1、新三板新三板公司公司报告报告|新三板公司深度研究新三板公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 翰博高新翰博高新（833994） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 制造业/计算机、通信 和其他电子设备制造 业 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 46.95 元 目标目标价格价格 110.4 元 基本基本数据数据 总股本(百万股) 69.05 流通股本(百万股) 31.76 总市值(百万元) 3,241.90 流通市值(百万元) 1,491.13 每股净资产(元) 17.28 资产负债率(%) 50

2、.59 一年内最高/最低(元) 58.00/23.00 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 中尺寸背光龙头，高景气中尺寸背光龙头，高景气&Mini LED&OLED Mask 驱动持续成长驱动持续成长 1.翰博高新：国内中尺寸背光模组龙头，布局车载翰博高新：国内中尺寸背光模组龙头，布局车载/OLED 新业务新业务 翰博高新是国内中尺寸背光模组龙头，侧重于中尺寸领域，积极推进布局车载 /OLED 新业务，终端应用主要覆盖笔记本电脑、桌面显示、平板、车载显示等。 公司 2020Q1-3 营收 17.33 亿元，yoy-2.44%；归母净利 1.03 亿元，yoy+25

3、.66%。 基于对公司未来发展前景的信心，公司回购公司股份，实施员工持股计划，截至 2020 年 10 月，已回购数量占拟回购数量上限的 88.55%，实现与员工共享公司发 展成果。 2.云会议云会议/教育持续提升教育持续提升 PAD/NB 需求，中尺寸背光行业有望持续高景气需求，中尺寸背光行业有望持续高景气 背光显示模组位居 LCD 产业链的上游端， 是 LCD 面板的核心材料， 技术壁垒较高。 5G 推动显示面板行业迎来新发展周期，后疫情时代在线教育和在线会议成为中尺 寸需求增长助力剂。据统计，2020 年 Q3 全球笔记本电脑出货量为 6620 万台， yoy+34%；中国平板电脑市场

4、2020 年第三季度出货量达 690 万台，yoy+21.7%。 公司作为国内中尺寸液晶显示面板龙头企业京东方的重要供应商之一， 有望受益。 3.中高端背光大机会：苹果引领中尺寸中高端背光大机会：苹果引领中尺寸 Mini LED 创新周期，电动车显示蓝海创新周期，电动车显示蓝海机遇机遇 背光技术经历了从 CCFL 到 SMD LED，再到 Mini LED 的过程，Mini LED 背光和显 示技术具有其他技术无法比拟的产业化优势，苹果明年的 6 款新品或将配备 Mini LED 屏幕，或将开启中尺寸 Mini LED 创新周期。电动车行业蓝海市场，车载屏幕 迎来新机遇。与传统汽车相比，电动车

5、汽车电子单机价值大幅提升，对车载屏幕 的需求也有所增加，公司在 2019 年开发出 6.5 寸车载 Mini LED 产品，提前布局有 望受益。 4. OLED Mask 清洗清洗&制造：上游高端材料，国产化加速制造：上游高端材料，国产化加速 OLED Mask 属于 OLED 面板上游核心材料，决定了 OLED 屏幕生产的良率和分辨 率。行业上游材料被日韩企业所控制，成为限制我国产业发展的痛点，国内厂商 处于追赶状态，加速中低端产品的国产化进程。LED 的高景气，带动 OLED 产业 链配套的 OLED MASK 市场高景气，据 HIS Market 预计，高精度金属掩膜版市场 将以 38%

6、的年复合增长率增长到 2022 年的 12 亿美元。 翰博高新布局 OLED MASK， 投资蒸镀环节相关产业，有望受益于 OLED 高景气周期。 5.投资建议投资建议 公司为国内中尺寸背光龙头，产品齐全，获得了京东方、群创光电等知名客户认 证，并有望受益于后疫情时代面板行业新一轮增长、背光显示模组技术更迭、产 能向国内转移、下游集中度提高等机遇。同时，公司加固大客户绑定，募投项目 加大对于 OLED 核心工艺的投入布局， 有利于把握 5G 手机换机潮及背光显示模组 终端应用多元化等重要产业机遇，有望对标台湾行业标杆公司瑞仪光电，推荐持 续关注。 我们预计公司 2020-2022 年营收分别为

