1、证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 12 月月 29 日日 行业研究行业研究 评级评级:推荐推荐（维持维持） 基于消费升级和食品工业化维度寻找优质标的基于消费升级和食品工业化维度寻找优质标的 食品饮料食品饮料行业行业 2021 年度策略年度策略报告报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 11.3 22.1 82.0 沪深 300 1.7 10.5 25.9 相关报告 食品饮料行业周报： 基于消费升级和食品工 业化维度寻找优质标的2020-12-27 食品饮料行业周报： 推荐受益生猪后周期和 向预制菜方向发展的屠宰肉制品板块 2020-1

2、2-20 食品饮料行业周报：推荐屠宰肉制品板块 2020-12-13 包装饮用水行业深度报告： 包装饮用水行业 成长性高，量价空间可观2020-12-09 食品饮料行业周报： 关注受益生猪后周期的 屠宰肉制品板块2020-12-07 投资要点：投资要点： 疫情使得疫情使得今年食品饮料今年食品饮料细分板块业绩分化细分板块业绩分化，展望明年看好食品工业，展望明年看好食品工业 化和消费升级下细分板块的发展化和消费升级下细分板块的发展。上半年疫情之下居家增多食品板 块的刚需优势彰显，上半年食品股市场表现较优，而下半年随着疫 情稳定白酒边际改善明显，酒类股票市场表现较优。展望明年，一 方面继续坚定看好消

3、费升级下细分板块的成长性；另一方面随着经 济发展和生活节奏的加快，看好餐饮企业对成本降低诉求和终端消 费者对便捷性的需求下食品工业化的长期发展空间。 看好消费升级下的细分板块看好消费升级下的细分板块成长性成长性。食品饮料与人体健康和生活质 量密切相关，随着我国经济发展带来的收入水平提高，食品饮料细 分行业将充分受益消费升级而向高端化品类发展，呈现结构优化特 征并赋予行业成长动力，我们看好受益消费升级的调味品，休闲零 食、食用油、乳业等板块，建议重点关注千禾味业，新乳业，金龙 鱼。 看好餐饮企业对成本降低诉求和终端消费者对便捷性的需求下食品看好餐饮企业对成本降低诉求和终端消费者对便捷性的需求下食

4、品 工业化的长期发展空间工业化的长期发展空间。随着餐饮行业不断发展成熟，一方面对菜 品标准化提出更高要求，另一方面厨师的流动以及餐厅营业成本的 上涨，促使餐饮企业对成本降低具有更高的诉求。而经济发展和互 联网的渗透使得我国居民生活节奏加快，对食品工业化的半成品需 求增强。我们看好预制菜在餐饮端和零售端的渗透率提高，屠宰肉 制品企业具有预制菜的原料和渠道等供应链优势，我们看好布局预 制菜业务带来第二增长曲线的屠宰肉制品企业。因此，我们重点推 荐龙大肉食、华统股份、双汇发展，同时建议重点关注已在预制菜 板块发展较好的安井食品、三全食品、天味食品。 行业评级及投资策略行业评级及投资策略 整体来看，食

5、品饮料行业受益消费升级而 具有较高的成长性，同时食品的刚需属性使其业绩具有一定程度的 确定性，维持行业评级为“推荐” 。基于对消费升级和食品工业化的 看好，我们重点推荐龙大肉食，华统股份，双汇发展，安井食品， 天味食品，千禾味业。 风险提示：风险提示： 食品安全事件；经济发展不及预期；推荐标的经营 不及预期；相关行业的国际比较仅供参考，相关产品的渗透率具有 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 食品饮料 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 达不到海外渗透率的风险。 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测

6、 重点公司重点公司 股票股票 2020-12-28 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级评级 002726.SZ 龙大肉食 12.5 0.24 0.92 1.23 52.08 13.59 10.16 买入 002840.SZ 华统股份 10.14 0.47 0.5 1.46 21.57 20.28 6.95 买入 000895.SZ 双汇发展 45.96 1.64 2.07 2.48 28.02 22.2 18.53 买入 603345.SH 安井食品 188.15 1.58 1.86 2.55 119.

