通 知 2019 年将重点推进着力防范重大安全风险、加大事故查 处问责力度、改革完善安全监管制度、提升安全综合治 理能力 4 项主要工作任务,进一步深入开展建筑施工安 全专项治理行动 2019 年 3 月住建部 关于印发住房和城乡建 设部建筑市场监管司 2019 年工作要点的通知 推进建筑业重点领域改革,促进建筑产业转型升级,深 化建筑业“放管服”改革,优化企业营商环境 2019 年 4 月国家发改委 2019 年新型城镇化建设 重点任务 在城市群和都市圈构建以轨道交通、
20、高速公路为骨架的 多层次快速交通网,推进干线铁路、城际铁路、市域铁 路和城市轨道交通的融合发展 2019 年 5 月 住建部 国家发改委 房屋建筑和市政基础设 施项目工程总承包管理 办法(征求意见稿) 明确了工程总承包的适用范围、在发包和实施阶段的具 体内容、基本原则以及监管部门的管理职责 2019 年 6 月 中共中央办 公厅 国务院办公 厅 关于做好地方政府专项 债券发行及项目配套融 资工作的通知 提出在控制隐性债务的同时,积极的财政政策要加力提 效,充分发挥专项债券作用,支持有一定收益但难以商 业化合规融资的重大公益性项目;金融机构按商业化原 则依法合规保障重大项目合理融资需求;允许将专
21、项债 券作为符合条件的重大项目资本金 -8- 2019 年 9 月住建部 关于完善质量保障体系 提升建筑工程品质指导 意见的通知 提出大力发展装配式建筑,加大重大装备和数字化、智 能化工程建设装备研发力度,全面提升工程装备技术水 平 2019 年 9 月国务院国务院常务会议 按规定提前下达明年部分专项债额度,确保明年初即可 使用见效,扩大专项债使用范围,明确重点领域和禁止 领域,不得用于土地储备、房地产、置换债务及可完全 商业化运作的产业项目。以省为单位,专项债资金用于 项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为 20% 左右 2020 年 1 月 中国建筑业 协会 关于发布建筑劳务管理 标
22、准的公告 加强建筑业企业劳务用工实名制管理、劳务用工合同管 理、劳务用工培训管理、劳务分包管理、劳务施工过程 管理、劳务纠纷管理等 2020 年 1 月 住房和城乡 建设部 关于修改建筑业企业资 质管理规定和资质标准 实施意见的通知 香港服务提供者和澳门服务提供者申请设立建筑业企业 时,其在香港、澳门和内地的业绩可共同作为评定其在 内地设立的建筑业企业资质的依据。管理和技术人员数 量应以其在内地设立的建筑业企业的实际人员数量为资 质评定依据 2020 年 2 月 住房和城乡 建设部 关于加强新冠肺炎疫情 防控有序推动企业开复 工工作的通知 涉及疫情防控、民生保障及其他重要国计民生的工程项 目应
23、优先开复工,加快推动重大工程项目开工和建设; 严格落实涉企收费清单制度,坚决制止各类乱收费、乱 罚款和乱摊派等行为,切实降低企业成本费用 2020 年 3 月 中国建筑业 协会 墙体饰面砂浆应用技术 规程(征求意见稿) 对墙体饰面砂浆应用技术从材料、设计到施工做出具体 要求,施工准备、施工要点、质量验收等作出详细规定 2020 年 3 月 中国建筑业 协会 装配式混凝土结构全产 业链资源消耗效益评价 标准(征求意见稿) 对装配式混凝土结构全产业链相关的资源消耗、能源消 耗及劳动力消耗等事项制定了详细的打分和评价标准 2020 年 3 月 国家税务总 局 支持疫情防控和经济社 会发展税费优惠政策
