1、2020 年 12 月 27 日 行业研究证券研究报告 通信通信 行业年度策略行业年度策略 新基建打底，物联网蓄势新基建打底，物联网蓄势 投资要点投资要点 20 年回顾：外部扰动，新基建稳住。年回顾：外部扰动，新基建稳住。20 年，在海内外疫情和美国对华科技制裁 的背景下， 行业确定性持续受到冲击。 新基建成为国内稳经济和产业转型与科技 发展的重要路径。5G 作为新基建之首，提前完成全年目标，根据工信部数据， 截至 2020 年 10 月底，全国已开通 5G 基站 70 万座，即新建 5G 基站数量超 过57万站。 在此背景下， 通信行业稳步增长， 2020年Q1-Q3实现总营收7004.96

2、 亿元，同比增长 3.88%，净利润 354.84 亿元，同比下降 5.50%。行业表现分化， 受 5G 和云基建的双重提升，20Q1-Q3 光模块光器件成长盈利亮眼。 展望展望 21 年，应主抓“流量基建”年，应主抓“流量基建”+“物联网应用”量大主线“物联网应用”量大主线。21 年，中美关系 和疫情还将是成为影响行业的主要外部因素，其主要影响在于：1）中美摩擦给 国内设备商的海外营商环境带来不确定性， 设备商在海外运营商市场的合同获取 存在压力，国内设备商需要聚焦国内市场。2）国内新基建确定性更加强化，国 内已将新基建作为托底经济、科技竞争的重要抓手，且 5G 建设关键芯片备货较 充足，受

3、到美国制裁中期影响可控。预计国内 5G 21 年建设规模继续向上。3） 国产替代和科技创新成为主旋律，国产供应商得到下游设备厂商的全面扶持应 用，但全面国产替代还需要时间。4）随着美国大选落地，预期使得行业不确定 性有所降低。5）海外欧美发达国家运营商纷纷延迟 5G 频谱拍卖和建设。目前 欧美地区仍在疫情之中，疫情的有效控制对 5G 建设的恢复节奏有影响。6）流 量增长带动宽带提升需求， 带动相关产业链景气。 流量激增加大带宽提升紧迫性， 互联网带宽提升为确定的事件。我们认为 21 年：新一轮招标有望在 Q4/20Q1 开启的背景下，通信需求有望随之复苏，但 “流量建设”主线确定性更强，弹 性

4、更大，利好数据中心、光模块行业。2）随着 5G 的基础设施趋于完善， 5G 应用的新空间与机遇将被打开，其中物联网赛道空间较大，成长性更佳，确定性 较强。 新基建：新基建：5G 乐观谨慎，流量基建加码乐观谨慎，流量基建加码。通信是新基建的重要方向，5G 与云计 算基础设施持续受益。我们认为：21 年，1）对 5G 建设，工信部提出 “适度 超前”的网络建设基调，国内运营商资本开支还将稳步提升，海外欧美频谱陆续 完成拍卖，5G 投资有望反弹，因此 5G 板块仍处上升通道，但考虑设备降配及 700M 频谱组网，周期性较为明显，整体谨慎乐观；2）流量持续增长云端需求 向好，云厂商投资处于上升通道，上

5、下游联动迎来机遇。建议重点配置流量基建议重点配置流量基 建的建的 IDC 及光模块子及光模块子板板块块：（1）IDC：流量增长及云化渗透驱动行业增长确定 性高，行业天花板高，行业短中长期增长皆有支撑。重点推荐卡位一线城市核心 点位，募投项目有序推进的光环新网。（2）光模块：流量增速维持高位、海内 外云厂商资本开支向上，5G 前传 xWDM 彩光需求明确，中回传将逐渐接力起 量， 5G+数通需求共振。 重点推荐 400G 技术领先、 具备批量交付能力的新易盛、 中际旭创，建议关注光迅科技。 投资评级 同步大市-A 维持 首选股票首选股票 评级评级 300308 中际旭创 买入-A 300502

6、新易盛 买入-B 300383 光环新网 买入-A 300638 广和通 买入-B 603236 移远通信 买入-B 002402 和而泰 买入-B 002139 拓邦股份 买入-B 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.36-22.15-35.37 绝对收益 -10.14-11.82-10.01 相关报告 通信：前三季度平稳向上，Q4 备战新一轮建 设 2020-11-04 通信：2020 光博会观感：5G 前传半有源逐 渐成熟，高速产品频现，国产光芯片加速布 局 2020-09-14 通信：Q2 反弹带动 H1 业绩复苏，5G 和流 量

