1、科技先锋系列科技先锋系列报告报告184 经纬恒润：从汽车电子到全车智能供应商经纬恒润：从汽车电子到全车智能供应商 2020.12.31 资料来源：公司官网 汽车电子 车联网 智能驾驶 1 1 经纬恒润经纬恒润：融资历史：融资历史 日期日期融资轮次融资轮次投资人投资人资金总额资金总额 2018年05月战略投资宁波钛铭投资管理金额未披露 2019年12月战略投资丝路华创、阳光保险、广汽集团、北汽产业投资金额未披露 2020年06月C轮华兴新经济基金2.1亿元人民币 2020年11月战略融资 一汽资本、上汽恒旭、尚颀资本、广汽资本、北汽产投、华兴新经济 基金、永钛海河、华业天成、凯联资本、越秀产业基

2、金、广发信德、 耀途资本、朗玛峰创投、北京大兴投资集团等 金额未披露 资料来源：公司官网、IT桔子、中信证券研究部 注：C轮之前融资未公开披露。 20182018年年5 5月月成立以来，成立以来，公司累计融资超数亿元人民币公司累计融资超数亿元人民币 经纬恒经纬恒润创始人北京：润创始人北京：北航博士领衔，近北航博士领衔，近2020年深耕汽车电子领域年深耕汽车电子领域 吉英存吉英存 总裁总裁/ /创始人创始人 毕业于北京航空航天大学北京航空航天大学，博士博士学历。1998年 从国企离职创业，筹备成立经纬恒润。2005年主导公 司深入汽车电子领域。 目前担任包括经纬恒润在内的23家公司和分公司法定

3、代表人、担任7家公司股东、及16家公司高管。 nMtMnNnQwPoPqPrQtOrMrP6McMaQnPqQmOrRiNnMsQeRpMrQ7NrQqOMYpMoMvPnMpP 2 2 资料来源：公司官网，中信证券研究部 公司产品与公司产品与服务服务 汽车电子汽车电子(2003年至今年至今)智能驾驶智能驾驶 (2012年至今年至今) 车联网（车联网（2015年至今）年至今）新能源（新能源（2017年至今）年至今） 研发工具研发工具/工程咨询工程咨询/测试服务测试服务 速度传感器 门窗控制器 灯光控制产品 制动传动产品 车身控制产品 商用车类 T-BOX V2X T-BOX 网关产品 新能源充

4、电转换模块 新能源整车控制器 电池管理系统MBS 智能执行器控制器 动力系统通用控制器 前视主动安全摄像头 高性能车规级激光雷达 ADAS域控制器 高精地图及定位模块 驾驶员监控模块 电动助力转向系统 自成立以来，公司提供的产品及服务范围不断增加。截至目前，公司提供的产品主要包 括：汽车电子、智能驾驶、车联网、新能源以及研发工具&咨询等服务。 公司的产品及服务可被用于商用车、乘用车领域。 3 汽车电子产品和服务汽车电子产品和服务 4 4 资料来源：公司官网，中信证券研究部 20032003年进入汽车电子领域，目前涵盖灯光控制类、车身年进入汽车电子领域，目前涵盖灯光控制类、车身& &门窗控制类、

5、速度传感器门窗控制类、速度传感器& &汽车控制器、制动传动类产品汽车控制器、制动传动类产品 汽车电子产品和服务：涵盖多类控制汽车电子产品和服务：涵盖多类控制&制动传动产品制动传动产品 灯光控制类产品灯光控制类产品速度传感器速度传感器&汽车控制器汽车控制器 车身车身&门窗控制类产品门窗控制类产品制动传动类产品制动传动类产品 汽车电子 产品 自适应前照灯控制系统 （AFS） 汽车顶灯天窗控制器(OHC) 自动前照灯调平系统 多色氛围灯 LED-ADB智能远光控制系 统 门模块产品 车窗控制器 电动后尾门控制 车身控制器(BCM) 座椅控制器 无钥匙启动(PEPS) 电子驻车系统（拉索式） 制动锁止

