1、此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 期待“期待“5G 大应用大应用+科技新基建”良性科技新基建”良性循环循环发展发展 2020 年年 12 月月 30日日 评级评级 同步大市同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 通信 -6.90-7.25-7.79 沪深 300 1.679.9323.55 相关报告相关报告 1 通信：通信行业点评：电信业务基本面向好， 流量增速止跌回升 2020-12-29 2 通信：通信行业点评：数据中心能耗问题面 临挑战，液

2、冷技术加速发展 2020-12-22 3 通信：通信行业 2020 年月度行业跟踪：以建 促用，关注物联网与运营商云布局 2020-12-07 重点股票重点股票 2019A 2020E 2021E 评级评级 EPS PE EPS PE EPS PE 天孚通信 0.85 60.24 1.37 37.37 1.72 29.77 谨慎推荐 和而泰 0.35 49.06 0.4 42.93 0.51 33.67 谨慎推荐 移远通信 1.38 127.59 1.75 100.62 3.37 52.25 谨慎推荐 英维克 0.5 34.1 0.57 29.91 0.76 22.43 谨慎推荐 新易盛 0.

3、9 60.32 1.34 40.51 1.91 28.42 谨慎推荐 资料来源：财信证券 投资要点：投资要点： 通信板块通信板块行情行情在在 2020年经历了一轮年经历了一轮深度调整深度调整。7月份后，随着贸易争 端加剧以及三季度业绩担忧，通信板块大幅跑输市场，且与各指数的 涨幅剪刀差持续扩大。展望 2021年，随着 5G网络覆盖扩大，渗透率 开始推向应用爆发节点，技术与应用创新将带动行业进入良性发展阶 段，我们看好数字化浪潮下的新型基础设施，同时关注能耗挑战等需 求驱动下的技术创新机会。重点关注中国移动、新易盛、天孚通信、 英维克、移远通信和和而泰。维持行业“同步大市”评级。 运营商：运营商

4、：随着运营商策略转向多方合作，市场间竞争趋缓，运营商盈 利能力逐步好转。2021 年后随着更多用户向 5G 迁移，流量资费下滑 幅度缩窄将带动运营商 C端 ARPU 值回升， 同时 B端去管道化尝试稳 步推进，DICT 业务保持高增长有望迎价值重估，中国移动受益。 IDC 产业链：产业链：线上需求增加直接推动 IDC建设扩张，国内供需关系收 紧，国外云计算厂商资本开支指引较好。站在新的供需阶段，我们关 注 IDC产业链中政策与业务需求推动的技术创新机会，在未来算力、 单机柜功率密度提升趋势下，能耗问题面临新的挑战，器件端的硅光 技术与温控设备空间广阔。建议关注新易盛、天孚通信和英维克。 物联网

5、物联网模组模组：采用物联网技术带来的收益可见度提升推动物联网设备 连接数高增长，下游应用领域的广泛性带来了巨大的市场空间，也给 模组厂商带来机遇。从模组行业来看，较弱的盈利能力需要在成本控 制和出货量上进行弥补，而规模化带来的成本下降和网络制式切换下 的技术响应速度将使行业龙头更加受益，未来高速率产品量价齐升也 有望提振行业盈利能力。建议关注移远通信。 智能控制器：智能控制器：作为控制和实现大部分特定的方程式功能的核心部件， 控制器附加值受益于下游行业品类扩张和功能实现多元化而提升，专 业化分工下国外业务转移为国内厂商提供市场份额提升的机遇，大客 户稳固的供应商政策为上游厂商业务规划提供指引，

6、上市龙头厂商产 能全球布局初成，强者恒强格局凸显。建议关注和而泰。 风险提示：风险提示：5G建设不及预期，建设不及预期，5G应用不及预期，市场竞争加剧。应用不及预期，市场竞争加剧。 -14% -8% -2% 4% 10% 16% 22% -042020-08 通信沪深300 行业定期策略行业定期策略 通信通信 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录内容目录 1 通信行业行情回顾通信行业行情回顾. 5 2 通信行业通信行业 2020 年前三季度业绩回顾年前三季度业绩回顾