7、08 101.16 73.78 增持 603317.SH 天味食品 71.2 0.72 0.69 0.89 98.89 103.19 80.0 增持 603027.SH 千禾味业 37.72 0.42 0.43 0.65 89.81 87.72 58.03 增持 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 nMpQoOqNxOnMoRrQmRnQtN7NcM8OnPoOpNnNlOoPtRfQnOnNaQnMmMuOqNmMxNnMmO 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、 食品饮料行业位于基金配置前列，年初至今涨幅第四 . 6 1.1、 2020Q3 食品饮料

8、行业位于机构持仓比例第 2 位. 6 1.2、 食品饮料行业涨幅位居申万一级行业第四 . 7 2、 看好食品工业化和消费升级 . 8 2.1、 食品工业化：便捷+美味+成本降低. 8 2.2、 消费升级之下的品类高端化 . 13 3、 预制菜市场可期，屠宰肉制品企业向深加工方向转型 . 15 3.1、 国际预制菜市场已相对成熟，我国预制菜万亿元市场规模可期 . 16 3.2、 屠宰企业更适合建设预制菜工厂. 17 3.3、 屠宰行业集中度处于长期提升趋势，“非洲猪瘟”助推提升进度 . 18 3.4、 屠宰业务从粗加工向深加工转型，盈利能力持续提高. 21 3.5、 屠宰行业净利润规模有望达到

9、300 多亿元. 22 3.6、 肉制品：目前市场占比小，向预制菜方向发展空间大. 23 4、 调味品行业：受益消费升级，兼具量增和价增空间 . 25 4.1、 餐饮发展和生活水平的提高促进调味品品类多元化和市场规模的扩大 . 25 4.2、 酱油行业受益结构优化量价齐升. 27 4.3、 醋行业渗透率低，集中度较低，品牌龙头成长空间大. 29 4.4、 料酒行业高速成长，集中度低 . 32 4.5、 看好复合调味品行业的渗透率提高 . 33 5、 行业评级及重点推荐个股 . 34 6、 风险提示 . 35 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1：2020 年

10、 Q2 和 Q3 机构持仓比例（申万一级） . 6 图 2：2015Q1-2020Q3 食品饮料细分板块机构持仓比例变化 . 6 图 3：申万行业板块涨幅（2020 年初至 2020.12.24，%）. 7 图 4：食品饮料细分板块涨幅（2020 年初至 2020.12.24，%） . 8 图 5：餐饮发展（亿元） . 8 图 6： 连锁餐饮企业规模及占比. 8 图 7：餐饮成本结构 . 9 图 8：火锅食材物价指数 . 10 图 9：外卖和堂食门店的结构. 10 图 10：2020 年疫情前我国 95 后/前每月餐饮消费 .11 图 11：零售端对食品工业化产品需求的影响因素 .11 图 1

11、2：全国居民人均消费支出构成 .11 图 13：我国上班人群工作时长（小时/周） .11 图 14：代餐产品 .11 图 15：日本:劳动参与率:女性:占 15 岁及以上女性总人口比重（1990-2020） . 13 图 16：中国:劳动参与率:女性:占 15 岁及以上女性总人口比重（1990-2020） . 13 图 17：拥有 1000 万以上可投资资产的人群分布 . 14 图 18：超高净值人群消费价格指数与居民消费价格指数 . 14 图 19： GDP:人均 GDP:同比（年） . 14 图 20：全国居民可支配收入：累计值：季 . 14 图 21：预制菜趋势演变 . 15 图 22：

12、我国历年来餐饮收入规模及同比 . 16 图 23：食客外出就餐频次和比例 . 17 图 24：外出就餐人均消费金额 . 17 图 25：我国屠宰行业集中度情况 . 18 图 26： 美国屠宰行业集中度情况 . 18 图 27：我国规模以上生猪定点屠宰量占全国生猪总屠宰量比重 . 18 图 28：目前各省屠宰企业数量 . 20 图 29：美国历年来猪肉价格情况 . 21 图 30： 我国生猪价格情况 . 21 图 31：龙大肉食部分精分割和定制分割肉 . 21 图 32：我国肉制品行业产量情况 . 23 图 33：龙大肉食部分肉制品 . 23 图 34：传统肉制品向调理肉制品等预制菜方向发展 .

