1、供需结构偏紧，高景气度持续 Table_CoverStock 光伏玻璃深度报告 Table_ReportDate 2020 年 12 月 29 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业深度报告 玻璃制造玻璃制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 供需结构偏紧，高景气度持续供需结构偏紧，高景气度持续 Table_ReportDate 2020 年 12 月 29 日 本期内容提要本期内容提要: : 光伏平价光伏平价时代提振时代提振装机需求装机需求。2018 年以前标杆电价时代，大力度补贴政 策推动光伏产业规模快速扩大，规模效应带动产业链成本

2、下降。2018 年 “531”以后，补贴持续退坡光伏行业步入竞价时代，倒逼光伏产业链价 格下降 28%-45%，其中硅料和硅片价格降幅超 40%，电池片价格降幅超 30%，带动组件价格下降达 30%，2019 年开始向平价时代过渡。产业链 持续降本提振海外装机需求，2019 年全年光伏出口累计 66.8GW，同比 大幅增加 61.7%。2020 中央经济工作定调碳排放力争于 2030 年前达到 峰值，力争 2060 年前实现碳中和。据我们测算，2021 年国内光伏新增装 机有望达到 50GW， 海外装机 110GW， 带动全球实现 160GW 新增装机， 实现同比增长 30%左右。 双玻渗透率

3、提升带动光伏玻璃维持高景气双玻渗透率提升带动光伏玻璃维持高景气。相比于单玻组件，双玻组件在 零透水率、优良机械性能、少热斑损伤、降低组件温度、低 PID 概率等 方面优势明显， 可增加光伏组件 5 年的使用时间。 此外双玻组件降低光伏 效率的衰减 0.16PCT， 发电增益 5%-30%。 近年来双玻组件渗透率快速提 升，根据光伏协会预测，到 2022 年双玻组件的渗透率有望达到 50%，按 2021 年全年全球光伏新增装机总量 160GW（预测值）计算，光伏玻璃原 片总需求量为 1132.91 万吨，同比增长 33%，光伏玻璃高景气度持续。 产能缺口逐步收缩，但供给偏紧依旧持续产能缺口逐步收

4、缩，但供给偏紧依旧持续。预计 2020 年光伏玻璃的需求 约为 23269 t/d，产能缺口达到 2627 t/d，光伏玻璃供给持续偏紧，带动 3.2mm 光伏压延玻璃价格上升至 46 元/平方米历史最高水平。组件企业 压力下采取超白浮法玻璃替代方案，供给紧张有所缓解。产能置换新政有 望逐步有序放开光伏压延玻璃限制，据我们测算，新版玻璃产能置换政策 对 2021 年市场供给影响有限，预计 2021 年光伏压延玻璃产能缺口为 1049 t/d，产能缺口虽得到收窄，但供需偏紧依旧持续。 价格中枢回归合理区间，盈利水平仍维持价格中枢回归合理区间，盈利水平仍维持相对相对高位高位。组件企业采取超白浮 法

5、替代方案，一定程度弱化了光伏压延玻璃的涨价预期，此外玻璃产能置 换新政也有望逐步放开对光伏压延玻璃产能限制，预计 2021 年光伏压延 玻璃的价格中枢将回归至合理区间， 预计 2021 年光伏压延玻璃 （3.2mm） 价格处于 30-35 元/平方米、 2.0mm 光伏压延玻璃 25-30 元/平方米的合理 区间，对应光伏压延玻璃-纯碱-燃料价格差为 20-25 元/平方米左右，盈利 空间压缩有限，依旧处于 2019 年以来相对较高水平；光伏玻璃企业受益 于量升利稳，业绩保持高增速。 重点关注标的重点关注标的。 旗滨集团：旗滨集团： 浮法玻璃龙头， 原材料自供率预计可达 90%左 右，生产线位

6、于铁运和水运网络发达地区，且自拥码头，成本优势显著； 持续加大光伏玻璃产能规划， 已有 4 条浮法产线进行技改升级拟转供光伏 玻璃，浮法玻璃产能日 1.76 万吨/日，占全国比重约 11%；电子玻璃新产 线已实现盈利，药用玻璃投资进度加快；未来盈利水平提升可期。信义光信义光 能：能：全球第一大光伏玻璃生产商，从信义玻璃拆分独立上市，市占率超 30%，具有规模成本一体化优势；2021 年预计新增 4 条光伏玻璃产线， 投产后产能规模达到 13800 吨/日。 同时公司具有光伏电站建设运营业务， 全产业链优势保障公司能够对行业需求变化更敏感。福莱特：福莱特：国内最早实 现光伏玻璃突破的厂商，200