7、主线短期扰动长期趋势不变 2020-09-09 通信：美国欲将中芯国际列入实体清单，联 通 500 万套 Cat.1 芯片集采结构出炉 2020-09-06 通信：美国对华为制裁再次升级，三大运营 商 7 月份运营情况环比回暖 2020-08-23 -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 2019!-122020!-042020!-08 沪深300通信 行业年度策略 应用：应用：5G 万物互联爆发，关注车联网万物互联爆发，关注车联网/工业互联网物联网工业互联网物联网。物联网连接数在迅速 增长， 物联网将成为超万亿规模的巨大市场。 作为物联网产业链前端的通信模组、 智能控制器等迎来

8、高景气度， 且均处于产业东移的进程， 国内行业龙头将充分受 益。同时，随着 5G 网络部署，产业物联网的应用规模落地，车联网、工业互联 网等领域值得关注，园区 5G 网络设备的部署，工业互联网平台的推广，将使网 络设备商/代工商、智能制造解决方案提供商充分受益。建议重点关注几大子板 块： （1）通信模组：网络层的蜂窝通信模组行业是率先受益物联网连接数爆发、 应用场景升级的环节，重点推荐受益于 NB-IoT+Cat.1 规模出货的模组厂商：移 远通信、广和通。（2）智能控制器：物联网终端联网后，智能控制器成为远程 控制的重要环节， 并充分受益应用场景的扩展， 重点推荐国内智能控制器龙头企 业：和

9、而泰、拓邦股份。（3）网络设备及代工商：工业企业园区网络部署潜力 巨大，带动基于 5G 网络的工业网关、工业级交换机、路由器、边缘计算设备、 小基站等网络设备需求。建议关注：网络设备商：中兴通讯，网络设备代工商： 共进股份。（4）智能制造解决方案提供商：平台是发展工业互联网的核心，工 业软件以及工业 SaaS 是平台关键，技术壁垒较高，充分受益工业互联网发展， 建议关注智能制造解决方案提供商：中控技术。 投资建议：投资建议：站在当前时点，我们认为 21 年：中美关系和疫情还将是成为影响行 业的主要外部因素，但影响已经有收敛的趋势，新一轮招标有望在 21 年 Q1 开 启的背景下，通信需求有望随

10、之复苏，但 “流量建设”主线确定性更强，弹性 更大，利好数据中心、光模块行业。2）随着 5G 的基础设施趋于完善， 5G 应 用的新空间与机遇将被打开，其中物联网赛道空间较大，成长性更佳，确定性较 强。因此，我们上调行业至“领先大市-B”投资评级，全年投资建议围绕“云基 建”和“物联网”领域投资机会展开，由于格局也向行业龙头倾斜，建议关注相 关子行业龙头。基于上述的投资逻辑，我们重点推荐投资标的为中际旭创 （300308.SZ）、新易盛（300602.SZ）、光环新网（300383.SZ）、广和通 （300638.SZ）、移远通信（603236.SH）、拓邦股份（002139.SZ）、和而泰

11、（002402.SZ）。其他建议关注标的为：光迅科技（002281.SZ）、中兴通讯 （000063.SZ）、中国铁塔（0788.HK）、深南电路（002916.SZ）、生益科技 （600183.SH）等。 风险提示：风险提示：宏观层面：1）全球疫情进一步失控；2）中美贸易战持续加剧；3） 美国出口管制范围进一步扩大；4）国内宏观经济发展不确定性。产业层面：1） 运营商经营压力增大投资不及预期；2） 5G 商用落地推迟，运营商共建共享带 来资本开支降低；3）5G 新技术方案采用不及预期；4）5G 产业链产品价格下 降；5） 一线城市 IDC 能耗指标进一步收紧； 5） 产业链国产替代不及预期风

12、险； 6）数据中心 400G 光模块应用不及预期。 rQrOqQrMwPmNpQrQtOmRtN8O8QaQsQpPtRnNlOmNtRkPmOwP7NrQmMwMoNvNNZtQnN 行业年度策略 内容目录内容目录 一、先扬后抑的一、先扬后抑的 2020 年，年，2021 主看流量和应用主看流量和应用 . 6 （一）5G 作为新基建之首，提前完成全年目标 . 6 （二）美国制裁不断，华为受挫战略调整 . 7 （三）疫情与制裁双重背景下，通信行业稳步增长 . 9 （四）21 年主看流量基建与物联网应用 . 10 二、新基建：二、新基建：5G 乐观谨慎，流量基建加码乐观谨慎，流量基建加码 . 1