13、 25 图 35：调味品行业收入规模（亿元）及同比 2013-2019 . 25 图 36： 调味品产量及同比（2013-2019） . 25 图 37：我国调味品市场消费结构（2018） . 26 图 38：调味品各细分产业的产量增速（2019）. 26 图 39：调味品各细分产业的集中度 . 26 图 40：调味品各细分产品生命曲线 . 26 图 41：调味品的渠道分布 . 27 图 42：酱油行业零售额及同比增速（单位：亿元）2012-2018 . 28 图 43：酱油行业消费量和价格增长（2012-2018）. 28 图 44：日本酱油行业市场格局 . 28 证券研究报告 请务必阅读正

14、文后免责条款部分 5 图 45：中国酱油行业市场格局 . 28 图 46：日本酱油行业的消费升级 . 29 图 47：中国酱油行业的消费升级 . 29 图 48：高端酱油行业市场规模（亿元）及同比 2014-2018. 29 图 49：高端酱油行业销量规模及同比 2014-2018 . 29 图 50：我国百强食醋行业销售收入（亿元）及同比 . 30 图 51：2018 年百强企业中食醋企业产量分布 . 30 图 52：食醋行业市占率分布 . 30 图 53：中国与美国、日本的人均食醋消费量对比（单位：KG）. 30 图 54：食醋行业的上下游 . 31 图 55：料酒行业市场规模及同比（20

15、14-2018） . 32 图 56：料酒产量及同比（2010-2019） . 32 图 57：料酒行业各企业的市占率 . 32 图 58：2018 年料酒市场总产值地区分布 . 32 图 59：复合调味料的收入（亿元）及同比（2011-2018） . 33 图 60： 复合调味品行业产量（万吨） . 33 图 61：复合调味料细分品类及占比 . 34 图 62：火锅行业的收入及同比 . 34 表 1：我国各地区的菜系比例. 9 表 2：2018 年我国居民的主要活动时间（分钟/每日） . 12 表 3：不同机构对中国中产阶层规模的测算. 14 表 4：国内各地区均有区域性食醋品牌分布. 31

16、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 食品食品饮料行业饮料行业位于基金位于基金配置前列，配置前列， 年初至今年初至今涨幅涨幅 第四第四 1.1、 2020Q3 食品饮料行业位于机构持仓比例第食品饮料行业位于机构持仓比例第 2 位位 根据 wind 数据，2020 年三季报 SW 食品饮料位于机构持仓比例第 2 位，其中 从食品饮料细分板块来看，SW 白酒的持仓比例占比食品饮料 75.68%，其次为 SW 调味发酵品，持仓比例占比食品饮料 10.45%。 图图 1：2020 年年 Q2 和和 Q3 机构持仓比例机构持仓比例（申万一级）（申万一级） 资料来源：wind，国海证券研

17、究所 图图 2：2015Q1-2020Q3 食品饮料细分板块食品饮料细分板块机构机构持仓比例变化持仓比例变化 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% SW银行 SW食品饮料 SW非银金融 SW医药生物 SW电子 SW化工 SW交通运输 SW公用事业 SW采掘 SW房地产 SW电气设备 SW汽车 SW机械设备 SW计算机 SW家用电器 SW建筑装饰 SW有色金属 SW传媒 SW国防军工 SW农林牧渔 SW休闲服务 SW建筑材料 SW商业贸易 SW钢铁 SW通信 SW轻工制造 SW纺织服装 SW综合 2020

18、Q22020Q3 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 资料来源：wind，国海证券研究所 1.2、 食品饮料行业涨幅食品饮料行业涨幅位居申万一级行业位居申万一级行业第四第四 食品饮料自 2020 年初至 2020 年 12 月 24 日，涨幅位居申万一级行业第四；排 在前三位的为申万电气设备，国防军工和医药生物。从食品饮料细分板块来看， 除了食品板块中的调味品涨幅位居前列，饮料板块涨幅普遍优于食品板块涨幅。 图图 3：申万行业板块涨幅（申万行业板块涨幅（2020 年初至年初至 2020.12.24，%） 资料来源：wind，国海证券研究所 食品饮料细分板块中， 饮料板块中的其他酒类

