1、此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 料峭冬意浓，待来年春意乍暖料峭冬意浓，待来年春意乍暖 2020 年年 12 月月 28日日 评级评级 同步大市同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 银行 -6.036.55 -5.55 沪深 300 1.2310.04 25.36 相关报告相关报告 1 银行：银行业 2020 年 11 月月报：存款增速 回升，资金利率下行 2020-12-17 2 银行：银行业点评：监管范围扩大，附加要 求稳妥推进 2020-

2、12-09 3 银行：银行业深度报告：数字人民币时代， 银行何去何从 2020-12-08 重点股票重点股票 2019A 2020E 2021E 评级评级 EPS PE EPS PE EPS PE 招商银行 3.68 11.70 3.72 11.57 4.10 10.50 推荐 平安银行 1.45 13.00 1.43 13.18 1.62 11.64 推荐 宁波银行 2.44 14.34 2.47 14.16 2.87 12.15 推荐 建设银行 1.07 5.83 1.01 6.18 1.10 5.67 谨慎推荐 邮储银行 0.71 6.69 0.68 6.99 0.73 6.51 谨慎推

3、荐 资料来源：财信证券 投资要点：投资要点： 宏观经济向好，银行基本面改善，银行业宏观经济向好，银行基本面改善，银行业经历经历 2020 年寒冬后迎来年寒冬后迎来 2021 年年估值切换，行业景气度持续上升估值切换，行业景气度持续上升。 稳健的货币政策灵活精准、合理适度。稳健的货币政策灵活精准、合理适度。为“保持货币供应量和社会 融资规模增速同名义经济增速基本匹配” ， 基于 2020 年经济低基数 效应，展望 2021 年货币政策保持稳健适度的总基调，社融规模增 速降至 10%左右，总体规模增加 30 万亿元左右，信用边际收紧。 盈利改善，估值修复。盈利改善，估值修复。银行经营面临的各项压力

4、将得到释放，不良 贷款的充分暴露和处置提高了银行资产质量， 年内多提取的拨备也 为来年的风险抵补和利润释放提供基础。 多项指标显示银行基本面 环比改善。三季度，GDP 增速转正提振银行资产质量向好的信心； 贷款加权平均利率环比上升 6bp 至 5.12%，反映银行贷款议价能力 提高；净息差维持前期的 2.09%，银行盈利空间企稳回升。 净息差企稳回升。净息差企稳回升。贷款端：LPR 平稳，银行贷款需求指数上升带动 银行议价能力提升， 发力零售业务等条件促使银行整体加权贷款利 率上升。存款端：结构性存款压降释放负债成本，市场资金合理充 裕不会拉升银行资金成本，有助于银行负债端成本改善。资产质量资

5、产质量 加大处置利力度，风险提前出清。加大处置利力度，风险提前出清。多渠道补充资本，银行盈利迫切多渠道补充资本，银行盈利迫切 性提高。性提高。 维持行业“同步大市”评级。维持行业“同步大市”评级。个股选择逻辑：盈利能力为前提，金 融科技增效益。我们认为经营模式稳健，业务布局全面，零售业务 具备显著优势的优质银行在不确定的 2021 年拥有可持续的盈利能 力，推荐招商银行、平安银行。业务提前布局、经营实力雄厚的国 有大行具备先发优势，推荐建设银行、邮储银行。成长性强的区域 行中，推荐业务模式丰富，保持长期稳健经营的宁波银行。 风险提示：风险提示：宏观经济增长不及预期；疫情反复，资产质量恶化。宏观

6、经济增长不及预期；疫情反复，资产质量恶化。 -18% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% -042020-08 银行沪深300 行业定期策略行业定期策略 银行银行 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录内容目录 1 宏观政策：稳健的货币政策灵活精准、合理适度宏观政策：稳健的货币政策灵活精准、合理适度 . 4 1.1 经济继续修复，年内呈现前高后低特点 . 4 1.2 宏观杠杆率保持基本稳定 . 5 1.3 延续普惠小微企业贷款延期还本付息政