7、. 7 2.1 前三季度营收稳步增长，疫情影响下盈利疲软 . 7 2.2 行业上游毛利率持续下滑，. 8 2.3 细分子板块业绩分析 . 9 3 海外网络向海外网络向 5G切换，国内建设进度领先切换，国内建设进度领先 . 10 3.1 国内 5G建设进展迅速，华为与中兴通讯市场份额扩大 . 10 3.2 明年海外 5G投资景气度为关键，国内资本支出温和增长。. 12 4 2021 年展望：关注年展望：关注 5G应用落地，寻找需求推动下的技术创新应用落地，寻找需求推动下的技术创新 . 13 4.1 运营商：To C业务边际改善，To B业务价值重估. 13 4.2 IDC产业链：供需关系边际偏紧

8、，关注技术需求驱动下的投资机会 . 15 4.2.1 政策助力国内 IDC供给快速增加，需求端亟待催化. 15 4.2.2 海外云计算市场 2021年前景预期乐观 . 17 4.2.3 关注需求驱动下的技术创新机会 . 19 4.3 物联网模组：成本优势助力国内厂商份额提升 . 22 4.3.1 下游应用扩张带动连接数高增长 . 22 4.3.2 LTE和 LPWAN 制式渐成主流带来替换需求 . 23 4.3.3 规模带动效益，国内厂商占据成本优势后来居上 . 26 4.4 物联网智能控制器：广泛的终端智能化需求带动市场增长. 27 4.4.1 家用电器：家电市场稳健增长，智能家居增速较快.

9、 28 4.4.2 电动工具：竞争格局稳定集中，无绳化带来市场增量 . 29 4.4.3 疫情下智能控制器景气度上行，龙头企业全球产能化布局初显 . 31 5 重点关注标的重点关注标的 . 31 5.1 新易盛（300502.SZ） . 31 5.2 天孚通信（300394.SZ）. 31 5.3 和而泰（002402.SZ） . 32 5.4 移远通信（603236.SH） . 32 5.5 英维克（002837.SZ） . 33 6 投资建议投资建议 . 34 7 风险提示风险提示 . 34 图表目录图表目录 图 1：2020 年申万通信指数与各主要指数涨幅对比 . 5 图 2：截止 20

10、20 年 12 月 23 日申万通信板块位于涨跌幅排名第 26 位 . 5 图 3：截止 2020 年 12 月 23 日申万通信板块整体法 PE. 6 图 4：截止 2020 年 12 月 23 日申万通信板块中值法 PE. 6 图 5：通信行业 2016-2020 年前三季度营收与同比增速变动 . 7 图 6：通信行业 2016-2020 年前三季度归母净利润与同比增速变动 . 7 图 7：2019Q1-2020Q3 单季度营收与环比增速 . 8 图 8：2019Q1-2020Q3 单季度归母净利润与环比增速. 8 rQoRoOrMwPmNoRnMqNrMsM9PdNbRtRmMpNpPk

11、PmNtRlOpMmN8OrQpRxNnOnMwMmOrM 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 9：通信行业 2016-2020 年前三季度毛利率变动比较 . 9 图 10：通信行业 2016-2020 年前三季度费用率变动比较 . 9 图 11：通信行业 2020 年前三季度各子板块营收变动 . 9 图 12：通信行业 2020 年前三季度各子板块归母净利润变动 . 9 图 13：通信行业 2020 年前三季度各子板块营收增速. 10 图 14：通信行业 2020 年前三季度各子板块归母净利

12、润增速 . 10 图 15：投资 5G 移动或 5G FWA 家庭宽带网络的运营商地区分布 . 10 图 16：截止 11 月全球运营商 5G 移动或 5G FWA 家庭宽带网络部署状态分布 . 10 图 17：2014-2020Q3 全球电信设备供应商收入份额比较 .11 图 18：2019 年 10 月-2020 年 10 月通信设备行业增加值与出口交货值增速 .11 图 19：2009-2020 前 11 月全球运营商 4G 商用网络推出情况 . 12 图 20：2012-2021 年运营商资本开支与同比增速变化 . 13 图 21：2019-2025 年 4G 与 5G 基站建设数量预