13、1 （一）5G：国内“适度超前” ，欧美逐渐回暖 . 11 1、21 年展望：国内适度超前，关注海外投资反弹 . 11 2、700M 成为重点建设方向 . 12 （二）流量基建：需求+投资向上，高增长持续 . 13 1、海内外互联网巨头资本开支处于向上通道 . 13 2、IDC：增长支撑充分，核心城市资源掌握是关键 . 15 （1）行业持续高景气 . 15 （2）看好具备一线城市及周边稀缺资源的服务商 . 16 3、光模块：景气持续，龙头抢占 400G 机遇 . 16 （1）5G+数通的需求共振，21 年景气持续 . 16 （2）产业东移，关注 400G 厂商的芯片合作、产能及订单进展 . 1

14、8 （3）光芯片：上游高价值量新赛道，国产替代空间大 . 19 （三）基建主线：投资建议 . 19 中际旭创：全球高速光模块龙头，受益 400G 上量 . 19 新易盛：产品升级结构改善，行业黑马乘势起 . 20 光环新网：卡位一线城市核心资源，公募 REITs 试点深度受益 . 21 三、三、应用：应用：5G 万物互联爆发，关注车联网万物互联爆发，关注车联网/工业互联网工业互联网 . 22 （一）物联网连接规模持续高增，形成万亿市场 . 22 （二）应用快速普及，5G 催生新需求 . 23 1、场景驱动消费物联网普及，5G 带动产业物联网并进 . 23 2、未来移动物联网生态体系主要以 NB

15、-IoT、4G、5G 协同发展. 24 （三）通信模组成为先发受益环节，产业东移国内龙头受益 . 26 1、物联网产业链介绍 . 26 2、伴随物联网设备的广泛连接，产业链前端的通信模组先发受益 . 26 （1）物联网模组量价齐升，未来 4 年规模增长 . 26 （2）产业持续东移，国内龙头受益 . 28 2、物联网平台：孕育垄断巨头的高成长赛道 . 29 （四）5G 加快高速率低时延应用发展，车联网/工业互联网最值期待. 30 1、车联网：C-V2X 有望实质性落地 . 31 2、工业互联网：政策支持到位，5G 加速推进应用 . 32 （五）应用主线：投资建议 . 34 广和通：疫情拉动 P

16、C 需求，车联网布局值得期待 . 34 移远通信：综合竞争力强，出货量全球第一 . 35 和而泰：智能控制器龙头，毫米波新贵 . 36 拓邦股份：智能控制器龙头，需求复苏+订单转移业绩增长确定性强 . 36 五、投资建议五、投资建议 . 38 六、风险提示六、风险提示 . 39 行业年度策略 图表目录图表目录 图 1：2012-2020E 运营商资本开支及增速 . 6 图 2：国内已经建成全球最大 5G 网络 . 6 图 3：截至 2020 年 11 月，全球部署 5G 网络的国家分布 . 7 图 4：通信设备商全球 5G 合同获取情况. 8 图 5：华为智能汽车业务战略 . 9 图 5：20

17、17 年 Q1-Q3 至 2020Q1-Q3 年通信行业营收及增速 . 9 图 6：2017 年 Q1-Q3 至 2020Q1-Q3 年通信行业净利润及增速 . 9 图 7：通信行业主要子板块 20 年 Q1-Q3 营收增速 . 10 图 8：通信行业主要子板块 20 年 Q1-Q3 净利润增速 . 10 图 9：新基建主线投资逻辑 . 11 图 10：国内 5G 基站建设节奏预测 . 12 图 11：中国广电采用的 700MHz+4.9GHz“低频+中频”协同组网策略 . 13 图 12：海外四大云厂商资本开支及增长情况 . 14 图 13：亚马逊、微软、谷歌合计 Capex 与其云服务收入

18、比变化 . 14 图 14：国内云厂商单季度资本开支及增速 . 15 图 15：全球 IDC 市场规模及增速 . 15 图 16：中国 IDC 市场规模及增速 . 15 图 17：国内第三方 IDC 厂商交付机柜数（万台） . 16 图 18：国内 5G 前传光模块市场规模预测 . 17 图 19：国内 5G 中回传光模块市场规模预测 . 17 图 20：21 年数通光模块迎来高增长 . 17 图 21：几大云厂商 20-25 年安装带宽增长规划情况 . 17 图 22：亚马逊以太网光模块分结构预测出货量 . 17 图 23：脸书以太网光模块分结构预测出货量 . 17 图 24：2019 年全

19、球光器件厂商市场份额 . 18 图 25：2015 年全球光模块厂商市场份额 . 18 图 26：NRZ 信号的波形、眼图. 18 图 27：PAM4 信号的波形、眼图 . 18 图 28：仕佳光子 40-48CH AWG 芯片 . 19 图 29：敏芯半导体 25G XWDM DFB 芯片 . 19 图 30：应用主线投资逻辑 . 22 图 31：全球物联网连接数 . 23 图 32：物联网应用主要包括三大主线 . 24 图 33：产业物联网和消费物联网连接增长对比 . 24 图 34：全球 5G 行业应用分布（2020 年） . 24 图 35：蜂窝物联网技术分层以及未来业务发展趋势 .