7、6 年以来持续布局产线，引领国内光伏玻璃 的发展，现成长为全球第二大光伏玻璃厂商。盈利水平维持在较高水平， 2020 年 Q3 受益于涨价毛利率提升至 42.69%，盈利能力大增；2021 预 计新增产能 4600 t/d， 总产能达到 11000 吨/日， 稳固行业地位。 南玻南玻 A： 国内最早进入光伏玻璃行业的企业之一，现具有 1300 吨/日的压延产线， nMtMnNnQuNrQrOmNsPsPoQ8OaOaQmOmMpNrReRqRmOjMnOoP6MrRxOMYsQtPMYtRoQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 计划在未来 2 年大幅拓展光伏玻璃产线，预计 2

8、021-2022 年分别在吴江 和凤阳投产 2000 吨/日、4800 吨/日产能。今年公司与光伏龙头隆基股份 签订 65 亿光伏玻璃订单，该业务营收及利润增长可期。公司近年来成本 费用控制效果显著，2020 年 3 季度归母净利润同比增长 101%至 3.4 亿 公司在产品高端化的战略上稳步推进。 风险因素：风险因素：新冠疫情反弹影响光伏装机需求，光伏玻璃价格大幅下降，原 材料及燃料成本上升，以及环保政策不确定性风险。 重点公司财务指标重点公司财务指标 股票代码股票代码 公司名称公司名称 当前股价当前股价 （元）（元） EPS（元）（元） 市盈率（倍）市盈率（倍） 2019A 2020E 2

9、021E TTM 2020E 2021E 601636.SH 旗滨集团旗滨集团 12.30 0.50 0.68 0.82 10.96 18.12 14.97 601865.SH 福莱特福莱特 35.19 0.37 0.65 1.01 32.98 54.35 34.79 0968.HK 信义光能信义光能 19.22 0.30 0.40 0.56 18.49 46.32 33.25 000012.SZ 南玻南玻 A 7.07 0.17 0.27 0.34 29.03 25.93 21.01 资料来源：Wind，信达证券研发中心 注：A股股票价格为2020 年12 月29日收盘价 港股股票价格为20

10、20 年12 月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 光伏玻璃产业链与光伏产业链 . 6 光伏玻璃是光伏组件的重要配件 . 6 超白压延玻璃的生产工艺 . 6 需求端：产业链降本双玻渗透率提升，带动光伏装机量高增 . 7 产业链成本下降加快平价时代的到来 . 7 标杆电价时代，政策推动产业发展 . 8 “531”后光伏进入竞价时代，向平价上网时代过渡 . 8 海外光伏装机受益于产业链价格下降，光伏玻璃维持高景气度 . 9 双玻组件渗透率快速提升 . 9 双玻组件提升光伏转化效率，增加组件稳定性、耐久性等 . 9 双玻组件渗透率快速提升 . 10 光伏装机量高

11、增和双面双玻渗透率提升，共同带动光伏玻璃需求增长. 10 供给端：产能缺口逐步收缩，但供给偏紧依旧持续 . 11 2020 年产能扩张受疫情影响延后 . 11 光伏玻璃供给紧张，浮法玻璃以价格优势介入 . 13 置换新政可能适度放开限制，产能缺口有望收缩但偏紧持续 . 14 产能置换政策完全放开限制的可能性不大 . 14 产能缺口有望收缩，但光伏压延玻璃供给仍偏紧 . 15 价格中枢回归合理区间，盈利水平维持相对高位 . 16 纯碱、石油焦、重油和天然气是玻璃成本占比最大的原燃料 . 16 纯碱库存走高，价格走势与玻璃产量出现背离 . 17 燃料成本有所上涨，依旧处于合理水平 . 18 光伏玻

12、璃价格中枢预计回归合理区间，但盈利水平依旧维持高位 . 19 重点关注标的 . 21 风险因素 . 21 表 目 录 重点公司财务指标 . 3 表 1：组件与光伏玻璃需求的换算 . 11 表 2：基于光伏装机量和双玻渗透率对光伏玻璃的需求测算. 11 表 3：新建待产产线情况 . 12 表 4：现有产线产能情况 . 12 表 5：超白浮法玻璃产能合计 8200 t/d . 14 表 6：各企业计划新增光伏压延玻璃产线情况 . 15 表 7：未来供给产能测算 . 16 表 8：重点公司财务指标 . 21 图 目 录 图 1：光伏产业链与光伏玻璃产业链 . 6 图 2：光伏玻璃生产流程 . 7 图

13、 3：超白压延光伏玻璃生产线剖面图 . 7 图 4：超白压延光伏玻璃生产线平面图 . 7 图 5：光伏电价补贴幅度不断降低（元/KWh）. 8 图 6：国内光伏装机量（GW）及同比增速（%） . 8 图 7：光伏组件出口量当月值（GW）及同比（%） . 9 图 8：光伏组件成本不断下降（元/W） . 9 图 9：单玻组件示意图 . 10 图 10：双玻组件示意图 . 10 图 11：2016 年以来双面双玻组件渗透率（%） . 10 图 12：光伏玻璃价格（元/平方米） . 13 图 13：压延玻璃-浮法玻璃（元/平方米） . 13 图 14：光伏压延玻璃产能缺口（t/d） . 16 图 15