6、控制器 电子驻车系统（卡钳式） 柴油机排气后处理系统 差速锁控制器 废气再循环系统 汽车方向盘转角传感器 霍尔式角度传感器 电子油门踏板 汽油发动机控制器 直流电机控制器 变速箱/整车控制器件 5 5 资料来源:汽车之家,logo来自各公司官网，中信证券研究部 20192019年中国汽车厂商年销量前年中国汽车厂商年销量前4040：经纬恒润为其中：经纬恒润为其中1414家厂商提供汽车电子产品家厂商提供汽车电子产品 为国内为国内14家主要整车厂商提供汽车电子产品家主要整车厂商提供汽车电子产品&服务服务 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 上汽大众 一汽-大众

7、 吉利汽车 东风日产 上汽通用别克 东风本田 长城汽车 广汽本田 一汽丰田 北京现代 广汽丰田 长安汽车 上汽通用五菱 一汽-大众奥迪 华晨宝马 北京奔驰 上汽通用雪佛兰 上汽集团 比亚迪 奇瑞汽车 广汽乘用车 东风悦达起亚 上汽斯柯达 上汽名爵 通用凯迪拉克 长安福特 东风小康 沃尔沃亚太 奇瑞捷途 长安马自达 广汽三菱 北京汽车 领克 北汽新能源 东风启辰 东风风行 一汽奔腾 众泰汽车 长安汽车 江淮汽车 万辆 为国内汽车销量Top40厂 商中的14家提供产品 6 6 资料来源：赛迪智库（含预测），中信证券研究部 汽车电子全球与中国市场持续汽车电子全球与中国市场持续稳定稳定增长，预测增长，

8、预测20222022年中国市场规模可达年中国市场规模可达97009700亿元人民币亿元人民币 汽车汽车电子：全球与中国电子：全球与中国市场保持稳定增长市场保持稳定增长 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 201720182019E2020E2021E2022E 全球市场规模（亿元）中国市场规模（亿元） 7 7 汽车汽车电子：全球与中国市场竞争格局电子：全球与中国市场竞争格局 全球汽车电子市场全球汽车电子市场集中集中度高，度高，Top3占比达占比达50% 资料来源：中国产业信息网、盖世汽车研究院，

9、中信证券研究部 博世大陆集团日本电装德尔福 伟世通法雷奥采埃孚摩比斯 江森自控航盛电子其他 大陆集团博世日本电装德尔福 日立汽车采埃孚博泽法雷奥 爱信马瑞利其他 中国汽车电子市场被外资垄断，国产化需求旺盛中国汽车电子市场被外资垄断，国产化需求旺盛 8 公司智能驾驶产品和服务公司智能驾驶产品和服务 9 9 公司智能驾驶业务发展历史：可提供公司智能驾驶业务发展历史：可提供L2-L4解决方案解决方案 已与已与陕汽重型、陕汽重型、一汽解放、一汽红旗合作发布多款一汽解放、一汽红旗合作发布多款L2-L4商用车、商用车、L3乘用车乘用车 布局智能 辅助驾驶 与陕汽重型和一 汽解放合作研发 L2级商用车级商用

10、车 自自研研ADAS控制器控制器 配套L2级上汽荣级上汽荣 威威RX5车型 与一汽红旗合作 发布L3级自动驾级自动驾 驶驶SUV乘用车乘用车 2012 2016.7 20172020.9 与一汽解放合作发布 L3级级J7型号型号 智能驾驶卡车智能驾驶卡车 2020.92017 助力一汽解放在 青岛港发布L4级级 港口集装箱运输车港口集装箱运输车 2018.4 与一汽解放签署商商 用车战略合作协议用车战略合作协议 与一汽解放合作 唐山港无人驾驶唐山港无人驾驶 集卡集卡试运营 2019 资料来源：公司官网、36氪，中信证券研究部 自自20122012年布局智能驾驶年布局智能驾驶领域以来，公司产品范