7、策和信用贷款支持计划. 5 1.4 金融系统全年合理让利 1.5万亿元 . 6 2 盈利改善，估值修复盈利改善，估值修复 . 7 2.1 银行板块行情回顾 . 7 2.2 基本面改善，行业估值修复. 8 2.3 信贷政策转为以价补量，议价能力提升 . 9 2.4 结构性存款压降，负债端成本分化 . 10 2.5 直销银行，拓展零售业务 . 12 2.6 数字人民币，金融科技转型. 12 3 息差：资产收益企稳，负债成本改善息差：资产收益企稳，负债成本改善. 13 3.1 供给转为需求，议价能力提升 . 13 3.2 LPR重定价带来一定扰动，影响较小 . 14 3.3 加权贷款利率止跌回升 .

8、 14 3.4 净息差重归稳定，具备回升动力. 16 4 资产质量：加大处置利力度资产质量：加大处置利力度，风险提前出清，风险提前出清 . 16 5 多渠道补充资本多渠道补充资本 . 17 6 投资建议投资建议 . 19 7 风险提示风险提示 . 20 图表目录图表目录 图 1：社融、M2 和 GDP 增速 . 4 图 2：2020 年三季度 GDP 增速转正 . 5 图 3：进出口贸易累计同比增速（%） . 5 图 4：宏观杠杆率（%） . 5 图 5：金融机构各项贷款余额（亿元）. 6 图 6：银行板块与大盘涨跌幅（截至 12 月 25 日） . 7 图 7：申万 28 个一级行业涨跌幅（

9、截至 12 月 25 日） . 7 图 8：37 家上市银行年度涨跌幅（%） . 8 图 9：银行与 A 股 PE 估值. 8 图 10：银行与 A 股 PB估值. 8 图 11：金融机构贷款余额（亿元） . 9 图 12：金融机构贷款余额增速（%） . 9 图 13：金融机构新增人民币贷款累计值（亿元，%）. 10 图 14：结构性存款规模持续压降 . 10 图 15：金融机构各项存款余额及增速（亿元，%） .11 图 16：金融机构单月新增人民币存款（亿元） .11 图 17：同业存单托管量（亿元） .11 图 18：同业存单发行利率（%） . 12 图 19：同业存单到期收益率（AAA，

10、%） . 12 nMsNrRsPwPoPsNpOsPrMtN9PcM9PpNmMnPrRfQoPsQlOtQrR9PrQqPNZnOuNuOpOpQ 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 20：数字人民币双层运营体系 . 13 图 21：LPR 连续 8 月不变（%） . 14 图 22：金融机构人民币贷款加权平均利率（%）. 14 图 23：贷款需求指数与商业银行净息差 . 16 图 24：不同类型银行净息差（%）. 16 图 25：商业银行贷款分类（%） . 17 图 26：商业银行不良贷款

11、分类占比（%） . 17 图 27：商业银行不良贷款比例（%） . 17 图 28：商业银行拨备覆盖率（%）. 17 图 29：商业银行资本充足率 . 18 图 30：宏观经济及银行业景气度预期向好 . 19 表 1：CS 银行细分板块年度涨跌幅（截至 12 月 23 日）. 7 表 2：数字人民币、现金、银行存款、第三方支付机构账户余额的比较. 13 表 3：按揭贷款重定价对国有行息差影响最大 . 15 表 4：监管发布银行资本相关文件的主要内容 . 19 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1

12、 宏观政策宏观政策：稳健的货币政策灵活精准、合理适度稳健的货币政策灵活精准、合理适度 央行传达中央经济工作会议精神，强调 2021 年的重点工作任务：一是稳健的货币政 策灵活精准、合理适度；二是进一步加大对重点领域和薄弱环节的金融支持；三是持续 防范化解金融风险；四是深化金融供给侧结构性改革。其中，明确提出要保持宏观杠杆 率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险的关系。 为“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配” ，基于 2020 年 经济低基数效应，展望 2021 年货币政策保持稳健适度的总基调，社融规模增速降至 10% 左右，总体规模增加 30 万亿元左右，信用边际收紧。为处