14、：玻璃成本结构 . 17 图 16：纯碱价格与玻璃产量（纯碱需求）走势出现背离 . 18 图 17：4#-5#石油焦价格（元/吨）. 18 图 18：工业用管道天然气价格（元/平方米） . 19 图 19：光伏玻璃价格及预测值（元/平方米） . 20 图 20：光伏玻璃-纯碱-燃料（元/平方米） . 20 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 与市场不同之处 1、市场认为明年供需结构会明显改善，、市场认为明年供需结构会明显改善，供给短缺发生反转供给短缺发生反转。而我们认为明年光伏玻璃供给而我们认为明年光伏玻璃供给 依然偏紧， 供给得到有效改善需等到依然偏紧， 供给得到有效改善需等

15、到 2022 年下半年。年下半年。 一方面明年双玻渗透率有望超过 40%， 增大光伏玻璃的需求预期，另一方面根据 2021 年全年全球光伏装机量进行预测，我们测算 2021 年光伏玻璃需求量约为 1132.91 万吨，折合日熔量需求31038.58 t/d，2021 年全市场 计划新建产能假设全部投产， 但考虑生产线实际的建设投产周期、 原片及深加工过程成品合 格率，我们认为 2021 年光伏压延玻璃实际供给最为乐观的情况下为 29990 t/d，产能缺口 仍有 1049 t/d。此外，考虑今年光伏玻璃价格持续走高导致全产业库存降至历史低位，明年 补库存需求将较消耗较大规模的供给， 我们相信明

16、年光伏玻璃市场供需结构偏紧状态虽有适 当缓解，但偏紧依旧持续。 2、市场认为、市场认为超白浮法玻璃作为背板能够替代超白压延玻璃背板，较大幅度缓解现阶段供给超白浮法玻璃作为背板能够替代超白压延玻璃背板，较大幅度缓解现阶段供给 紧张的情况紧张的情况， 且， 且市场渗透率会逐渐提升市场渗透率会逐渐提升。 而我们认为而我们认为目前目前超白浮法玻璃超白浮法玻璃虽可弥补一定产能虽可弥补一定产能缺缺 口，但产能较小口，但产能较小仅仅 1500t/d 左右左右，而且，而且替代方案长时间持续的可能性不大。替代方案长时间持续的可能性不大。一方面，浮法玻 璃厂商的转产及产线改造需要 3-6 个月周期，对明年 2 季

17、度之前的供给紧张情况作用不大。 同时超白浮法玻璃作为背板有 1-3w 的功率损失，对于下游大部分电站运营商从中长期运营 角度不够经济，在超白压延玻璃和浮法玻璃价差不是足够大的情况下较难接受。另一方面， 组件企业采取超白浮法替代光伏压延玻璃的替代方案， 主要归因于光伏压延玻璃价格飙升带 来组件企业的成本压力，玻璃产能置换新政有望适度放开对光伏压延玻璃的新建产能限制， 预计光伏压延玻璃回归合理区间后， 超白压延玻璃和浮法玻璃价差缩小， 替代方案长时间持 续的可能性不大。 3、市场认为明年供给释放可能较为充分，光伏玻璃价格回归将影响市场认为明年供给释放可能较为充分，光伏玻璃价格回归将影响企业盈利能力

18、。而我们企业盈利能力。而我们 认为虽然明年供需关系有所缓和，价格存在回归趋势，但也认为虽然明年供需关系有所缓和，价格存在回归趋势，但也只只是对今年是对今年 4 季度价格非理性季度价格非理性 的一个修复。的一个修复。 光伏玻璃厂商给予下游组件厂商的实际价格低于公开价格， 且有较多的长协价 格，因此整体价格中枢要低于公开价格。到目前为止，2020 年光伏玻璃（3.2mm）全年均 价在 30 元/平，我们预计明年全年价格中枢在 35 元/平左右，呈现前高后低的情况，此价格 并未大幅低于今年 3-4 季度厂商实际的出厂价。各厂商的盈利水平也将再次提升，在全年均 价提升、出货量大幅增长以及成本端并未明显

19、提升的情况下，盈利持续增长可期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 光伏玻璃产业链与光伏产业链 光伏玻璃是光伏组件的重要配件 玻璃是光伏组件的必备材料， 一般覆盖在制作完成的晶硅电池片表面。 光伏玻璃可分为三种 主要类型： 超白压花玻璃、 超白加工浮法玻璃及透明导电氧化物镀膜(TCO)玻璃。一般而 言， 晶体硅光伏组件较多使用超白压花玻璃或超白加工浮法玻璃， 一方面可以对太阳能电池 起到保护作用，增加光伏组件的使用寿命。另一方面，由于超白压花玻璃及超白加工浮法玻 璃的含铁量相对较低，透光率更高，能够提高光伏组件的发电效率。 光伏玻璃最重要的特性就是太阳光的高透光率。普通玻璃因