24、指 引 支持复工复产, 受疫情影响较大的困难行业企业 2020 年 度发生的亏损最长结转年限延长至 8 年;阶段性减免企 业养老、失业、工伤保险单位缴费;阶段性减征职工基 本医疗保险单位缴费等 2020 年 3 月 住房和城乡 建设部 关于加强新冠肺炎疫情 防控期间房屋市政工程 开复工质量安全工作的 通知 要求各地要认真贯彻落实关于统筹推进疫情防控和经济 社会发展的重要指示精神,精准做好疫情防控和质量安 全监管工作,有序推动工程开复工,保障工程质量安全 等 2020 年 4 月 住房和城乡 建设部 关于落实新冠肺炎疫情 防控期间暂缓缴存农民 工工资保证金政策等有 关事项的通知 严格落实农民工工
25、资保证金差异化存储办法,对一定时 期内未发生拖欠工资的施工企业,依法依规实行减免措 施,切实减轻工资支付记录良好企业的资金压力;鼓励 使用银行类金融机构出具的银行保函替代现金农民工工 资保证金等 2020 年 5 月 住房和城乡 建设部 政府购买监理巡查服务 试点方案(征求意见稿) 以建筑业供给侧结构性改革为主线,以依法监理、高效 服务为原则,以政府购买监理巡查服务为切入点,聚焦 工程质量安全,创新工程监理机制,提高工程风险防控 能力,进一步提升房屋建筑、市政基础设施工程品质 2020 年 5 月 中国建筑业 协会 全过程工程咨询服务管 理标准(征求意见稿) 对全过程工程咨询服覆盖的建设项目全
26、生命周期,包括 人、财、机、材料等核心资源调度,以满足成本、质量、 安全、环境等项目目标 2020 年 6 月 住房和城乡 建设部 关于下达 2020 年中央财 政农村危房改造补助资 金预算的通知 根据各省(自治区、直辖市)建档立卡贫困户、低保户、 农村分散供养特困人员、贫困残疾人家庭(以下简称 4 类重点对象)危房改造、地震高烈度设防地区农房抗震 改造等农村基本住房安全保障需求、财力情况、工作绩 效、政策支持等因素,下达 2020 年农村危房改造补助资 金预算 -9- 2020 年 7 月 住房和城乡 建设部 建设工程企业资质标准 框架(征求意见稿) 除综合资质外,全部下放至省级及以下有关主
27、管部门审 批(其中,涉及公路、水运、水利、通信、铁路、民航 等资质的审批权限由住房和城乡建设部会同国务院有关 部门确定),进一步压减审批环节,提高审批效率 2020 年 7 月 住房和城乡 建设部 关于印发工程造价改革 工作方案的通知 通过改进工程计量和计价规则、完善工程计价依据发布 机制、加强工程造价数据积累、强化建设单位造价管控 责任、严格施工合同履约管理等措施,推行清单计量、 市场询价、自主报价、竞争定价的工程计价方式,进一 步完善工程造价市场形成机制 2020 年 7 月 住房和城乡 建设部 关于房地产开发企业一 级资质有效期延期等有 关事项的通知 结合常态化疫情防控要求和推进房地产开
28、发企业资质 “全程网办”工作安排,由住房和城乡建设部核发的房地 产开发企业一级资质有效期于 2019 年 11 月 1 日至 2020 年 9 月 29 日期满的,统一延期至 2020 年 9 月 30 日,资 质证书无需换发 2020 年 8 月国家发改委 国家工程研究中心管理 办法 加快科研成果向现实生产力转化,促进重大科研成果转 化应用以及产业基础高级化和产业链现代化。 2020 年 9 月 住房和城乡 建设部 关于落实建设单位工程 质量首要责任的通知 界定并严格落实建设单位工程质量首要责任,提高房屋 建筑和市政基础设施工程质量水平 2020年10月 中国建筑业 协会 全过程工程咨询服务
29、管 理标准 对全过程工程咨询服覆盖的建设项目全生命周期,包括 人、财、机、材料等核心资源调度,以满足成本、质量、 安全、环境等项目目标 资料来源:联合资信根据公开资料整理 三、三、行业周期性及目前所处阶段行业周期性及目前所处阶段 建筑业的长周期特征较为明显,目前建筑业在长周期和短周期均处于下行阶段建筑业的长周期特征较为明显,目前建筑业在长周期和短周期均处于下行阶段。 2020 年以来年以来“新冠新冠”疫情增加了建筑业下行压力疫情增加了建筑业下行压力,但短周期内影响整体可控但短周期内影响整体可控;长周期内长周期内, 疫情对建筑业影响很小,建筑业将维持在中低水平的区间内增长。疫情对建筑业影响很小,