13、测 . 13 图 22：运营商 2016-2020H1 营收同比增速变动 . 13 图 23：运营商 2016-2020H1 净利润同比增速变动 . 13 图 24：2001-2019 年运营商平均 ARPU 和移动/3G/4G 渗透率 . 14 图 25：中国移动 DICT 收入快速增长 . 15 图 26：2020H1 中国移动 DICT 收入及构成 . 15 图 27：2017-2019 年中国在用数据中心机架数和规划数据中心机架数 . 16 图 28：2019 年中国数据中心区域分布情况. 16 图 29：我国 2014-2020.10 月移动互联网接入流量与同比增速 . 16 图 3

14、0：我国 2014-2020.10 月移动互联网接入月户均流量变化 . 16 图 31：上海市与广东省互联网数据中心政策 . 17 图 32：海外云计算厂商 Capex 和环比增速 . 18 图 33：英特尔云数据中心收入与同比与环比增速 . 18 图 34：英特尔与信骅科技环比增速趋势基本一致 . 18 图 35：信骅科技 11 月月度营收增速环比增长 20.82%，结束近三个月以来的营收下降 19 图 36：Inphi 2020 年营业总收入快速增长并对未来指引乐观 . 19 图 37：光模块规模部署与交换芯片之间存在一定的时间关系 . 19 图 38：预计 2019-2024 年 200

15、G/400G QSFP-DD/OSFP 迎来快速增长，CAGR 近 123% 19 图 39：系统功耗随交换机容量增加快速提升，成为数据中心功耗不可忽视的环节 . 20 图 40：光模块的功耗占比随接口速率升级而提高，与交换机功耗相当 . 20 图 41：硅光模块开始在更高速率上取得市场份额 . 21 图 42：Yole 预测硅光市场规模在 2025 年达到 39 亿美元，复合增速近 40% . 21 图 43：某典型数据中心运营成本构成，电力成本占比最高 . 21 图 44：某 PUE=2 的传统风冷数据中心能耗构成 . 21 图 45：全球物联网设备连接数量及预测情况 . 23 图 46：

16、国内运营商物联网设备连接数量迅速增长 . 23 图 47：物联网连接分布呈现出“10%-30%-60%”的金字塔结构 . 23 图 48：R14 版本下 NB-IoT 获得全方位增强，加速替代 2G 模组 . 24 图 49：物联网设备逐步向 LTE和 LPWAN 迁移 . 25 图 50：2018-2024 年蜂窝通信模组出货量及预测（百万件） . 25 图 51：芯片为模组企业主要成本来源 . 26 图 52：各模组厂商 2016-2020H1 营收增速对比 . 26 图 53：主要物联网模组厂商毛利率与净利率对比 . 26 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读

17、正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 54：2019 年全球蜂窝物联网模组前五大供应商合计占据 71%的市场份额 . 27 图 55：2017 年全球智能控制器应用领域分布 . 27 图 56：2017 年全球智能控制器需求地域分布 . 27 图 57：家用电器多样化、节能化和智能化为智能控制器带来新的市场机遇 . 28 图 58：2010-2019 年全球主要家电销售规模与同比增速 . 28 图 59： 全球智能家居市场预计从 2020 年的 783 亿美元增长到 2025 年的 1353 亿美元， 复 合增速约 11.6%. 28 图 60：2016-2

18、021 年全球无绳电动工具市场规模与渗透率变化 . 30 图 61：锂电池控制器单价显著高于传统电机控制单价 . 30 图 62：电动工具行业市场集中度较高，2019 年 CR5 占据了 52%左右市场份额. 30 图 63：史丹利百得、TTI 和牧田等头部厂商 2011-2019 年营收规模和增速变动情况 . 30 表 1：截止 2020 年 12 月 23 日申万通信行业涨跌幅前十名 . 6 表 2：主要四家电信设备供应商 5G 合同变化 .11 表 3：中国移动无线用户 ARPU 变化. 14 表 4：VR/AR 数据传输速率与时延要求. 17 表 5：5000 千瓦 IT 容量下不同制

