1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 总结回顾总结回顾：2020年，互联网医疗行业处于各业务环节深化融合、形成闭环 的关键发展阶段， 传统线下医院和线上互联网医院逐渐向线上线下深度结合、 “医+药+险+养”一体化闭环的模式转变，覆盖在线问诊、远程治疗、处方 开具、送药到家、健康保险的产业生态链路逐渐完善。 “互联网“互联网+ +”医疗医保”医疗医保 支付政策从框架试点到实质落地的逐步推进，在线问诊、网上购药、医保线支付政策从框架试点到实质落地的逐步推进，在线问诊、网上购药、医保线 上支付等就医环节上支付等

2、就医环节得以得以打通，打通，这是行业一大里程碑这是行业一大里程碑。互联网“医+药”的闭 环趋于完整化，对医、药、险等方面的规定更为细化，从而将行业臵于稳定 良性的政策环境中，我们看好互联网医疗我们看好互联网医疗这个这个宽阔赛道的宽阔赛道的优质公司的优质公司的发展发展。 疫情驱动行业进化，疫情驱动行业进化，提前提前 3 3- -5 5 年实现“互联网年实现“互联网+ +医疗健康”纵深发展医疗健康”纵深发展。根据 艾媒数据，2020 年预计中国移动医疗市场规模达到 520.8 亿元，移动医疗用 户规模达到 6.35 亿人，在线预约挂号、在线购药、在线问诊咨询是最常使用 的三大服务功能，分别有 55

3、.2%/49.8%/42.5%用户使用。医药电商：医药电商：京东健 康、阿里健康为代表的互联网医药电商巨头处于高速成长中，两家公司市值 超过 3000 亿元。 整体来看平台企业由消费互联网正在向产业互联网转型， 商 业模式更注重生态完善。此外，2020 年字节跳动、百度、美团、腾讯在内的 互联网巨头均在大健康市场扩大了布局。 2020 年， 交易规模将达到 1876 亿元， 行业渗透率预计提升至 1.21%。尽管行业渗透率逐年提升，该比例相对于海 外发达国家仍偏低，潜在提升空间较大，将助推医药电商未来增长。 互联互联 网医疗：网医疗：截至 2020 年 10 月底我国已有 900 家互联网医院

4、，远程医疗协作网 覆盖所有地级市的 2.4 万余家医疗机构，5500 多家二级以上医院可提供线上 服务，根据艾瑞咨询数据，目前互联网咨询量渗透率不及 10%，问诊量渗透 率不及 5%， 有较大提升空间， 加之新冠疫情大大提升了用户对在线诊疗的认 可度，该领域发展将得到加速。 医疗信息化：医疗信息化：当前正处于普及医院临床医 疗管理信息化 （CIS） 阶段， 电子病历系统 （EMR） 、 医学图像管理系统 （PACS） 、 检验信息系统（LIS）等 CIS 核心产品预计存在20%-40%的渗透空间。 展望展望 2 2021021 年年：医药电商支撑行业发展，医疗信息化受益内外机遇。医药电商支撑行

5、业发展，医疗信息化受益内外机遇。医药 电商巨头业绩维持高速增长，自营及平台业务双增，规模效应体现，收入规 模与盈利能力再获提升， 京东健康前三季度总收入 132 亿元， 同比增长 77.1%， 营收规模和增速领先同行，阿里健康迎来盈利拐点，2021 财年上半年调整前 净利润 2.79亿元，首次实现扭亏为盈。整体来看，行业借助政策利好、流量 入口、体量优势、协同布局等有利条件，以及处方药外流+慢性病的潜在市 场空间，有望打造“医”+“药”生态闭环，带动继续保持强劲增长态势， 看好京东健康、阿里健康、平安好医生长期的投资机会。医疗信息化龙头 公司 2020 年各季度营收与净利表现逐季提升，鉴于 2

6、020 年医疗 IT 预算受压制 的医疗信息化行业，看好 2021 年行业龙头公司的高增长。此外，新三板里相关此外，新三板里相关 优质公司优质公司也也得到上市公司和投资基金得到上市公司和投资基金关注关注， 如平安好医生战略投资医药流通信息， 如平安好医生战略投资医药流通信息 化公司海典软件，海尔生物投资化公司海典软件，海尔生物投资智慧医疗智慧医疗公司世窗信息，公司世窗信息，厦门火炬集团创投、江厦门火炬集团创投、江 苏中小企业发展基金等苏中小企业发展基金等基金投资妇幼保健信息化公司弘扬软件。基金投资妇幼保健信息化公司弘扬软件。 风险提示：风险提示：政策支持与落地政策支持与落地进程不及预期，进程不