7、 24.50/29.50/36.50 亿元，归母净利润分别 为 1.83/2.54/3.73 亿元。可比公司，我们选择了瑞丰光电、三安光电、三利谱、奥 来德和八亿时空，考虑到公司 20-21 年业绩的高增速，给予公司 21 年 30 倍 PE， 对应目标价 110.4 元/股，首次覆盖，给予买入评级。 风险风险提示提示：客户集中度高；技术迭代加快；应收账款回收困难；市场竞争加剧 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,760.25 2,379.82 2,449.81 2,949.77 3,649.72 增长率(%) 25.4

8、3 (13.78) 2.94 20.41 23.73 EBITDA(百万元) 266.75 327.77 257.11 337.75 488.58 净利润(百万元) 76.27 121.79 183.13 253.85 372.89 增长率(%) 42.15 59.69 50.36 38.62 46.89 EPS(元/股) 1.10 1.76 2.65 3.68 5.40 市盈率(P/E) 42.51 26.62 17.70 12.77 8.69 市净率(P/B) 5.82 4.75 3.72 2.88 2.16 市销率(P/S) 1.17 1.36 1.32 1.10 0.89 EV/EBI

9、TDA 2.13 5.06 12.10 8.85 5.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -10% 4% 18% 32% 46% 60% 74% 88% -042020-08 翰博高新三板做市 新三板新三板公司报告公司报告 | | 新三板公司深度研究新三板公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.翰博高新：国内中尺寸背光模组龙头，布局车载翰博高新：国内中尺寸背光模组龙头，布局车载/OLED 新业务新业务 . 4 1.1.国内中尺寸背光模组龙头，产业布局结构日趋完善 . 4 1.2.公司稳健经营，业绩稳步爬升，盈利能力持续提升 .

10、 5 1.3.持续追踪行业前沿技术，回购股份彰显公司发展前景 . 6 2.云会议云会议/教育持续提升教育持续提升 PAD/NB 需求，中尺寸背光行业有望持续高景气需求，中尺寸背光行业有望持续高景气 . 7 2.1.液晶面板上游核心材料，技术壁垒高，公司业绩亮眼 . 7 2.2. 5G 推动面板新一轮增长，TFT-LCD 优势明显 . 9 2.3.云会议/教育持续提升 PAD/NB 需求 . 10 2.3.1.笔记本电脑需求回升，出货量保持增长态势 . 10 2.3.2.平板电脑需求高涨，平板电脑热销 . 10 2.4.下游产能转向中国龙头，背光显示模组头部效应显著 . 11 3.中高端背光大机

11、会：苹果引领中尺寸中高端背光大机会：苹果引领中尺寸 Mini LED 创新周期，电动车显示蓝海机遇创新周期，电动车显示蓝海机遇 . 12 3.1.技术迭代，苹果引领中尺寸 Mini LED 创新周期 . 12 3.1.1.背光技术发展历程：CCFLSMD LEDMini LED . 12 3.1.2. Mini LED 背光是未来的主流技术之一 . 12 3.1.3.苹果引领中尺寸 Mini LED 创新周期. 12 3.2.电动车显示蓝海机遇，车载屏幕带来新增长点 . 13 4. OLED Mask 清洗清洗&制造：上游高端材料，国产化加速制造：上游高端材料，国产化加速 . 15 4.1.O

12、LED 上游高端核心材料，受益于 OLED 产业链高景气 . 15 4.2.OLED 产业链配套国产化加速，翰博高新布局早有望充分受益 . 16 5.盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 . 17 6.风险提示风险提示 . 18 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程 . 4 图 2：公司主要产品在液晶显示面板中的构成情况 . 5 图 3：公司产品终端产品应用 . 5 图 4：2013-2020Q1-3 公司营收情况 . 5 图 5：2013-2020Q1-3 公司归母净利情况 . 5 图 6：公司主营业务构成情况（按产品，亿元） . 6 图 7：公司主营业务构成情况（按地区，亿元） . 6

13、图 8：2015-2020Q1-3 公司四费费用率情况（%） . 6 图 9：2013-2020Q1-3 公司销售毛利率、销售净利率情况 . 6 图 10：2017-2020H 研发人员人数和占比 . 7 图 11：翰博高新与可比公司研发投入占营收收入比值 . 7 图 12：LCD 产业链 . 8 图 13：2017-2019 年翰博高新可比公司营业收入（亿元） . 9 qRpQoOqNvMmNsNnMtOnQpR6MdN7NmOoOoMrReRmNmOlOmOuM8OnMmPvPmPwOMYrMnN 新三板新三板公司报告公司报告 | | 新三板公司深度研究新三板公司深度研究 请务必阅读正文之