19、冷方式对 PUE/年度用电成本/年度碳排放量的影响 . 22 表 6：NB-IoT 具备丰富的应用场景 . 24 表 7：主要智能控制器厂商对 TTI 销售金额以及占 TTI 营业成本比例 . 31 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 通信行业行情回顾通信行业行情回顾 先涨后跌，下半年跌幅靠前。先涨后跌，下半年跌幅靠前。从收益率来看，2020 年年初至 12 月 23 日申万通信板 块指数累计下跌 9.39%，同期上证 A 指和沪深 300 指数分别累计上涨 10.93%和 22.23%。 从

20、时间上来看申万通信指数在今年 3 月份涨幅领先于各指数， 7 月份之后， 随着贸易争端 加剧以及三季度业绩担忧，通信板块开始大幅跑输市场，且与各指数的涨幅剪刀差持续 扩大。 板块收益率排名上，2020 年年初至 12 月 23 日相对累计涨跌幅上申万通信板块在全 部 28 个申万板块中排名第 26 位，跌幅仅次于房地产和采掘。 图图 1：2020年申万通信指数与各主要指数涨幅对比年申万通信指数与各主要指数涨幅对比 资料来源：Wind，财信证券 图图 2：截止截止 2020 年年 12 月月 23日申万通信板块位于涨跌幅排名第日申万通信板块位于涨跌幅排名第 26位位 资料来源：Wind，财信证券

21、 涨跌幅靠前的股票基本与企业基本面以及所属子行业景气度呈现正相关关系，涨幅 居前的企业来自于业绩弹性靠前的光模块、物联网和云视讯，剔除上市不足一年的新股 后申万通信行业涨幅排名前五的股票为新易盛（+84.99%） 、七一二（+70.69%） 、广和通 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-12 通信(申万)上证指数沪深300创业板指 -20 0 20 40 60 80 100 SW电气设备 SW食品饮料 SW休闲服务 SW汽车 SW医药生物 S

22、W国防军工 SW家用电器 SW机械设备 SW电子 SW有色金属 SW化工 SW建筑材料 SW农林牧渔 SW轻工制造 SW综合 SW计算机 SW钢铁 SW传媒 SW非银金融 SW交通运输 SW商业贸易 SW公用事业 SW纺织服装 SW银行 SW建筑装饰 SW通信 SW房地产 SW采掘 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 （+67.53%） 、会畅通讯（+54.59%）和广哈通信（+50.02%） 。今年业绩表现不佳的企业 标的，跌幅相对靠前。 表表 1：截止：截止 2020 年年 12 月月 23日

23、申万通信行业涨跌幅前十名日申万通信行业涨跌幅前十名 行业涨幅前十名行业涨幅前十名 行业跌幅前十名行业跌幅前十名 代码 名称 涨幅（%） 代码 名称 涨幅（%） 300502.SZ 新易盛 84.99% 600734.SH *ST 实达 -82.03% 603712.SH 七一二 70.69% 002902.SZ 铭普光磁 -44.03% 300638.SZ 广和通 67.53% 600776.SH 东方通信 -43.35% 300578.SZ 会畅通讯 54.59% 002313.SZ 日海智能 -42.17% 300711.SZ 广哈通信 50.02% 603083.SH 剑桥科技 -39.

24、99% 603236.SH 移远通信 44.64% 300571.SZ 平治信息 -37.95% 300628.SZ 亿联网络 44.38% 002491.SZ 通鼎互联 -37.82% 300627.SZ 华测导航 40.10% 002017.SZ 东信和平 -37.60% 000032.SZ 深桑达 A 37.56% 603602.SH 纵横通信 -34.31% 600289.SH *ST 信通 36.54% 603220.SH 中贝通信 -33.97% 资料来源：wind，财信证券 从整体估值水平来看， 截止 2020 年 12 月 23 日申万通信板块整体法估值 PE （TTM， 剔除