19、和啤酒涨幅靠前； 食品板块中调味 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% SW啤酒SW其他酒类SW软饮料SW葡萄酒SW黄酒 SW肉制品SW调味发酵品SW乳品SW食品综合SW白酒（右轴） -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% SW电气设备 SW国防军工 SW医药生物 SW食品饮料 SW机械设备 SW休闲服务 SW汽车 S

20、W钢铁 SW有色金属 SW农林牧渔 SW化工 SW电子 SW建筑材料 SW轻工制造 SW公用事业 SW纺织服装 SW家用电器 SW综合 SW计算机 SW采掘 SW交通运输 SW通信 SW非银金融 SW建筑装饰 SW传媒 SW商业贸易 SW银行 SW房地产 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 发酵品、 食品综合涨幅居前， 2020 年初至2020 年 12 月 24 日分别上涨 76.96%、 58.25%，主要系疫情使得居家增多，调味品和小食品受益C 端转型放量和消费 升级带来的结构优化。 图图 4：食品饮料细分板块涨幅（食品饮料细分板块涨幅（2020 年初至年初至 2020.12

21、.24，%） 资料来源：wind，国海证券研究所 2、 看好看好食品工业化食品工业化和消费升级和消费升级 2.1、 食品工业化：便捷食品工业化：便捷+美味美味+成本降低成本降低 2.1.1、 C 端餐饮连锁化对端餐饮连锁化对菜品菜品标准化和成本节约提出标准化和成本节约提出更高更高要求要求 我国餐饮业已进入经营模式连锁化和行业发展产业化的新阶段我国餐饮业已进入经营模式连锁化和行业发展产业化的新阶段。餐饮连锁企业 的标准化、统一化、规模化的经营形式与传统餐饮单店经营相比具有明显优势。 2019 年上半年连锁门店（5 家以上的餐饮门店）达到占据全国 38.7%，以小规 模的连锁化餐饮为主， 大型连锁

22、餐饮企业数较少， 中国餐饮市场 6-100 家的餐饮 品牌门店数超 6 成，500 家以上的餐饮品牌门店数占连锁门店总数的 17%。 餐饮连锁化对口味的标准化要求以及堂食外卖等对时间的要求， 催生了餐饮业中 央厨房和复合调味品的发展， 而在新型口味研发以及调味品的标准化生产过程中 复合调味品企业和预制菜企业发挥着越来越重要的作用。 随着可支配收入提高以 及对味道和就餐体验的追求等因素， 居民外出就餐频次也在增加； 同时上班人群 的午餐和晚餐对便利性的需求，促进了我国餐饮外卖行业的发展。 图图 5：餐饮发展（亿元）餐饮发展（亿元） 图图 6： 连锁餐饮企业规模及占比连锁餐饮企业规模及占比 0%

23、50% 100% 150% 200% 250% 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：国家统计局，wind，国海证券研究所 烧烤火锅川菜以及一些地方特色的小吃快餐在全国遍地开花， 饮食上的融合给予 了连锁餐饮企业发展的契机。 表表 1：我国各地区的菜系比例我国各地区的菜系比例 天津 济南 石家庄 青岛 烟台 长沙 武汉 成都 郑州 重庆 北京 小吃快 餐 34% 35% 34% 32% 32% 30% 23% 20% 33% 23% 23% 粉面线 6% 7% 9% 5% 4% 8% 8% 8% 9% 9% 7% 烧烤 4% 5% 4%

24、5% 6% 4% 4% 4% 3% 4% 4% 火锅 5% 5% 5% 4% 4% 3% 3% 8% 5% 11% 5% 川菜 3% 3% 4% 2% 2% 2% 4% 8% 4% 8% 4% 西餐 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 3% 2% 3% 天津菜 2% - - - - - - - - - - 冀菜 - - 1% - - - - - - - - 鲁菜 - 4% - 3% 4% - - - - - - 其他 43% 33% 41% 37% 39% 35% 43% 43% 35% 38% 44% 合计 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 1