14、后的信息披露和免责申明 3 图 14：全球显示面板出货量（百万片）及增长率 . 10 图 15：全球平板显示产业产值（百万美元） . 10 图 16：全球笔记本电脑出货量及增长率（单位：百万台） . 10 图 17：2019 年全球笔记本电脑用显示面板出货份额统计 . 10 图 18：20Q3 中国平板电脑整体市场出货量 . 11 图 19：20Q3 中国平板电脑商用市场出货量 . 11 图 20：全球 LCD 产能分区域占比趋势预测 . 11 图 21：Mini LED 产业化发展增长图. 12 图 22：iPad Pro 产品图 . 13 图 23：MacBook 产品图 . 13 图 2

15、4：车载显示器示意图 . 13 图 25：车载液晶屏尺寸比例 . 13 图 26：2018 年全球车载显示屏市场份额 . 14 图 27：中国新能源车销量及预测（万辆） . 14 图 28：各种车型汽车电子占比（%） . 14 图 29：全球车载 TFT-LCD 显示面板出货量（单位：亿块） . 14 图 30：全球车载领域背光显示模组需求量预计（单位：万片） . 14 图 31：OLED 产业链图示 . 15 图 32：OLED 制作工艺流程 . 15 图 33：2017-2022 年金属掩膜板市场空间规模 . 16 图 34：全球显示面板出货量（百万片） . 16 表 1：十大股东明细 .

16、 4 表 2：公司募投计划 . 5 表 3：公司技术实力 . 7 表 4：翰博高新同行业可比公司 . 8 表 5：翰博高新可比公司基本情况 . 9 表 6：国内公司金属掩膜板布局 . 17 表 7：业绩拆分及盈利预测表 . 17 表 8：可比公司估值水平（PE） . 18 新三板新三板公司报告公司报告 | | 新三板公司深度研究新三板公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 翰博高新：国内中尺寸背光模组龙头，布局车载翰博高新：国内中尺寸背光模组龙头，布局车载/OLED 新业务新业务 翰博高新材料（合肥）股份有限公司成立于 2009 年，为半导体显示面板重要零部件背光 显示

17、模组一站式综合方案提供商。公司的主要产品包括背光显示模组、导光板、精密结构 件、光学材料等相关零部件，已与京东方、群创光电、日本显示公司等国内外知名半导体 显示面板制造商建立了合作关系，终端客户覆盖华为、联想等国内外知名消费电子企业。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，天风证券研究所 前前十十大股东持股占比大股东持股占比 65.61%，控股股东合作密切，签署一致行动协议 。，控股股东合作密切，签署一致行动协议 。王照忠为公司 的实际控制人和最终受益人，持有公司 22.58%的股份，同时分别持有公司股东王氏翰博、 合肥合力、合肥协力 90%、90%和 88.95%的股份，合

18、计控制公司 45.69%表决权。同时，为 了强化和优化公司的控制和管理， 2020 年 6 月史玲与王照忠、 王立静签署 一致行动协议 。 表表 1：十大股东明细十大股东明细 排名排名 股东名称股东名称 占总股本比例占总股本比例(%) 1 王照忠 22.58 2 合肥合力投资管理有限公司 10.52 3 拉萨王氏翰博科技有限公司 8.85 4 合肥协力投资合伙企业(有限合伙) 6.38 5 湖北鼎锋长江投资管理有限公司-湖北鼎锋长江紫阳投资基金合伙企业(有限合伙) 5.07 6 新华商金控(上海)股权投资有限公司-湖北鼎锋长江黄鹤投资基金合伙企业(有限合伙) 3.62 7 王立静 2.78 8

19、 上海相兑资产管理有限公司-杭州相兑道琺投资管理合伙企业(有限合伙) 2.17 9 杭州沨行愿景股权投资合伙企业(有限合伙) 1.97 10 西藏蓝海基石股权投资有限公司 1.67 合计 65.61 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.1. 国内中尺寸背光模组龙头，国内中尺寸背光模组龙头，产业布局结构日趋完善产业布局结构日趋完善 翰博高新主营产品为中尺寸背光显示模板，产品种类齐全，广翰博高新主营产品为中尺寸背光显示模板，产品种类齐全，广泛应用于泛应用于笔记本电脑和平板笔记本电脑和平板 等终端产品。等终端产品。液晶显示面板主要由背光显示模组与液晶屏幕构成，其中背光显示模组提供 亮度适中、均匀

