1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 大数据大数据+云安全打开空间云安全打开空间 安恒信息（688023）深度跟踪报告2021.1.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是新兴安全领军企业，态势感知和云安全有望快速渗透，带来业绩快速增长，公司是新兴安全领军企业，态势感知和云安全有望快速渗透，带来业绩快速增长， 在此基础上，定增项目打开长期增长空间。参考相对估值法给予公司未来在此基础上，定增项目打开长期增长空间。参考相对估值法给予公司未来 6 个月目个月目 标市值标市值 275 亿元，对应目标价亿元，对应目标价 371 元。上调元。上调评级评级至“买入”至“买入”。 新兴

2、安全领军企业，高速增长引领市场新兴安全领军企业，高速增长引领市场。安恒信息是国内领先的网络信息安全产品 和服务提供商，在新兴安全技术的推动下，公司形成了以“新场景、新服务”为方 向的专业安全产品和服务体系。 2019 年公司实现营业收入 9.44 亿元， 同比+50.66%， 其中安全平台实现收入 2.72 亿元，同比+91.15%，安全服务实现收入 2.64 亿元， 同比+62.03%，“新场景、新服务”体系成为公司收入增长的主要动力。今年网安 行业受疫情的影响，公司凭借在新兴安全领域的快速渗透，前三季度实现营收 6.60 亿元，同比+40.11%，远超行业平均水平。 始于应用与数据安全，态

3、势感知产品位于行业领先始于应用与数据安全，态势感知产品位于行业领先。公司成立之初以应用安全和数 据安全作为切入点，推出了数据库审计与风险控制系统、Web 应用防火墙产品和日 志审计等产品，在大数据技术上积累了丰富的经验。在此基础上，公司叠加了大数 据以及人工智能等前沿技术，推出了大数据平台类产品。在 UEBA 等新技术的赋能 下，公司 AiLPHA 大数据智能安全平台大幅提升安全运维效率，并迅速获得市场认 可。与此同时，公司推出了国内首个态势感知产品，并较早地利用了 SOAR 等先进 技术，目前在技术成熟度和市场覆盖度均处于领先地位。目前态势感知在监管类的 渗透率较低，在被监管类处于初期建设阶

4、段，公司凭借对客户业务的理解，大数据 安全平台产品收入未来有望持续保持高速增长。 发布安恒云，云安全能力持续完善发布安恒云，云安全能力持续完善。经过七年的战略布局，公司云安全产品已涵 盖公有云、私有云、混合云等不同环境：在公有云领域，2015 年公司与阿里云合 作，是公有云安全早期实践者；在私有云领域，2016 年公司率先推出了天池云 安全管理平台，涵盖 18 类云安全产品；在 SaaS 服务方面，公司风暴中心推出 的 SaaS 云安全服务模式实现了云监测、 云 WAF、 云 DDoS 清洗以及云端威 胁情报的服务能力，增长迅速。2020 年安恒信息对云战略进行了升级，成立了 云 BG，推出安

5、恒云。安恒云是集多云管理和多云安全于一体的一站式平台级产 品，可连接国内外主流公有云、私有云、传统 IDC 数据中心，帮助用户最优惠 选云、便捷上云、安全用云、统一管云等，将致力于为整个生态提供更加完善 的安全产品和安全解决方案。 风险因素：风险因素：政策落地不及预期；新兴业务研发进展不及预期；行业竞争加剧；定增 进展不及预期。 投资建议：投资建议：公司是新兴安全领军企业，态势感知和云安全有望快速渗透，带来业绩 快速增长，在此基础上，定增项目打开长期增长空间。我们看好公司未来持续的高 成长性，维持公司 2020-2022 年收入预测 13.25/18.31/24.68 亿元，参考相对估值 法给

6、予公司未来 6 个月目标市值 275 亿元， 对应目标价 371 元。 上调上调评级评级至 “买入”至 “买入” 。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 626.59 944.03 1,324.63 1,831.09 2,467.78 营业收入增长率 46% 51% 40% 38% 35% 净利润(百万元) 76.87 92.22 123.63 165.69 227.85 净利润增长率 47% 20% 34% 34% 38% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.38 1.62 1.67 2.24 3.08 毛利率% 71% 69% 7

7、0% 70% 70% 净资产收益率 ROE% 15.17% 5.95% 7.51% 9.34% 11.67% 每股净资产（元） 6.84 20.93 22.22 23.96 26.36 PE 193 164 159 119 86 PB 39 13 12 11 10 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 12 月 31 日收盘价 安恒信息安恒信息 688023 评级评级 买入（上调）买入（上调） 当前价 260.10 元 目标价 371 元 总股本 74 百万股 流通股本 52 百万股 52周最高/最低价 313.0/142.0 元 近1 月绝对涨幅 4.46% 近6

8、 月绝对涨幅 4.46% 近12月绝对涨幅 120.51% 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 新兴安全领军企业，高速增长引领市场新兴安全领军企业，高速增长引领市场 . 1 始于应用与数据安全，态势感知产品位于行业领先始于应用与数据安全，态势感知产品位于行业领先 . 3 以应用安全和数据安全为切入点，构建大数据技术优势 . 3 以大数据能力为基础，结合 AI 技术发力大数据安全业务 . 4 发布安恒云，云安全能力持续完善发布安恒云，云安全能力持续完善 . 7 以公有云为基础，发展私有云安全及 SaaS 化服务模

9、式 . 7 发布安恒云，围绕安全核心布局大平台产品 . 8 定增项目扩张业务边界，进一步打开市场空间定增项目扩张业务边界，进一步打开市场空间 . 10 风险因素风险因素 . 13 盈利预测盈利预测 . 13 mNpQqQtOyRrQoRnMqNmRqO9P8Q9PnPoOmOpOlOpPmNkPnNnQaQmMwPMYrMoNNZmMsQ 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：安恒信息发展历程 . 1 图 2：公司以基础安全产品为依托，构建的“新场景、新服务”的产品发展方向 . 2 图 3：201

10、6-2020 年前三季度公司营业收入及增速 . 2 图 4：2016-2019 年公司分业务收入及增速 . 2 图 5：2020 年前三季度网络安全公司营业收入增速情况 . 3 图 6：2018 年中国日志审计产品市场份额 . 4 图 7：公司 AiLPHA 大数据智能安全平台产品架构 . 4 图 8：UEBA 发展历程及市场规模 . 5 图 9：公司 AiLPHA 大数据智能安全平台核心功能 . 5 图 10：公司网络安全态势感知通报预警平台业务流转过程 . 6 图 11：SOAR 技术发展历程 . 6 图 12：2017-2020 年我国态势感知市场规模及预测 . 7 图 13：2018

11、年中国网络安全态势感知市场厂商竞争力象限分析图 . 7 图 14：公司天池云安全管理平台产品架构 . 8 图 15：安恒云架构 . 9 图 16：受访企业采用云计算架构情况 . 9 图 17：多云架构主要面临的挑战 . 9 图 18：安恒云交付模式 . 10 图 19：安恒信息数据安全岛平台架构 . 11 图 20：安恒信息涉网犯罪侦查打击服务平台架构 . 11 图 21：安恒信息网络安全云靶场平台架构 . 12 图 22：安恒信息车联网安全产品框架 . 13 表格目录表格目录 表 1：公司具有竞争力产品市场份额 . 3 表 2：安恒信息定增项目募集资金使用情况 . 10 表 3：安恒信息经营

12、模型 . 14 表 4：安恒信息盈利预测 . 14 表 5：可比公司参考 . 15 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 新兴安全领军企业，高速增长引领市场新兴安全领军企业，高速增长引领市场 安恒信息是国内领先的网络信息安全产品和服务提供商安恒信息是国内领先的网络信息安全产品和服务提供商，在新兴安全领域布局，在新兴安全领域布局领先领先。 安恒信息成立以来一直专注于网络信息安全领域，主营业务为网络信息安全产品的研发、 生产及销售，并为客户提供专业的网络信息安全服务。公司的产品及服务涉及应用安全、 大数据安全、云安全、物联

13、网安全、工业控制系统安全及工业互联网安全等领域。 图 1：安恒信息发展历程 资料来源：公司官网 在新兴安全技术的推动下，公司形成了以“新场景、新服务”为方向的专业安全产品在新兴安全技术的推动下，公司形成了以“新场景、新服务”为方向的专业安全产品 和服务体系。和服务体系。依托优质网络信息安全基础产品、威胁情报中心和安全攻防研究能力及持续 的基础研发， 公司围绕着云计算、 大数据及物联网为代表的新一代信息技术， 形成了以 “新 场景”及“新服务”为方向的专业安全平台产品和服务体系的综合方案能力。 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条

14、款部分 2 图 2：公司以基础安全产品为依托，构建的“新场景、新服务”的产品发展方向 资料来源：公司官网 随着新兴安全业务快速发展，公司的收入保持高增长，随着新兴安全业务快速发展，公司的收入保持高增长，2020 年前三季度公司收入同年前三季度公司收入同 比增长比增长 40%，成为成为疫情下行业内收入增速最快的上市公司之一。疫情下行业内收入增速最快的上市公司之一。2019 年公司实现营业收 入 9.44 亿元，同比增长 50.66%。其中安全平台实现收入 2.72 亿元，同比增长 91.15%， 安全服务实现收入 2.64 亿元，同比增长 62.03%， “新场景、新服务”体系成为公司收入 增长

15、的主要动力。今年网安行业受疫情的影响，上下游企业复工延迟，行业合同实施交付 及验收相应推迟导致行业收入增速下降，公司凭借在新兴安全领域的快速渗透，前三季度 实现营收 6.60 亿元，同比增长 40.11%，远超行业平均水平。 图 3：2016-2020 年前三季度公司营业收入及增速 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 4：2016-2019 年公司分业务收入及增速 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 营业收入（亿元）增速（右轴） 0% 50% 100% 150% 200% 0 1 2

16、3 4 5 20019 基础产品（亿元）安全平台（亿元） 安全服务（亿元）产品增速（右轴） 平台增速（右轴）服务增速（右轴） 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 5：2020 年前三季度网络安全公司营业收入增速情况 资料来源：各公司官网 始于始于应用应用与与数据安全，态势感知数据安全，态势感知产品位于产品位于行业行业领先领先 以应用安全和数据安全为切入点，以应用安全和数据安全为切入点，构建构建大数据技术大数据技术优势优势 应用应用与与数据安全数据安全领导者领导者，市场份额处于行业领先地位市场

17、份额处于行业领先地位。公司成立之初以应用安全和数 据安全作为切入点，推出市场首创性产品数据库审计与风险控制系统与 Web 应用防火墙 产品，成功进入网络信息安全市场。2007-2008 年，公司推出了中国首批 Web 应用弱点 扫描器与 Web 应用防火墙产品，并推出数据库审计等产品。截至 2017 年公司的数据库审 计与风险控制系统、运维审计与风险控制系统、Web 应用弱点扫描器、远程安全评估系统 等核心产品的市场份额及排名均位于前列。 表 1：公司具有竞争力产品市场份额 产品名称产品名称 市场份额及排名市场份额及排名 数据来源数据来源 Web 应用防火墙 2019 年度大中华地区市场占比

18、16.7%，排名第 1 Frost&Sullivan 数据库审计与风险控制系统 2017 年度市场占比 7.2%，排名第 2。2016 年度市场占比 4.4%，排名第 4 赛迪顾问 运维安全管理硬件 2019 年度市场占比 12.7%，排名第 2 IDC Web 应用弱点扫描器、 远程安 全评估系统 2017 年度市场占比 14.7%，排名第 3 赛迪顾问 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 在此基础上，公司推出了日志审计产品，在此基础上，公司推出了日志审计产品，在大数据技术上积累丰富的经验在大数据技术上积累丰富的经验。公司推出 数据库等产品之后，紧接着推出了日志审计产品，并在 2010

19、 年参与了广州亚运会安保服 务，提供日志安全分析能力。经过 10 年的发展，公司日志审计产品快速拓展至政府、公 安、金融、运营商、教育等多个行业，为行业客户赋能，帮助客户建立合规、完整、高效 的安全保障体系。 根据赛迪顾问的数据显示， 2018 年公司日志审计系统市场占比 10.9%， 排名第一。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 安恒信息奇安信美亚柏科深信服绿盟科技 迪普科技 山石网科 启明星辰天融信 2020年前三季度收入增速情况 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 6：201

20、8 年中国日志审计产品市场份额 资料来源：赛迪顾问，中信证券研究部 以以大数据大数据能力为基础，能力为基础，结合结合 AI 技术发力大数据安全业务技术发力大数据安全业务 依托依托数据库审计、日志审计等数据库审计、日志审计等基础类产品基础类产品发展发展，公司，公司在日志审计的基础上在日志审计的基础上叠加了大数叠加了大数 据以及人工智能等前沿技术据以及人工智能等前沿技术，推出了大数据平台类产品，推出了大数据平台类产品。公司于 2017 年开始进行 AiLPHA 大数据智能安全平台预研，并于 2018 年正式立项并快速完成 1.0 版本推向市 场。AiLPHA 大数据智能安全平台集成包括资产管理、威

21、胁情报、UEBA、多维态势可视 化、专家分析和处置联动等模块，为客户搭建企业级安全数据中心，提供安全分析决策的 数据支撑和安全运营监管的服务保障。 图 7：公司 AiLPHA 大数据智能安全平台产品架构 资料来源：公司官网 UEBA（用户行为分析）（用户行为分析）是新型信息安全技术的代表，该技术以用户为视角，从传统是新型信息安全技术的代表，该技术以用户为视角，从传统 规则分析转变为关联分析、行为建模、异常分析。规则分析转变为关联分析、行为建模、异常分析。UEBA 通过用户实体行为异常分析来检 测各种业务与安全风险，相比于传统的 SOC/SIEM，在发现异常用户行为、用户异常行为 方面具备了非常

22、高的准确率， 能够弥补传统检测技术、 单点安全分析的不足。 根据 Gartner 的数据及预测， 2015 年 UEBA 市场规模为 5000 万美元， 来自于用户侧强劲的需求不断推 动 UEBA 市场持续快速增长，2020 年市场规模达到 3.52 亿美元，复合年增长率 48%。 2022 年，UEBA 技术将出现在 80%的威胁检测和安全事件响应解决方案中。 安恒信息 启明星辰 天融信 奇安信 其他 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 8：UEBA 发展历程及市场规模 资料来源：UEBA 技术白皮书（中国信通

23、院） 在在 UEBA 等新技术的等新技术的赋能赋能下，下，公司公司 AiLPHA 大数据智能安全平台大数据智能安全平台大幅提升大幅提升安全安全运维运维 效率，效率，并并迅速获得市场认可迅速获得市场认可。AiLPHA 大数据智能安全平台能够提供基于大数据技术的多 源异构数据收集服务能力，依托于分布式复杂事件处理引擎进行安全建模分析与运营框架 编排，实现安全事件攻击溯源与威胁回放并剔除误报，提升安全运维效率。在正式推出的 第一年， AiLPHA 大数据智能安全平台迅速得到市场认可， 用户覆盖了全国 30 多个省份， 服务超过百家政企客户。目前在政府、公安、金融、教育、医疗、运营商、能源等领域均 有

24、成熟完善的应用案例。 图 9：公司 AiLPHA 大数据智能安全平台核心功能 资料来源：公司官网 与此同时与此同时， 公司推出了公司推出了国内首个态势感知产品国内首个态势感知产品， 并在多个监管部门实现落地应用并在多个监管部门实现落地应用。 2016 年 12 月 27 日，国务院发布了 “十三五”国家信息化规划 ， “十大任务”中的最后一项 是健全网络安全保障体系，提出了“全天候全方位感知网络安全态势”内容，重点强调了 态势感知系统的建设，同年公司推出国内首个态势感知产品。安恒信息网络安全态势感知 平台是公司结合新监管管理要求的技术创新，研制开发的一款具备实时监测、威胁感知、 通报预警、追踪

25、溯源、应急处置、安保指挥及管理考核等功能的网络信息安全综合管理平 台。平台主要面向政府、网信、公安、行业主管单位及重要行业企事业单位，已服务全国 130 余个网络安全监管部门和行业主管部门。 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 10：公司网络安全态势感知通报预警平台业务流转过程 资料来源：公司官网 SOAR （安全编排自动化与响应） 聚焦安全运维领域，（安全编排自动化与响应） 聚焦安全运维领域， 可以解决响应过程中人员短缺、可以解决响应过程中人员短缺、 改进警报分类质量和速度、 减少响应时间、 降低安全人员工作压

26、力等问题改进警报分类质量和速度、 减少响应时间、 降低安全人员工作压力等问题。 2015 年， Gartner 首次提出 SOAR 概念，将其定义为一种对利用机器读取的、有状态的安全数据提供报告、 分析 和管理的能力资源，为整个运营安全团队提供支持。2017 年 Gartner 对 SOAR 进行 了全新的概念升级，将 SOAR 定义为安全编排自动化与响应；自 2019 年后，SOAR 的发 展路径将由 SOC 优化、 威胁检测和响应、 威胁调查和响应以及威胁情报管理来驱动。 SOAR 能够为安全人员提供自动化工具来提高他们的工作效率，极大增强了威胁检测和响应等活 动安全效果。Gartner

27、数据显示，作为一个相对新的技术，自 SOAR 诞生起，就受到市场 的广泛关注。预计到 2023 年，SOAR 市场收入规模将达到 5.5 亿美元。 图 11：SOAR 技术发展历程 资料来源：搜狐科技，青藤云安全 态势感知市场发展迅速，公司态势感知市场发展迅速，公司的的态势感知平台产品态势感知平台产品处于行业领先地位处于行业领先地位。近几年，随着 网络安全防御体系的改变，不仅仅是管理和职能部门需要对网络安全态势进行监控、通报 预警及应急响应，众多的机构客户也需要建立针对自身安全态势场景的防御体系，因此网 络安全态势感知系统的需求不断提升，市场规模逐步扩大。根据安全牛预测，2017 年国 安恒信

28、息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 内态势感知市场规模约计 20 亿，预计 2020 年态势感知整体市场规模将超过 50 亿。在国 内监管类网络安全态势感知系统市场竞争较为激烈的情况下，公司态势感知平台较早地利 用了 SOAR 等先进技术，在全国各地的监管市场快速布局，市场覆盖度遥遥领先，目前在 技术成熟度和市场覆盖度均处于领先地位。 图 12：2017-2020 年我国态势感知市场规模及预测 资料来源：安全牛 图 13： 2018 年中国网络安全态势感知市场厂商竞争力象限分析图 资料来源：赛迪顾问 目前态势感知产品在监管

29、类的渗透率较低，目前态势感知产品在监管类的渗透率较低，被被监管类打开公司增长空间。监管类打开公司增长空间。目前态势感 知在监管类的渗透率较低， 其中公安领域相对建设较快， 网信领域渗透率较低。 与此同时， 态势感知在被监管类处于初期建设阶段，行业快速扩张。公司凭借对客户业务的理解，大 数据安全平台产品收入未来有望持续保持高速增长。 发布安恒云，发布安恒云，云安全云安全能力持续完善能力持续完善 以公有云为基础，发展私有云安全及以公有云为基础，发展私有云安全及 SaaS 化服务模式化服务模式 经过七年的战略布局，经过七年的战略布局， 公司公司云安全产品已在金融、 政企等诸多行业有成功的落地实践，云

30、安全产品已在金融、 政企等诸多行业有成功的落地实践， 提供一站式云安全解决方案，涵盖公有云、私有云、混合云等不同环境。提供一站式云安全解决方案，涵盖公有云、私有云、混合云等不同环境。整体安全建设以 云监测、云防御、云审计、云服务为闭环解决思路，全面覆盖云平台网络、主机、应用、 数据和管理多个层次，提供给用户一套合法合规、防护有效、简单易用、灵活扩展的云安 全建设方案，保障数字经济建设，为安恒云的发布和应用打下了雄厚的技术基础。 在公有云领域，2015 年公司与阿里云合作，是公有云安全早期实践者。公司云堡垒 机、云数据库审计等相关产品累计保护数千家云上企业用户，云堡垒机服务和保护的云主 机更是达

31、到了几十万台以上。目前公司的云安全产品已经上线包括阿里云、腾讯云、华为 云、AWS 亚马逊、中国电信天翼云、中国联通沃云等在内的十多家国内外主流公有云平 台。2020 年公司新增 1000 多家中小企业公有云用户；在信创领域打造了 4 个省级信创云 安全案例，10+市级信创云安全案例；同时新增近 200 个等保一体机客户。 在私有云领域， 2016 年公司率先推出了天池云安全管理平台， 涵盖 18 类云安全产品。 天池云安全管理平台可以为私有云（专有云）用户提供一整套的云安全解决方案和城市级 20 50 0 10 20 30 40 50 60 20172020 态势感知市场规模（亿元） 安恒信

32、息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 云安全运营方案，已经成功应用到 60 多个省市政务云、运营商政企云、警务云等行业云 平台，并通过与华为云、阿里云、浪潮云等云服务商融合对接（其中华为云、浪潮云版本 获得 CSA 认证） ，大大增强了云安全方案的竞争力和交付能力。2020 年公司新增 100+朵 云：客户以政务云、运营商行业云为主，并在警务云、能源云、金融云等行业建立了多个 典型案例，如国家电网 14 个省公司云安全资源池案例。 在 SaaS 服务方面，公司风暴中心推出的 SaaS 云安全服务模式实现了云监测、云 WAF、

33、云 DDoS 清洗以及云端威胁情报的服务能力，增长迅速。云防护方面，累计拦截 54 亿次攻击，日清洗量达 15 亿次；云监测方面，累计监测发现数百万个篡改页面；安全 数据大脑方面，发现数百万个网站存量漏洞，检测 Web 攻击样本量达亿级。玄武盾成为 SaaS 安全服务市场的主要领导者，先后为多个国家级会议官网提供重点安全保障。2020 年由于疫情与重保活动的需求以及城市盾的推广， SaaS 用户同比去年大幅增长， 为杭州、 湖州、上海三个城市的健康码提供安全稳定保障运行 310 余天。 图 14：公司天池云安全管理平台产品架构 资料来源：公司官网 发布安恒云，发布安恒云，围绕安全核心布局围绕安

34、全核心布局大平台大平台产品产品 2020 年安恒信息对云战略进行了升级，成立了云年安恒信息对云战略进行了升级，成立了云 BG，推出安恒云。，推出安恒云。安恒云是集多云 管理和多云安全于一体的一站式平台级产品，旨在为用户打造一个安全、平等的多云管理 和多云安全管理平台。安恒云可连接国内外主流公有云、私有云、传统 IDC 数据中心，帮 助用户最优惠选云、便捷上云、安全用云、统一管云等。安恒云拥有丰富的多云管理能力 和完善的云上安全能力，可以满足不同用户个性化的多云管理和多云安全需求。安恒云是 公司历史上真正的大平台产品，向上连接用户、向下连接云提供商和数据中心，左右连接 生态合作伙伴。安恒云将致力

35、于为整个生态提供更加完善的安全产品和安全解决方案。 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 15：安恒云架构 资料来源：公司官网 多云混合时代来临，安全依然面临极大挑战。多云混合时代来临，安全依然面临极大挑战。多云管理平台市场高速发展，多云架构 已经成为企业主流的部署模式，根据 Flexera 2020 年云状态报告的数据显示，2020 年高达 93%受访企业是多云架构，其中多个公有云占 6%，混合云占 87%。与此同时，多 云架构也给企业带来了一些新挑战，多云安全成为最大的挑战之一，高达 83%的调查对象 认为多云

36、安全对其挑战最大。基于这些考虑，公司率先提出了多云管理和多云安全相结合 的理念和解决方案，推出了一站式多云管理和多云安全管理服务平台。 图 16：受访企业采用云计算架构情况 资料来源：Flexera 2020 年云状态报告 图 17：多云架构主要面临的挑战 资料来源：Flexera 2020 年云状态报告 安恒云引领云安全领域的创新发展，安恒云引领云安全领域的创新发展，目前支持在线目前支持在线 SaaS 服务模式和本地私有化服务服务模式和本地私有化服务 模式。模式。安恒云不是一朵云（不是类似阿里云、腾讯云这样的公有云） ，也不仅仅是多云管 理平台，安恒云是一个集多云管理和多云安全管理于一体的一

37、站式服务平台，安恒云的核 心还是“安全” 。安恒云提供了满足等级保护三级要求，具备高可用、高价值、极致体验、 以 SAAS 化服务模式为主的安全能力。目前安恒云有两种服务模式，分别为在线 SaaS 服 务模式和本地私有化服务模式，在线的 SaaS 服务平台主要是公有云的形式，帮助用户解 决多云统一管理和多云安全统一管理难题；线下私有交付版本，可帮助政务云、运营商行 业云、智慧城市、工业互联网云、金融行业云、医疗行业云、教育行业云打造统一的多云 管理和多云安全管理平台。 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 18：

38、安恒云交付模式 资料来源：公司官网 定增项目定增项目扩张业务边界扩张业务边界，进一步打开市场空间进一步打开市场空间 2020 年年 12 月月 25 日，公司发布定向增发日，公司发布定向增发预案，拟向预案，拟向不超过不超过 35 名（含名（含 35 名）名）发行发行 不超过不超过 22,222,222 股，股，募集资金总额不超过募集资金总额不超过 133,332.17 万元万元，全部拟投入到，全部拟投入到数据安全岛数据安全岛 平台研发及产业化项目平台研发及产业化项目、涉网犯罪侦查打击服务平台研发及产业化项目涉网犯罪侦查打击服务平台研发及产业化项目、信创产品研发及信创产品研发及 产业化项目产业化

39、项目、 网络安全云靶场及教育产业化项目网络安全云靶场及教育产业化项目、 新一代智能网关产品研发及产业化项目新一代智能网关产品研发及产业化项目、 车联网安全研发中心建设项目车联网安全研发中心建设项目中，拟投入资金分别为中，拟投入资金分别为 4.00、1.02、4.59、1.25、1.79、0.67 亿元。亿元。 表 2：安恒信息定增项目募集资金使用情况 项目名称项目名称 总投资（万元）总投资（万元） 募集资金拟使用额（万元）募集资金拟使用额（万元） 数据安全岛平台研发及产业化项目 47,633.85 40,046.62 涉网犯罪侦查打击服务平台研发及产业化项目 13,006.66 10,216.

40、18 信创产品研发及产业化项目 62,122.22 45,870.82 网络安全云靶场及教育产业化项目 15,753.23 12,541.34 新一代智能网关产品研发及产业化项目 22,622.09 17,924.13 车联网安全研发中心建设项目 10,235.45 6,733.08 171,373.50 133,332.17 资料来源：公司公告，中信证券研究部 数据安全岛项目数据安全岛项目进一步提升进一步提升公司公司网络信息安全平台业务网络信息安全平台业务，打开新的市场空间，打开新的市场空间。根据赛 迪顾问的预测，2019-2021 年度，网络信息安全市场规模的复合增长率为 23.45%，大

41、数 据安全市场规模的复合增长率为 35.26%，具有较好的市场发展前景。公司于 2015 年起 便陆续开发了针对大数据安全的网络安全态势感知预警平台、AiLPHA 大数据智能安全平 台等产品，获得了较高的市场占有率，2017-2019 年度公司网络信息安全平台中大数据安 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 全产品相关收入年复合增长率达到 100.22%。 数据安全岛平台项目有望实现对公司网络信 息安全平台产品系列的拓展与补充，进一步提升公司网络信息安全平台业务，提升公司整 体盈利能力。 图 19：安恒信息数据安全岛

42、平台架构 资料来源：公司公告 涉网犯罪侦查打击服务平台研发及产业化项目涉网犯罪侦查打击服务平台研发及产业化项目有望带动公司商业模式转型，增强客户有望带动公司商业模式转型，增强客户 粘性。粘性。2017-2019 年度，来自公安部门的收入占公司主营业务收入的比重均超过 10%。 本项目拟采用云计算方式实现技术服务交付模式的转型，相比产品销售或定制化研发项目 模式，服务模式更符合客户采购方式的变化，能够提升公司市场竞争力。同时，本项目有 利于推动涉网犯罪侦查打击技术的更新迭代，为基层警力提供技术赋能，将办案模式由传 统的被动式侦破升级为主动打击，进一步绑定公安客户、 提升客户粘性。 图 20：安恒

43、信息涉网犯罪侦查打击服务平台架构 资料来源：公司公告 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 信创产品信创产品研发及产业化项目有利于维系公司客户并巩固市场份额。研发及产业化项目有利于维系公司客户并巩固市场份额。信创作为国家战略 成为我国“新基建”的重要内容，同时“数字中国” 战略提出了建设“2+8” 安全可控 体系，标志着 2020-2022 年成为国家安全可控体系推广的重要时期。信创产业逐步成为 当前形势下国家经济发展的新动能，我国信创产业发展空间巨大。2017-2019 年电信运营 商、 政府、 金融等关键敏感行业

44、客户对公司的营业收入贡献比重分别达到 50.93%、 51.94% 和 48.71%。面对该等客户已逐步实施的国产化替代策略，提前进行信创领域布局是公司 维系客户巩固市场份额的重要举措。 网络安全云靶场及教育产业化网络安全云靶场及教育产业化项目将为公司持续不断地输送人才。项目将为公司持续不断地输送人才。伴随网络安全行业 的快速发展，网络安全人才出现了较大缺口，根据新华网报道，截至 2019 年 9 月，我国 网络空间安全人才数量缺口高达 70 万，预计到 2020 年将超过 140 万。近年来随着公司 业务规模的快速增长，网络安全人才需求大幅提升，在不断提高招聘力度的情况下，公司 校招缺口仍达