20、为含铁量较高，往往呈现绿色， 透光率较低，因此光伏玻璃一般使用超白玻璃。国家标准规定，光伏玻璃的含铁量根据国家 标准必须低于 0.015% ，同时，需要具备抗冲击性、耐腐蚀性、耐高温等性能。 能够满足上述条件的只有超白浮法玻璃和超白压花玻璃。 与超白浮法玻璃相比， 太阳能超白 压花玻璃的正面用特殊的绒面处理，减少光的反射，反面用特殊花型处理，极大地增强了太 阳光不同入射角的透过率， 加上产品本体高透过率， 使得太阳能超白压花玻璃在太阳光长期 照射下确保优异的透光率。 在太阳光斜射及电池组件呈角度安装时， 超白压花玻璃比超白浮 法玻璃的综合光透射比高约 3%至 4%。 图图 1：光伏产业链与光伏

21、玻璃产业链光伏产业链与光伏玻璃产业链 资料来源：Wind，信达证券研发中心 超白压延玻璃的生产工艺 光伏玻璃生产包含两个阶段： 热端， 即玻璃原片生产热端， 即玻璃原片生产。 将原材料按一定比例混合后投入窑炉， 在窑炉内加热至融化成玻璃液， 玻璃液流经压延机后实现定形， 再经过退火形成光伏玻璃原 片。冷端，即深加工环节冷端，即深加工环节。将玻璃原片进行磨边、镀膜、钢化处理后得到光伏玻璃成品。其 中， 影响玻璃成品质量水平差异的主要原因在原片生产阶段， 玻璃熔窑、 退火炉的尺寸大小、 温度控制，是造成玻璃成品差异的主要原因。 超白浮法玻璃的生产工艺与超白压延光伏玻璃存在差别，一方面差别在原片生产

22、端，两者 原料均采用超白石英砂，燃料均采用石油焦、重油或者天然气，但所用原料的配比存在部 分差异。另一方面差别在深加工端即冷却成形环节，超白浮法采用锡液拉引，成本低于超 白压延法。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 图图 2：光伏玻璃生产流程光伏玻璃生产流程 资料来源：福莱特招股说明书，信达证券研发中心 图图 3：超白压延光伏玻璃生产线剖面图超白压延光伏玻璃生产线剖面图 资料来源：福莱特招股说明书，信达证券研发中心 图图 4：超白压延光伏玻璃生产线平面图超白压延光伏玻璃生产线平面图 资料来源：福莱特招股说明书，信达证券研发中心 需求端：产业链降本双玻渗透率提升，带动光伏装机量

23、高增 产业链成本下降加快平价时代的到来 中国光伏产业经历了标杆电价时代、 竞价时代， 目前正处于向平价时代过渡的阶段， 2018 年 以前， 大力度补贴政策推动光伏装机量需求的快速提升， 带动产能快速扩张和产业规模的快 速扩大，产业链各环节成本逐渐降低。2018 年“531”政策发布，补贴幅度大幅退坡后进入 竞价时代，PERC 技术、单晶硅等技术的快速发展和普及主导了产业变革，产业链成本的继 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 续下降进一步带动了光伏装机量的提升， 巩固了中国光伏产业全球的龙头地位。 根据相关政 策规划， “十四五”初期阶段我国光伏产业的补贴即将退出，行业逐步实

24、现平价上网。 标杆电价时代，政策推动产业发展标杆电价时代，政策推动产业发展 2018 年以前，国家通过电价补贴方式拉动光伏装机量需求，对光伏发电采取高于煤电上网 电价的固定电价购买政策。根据发改委制定的 I、 II、 III 三类太阳能资源区域划分标准，规 定 2014 年 1 月 1 日后并网项目的标杆电价分别为 0.90、0.95、1 元/kWh，另外对分布式发 电补贴为 0.42 元/kWh(含税) 。大力度补贴政策推动光伏装机量不断增长，而产业产能和产 业规模的不断扩大使产业链的综合成本逐渐降低， 在保证合理收益率的基础上， 补贴幅度开 始逐渐降低。2016 年 6 月 30 日后，光