7、及预期，用户认可度不及预期用户认可度不及预期等等 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 12 月月 25 日日 2021 年互联网医疗行业年互联网医疗行业一二级市场一二级市场投资机会怎么看？投资机会怎么看？ Tabl e_BaseI nf o 新三板策略报告新三板策略报告 证券研究报告 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 而今迈步从头越，看国产测 试测量仪器行业发展情况 2020-12-17 全市场科技产业策略报告第 八十九期 2020-12-16 IPO 观察: 2020 年至今 IPO 过会 554 家，新三板贡献其 中 160 家 2020-12-15 华山论剑看是

8、德科技如何在 测试仪器行业独霸一方？ 全球优质测试仪器龙头系列 二 2020-12-10 丰光精密： “小而美”精密件 供应商，谐波减速机是新看 点 2020-12-10 2 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 写在前面：写在前面：2020 行业提速增质，行业提速增质，2021 前景机遇如何？前景机遇如何？ . 4 2. 关键词：关键词：2020 年产业发展几大值得关注的变化？年产业发展几大值得关注的变化？ . 5 2.1. 催化加速：提前 3-5 年实现“互联网+医疗健康

9、”纵深发展 . 5 2.2. 盈利拐点：阿里健康 2021 财年上半年首次实现扭亏为盈 . 6 2.3. 政策配套：医保端完善解决核心问题，统一医保信息系统逐步建成 . 6 3. 产业端：疫情驱动行业进化，产业变革蓄势待发产业端：疫情驱动行业进化，产业变革蓄势待发 . 8 3.1. 平台企业：由消费互联网切入导流，以产业互联网为转型方向 . 8 3.2. 医药电商：交易规模增长率 95% ，网上零售药店市场增长强劲. 10 3.3. 互联网医疗：疫情催化渗透率提升，专科服务与在线医疗布局广.11 3.4. 医疗信息化：CIS 核心产品普及，互联网医院建设发力 . 12 4. 政策端：医保支付核

10、心问题突破，政策支持助力疫情防控政策端：医保支付核心问题突破，政策支持助力疫情防控 . 15 4.1. 医+药闭环：打通关键环节，“互联网+”医保支付政策逐步落地 . 15 4.2. 医疗服务：疫情驱动信息化，政策引导新模式规范发展. 17 5. 公司端：公司端：A股医疗股医疗 IT逐季改善，港股医药电商高速增长逐季改善，港股医药电商高速增长 . 22 5.1. 医疗信息化龙头公司：营收与净利同步改善，二三季度增速提升显著. 22 5.1.1. 营业收入：二季度环比增速全部转正，东华软件55.67 亿体量领先 . 24 5.1.2. 净利润：东华软件 6.15 亿规模占优，和仁科技环比增长最为

11、强劲 . 25 5.1.3. 创新业务：卫宁健康双轮驱动实现高增长，多家龙头布局创新版图 . 26 5.2. 医药电商龙头公司：阿里健康扭亏为盈，京东健康收入盈利规模最大. 27 6. 机会端：医药电商支撑行业发展，医疗信息化受益内外机遇机会端：医药电商支撑行业发展，医疗信息化受益内外机遇. 28 6.1. 业绩预期：重点看好医药电商，继续维持有力增长. 30 6.2. 趋势预期：医疗信息化景气度重振，龙头企业将受益 . 31 图表目录图表目录 图 1：中国移动医疗市场用户规模. 5 图 2：中国移动医疗健康市场规模. 5 图 3：阿里健康营业收入及增长率. 6 图 4：阿里健康调整前净利润.

12、 6 图图 5：“互联网互联网+医疗医疗”医保支付相关政策医保支付相关政策 . 6 图 6：互联网医疗主要发挥的作用. 8 图 7：互联网医院用户主要参与和使用的服务类型 . 8 图 8：京东健康收入构成. 9 图 9：全国三大终端药品销售额分布 . 10 图 10：实体药店市场. 10 图 11：网上药店市场 . 10 图 12：医药电商行业交易规模及增长率.11 图 13：医药电商行业渗透率 .11 图 14：2020 年中国互联网医疗中游企业分布比例 . 12 图 15：互联网医院整体数量与主导方 . 13 图 16：互联网医院中标数. 13 图图 17：疫情催化相关政策：疫情催化相关政