25、00% 100% 100% 100% 资料来源：客如云，国海证券研究所 餐饮餐饮成本压力较大，成本压力较大，在面临着人工成本， 原材料成本以及租金提高带来的成本压 力之下， 半成品菜通过规模化和技术优势， 一定程度上可以为餐饮企业降低成本。 同时在一些发达城市， 员工招募的难度也在增加， 半成品菜可以增强企业经营的 稳定性。 图图 7：餐饮成本结构餐饮成本结构 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

26、 2015 2016 2017 2018 餐饮业:营业额(亿元）同比 26.00% 27.00% 28.00% 29.00% 30.00% 31.00% 32.00% 33.00% 34.00% 35.00% 36.00% 20001620172018 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 资料来源：客如云，国海证券研究所 图图 8：火锅食材物价指数火锅食材物价指数 图图 9：外卖和堂食门店的结构外卖和堂食门店的结构 资料来源：海底捞招股说明书，国海证券研究所 资料来源：客如云，国海证券研究所 2.1.2、 B 端生活节奏的加快促进消费者

27、对工业化的产品需求增强端生活节奏的加快促进消费者对工业化的产品需求增强 半成品和速冻食品半成品和速冻食品省时方便省时方便。 经济发展和互联网的渗透加快了生活节奏， 工作和 社交也变得随时可以进行，占据了居民更多的时间和精力，根据 wind 数据，我 国上班人群工作时长自 2018 年开始并未有明显的降低，但社会进步带给我们更 加多样化的业余发展， 因此在用于烹饪饭菜的时间上便相应减少， 对于一些耗时 耗力的饭菜将更倾向选择半成品和速冻食品。 半成品和速冻食品相对更便宜。半成品和速冻食品相对更便宜。对于一线和新一线城市的消费者来说， 外卖或者 去餐厅吃饭的客单成本相对较高，但是对速冻食品譬如手抓

28、饼、馅饼、真空包装 的红烧肉、酥鱼等产品的价格相对便宜，自嗨锅 30 多块钱比起外出吃火锅也要 便宜很多，可以节约生活成本。 100 110 120 130 140 150 160 2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年 食品消费物价指数牛肉羊肉蔬菜鱼类产品 37.63% 39.28% 60.46%59.24% 1.91% 1.48% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 20172018 堂食+外卖门店纯堂食门店纯外卖门店 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 半成品和速冻食品满足美味需

29、求。半成品和速冻食品满足美味需求。对于譬如螺狮粉等方便速食产品， 专业加工的 味道具有一定壁垒， 消费者难以自行烹饪， 经过专业人员调制的配方能够满足我 们对食物美味的需求，美味佳肴随时都可以享用。 图图 10：2020 年疫情前我国年疫情前我国 95 后后/前每月餐饮消费前每月餐饮消费 图图 11：零售端对食品工业化产品需求的影响因素零售端对食品工业化产品需求的影响因素 资料来源：第 103 届全国糖酒会，国海证券研究所 资料来源：第 103 届全国糖酒会，国海证券研究所 图图 12：全国居民人均消费支出构成全国居民人均消费支出构成 图图 13：我国上班人群工作时长我国上班人群工作时长（小时

30、（小时/周）周） 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 而对于健康因素，譬如麦片、代餐产品的推出和发展，代餐产品既可以提供充足 的能量， 又可以通过原料的搭配提供均衡的营养元素， 为消费者带来便捷的同时， 也可以满足消费者的健康需求。 图图 14：代餐产品代餐产品 10% 29% 15% 22% 12% 12% 方便速食（不 含外卖）消 费动机 方便食品是当时最好的选择赶时间，来不及做饭或去饭店吃饭 懒得自己做饭或去饭店吃饭没吃饱/没吃好，想要一个加餐 偶尔放纵一下，享受美味正餐的选择之一，没有特别理由 31.20 31.00 30.60 30.10 29.3

31、0 28.40 28.20 7.80 7.60 7.40 7.00 6.80 6.50 6.20 22.70 22.10 21.80 21.90 22.40 23.40 23.40 6.10 6.10 6.10 6.10 6.10 6.20 5.90 12.30 12.90 13.30 13.70 13.60 13.50 13.30 10.60 10.60 11.00 11.20 11.40 11.20 11.70 6.90 7.20 7.40 7.60 7.90 8.50 8.80 2.50 2.50 2.50 2.40 2.40 2.40 2.40 0.00 10.00 20.00 30.