20、分布的面状光源。翰博高新主要产品包含背光显示模组、导光板、精密结 构件、光学材料等相关零部件。凭借多年积累的技术及经验，公司已成为国内产品种类较 为齐全的背光显示模组厂商之一。 新三板新三板公司报告公司报告 | | 新三板公司深度研究新三板公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 2：公司主要产品在液晶显示面板中的构成情况公司主要产品在液晶显示面板中的构成情况 图图 3：公司产品终端产品应用公司产品终端产品应用 资料来源：公开发行说明书，天风证券研究所 资料来源：公司官网，天风证券研究所 公司紧跟行业新技术、 新产业， 探索车载新应用。公司紧跟行业新技术、 新产业， 探索

21、车载新应用。 公司在2019年开发出6.5寸车载Mini-LED 产品，并开始向客户做技术推广。同时，2020 年公司积极推进车载引用探索，已投入带旋 转功能的车载电脑背板及工艺制造、 车载 LCM 自动化项目、 超大尺寸曲面车载背光设计项 目等研发项目，积极推进车载新应用的研发的布局。 近日，翰博高新向全资子公司实施募投项目。近日，翰博高新向全资子公司实施募投项目。OLED 项目通过公司子公司成都拓维实施， 建设综合处理 OLED 用 OPEN MASK、EV SHIELD 的生产线及相关配套设施，构建先进的 OLED 制造装置零部件膜剥离、精密再生体系，有利于把握、5G、手机换机潮及背光显

22、示 模组终端应用多元化等重要产业机遇，背光源项目建成将对上游的国产化，核心材料和服背光源项目建成将对上游的国产化，核心材料和服 务的国产化需求导入很强。务的国产化需求导入很强。 表表 2：公司募投计划公司募投计划 序号序号 募投资金运用方向募投资金运用方向 拟投入募集资金（万元）拟投入募集资金（万元） 1 有机发光半导体（OLED）制造装置零部件膜剥离、精密再生及热喷涂（二期）项目 14000 2 背光源智能制造及相关配套设施建设项目 14192 3 补充流动资金 15926 合计 44118 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.2. 公司稳健经营，业绩稳步爬升，盈利能力持续提升公司稳健经

23、营，业绩稳步爬升，盈利能力持续提升 公司公司营业收入与归母净利稳步爬升营业收入与归母净利稳步爬升，盈利能力持续提升，盈利能力持续提升。受益于下游市场需求增长和国内 显示面板产业扩张，公司 2013-2018 年营业收入呈现稳步增长态势。2019 年以来，公司 进行战略调整，缩减了毛利率较低的手机背光显示模组和其他常规产品的生产和销售，致 使公司业绩短暂下滑。公司 2020Q1-3 营业收入为 17.33 亿元，同比减少 2.44%，主要系疫 情影响和产品架构变动所致。归母净利为 1.03 亿元，同比增加 25.66%，主要系公司子公司 收到与日常经营不相关的政府补助增加致使营业外收入增加所致。

24、 图图 4：2013-2020Q1-3 公司营收情况公司营收情况 图图 5：2013-2020Q1-3 公司归母净利情况公司归母净利情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 4.48 6.74 11.88 19.75 22.01 27.60 23.80 17.33 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 0 5 10 15 20 25 30 营业收入（亿元）同比增速（%） 0.05 0.16 0.39 0.56 0.54 0.76 1.22 1.03 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00

25、 200.00 250.00 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 归母净利（亿元）同比增速（%） 新三板新三板公司报告公司报告 | | 新三板公司深度研究新三板公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 背光显示模组为主营业务收入的主要来源，业务主要集中于西南、华北和华东地区。背光显示模组为主营业务收入的主要来源，业务主要集中于西南、华北和华东地区。 2017-2019 年，背光显示模组收入占营业收入分别为 66.29%、77.43%和 73.91%，是公司主 营业务收入的主要来源。其中，2020H 背光显示模组占比 73.11%，营收 yoy+44.