13、策. 18 图图 18：鼓励新模式相关政策：鼓励新模式相关政策 . 19 图图 19：“互联网互联网+”医疗服务规范化相关政医疗服务规范化相关政策策 . 21 pOoRpPqNxOpOqPoPsPqNtNaQaO9PoMnNsQnNjMpOnPlOsQuMbRoPsRwMnNoRxNpOsO 3 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 20：2020Q1-Q3 互联网医疗行业龙头公司营业收入金额（亿元）互联网医疗行业龙头公司营业收入金额（亿元） . 24 图图 21：营业收入环比增长率：营业收入

14、环比增长率(%). 24 图图 22：营业收入同比增长率：营业收入同比增长率(%). 25 图图 23：2020Q1-Q3 互联网医疗行业龙头公司归母净利润金额（亿元）互联网医疗行业龙头公司归母净利润金额（亿元） . 25 图图 24：归母净利润环比增长率：归母净利润环比增长率(%) . 26 图图 25：归母净利润同比增长率：归母净利润同比增长率(%) . 26 图图 27：2020 年上半年医药电商龙头营收及增长率年上半年医药电商龙头营收及增长率 . 28 图图 28：2020 年上半年医药电商龙头毛利率年上半年医药电商龙头毛利率 . 28 图图 29：互联网医疗行业产业链：互联网医疗行业

15、产业链. 29 图图 30：互联网医疗行业驱动链：互联网医疗行业驱动链. 30 图 31：2015-2030 年在线零售药房市场规模及增长率 . 31 图 32：2015-2030 年在线问诊市场规模及增长率 . 31 图 33：我国医疗信息化市场规模 . 32 表 1：2020 年互联网医疗巨头参与者新动态 . 9 表 2：创业慧康医疗卫生信息化板块产品汇总 . 13 表表 3：“互联网互联网+医疗医疗”医保支付相关政策医保支付相关政策 . 16 表表 4：全国各地区：全国各地区“互联网互联网+医医疗疗”医保支付相关政策医保支付相关政策 . 16 表表 5：鼓励新模式相关政策：鼓励新模式相关

16、政策 . 20 表 6：A 股医疗信息化龙头公司 . 22 表表 7：2020Q1-Q3 互联网医疗行业龙头公司营业收入环比增速（互联网医疗行业龙头公司营业收入环比增速（%）. 22 表表 8：2020Q1-Q3 互联网医疗行业龙头公司营业收入同比增速（互联网医疗行业龙头公司营业收入同比增速（%）. 23 表表 9：2020Q1-Q3 互联网医互联网医疗行业龙头公司归母净利润环比增速（疗行业龙头公司归母净利润环比增速（%） . 23 表表 10：2020Q1-Q3 互联网医疗行业龙头公司归母净利润同比增速（互联网医疗行业龙头公司归母净利润同比增速（%） . 23 表 11：卫宁健康四大创新业务

17、布局 . 27 表 12：久远银海业务创新. 27 4 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 写在前面：写在前面：2020 行业提速增质行业提速增质，2021 前景机遇如何？前景机遇如何？ 2020 年，我国互联网年，我国互联网+医疗正处于全方位、多层次互动不断加强的融合阶段，医疗正处于全方位、多层次互动不断加强的融合阶段，传统线下医院传统线下医院 和线上互联网医院逐渐向和线上互联网医院逐渐向线上线上线下深度结合、 “线下深度结合、 “医医+药药+险险+养”一体化闭环养”一体化闭环的的模式转变

18、，模式转变，覆盖覆盖 在线问诊、远程治疗、处方开具、送药到家、健康保险的产业生态在线问诊、远程治疗、处方开具、送药到家、健康保险的产业生态链路链路逐渐完善。逐渐完善。在医疗资 源供需矛盾的催化下， 在人工智能和大数据技术的支撑下， 在国家关于 “互联网+医疗健康” 、 放开处方药网售、医保在线支付等政策的铺垫下，行业发展正在提速， “医疗+医药+医保” 的三医联动机制进一步得到实现， 互联网医疗平台企业广泛联结各参与主体， 触及医药商业、 医疗终端、医患个体各方，在医药电商、互联网医院、诊疗平台、慢病管理等服务领域深化 了合作。 与此同时，今年新冠疫情的大背景进一步加强了行业发展的趋势。疫情期

