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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 安恒信息安恒信息(688023)领跑数据安全,领跑数据安全,抢占数据要素先机抢占数据要素先机 安恒信息(安恒信息(688023)首次覆盖报告)首次覆盖报告 李沐华李沐华(分析师分析师)伍巍伍巍(研究助理研究助理) 证书编号 S0880519080009 S0880123070157 本报告导读:本报告导读:公司作为专注于数据安全、云安全的稀缺性厂商,随着产品技术性能的显著提升,护公司作为专注于数据安全、云安全的稀缺性厂商,随着产品技术性能的显著提升,护城河逐步加固,叠加军团战略成
2、效显著、数据要素产品首发,未来营收增速或超预期。城河逐步加固,叠加军团战略成效显著、数据要素产品首发,未来营收增速或超预期。投资要点:投资要点:首次覆盖,给予增持评级。首次覆盖,给予增持评级。预测 2023-2025 年 EPS 为 0.47/2.75/4.35元。考虑到公司高成长性,按 2024 年 6 倍 PS,目标价为 203.96 元。云安全、大数据安全巩固护城河,叠加军团战略成效显著,未来增云安全、大数据安全巩固护城河,叠加军团战略成效显著,未来增速或超预期速或超预期。市场认为随着网络安全市场竞争加剧,公司发展空间受限。我们认为,区别于传统网络安全厂商,公司专注于大数据、云安全的新兴
3、领域,作为业内自研覆盖数据安全最全面、最系统的平台化厂商,技术能力、产品性能提升显著,护城河逐步加固,有望在竞争中脱颖而出。同时公司标杆客户案例巩固头部效应,叠加军团战略成效显著,相关行业订单保持高增速增长,未来营收增速或超预期。核心逻辑:核心逻辑:公司已将数据安全与云原生技术紧密结合,属行业领先,并刚首发了“数据合规流通数字证书”,为数据要素市场的交易保驾护航,巩固了核心竞争力,且多个省部级及行业标杆案例形成了良好头部示范效应,数据安全高增趋势较为明朗;公司 MSS 服务逐步应用于国家最高标准,且跟合作伙伴建立了更多联合运营模式,实现了在做大业务规模的同时又提升了人均效能,业务拓展能力得到增
4、强,同时借助军团对各细分行业进行垂直管理,从而不断突破行业头部客户;公司态势感知平台已成为电信集团的常态化安全运营载体,随着后续在集团省市层面的大力推广,潜在市场空间十分可观。催化催化剂:剂:行业订单高速增长,根据季节性特征,下半年订单也将提速。风险提示:风险提示:市场竞争加剧、技术迭代及应用不及预期风险 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,820 1,980 2,684 3,690 5,036(+/-)%38%9%36%37%36%经营利润(经营利润(EBIT)-116-341 146 421 844(+/-)
5、%-200%-193%143%188%100%净利润(归母)净利润(归母)14-253 37 218 344(+/-)%-90%-1936%115%483%58%每股净收益(元)每股净收益(元)0.17-3.21 0.47 2.75 4.35 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.00 0.10 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)-6.4%-17.2%5.5%11.4%16.8%净资产收益率净资产收益率(%)0.4%-8.7%1.2%6.6%9.5%投入资本回报率投入资本回报率(%)0
6、.7%-6.5%0.9%4.7%6.6%EV/EBITDA 43.11 20.38 11.22 市盈率市盈率 840.61 311.06 53.36 33.78 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:203.96 当前价格:146.99 2023.08.27 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)132.09-265.00 总市值(百万元)总市值(百万元)11,606 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)79/79 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比
7、例 100%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)0.80 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)140.12 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)2,615 每股净资产每股净资产 33.11 市净率市净率 4.4 净负债率净负债率-13.63%EPS(元)2022A 2023E Q1-2.41 0.05 Q2-2.30 0.09 Q3-1.08 0.14 Q4 2.58 0.19 全年全年-3.21 0.47 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-10%-17%7%相对指数-4%-13%12%公司首次覆盖公司首次覆盖 -11%10%30%51%72%92%2022-08
8、-042023-0852周内股价走势图周内股价走势图安恒信息上证指数计算机计算机/信息科技信息科技 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)模型更新时间:2023.08.26 股票研究股票研究 信息科技 计算机 安恒信息(688023)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:203.96 当前价格:146.99 2023.08.27 公司网址 公司简介 公司是一家信息安全技术服务商,提供应用安全、数