26、82%，主要 系客户京东方及群创光电需求量大。 公司主营业务收入主要来源于中国大陆， 2017-2020H 来自中国大陆的收入占比分别为 96.54%、94.38%、95.11%和 97.02%。在销售地区分布上营 业收入主要集中在西南、华北和华东地区，并且对着西南地区投资设立面板生产线，公司 西南地区的销售收入逐年增长。 图图 6：公司主营业务构成情况（按产品，亿元）公司主营业务构成情况（按产品，亿元） 图图 7：公司主营业务构成情况（按地区，亿元）公司主营业务构成情况（按地区，亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 企业规模扩张期间费用逐年增长，近年

27、来毛利率呈现稳步增长的态势。企业规模扩张期间费用逐年增长，近年来毛利率呈现稳步增长的态势。2017-2020Q1-3 年期间费用占营业收入的比例分别为 8.88%、10.43%和 12.57%和 12.93%，主要原因系随着 公司经营规模扩大， 公司期间费用逐年增长。 2017-2020Q1-3 年公司毛利率分别为 12.55%、 14.19%、18.61%和 20.97%，呈现逐年上升趋势，主要原因系 2018 年公司为集中优势资源发 展背光显示模组业务，主动缩减了毛利率较低的偏光片业务。 图图 8：2015-2020Q1-3 公司四费费用率情况（公司四费费用率情况（%） 图图 9：2013

28、-2020Q1-3 公司销售毛利率、销售净利率情况公司销售毛利率、销售净利率情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.持续追踪行业前沿技术，持续追踪行业前沿技术，回购股份彰显公司发展前景回购股份彰显公司发展前景 研发团队人数稳定，核心技术人员对公司研发影响可控。研发团队人数稳定，核心技术人员对公司研发影响可控。从 2017 年至 2020H 研发人员的 平均人数来看， 研发团队的人数稳定在 200 人至 300 人之间， 2020H 研发人员占比为 7.08%， 虽然相较于 2019 年有所下滑，但仍维持四位核心人员，因此对公司整体的研发和生产经 营

29、影响可控。 研发投入营收占比逐年增加。研发投入营收占比逐年增加。公司始终坚持技术创新，跟随显示技术发展变化趋势保持市 场竞争力， 2017 至 2020Q1-3 公司研发费用分别为 0.71 亿元、 1.05 亿元、 1.12 亿元和 0.78 亿元。 一方面公司研发投入金额较为稳定， 研发投入占营收比例逐年增长公司研发投入金额较为稳定， 研发投入占营收比例逐年增长， 分别为 3.21%、 3.79%、4.71%和 4.50%。另一方面公司研发费用率与可比公司的研发投入平均水平不存在重公司研发费用率与可比公司的研发投入平均水平不存在重 大差异大差异，具有合理性。 4.49 11.76 14.5

30、3 21.30 17.59 8.10 5.65 5.96 4.66 2.75 1.66 0.16 0 10 20 30 2001820192020H 背光模组偏光片导光板背板 20.78 25.19 21.77 10.75 0.74 1.50 1.12 0.19 0.48 0.91 0.91 0.14 0 5 10 15 20 25 30 20020H 中国大陆国外其他地区 0% 2% 4% 6% 8% 10% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 16.33 15.34 15.18 13.62 12.55 14.09 18.61 20.97

31、0.41 2.39 3.34 2.98 2.67 3.04 5.69 6.76 0 5 10 15 20 25 销售毛利率（%）销售净利率（%） 新三板新三板公司报告公司报告 | | 新三板公司深度研究新三板公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 10：2017-2020H 研发人员人数和占比研发人员人数和占比 图图 11：翰博高新与可比公司研发投入占营收收入比值：翰博高新与可比公司研发投入占营收收入比值 资料来源：公开发行说明书，天风证券研究所 资料来源：公开发行说明书，天风证券研究所 定制化设计的研发模式，以销定产的生产模式，公司技术实力强盛。定制化设计的研发模式，

32、以销定产的生产模式，公司技术实力强盛。公司拥有一支专业且 具备创新能力的研发团队，可依据客户需求提供产品企划、方案评估、材料选择、模具设 计、零件设计、产品整体结构及光学设计的一体化解决方案。同时，公司已掌握背光显示 模组和导光板领域相关先进和核心技术，并持续进行行业前沿产品技术研发。 表表 3：公司技术实力公司技术实力 产品产品 已掌握技术已掌握技术 持续开展技术研发持续开展技术研发 背光显示模组 公司已掌握平板挖孔屏开发、手机挖孔屏开发、平板自 动化组装、前装产品车载背光模块生产与组装、背光相 关材料垂直整合、手机超窄边框开发、笔记本电脑异形 屏开发、曲面背光开发、车载防窥显示装置设计开发