19、间，在线问诊需求 大幅增长，医药电商和在线问诊平台流量迅猛提升，驱动平台生态功能布局完善化，而丰富 的模式业态进一步强化了消费者远程问诊和购买的习惯。供需两端同时进化，叠加配套政策 及时出台，使互联网医疗的信息化、智慧化新模式得到迅速推广，为互联网医疗行业营造了 很好的发展契机。 从行业参与者看， 互联网在线医疗公司、 布局 O2O 模式的零售药店龙头、 建立全生态健康服务综合平台的互联网医疗公司、参与互联网医院建设的医药流通企业和医 疗信息化服务公司等都将从中受益。 2020 年接近尾声，互联网医疗行业在这一关键时期内发生了哪些重要变化、利用了哪些发年接近尾声，互联网医疗行业在这一关键时期内

20、发生了哪些重要变化、利用了哪些发 展机遇、为后续开辟了哪些展机遇、为后续开辟了哪些发展空间等问题发展空间等问题是我们的关注要点是我们的关注要点。本篇报告将回顾。本篇报告将回顾 2020 年互年互 联网医疗行业的大事件，从产业、政策、公司的角度分析新趋势，并展望联网医疗行业的大事件，从产业、政策、公司的角度分析新趋势，并展望 2021 年行业的投年行业的投 资机遇，探寻互联网医疗行业哪些子领域资机遇，探寻互联网医疗行业哪些子领域在未来长足发展的前景上更具优势。在未来长足发展的前景上更具优势。 5 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报

21、告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 关键词：关键词：2020 年产业发展年产业发展几大值得关注的变化？几大值得关注的变化？ 2.1. 催化催化加速：加速：提前提前 3-5 年实现“互联网年实现“互联网+医疗健康”纵深发展医疗健康”纵深发展 在新冠疫情催化下，在线诊疗流量激增，互联网医疗渗透率大幅提升，专科服务与在线医疗在新冠疫情催化下，在线诊疗流量激增，互联网医疗渗透率大幅提升，专科服务与在线医疗 广泛布局。广泛布局。据贝恩咨询数据，2020 年 1 月平安好医生新增用户数和新用户问诊数环比涨幅 分别为 900%和 800%，丁香园的在线问诊数和活跃用户数环比涨幅分别为 135%和 215

22、%。 2020 年 3 月疫情初期，国家卫健委委属管医院互联网诊疗比去年同期增加 17 倍；部分第三 方互联网服务平台的诊疗咨询量比去年同期增长 20 多倍，处方量增长近 10 倍。疫情期间， 互联网医院数量也呈较快增长， 根据国新办新闻发布会数据， 截至 2020 年 10 月底我国已有 900 家互联网医院，远程医疗协作网覆盖所有地级市的 2.4 万余家医疗机构， 5500 多家二级 以上医院可提供线上服务。 iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示， 2020 年预计中国移动医疗市场规模达到 520.8 亿元， 移动医疗用户规模达到 6.35 亿人。同时互联网医疗赋能疫情防控

23、管理，分担线下医院的压 力，促进线上问诊、复诊、购药常态化。 图图 1：中国移动医疗市场用户规模中国移动医疗市场用户规模 图图 2：中国移动医疗中国移动医疗健康健康市场规模市场规模 资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心 资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心 互联网医疗服务平台通过远程会诊、网上义务咨询、居家医学观察指导、心理疏导、慢病复 诊、药品配送等服务，更便捷高效地推广医疗资源，缓解线下诊疗压力，充分体现出“互联 网+医疗健康”的独特优势。 “互联网+”平台在统筹多方力量支持疫情防控方面发挥了重要作用。在线开展的“互联网+ 医疗健康”服务扩大了医疗服务供给，提高了医疗服务能力，例如：依托国

24、家远程医疗与互 联网医学中心，搭建了国家级远程会诊平台；依托中国医师协会组织远程医疗工作队和人工 智能专家组，提供智能医疗服务；依托中国中医科学院等，提供针对新冠肺炎的线上咨询会 诊以及中医的传统辨证论治等服务； 依托北大六院、 中科院心理所等， 提供在线的心理培训、 心理援助服务；依托中国互联网协会和中国信通院搭建数字健康资源供给对接平台，提供技 术保障服务。此外，互联网医疗“大数据+网格化”的方式也有利于各部门搭建共享平台， 多源汇聚数据，服务于密切接触者以及有风险人群的查找及监测。 “互联网+”医疗在疫情期间的重要作用取得了社会的广泛认可，国家卫生健康委会同有关 部门开展了多项网上服务，