13、理好恢复经济和防范风险的关 系， 国常会已决定延续2021年普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划， 央行目前采取的再贷款再贴现、小微企业贷款支持工具等政策也将会缓慢退出。通过保 持政策的连续性、稳定性和可持续性，银行资产质量波动性降低，风险得到缓释，盈利 确定性提高。 图图 1：社融、社融、M2 和和 GDP 增速增速 资料来源：Wind，财信证券 1.1 经济经济继续修复，年内呈现前高后低特点继续修复，年内呈现前高后低特点 年初疫情对国内经济造成巨大冲击，一季度 GDP 增速同比下滑 6.8%。受益于国内 疫情防控到位和逆周期政策调节发力，我国率先恢复生产，三季度经济增长转正，

14、增速 同比 0.7%。 根据 IMF 发布的 世界经济展望报告 ， 中国经济复苏快于预期， 将成为 2020 年世界主要经济体中唯一保持正增长的国家。由于疫情对全球经济体产生的影响，全球 产品生产供给出现缺口，国际订单向国内转移，我国出口自 3 月份持续回升，11 月末累 计同比达 2.5%。 从国内外经济情况来看，我国经济在 2021 年上半年将继续修复，基于低基数效应， 13.60 10.70 -6.80 0.70 -8.0 -3.0 2.0 7.0 12.0 17.0 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016

15、/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 社融存量增速M2增速GDP增速 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 上半年名义 GDP 增速有望超前期高位。下半年，全球疫情逐步得到控制，国内逆周期政 策逐步退出，全球供给竞争恢复和需求增加的叠加效用下，我国经济增速将会放缓。总 体上， 经济继续修复趋势

16、， 年内呈现前高后低特点， 对银行资产质量形成强有力的支撑。 图图 2：2020年三季度年三季度 GDP 增速转正增速转正 图图 3：进出口贸易累计进出口贸易累计同比增速（同比增速（%） 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 1.2 宏观杠杆率保持基本稳定宏观杠杆率保持基本稳定 为应对疫情对经济造成的影响，我国采取宽货币、宽信用、宽财政的政策助力经济 发展，宏观杠杆率出现阶段性上升。三季度实体经济部门杠杆率 270.1%，较年初上升了 24.7pct.，其中居民部门杠杆率 61.4%，非金融企业部门杠杆率 164.0%，政府部门杠杆率 44.7%，分别较年初上升了 5.6

17、pct.，12.7pct.，6.4pct.。当前对宏观杠杆率的调节重在增速 把控，预期 2021 年宏观杠杆率仍会出现上升，但增速有所下降。宏观杠杆率是用全社会 债务与 GDP 的比值来衡量，因此展望 2021 年社融规模增速略高于 GDP 的增长，总体差 异在增速基本匹配的区间范围内。 图图 4：宏观杠杆率（宏观杠杆率（%） 资料来源：Wind，财信证券 1.3 延续延续普惠小微企业普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 0 200000 400000 60000

18、0 800000 1000000 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 GDP不变价:累计值GDP不变价:累计同比 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 2015/01 2015/05 2015/09 2016/0

19、1 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 进出口出口进口 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 2008/03 2008/09 2009/03 2009/09 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 201

20、6/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 居民部门非金融企业部门政府部门实体经济部门 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 根据国务院常务会议内容，会议决定延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信 用贷款支持计划。一是明年一季度要继续落实好原定的普惠小微企业贷款延期还本付息 政策，在此基础上适当延长政策期限，做到按市场化原则应延尽延，由银行和企业自主 协商确定。对办理贷款延期还本付息且期限不少于 6 个月

21、的地方法人银行，继续按贷款 本金 1%给予激励。二是将普惠小微企业信用贷款支持计划实施期限由今年底适当延长。 对符合条件的地方法人银行发放普惠小微企业信用贷款，继续按贷款本金 40%给予优惠 资金支持。 据 11 月 6 日举行的国务院例行政策吹风会，目前已对超过 3.7 万亿元企业贷款本息 实施延期，为经济社会恢复发展提供了有力支持。延期还本付息贷款规模占 10 月底金融 机构各项贷款余额的 2.16%，占企业贷款余额的 3.46%，占 9 月末普惠小微企业贷款的 25.34%。其中部分贷款仅是延期付息贷款，同时伴随经济环境改善，部分贷款已经恢复 正常还款。假设环境恶化，问题资产占比 10%