33、等 先进技术。 （1）公司致力于轻薄化、窄边框、异形屏及高亮 度等行业前沿产品技术的研发，目前已量产或储 备有多款相应的背光显示模组产品。 （2）公司加 大在智能制造领域的投入，推进自动化制造的水 平以有效提升产品精度和良率，降低人力成本。 导光板 公司为国内较早从事微结构转印导光板研发的背光显示 模组企业之一，已掌握导光板的光学模拟、三维仿真、 网点设计、光学设计、钢板镭射及微结构转印工艺等核 心技术，并拥有对上述核心技术的完整知识产权。 公司坚持在导光板方面的研发投入，自主研发了 有完整知识技术产权的 HRP 技术，将网点深度从 2m 提升到 4m，提升了微结构转印导光板在 超薄背光产品应

34、用过程中的良率。 资料来源：公开发行说明书，天风证券研究所 基于对公司未来发展前景的信心和公司价值的认可，公司回购公司股份，基于对公司未来发展前景的信心和公司价值的认可，公司回购公司股份，实施员工持股计实施员工持股计 划，实现划，实现与员工共享公司发展成果。与员工共享公司发展成果。此次公司拟回购股份 57-100 万股，占总股本 0.83%-1.45%。截至 2020 年 10 月 30 日，已回购数量占拟回购数量上限的 88.55%，回购稳 步推进。在员工持股计划中，公司董事、监事、高级管理人员等 9 人拟持有 40.95%，剩余 参与员工拟持有 59.05%，有效健全公司长效激励机制，留住

35、优秀人才，使得公司股东、管 理层和员工共享公司发展成果。 2. 云会议云会议/教育持续提升教育持续提升 PAD/NB 需求，中尺寸背光行业有望持需求，中尺寸背光行业有望持 续续高景气高景气 2.1. 液晶面板上游核心材料，技术壁垒高，公司业绩亮眼液晶面板上游核心材料，技术壁垒高，公司业绩亮眼 背光背光显示显示模组位居模组位居 LCD 产业链的上游端，是产业链的上游端，是 LCD 面板的核心材料。面板的核心材料。液晶显示（LCD）产 品制造涉及光学、半导体、电子工程、化工、高分子材料等各领域，所需技术层面较广。 纵观 LCD 产业链，上游为各种原材料生产厂商，主要原材料有液晶材料、彩色滤光片、驱

36、 动 IC、偏光片、背光模组、玻璃基片等；中游为各式 LCD 面板厂商；下游为各类整机产品 厂商，主要分为中小尺寸和大尺寸两大类。 205 309 275 279 7.63% 9.90% 9.43% 7.08% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50 100 150 200 250 300 350 20020H 研发人员人数（人）研发人员人数占比（%） 3% 4% 4% 5% 5% 6% 6% 7% 7% 20020Q1-3 伟时电子宝明科技隆利科技 瑞仪光电翰博高新 新三板新三板公司报告公司报告 | | 新三板公司深度研究新三板公司

37、深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 12：LCD 产业链产业链 资料来源：宝明科技招股说明书，天风证券研究所整理 背光显示模组行业生产工艺复杂，行业的生产技术和工艺需要多年的技术和经验的积累，背光显示模组行业生产工艺复杂，行业的生产技术和工艺需要多年的技术和经验的积累， 形成了行业较高的技术工艺壁垒。形成了行业较高的技术工艺壁垒。行业中从事中尺寸背光显示模组的生产及销售公司主要 集中在中国台湾地区，中国大陆地区相关企业较少，其中有国内 A 股上市公司隆利科技、 拟上市公司宝明科技、伟时电子为翰博高新同行业可比公司。 表表 4：翰博高新同行业翰博高新同行业可比公司可比公司

38、 公司公司 地点地点 上市上市 与否与否 公司名称公司名称 产品类型产品类型 公司简介公司简介 中国 台湾 上市 瑞仪光电 中小尺寸 背光显示 模组 瑞仪光电成立于 1995 年 7 月，是中国台湾地区一家专业从事背光显示模组研发、 生产与销售的公司，其主要产品为中小尺寸背光显示模组，主要应用于手机、笔 记本电脑、桌面显示器等终端产品，瑞仪光电股票已在台湾证券交易所挂牌买卖。 中国 台湾 上市 中光电 中大尺寸 背光显示 模组 中光电成立于 1992 年 6 月， 是中国台湾地区一家专业从事背光显示模组及投影仪 研发、生产与销售的公司，其主要产品为中大尺寸背光显示模组及投影仪，其背 光显示模组