20、25 图 36：物联网模组发展趋势 . 25 图 37：物联网产业链主要环节、核心技术及价值分布 . 26 图 38：蜂窝通信模组产业链 . 27 图 39：无线通信模组分类 . 27 图 40：2016-2023 年全球蜂窝通信模块市场规模预测（百万块） . 28 图 41：移远通信模组平均价格 . 28 行业年度策略 图 42：全球主要通信模组厂商出货量份额变化 . 28 图 43：国外模组厂销售毛利率平均值高于国内模组厂 . 29 图 44：国内模组厂销售净利率平均值高于国外模组厂 . 29 图 45：物联网通用型云平台架构（参考阿里云 IoT） . 29 图 46：2015-2019

21、全球公认的物联网平台数量 . 30 图 47：物联网平台厂商类型 . 30 图 48：按应用领域计算的模块合计数量不等于全球模块市场规模（百万块） . 31 图 49：C-V2X 支持实现的车联网应用大致划分为四个象限 . 32 图 50：全球工业互联网市场整体处于发展初期阶段 . 33 图 51：中国联通在 5G+工业互联网领域的探索 . 33 图 52：国内工业互联网发展现状 . 34 表 1：美国 18-20 年对中国机构的实体清单制裁情况 . 7 表 2：主要欧美国家下半年完成 5G 频谱拍卖 . 12 表 3：不同模式 IDC 企业对 REITs 新规的适配性 . 16 表 4：各机

22、构对物联网市场的规模预测 . 23 表 5：个股推荐标的列表（截至 20201224） . 38 行业年度策略 一、先扬后抑的 2020 年，2021 主看流量和应用 20 年回顾：外部扰动，新基建稳住年回顾：外部扰动，新基建稳住。20 年，在海内外疫情和美国对华科技制裁的背景下， 行业确定性持续受到冲击。新基建成为国内稳经济和产业转型与科技发展的重要路径。5G 作为 新基建之首，提前完成全年目标，根据工信部数据，截至 2020 年 10 月底，全国已开通 5G 基 站 70 万座， 即新建 5G 基站数量超过 57 万站。 在此背景下， 通信行业稳步增长， 2020 年 Q1-Q3 实现总营

23、收 7004.96 亿元，同比增长 3.88%，净利润 354.84 亿元，同比下降 5.50%。行业表现 分化，受 5G 和云基建的双重提升，20Q1-Q3 光模块光器件成长盈利亮眼。 展望展望 21 年，我们认为应主抓“流量基建”年，我们认为应主抓“流量基建”+“物联网应用”“物联网应用”两两大主线。大主线。1）新一轮招标有望 在 21Q1 开启的背景下，通信需求有望随之复苏，但“流量建设”主线确定性更强，弹性更大， 利好数据中心、光模块行业。2）随着 5G 的基础设施趋于完善， 5G 应用的新空间与机遇将被 打开，其中物联网赛道空间较大，成长性更佳，确定性较强。 （一）5G 作为新基建之

24、首，提前完成全年目标 2020 年国内运营商资本开支同比增长 11.65%，重点投向 5G 建设。2020 年三大运营商总 资本开支计划为 3348 亿元，同比增长 11.65%，资本开支加速向上。其中，用于 5G 资本开支 为1803 亿元， 同比大幅增长 337.6%， 占总预算的 53.85% （2019年5G投资占比仅为13.7%） 。 截至截至 10 月底开通月底开通 5G 基站基站 70 万座，国内已建成全球最大万座，国内已建成全球最大 5G 网络。网络。根据工信部数据，截至 2020 年 10 月底，全国已开通 5G 基站 70 万座，即新建 5G 基站数量超过 57 万站，提前