22、-20%，对贷款整体不良率的影响也仅在 20-40bp，对银行经营的影响相对有限。再搭配本次延续普惠小微企业贷款延期还本付息 政策，银行资产质量波动性降低，风险得到缓释，不良生成压力可控，符合政策“不急 转弯”的要求。 图图 5：金融机构各项贷款余额（亿元）金融机构各项贷款余额（亿元） 资料来源：Wind，财信证券 1.4 金融系统全年合理让利金融系统全年合理让利 1.5 万亿元万亿元 为支持实体经济发展， 金融系统全年向各类企业合理让利 1.5 万亿元。 让利措施主要 集中在三个方面，一是降低贷款利率；二是今年 6 月份央行创设的两个直达实体经济的 货币政策工具，即普惠小微企业贷款延期支持工

23、具和普惠小微企业信用贷款支持计划； 三是直接通过减少收费为实体经济“减负”。其中，金融系统通过降低利率为实体经济让 利约 6250 亿元， 通过中小微企业延期还本付息和普惠小微信用贷款这两个直达工具让利 大约 2750 亿元，再加上通过减免服务费用、支持企业进行重组和债转股等措施，金融系 统合计向实际经济让利大约 1.25 万亿元，完成 1.5 万亿让利目标的序时进度。年内受让 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 2000000 0 200000 400000 600000 800000 1

24、000000 1200000 1400000 1600000 1800000 非金融企业及机关团体贷款住户贷款各项贷款余额（右） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 利政策的压制，银行资产收益持续下行，行业估值下降，各家银行转变策略，通过以量 补价实现对冲。展望 2021 年，经济环境改善，银行让利政策退出，整体盈利预期向好。 2 盈利改善，估值修盈利改善，估值修复复 2.1 银行板块行情回顾银行板块行情回顾 截至 2020 年 12 月 25 日，申万银行录得涨跌幅-5.43%，跑输上证综指 1

25、6.79pct.，跑 输沪深 300 指数 28.51pct.，申万 28 个一级行业中排名第 24 位。银行作为一个和经济发 展息息相关的周期性行业，其发展离不开经济的复苏。疫情对实体经济的冲击以及 1.5 万亿元的金融系统让利情况下，造成市场对银行业的悲观预期，对银行资产质量和盈利 能力产生担忧。在国内经济复苏的当下，逆周期调控政策逐步退出，银行资产质量和盈 利能力转好，展望 2021 年：银行经营面临的各项压力可以得到释放，不良贷款的充分暴 露和处置提高了银行资产质量，年内多提取的拨备也为来年的风险抵补和利润释放提供 基础。 图图 6：银行板块与大盘涨跌幅银行板块与大盘涨跌幅（截至（截至

26、 12 月月 25 日）日） 图图 7：申万申万 28个一级行业涨跌幅（截至个一级行业涨跌幅（截至 12 月月 25 日）日） 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 截至 2020 年 12 月 25 日， CS 银行细分行业除城商行板块， 年度涨跌幅均出现下行。 城商行板块含年内上市的厦门银行计算的年度涨幅 1.86%， 剔除厦门银行后的跌幅-0.68%， 其中杭州银行（68.07%）涨幅第 1 位。全国性股份制银行跌幅居次位，年度跌幅-5.03%， 其中招商银行 （17.20%） 、 平安银行 （11.55%） 涨幅居前。 国有大行年度平均跌幅-11.98%， 其中中