25、伏标杆上网电价下调至 0.80、0.88、0.98 元/kWh， 2017 年 6 月 30 日后，光伏标杆上网电价下调至 0.65、0.75、0.85 元/kWh。 产业链综合系统成本逐渐下降，根据 CPIA 统计数据，2014 年我国地面电站系统成本约为 8 元/W，2017 年降至 6.75 元/W，综合成本下降也反向刺激了光伏需求，2014-2017 年国 内光伏新增装机分别为 10.6GW、15.1GW、34.5GW、53.0GW，同比增速分别为-3.2%、 42.7%、 128.3%、53.3%。 图图 5：光伏电价补贴幅度光伏电价补贴幅度不断降低不断降低（元（元/KWh） 图图

26、6：国内光伏装机量（国内光伏装机量（GW）及同比增速（）及同比增速（%） 资料来源: 国家发改委，信达证券研发中心 资料来源: CPIA，信达证券研发中心 “531”后光伏进入竞价时代，向平价上网时代过渡”后光伏进入竞价时代，向平价上网时代过渡 2018 年 5 月 31 日，发改委、财政部和能源局联合印发关于 2018 年光伏发电有关事项的 通知 （以下简称“531 新政” ） ，对光伏行业实行限规模、限指标、降补贴，规定 2018 年装 机补贴上限 10GW，不安排普通光伏电站；同时标杆上网电价补贴统一下调 0.05 元/度，规 定 2018 年 6 月 1 日及以后并网的三类区域上网电价

27、进一步下调至 0.5、 0.6、 0.7 元/kwh， 分布式的度电补贴降至 0.32 元/kwh。随后政策补贴继续退坡，2019 年 IIII 类资源区光伏 发电项目指导价分别确定为每千瓦时 0.40 元（含税，下同） 、 0.45 元、 0.55 元， 户用分 布式光伏全发电量补贴标准调整为每千瓦时 0.18 元。2020 年补贴幅度进一步压缩，IIII 类资源区新增集中式光伏电站指导价分别确定为每千瓦时 0.35 元（含税，下同） 、 0.4 元、 0.49 元， 户用分布式光伏全发电量补贴标准调整为每千瓦时 0.08 元。 “531 新政”后补贴政策的持续压缩和对装机规模的限制加速内需

28、转冷，2018 年我国光伏 新增装机 44.26GW，同比下降 16.6%。产业链价格下降 28%-45%，其中硅料和硅片价格降 幅超 40%，电池片价格降幅超 30%，带动组件价格下降达 28%。全产业链价格的下降加速 平价进度。2019 年出现第一批 14.78GW 的平价项目，全国光伏产业由竞价上网向平价上 网过渡。新政出台叠加产业链价格下降双重刺激，使内需不足以消化产能，迫使企业走向海 外。光伏需求与产业链价格出现背离，促进行业供需结构较好优化，2019 年全年光伏出口 累计 66.8GW，同比大幅增加 61.7%，海外市场需求爆发带动全球装机量回升，也反过来促 请阅读最后一页免责声明

29、及信息披露 http:/ 9 进国内产能成本的降低，加速国内光伏平价上网进度。 海外光伏装机受益于产业链价格下降，光伏玻璃维持高景气度海外光伏装机受益于产业链价格下降，光伏玻璃维持高景气度 根据北极星太阳能光伏网统计数据，2020 年上半年实现光伏组件出口 33.8GW，同比增长 4.91%，大幅好于市场预期。而光伏玻璃方面，受益于关税利好政策（2020 年 6 月 12 日， 美国国际贸易法院（CIT）裁定，进口双面组件将继续豁免 201 关税） ，2020 年 1-8 月累计 实现出口 136.23 万吨，同比增长 2.98%。海外市场需求即使在疫情影响下依然保持旺盛， 预计随着全球范围内

30、的疫情逐渐得到控制、 疫苗研制成功， 海外市场需求存在继续大规模扩 张的可能。 2020 中央经济工作定调二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值， 努力争取 2060 年前实现碳中和，为十四五期间以及 2035 年远期能源政策指明方向。据我们测算，2021 年国内光伏新增装机有望达到 50GW， 海外装机 110GW， 带动全球实现 160GW 新增装机， 实现同比增长 28%。 图图 7： 光伏光伏组件出口量当月值组件出口量当月值 （GW） 及同比 （及同比 （%） 图图 8：光伏组件成本不断下降光伏组件成本不断下降（元元/W） 资料来源: 国家发改委，信达证券研发中心 资料来源: CP

31、IA，信达证券研发中心 双玻组件渗透率快速提升 双玻组件提升光伏转化效率，增加组件稳定性、耐久性等双玻组件提升光伏转化效率，增加组件稳定性、耐久性等 使用双玻组件不仅能够较大程度降低光伏效率的衰减 0.16PCT，使光伏的使用年限增加约 5 年；再者双玻组件的背面采用与正面类似的细栅格结构，因此背面从全铝层变为铝边框， 大幅增加背面透光量，使电池片背面能够同时发电，提升综合发电效率。此外，双玻组件在 零透水率、优良机械性能、少热斑损伤、降低组件温度、低 PID 概率等方面优势明显，使 用双玻组件系统的发电增益 5%-30%， 能够较大程度降低光伏电池全生命周期成本。 因此近 年来双玻组件的渗透