25、完成 2020 年 55 万座 5G 基站的建设目标， 基本实现了地市级 5G 网络覆盖， 终端连接数超 1.8 亿个， 其中中国移动建成全球规模最大的 5G 独立组网， 开通 5G 基站超过 38.5 万个， 中国联通和中国 电信共建共享方式建设 5G 基站超过 30 万个。 图 1：2012-2020E 运营商资本开支及增速 图 2：国内已经建成全球最大 5G 网络 资料来源：运营商年报，华金证券研究所 资料来源：工信部，华金证券研究所 全球方面，根据 GSA 发布的最新统计数据，截止 11 月中旬，全球已有 49 个国家和地区 的 122 家运营商推出了 5G 服务，另有多达 129 个

26、国家和地区的 407 家运营商正在进行 5G 网络基础投资，预计年底全球 5G 商用网络将达到 180 张。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 累计5G基站数单季度新建量 （万站） 行业年度策略 图 3：截至 2020 年 11 月，全球部署 5G 网络的国家分布 资料来源：GSA，华金证券研究所 （二）美国制裁不断，华为受挫战略调整 20 年，美国对华科技制裁动作不断年，美国对华科技制裁动作不断，制裁清单持续增加制裁清单持续增加。5 月 15 日，美国商务部宣布一项 保护美国国家安全的计划，将对其国外生产的直接产品的长期规则和实体清单做修改，以限制华 为在海外使用美国技术和

27、软件来设计和制造半导体。5 月 22 日，美国商务部宣布再将共计 33 家 中国公司及机构列入实体清单，烽火科技集团及其子公司烽火星空位列其中。6 月 24 日，美国 政府确定将 20 家中国公司列为受中国军方控制或拥有的企业，以方便今后对这些公司施加新的 制裁。8 月 26 日，美国商务部工业安全局（BIS）宣布将 24 家中国企业列入制裁名单，限制其 获取美国技术。12 月 3 日，美国国防部将 4 家中国企业加入“中国军方企业名单” ，分别是：中 国建设科技集团 （CCTC） 、 中国国际工程咨询公司 （CIECC） 、 中海油 （CNOOC） 、 中芯国际 （SMIC） 。 表 1：美

28、国 18-20 年对中国机构的实体清单制裁情况 制裁时间制裁时间 制裁对象制裁对象 主营业务主营业务 2020.12.3 中国建设科技集团、中国国际工程咨询公司、中海油、中芯国际 工程、晶圆制造 202.08.26 中国电子科技集团公司第三十研究所等 24 家中国企业 通信、航运等 2020.06.24 华为、海康威视、浪潮、中国电子等 20 家中国企业 机器人，人工智能，国防军工、通信等 2020.05.22 烽火集团、东方网力、360 等 33 家实体 机器人，人工智能，国防军工、通信等 2020.05.15 制裁华为、海思升级 通讯技术、通信设备 、网络服务 2019.10.08 大华科

29、技、海康威视、科大讯飞等 8 家实体 安防、人工智能等 2019.08.15 中广核集团等 4 家实体 核电行业，能源领域 2019.06.21 中科曙光等 5 家实体 微电子、集成电路、超算 2019.05.15 华为关联企业 70 家 通讯技术、通信设备 、网络服务 2018.10.30 福建晋华集成电路有限公司 集成电路制造，货物技术进出口 2018.09.04 马羽农、北京海翔国际运输代理有限公司 交通运输，物流供应商 2018.08.01 河北远东通信公司、进出口集团、电子科技集团公司等 8 个实体 导弹武器系统，国防军工 2018.01.26 成都天奥信息 北斗卫星应用产品的研发、

30、设计、生产 资料来源：美国商务部，国防部、华金证券研究所 行业年度策略 制裁背景下，制裁背景下，华为华为及及产业链受到巨大影响。产业链受到巨大影响。20 年 5 月 15 日，美国对华为制裁升级，把所有 子公司纳入禁令范围，彻底禁止了海思芯片的生产及核心高端器件的采购，对华为产业链造成了 巨大影响。此外，政治因素，导致部分海外国家把华为从 5G 供应商中排除，我们跟踪几大设备 商 5G 订单情况，可以看到，爱立信和诺基亚在华为事件后获得 5G 合同数量明显加快，截至 11 月 24 日，爱立信已经获得 117 份 5G 商用合同，诺基亚也在 20 年 3 季报宣布，拿下 101 份 5G 商用

31、合同，成为全球第二个公开宣布 5G 商用合同数量超过 100 份的 5G 设备供应商。 图 4：通信设备商全球 5G 合同获取情况 资料来源：各公司财报、官网，华金证券研究所（中兴2019年3月数据未披露记为0，华为自2020年6月后未披露，记为前值， 中兴自2020年9月后未披露，记为前值） 华为华为做出做出经营经营战略调整，战略调整，自主可控成中长期主旋律。自主可控成中长期主旋律。华为在 20 年做出较大战略调整，一方 面，华为致力于成为面向智能网联汽车的增量部件供应商，聚焦 ICT 技术，帮助车企造好车， 华为汽车战略方向分五大板块，包括智能驾驶、智能网联、智能座舱、智能车云和智能电动，