30、建筑业将维持在中低水平的区间内增长。 建筑业存在一定的周期性波动规律,根据库兹涅茨周期理论,一般 2040 年为一个 长周期,背后反映了人口规模与结构的变化。中国上一轮人口出生高峰发生在 20 世纪 80 年代,21 世纪前 20 年对应了这部分新增人口的置业需求高峰期,同时城市化的持续 推进也产生了大量的基建需求。一个长周期包含若干个 3 年左右的短周期,短周期又称 “基钦周期”或“库存周期” 。对于建筑企业而言,并不存在传统意义上产成品库存, 其短周期的存在性更多的受到其他下游行业(尤其是地产行业)周期性的影响。商品房 销售面积和房屋新开工面积存在明显的周期性,时间在 3 年左右。从历史经
31、验来看,商 品房销售增速较新开工增速有一定的领先性, 因此房地产销售周期会对建筑业的下游需 求产生一定的结构性影响。 从建筑业增加值增速的走势来看,本轮建筑业周期自 1999 年开始,经历了 2000 -10- 2007 年左右的快速上升期, 2008 年开始回落, 除 2017 年增速短暂回升外, 整体延续 2008 年以来的下降趋势。2019 年,建筑业增加值增速回到 1999 年水平。同时在“新冠”疫 情影响下,2020 年 19 月以来全国建筑业实现总产值 167927 亿元,同比增长 3.40%, 增速同比下降 3.26 个百分点。 整体看, 近年来下游需求持续性回落导致建筑业整体进
32、入 下行周期,预计未来建筑业增速整体仍存在下行压力,且考虑到目前经济坚持“不搞大 水漫灌”式的强刺激政策指导下,建筑业增速未来或将进一步下降至更低水平。 图3从建筑业增加值增速看行业周期性(单位:亿元、%) 资料来源:联合资信根据公开资料整理 联合资信通过观察发债建筑施工企业样本1收入和利润的变化特征来映射建筑业的 周期性变化。通过对样本企业 20022019 年营业收入和利润总额的统计,得出营业收 入增速和利润总额增速的变动趋势,结果如下图所示。20022019 年,样本企业营业收 入和利润总额增速在长周期内整体呈波动下行趋势, 期间包含了若干个24年的短周期。 从营业收入来看,在 2006
33、 年、2010 年和 2017 年均处于短周期内高位,但收入增速的峰 值依次递减,这也印证了建筑业处于长周期下行的观点。利润总额增速波动较大,主要 是受样本企业数量有限,个别企业利润总额波动导致整体偏差较大所致。近年来,受宏 观政策调控的影响,建筑业周期存在被拉长的迹象。最近一轮短周期始于 2015 年左右 的低点,2016 年经历一系列积极的宏观调控政策影响下,建筑业总产值、样本企业的收 入和利润增速均明显回升,并于 2017 年达到短周期高点。2018 年以来,受下游房地产 1 本文中涉及建筑施工企业样本系根据公开市场发债企业整理 -11- 行业政策趋紧以及基建行业受到地方政府债务调控均出
34、现投资增速下滑的影响, 样本建 筑施工企业收入和利润总额增速均开始下降,且均在 2019 年达到低谷。整体看,样本 企业营业收入和利润总额增速变动趋势总体与建筑业总产值的增速呈现出基本一致的 周期性特征,目前建筑业短周期和长周期均处于下行阶段,短周期受下游行业政策性调 控影响较大,目前来看建筑业短周期仍存在下行空间,未来需持续关注下游房地产和基 建行业的调控政策及边际变化。 图420022019年样本企业营业收入与利润总额增速变化(单位:%) 资料来源:联合资信根据公开资料整理 2020 年初,“新冠”疫情的蔓延对年内建筑业总产值和企业盈利能力均造成较 大影响,房地产行业和基建行业作为建筑业下