39、产品主要应用于车载屏幕、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、液 晶电视等终端产品。中光电股票已在台湾证券柜台买卖中心挂牌买卖。 中国 大陆 上市 隆利科技 中小尺寸 LED 背光 显示模组 隆利科技成立于 2007 年 8 月， 是国内一家专业从事背光显示模组研发、 生产与销 售的公司，其产品主要应用于智能手机、平板电脑、数码相机等终端产品。隆利 科技股票已在深圳证券交易所创业板上市。 中国 大陆 上市 宝明科技 中小尺寸 背光源 宝明科技成立于 2006 年 8 月，专业从事 LED 背光源和电容式触摸屏（主要工序 深加工）等新型平板显示器件的研发、设计、生产和销售，产品应用于智能手机、 平板

40、电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等领域。 中国 大陆 上市 伟时电子 中小尺寸 背光模组 伟时电子成立于 2003 年 9 月， 主要从事背光显示模组、 液晶显示模组等产品研发、 生产、销售，公司产品主要应用于中高端汽车、手机、平板电脑、数码相机、小 型游戏机、工控显示等领域。 资料来源：翰博高新招股说明书，天风证券研究所 翰博高新在大陆可比公司中营收亮眼，相比台湾可比公司尚有提升空间。翰博高新在大陆可比公司中营收亮眼，相比台湾可比公司尚有提升空间。瑞仪光电及中光 电进入中尺寸背光显示模组行业较早，与瑞仪光电及中光电相比，公司在营业收入、净利 润规模方面尚有提升空间。公司营业

41、收入规模大于隆利科技、宝明科技及伟时电子，净利 润规模与隆利科技、宝明科技及伟时电子存在差异，该差异主要系公司与隆利科技、宝明 科技及伟时电子主要产品存在差异所致。 新三板新三板公司报告公司报告 | | 新三板公司深度研究新三板公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 13：2017-2019 年翰博高新可比公司营业收入（亿元）年翰博高新可比公司营业收入（亿元） 资料来源：翰博高新招股说明书，天风证券研究所 表表 5：翰博高新可比公司基本情况翰博高新可比公司基本情况 2019 年营年营 收收/亿元亿元 2019 净利净利 润润/亿元亿元 近三年营收近三年营收 复合增长率复

42、合增长率 2019 毛毛 利率利率 近三年平近三年平 均毛利率均毛利率 背光模组产销情况背光模组产销情况 瑞仪光电 130.6 13.7 4.6% 18.10% 16% 2019 年 1.3 亿片 中光电 113.4 2.7 -1.4% 18.10% 17.90% - 台表科 88.25 4.74 23.5% 12.50% 10.50% - 隆利科技 17 0.85 36.9% 15.50% 19.60% 2018 生产 1.25 亿片，销售 1.2 亿片，扩建 项目建成后将新增 LED 产能 6000 万片/年 宝明科技 18.37 1.44 26.8% 20.10% 22.60% 2018

43、 销售 0.77 亿，约占全球 LCD 智能手 机背光源 7.7% 伟时电子 12.3 0.57 -8.7% 23.00% 22.00% 2018 生产 0.37 亿片 翰博高新 23.8 1.35 4.0% 18.60% 15.10% 2018 生产 0.60 亿片 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2. 5G 推动面板新一轮增长，推动面板新一轮增长，TFT-LCD 优势明显优势明显 5G 推动显示面板行业或将迎来新一轮发展周期。推动显示面板行业或将迎来新一轮发展周期。随着 5G 和物联网时代的到来，半导体显 示面板作为人类与机器、算法和数据进行交互的基础设施，使用场景将大幅扩展，行业

44、将 迎来新一轮的发展周期。根据 IHS 数据，2018 年全球显示面板出货量为 38.27 亿片，同比 增长 3.43%。在 5G 等新兴技术推动显示场景无处不在、显示器件应用范围持续扩大的背景 下，预计至 2022 年全球显示面板出货量仍将持续增长。 由于由于 TFT-LCD 技术成熟，成本较低，应用范围广泛，技术成熟，成本较低，应用范围广泛，TFT-LCD 技术在平板显示产业中依技术在平板显示产业中依 然占据绝对优势然占据绝对优势，2019 年 TFT-LCD 产值占比 73.8%，未来 TFT-LCD 产值占比虽下降，但 至 2022 年仍将占据 65.2%的市场份额，是市场主流显示技术