32、同 时根据腾讯网等多家媒体消息，华为消费者 BG 正在与智能汽车解决方案 BU 进行整合，总负责 人是华为消费者业务 CEO 余承东。另一方面，华为战略收缩，剥离中低端手机品牌荣耀。在中 美科技摩擦的大背景下，产业链国产化进程加速推进，长期看自主可控成为产业发展主旋律，利 好国内产业链上下游公司。 0 20 40 60 80 100 120 140 华为爱立信诺基亚中兴通讯 行业年度策略 图 5：华为智能汽车业务战略 资料来源：华为，华金证券研究所 （三）疫情与制裁双重背景下，通信行业稳步增长 通信板块 2020 年 Q1-Q3 实现总营收小幅增长，总营收收入实现 7004.96 亿元，同比增

33、长 3.88%。负增长公司家数较 2019 年 Q1-Q3 增多。行业整体实现净利润 354.84 亿元，同比下降 5.50%，增速由正转负，负增长家数较 2019Q1-Q3 增多。对于 2020 年 Q3 单季度来说，Q3 单 季度总营收实现2492.69亿元， 同比增长5.61%， 整体净利润实现139.27亿元， 同比下降5.32%。 行业前三季度净利下滑，主要是受一季度疫情停工的影响。 图 6：2017 年 Q1-Q3 至 2020Q1-Q3 年通信行业营收及增速 图 7：2017 年 Q1-Q3 至 2020Q1-Q3 年通信行业净利润及增速 资料来源：wind，华金证券研究所 资料

34、来源：wind，华金证券研究所 分行业看，分行业看， 2020Q1-Q3 行业各细分板块业绩呈持续分化态势行业各细分板块业绩呈持续分化态势， 光模块光器件成长盈利亮眼。， 光模块光器件成长盈利亮眼。 营收增速前三的为散热屏蔽、光模块光器件和连接器板块，增速分别为：36.73%、35.21%、 27.99%，净利润增速前三的子板块依次为光模块/光器件、连接器、电信运营，分别实现增速： 58.9%、43.38%、28.3%，主要受益于疫情推动线上流量急剧增长，新基建带动 5G 与云产业的 发展。 行业年度策略 图 8：通信行业主要子板块 20 年 Q1-Q3 营收增速 资料来源：wind,华金证券

35、研究所 图 9：通信行业主要子板块 20 年 Q1-Q3 净利润增速 资料来源：wind，华金证券研究所 （四）21 年主看流量基建与物联网应用 21 年，中美关系和疫情还将是成为影响行业的主要外部因素，但影响已经有收敛的趋势， 其主要影响在于： 1）中美摩擦给国内设备商的海外营商环境带来不确定性，设备商在海外运营商市场的合同 获取存在压力，国内设备商需要聚焦国内市场。 2）国内新基建确定性更加强化，国内已将新基建作为托底经济、科技竞争的重要抓手，且 5G 建设关键芯片备货较充足，受到美国制裁中期影响可控。预计国内 5G 21 年建设规模继续向 上。 行业年度策略 3）国产替代和科技创新成为主

36、旋律，国产供应商得到下游设备厂商的全面扶持应用，但全 面国产替代还需要时间。 4）随着美国大选落地，预期使得行业不确定性有所降低。 5）海外欧美发达国家运营商纷纷延迟 5G 频谱拍卖和建设。目前欧美地区仍在疫情之中， 疫情的有效控制对 5G 建设的恢复节奏有影响。 6）流量增长带动宽带提升需求，带动相关产业链景气。流量激增加大带宽提升紧迫性，互 联网带宽提升为确定的事件。 因此，在这样的背景下，我们认为 21 年：新一轮招标有望在 20Q1 开启的背景下，通信需 求有望随之复苏， 但 “流量建设” 主线确定性更强， 弹性更大， 利好数据中心、 光模块行业。 2） 随着 5G 的基础设施趋于完善