11、围不断拓宽，且逐步配套下游整车厂商领域以来，公司产品范围不断拓宽，且逐步配套下游整车厂商 2012年，公司开始布局智能辅助驾驶相关产品。 2016年，自主研发的ADAS控制器打破国际垄断控制器打破国际垄断，成功配套上汽荣威 RX5 车型。 2017年，与陕汽重型陕汽重型和一汽解放一汽解放合作成功研发智能驾驶样智能驾驶样车车。 2018年6月，公司与激光雷达激光雷达公司 Innoviz建立合作关系。 2019年，L3级别智能驾驶域控制器为民族品牌旗舰车型一汽红旗一汽红旗E-HS9配套。 2020年11月，公司ADAS产品获得众多主机厂青睐，累计出货量接近出货量接近50万万套套。 1010 公司智

12、能驾驶业务发展历史：可提供公司智能驾驶业务发展历史：可提供L2-L4解决方案解决方案 依托其在智能驾驶中的产品，截至目前，公司公司是国内少数几家能够实现智能驾驶是国内少数几家能够实现智能驾驶“感知感知- 决策决策-执行执行”一体化布局的本土汽车电子系统供应一体化布局的本土汽车电子系统供应商商，可提供可提供L2-L4自动驾驶解决方案自动驾驶解决方案。 目前，公司正在为港口和环卫等场景，提供自动驾驶整体解决方案和运营服务：涵盖环境 感知、传感器融合、智能决策、控制执行、系统集成和仿真测试等关键技术。 公司是国内少数几家能够实现智能驾驶“感知公司是国内少数几家能够实现智能驾驶“感知-决策决策-执行”

13、一体化布局的本土汽车电子系统供应商执行”一体化布局的本土汽车电子系统供应商 资料来源：公司微信公众号 1111 2.1 车载激光雷达，与车载激光雷达，与Innoviz建立合作关系建立合作关系 公司与Innoviz合作提供InnovizOne 汽车汽车级级的激光雷达激光雷达传感器传感器。 2018年8月，以色列激光雷达公司Innoviz宣布携手经纬恒润进军中国自动驾驶携手经纬恒润进军中国自动驾驶市场市场。 该激光雷达可为 L3 到到 L5 级的自动驾驶级的自动驾驶和非汽车应用，提供3D 感知能力。 高性能车规级激光雷达高性能车规级激光雷达 InnovizOne 应用场景应用场景 高分辨率和高帧率

14、可配置监视区域不受极端条件影响 资料来源：公司微信公众号 拥有高分辨率和高帧率、可配置监视区域及可在极端天气条件工作的拥有高分辨率和高帧率、可配置监视区域及可在极端天气条件工作的三三大优势大优势 1212 资料来源：ICVTank（含预测），中信证券研究部 全球车载激光雷达市场全球车载激光雷达市场规模规模：预计：预计由由2019年的年的4亿美元增长至亿美元增长至2025年的年的69亿亿美元美元，CAGR=60.7% 2.1 车载激光雷达市场规模保持高速增长车载激光雷达市场规模保持高速增长 资料来源：ICVTank（含预测），中信证券研究部 中国车载激光雷达市场中国车载激光雷达市场规模规模：预计

15、：预计由由2019年的年的4.5亿元增长至亿元增长至2025年的年的20.4亿亿元元，CAGR=28.6% 0 20 40 60 80 200192020E2021E2022E2023E2024E2025E 0 5 10 15 20 25 200192020E2021E2022E2023E2024E2025E 1313 2.2 基于基于Mobileye EQ4提供单目前视主动安全摄像头提供单目前视主动安全摄像头 资料来源：公司官网 基于基于Mobileye EQ4提供单目前视主动安全摄像头提供单目前视主动安全摄像头 公司基于公司基于Mobileye

16、EQ4也提供也提供单目前视主动安全单目前视主动安全摄像头摄像头，可以实现可以实现ADAS的下述功能：的下述功能： 车道线偏离报警（LDW, Lane Departure Warning）、前方碰撞预警（FCW, Forward Collision Warning)、行人碰撞预警(PCW, Pedestrian Collision Warning) 、智能大灯控 制 (IHC, Intelligence Headlamp Control)、 限速标志识别 (TSR/SAS, Traffic Sign Recognition, Speed Assist System)、自动紧急刹车(AEB, Au