9、据库安全、网站安全监测、安全管理平台等整体解决方案,公司的产品及服务涉及应用安全、大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全及工业互联网安全等领域。凭借强大的研发实力和持续的产品创新,公司围绕事前、事中、事后几个维度已形成覆盖网络信息安全生命全周期的产品体系,包括网络信息安全基础产品(网络信息安全防护单品、网络信息安全检测单品)、网 绝对价格回报(%)52 周内价格范围 132.09-265.00 市值(百万元)11,606 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 1,820 1,980
10、2,684 3,690 5,036 营业成本 656 709 971 1,334 1,818 税金及附加 18 21 27 38 52 销售费用 636 853 752 849 957 管理费用 166 191 252 352 476 EBIT -116-341 146 421 844 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 投资收益 72 30 73 78 122 财务费用 -5 11 16 20 22 营业利润营业利润 -41-325 130 401 822 所得税 -55-77 97 196 507 少数股东损益 -3 0-4-12-28 净利润净利润 14-253 37 218 344
11、资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 2,405 2,126 2,086 2,100 2,229 其他流动资产 9 13 13 13 13 长期投资 230 260 377 450 545 固定资产合计 440 470 520 538 552 无形及其他资产 72 76 102 115 133 资产合计资产合计 4,852 5,014 5,624 6,386 7,377 流动负债 1,056 1,277 1,721 2,278 2,961 非流动负债 686 814 810 810 810 股东权益 3,110 2,924 3,093 3,298 3,606 投入资本投入资本(IC)
12、3,992 4,005 4,315 4,561 4,924 现金流量表现金流量表 NOPLAT 30-261 38 216 324 折旧与摊销 83 115 109 120 134 流动资金增量 -314 114 108-26 11 资本支出 -282-204-317-252-285 自由现金流自由现金流 -484-237-62 57 184 经营现金流 -61-179 116 287 407 投资现金流 -1,256-118-368-248-258 融资现金流 2,006 136 211-25-20 现金流净增加额现金流净增加额 689-161-40 14 129 财务指标财务指标 成长性成
13、长性 收入增长率 37.6%8.8%35.6%37.5%36.5%EBIT 增长率 -200.4%-193.2%142.9%187.9%100.3%净利润增长率 -89.7%-1935.7%114.7%483.0%58.0%利润率 毛利率 64.0%64.2%63.8%63.9%63.9%EBIT 率 -6.4%-17.2%5.5%11.4%16.8%净利润率 0.8%-12.8%1.4%5.9%6.8%收益率收益率 净资产收益率(ROE)0.4%-8.7%1.2%6.6%9.5%总资产收益率(ROA)0.3%-5.1%0.7%3.4%4.7%投入资本回报率(ROIC)0.7%-6.5%0.9
14、%4.7%6.6%运营能力运营能力 存货周转天数 84.6 101.8 91.4 91.3 91.6 应收账款周转天数 73.9 104.3 99.6 97.2 98.4 总资产周转周转天数 723.3 896.9 713.3 585.9 491.9 净利润现金含量 -4.4 0.7 3.1 1.3 1.2 资本支出/收入 15.5%10.3%11.8%6.8%5.7%偿债能力偿债能力 资产负债率 35.9%41.7%45.0%48.4%51.1%净负债率 56.0%71.5%81.9%93.6%104.6%估值比率估值比率 PE 840.61 311.06 53.36 33.78 PB 6.
15、37 5.37 3.77 3.52 3.19 EV/EBITDA 43.11 20.38 11.22 P/S 6.34 5.85 4.32 3.15 2.30 股息率 0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%-22%-17%-12%-8%-3%2%7%11%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-4%15%34%54%73%92%-012023-06股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅安恒信息价格涨幅安恒信息相对指数涨幅-17%-6%5%16%27%38%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)-9%-
16、5%-1%2%6%10%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)56%66%75%85%95%105%429603366377221A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)4WpOVYjXfWoWqUvZbRdN6MpNrRmOpMlOrRyQeRtRwObRrQnNwMqNoPwMnQqM 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)目录目录 1.