37、， 5G 应用的新空间与机遇将被打开，其中物联网赛道空间较大， 成长性更佳，确定性较强。 二、新基建：5G 乐观谨慎，流量基建加码 通信是新基建的重要方向，通信是新基建的重要方向，5G 与云计算基础设施受益。与云计算基础设施受益。展望 21 年，我们认为：1）工信部 提出 “适度超前”的网络建设基调，国内运营商资本开支还将稳步提升，海外欧美频谱陆续完 成拍卖，5G 投资有望反弹，因此 5G 板块仍处上升通道，但考虑设备降配及 700M 频谱组网， 周期性较为明显，整体谨慎乐观；2）流量持续增长云端需求向好，云厂商投资处于上升通道， 上下游联动迎来机遇。 图 10：新基建主线投资逻辑 资料来源：

38、华金证券研究所制作 （一）5G：国内“适度超前” ，欧美逐渐回暖 1、21 年展望：国内适度超前，关注海外投资反弹 新基建投资机会 5G基建：国内“适 度超前”，欧美疫情 后回暖 国内“适度超前” 欧美疫情后回暖 700M成为重点建设方向 流量基建：需求+投 资向上，产业链高增 长持续 国内外互联网巨头资本开支处于向上通道 IDC：流量增长及云化渗透驱动行业增长确定性 高 光模块：5G+数通需求共振，光芯片国产突破替 代空间大 行业年度策略 工信部提出“适度超前”的建设基调，预计 21 年运营商资本开支稳步提升。10 月 22 日， 工信部发言人表示“适度超前部署 5G 网络，加快推进 5G

39、共建共享和异网漫游” ，参考 4G 建设 节奏，我们预计 2021 年新增基站数量有望达到 90 万站，预计 2021-2022 年 5G 建设规模仍保 持高位水平。预计运营商 2021 年 CAPX 仍将 8-10%的增长。 图 11：国内 5G 基站建设节奏预测 资料来源：运营商，华金证券研究所 海外方面，受疫情影响，海外 2020 年 5G 投资放缓，运营商频谱拍卖推迟，但处于 5G 建 设的重要性，许多国家，特别是一些欧洲国家，在 20 年下半年克服困难成功完成了拍卖。如果 2021 年 Q1 季度疫情得到较好控制，预计 2021-2022 年海外特别是欧美运营商资本开支将出现 一定程

40、度反弹。 表 2：主要欧美国家下半年完成 5G 频谱拍卖 国家国家 原定时间原定时间 拍卖时间拍卖时间 希腊 20 年 H1 20 年 12 月底 美国 20 年 6 月 25 日 20 年 12 月 8 日 捷克 20 年 H1 20 年 11 月 30 日 法国 20 年 4 月中旬 20 年 9 月 30 日 奥地利 20 年 4 月 20 年 9 月 22 日 资料来源：通信人家，华金证券研究所搜集整理 2、700M 成为重点建设方向 移动&广电 700M 5G 共建共享。 20 年 5 月， 中国移动与中国广电确定网络建立计划， 按 1： 1 比例共同投资建设 700MHz 5G 无

41、线网络，共同所有并有权使用 700MHz 5G 无线网络资产。 这能够极大降低建网和运营成本，并在 to B 服务领域具有独特的高质量覆盖优势。700MHz 频 段相比 5G 其他频段，能显著降低成本提高覆盖率，移动和广电在 700M 上的共建共享有助于解 决 5G 低成本的广覆盖问题。 预计 2021 年 700M 频段将是 5G 建设的要点，由于 700M 整体成本较低，预计其在结构上 占比的提升，将影响明年无线侧的整体投资规模，但传统 4G 产业链有望迎来增量。 0 20 40 60 80 100 120 当年新建5G基站数(万个) 行业年度策略 图 12：中国广电采用的 700MHz+

42、4.9GHz“低频+中频”协同组网策略 资料来源：CBN，华金证券研究所 （二）流量基建：需求+投资向上，高增长持续 1、海内外互联网巨头资本开支处于向上通道 海外海外云计算厂商资本开支云计算厂商资本开支处于处于上行通道。上行通道。 从北美云巨头资本支出的历史规律显示， 其下行周 期大致持续 5-9 个季度。 自 2019Q2 起， 北美云计算厂商结束上一轮资本开支下行期， 开始复苏。 20 年疫情隔离带动流量产业发展，北美云厂商巨头资本开支连续两位数增长，2020Q1/Q1/Q3， 北美云巨头资本开支分别同比增长 33%/15.5%/34%。就 2021 年资本开支的指引展望，微软表 示将继