25、负值）为 36.32 倍，估值处于历史后 21.40%分位，自 2009 年起整体法的估值中位数 为 47.06 倍；申万通信中位数法估值（TTM，剔除负值）为 51.40 倍，估值处于历史后 24.40%分位，自 2009 年起中值法的估值中位数为 60.39 倍。估值角度来看，当前板块 PE 处于历史偏低的位置，且后市持续走低，一定程度上反应市场认为随着 5G 建设推进，投 资机会向下游应用迁移，通信板块制造业属性成分上升，在市场竞争下成本优化幅度弱 于收入端单价的下降。 图图 3：截止截止 2020 年年 12 月月 23日申万通信板块整体法日申万通信板块整体法 PE 图图 4：截止截止

26、 2020 年年 12 月月 23日申万通信板块中值法日申万通信板块中值法 PE 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 0 20 40 60 80 100 120 140 160 SW通信（整体法）SW通信中值 0 20 40 60 80 100 120 140 160 SW通信（中值法）SW通信中值 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2 通信行业通信行业 2020年年前三季度业绩回顾前三季度业绩回顾 2.1 前三季度营收前三季度营收稳步稳步增长，增长，疫情影响下盈利疲软疫

27、情影响下盈利疲软 前三季度前三季度申万申万通信板块营收通信板块营收略有增长，增量主要由略有增长，增量主要由头部运营商与设备商头部运营商与设备商贡献贡献。2020 年前三季度申万通信行业实现整体营收 5170.10 亿元，同比增长 2.31%，剔除中兴通讯与 中国联通后实现营收 2175.2532 亿元， 同比下滑 2.89%。 受益于移动业务 ARPU 值止跌企 稳以及新兴业务的快速增长，中国联通实现营收 2253.55 亿元（+3.79%） ； 5G 作为疫情 下的逆周期调节政策， 设备商前三季度迎来快速增长， 实现营收 741.29 亿元 （+15.39%） ， 板块整体营收的增量由电信运

28、营商与设备商贡献。 从盈利能力来看，同一可比口径下通信行业 2020 前三季度实现净利润 189.77 亿元， 同比下降 9.25%， 如果剔除中国联通和中兴通讯后净利润 114.82 亿元， 同比下降 7.91%， 净利润增速下滑的原因包括中兴通讯 2019 年的非经常性损益和 5G 市场竞争带来的毛利 率下降。从收入增速分布来看，2019 前三季度通信行业共有 39 家录得营收正增长，其中 有 11 家收入增速大于 100%，增速在 50%-100%的企业共有 11 家，增速在 20%-50%的企 业共有 8 家； 共有 57 家营收出现下降， 其中营收下降幅度较大超过 20%的数量为 4

29、5 家， 板块业绩分化明显。 图图 5：通信行业通信行业 2016-2020 年前三季度营收与同比增速年前三季度营收与同比增速 变动变动 图图 6：通信行业通信行业 2016-2020 年前三季度归母净利润与同年前三季度归母净利润与同 比增速变动比增速变动 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 单季度通信板块营收 2020Q1 显著受到疫情影响， 较 2019Q4 环比下滑 19.52%， 低基 数叠加新基建政策， 板块 2020 年第二季度营收迅速回暖， 实现单季度营收 1843.84 亿元， 环比增长 22.51%，达到今年营收峰值，2020 年第三季度板块营收环比略

30、下降 1.23 个百 分点。 由于净利润更易受到季节性的非经常性损益影响，其波动幅度高于营收波动幅度。 2019 年第四季度受鹏博士、通鼎互联和*ST 实达计提减值影响，单季度实现归母净利润 -95.10亿元， 而2020年板块整体归母净利润由2020Q1的31.11亿元增长至2020Q3的84.18 亿元，环比保持双位数以上增长。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 7：2019Q1-2020Q3单季度营收与环比增速单季度营收与环比增速 图图 8：2019Q1-2020Q3单季度归母净利润

31、单季度归母净利润与环比增速与环比增速 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 2.2 行业上游毛利率持续下滑，行业上游毛利率持续下滑， 行业行业毛利率持续下滑，上下游剪刀差扩大。毛利率持续下滑，上下游剪刀差扩大。从行业整体毛利率水平来看，通信板块 2020 年前三季度毛利率水平约为 25.14%，处于过去五年毛利率水平的历史低位，但整体 下滑幅度不大；如果剔除中兴通讯与中国联通后，行业整体毛利率水平下降趋势明显， 前三季度毛利率由 2016 年的 25.40%下降至 2020 年的 20.93%，下降 4.47pct。2020 年中 国移动 2020 年 5G 二期无线网主