27、国银行（-9.12%） 、建设银行（-9.23%）跌幅较小。农商行年度平均跌幅略落后， 平均跌幅-12.70%，其中无锡银行（6.44%） 、张家港行（2.37%）保持上涨。 表表 1：CS 银行细分板块年度涨跌幅（截至银行细分板块年度涨跌幅（截至 12月月 23 日）日） 板块板块 区间涨跌幅区间涨跌幅(算术平均算术平均，%) CS 国有大型银行 -11.98 CS 全国性股份制银行 -5.03 CS 城商行 1.86 CS 农商行 -12.70 资料来源：Wind，财信证券 -5.43 11.36 23.08 34.38 40.87 57.99 -10 0 10 20 30 40 50 6

28、0 70 银行(申万)上证指数沪深300深证成指中小板指创业板指 -5.43 -20 0 20 40 60 80 100 电气设备 休闲服务 食品饮料 医药生物 国防军工 汽车 有色金属 化工 电子 机械设备 家用电器 建筑材料 农林牧渔 轻工制造 综合 钢铁 传媒 计算机 公用事业 采掘 非银金融 商业贸易 交通运输 银行 建筑装饰 纺织服装 通信 房地产 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 8：37 家上市银行年度涨跌幅（家上市银行年度涨跌幅（%） 资料来源：Wind，财信证券 2.2

29、基本面改善，行业基本面改善，行业估值估值修复修复 截至 2020 年 12 月 25 日，银行板块整体市盈率（历史 TTM）6.48X，较去年末下降 了 0.32X， 相对 A股估值折价 71.62%； 银行板块整体市净率 0.63X， 较去年末下降了 0.14X， 相对 A 股估值折价 66.57%。当前银行板块 PB处于前 10 年历史后 5%分位，行业估值位 于历史底部，后期估值切换向上的空间大，力量足。三季度，GDP 增速转正提振银行资 产质量向好的信心；贷款加权平均利率环比上升 6bp 至 5.12%，反映银行贷款议价能力 提高；净息差维持前期的 2.09%，银行盈利空间企稳回升。多

30、项指标显示银行基本面环 比改善。估值在年初大幅下挫后，年内行情相对低迷，估值处于历史底部，随着经济持 续复苏和银行基本面改善，行业估值切换，展望 2021 年银行业向上逻辑确定性高，行业 估值有望修复。 图图 9：银行与银行与 A 股股 PE估值估值 图图 10：银行与银行与 A 股股 PB 估值估值 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 杭州银行 厦门银行 宁波银行 成都银行 招商银行 平安银行 兴业银行 无锡银行 长沙银行 张家港行 青岛银行 南京银行 郑州银行 光大银行 苏农银行 中国银行 江阴

31、银行 建设银行 农业银行 北京银行 工商银行 浙商银行 民生银行 中信银行 上海银行 贵阳银行 邮储银行 交通银行 华夏银行 青农商行 江苏银行 浦发银行 常熟银行 苏州银行 紫金银行 西安银行 渝农商行 10 15 20 25 30 35 40 4 6 8 10 12 14 16 18 2010/01 2010/07 2011/01 2011/07 2012/01 2012/07 2013/01 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 201

32、9/07 2020/01 2020/07 SW银行全部A股 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2010/01 2010/07 2011/01 2011/07 2012/01 2012/07 2013/01 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 SW银行全部A股 此报告仅供内部客户参考此报

33、告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2.3 信贷政策转为信贷政策转为以价补量，以价补量，议价能力提升议价能力提升 2020 年，年，贷款以量补价，贷款以量补价，结构持续改善。结构持续改善。截至 11 月末，人民币贷款总额达到 171.49 万亿元，同比增长 12.84%，较 2019 年同期高出 45bp，增速从上半年大幅上涨开始逐步 回落至前期水平。其中，短期贷款余额 47.67 万亿元，同比增速为 6.24%，较去年同期下 降 87BP，较上月增速下降 18BP；中长期贷款余额 112.04 万亿元，增速环比增长 5B