17、军团战略成效显著,新兴安全业务多点开花.4 1.1.深耕网络安全行业,围绕战略方向构建产品和服务体系.4 1.2.优化升级核心产品,市场竞争力持续提升.5 1.2.1.云安全功能持续升级,信创云安全快速拓展.5 1.2.2.大数据态势感知持续发力,标杆案例巩固头部效应.6 1.3.军团战略收获成效,新兴安全业务高速增长.7 1.4.首发“数据合规流通数字证书”,保驾数据要素交易.9 1.5.公司营收规模稳健增长,增速有所放缓.10 1.6.股权结构稳定,企业团队凝聚力强.12 2.网络安全市场前景广阔.13 2.1.新技术是把双刃剑,网络安全备受重视.13 2.2.云安全市场需求旺盛.14 2
18、.3.MSS 托管安全服务市场处于高速成长期.15 3.盈利预测与估值.16 3.1.核心假设.16 3.2.收入和盈利预测.16 3.3.估值.17 4.风险提示.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)1.军团战略成效显著,新兴安全业务多点开花军团战略成效显著,新兴安全业务多点开花 1.1.深耕网络安全行业,围绕战略方向构建产品和服务体系深耕网络安全行业,围绕战略方向构建产品和服务体系 安恒信息聚焦主业,形成网络安全产品、平台、服务全线覆盖。安恒信息聚焦主业,形成网络安全产
19、品、平台、服务全线覆盖。安恒信息自 2007 年成立以来,始终以“建立安全可信的数字世界”为使命,以“成为全球领先的数字安全企业”为愿景,致力服务于国家安全、经济发展和社会责任,持续精进,聚焦主业。公司自设立以来一直专注于网络信息安全领域,主营业务为网络信息安全产品的研发、生产及销售,并为客户提供专业的网络信息安全服务。公司的产品及服务涉及应用安全、云安全、大数据安全、物联网安全、智慧城市安全和工业互联网安全等领域。凭借强大的研发实力和持续的产品创新,公司围绕事前、事中、事后几个维度已形成覆盖网络信息安全生命全周期的产品体系,包括网络信息安全基础产品、网络信息安全平台以及网络信息安全服务,各产
20、品线在行业中均形成了较强的竞争力。图图 1:安恒信息聚焦主业,形成网络安全产品、平台、服务全线覆盖安恒信息聚焦主业,形成网络安全产品、平台、服务全线覆盖 数据来源:安恒信息官网,CSDN,国泰君安证券研究 公司多次担任网络安全核心保障单位,行业影响力不断提升公司多次担任网络安全核心保障单位,行业影响力不断提升。安恒信息拥有一支数百人的国家级网络安全保障实战团队,具备一流的网络与信息安全技术能力和丰富安全攻防经验。公司的安全产品及服务已涵盖金融、医疗、教育、运营商、政府、能源电力、交通、智慧城市等多个国家关键部门和关系国计民生的多个重要领域,多年来持续取得良好的市场表现。公司目前圆满完成了成都大
21、运会的各项安保工作,在即将到来的杭州亚运会上也将以官方网络安全服务合作伙伴的身份,全面开展网络安全保障工作。公司借助此次两个重大国际顶级赛事的影响力,结合公司 16 年积累的网络安全保障经验和安全服务团队能力的优势,以新一代天穹安全运营中心为核心,打造业内最具竞争力的实战化、常态化的重保体系。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)图图 2:公司行业影响力逐年提升,连续多年荣获业内荣誉公司行业影响力逐年提升,连续多年荣获业内荣誉 数据来源:安恒信息官网,国泰君安证券研究 图图 3:安
22、恒信息作为杭州亚运会官方网络安全服务合作伙伴安恒信息作为杭州亚运会官方网络安全服务合作伙伴 数据来源:安恒信息官网,国泰君安证券研究 1.2.优化升级核心产品,市场竞争力持续提升优化升级核心产品,市场竞争力持续提升 1.2.1.云安全功能持续升级,信创云安全快速拓展云安全功能持续升级,信创云安全快速拓展 公司持续对安恒云进行功能迭代升级和产品优化,引领云安全公司持续对安恒云进行功能迭代升级和产品优化,引领云安全领域创新领域创新发展,助力企业数字化转型。发展,助力企业数字化转型。随着全球 SaaS 服务市场步入成熟期,国内云服务商也开始重视 SaaS 安全生态的深度建设,安全云服务市场将迎来发展
23、良机。云计算是数字化转型的基础,而云安全则是云计算的保障。安恒云不断进行自我升级迭代,引领云安全领域的创新发展,为企业数字化转型提供多云管理能力和安全能力,助力企业公平选云、安全上云、便捷管云、实惠用云。前瞻布局信创云安全领域,已落地多个大数据局信创云建设、金融私有前瞻布局信创云安全领域,已落地多个大数据局信创云建设、金融私有云等案例。云等案例。安恒云致力于为用户打造一个安全、平等的多云管理和多云安全管理平台。安恒云着重弥补传统安全无法覆盖的、云环境下新安全需求。同时,为云上安全组件提供统一管理工具,明确责任主体,优化用户用云体验,构建完善安全体系。安恒云产品在安全能力层面开始布局多元融合及双
24、重架构,一方面持续融合数据安全、密码安全及攻防实 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)战等安全能力,另一方面持续进行安全能力的 SaaS 化架构适配。安恒云联合运营商积极探索边缘计算、算力网络等新领域的安全建设,已经落地多个案例,在运营商行业营收同比增长近 170%。同时,通过 SD-WAN 和安全资源池结合的创新方案,安恒云实现了集团企业客户的突破,助力公司扩大营业收入规模。图图 4:安恒云安全解决方案安恒云安全解决方案 数据来源:iResearch Inc,国泰君安证券研究
25、1.2.2.大数据态势感知持续发力,标杆案例巩固头部效应大数据态势感知持续发力,标杆案例巩固头部效应 公司发布公司发布 AiLPHAAiLPHA 新一代大数据态势感知平台,满足中大型政企需求。新一代大数据态势感知平台,满足中大型政企需求。大数据态势感知平台是一款面向监管、行业主管部门和关键信息基础设施运营使用单位的网络安全产品,利用云计算和大数据技术,实现对网络空间的全面感知、分析和治理,提升网络安全管理的效能和水平。全新一代态势感知平台 AiLPHA,满足中大型政企客户对于安全分析和安全运营的实战化、常态化需求,实现帮助用户承载 80%的安全分析与运营工作,提升 80%的安全分析与运营效率。