32、00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 200019 食品烟酒衣着居住生活用品及服务 交通和通信教育、文化和娱乐医疗保健其他用品及服务 36.00 38.00 40.00 42.00 44.00 46.00 48.00 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 资料来源：京东，国海证券研究所 根据根据 2018全国时间利用调查公报全国时间利用调查公报 ，居民每日用于居民每日用于家务劳动家务劳动的时间合计平均的时间合计平均 为为 86 分钟，分钟， 且该家务活动包括烹饪前清洗准备食物， 烹饪饭

33、菜， 准备茶水饮料， 清理餐桌餐具、清理住所、清洁护理地板、洗衣和整理衣物等；喂养、清洁、溜 宠物，为宠物看病、美容等；对交通工具（指生活用）的保养和小修理等；为家 庭制定购物、投资理财、聚会、装修、旅行等计划。 表表 2：2018 年我国居民的主要活动时间年我国居民的主要活动时间（分钟分钟/每日）每日） 活动类别 合计 男 女 城镇 农村 合计 1440 1440 1440 1440 1440 个人生理必需活 动 713 708 718 713 713 睡觉休息 559 556 562 556 563 个人卫生护理 50 48 52 52 47 用餐或其他饮食 104 104 105 105

34、 103 二、有酬劳动 264 315 215 239 301 就业工作 177 217 139 197 145 家庭生产经营活 动 87 98 76 42 156 三、无酬劳动 162 92 228 165 159 家务劳动 86 45 126 79 97 陪伴照料家人 53 30 75 58 45 购买商品或服务 （含看病就医） 21 15 26 25 14 公益活动 3 3 3 3 2 四、个人自由支 配活动 236 253 220 250 213 健身锻炼 31 32 30 41 16 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 听广播或音乐 6 6 5 6 5 看电视 100

35、104 97 98 104 阅读书报期刊 9 11 8 12 5 休闲娱乐 65 73 58 69 58 社会交往 24 27 22 24 25 五、学习培训 27 28 27 29 24 六、交通活动 38 28 33 44 30 另：使用互联网 162 44 150 203 98 资料来源：中国政府网，国海证券研究所 我国女性就业比重相对较高，我国家庭对加工食品的需求更加强烈。 图图 15：日本：日本:劳动参与率劳动参与率:女性女性:占占 15岁及以上女性总岁及以上女性总 人口比重人口比重（1990-2020） 图图 16： 中国中国:劳动参与率劳动参与率:女性女性:占占 15 岁及以上女

36、性总人口比岁及以上女性总人口比 重重（1990-2020） 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 2.2、 消费升级之下的品类高端化消费升级之下的品类高端化 经济发展带来我国居民的收入水平不断提高， 高净值人数增长速度较快。 根据贝 恩咨询，2018 年，可投资资产在 1000 万人民币以上的中国高净值人群数量达 到 197 万人，2016-2018 年年均复合增长率为 12%。如果按照 12%的年均增速 来预测，2020 年可投资资产在 1000 万人民币以上的中国高净值人群数量达到 约 250 万人。 多方面因素促进我国一批财富新贵的多方面因素促进我国一批

37、财富新贵的涌现涌现。根据胡润百富， 2015 年起国务院提 出棚改三年计划， 棚改全面加速并以货币化安置占主导， 创造购买力需求同时加 快消化库存，加之在“三个一亿人”目标推动下，户籍人口城镇化的红利持续释 放，部分三四线房地产市场量价齐升，促进居民资产价值的提高。而随着传统产 业升级、新兴产业规模化，以及多层次资本市场的建设，创业板、科创板等上市 平台给众多企业带来的股权增值效应， 推动企业中、 高级管理层与专业人士新富 人群涌现。 48.00 48.50 49.00 49.50 50.00 50.50 51.00 51.50 52.00 52.50 53.00 50.00 55.00 60