34、P 至 17.27%，相比 2019 年同期增速差值继续扩大至 3.75pct.。 为支持实体经济发展，央行采取宽货币、宽信用的政策，鼓励银行加大对实体经济 的放款力度，银行贷款增速明显上升。面对利率下调和让利实体经济，银行贷款以量补 价，整体信贷结构向中长期调整，长期盈利有所保障。中长期贷款以增速扩大的态势增 长，进入四季度后增速才逐渐趋缓，表明社会实体看好经济复苏，长期投资意向较为强 烈，而银行在年末有储备项目的意向，主动收缩信贷投放规模，为来年信贷扩张蓄力。 2021 年贷款规模受高基数的影响，增速下降，同时中长期贷款在放量扩张后增速呈稳步 收缩的趋势。展望 2021 年，经济增长促使贷

35、款需求度不减，银行贷款议价能力提升，信 贷政策向以价补量模式调整。 图图 11：金融机构贷款余额（亿元）金融机构贷款余额（亿元） 图图 12：金融机构贷款余额增速（金融机构贷款余额增速（%） 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 分贷款主体看，前期贷款投向以企业贷款为主，未来将向零售贷款发力。11 月，新 增居民贷款 7534 元，较去年同期增加 703 亿元，环比增长 3203 亿元，其中短期贷款新 增 2486 亿元，中长期贷款新增 5049 亿元；企（事）业单位贷款增加 7812 亿元，环比增 加 5477 亿元，较去年同期增加 1018 亿元，同比增长 14.98

36、%，其中，新增短期贷款录得 734 亿元， 中长期贷款新增 5887 亿元。 截至 11 月末， 居民新增贷款累计达 7.31 万亿元， 同比增长 7.70%，较去年同期提高 9.52pct.，企业单位新增贷款累计达 11.57 万亿元，同 比增长 28.24%，较去年同期提高 13.07pct.。年内，银行信贷政策扩张，投向主要以企业 贷款为主。展望 2021 年，在高基数的影响下，居民贷款和企业贷款增速将向前期水平回 归，重点向银行议价能力高的居民端零售贷款发力。 1400000 1450000 1500000 1550000 1600000 1650000 1700000 1750000

37、 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 1000000 1100000 1200000 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 短期贷款中长期贷款贷款余额（右轴） 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 11.0 12.0 13.0 14.0 15.0 16.0 17.0 18.0 2019/11 2019/12 2020

38、/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 贷款余额中长期贷款短期贷款（右） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 13：金融机构新增人民币贷款累计值（亿元，金融机构新增人民币贷款累计值（亿元，%） 资料来源：Wind，财信证券 2.4 结构性存款压降，负债端成本分化结构性存款压降，负债端成本分化 银行结构性存款受监管窗口指导，要求银行于 2020 年年底，将结构性存款

39、规模压降 至 2019 年末的三分之二，主要目的是利率下降，信贷政策扩张的情况下打击短期的资金 空转套利行为。因此，二季度开始，银行业结构性存款大幅压降，直接影响商业银行存 款增速，6 月开始存款增速趋缓，7 月存款增速环比下滑 0.3pct.，后续增速回归平稳。截 至 11 月末，结构性存款较 2019 年末减少 21341 亿元至 74640 亿元，当前结构性存款较 2019 年末的三分之二还需压降 10653 亿元。分类项下，中小银行结构性存款压降规模明 显超大型银行，存款规模受影响较大。 图图 14：结构性存款规模持续压降结构性存款规模持续压降 资料来源：Wind，财信证券 -90 -

40、70 -50 -30 -10 10 30 50 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/

41、05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 居民户:累计值非金融性公司及其他部门:累计值 居民户累计值:同比非金融性公司及其他部门累计值:同比 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 55000 60000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 22000 24000 26000 28000 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10

42、2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 中资全国性大型银行个人存款:结构性存款中资全国性大型银行单位存款:结构性存款 中资全国性中小型银行个人存款:结构性存款中资全国性中小型银行单位存款:结构性存款（右） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内

43、部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 15：金融机构各项存款余额及增速（亿元金融机构各项存款余额及增速（亿元，%） 图图 16：金融机构单月新增人民币存款金融机构单月新增人民币存款（亿元）（亿元） 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 结构性存款的压降对存款总量的增速影响较为明显，对存款总额的影响较小。截至 2020 年 11 月末，我国银行业存款规模达 212.78 万亿元，环比增长 2.1 万亿元，同比增长 10.66%，增速环比上月提高 34BP，较去年同期上升 2.39pct.。短期结构性存款的