43、续加大投入以支持云业务的发展，Facebook 预计 2021 年资本开支 210-230 亿美元，较 2020 年的 160 亿美元大幅提高。我们认为除了资本开支外，用资本开支/云服务收入来作为量化 指标，更可以观测相对高低。我们统计了亚马逊、微软、谷歌合计 Capex 与其云服务收入的比 值，可以看到，截至 20Q3，几大云厂商资本开支距 2018Q1 资本开支增长高点还有一段距离。 因此，预计北美云巨头未来两年仍处于资本开支的上升通道。 行业年度策略 图 13：海外四大云厂商资本开支及增长情况 资料来源：公司财报，华金证券研究所 图 14：亚马逊、微软、谷歌合计 Capex 与其云服务收

44、入比变化 资料来源：公司财报，华金证券研究所 新基建推动新基建推动，国内云厂商投资爆发。国内云厂商投资爆发。以阿里巴巴、腾讯、京东三大国内云厂商为例，其资本 开支 19Q4 开始同比增速由负转正，随着国内疫情有效控制，在“新基建”政策催化下，其资本 开支 20 年 Q1/Q2/Q3 同比增速分别为 18.18%、107.01%、49.20%。此外，对于未来几年的云 基建投资，国内云厂商纷纷加码：阿里巴巴于 20 年 4 月宣布计划 3 年投资 2000 亿元，腾讯 5 月宣布投资未来 5 年投资 5000 亿， 均用于新基建布局， 而 2019 年二者的资本性支出分别为 315 亿元和 323

45、 亿元。 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 IBMFacebookMicrosoftGoogleAmazonYoY（百万美元） 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 1Q183Q181Q193Q191Q203Q20E 合计capex/合计营收 合计capex/合计营收 行业年度策略 图 15：国内云厂商单季度资本开支及增速

46、 资料来源：各公司财报，华金证券研究所 2、IDC：增长支撑充分，核心城市资源掌握是关键 （1）行业持续高景气 流量驱动，流量驱动，未来三年未来三年全球全球 IDC 复合年均增速复合年均增速超过超过 19%。2019 年末，全球 IDC 市场总规 模近 793 亿美元，近 5 年 CAGR19.3%，预计 2024 年规模达到 1.15 万亿元，未来 4 年年均 复合增长率10%。 2019 年末， 我国 IDC 市场总规模 1562亿元， 近 5 年年均复合增长率33%。 图 16：全球 IDC 市场规模及增速 图 17：中国 IDC 市场规模及增速 资料来源：IDC圈，华金证券研究所 资料

47、来源：IDC圈，华金证券研究所 投资景气投资景气+需求持续，需求持续，IDC 的成长动力在短长期都有充分支撑。的成长动力在短长期都有充分支撑。短期内，云厂商资本开支重 回向上通道带动 IDC 行业景气提升；中长期，5G 应用及云计算发展驱动流量持续高增长，需要 处理高并发性的 AI 业务占比不断提升，数据中心作为流量基石，扩容需求旺盛。 -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 国内云巨头合计（亿元）合计YoY 0% 5%

48、10% 15% 20% 25% 30% 35% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 全球:市场规模:互联网数据中心(亿美元) YoY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 中国市场规模:互联网数据中心(亿元) YoY 行业年度策略 图 18：国内第三方 IDC 厂商交付机柜数（万台） 资料来源：各公司公告，华金

49、证券研究所 （2）看好具备一线城市及周边稀缺资源的服务商 从格局看，优势向拥有一线城市机柜资源者的头部从格局看，优势向拥有一线城市机柜资源者的头部 IDC 服务商集中。服务商集中。从需求端看，从需求端看，时延要 求很高的业务要求就近租用一线城市 IDC 资源，如金融证券、网络游戏、车联网、工业互联网 等，一些运算处理类业务、云计算业务也尽量会选择在环一线城市周边的 IDC 资源。从供给端从供给端 看，看，由于一线城市数据中心建设与能耗政策严格，供给稀缺，因此掌握一线城市资源及布局一线 城市周边、在一线及环一线城市具备机柜扩张弹性及扩张能力、拥有大客户长期稳定关系、高水 平的成本管控是第三方 I

50、DC 厂商的核心竞争力。 拥有资产完整性和稳定现金流项目的拥有资产完整性和稳定现金流项目的 IDC 公司将率先受益公司将率先受益 REITs 新规新规。REITs 新规对 IDC 这重资产的运营类公司影响显著， 但由于 REITs 新规对资产完整性、 项目成熟度等方面有要求， 存量项目多、有完整性资产性实力雄厚的公司才能充分受益。 表 3：不同模式 IDC 企业对 REITs 新规的适配性 商业模式商业模式 现阶段是否可做现阶段是否可做 REITS 自建（自有土地） 是 自建（租赁土地） 否 承接大客户定制化需求 否 资料来源：华金证券研究所 3、光模块：景气持续，龙头抢占 400G 机遇 （