32、率快速提升；根据中国光伏协会预测，到 2022 年双玻组件的渗透率有 望达到 50%，而 2020 年持续下降的电池片成本进一步加快了双玻组件的渗透速度。 1.46 1.31 1.22 1.15 1.08 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 20182019 2020E 2021E 2022E 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 图图 9：单玻组件示意图单玻组件示意图 图图 10：双玻组件示意图：双玻组件示意图 资料来源: 信达证券研发中心 资料来源: 信达证券研发中心 双玻组件渗透率快速提升双玻组件渗透率快速提升 双玻减薄逐步替代单玻的趋势明显。双玻

33、减薄逐步替代单玻的趋势明显。 相对于单玻组件， 双玻组件具有更好的耐候性、 阻隔性、 防火性以及更高的机械强度，可显著提高组件的使用寿命。此外，双玻组件的背面透光，在 保证组件工作温度的同时，能够实现发电增益。据新加坡太阳能研究所户外测试证实，双玻 单晶组件年衰减为 0.03%，对照组的单玻单晶组件年衰减为 0.19%。 制作工艺的成熟和相关成本的下降带动双玻组件成本快速下降。2018 年国内多家组件厂商 已经实现双玻组件的量产，当时双玻组件主要采用 2.5mm+2.5mm 玻璃结构，组件重量比 单玻略高。其后随技术成熟，2.0mm 玻璃快速渗透，2.0mm 减薄半钢化光伏玻璃能够有效 降低组

34、件的整体重量（以 72 片组件计算，双玻组件重量比单玻组件重量降低 5 KG 左右） ， 从而降低搬运和土建安装成本。目前，1.6mm+1.6mm 双面双玻组件也进入市场，预计渗透 率将提升加速双玻减薄趋势，替换现有单玻常规组件。 图图 11：2016 年以来双面双玻组件渗透率年以来双面双玻组件渗透率（%） 资料来源：CPIA，信达证券研发中心 光伏装机量高增和双面双玻渗透率提升，共同带动光伏玻璃需求增长 根据全球光伏年度新增装机量、 双玻渗透率提升以及光伏玻璃原片生产合格率、 加工成品率 等指标， 我们对实际的光伏玻璃需求量进行了测算， 生产 1GW 组件对传统单玻 （3.2mm） 、 双玻

35、（2.5mm） 、双玻（2.0mm）原片的需求分别为 5.4 万吨、8.8 万吨和 7.2 万吨。按 2021 年全年全球光伏新增装机总量（预测值）计算，光伏玻璃原片总需求量为 1132.91 万吨。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 表表 1：组件与光伏玻璃需求的换算组件与光伏玻璃需求的换算 参数参数 单位单位 传统单玻传统单玻 双面双玻双面双玻 双面双玻双面双玻 玻璃厚度 mm 3.2 2.5 2.0 一吨原片生产光伏玻璃 平方米/吨 125 160 200 原片合格率 95% 95% 95% 成品良品率 80% 74% 72% 所需光伏玻璃（166、60 片） 平方米

36、 1.66 3.32 3.32 组件功率 W 325 335 335 1GW 组件对应玻璃原片需求组件对应玻璃原片需求 万吨万吨 5.4 8.8 7.2 数据来源：CPIA，卓创资讯，信达证券研究开发中心 表表 2：基于光伏装机量和双玻渗透率对光伏玻璃的需求测算基于光伏装机量和双玻渗透率对光伏玻璃的需求测算 参数参数 单位单位 2019 2020E 2021E 2022E 国内装机量 GW 30 45 50 60 同比增长 -32% 50% 11% 20% 国外装机量 GW 90 80 110 130 同比增长 46% -11% 38% 18 全球装机量 GW 120 125 160 190

37、同比增长 13% 4% 28% 19% 容配比 1.10 1.10 1.10 1.10 对应组件规模 GW 132 137.5 176 209 双玻渗透率 15% 27% 40% 50% 双玻装机量 GW 19.80 37.13 70.40 104.50 单玻装机量 GW 112.20 100.38 105.60 104.50 2.5mm 双玻占比 80% 70% 50% 30% 2.0mm 双玻占比 20% 30% 50% 70% 对应 3.2mm 单玻原片需 求 万吨 603.25 539.67 567.76 561.85 对应 2.5mm 双玻原片需 求 万吨 139.56 228.97