35、游两大主要需求来源,2020 年一季度 投资额增速均受疫情影响出现明显下降,建筑业下行压力加大。随着上半年疫情逐步 稳定,2020 年 6 月和 9 月,房地产投资完成额增速和基础设施建设投资完成额(不 含电力)增速陆续转正,2020 年 19 月分别同比增长 5.60%和 0.20%,增速较上年 同期分别下降 4.90 个百分点和 4.30 个百分点,下游行业需求下滑增加了建筑业在下 行周期内的压力。2020 年 19 月,样本企业营业收入同比增长 2.89%,利润总额同 比下降 12.71%,增速较上年同期分别下降 10.21 个百分点和 31.32 个百分点。目前, 随着疫情在我国基本得
36、到控制以及年度投资项目在四季度加速结算的行业惯例, 预计 2020 年全年样本企业收入和利润总额增速有望回升。总体看,短周期内,疫情增加 了建筑业下行压力,但影响整体可控;长周期内,疫情对建筑业影响很小,建筑业将 -12- 维持在中低水平的区间内增长。 图52014年4月2020年9月建筑业主要下游行业投资完成额同比变化(单位:%) 资料来源:联合资信根据公开资料整理 四、四、行业竞争态势分析行业竞争态势分析 受固定资产投资放缓受固定资产投资放缓,产值利润率下降等因素影响产值利润率下降等因素影响,建筑业集中度逐步提升建筑业集中度逐步提升,形成形成 了多层次竞争格局了多层次竞争格局。抗风险能力强
37、抗风险能力强、拥有融资和技术优势的中央和地方国有建筑类企业拥有融资和技术优势的中央和地方国有建筑类企业 以及部分龙头民企以及部分龙头民企,有望维持业绩稳定增长有望维持业绩稳定增长,随着其市场占有率的进一步提高随着其市场占有率的进一步提高,建筑业建筑业 集中度将持续提升。集中度将持续提升。 建筑施工行业准入及行业壁垒方面,建筑施工行业准入及行业壁垒方面,建筑业准入壁垒较低,主要体现在两个方面, 一是技术及资质水平,二是资金及融资实力。首先,建筑企业只有在取得相应资质证书 后,才能在资质许可的范围内从事建筑施工活动,技术及资质等级是建筑企业的重要基 础条件。建筑企业资质等级划分为施工总承包、专业承
38、包、劳务分包三个序列。其次, 由于建筑企业承接项目后往往需要投入大量的流动资金,加之 EPC、BT、BOT 和 PPP 等已成为建筑业企业主流的承包模式和获利模式, 承包商资金及融资能力已经成为决定 其承揽项目的核心因素。因此,具备较高技术及资质水平,且资金及融资实力较强的建 筑企业, 往往具备自身侧重的专业建筑领域, 并能够利用自身优势占据更高的市场份额。 建筑施工行业竞争格局方面建筑施工行业竞争格局方面,从国内建筑业目前形成的竞争格局看,国内建筑 -13- 市场按照企业属性可划分五类,分别为:“五大”央企、地方性国企、大型民营企 业、外资巨头以及众多中小建筑公司。“五大”央企经过大规模的整
39、合之后,具备 了雄厚的资金实力,技术水平及资质等级高,在技术资本密集型的高端项目及其所 在的细分行业中形成了较高的壁垒;地方国企能够一定程度得到地方政府支持,在 所在区域做深做透的同时,跨区域扩张也取得一定成果,依靠较好的管理和成本控 制能力,获取较好的收益;大型民营企业管理机制灵活,成本控制能力强,业务资 质也在不断提升,近年取得了较快的发展,但同时也面临着更加激烈的竞争;外资 企业具备资本、技术、信息、装备等方面的优势,在勘察、设计、智能建筑等高端 建筑市场拥有很强的竞争力。 表 2中国建筑业市场企业竞争格局 企业类型企业类型代表企业代表企业经营状况经营状况 五大央企 中国建筑 经过大规模