32、设备集采中 5G 基站价格超预期下降至均价 16 万元，市 场出现不良竞争现象，通信行业上下游毛利率剪刀差也在 2020 年扩大至 4.21 个百分点， 反应下游设备商在市场竞争中将绝大部分成本转嫁至上游零部件厂商，考虑到无序竞争 不利于建设质量与后续维护，工信部也明确落地相关管理办法约束此类行为，我们预计 2021 年基站价格下滑幅度将有所收窄。 行业整体费用率较行业整体费用率较 2019 年小幅下降，销售费用率持续下滑。年小幅下降，销售费用率持续下滑。在 2020 年营收规模略 有上升下， 通信行业 2020 年前三季度整体费用率由 2019 年的 19.81%小幅下降至 19.12%。

33、其中，销售费用率连续 5 年下降，2020 年前三季度录得销售费用率 7.36%，较 2016 年同 期下降 3.01pct；研发费用率保持增长，2020 年前三季度研发费用占营收比重的 4.89%， 同比增长 0.40pct。 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 单季总营收（亿元）环比增速 -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -120 -100 -80 -60 -40 -20

34、0 20 40 60 80 100 单季归母净利润（亿元）环比增速 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 9：通信行业通信行业 2016-2020年前三季度毛利率变动比较年前三季度毛利率变动比较 图图 10： 通信行业通信行业 2016-2020年前三季度费用率变动比较年前三季度费用率变动比较 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 2.3 细分子板块业绩分析细分子板块业绩分析 光模块光模块/器件、通信技术服务和云视讯营收增速居前，天线射频、军工与卫星通信和器件、通信技术服

35、务和云视讯营收增速居前，天线射频、军工与卫星通信和 物联网营收增速靠后。物联网营收增速靠后。 2020 年前三季度营收同比增速前五依次为： 光模块/器件 （+16.35%） 、 通信技术服务（+14.84%） 、云视讯（+8.20%） 、通信设备（+4.78%）和 IDC（+4.60%） ； 天线射频（+0.15%） 、军工与卫星通信（-7.17%）和物联网（-12.73%）板块增速靠后。 IDC、光模块、光模块/器件和云视讯净利润增速居前，通信设备、物联网和通信技术服务净器件和云视讯净利润增速居前，通信设备、物联网和通信技术服务净 利润增速靠后。利润增速靠后。2020 年前三季度净利润同比增

36、速前五依次为：IDC（+72.01%） 、光模块/ 器件 （+38.85%） 、 云视讯 （+29.26%） 、 军工与卫星通信 （+9.90%） 和光纤光缆 （-23.16%） ； 通信设备（-38.97%） 、物联网（-56.06%）和通信技术服务（-58.97 %）板块增速靠后。 从营收与归母净利润两个维度来看，疫情在线需求的激增直接刺激了流量板块相关 设备的建设与出货量，包括光模块/器件、云视讯和 IDC 均表现优异，与施工进度密切相 关的通信子板块等利润下滑更为严重。 图图 11：通信行业通信行业 2020 年前三季度各子板块营收年前三季度各子板块营收变动变动 图图 12：通信行业通

37、信行业 2020 年前三季度各子板块归母净利润年前三季度各子板块归母净利润 变动变动 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 20% 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 毛利率毛利率(剔除后） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 销售费用率财务费用率 管理费用率研发费用率 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20192020 0 10 20 30 40 50 60 70 20192020 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研

38、究报告 图图 13：通信行业通信行业 2020 年前三季度各子板块营收增速年前三季度各子板块营收增速 图图 14：通信行业通信行业 2020 年前三季度各子板块归母净利润年前三季度各子板块归母净利润 增速增速 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 3 海外网络向海外网络向 5G 切换，国内建设进度领先切换，国内建设进度领先 3.1 国内国内 5G 建设进展迅速，建设进展迅速，华为与中兴通讯市场份额扩大华为与中兴通讯市场份额扩大 海外海外 5G投资推迟，国内投资推迟，国内 5G基站基站建设建设迅速。迅速。GSA 公布的 11 月全球 LTE 和 5G 网络 报告显示，目前有

