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估值修复:不良出清,可拔估值报表修复是拔估值的理由。16-17行情中,银行( 中信)PB从0.84修复到1.18,而本轮行情,自20年4月疫情底以来,仅从0.70修复到0.79。实际上本轮的不良出清力度更大。2020年,银行业共处置不良3.02万亿,未来2年还可能更多 ,看起来大行的不良率上升了,但这是在不良偏离度大幅下降的前提下出现的。银行股的PB有理由提升。当较多的隐藏不良被确认,而不良率仍保持平稳,银行股的估值折扣应该减少,对应PB修复的理由加强。涨幅差异:银行 vs 成长15年牛市中,成长与银行拉开的涨幅差,在16-17两年消耗殆尽。以12年初为起点,创业板指累计涨幅在高点时接近5倍,而银行仅1.4倍;但在16年2月熔断底之后的2年里,成长向下,银行向上,二者的涨幅居然在18年初时回到同一水平,即1.5倍。当前累计涨幅的差异,再次拉大到16年2月时的水平。彼时,成长2.5倍,银行1倍;此时,成长3倍,银行1.5倍。当前时点是否会走出类似16-17年的行情,不得而知。创业板指PE/银行PE的历史波动。15年牛市中,创业板指的PE从银行的8倍跃升到近18倍;到16年初熔断时跌回8倍;16-17两年跌到4.5倍;19年-20年7月底,跃升到13.3倍,之后便走入下行,当前是在9.2倍。