40、的整合之后进入资本市场, 是中国建筑市场的领 导者,规模上均达到世界500强的水平,在国际工程承包市 场占有一席之地 中国铁建 中国中铁 中国交建 中国电建 地方性国企 浦东建设 在所在区域做深做透的同时,跨区域扩张也取得一定成果, 依靠较好的管理和成本控制能力,获取较好的收益 上海建工 北京建工 其他省属建工企业 大型民营企业 中天建设 普遍已取得特级资质,项目承接能力强,多数完成了民营化 改制,企业机制更具活力,成本控制能力很强,市场知名度 高 南通二建 龙信建设 外资企业 Shimizu 日本清水占有国内高端市场,主要优势在设计和工程管理,业务主要 在总承包(EPC) 、项目管理承包(M
41、PC)层面Skanska 瑞典斯堪斯卡 其他中小建筑企业- 成为专业的劳务分包企业,依靠中国巨大的廉价劳动力资 源,故能够长久持续生存 资料来源:联合资信根据公开资料整理 2020 年以来,受“新冠”疫情影响,建筑业整体下行压力加大,加速了资质和融资 能力相对较弱的建筑施工企业出清。2020 年下半年,随着疫情态势趋于稳定,下游房地 产行业政策收紧,基建投资受地方政府债务管控等政策的影响而呈收敛态势,建筑业整 体需求端有所萎缩;同时叠加国家政策对建筑业企业整体负债水平提出严控风险的要 求,建筑施工企业融资空间有所收窄。整体看,2020 年,受疫情冲击叠加需求端和资金 端的双重收紧,建筑业集中度
42、将加速提升,从而进一步加快资质和融资能力较弱的建筑 -14- 施工企业被市场淘汰的步伐。 从公开发债企业营业收入变动率来看,不同所有制企业营业收入增速分化较为严 重,近年来,中央国有建筑业企业营业收入增速基本稳定在 10%左右,受建筑业短周期 内波动影响有限。地方国有建筑业企业和民营建筑业企业营业收入增速则波动很大,变 化趋势基本与建筑业周期波动较为一致。而民营建筑业企业在行业景气度下行阶段,营 业收入降速明显高于中央国有建筑业企业和地方国有建筑业企业,表明其融资能力、技 术优势及抗风险能力明显弱于中央和地方国有建筑业企业。 图62014-2020年9月样本企业营业收入同比变动情况(单位:%)
43、 资料来源:联合资信根据公开资料整理 同时,从公开发债企业新签合同数据来看行业分化趋势,不同所有制企业新签订单 增速分化加剧,国有企业新签订单持续高速增长,民企则有所下滑。2019 年,央企、地 方国企以及民营企业新签合同额增速分别为 17.49%、13.52%和-12.36%。2017-2019 年, 国有及国有控股建筑业企业新签合同额占建筑业全部新签合同额比重分别为 41.65%、 40.77%和 44.10%,2020 年 19 月该比例进一步上升至 45.68%。整体看,经济下行压 力下,拥有融资和技术优势的大型国有企业有望维持市场占有率的持续扩张。通过新签 合同额 CR5 指标来衡量
44、基建领域企业的集中度,2019 年,CR5 由 2018 年的 26.11%上 升至 2019 年的 30.38%,建筑业集中度呈进一步提升态势。 -15- 图72010-2019年前五大建筑施工企业新签合同额占比情况(单位:亿元、%) 注:前五大企业分别为中国建筑股份有限公司、中国中铁股份有限公司、中国铁建股份有限公司、中国交通 建设股份有限公司和中国冶金科工股份有限公司 资料来源:联合资信根据公开资料整理 总体来看,在建筑业下行周期叠加疫情影响的情况下,抗风险能力强、拥有融资和 技术优势的中央和地方国有建筑类企业以及部分龙头民企,有望维持业绩稳定增长,随 着其市场占有率的进一步提高,建筑业
45、集中度将持续提升。 五、五、行业增长与盈利能力趋势分析行业增长与盈利能力趋势分析 (1)行业增长分析)行业增长分析 建筑业是一个由需求驱动的行业建筑业是一个由需求驱动的行业,行业增长主要取决于下游需求行业增长主要取决于下游需求。整体看整体看,建筑业建筑业 短期内有望持续改善,中长期增长仍面临较大压力,并维持在中低速增长水平。短期内有望持续改善,中长期增长仍面临较大压力,并维持在中低速增长水平。 由于建筑业处于产业链的中游,所提供的服务本质上等同材料加工,但由于建筑产 权不归建筑施工企业所有, 企业生产决策不受库存因素干扰, 而是由下游需求直接决定。 对于价格而言,建筑业定价模式多为成本加成,加