39、 129 个国家/地区正在投资 5G 移动或 5G FWA 家庭宽带网络，截止至 2020 年 11 月中旬， 52 个国家/地区的 125 家运营商宣布推出兼容 3GPP 标准的 5G 服务 （移 动服务或 FWA 网络） ，同时 GSA 确认有 58 家运营商正对 5G SA 公网进行投资。由于受 到新冠疫情影响，部分海外运营商推迟在 5G 方面规模投资计划，延缓 5G 网络推出时间 表，导致全球电信设备市场的增长主要贡献自亚洲地区。我国 5G 建设进展迅速，截至 10 月，全国已开通 5G 基站超 70 万，提前完成 2020 年 5G 基站 55 万个建设目标，基本 实现了地市级 5G

40、 网络覆盖， 中国移动表示全年开通 5G 基站超过 39 万个， 国内 5G 网络 建设在全球居于领先地位。 图图 15：投资：投资 5G移动或移动或 5G FWA 家庭宽带网络家庭宽带网络的运营的运营 商地区分布商地区分布 图图 16： 截止截止 11月全球运营商月全球运营商 5G移动或移动或 5G FWA 家庭家庭 宽带网络宽带网络部署状态分布部署状态分布 资料来源：GSA，财信证券 资料来源：GSA，财信证券 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 评估/实验, 116 授权测试, 5 5G商用服务, 125 试运行, 7 预商用, 16 部署中, 24 获得授权

41、, 82 规划, 34 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 受益于国内受益于国内 5G超前性建设，华为与中兴通讯市场份额扩大。超前性建设，华为与中兴通讯市场份额扩大。DellOro 预计前三季度 全球电信设备市场同比增长 5%， 并预计在 2021 年将继续增长约 3%4%， 整个市场 2021 年收入接近 900-950 亿美元，如考虑国内运营商资本开支情况，粗略计算国内市场占全 球市场份额约 50%。受益于国内 5G 的超前性建设以及在国内招标份额的领先，华为与 中兴通讯前三季度全球收入份额

42、均有所提升，华为整体收入份额达到 30%，占据全球电 信设备供应商的第一位，中兴通讯以 11%的收入份额提升至全球第四，该份额的变化主 要来自于高集中度市场 5G 推进的影响。 电信设备禁令对国内电信设备禁令对国内设备商出口造成扰动，设备商出口造成扰动，5G合同数签订放缓。合同数签订放缓。在部分国家出台禁 止特定供应商提供 5G 相关设备的政策下， 给予包括爱立信、 诺基亚和三星等厂商市场扩 扩张的机会，从统计数据来看，爱立信与诺基亚在 2020 年均新签订接近 40 份 5G 订单， 而国内设备商 5G 新签合同数明显放缓，2020 年上半年中兴通讯实现海外收入 154.48 亿 元，同比下

43、降 10.12%，根据工信部统计数据，我国通信设备制造业出口交货值增速在 6 月份达到顶峰后迅速下降。 图图 17： 2014-2020Q3 全球电信设备供应商收入份额比较全球电信设备供应商收入份额比较 图图 18：2019年年 10月月-2020年年 10月通信设备行业增加值月通信设备行业增加值 与出口交货值增速与出口交货值增速 资料来源：DellOro Group，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 表表 2：主要四家电信设备供应商主要四家电信设备供应商 5G合同变化合同变化 2020 年初订单数年初订单数 最近一次披露订单数最近一次披露订单数 5G合同增加数合同增加数 华为 91 （

44、2020年 2月 20日） - - 中兴通讯 46（2019年报） 55（10月 30日） +9 爱立信 78（2019年底） 117（11月 24日） +39 诺基亚 63 （2020年 1月 10日） 101（11月 14日） +38 资料来源：公司官网，财信证券 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 20192020 增加值增速（%）出口交货值增速（%） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 3.2 明年明年海外海外 5G 投资景气度投资景气度为关键为关键，国内资本支出