26、在此基础上,公司进一步深化“中台”战略,发布 Open Security 安全能力中台,通过标准化安全能力模型,开放安全产品与服务能力注册,已集成超过 100 个品牌、500 多种安全产品和工具,构建互联互通、异构兼容、标准开放的一体化网络安全生态。同时,公司发布低代码敏捷开发为核心价值的研发中台,通过规范安全研发,实现研发效能提升 300%以上,从而大大缩短开发周期,提升整体研发效能。基于大数据态势感知领域的技术和数千家大中型企业的安全分析及运基于大数据态势感知领域的技术和数千家大中型企业的安全分析及运营防护实战经验,公司持续精进态势感知技术和解决方案。营防护实战经验,公司持续精进态势感知技
27、术和解决方案。2023 年上半年中报披露态势感知营收同比增长超 40%,大项目战略取得明显成果部委级、省级以及合同额超千万的项目数量和比重显著增加。未来,公司将持续沉淀安全中台核心能力,将 SOAR 深度融入客户安全运营生态,通过自动化能力闭环客户 80%告警,利用大模型进一步优化安全分析精准度和提升安全运营效率等,促进安全运营业务在央国企、金融、运营商等领域的进一步发展。在技术、战略和市场口碑方面,态势感知 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)业务凭借突出的核心技术能力、丰富的
28、行业实践以及战略优势突出,再度蝉联 IDC MarketScape:中国态势感知解决方案市场研究,2023领导者地位,稳居中国态势感知市场龙头企业。图图 5:安恒安恒 AiLPHAAiLPHA 大数据安全态势感知平台架构大数据安全态势感知平台架构 数据来源:安恒信息官网,国泰君安证券研究 1.3.军团战略军团战略收获成效,新兴安全业务高速增长收获成效,新兴安全业务高速增长 整合升级下游市场,军团战略有效助推业绩表现。整合升级下游市场,军团战略有效助推业绩表现。2023 年上半年,公司持续对市场进行整合升级,在运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军团的基础上,新增交通、能源、商密等军团。公
29、司通过军团对各细分行业进行垂直管理,实现公司内部跨多部门协作,充分调动公司资源,端到端解决行业客户的共性需求。通过军团战略的实施,公司对行业头部客户进行了突破,树立了行业标杆,进而有效提升行业影响力。未来,公司将继续推进军团的建设和发展,进一步深化军团战略,助推公司高质量发展。数据安全新产品覆盖数据全生命周期,业务保持高速增长。数据安全新产品覆盖数据全生命周期,业务保持高速增长。数据安全战略为公司未来发展的三大战略之一,2023 年上半年公司数据安全新产品营业收入增速超 60%,主要得益于产品技术、解决方案、客户案例等方面竞争力的提升。公司拥有业内少有的完备的数据安全产品体系,涵盖咨询规划服务
30、、数据中心的数据安全管控、办公网数据安全、隐私计算、零信任等,并在多个关键技术点取得突破性进展。公司形成了较强的核心竞争力,打造了“安恒数盾”专业品牌,赢得了多个省部级与行业标杆项目。随着数字化改革的不断深入,数据安全产业将迎来从量变到质变的重要阶段。公司作为业内自研覆盖数据安全业务最全面、最系统平台化的厂商之一,数据分类分级、数据库审计、数据安全管控平台等产 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)品实力得到业界和公众的广泛认可。公司推出的公司推出的 MSSMSS 安全托管运营服务
31、成为行业标杆,业务稳步推进。安全托管运营服务成为行业标杆,业务稳步推进。2023年上半年,公司 MSS 业务规模不断扩大,营业收入较上年同期增长超 100%,上半年收入规模已远超 2022 年全年收入规模。公司 MSS 推出一年来,覆盖了全国近 1000 家客户,已广泛应用于政务、企业、医疗、教育、金融等多个行业,同时在大数据局、运营商两大行业领域,公司也实现了标杆用户的突破,帮助用户解决了购买安全设备但没有达到最佳安全效果、想做安全运营但没有方向的问题,期间累计帮助用户处置中高危紧急事件 1.9 万余次,为用户提供 7*24 小时全天候、全方位的安全运营服务体验。随着 MSS 占比增长,有助
32、于公司优化业务结构,提升整体毛利率,同时助力公司订阅模式收入占比持续增长,提升业绩增长持续性。图图 6:公司公司 MSSMSS 安全托管服务主要功能安全托管服务主要功能 数据来源:安恒信息官网 信创产品国产化替代进程加速,公司加码产品研发,有望持续把握信创信创产品国产化替代进程加速,公司加码产品研发,有望持续把握信创产业发展红利。产业发展红利。随着信创进入常态化阶段,2023 年上半年公司信创安全产品相较于去年同期增长超过 300%,其中平台类信创产品(信创云安全资源池、信创态势感知等)增速更高。公司在基础网络安全产品、云安全产品、大数据安全类产品、商用密码产品等已取得全面突破,形成综合信创解
33、决方案,且已获得省级信创适配实验室资质,成为浙江省首家网络安全行业的信创适配实验室。除党政领域外,运营商、央国企等行业对信创安全产品也呈现较强需求。针对平台类产品的扩容,客户也提出信创环境迁移的需求,故带来一定复购和扩展订单。未来,公司将继续加大信创安全产品的发布,积极推进传统型号应用 DasOS 操作系统,并加强各类产品对信创环境的优化,预计公司信创安全产品将继续保持高速增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)图图 7:安恒安恒公司信创产品服务体系架构公司信创产品服务体系架构
34、 数据来源:安恒信息官网 1.4.首发首发“数据合规流通数字证书”“数据合规流通数字证书”,保驾数据要素交易,保驾数据要素交易 全方位政策加持下的数据要素市场化是大势所趋,同时也是潜力无限的全方位政策加持下的数据要素市场化是大势所趋,同时也是潜力无限的蓝海市场。蓝海市场。我国自 2019 年十九届四中全会首次将数据增列为生产要素以来,中央发布多项政策文件,围绕数据要素发展进行谋篇布局,并将关注点聚焦于数据要素市场建设。根据国家工业信息安全发展中心的测算,2021 年中国数据要素市场规模达到 815 亿元,2025 年将翻一番,有望突破 1749 亿元。根据上海市政府最新印发的立足数字经济新赛道