45、到 200-300 人。提供网络安全培训服务有利于公司在网络安全人才稀缺的 社会背景下精准发现并锁定相关人才，进一步提升公司在行业内的人才优势。 图 21：安恒信息网络安全云靶场平台架构 资料来源：公司公告 新一代智能网关产品研发及产业化项目将完善公司产品生态建设，提升整体解决方案新一代智能网关产品研发及产业化项目将完善公司产品生态建设，提升整体解决方案 能力。能力。在云计算、大数据、 国产化替代及 AI 智能防护等需求的推动下，防火墙作为传统 的网关产品处在向智能化、简易化及可视化方向技术更新迭代的关键阶段，市场现有产品 技术架构受到挑战， 行业竞争格局或将面临较大变动。 本项目拟自建智能网

46、关产品生产线， 快速切入网络层防火墙、 IPS 及 IDS 等网关市场，充分发挥公司在云计算安全、大数据 安全、物联网安全及工业互联网安全等领域的技术积累，提升公司网关产品在相关领域的 防护能力和适配能力，完善自有安全防护产品生态，提升整体解决方案能力。 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 车联网安全研发中心建设项目是公司物联网安全的重要落地项目之一，进一步强化公车联网安全研发中心建设项目是公司物联网安全的重要落地项目之一，进一步强化公 司的技术实力。司的技术实力。根据前瞻产业研究院发布的中国车联网行业市场前瞻与投

47、资战略规划分 析报告统计数据，截至 2017 年，全球车联网市场规模约为 525 亿美元，预计到 2022 年将增加至 1,629 亿美元，复合年均增长率为 25.4%；我国车联网市场规模将从 2017 年 的 114 亿美元增长到 2022 年的 530 亿美元，复合年均增长率为 36.0%。本项目关于车联 网安全产品技术的研发将是公司物联网安全平台和智慧城市安全运营技术和解决方案的 有效补充，有利于推动公司现有产品技术的完善，进一步强化公司技术实力。 图 22：安恒信息车联网安全产品框架 资料来源：公司公告 本次定增项目预计未来三年的本次定增项目预计未来三年的收入收入体量分别为体量分别为

48、1 亿亿+、3 亿亿+、6 亿亿+，长期有望推动，长期有望推动 公司商业模式的转变，进一步打开市场空间。公司商业模式的转变，进一步打开市场空间。目前募投项目的在手订单可观，通过之前的 积累预计未来三年产生的收入分别达到 1 亿+、3 亿+、6 亿+。与此同时，定增项目将安全 融入到客户实际的业务中，有望推动公司探索 SaaS 化商业模式的演变，为公司长期高增 长奠定基础。 风险因素风险因素 政策落地不及预期；新兴业务研发进展不及预期；行业竞争加剧；定增进展不及预期。 盈利预测盈利预测 我们对公司经营模型的假设如下所示： 1. 公司网络信息安全基础产品网络信息安全基础产品业务业务作为公司目前最大

49、的收入来源，未来将保持平稳 增长，预计 2020-2022 年增长率为 14%/15%/18%； 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 2. 公司网络信息安全服务网络信息安全服务业务业务主要由专业安全服务及云服务两块业务组成，受益于 行业结构的不断改善，和计算机行业云化转型的发展趋势，预计 2020-2022 年增 长率为 42%/40%/35%； 3. 公司网络信息安全网络信息安全平台平台业务业务是公司最新的业务，随着公司不断地加大研发投入以 及 新 兴 市 场 持 续 释 放 大 量 的 需 求 ， 预 计202

50、0-2022年 增 长 率 为 80.0%/59.0%/46.3%。 表 3：安恒信息经营模型 科目科目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总收入 626.59 944.03 1,324.63 1,831.09 2,467.78 同比 45.58% 50.66% 40.32% 38.23% 34.77% 毛利率 70.50% 69.47% 69.53% 69.73% 70.19% 1、 网络信息安全基础产品 收入 297.37 384.02 437.78 503.45 594.07 同比 10.0% 29.1% 14.0% 15.0% 18.0% 毛利率 75.76% 7