46、上原材料的采购和价格调差机制较为 成熟,原材料成本的变动可以在一定程度上转移至下游,因此建筑业是一个由需求驱动 的行业,在订单向施工的转化相对稳定的情况下,其行业增长主要取决于“量”,而“价” 对盈利能力的影响相对较小。 从“量”来看,全国建筑业 2020 年前三季度累计新签订单 20.35 万亿元,新签合同额累 计同比增长8.76%,增速较上年同期增加 4.38 个百分点。截至 2020 年9 月底,全国建筑业 签订合同总额(在手)46.68 万亿元,累计同比增长 7.02%,增速较上年同期下降 1.65 个百 分点。从订单情况看,新签合同额和新签合同累计同比增速较 2019 年同期均进一步
47、提升, -16- 而在手合同虽保持增长,但增速有所回落。在手合同增速的回落除了受下游地产面临周期 性下行、而基建投资在庞大的债务压力下也难以重返高峰影响外,同时受到 2020 年“新冠” 疫情影响,建筑业企业采取加快周转、消化存量项目以获取流动性的经营策略的影响, 导致在手合同增速出现小幅下滑。 短期来看,建筑业景气度有望持续改善;中长期来看,建筑业的下游需求承压,建筑 业未来增速或将长期放缓,维持在中低速增长区间。 图8建筑业合同和产值增速变化 (单位:%) 资料来源:联合资信根据公开资料整理 (2)建筑业上游分析)建筑业上游分析 2020 年以来年以来,受疫情影响受疫情影响,全国水泥价格指
48、数及螺纹钢价格中枢较上年持续下降全国水泥价格指数及螺纹钢价格中枢较上年持续下降, 但随着复产复工带动下游需求逐步恢复但随着复产复工带动下游需求逐步恢复,水泥价格逐步回暖水泥价格逐步回暖,钢铁价格回升明显钢铁价格回升明显。考虑考虑 到建筑业上游持续供给端改革到建筑业上游持续供给端改革, 以及后疫情时代建筑业复苏带动需求的稳步提升以及后疫情时代建筑业复苏带动需求的稳步提升, 钢铁钢铁、 水泥价格企稳趋势明显。水泥价格企稳趋势明显。 建筑施工企业的上游“原材料”主要为各类建材, 其中钢筋和水泥一般对建筑总造 价的影响超过 30%,因此钢筋和水泥的价格波动对建筑施工企业成本的影响较大。水泥 价格方面,
49、受 2018 年水泥行业协会主导的错峰生产措施等供给端改革的持续推进,水 泥价格逐步上行。2020 年 14 月,受“新冠”疫情影响,下游需求较弱导致水泥价格持 续下降;2020 年 59 月,受企业复工复产叠加库存释放的影响,下游需求加快修复, 水泥价格逐步回暖。钢材价格方面,受钢铁企业内部的“降本增效”“产品结构优化” 等供给侧改革政策的传导,钢材价格自 2018 年以来持续维持在高位;2020 年 14 月, 受新冠疫情影响,钢铁下游需求减弱,螺纹钢价格持续下降;2020 年 5 月以来,随着国 -17- 内疫情得到有效控制,钢铁行业逐渐复苏;截至 2020 年 9 月底,螺纹钢价格为
50、3699.70 元/吨,与上年同期基本持平。总体来看,随着后疫情时代建筑业复苏带动需求的稳步提 升,水泥、钢铁价格企稳趋势明显。 图9水泥价格指数和螺纹钢价格波动情况 资料来源:联合资信根据公开资料整理 (3)建筑业下游需求分析)建筑业下游需求分析 建筑业的下游需求可以大致分为房建、 基建和工建, 分别对应固定资产投资中的房地产、 基础设施和制造业这三大分项。房地产、基础设施和制造业固定资产投资增速在自2010 年 以来都趋于下降,这也是催化建筑业进入下行周期的直接原因。 房建方面,房建方面,2019 年房地产行业投资整体增速趋于稳定,年房地产行业投资整体增速趋于稳定,2020 年以来,在年以