17、tonomous Emergency Braking)、自适应巡航(ACC, Adaptive Cruise Control)。 1414 资料来源：HIS（含预测），中信证券研究部 全球车载摄像头出货量（万个）全球车载摄像头出货量（万个） 资料来源：盖世汽车（含预测），中信证券研究部 中国车载摄像头出货量（万个）中国车载摄像头出货量（万个） 资料来源：中国产业信息网，中信证券研究部 20182018年全球车载摄像头市场份额年全球车载摄像头市场份额 资料来源：中国产业信息网，中信证券研究部 20182018年中国车载摄像头市场份额年中国车载摄像头市场份额 2.2 车载摄像头出货量及竞争格局车载

18、摄像头出货量及竞争格局 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 200020E 松下法雷奥富士通大陆麦格纳索尼 MCNEX日立Gentex海拉其它 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 200182019E2020E 松下法雷奥富士通大陆安波福欧菲光 苏州智华DENSO深圳豪恩麦格纳其它 1515 2.3 自研高精度定位系统自研高精度定位系统 公司自主研发ASIL B安全级别安

19、全级别的高高精定位精定位系统系统 LMU （Location and HD-MAP Unit）。 可实现道路级定位功能，准确识别识别车辆所处高速环境车辆所处高速环境。 可持续提供提供前方道路的曲率前方道路的曲率和坡度等等准确信息。 结合摄像头识别和高精度地图，可实现车道级车道级定位定位。 高精度地图及定位系统提供自动驾驶的决策基础高精度地图及定位系统提供自动驾驶的决策基础 自动驾驶环境 高精度地图内容 资料来源：公司官网、浅谈高精度地图的应用（谷小丰），中信证券研究部 公司自研的高精度定位系统公司自研的高精度定位系统 1616 2.4 自研自研ADAS域控制器域控制器 资料来源：公司官网，公司

20、微信公众号 自研的自研的ADAS域控制器域控制器 ADAS域控制器：是经纬恒润（HiRain）设计研发的集成式高性能计算单元，该产品针对针对 L2、L3级别的自动驾驶级别的自动驾驶（SAE J3016）需求设计。 该域控制器采用Mobileye的视觉感知方案的视觉感知方案（Eye Q4）、英飞凌英飞凌AURIX计算平台计算平台。 该域控制器可以覆盖高速公路、交通拥堵场景、基础辅助驾驶场景下的功能： 高速公路：高速公路辅助驾驶、高速公路主动超车、驾驶员确认换道等功能。 交通拥堵：交通拥堵代驾、交通拥堵辅助驾驶功能。 基础辅助驾驶：低速巡航、车道保持巡航、车道偏离预警等功能。 搭载搭载Eye Q4

21、视觉感知芯片视觉感知芯片搭载搭载英飞凌计算芯片英飞凌计算芯片 1717 2.5 自研驾驶员自研驾驶员监控系统监控系统 2017年8月，公司推出自主研发驾驶员监控系统驾驶员监控系统DMS（Driver Monitor System）： 针对L2-L4级别自动驾驶级别自动驾驶，乘用车乘用车、商用车商用车等不同领域的应用，设计不同的报警设计不同的报警机制机制。 可实现对驾驶员身份识别、疲劳监测以及危险驾驶行为的监测功能。 并可对关键数据进行存储和上传云端。 产品设计遵循ASIL-B 的安全设计要求。 配套配套客户：一汽解放客户：一汽解放、上汽大通上汽大通、高合高合、江淮汽车江淮汽车、广汽广汽。 驾驶

22、员监控系统驾驶员监控系统摄像头及电子控制单元摄像头及电子控制单元广汽广汽Aion LX型号配套公司驾驶员监控系统型号配套公司驾驶员监控系统 资料来源：公司官网，公司微信公众号 摄像头摄像头 电子控制单元电子控制单元 1818 L2-L3智能驾驶产品和服务智能驾驶产品和服务，已进入乘用车已进入乘用车&商用车领域：商用车领域： 2016年，公司L2 ADAS域控制器域控制器进入乘用车上汽荣威乘用车上汽荣威中；2017年配套上汽大通D90车 型。据公司CEO吉英存表示，截至2020年11月，公司ADAS域控制器出货量达50万辆。 2020年，公司L3级别级别ADAS域控制器域控制器进入乘用车一汽红旗