25、并将符合要求的互联网诊疗纳入医保基金的支付范围，有效拓展 了线上服务空间。随着卫健委等部门将相关服务和制度的有利实践予以总结完善， “互联网+ 医疗健康”服务将进一步被推向纵深发展。 0.29 0.36 0.48 0.72 1.51 2.78 4.35 5.34 5.82 6.35 0 1 2 3 4 5 6 7 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 中国移动医疗用户规模（亿人） 15.8 18.6 22.1 29.5 45.5 74.2 124.0 206.5 321.4 520.8 0 100 200 300 400 500

26、600 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 中国移动医疗健康市场规模（亿元） 6 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2.2. 盈利拐点：盈利拐点：阿里健康阿里健康 2021 财年上半年首次实现扭亏为盈财年上半年首次实现扭亏为盈 阿里健康是阿里巴巴集团 “双 H 战略” 在大健康领域的落地平台， 是集医药电商、 智慧医疗、 互联网医疗、消费医疗于一体的生态系统，率先在港股上市。自 2014 年成立以来，在持续 亏损六年后，阿里健康在

27、 2021 财年中期业绩报告中才披露实现首次盈利。 在截至 2020 年 9 月 30 日的半年度间，阿里健康实现总营收 71.62 亿元，同比增长 74%， 环比增长 31%；毛利率 26%，较去年同期的 25.1%提升 0.9pct。调整前净利润调整前净利润 2.79 亿元，亿元， 相比于去年同期的亏损相比于去年同期的亏损 763 万元，盈利能力取得了扭亏为盈的实质性进步；万元，盈利能力取得了扭亏为盈的实质性进步；经调整后净利润经调整后净利润 4.36 亿元，同比暴增亿元，同比暴增 286.4%。驱动业绩大幅改善的因素包括：用户“互联网+健康”意识提 升促使多项业务用户数目快速增长、收购

28、Ali JK Nutritional Products Holding Limited 药品类 目电商平台业务带来利益增长、医药自营业务收入和毛利的高速增长、规模经济推动的效率 提升及成本优化等。 图图 3：阿里健康营业收入及增长率阿里健康营业收入及增长率 图图 4：阿里健康调整前净利润阿里健康调整前净利润 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 2.3. 政策配套：政策配套：医保端完善解决核心问题，统一医保信息系统逐步建成医保端完善解决核心问题，统一医保信息系统逐步建成 2020 年，一系列“互联网+”医疗医保支付政策从框架试点到实质落地正在逐步推进，在线

29、 问诊、网上购药、医保线上支付等就医环节得到打通，互联网医+药的闭环趋于完整。 图图 5： “互联网： “互联网+医疗”医保支付相关政策医疗”医保支付相关政策 资料来源：国务院，医保局，卫健委，安信证券研究中心制图 在 2019 年 8 月 关于完善 “互联网+” 医疗服务价格和医保支付政策的指导意见 的基础上， 2020 年 2 月印发的关于深化医疗保障制度改革的意见明确提岀增强医保、医疗、医药增强医保、医疗、医药 32.17 41.17 54.80 71.62 70.3% 74.0% 68% 69% 70% 71% 72% 73% 74% 75% 0 10 20 30 40 50 60 7

30、0 80 2019年 3月31日 2020年3月31日 营业收入（亿元） 同比增长率 -5000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2019年9月30日 2020年 9月30日 调整前净利润（万元） 7 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 联动改革的整体性、系统性、协同性联动改革的整体性、系统性、协同性，开展跨区域基金预算试点，支持互联网+医疗等新服 务模式发展等，体现了中央和国务院对“互联网+”医疗医保制度改革的认可和肯定。 2020 年 3 月发布的 关

31、于推进新冠肺炎疫情防控期间开展 “互联网+” 医保服务的指导意见 提出将符合条件的“互联网将符合条件的“互联网+”医疗服务费用纳入医保支付范围”医疗服务费用纳入医保支付范围，加强医保基金监管等，明 确对符合要求的互联网医疗机构为参保人提供的常见病、慢性病线上复诊服务，各地可依规 纳入医保基金支付范围；互联网医疗机构为参保人在线开具电子处方，线下采取多种方式灵 活配药，参保人可享受医保支付待遇。这一政策是积极打通互联网医疗医保支付通道的重要 举措，通过推进定点零售药店配药直接结算，按照统筹地区规定的医保政策和标准，分别由 个人和医保基金进行结算，备受行业关注的网售药品医保支付问题取得了实质性进展