45、。 0 20 40 60 80 100 120 140 瑞仪光电中光电隆利科技宝明科技伟时电子翰博高新 201720182019 新三板新三板公司报告公司报告 | | 新三板公司深度研究新三板公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 14：全球显示面板出货量（百万片）及增长率全球显示面板出货量（百万片）及增长率 图图 15：全球平板显示产业产值（百万美元）全球平板显示产业产值（百万美元） 资料来源：IHS，天风证券研究所 资料来源：IHS，天风证券研究所 2.3. 云会议云会议/教育持续提升教育持续提升 PAD/NB 需求需求 平板显示产业链下游为终端应用市场，应用领域

46、主要包括手机、笔记本电脑、平板电脑、 电视等消费电子产品以及车载、工控、医疗显示等专业显示产品。公司持续深耕中公司持续深耕中尺寸领尺寸领 域域，笔记本电脑笔记本电脑面板面板、桌面显示器面板和平板面板、桌面显示器面板和平板面板占公司营收占公司营收 66%。 2.3.1. 笔记本电脑需求回升，出货量保持增长态势笔记本电脑需求回升，出货量保持增长态势 为满足移动商务及移动性文件处理需求，1980 年代第一台个人笔记本电脑产品应运而生， 随着 TFT-LCD 产业及技术发展，较高对比的彩色 TFT-LCD 液晶面板逐渐成为此应用中的 主流面板规格。根据 IHS 数据，受到 CPU 供应短缺及全球经济不

47、确定性持续影响， 2018-2019 年全球笔记本电脑出货量持续下降。2020 年，疫情推动远程办公/在线教育趋 势，笔记本电脑需求大幅回升，预计笔记本电脑需求大幅回升，预计 2020 年出货量将达到年出货量将达到 1.957 亿台，同比增长亿台，同比增长 14.1%。 笔记本电脑的显示面板市场集中度极高，翰博高新是京东方主要供应商。笔记本电脑的显示面板市场集中度极高，翰博高新是京东方主要供应商。2019 年全球笔 记本电脑用显示面板出货量前五名分别为京东方、友达光电、群创光电、LGD 和夏普，合 计占整体市场 90%以上，形成垄断局面。2019 年翰博高新是京东方笔记本电脑背光显示模 组的重

48、要供应商，京东方笔记本电脑所用背光显示模组主要由其子公司京东方茶谷和公司 供应。 图图 16：全球笔记本电脑出货量及增长率（单位：百万台）全球笔记本电脑出货量及增长率（单位：百万台） 图图 17：2019 年全球笔记本电脑用显示面板出货份额统计年全球笔记本电脑用显示面板出货份额统计 资料来源：Omdia，全球 TMT 公众号，天风证券研究所 资料来源：翰博高新招股说明书，天风证券研究所 2.3.2. 平板电脑需求高涨，平板电脑热销平板电脑需求高涨，平板电脑热销 平板电脑是日常办公和娱乐的重要工具，也是中小尺寸液晶显示模组的重要领域之一。最 415464 617 734 826883 922 2

49、6472668 2650 2611 25802550 2546 585 568 560 555 549543 531 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 AMOLEDTFT-LCD其他增长率 29.60% 22.60% 21.50% 15.40% 4.40% 6.50% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00% 京东方 友达光电 群创光电 LGD 夏普 其他 新三板新三板公司报告公司

50、报告 | | 新三板公司深度研究新三板公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 近几年受需求趋于饱和、 产品生命周期长以及可替代性的产品增多等多因素影响，自 2014 年出货量达到 2.30 亿部后，2015-2017 年出货量逐年下降后，2018 年出现了复苏迹象。 2020 年，新冠疫情促使平板需求大幅回升，预计高景气状态仍将保持。 据 IDC 估计， 2020 年新冠疫情引起的平板电脑的热销并不会是昙花一现， 由这个契机而引 发的在线学习和日常娱乐使用率的提升，将帮助平板电脑在未来几年获得比以前更多的市 场需求。 图图 18：20Q3 中国平板电脑整体市场出货量中国平板