38、 310.14 276.22 对应 2.0mm 双玻原片需 求 万吨 28.69 80.69 255.01 529.93 原片总需求原片总需求 万吨万吨 771.5 849.33 1132.91 1368 同比增长同比增长 10% 33% 21% 对应光伏玻璃日熔量需求对应光伏玻璃日熔量需求 吨吨/日日 21136.92 23269.19 31038.58 37479.45 数据来源：CPIA，卓创资讯，信达证券研究开发中心 供给端：产能缺口逐步收缩，但供给偏紧依旧持续 2020 年产能扩张受疫情影响延后 2020 年光伏玻璃产能扩张主要集中在以信义光能和福莱特为代表的行业龙头， 其中福莱特

39、计划在越南海防新建两条日熔量各为 1000 t/d 光伏玻璃产线，预计 2020 年底投产后总产能 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 有望达到日熔量 7400 t/d；信义光能 2020 年计划新增四条产线，其中广西北海计划新增两 条日熔量各为 1000 t/d 生产线；另外计划在安徽新增两条日熔量各为 1000 t/d 生产线，预 计 2020 年底全部投产后，信义光能总产能有望达到日熔量 11800 t/d。 但由于上半年新冠疫情， 信义光能与福莱特新建产线的建造进度受到较大影响， 各产线投产 进度有所延后。福莱特原计划两条日熔量各为 1000 t/d 光伏玻璃产线于

40、2020 年底投产，但 疫情限制产线安装调试人员到场调试， 截至目前只有其中一条进入试生产阶段 （距离产能全 部投放还有 3-6 个月） ，另一条试生产延后至 2021 年一季度。信义光能位于广西北海两条 日熔量各为 1000 t/d 生产线，分别于 2020 年 7 月 1 日和 8 月 16 日点火试生产；剩余位于 安徽两条日熔量各为 1000 t/d 生产线试生产延后至 2021 年二季度前。此外，福莱特位于浙 江嘉兴一窑四线日熔量 600 t/d 压延光伏玻璃生产线进入冷修技改，复产时间待定。其他生 产厂商也有老旧产线进入冷修，分别是河南思可达 300 t/d（一窑两线） 、福建台玻

41、600 t/d、 中航三鑫 300 t/d（一窑两线） 。 截至 11 月底，据市场统计数据，全国光伏玻璃总产线共计 166 条，总产能 28060 t/d，在产 产线 162 条， 实际在产产能 27160 t/d。 考虑生产玻璃原片的合格率和深加工阶段的成品率， 2020 年实际产能供给约为 20642 t/d。 表表 3：新建新建待产待产产线情况产线情况 生产线生产线 （预计）投产日期（预计）投产日期 冷修日期冷修日期 复产日期复产日期 产能（产能（t/d） 福莱特 越南一线 2020Q4 1000 信义光能 北海一线 2020Q4 1000 信义光能 北海二线 2020Q4 1000

42、其他 2020Q4 1000 合计合计 4000 数据来源：各公司公告，卓创资讯，信达证券研究开发中心 表表 4：现有产线产能情况现有产线产能情况 生产线生产线 （预计）投产日期（预计）投产日期 冷修日期冷修日期 复产日期复产日期 产能（产能（t/d） 现有产能 166 条 28060 在产产能 162 条 27160 原片合格率 95% 成品合格率 80% 实际供给产能 20642 冷修产能冷修产能 福莱特 浙江嘉兴 2020.05 600 福建台玻 一窑四线 2018.11 600 河南思可达 一窑两线 2020.04 300 中航三鑫 一窑两线 2020.04 300 冷修产能合计冷修产

43、能合计 1800 数据来源：各公司公告，卓创资讯，信达证券研究开发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 光伏玻璃供给紧张，浮法玻璃以价格优势介入 截至 11 月底，经测算 2020 年实际产能供给约为 20642 t/d（考虑原片及成品合格率） ，而 根据 2020 年光伏预测装机量测算光伏玻璃的需求约为 23269 t/d，产能缺口达到 2627 t/d。 光伏玻璃供给持续偏紧， 产能缺口增大， 带动光伏玻璃价格快速上涨至历史最高水平， 3.2mm 单玻组件用玻从 7 月份 24 元/平方米快速上涨至 12 月份 46 元/平方米的最高报价，2.0mm 双玻组件用玻也从

44、 7 月份的 20 元/平方米快速上涨至 12 月份 37 元/平方米，上涨幅度最高 达到 92%，下游组件企业配件成本迅速提高压缩了利润空间。而超白浮法玻璃价格上涨幅 度低于超白压延玻璃，截至 12 月最新数据，超白浮法玻璃价格约为 17.27 元/平方米（浮法 玻璃价格以元/重箱或元/吨核算，为作比较将浮法玻璃价格折算为元/平方米） ，以两者价差 目前已经达到 28.73 元/平方米。 图图 12：光伏玻璃价格（元光伏玻璃价格（元/平方米）平方米） 资料来源：卓创资讯，北极星太阳能光伏网，信达证券研发中心 在光伏玻璃供给紧缺叠加超白浮法玻璃价格占优的形势下，下游组件公司从 2020 年 Q