44、快速压 降，降低银行负债端成本的同时导致长期资金波动，银行资金需求只能转向同业存单、 金融债等业务进行补充。受结构性存款压降影响较大的中小银行，如农商行及农合行的 同业存单托管量有所增加， 国有行受影响较小， 同业存单托管规模下半年以来有所下降。 结合同业存单发行利率和到期收益率自 6 月份开始均出现回升， 12 月 25 日同业存单发行 利率中，一个月期利率为 3.06%，三个月期利率为 3.30%，六个月期利率为 3.23%，分别 较 5 月末发行利率上行了 1.60pct.，1.62pct.，1.35pct.。结构性存款压降带来的负债端成 本节省效益持续性不长，预期后续对银行净息差的改善

45、作用逐渐消散。 中小银行的结构性存款规模受限制后，短期可以具备负债端成本下降的便利，长期 资金成本仍与市场利率相关，净息差改善作用较小。而大型银行的存款韧性强，波动性 小，负债端成本不会出现明显变化，预期未来大中小型银行的负债端成本分化程度将会 加大。 图图 17：同业存单托管量（亿元）同业存单托管量（亿元） 资料来源：Wind，财信证券 0 2 4 6 8 10 12 1800000 1850000 1900000 1950000 2000000 2050000 2100000 2150000 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2

46、020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 各项存款余额同比 -20000 0 20000 40000 60000 居民户企业 财政存款非银行业金融机构 新增人民币存款 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04

47、 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 国有银行股份制银行城商行农商行及农合行 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 18：同业存单发行利率（同业存单发行利率（%） 图图 19：同业存单到期收益率（同业存单到期收益率（AAA，%）

48、 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 2.5 直销银行，拓展零售业务直销银行，拓展零售业务 2020 年底，招商银行和邮储银行公告获批筹建直销银行子公司。这是继中信百信银 行以来，监管部门重新批准商业银行筹建直销银行，至此全国共有三家独立法人直销银 行。根据银保监对直销银行的定义：直销银行是以互联网为主要渠道，通过计算机、手 机、电话以及其他电子服务手段为客户提供服务的银行形式。直销银行不同于原有的手 机银行或网上银行，是完全的业务线上化的数字银行概念。直销银行顺应了银行去物理 网点的趋势，有效降低银行经营的物理成本和人工成本，弥补银行息差收窄的压力；通 过提供智能化存

49、贷款产品， 提高银行的定价能力； 目标客群是普惠小微和零售客户， 7*24 小时业务在线办理的便捷性提升了客户的服务体验，增强客户粘性。 结合互联网技术发展起来的直销银行打开了银行物理网点经营的地域限制，将会成 为银行拓展客户的重要抓手。直销银行作为科技赋能的数字银行，通过差异化的智能金 融产品、集约化的运营模式、以及大数据技术的风控，将成为银行未来拓展零售业务的 主战场，其成长性和盈利能力可期。 2.6 数字人民币，金融科技转型数字人民币，金融科技转型 央行此前发布的银行法征求意见稿中规定，人民币包括实物形式和数字形式， 这为我国发行数字货币提供了法律依据。央行对数字人民币的研究愈发成熟，后

50、续数字 人民币的发行落地在望。DC/EP 是将货币职能和电子支付手段相结合的现有货币体系的 有效补充。本质上，数字人民币是 M0 替代，与人民币现钞无异，是中央银行的负债， 具有价值特征和无限法偿性。数字人民币的发行模式是：双层运营模式，维护央行中心 化管理地位；账户松耦合，点对点实现价值转移；可控匿名性，提高反洗钱、反恐怖融 资、反逃税能力。数字人民币可以有效提高货币政策传导的准确性，降低货币发型流通 成本，增强金融体系风险防御机制，提高金融机构定价水平，改善信息不对称等问题， 同时有助于捍卫国家数字货币主权，加速人民币国际化进程。 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2