35、推动数据要素产业创新发展行动方案(2023-2025 年),2025 年我国数据要素市场体系基本建成,国家级数据交易所地位基本确立,数据要素产业动能将全面释放,数据产业规模达 5000 亿元,年均复合增长率达 15%。因此,随着数据要素发展生态整体跃升,且考虑到数据交易中心的数据安全是重中之重,数据安全体系也将不断健全,前期深耕数据安全的厂商将充分受益。图图 8:政策持续加快推动数据要素市场化建设政策持续加快推动数据要素市场化建设 数据来源:中国信通院,国泰君安证券研究 安恒信息积极参与数据要素市场化建设,与数据交易所深度合作,抢占安恒信息积极参与数据要素市场化建设,与数据交易所深度合作,抢占
36、数据要素市场先机。数据要素市场先机。2023 年 8 月 23 日,杭州数据交易所揭牌成立,杭数所探索以公共数据授权运营试点和多领域数据交易场景试点为突破口,持续壮大数据要素产业。安恒基于数据要素特征设计的“数据合规流通数字证书”也在现场首发,该证书可以促进数据合规、高效流通使用,是开展数据交易合规、安全相关监管的制度性工具和软件基础设施,可以有效解决数据合规成本太高以及规则不明晰等交易中的痛点。同时,公司也参股了浙江大数据交易中心,持股比例为 46.8%,由此可见,数 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(
37、688023)(688023)据要素安全基础设施的先发优势配合前期的战略投资,将使得安恒在数据要素时代抢占先发优势,快速向蓝海市场拓展。1.5.公司营收规模稳健增长,增速有所放缓公司营收规模稳健增长,增速有所放缓 受国内宏观经济增速放缓的不利影响,公司营业收入规模实现稳健增受国内宏观经济增速放缓的不利影响,公司营业收入规模实现稳健增 长但增速有所放缓。长但增速有所放缓。主要原因有三方面:第一,为进一步提升公司产品竞争力,公司在数据安全、MSS、信创等领域持续保持创新研发及市场拓展投入。第二,公司人员基数较大,公司刚性人工成本仍呈增长趋势。第三,为吸引人才,公司实施多期股权激励计划,2022 年
38、公司股份支付费用为 0.86 亿元。2023 年上半年公司实现营业收入 6.96 亿元,同比增长 30.10%。其中,网络安全平台类产品营收同比增长近 40%,网络安全服务营收同比增长超 46%。报告期内,通过严格的预算管理等方式进降本增效,安恒信息的三费增速相比去年同期大幅下降。同时公司毛利率提升至 53.92%,降本增效成果显著。图图 9:公司营业收入保持高增长态势公司营业收入保持高增长态势 数据来源:Choice,国泰君安证券研究 公司大力推进人才战略,实施股权激励计划,造成短期利润承压。公司大力推进人才战略,实施股权激励计划,造成短期利润承压。随着行业竞争日趋激烈,企业对人才的竞争不断
39、加剧。维持技术人员队伍的稳定,并不断吸引优秀技术人员加盟,关系到公司能否继续保持技术竞争优势和未来发展的潜力。为了推进人才战略,公司实施股权激励计划吸引并留住核心技术人才,但可能导致股份支付金额较大,从而对当期财务状况造成一定影响。图图 10:研发支出及占营业收入比例研发支出及占营业收入比例 数据来源:Choice,国泰君安证券研究 6.27 9.44 13.23 18.20 19.80 6.96 45.5850.6640.1437.598.7730.5060058年年报2019年年报2020年年报2021年年报2022年年报2023年中报营业收入(
40、亿元)同比增长率(%)3.122.185.363.076.463.3623.5647.1229.4257.4932.6248.3200700-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312023-06-30研发支出(亿元)研发投入占营业收入比例(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)公司平台类产品营收快速增长,安全服务稳健增长,基础类产品增速下公司平台类产品营收快速增长,安全服务稳健增长
41、,基础类产品增速下降。降。2022 年,公司实现营业总收入 198,001.24 万元,同比增长 8.77%。其中,公司网络信息安全基础产品产品实现营收 4.65 亿元,同比下降12%;网络信息安全平台类产品实现营收 7.69 亿元,同比增长 31%;网络信息安全服务实现营收 6.65 亿元,同比增长 13%。图图 11:基础安全产品、平台类产品及服务构成公司主要营收来源基础安全产品、平台类产品及服务构成公司主要营收来源 数据来源:Choice,国泰君安证券研究 公司产品逐渐从单品向平台类演化公司产品逐渐从单品向平台类演化,其细分的大数据态势感知平台与安,其细分的大数据态势感知平台与安恒云平台
42、收入保持高增速恒云平台收入保持高增速。从 2022 年营收构成中可以看出,平台类安全产品和安全服务构成公司的主要营收来源,其各自占总收入的比例为39.00%和 33.73%,2016 年至 2022 年,平台类安全占总营收的比例从 5.67%逐步增加至 2022 年的 39.00%,安全服务占总营收的比例从 21.30%增加至 33.73%,相比之下,基础安全类产品收入占比从 65.77%逐渐降至23.60%。平台类产品主要包含大数据安全、云安全和物联网安全三部分,而平台类安全产品营收的增加主要体现在大数据安全与云安全部分。公司近年来大数据安全在平台类产品中的比重呈现绝对优势,常年保持70%以
43、上的占比。虽然大数据安全占比有着绝对优势,但云安全在平台类产品中的收入占比逐渐增加,云安全也是公司坚定不移的发展方向之一。图图 1212:平台类产品收入占比持续:平台类产品收入占比持续提升提升 0.670.670.920.921.631.632.642.643.683.685.895.896.656.652.082.082.702.702.972.973.843.844.614.615.285.284.654.650.180.180.510.511.421.422.722.724.454.455.885.887.697.690246802001920