45、温和增长。，国内资本支出温和增长。 海外海外 4G 投资投资迅速下降迅速下降，疫情推延疫情推延 5G 建设导致建设导致海外电信投资景气度海外电信投资景气度存疑存疑。2019 年 我国在 5G 规模建设期之前进行了大规模的 4G 扩容，随后在 2020 年进行 4/5G 建设期切 换，国内运营商 5G 建设的公共属性与逆周期财政调节手段较好的承接了 4G 投资的断崖 式下滑。据 GSA 统计国外运营商情况，截止 2020 年 11 月全球新推出 4G 商用网络少于 20 张，显著低于 2019 年，而疫情导致海外运营商重新规划频谱资源与网络建设，如明年 4G 投资的下降表现为趋势性而 5G 未见

46、明显的规模建设迹象，将导致海外电信投资景气 度或推迟一年。 图图 19：2009-2020前前 11月全球运营商月全球运营商 4G商用网络推出情况商用网络推出情况 资料来源：GSA，财信证券 国内电信资本支出温和增长，无线基站侧量价平衡。国内电信资本支出温和增长，无线基站侧量价平衡。2020 年运营商全年资本开支预 计将达到 3348 亿元，较 2019 年的 3003 亿元增长 11.49%，其中用于 5G 的资本开支约为 1803 亿元，同比增长 337.62%。从投资结构上来看，历史上无线端资本开支占比占全部 资本开支比重基本维持在 40%以上，并在 2020 年达到 54.06%，无线

47、支出占运营商总资 本支出比重上升明显。展望 2021 年，国内电信资本开支预计增长幅度约为 4%4.5%，其 中无线侧投资份额依然维持较高比例，整体基站投资保持量价平衡，建设规模预计在 90 万站左右。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 20：2012-2021年运营商资本开支与同比增速年运营商资本开支与同比增速变化变化 图图 21：2019-2025年年 4G与与 5G基站建设数量预测基站建设数量预测 资料来源：运营商公告，财信证券 资料来源：运营商公告，财信证券 4 2021 年展望

48、：关注年展望：关注 5G 应用落地，寻找需求推动下的技术创新应用落地，寻找需求推动下的技术创新 4.1 运营商：运营商：To C 业务边际改善，业务边际改善，To B 业务价值重估业务价值重估 上半年运营商业绩向好，上半年运营商业绩向好，ARPU 值值边际改善边际改善。2017 年以后受 4G 后周期与运营商竞 争影响， 运营商 2019 年营收增速与净利润增速均出现不同程度下滑。 2020 年上半年随着 运营商策略转向多方合作，市场间竞争趋缓，运营商收入均实现正增长，而共建共享方 案降低资本开支， 中国电信与中国联通盈利能力大幅好转， 上半年净利润增速分别为 0.29% 和 32.33%。每

49、月每用户平均收入（ARPU）方面，中国联通 2020Q3 ARPU 值为 43.1 元， 比 2020 年上半年环比增长 3.11%；中国移动 2020Q3 ARPU 值为 48.9 元，比 2020 年上半 年环比下降 2.78%，但比 2019 年降幅明显缩窄；中国电信 2020Q3 ARPU 值为 44.4 元， 降幅持续缩窄。 图图 22：运营商运营商 2016-2020H1 营收同比增速变动营收同比增速变动 图图 23：运营商运营商 2016-2020H1 净利润同比增速变动净利润同比增速变动 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券（中国联通净利润增速差异较大，

50、以右坐标轴处理） 0 20 40 60 80 100 120 140 5G新建基站数量（万站）4G新建基站数量（万站） -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 中国移动中国电信中国联通 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -14- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 回顾历史，运营商平均 ARPU 值整体保持下滑态势，其中 2G 时代市场由垄断转向 竞争导致 ARPU 值快速下滑；2009 年后 3G 时代受移动通信业务渗透率持续提升和 3G 用户的增加，ARPU 值降幅显著缩窄，并在移动通信渗透率超过 90%，3G