23、一汽红旗E-HS9中。该车型于2020年 12月上市，售价55-75万元，定位高端电动SUV。 截至目前，公司L2/3级别智能驾驶产品级别智能驾驶产品已进入商用车一汽解放商用车一汽解放J6/7卡车、陕汽重卡陕汽重卡中。 L4智能驾驶产品和服务用于智能驾驶产品和服务用于封闭园区商用车封闭园区商用车中：中： 2018年4月，公司与一汽解放一汽解放合作发布L4级别港口集装箱水平运输专用智能车（ICV） 及园区自动洒扫车，并在青岛港开始试运营。 2020年，公司与国内某港口签署战略合作协议，计划在2020年底投放年底投放15台无人集卡台无人集卡参 与全自动码头生产作业，后续计划再投放60辆。 2.6

24、商业化进展商业化进展 资料来源：公司官网，36氪，中信证券研究部 19 公司车联网产品和服务公司车联网产品和服务 20202020 资料来源：车东西资料来源：车东西 乘用车乘用车T T- -BoxBox商用车商用车FMSFMS系统系统 3 车联网产品：主要包括两款主打产品车联网产品：主要包括两款主打产品 在车联网领域在车联网领域，经纬恒润主要包括乘用车经纬恒润主要包括乘用车T-Box、商用车商用车FMS两款主打产品：两款主打产品： 乘用车T-Box（Telematics BOX）：远程信息处理器的简称，车载T-BOX主要是用 于车辆后台系统和手机APP之间的通信，进而实现手机APP的车辆信息显

25、示与控制。 商用车FMS（Fleet Management System）：商用车车队管理系统的简称，可以实 现对车辆位置、油耗情况、行驶里程、车辆故障等信息的实时监控。 据公司据公司CEO吉英存博士吉英存博士表示：表示：2020年公司自主年公司自主研发的智能网联研发的智能网联T-Box产品出货量突破产品出货量突破 20万套万套，创历史新高创历史新高。 2121 3.1 乘乘用车用车T-Box产品：可提供的功能产品：可提供的功能 资料来源：公司官网 公司公司T-Box产品可提供的功能产品可提供的功能 公司T-Box产品可提供：行车数据采集、行驶轨迹记录、车辆故障监控、车辆远程控制（开闭锁、空调

26、 控制、车窗控制、发送机扭矩限制、发动机启停）、驾驶行为分析、热点分享等服务。 公司公司T-Box产品可用于乘用车前装车联网产品可用于乘用车前装车联网、商用车车队管理商用车车队管理、道路试验远程管理等场景中道路试验远程管理等场景中。 2222 3.1 乘乘用车用车T-Box产品：用于江淮汽车全部车型中产品：用于江淮汽车全部车型中 资料来源：Wind，中信证券研究部 江淮汽车乘用车江淮汽车乘用车&商用车月度销量数据商用车月度销量数据 江淮汽车江淮汽车乘用车乘用车和和商用车商用车的车型主要包括：的车型主要包括： 乘用车包括：思皓、瑞风、嘉悦、和悦、江淮iEV、星锐。 商用车包括：帅铃、骏铃、康铃、

27、格尔发。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2012年1月 2012年4月 2012年7月 2012年10月 2013年1月 2013年4月 2013年7月 2013年10月 2014年1月 2014年4月 2014年7月 2014年10月 2015年1月 2015年4月 2015年7月 2015年10月 2016年1月 2016年4月 2016年7月 2016年10月 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年

28、4月 2020年7月 2020年10月 江淮汽车乘用车销量（万辆）江淮汽车商用车销量（万辆） 2323 3.2 商用商用车车FMS产品：可提供的功能产品：可提供的功能 资料来源：公司官网 商用车商用车FMS产品可产品可提供的提供的功能：与公司功能：与公司T-Box产品提供的功能类似产品提供的功能类似 与公司T-Box产品的功能类似，FMS产品可提供的功能主要包括：行车数据采集、行驶轨迹记录、车辆 故障监控、车辆远程控制、驾驶行为分析、热点分享等服务。 公司公司FMS产品可用于商用车前装和后装市场产品可用于商用车前装和后装市场。 24242424 资料来源：一汽解放官网资料来源：Wind，中信证

29、券研究部。 注：统计口径包括重卡、中卡、轻卡等车型 一汽解放重一汽解放重卡车型卡车型一汽解放销量数据（万辆）一汽解放销量数据（万辆） 3.2 商用商用车车FMS产品：用于产品：用于一汽解放重卡中一汽解放重卡中 一汽解放重卡主要包括：J6/7牵引车、J6自卸车、J6X载货车、J6X专用车。 2019年一汽解放重、中、轻型卡车累计销量为累计销量为33.5万辆万辆，连续三年夺魁中国重卡市场。 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 200182019 25 公司新能源公司新能源产品和服务产品和服务 2626 在新能

30、源汽车领域，经纬恒润布局的产品主要包括： 新能源充电转换模块：可将符合国标的充电转换协议转换成符合欧美的充电协议，该模 块支持交流充电及直流充电，确保不同场景都可为新能源汽车充电。 智能执行器控制器：其重要的应用领域是新能源汽车冷却系统，对散热要求极高。 新能源整车控制器（VCU）：是新能源汽车核心控制部件，主要功能是解析驾驶员需求， 监控汽车行驶状态，协调控制单元等工作。 2020年年，公司上述产品已进入雪佛兰公司上述产品已进入雪佛兰、北汽新能源北汽新能源、上汽大通等国内外上汽大通等国内外10+家主机厂中家主机厂中。 资料来源：公司官网 新能源充电转换新能源充电转换模块模块 4 新能源汽车领

31、域：主要包含新能源汽车领域：主要包含3款主打产品款主打产品 资料来源：公司官网 智能执行器智能执行器控制器控制器 资料来源：智车联盟 新能源汽车整新能源汽车整车控制器车控制器 2727 目前，公司新能源充电转换模块现已配套通用雪佛兰Bolt EV电动车。 新能源充电转换模块的底层软件架构满足Autostar框架，并符合 GM 信息安全要求。 该充电转换模块支持交流充电以及直流充电，确保不同场景都可为新能源汽车充电。 雪佛兰Bolt EV：是雪佛兰旗下的MPV电动车，目前未在中国上市。截至2020年9月，雪 佛兰Bolt EV在美国累计销量超7万辆。 雪佛兰雪佛兰Bolt EV电动车电动车201

32、6-2020年美国雪佛兰年美国雪佛兰Bolt EV电动车销量（辆）电动车销量（辆） 4.1 新能源充电新能源充电转换转换模块，用于模块，用于雪佛兰雪佛兰Bolt EV中中 资料来源：公司官网、InsideEVs，中信证券研究部 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2828 4.2 自研

33、智能自研智能执行器执行器控制器，用于控制器，用于北汽新能源、上汽北汽新能源、上汽 大通和博格华纳中大通和博格华纳中 公司新能源汽车智能执行器控制器产品公司新能源汽车智能执行器控制器产品 汽车电动化趋势下汽车电动化趋势下，使得市场对智能使得市场对智能执行器的需求不断执行器的需求不断增长：增长： 电动车上由于使用了电驱动方式替代了传统的动力传动驱动，导致对智能执行器的需求不断增长。 随着域控制器的出现，需要更多的智能执行器通过总线（CAN/LIN）接受控制、执行指令等。 智能执行器控制器的重要应用领域之一是新能源汽车冷却系统。 智能执行器控制器工作环境苛刻：-40 135 ，散热要求极高。 资料来

34、源：公司官网、盖世汽车资讯 29292929 资料来源：汽车之家,中信证券研究部资料来源：汽车之家,中信证券研究部 北汽新能源汽车月销量（辆北汽新能源汽车月销量（辆）上汽大通汽车月销量（辆上汽大通汽车月销量（辆） 4.2 自研智能执行器控制器，用于北汽新能源、上汽自研智能执行器控制器，用于北汽新能源、上汽 大通和博格华纳中大通和博格华纳中 截至目前，公司智能执行器控制器现已配套北汽新能源北汽新能源C35DB和和C40DB车型车型、上汽上汽 大通大通 S51 车型以及博格华纳中车型以及博格华纳中。 北汽新能源汽车销量保持快速增长：从2015年的2万辆增长至2019年的15万辆。 上汽大通新能源汽

35、车销量：从2017年的3.2万辆增长至2019年的5.92万辆。 博格华纳：是全球主要汽车生产商提供先进的动力系统和配件解决方案。 0 5000 10000 15000 20000 25000 2017年1月 2017年3月 2017年5月 2017年7月 2017年9月 2017年11月 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年2月 2019年4月 2019年6月 2019年8月 2019年10月 2019年12月 2020年2月 2020年4月 2020年6月 2020年8月 2020年10月 0 1000 2000 30

36、00 4000 5000 6000 7000 8000 2017年1月 2017年3月 2017年5月 2017年7月 2017年9月 2017年11月 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 3030 4.3 整整车控制器（车控制器（VCUHCU）配套）配套30+车型车型 公司VCU产品服务于十余家主机厂，已量产两款新能源量产两款新能源VCU/HCU平台平台，

37、配套配套30+车型车型： 整车控制器为电动汽车的大脑，是整车控制器系统的核心。 该产品基于 AUTOSAR 的软件架构，其功能可满足 PHEV/EV VCU及 HCU 开发。 改产品提供涵盖从“功能规范定义、模型开发、MIL/HIL测试、实车标定” ，到“批量 生产” 整个生命周期的解决方案。 整整车车控制器控制器 (VCUHCU)整车控制器是新能源汽车的核心控制部件整车控制器是新能源汽车的核心控制部件 资料来源：公司官网 31 公司产能公司产能&战略合作伙伴战略合作伙伴 3232 拥有拥有3个工厂及个工厂及1个研发总部，产能达个研发总部，产能达3300万套万套/年年 自自2008年起公司立足

38、于上海工厂汽车电子生产线，先后建立天津、南通工厂及中国研发总部年起公司立足于上海工厂汽车电子生产线，先后建立天津、南通工厂及中国研发总部(天津天津) 资料来源：公司官网，中信证券研究部 上海 松江 天津 西青 江苏 南通 天津 西青 工厂及工厂及 研发中心研发中心 上海工厂上海工厂天津工厂天津工厂 南通工厂南通工厂中国研发总部中国研发总部 运营时间2008年2016年2019年2019年 (启动) 地址上海松江天津西青江苏南通天津西青 面积4750平方米9500平方米13万平方米13万平方米 员工约190人约179人N/A预计达5000人 生产线4条 生产能力生产能力单班年产单班年产300万个

39、控制器万个控制器 双班年产双班年产1000万个控制器万个控制器 全球最大汽车天窗控制器基地全球最大汽车天窗控制器基地 可承载可承载2000万套规模万套规模 汽车电子配套产品汽车电子配套产品 生产汽车电子、军工电子生产汽车电子、军工电子 配套产品配套产品 投资/营收2018年产值5.18亿元一期投资10亿元 3333 合作伙伴：积极与整车厂合作伙伴：积极与整车厂&Tier 1建立合作关系建立合作关系 外资外资/合资车企合资车企国内车企国内车企汽车配件商汽车配件商客车客车/卡车卡车 资料来源：Logo来自各公司官网 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！ THANKYOU 分析师声明分析师声明

40、主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地 与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信

41、证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分 发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750

42、W）分发；在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22- 66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分

43、发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者 保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：美国：本研究

44、报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发 送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。 新加坡新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市

45、场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问 （修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话： +65 6416 7888）。MCI (P) 024/12/2020。 加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本

46、报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与英国：欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA （UK）或CLSA Europe BV发布。CLSA （UK） 由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的 专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英

47、国分析员编纂的研究资料，其由CLSA （UK）与CLSA Europe BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令II，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 澳大利亚澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号53 139 992 331/金融服务牌照编号: 350159) 受澳大利亚证券和投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。 本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其

48、分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管 理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约 或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券

49、的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工 具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中

50、信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他 材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的 薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融