44、2020212022网络信息安全服务(亿元)网络信息安全基础产品(亿元)网络信息安全平台(亿元)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)数据来源:Choice,国泰君安证券研究 公司整体营业收入规模保持增长态势,将持续提升产品竞争力和管理能公司整体营业收入规模保持增长态势,将持续提升产品竞争力和管理能力。力。公司努力克服宏观经济增速明显放缓等外部影响,在数据安全、MSS、信创安全、密码安全等战略新方向的相关订单仍保持高速增长,同时公司的云安全、态势感知、安全服务等继续保持较好增速,
45、因此整体营业收入规模仍保持增长态势。公司未来能否保持持续成长,受宏观经济、产业政策、行业竞争态势等宏观环境因素的影响,也取决于公司技术研发,产品市场推广及下游市场需求等因素。未来,公司将持续提升产品竞争力及管理能力等以应对上述可能出现的不利因素。1.6.股权结构稳定,企业团队凝聚力强股权结构稳定,企业团队凝聚力强 范渊为公司第一大股东,即实际控制人范渊为公司第一大股东,即实际控制人。公司的员工持股平台嘉兴安恒、宁波安恒均分别持有公司 6.39%的股权,持有公司 5%以上股份的股东还包括阿里创投,其持股 10.24%。由公司发布的 2022 年激励计划可以看出公司高层对于 2021 年经营成果的
46、认可以及对核心团队成员的信心。公司技术研发人员占比公司技术研发人员占比 5 53.33%3.33%。公司始终重视核心技术研发的作用,采用研发中心和研究院双线创新机制,并将每年营收的 20%作为研发投入,取得了较好的成效。公司销售人员占比 22.36%,较大的销售人员供给保证了公司多级渠道经销和直接销售相结合的销售策略的实现,助力实现最大程度的市场覆盖。图图 13:公司十大股东持股比例及公司十大股东持股比例及 2023 年年 Q2 期持股变化期持股变化 21.3021.3021.3321.3326.0126.0128.0728.0728.0028.0032.5032.5033.7333.7365
47、.7765.7762.8162.8147.4647.4640.8340.8335.0735.0729.1729.1723.6023.605.675.6711.8311.8322.6822.6828.8828.8833.8433.8432.4432.4439.0039.00200022网络信息安全服务(%)网络信息安全基础产品(%)网络信息安全平台(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)数据来源:Choice,国泰君安证券研究 图图
48、14:公司实际控制人为范渊:公司实际控制人为范渊 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.网络安全市场前景广阔网络安全市场前景广阔 2.1.新技术是把双刃剑,网络安全备受重视新技术是把双刃剑,网络安全备受重视 随着随着 AIAI 大模型的横空出世,引爆了信创的高潮,但是随着大模型对数大模型的横空出世,引爆了信创的高潮,但是随着大模型对数据和算力的更高要求,各国政府对网络信息安全的重视程度也不断提高。据和算力的更高要求,各国政府对网络信息安全的重视程度也不断提高。我国出台网络安全审查办法 云计算服务安全评估办法等一系列政策文件,建立等级保护、安全审查、密码测评、数据安全管理、个人信息保护等一批
49、重要制度,逐步形成了具有中国特色的网络安全政策体系,对促进网络安全产业及数字经济发展起到了重要作用。在网络信息安全政策和新兴技术的驱动下,我国网络信息安全行业仍将保持较快的增长。随着网络安全政策法规持续的完善优化,网络安全市场规范性逐步提升,政企客户在网络安全产品和服务上的投入逐步增长。同时,随着云计算、大数据、物联网、5G 等技术的不断成熟和普遍应用,最终用户对网络安全产品和服务的需求也将持续提升,从而促进网络安全市场的快速发展。据 IDC 数据显示,中国网络安全 IT 支出预计在 2026 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 19 Table_Pa
50、ge 安恒信息安恒信息(688023)(688023)年将达到 318.6 亿美元,约占全球网安 IT 支出的 11.1%,五年 CAGR 将达到 21.2%,增速远高于全球平均水平。在 2022-2026 的五年预测期内,网络安全软件市场增速将继续领跑安全市场,五年 CAGR 将达到 25%,网络安全硬件市场五年 CAGR 将达 17%,2026 年市场规模将超百亿美元;此外,中国安全服务市场未来五年将保持稳定增长的态势,2026 年服务支出规模预计达 86.1 亿美元,五年 CAGR 约为 21.6%。中国网络安全市场稳定增长,市场份额呈现向头部企业集中的趋势。中国网络安全市场稳定增长,市
51、场份额呈现向头部企业集中的趋势。中国网络安全产业联盟(CCIA)发布的2023 年中国网络安全市场与企业竞争力分析 中统计表明,2022年我国网络安全市场规模约为633亿元,同比增长 3.1%。2018-2022 年头部企业的市场份额呈上升趋势。前四名企业的市场份额已经从 2018 年的 21.71%提升到 2022 年的 28.59%,显示出市场向少数领先企业集中的趋势。工信部发布网络安全产业人才发展报告(2022 年版)中统计表明,2018 年至今,中国网络安全客户总量超过 15.8 万家,2022 年我们跟踪到有网安项目采购行为的客户有67183 家,过去三年持续在网络安全投入的客户超过
52、 2 万家。从行业角度来看网络安全市场项目分布,政府行业因客户数量多,政策监管严格,项目需求量大,在行业中依然占据主导。2.2.云安全市场需求旺盛云安全市场需求旺盛 国内云安全市场呈爆发式增长趋势。国内云安全市场呈爆发式增长趋势。据计世资讯统计,2020 年,中国云安全市场规模为 80.4 亿元,同比增长 45.9%;2021 年中国云安全市场规模为 117.7 亿元,同比增长 46.4%;预计到 2022 年,中国云安全市场规模将达到 173.3 亿元左右,同比增长 47.2%。中国云安全市场呈爆发式增长趋势,主要得益于政策扶持、数字化转型、中国云安全市场呈爆发式增长趋势,主要得益于政策扶持