38、.00 65.00 70.00 75.00 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 图图 17：拥有拥有 1000 万以上可投资资产的人群分布万以上可投资资产的人群分布 图图 18：超高净值人群消费价格指数与居民消费价格指数超高净值人群消费价格指数与居民消费价格指数 资料来源：胡润百富，国海证券研究所 资料来源：胡润百富，国海证券研究所 根据不同机构对我国中产阶层规模的测算，世界银行 2017 年以我国家庭年收入 约 10 万

39、-96 万人民币作为中产的标准，得出我国约 22%的人口为中产阶层。 表表 3：不同机构对中国中产阶层规模：不同机构对中国中产阶层规模的测算的测算 发表 年份 收入/财富标准 规模 麦肯锡 全球研 究所 2013 城镇居民家庭可支配年收入$9,000-$34,000 （约 6 万-21 万人民币） 约68%的城镇家庭， 1.8 亿户 经济学 人智库 2016 人均可支配年收入$2,100 - $32,100 （约 1.4 万- 21 万人民币） 约 60%的总人口， 8.3 亿人 国家统 计局 2017 按 2016 年全国居民五等份（人数各占20% ）分 组人均年可支配收入 分组：低收入组，

40、5,529 元 中等偏下收入组， 12,899 元 中等收入组， 20,924 元； 中等偏上收入组， 31,990 元； 高收入组， 59,259 按中等偏上及高收 入组中合计 40%人 口测算， 约 5.5 亿人 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20172019 创富一代企业家二代继承人 企业高级管理层/企业中层/专业人士职业投资人 其他* 4.4% 7.1% -1.7% 2.9% 6.4% 2.2% 2.7% 2.5% 1.4% 1.9% 1.5% 1.9% 2.7% 8.7% 12.6% 4.6% 11.3% 7.7% 4.9% 1.5% 4.0% -1.8%

41、 5.1% 3.6% 4.1% 0.3% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 2007200820092000019 居民消费价格指数超高净值人群消费价格指数 图图 19： GDP:人均人均 GDP:同比同比（年）（年） 图图 20：全国居民可支配收入：累计值：季全国居民可支配收入：累计值：季 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.

42、00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2

43、017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 全国居民人均可支配收入:累计值 季 全国居民人均可支配收入:累计实际同比 季 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 元。 世界银 行 2017 家庭年收入$14,600 - $146,000 （约 10 万-96 万 人民币） 约 22%的总人口，3 亿人，7,500 万 户 家庭（4 人/户） 瑞士信 贷研究 所 2015 以美国当地拥有$50,000 - $500,000 （约 30 万 -300 万人民币） 的财富标准 约 10.7%的

44、全国成 年人口，1.1 亿人 2017 以全球财富标准$10,000-$100,000 （约 7 万- 66 万人民币） 约 28%的总人口， 3.9 亿人 资料来源：胡润百富（2018） ，国海证券研究所 收入的提高促使消费者在针对食品品类的选择时， 对品质、 包装等提出了更高的 要求，对价格敏感度降低。高收入人群对于高端品类的消费力较强，也促进了譬 如零食坚果、食用油、调味品等诸多细分品类的高端化成长。 3、 预制菜市场可期预制菜市场可期， 屠宰肉制品企业向深加工方向， 屠宰肉制品企业向深加工方向 转型转型 预制菜， 是指以农、 畜、 禽、 水产品为原料， 配以各种辅料， 经预加工 （如分

45、切、 搅拌、腌制、滚揉、成型、调味）而成的成品或半成品。预制菜省去了食材采购 的烦恼， 简化了制作步骤， 经过卫生、 科学包装， 再通过加热或蒸炒等烹饪方式， 就能直接作为餐桌上的便捷特色菜品。 这种不需要洗菜不需要择菜的菜品， 显然 是更受小年轻们的青睐。根据盒马鲜生的数据显示，54%的 95 后盒马消费者经 常自己购买食材做饭，而半成品菜是他们最爱的商品之一，购买比例达到了 65 后的两倍。 目前预制菜，按照深加工程度和食用方便性，基本可以分为以下 4 大类别。一是 即食食品：指开封后可以直接食用的预制调理制品。这包括即食小吃（如即食泡 脚凤爪、鸡腿、火腿肠）和罐头等。二是即热食品：指只需