32、。 2020 年 11 月发布的关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作提出指导意见提 出：做好“互联网+”医疗服务医保协议管理，完善“互联网+”医疗服务医保支付政策，优 化“互联网+”医疗服务医保经办管理服务，强化“互联网+”医疗服务监管措施。意见明确 了“互联网+”医疗服务医保支付工作的各项推进办法，使得线上医疗纳入医保支付迈入实 操阶段。 2020 年，国家医保信息平台对医保疾病诊断、医疗服务、药品、医用耗材、手术操作等 15 项信息启用全国统一业务编码，形成全国医疗保障系统共建共享、相关部门单位衔接交换的 “通用语言” ，包括医疗保障信息业务编码标准、统一标识、档案管理规范等，从而

33、建成统 一、高效、兼容、便捷、安全的信息系统。该系统有利于通过对标医疗保障基础共性标准， 减少过度用药、过度医疗、过度检查的现象，保证医保基金合理使用，控制医疗费用过快增 长；使得国家医保资金的使用更加高效合理，有利于医保资金有效接入互联网医疗。全国参 保居民使用全国统一的医保电子凭证， 克服了之前各地医保标准不统一、 数据不互认等障碍， 查询个人医保信息、医保参保关系转移接续、异地就医结算将更加快捷方便。 8 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3. 产业端：产业端：疫情驱动疫情驱动行业行业进化

34、，产业变革蓄势待发进化，产业变革蓄势待发 随着互联网普及程度提升、移动支付和远程视频工具发展、疫情影响下居民增加对医药电商 与互联网医疗平台的使用，移动医疗的推广得到进一步加速，覆盖了更为广泛的用户类型， 推动用户规模快速增长。艾媒数据中心的数据显示，疫情期间参与过互联网医疗服务的人群 占比为 74.4%，后疫情时代 67.1%的人群对互联网医疗的接受程度变高。超过七成的网友认 为互联网医疗在疫情期间起到了减少人群聚集、接触，避免交叉感染，减轻门诊压力、分诊 分流的作用。 图图 6：互联网医疗主要发挥的作用：互联网医疗主要发挥的作用 资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心 从互联网医院用户选择倾

35、向看，58.8%的用户更倾向选择以企业为主导的互联网医院，主要 是互联网企业与当地政府和医院合作搭建的在线诊疗平台；41.2%的用户更倾向选择以医院 为主导的互联网医院。从互联网医院用户主要参与和使用的服务类型看，在线预约挂号、在 线购药、在线问诊咨询是最常使用的三大服务功能，分别有 55.2%、49.8%、42.5%的用户 进行了使用。 图图 7：互联网医院用户主要参与和使用的服务类型：互联网医院用户主要参与和使用的服务类型 资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心 3.1. 平台企业：平台企业：由消费互联网切入导流，以产业互联网为转型方向由消费互联网切入导流，以产业互联网为转型方向 我国医疗健

36、康领域面临着医疗资源分布不均、诊疗资源和就诊需求不匹配等诸多痛点，一直 是驱动互联网医疗发展的重要因素。行业参与者既包括京东健康、阿里健康等互联网巨头， 也包括微医、丁香医生、春雨医生等迅速崛起的互联网医疗平台，还包括医疗信息化公司开 展互联网医院的业务。 3.8% 26.6% 35.4% 36.7% 72.2% 73.7% 0%10%20%30%40%50%60%70%80% 23.7% 25.1% 29.8% 40.5% 42.5% 49.8% 55.2% 0%10%20%30%40%50%60% 9 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项

37、声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 由于互联网医疗行业的复杂性，及行业门槛高、投入大、回报期长等诸多特点，行业参与者 面临较大的盈利挑战。京东健康是行业内首先实现盈利的公司，其 2019 年的 108 亿元总营 收中，来自医药和健康产品的销售收入超过 94 亿元。 图图 8：京东健康收入构成：京东健康收入构成 资料来源：招股书，安信证券研究中心 以京东健康、阿里健康为代表的互联网医药电商巨头在布局线上医疗时，具有依托巨大流量 的显著优势，可从购物、社交、资讯、支付等多元化的日常生活场景中切入线上就诊、购药 入口等互联网医疗服务，培养用户消费和就医习惯；在医药产品销售的导流下，挖掘线上

38、问 诊、互联网医院等线上医疗服务领域更大体量的价值，打造成为深度化的综合服务商，从而 实现互联网医疗从“消费互联网”向“产业互联网”的关键转型，通过医药联动的生态闭环 建立长期稳定的盈利模式。 除阿里、京东外，2020 年，互联网医疗领域还迎来了新的巨头参与者，包括字节跳动、百 度、美团、腾讯在内的互联网巨头均在大健康市场扩大了布局。由于大健康行业并非纯粹的 流量变现生意，因此竞争者的入局有望加速用户培育、赋能传统产业、促进行业深耕。 表表 1：2020 年互联网医疗巨头参与者新动态年互联网医疗巨头参与者新动态 参与者参与者 动态动态 布局布局 字节跳动字节跳动 2020 年 5 月，以数亿元

39、对价完成对百科名医的全资收购。 2020 年9 月， 完成对医疗健康业务的首次品牌确认， 推出医疗健康独立品牌 “小 荷医疗” ，并发布了“小荷”App（面向患者）和“小荷医生”App（服务医生） 。 打造“幺零贰四”互联网医院与线下诊疗机构品牌“松果门诊” 。 从线上的健康科普内容到互联网寻医问诊，再到线下诊疗 机构 百度百度 2020 年 3 月，将原有的百度搜索健康业务升级为百度健康这一全新品牌。 2020 年7 月， 百度健康糖尿病中心正式上线， 构建医患一体化专科互联网医院。 2020 年 9 月，成立百图生科，基于 AI能力解决生命科学问题。 在 2020 百度世界大会上，百度智慧

40、医疗正式发布灵医智惠“爱助医”基层医 疗整体解决方案。 截至 2020 年 8 月，百度健康已联合1000多家公立医院 和 25 万医生，形成了以百度健康医典为核心的内容生态 和以百度健康问医生为核心的服务生态，并覆盖预约送 药、预约挂号、心理咨询、保险等医疗健康相关服务功能 美团美团 美团推出小药箱，在美团下单买药的新客，可以1 分钱购入小药箱，截至9 月 底，美团小药箱销量已经突破 150 万只。 2020 年 10 月，美团买药与拜耳健康消费品达成合作，双方将携手连锁药店进 一步深入探索数字化，扩大消费者服务的广度和深度，引领医药新零售 3.0 时 代，赋能产业、融合边界，打造创新共赢生

41、态。 2020 年三季度药品订单同比增加逾两倍，入驻美团买药 平台的药店截止第三季度末近 10 万家 腾讯腾讯 2020 年1 月，在微信支付页面上线医疗健康模块，向超 10 亿用户提供医疗服 务，加深闭环能力、缩短用户抵达服务的路径。 2020 年 4 月，与和仁科技合作布局“互联网+医疗” ；东华医为、腾讯云联手 发布云 HIS，构建医疗数字化生态。 以社交平台微信、QQ 为依托，以AI、大数据、云计算技 术为支持，围绕医疗服务、医院管理、医疗保险和医药研 发流通构建巨大的医疗事业版图 资料来源：公司资料，动脉网，安信证券研究中心 88.4% 88.8% 87.0% 87.6% 11.6%

42、 11.2% 13.0% 12.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20020H1 线上平台、广告及其他服务 医药和健康产品销售 10 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3.2. 医药电商：交易规模增长率医药电商：交易规模增长率 95% ，网上零售药店市场增长强劲，网上零售药店市场增长强劲 互联网医药电商聚焦于医药线上化互联网医药电商聚焦于医药线上化销售的庞大市场，是当前行业销售的庞大市场，是当前行业重要重要的的收入

43、和盈利来源。收入和盈利来源。相 比线下药房，医药电商的品类更为丰富，配送更为便捷高效，运营效率也更高。随着新修订 的药品管理法对网售处方药的正式解禁，政策利好将推动医药电商领域进一步发展。 医药电商各业务模式，B2C 是目前行业内活跃度较高、成熟较快的模式。从运营模式看，由 于在服务质量、用户粘性、采购成本方面更具优势，自营模式占据了经营方式的主体。从产 品结构看，医疗器械、保健品类的渗透率提升空间较大，而处方外流、医保支付的良好前景 则将为处方药和非处方药的销售市场提供更大机遇；根据弗若斯特沙利文，目前我国门诊药 品销售额中 87.6%可在院外流通，而其中 32.5%可在线上销售，院外零售市

44、场的增长将助力 在线零售药房发展。医药电商 B2B 主要凭借渠道优势介入产业链，承担经销商的角色，在医 药流通链相对封闭的情况下，其参与壁垒相对较高。B2B 厂商通过终端用户积累和采购网络 建设，可压缩成本，增强议价力。在 4+7 带量采购对降低销售成本的驱动下，医药电商 B2B 的竞争力将得到强化。医药电商 O2O 是互联网医疗产业链上生态各方参与积极性最高的模 式，近年来其与 B2C 模式的融合趋势加强，广泛开展互补合作。通过联结互联网厂商、药 店、医疗 IT 厂商等参与者形成网络效应，O2O 模式可取得关键发展。 近年来，零售药店终端药品销售额在全国三大终端药品销售总额中的占比不断提升，

45、根据米 内网数据，该比例已从 2016 年的 22.5%上升至 2019 年的 23.4%。 图图 9：全国三大终端药品销售额分布全国三大终端药品销售额分布 资料来源：米内网，安信证券研究中心 在零售药店终端网上和实体这两种模式中，网上药店的增速远高于实体药店。网上药店销售 额 2019 年达 138 亿元，同比增长 39.4%；相比之下，实体药店销售规模达 4057 亿元， 但同比增长率仅 6.2%。零售药店终端的网上药店市场具备较强的增长动力，为医药电商的 发展奠定了良好的市场基础。 图图 10：实体药店市场实体药店市场 图图 11：网上药店市场网上药店市场 资料来源：米内网，安信证券研究

46、中心 资料来源：米内网，安信证券研究中心 68.9% 68.8% 69.0% 68.8% 68.4% 68.0% 67.4% 66.6% 23.7% 23.3% 22.7% 22.5% 22.5% 22.6% 22.9% 23.4% 7.4% 7.9% 8.3% 8.7% 9.1% 9.4% 9.7% 10.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2000182019 公立医院终端 零售药店终端 公立基层医疗终端 12.5% 10.3% 9.7% 8.1% 7.5% 6.8% 6.2% 0% 2% 4% 6% 8%

47、 10% 12% 14% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2000182019 实体药店市场销售额（亿元） 同比增长率 160.0% 61.5% 52.4% 50.0% 45.8% 41.4% 39.4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 网上药店市场销售额（亿元） 同比增长率 11 策略报告 本报告

48、版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2019 年，我国医药电商行业交易规模为 964 亿元，同比增长 46.7%；预计 2020 年交易规 模将达到 1876 亿元，增长率进一步提升至 94.6%，未来增长动力强劲。 图图 12：医药电商行业交易规模及增长率医药电商行业交易规模及增长率 资料来源： 中国医药电商市场数据报告 ，安信证券研究中心 2019 年，我国医药电商行业渗透率为 0.93%，预计 2020 年提升至 1.21%。尽管行业渗透率 逐年提升，该比例相对于海外发达国家仍偏低，故渗透率的潜在提升空间较

49、大，将助推医药 电商未来增长。 图图 13：医药电商行业：医药电商行业渗透率渗透率 资料来源： 中国医药电商市场数据报告 ，安信证券研究中心 3.3. 互联网医疗：疫情催化渗透率提升，互联网医疗：疫情催化渗透率提升，专科服务与在线医疗布局广专科服务与在线医疗布局广 互联网医疗包括互联网诊疗、远程医疗等主要实现形式。互联网医疗包括互联网诊疗、远程医疗等主要实现形式。 在互联网诊疗方面，主要有第三方机构搭建互联网平台、提供在线咨询的轻问诊模式，以及 实体医疗机构搭建互联网医院、提供挂号问诊的严肃诊疗模式这两种模式。根据艾瑞咨询数 据，目前互联网咨询量渗透率不及 10%，问诊量渗透率不及 5%，有较

50、大提升空间，加之新 冠疫情大大提升了用户对在线诊疗的认可度，该领域发展将得到加速。 在远程医疗方面，目前主要是以上级医院和基层医疗机构为主体，通过直接渠道和平台渠道 对患者和医疗资源进行匹配，使优质的医疗资源能覆盖更多基层和边远地区的医疗卫生机构， 并提高医疗服务效率。 从现阶段情况看，互联网医疗虽然支持医生线上问诊，但辅助检查还是只能在线下医疗机构 进行，如超声、放射、内镜等检查项目由于医疗设备空间限制等原因，也需要患者到线下机 构完成检查才能进行进一步诊疗；因此，互联网诊疗服务能力还需不断提升。 17 46 76 133 268 458 657 964 1876 0% 20% 40% 60