53、、数字化转型、技术成熟三大因素。技术成熟三大因素。网络安全法 数据安全法 关键信息基础设施保护条例 等法律法规陆续发布,各行业安全防护意识提升;数字政府、智慧城市、工业互联网、企业数字化转型,细分领域云安全需求水涨船高;云安全技术愈发成熟,企业不断推进云安全技术应用。国内云安全占整体云服务市场比例较低,市场规模前景广阔国内云安全占整体云服务市场比例较低,市场规模前景广阔。云安全的发展滞后于云计算的市场演化,随着数字化转型向纵深演进以及工业互联网等领域与云计算结合得继续深入,传统云厂商将逐步完善云安全布局,针对各特定行业的云安全威胁所实现的云安全解决方案也将逐步完善化和标准化。据 IDC 预测,
54、到 2023 年,50%的中国企业应用程序将部署在容器化的混合云或多云环境中,以提供敏捷、无缝的部署和管理体验。由赛迪统计显示,2021 年国内云安全市场规模为 115.7 亿元,占整体云服务市场比例仅为 3.6%。图图 15:国内云安全市场规模稳步增长:国内云安全市场规模稳步增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)数据来源:CCW Research,国泰君安证券研究 图图 16:国内云安全产品部署比例:国内云安全产品部署比例 数据来源:Cybersecurity Resea
55、rch,国泰君安证券研究 2.3.MSSMSS 托管安全服务市场处于高速成长期托管安全服务市场处于高速成长期 MSSMSS 托管安全服务市场规模不断扩大,成为全球网络安全服务最大子市托管安全服务市场规模不断扩大,成为全球网络安全服务最大子市场。场。作为网络安全服务的典型代表,MSS 托管安全服务主要指将企业信息化的网络安全维护环节外包予第三方网络安全托管服务供应商;MSS涵盖企业 IT 与云资产评估、风险监测、漏洞扫描、安全监控及应急响应六大主要服务,在中国安全服务风潮、网络安全人才缺口、等保政策趋严等因素影响之下,有望推动中国网络安全托管行业概念普及、市场扩容。AI 技术带动网络安全托管所需
56、技术短期效益提升,推动安全运营及托管的流程自动化、技术智能化发展,进一步降低威胁分析及响应周期、提升人力分析效率,为数字化时代下安全及服务和运营即服务夯实基础。IDC 数据显示,2022 年,托管安全服务市场成为全球网络安全产品与服务市场中的最大子市场,规模达 372 亿美元。中国托管安全服务市场在网络安全产品与服务子市场中的排名为第五,市场规模为 7.9 亿美元。政策、市场双重激励,网络安全托管行业高速成长。政策、市场双重激励,网络安全托管行业高速成长。伴随着中国社会数字化转型,大量企业将其业务迁移至云端。由于上云企业的 IT 环境转变为混合云、多云的架构,其环境复杂性将大幅提高,网络安全暴
57、露面加大,网络安全需求持续释放。网络安全托管作为一种新兴的服务类型,在政策与市场的双重激励作用下,网络安全托管行业大力发展。26.137.855.180.4117.7173.343.4%44.8%45.8%45.9%46.4%47.2%41.0%42.0%43.0%44.0%45.0%46.0%47.0%48.0%020406080000212022E市场规模(亿元)增长率62%51%51%50%48%47%46%46%46%45%44%43%42%41%41%39%37%35%0%10%20%30%40%50%60%70%请务
58、必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)图图 17:中国网络安全:中国网络安全服务服务行业市场规模持续增长行业市场规模持续增长 数据来源:中商情报网,国泰君安证券研究 图图 18:中国网络安全托管服务市场份额:中国网络安全托管服务市场份额 数据来源:IDC,国泰君安证券研究 3.盈利预测与估值盈利预测与估值 3.1.核心假设核心假设 1)平台类软件是公司主要的成长动力来源,平台产品下的大数据安全订单实现高增长,且与云原生的技术结合在行业内处于领先水准,标杆客户案例也在巩固头部聚集效应,
59、加之军团战略对行业的拓展效果明显,预计平台类产品 2023-2025 年将实现 40%、39%、38%的高增速。同时,平台类产品盈利模式较为稳定,未来三年毛利率保持稳定水平。2)基础安全产品随平台类产品同步推进,加之公司在电信等行业深耕的效益得到体现,相关订单增速较快,预计基础安全产品 2023-2025 年将实现 40%、36%、35%的增速,毛利率也将保持稳定。3)随着 MSS 托管安全服务的联合运营模式成熟,业务拓展能力将得到显著提升,安全服务将能更好服务客户,增强客户粘性,预计安全服务2023-2025 年将实现 38%、37%、36%的增速。3.2.收入和盈利预测收入和盈利预测 预计
60、 2023-2025 年安恒信息的收入分别为 26.84/36.90/50.36 亿元,归母56.9075.3085.90106.10128.80167.10188.600.0032.34%14.08%23.52%21.39%29.74%12.87%0%5%10%15%20%25%30%35%0500022E网络安全服务市场规模(亿元)增速52.80%13.10%10.90%8.50%7.40%7.30%启明星辰集团奇安信安恒信息深信服绿盟科技其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 1
61、9 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)净利润分别为 0.37/2.18/3.44 亿元,EPS 分别为 0.47/2.75/4.35 元。表表 1:预测公司:预测公司 2023-2025 年营收年营收 26.84/36.90/50.36 亿元亿元 单位:百万元单位:百万元 2022 2023E 2024E 2025E 总计总计 收入合计收入合计 1,980.00 2,684.48 3,690.00 5,035.89 收入增速收入增速 35.58%37.46%36.47%成本合计成本合计 708.94 971.26 1,333.60 1,817.99 毛利率毛