46、要经过加热即可食用 的食品。这类食品如速冻水饺、方便面、方便火锅等食品，一般以主食为主。而 近两年在市场上非常活跃的快餐料理包也属于这类预制菜， 如梅干菜扣肉， 辣子 鸡丁等等。三是即烹食品：指经过相对深加工（加热或浅油炸） ，按份分装冷藏 或常温保存的半成品材料，可以立即入锅，加上调味品进行调理的食品，属于半 成品预制菜范畴，如香酥肉、椒盐排骨等。四是即配食品：指经过清洗、分切等 初步加工（只是物理加工）而成的小块肉、净菜等。烹饪者自行搭配菜品的配菜 原料等。按照加工的深浅程度，即食食品即热食品即烹食品即配食品。从预 制菜的品类发展趋势来看，也是从高附加值、工艺复杂、保持原味、易储存的品 类

47、（如速冻食品、调理制品、高温低温肉制品）逐渐过渡到附加值较低、工艺简 单、保持新鲜、较难储存的品类（各种调配食品，如各种加工好的蔬菜（净菜） 等） 。 图图 21：预制菜趋势演变预制菜趋势演变 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 资料来源：搜狐网转载餐饮界 、国海证券研究所 目前预制菜的销售渠道基本覆盖了所有的食品销售渠道， 如连锁餐饮、 中西式快 餐、餐饮定制、商超、电商、流通、团餐、校餐、乡厨宴席、便利店餐饮、外卖 市场等。在这些渠道中，预制菜表现较为抢眼的是餐饮、外卖市场、便利店以及 电商渠道。 其中餐饮企业是预制菜的主要销售渠道。 预制菜可以降低餐饮企业劳 动用工成本，减

48、少餐厅后厨的使用面积，还可以降低原材料成本，从而提升了餐 饮企业的利润。因此，预制食品被越来越广泛的应用于餐饮企业。 3.1、 国际国际预制菜预制菜市场已相对成熟市场已相对成熟，我国预制菜万亿元，我国预制菜万亿元 市场规模可期市场规模可期 当 1920 年世界上第一台快速冷冻机在美国试制成功后，速冻加工品随即问世。 到 50 年代速冻食品越来越受到欢迎。而料理包最早出现在生活高度紧张的日本 都市，随机在台湾的台北、高雄流行，被商家成为妈妈餐、住家便当。目前，世 界食品发展呈现 6 大趋势：多样化、方便化、多功能化、组合化、高转化率化、 和无害卫生化。 在这样的市场环境影响下， 预制食品在市场上

49、的销售额和影响力 与日俱增。 我国预制菜销售规模更大的是 B 端餐饮企业， 但最近几年， C 端发展也很迅速。 一是随着冷链运输的快速发展，预制菜食品的销售半径、辐射范围进一步提升； 尤其是移动支付的普及和线上消费习惯的养成，为预制菜企业布局 C 端线上销 售渠道提供了良好的外部条件；其次， “宅经济”已迎来高光时刻。随着年轻人 的愈加“懒宅” （市场流行说，80 后，开始懒宅；90 后，非常懒宅；00 后，“懒 宅”以为常。说明越是年轻，愈加懒和宅） 。根据 2020 年天猫数据，半成品菜销 量同比增长 111%，自热火锅等新式方便速食在天猫上的销售增长超过 50%，预 制菜（半成品）需求呈

50、快速增长趋势。 图图 22：我国历年来餐饮收入规模我国历年来餐饮收入规模及同比及同比 即食食品即食食品 即热食品即热食品 即烹食品即烹食品 即配食品即配食品 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 资料来源：wind，国海证券研究所 从行业规模来看，目前国内预制菜市场规模约为 3000 亿元左右，占食材总体的 比重还不到 10%。根据农业行业观察，2019 年中国家庭户均消费半成品菜市场 规模，大概只达到日本 2004 年家庭户均消费的 5%。 图图 23：食客外出就餐频次和比例食客外出就餐频次和比例 图图 24：外出就餐人均消费金额外出就餐人均消费金额 资料来源：搜狐网转载帝华物业