45、4 开 始采用超白浮法玻璃替代背板超白压延玻璃进行组件生产。 两种玻璃生产工艺不同导致的透 光率差异影响光伏组件的发电效率，经测算使用浮法替代方案的发电损失约在 1-3W（考虑 背面发电增益 5%-20%左右） ， 尚在可接受范围内。 但若替代正面玻璃时损失达 3-10W （1%- 3%） ，下游客户接受难度大，非供给极端紧缺情况不会接受正板浮法替代方案。 图图 13：压延玻璃压延玻璃-浮法玻璃（元浮法玻璃（元/平方米）平方米） 资料来源：卓创资讯，北极星太阳能光伏网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 超白浮法玻璃以价格优势切入光伏组件应用领域， 一定程度

46、上缓解光伏玻璃的供给紧张， 但 光伏装机量的快速增长及光伏玻璃新建产能受限形成的产能缺口依旧无法填平。 据统计， 目 前全国超白浮法玻璃在产产能约为 8200 t/d，其中超过 80%是日熔量 600 t/d 以上的中大型 窑炉，而生产 2.0mm 光伏用超白浮法背板玻璃仅有部分小型窑炉可用于生产，据卓创资讯 估计产能合计不超过 1500 t/d，综合来看，光伏用玻依然存在 1127 t/d 的供给缺口。 表表 5：超白浮法玻璃产能合计超白浮法玻璃产能合计 8200 t/d 厂商厂商 生产线生产线 产能（产能（t/d） 金晶科技 滕州一线 600 金晶一线 600 金晶五线 600 南玻 浮法

47、一线 700 南玻二线 900 浮法二线 700 超白线 700 旗滨集团 郴州一线 1000 信义玻璃 芜湖二线 700 东莞二线 700 北海电子一线 500 北海电子二线 500 合计合计 8200 数据来源：各公司公告，卓创资讯，信达证券研究开发中心 置换新政可能适度放开限制，产能缺口有望收缩但偏紧持续 产能置换政策产能置换政策完全放开限制的可能性不大完全放开限制的可能性不大 工信部关于玻璃的产能置换政策于 2018 年发布， 工业和信息化部关于印发钢铁水泥玻璃 行业产能置换实施办法的通知 规定将光伏压延玻璃也列入到产能置换政策之中， 光伏玻璃 的产能产线扩充因此受到政策压制。 光伏压

48、延玻璃生产线从建设到产能完全释放一般需要经 历 1.5-2 年（1-1.5 年产能建设+1-2 个月烧窑+3-6 个月产能爬坡） ，从 2018 年政策发布时 点开始，被压制的新建光伏压延玻璃产能影响恰好是在 2020 年出现，从而导致了产能供给 出现较大缺口。 2020 年 11 月初，部分组件龙头企业联合呼吁放开光伏压延玻璃的新建产能限制，11 月 30 日工信部组织行业主要组件企业、玻璃企业、行业协会进一步磋商玻璃供给形势，于 2020 年 12 月 16 日发布水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿） （以下简称“ 修订稿 ” ） 并公开征求意见。 新版 修订稿 明确光伏压延玻璃和汽车玻

49、璃项目可不制定产能置换方案， 但新建项目应委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会， 论证项目建设的必要性、 技 术先进性、 能耗水平、 环保水平等。置换新政存在对光伏压延玻璃放开限制的可能性，但 我们预计， 为了避免整个玻璃行业产能出现严重过剩， 光伏压延玻璃新建产能大概率采取合 理方法适度放宽、有序放开，完全放开限制的可能性不大。根据中国建筑玻璃与工业玻璃协 会“两步走”建议，第一步是先把合理合规的产能放开。首先，可以放开符合政策完成备案 的生产线，鼓励停产冷修生产线原地进行技术改造，提升超白压延玻璃生产能力和水平。此 外，鼓励现有浮法玻璃生产线，通过技术改造生产光伏用背板玻璃。如果这些都

50、满足不了光 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 伏行业的需求，再考虑第二步，即根据备案时间、建设情况采取增量置换办法，逐步释放产 能。 产能缺口有望产能缺口有望收窄收窄，但光伏压延玻璃供给仍偏紧，但光伏压延玻璃供给仍偏紧 我们通过对整个光伏压延玻璃生产线的梳理， 根据产能置换新政放开限制的可能性， 各厂商 规划的的总产能如果如期投产，测算 2021 年、2022 年的总产能将分别将达到 54860 t/d、 67860 t/d。 但考虑生产线实际的建设投产周期、 原片生产合格率和深加工过程成品合格率， 测算光伏压延玻璃实际供给最为乐观的情况下为 29990 t/d、46634