62、利率(%)64.19%63.82%63.86%63.90%一、网络信息安全平台 收入收入 768.79 1076.31 1496.07 2064.57 收入增速收入增速 40.00%39.00%38.00%成本成本 216.23 301.37 418.90 578.08 毛利率毛利率(%)71.87%72.00%72.00%72.00%二、基础安全 收入收入 465.22 651.31 885.78 1,195.80 收入增速收入增速 40.00%36.00%35.00%成本成本 114.18 195.39 265.73 358.74 毛利率毛利率(%)75.46%70.00%70.00%70
63、.00%三、安全服务 收入收入 664.92 917.59 1,257.10 1,709.65 收入增速收入增速 38.00%38.00%37.00%36.00%成本成本 324.30 458.79 628.55 854.83 毛利率毛利率(%)51.23%50.00%50.00%50.00%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 3.3.估值估值 我们采用 PE 估值法和 PS 两种估值方法,对公司进行估值。1)PS 估值法估值法 公司所处行业为网络安全,我们选取奇安信、深信服、电科网安、启明星辰作为可比公司。可比公司 2024 年平均 PS 为 3.40 倍,考虑安恒信息收入增速超过上述公司
64、,给予一定估值溢价,按照 6.0 倍 PS 计算,合理市值为 161.04 亿人民币,对应价格为 203.96 元。表表 2:可比公司可比公司 PS 估值表估值表 公司名称公司名称 收盘价收盘价 市值(亿元)市值(亿元)营收(百万元)营收(百万元)PS 2023/08/23 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 奇安信奇安信 342.72 415.65 104.15 134.25 173.10 3.29 2.55 1.98 深信服深信服 446.52 682.08 97.60 121.13 150.56 4.58 3.69 2.97 电科网安电科网安*206.
65、78 180.22 42.58 52.59 64.84 4.86 3.93 3.19 启明星辰启明星辰*261.69 933.58 58.94 76.05 96.37 4.44 3.44 2.72 平均值平均值 4.29 3.40 2.71 数据来源:Wind,国泰君安证券研究(加*公司盈利预测来自于 Wind 一致预期)2)PE估值法估值法 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)公司所处行业为网络安全,我们选取奇安信、深信服、电科网安、启明星辰作为可比公司。预计 2023-20
66、25 年安恒信息的归母净利润分别为0.37/2.18/3.44 亿元,EPS 分别为 0.47/2.75/4.35 元,可比公司 2024 年平均 42.45倍 PE,考虑到公司数据安全及云安全领域的稀缺性和高成长性,以及考虑到公司在数据要素蓝海市场率先推出数字证书,基于数据的交易及服务费用将极大改善公司商业模式,长期盈利能力得到显著提升,加之公司是行业唯一在数据要素证书落地的网络安全厂商,因此给予一定估值溢价,按照 2024 年 80 倍 PE 计算,安恒信息合理市值为 174.4亿元人民币,对应价格为 220 元。表表 3:可比公司可比公司 PE估值表估值表 公司名称公司名称 收盘价收盘价
67、 EPS PE 2023/08/23 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 奇安信奇安信 50.02 0.74 1.03 1.55 67.59 48.56 32.27 深信服深信服 107.11 0.99 1.74 3.09 108.19 61.56 34.66 电科网安电科网安*24.45 0.48 0.62 0.79 50.94 39.44 30.95 启明星辰启明星辰*27.73 1.03 1.37 1.76 26.92 20.24 15.76 平均值平均值 63.41 42.45 28.41 数据来源:Wind,国泰君安证券研究(加*公司盈利预测来自于
68、 Wind 一致预期)综合以上估值方法,按照谨慎取低原则,我们认为公司合理市值为综合以上估值方法,按照谨慎取低原则,我们认为公司合理市值为161.04 亿元人民币,对应目标价亿元人民币,对应目标价 203.96 元。元。4.风险提示风险提示 1)信息安全行业发展不及预期的风险)信息安全行业发展不及预期的风险 信息安全行业收入主要来自于政府和大型企业,安全投入并不产生效益,如果客户收缩安全投入,将导致行业景气度下降。2)政府)政府 ITIT 支出预算不足的风险支出预算不足的风险 考虑到宏观经济环境的影响,即使订单方面情况较好,现金流也可能受到负面影响。3)技术技术迭代及应用迭代及应用不不及及预期
69、风险预期风险 公司涉及的数据安全领域门类众多,对数据场景应用适配的要求更高,加之数据要素市场尚处于早期,一定程度上存在技术迭代和相关应用不及预期的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 19 Table_Page 安恒信息安恒信息(688023)(688023)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独
70、立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所
71、含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下
72、,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行
73、任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 3
74、00 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: