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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 数字政通数字政通(300075)政务数据要素核心受益者政务数据要素核心受益者 数字政通数字政通首次覆盖报告首次覆盖报告 李博伦李博伦(分析师分析师) 证书编号 S0880520020004 本报告导读:本报告导读:公司是政务信息化领域龙头,数据要素的核心受益者。短期受益于政策驱动项目数量公司是政务信息化领域龙头,数据要素的核心受益者。短期受益于政策驱动项目数量爆发,长期受益于数据要素推广和爆发,长期受益于数据要素推广和 AI降本增效降本增效 投资要点:投资要点:首次覆盖,“增持”评级,目标价首次覆盖,“
2、增持”评级,目标价 35.65 元。元。公司是智慧城市龙头企业,短期受益于政策带动项目量爆发,长期受益于 AI 降本增效和数据要素打开成长空间。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.69、0.93、1.24 元。综合考虑 PE、PS 估值法取均值,公司目标价为 35.65 元,对应 2023 年倍 52 倍 PE,首次覆盖,评级“增持”。公司是行业领先的智慧城市核心应用与运营服务提供商。公司是行业领先的智慧城市核心应用与运营服务提供商。公司公司深耕智慧政务 20 余年,公司已经为全国 500 多个市、1000 多个区(县)成功建设超过 5000 个智慧城市相关建设项目。2022 年
3、公司收入、利润均创历史新高,实现连续 4 年净利润平均 18%以上的增速。政策驱动城市运行管理服务平台建设开始冲刺,政策驱动城市运行管理服务平台建设开始冲刺,“一网统管”“一网统管”业务业务也也将将爆发爆发。政策明确要求 2023 年底前,所有省、自治区建成省级平台,地级以上城市基本建成。2025 年底前,“一网统管”基本完善。目前公司跟进的各类各级一网统管项目超过了 150 个,即将迎来爆发。数据要素和数据要素和 AIAI 打开成长空间打开成长空间。公司是政府数据要素的生产者、应用者、交易者。首先通过城市数字治理核心平台等业务积累海量数据要素,之后将基础信息加工成高质量数据并予以应用,最后再
4、进行数据价值变现和二次增值服务。公司原有运营业务人工信息采集成本较高,未来有望通过 AI 和“棋骥”无人网格车显著降低人工采集成本。风险提示:风险提示:AI 和无人驾驶推进不及预期;数据要素市场发展不及预期;项目规模不及预期;行业竞争加剧。财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,481 1,526 1,880 2,331 2,894(+/-)%5%3%23%24%24%经营利润(经营利润(EBIT)190 231 384 525 701(+/-)%35%22%66%37%34%净利润(归母)净利润(归母)207 25
5、5 352 477 633(+/-)%30%23%38%36%33%每股净收益(元)每股净收益(元)0.40 0.50 0.69 0.93 1.24 每股股利(元)每股股利(元)0.05 0.05 0.16 0.22 0.27 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)12.8%15.2%20.4%22.5%24.2%净资产收益率净资产收益率(%)5.9%6.7%8.6%10.7%12.8%投入资本回报率投入资本回报率(%)4.8%5.4%8.2%10.3%12.4%EV/EBITDA 29.31 25.06 25.
6、00 18.49 13.77 市盈率市盈率 59.69 48.47 35.10 25.90 19.49 股息率股息率(%)0.2%0.2%0.6%0.9%1.1%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:35.65 当前价格:24.17 2023.06.27 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)13.88-31.97 总市值(百万元)总市值(百万元)12,340 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)511/417 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 82%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)51.35
7、日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)1409.01 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)3,885 每股净资产每股净资产 7.61 市净率市净率 3.2 净负债率净负债率-41.72%EPS(元)2022A 2023E Q1 0.07 0.10 Q2 0.15 0.17 Q3 0.12 0.13 Q4 0.15 0.29 全年全年 0.50 0.69 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-9%-2%31%相对指数-8%5%46%公司首次覆盖公司首次覆盖 -24%-4%16%36%56%76%2022-06 2022-09 2022-12 2023-0352周内股价走势图周
8、内股价走势图数字政通深证成指计算机计算机/信息科技信息科技 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(300075)模型更新时间:2023.06.27 股票研究股票研究 信息科技 计算机 数字政通(300075)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:35.65 当前价格:24.17 2023.06.27 公司网址 公司简介 公司是北京市认证的高新技术企业和拥有多项自主知识产权的高科技软件企业。公司专业从事基于 GIS 应用的电子政务平
9、台的开发和推广工作,为政府部门提供办公自动化(OA)、业务管理系统(MIS)和地理信息系统(GIS)一体化的电子政务管理信息系统,并提供政府各个部门间互联应用的关联型电子政务管理平台。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 13.88-31.97 市值(百万元)12,340 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 1,481 1,526 1,880 2,331 2,894 营业成本 911 925 1,112 1,368 1,684 税金及附加 11 11 13 16 20 销售费用 113
10、111 128 150 176 管理费用 134 116 111 115 121 EBIT 190 231 384 525 701 公允价值变动收益 3 2 0 0 0 投资收益 23 33 23 32 41 财务费用 -19-16-16-17-19 营业利润营业利润 232 281 397 539 717 所得税 28 30 48 65 86 少数股东损益 0 1 0 0 0 净利润净利润 207 255 352 477 633 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 1,664 1,719 1,838 1,982 2,226 其他流动资产 6 2 2 2 2 长期投资 5 8 18
11、 28 38 固定资产合计 103 128 152 179 209 无形及其他资产 98 98 78 58 38 资产合计资产合计 4,365 4,748 5,165 5,698 6,389 流动负债 742 787 931 1,097 1,295 非流动负债 131 138 138 138 138 股东权益 3,492 3,824 4,097 4,463 4,956 投入资本投入资本(IC)3,506 3,836 4,109 4,475 4,968 现金流量表现金流量表 NOPLAT 167 207 338 462 616 折旧与摊销 64 65 45 48 50 流动资金增量 -434-2
12、20-139-205-230 资本支出 -85-52-47-52-57 自由现金流自由现金流 -287 0 197 252 380 经营现金流 102 54 232 284 409 投资现金流 -268-68-34-30-25 融资现金流 48 67-78-110-140 现金流净增加额现金流净增加额 -118 53 119 144 243 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 4.7%3.0%23.2%24.0%24.1%EBIT 增长率 35.2%21.6%65.9%36.7%33.6%净利润增长率 30.3%23.2%38.1%35.6%32.9%利润率 毛利率 38.5%39.4
13、%40.8%41.3%41.8%EBIT 率 12.8%15.2%20.4%22.5%24.2%净利润率 14.0%16.7%18.7%20.4%21.9%收益率收益率 净资产收益率(ROE)5.9%6.7%8.6%10.7%12.8%总资产收益率(ROA)4.7%5.4%6.8%8.4%9.9%投入资本回报率(ROIC)4.8%5.4%8.2%10.3%12.4%运营能力运营能力 存货周转天数 81.8 65.5 60.0 60.0 60.0 应收账款周转天数 313.9 370.1 360.0 340.0 320.0 总资产周转周转天数 1,076.0 1,136.0 1,003.0 89
14、2.3 805.9 净利润现金含量 0.5 0.2 0.7 0.6 0.6 资本支出/收入 5.7%3.4%2.5%2.2%2.0%偿债能力偿债能力 资产负债率 20.0%19.5%20.7%21.7%22.4%净负债率 25.0%24.2%26.1%27.7%28.9%估值比率估值比率 PE 59.69 48.47 35.10 25.90 19.49 PB 2.64 2.34 3.02 2.77 2.49 EV/EBITDA 29.31 25.06 25.00 18.49 13.77 P/S 8.07 8.06 6.56 5.29 4.26 股息率 0.2%0.2%0.6%0.9%1.1%-
15、17%-9%-1%7%15%23%31%39%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-24%-1%21%44%66%89%-102023-02股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅数字政通价格涨幅数字政通相对指数涨幅3%7%11%16%20%24%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)6%8%10%11%13%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)24%25%26%27%28%29%8739850143221A22A23E24E25
16、E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)BX9YoWqUyXkUlYnRqNaQdNaQsQoOtRpMeRoOqOjMtRyQbRrRyRvPqNpQwMqMsO 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(300075)目录目录 1.数字政府是数据要素推进的坚实底座.4 1.1.数据要素代表着国民经济的重大转型.4 1.2.数字政府是建设数据要素的前提.6 1.3.“一网统管”是数字政府建设的主要抓手.8 2.老牌政务 IT 龙头开启新成长周期.9 2
17、.1.公司是老牌政务信息化龙头.9 2.2.城市运行管理服务平台进入建设冲刺期.10 2.3.“一网统管”是公司新增长极.12 3.数据要素与 AI 打开额外增量.14 3.1.公司是政务数据要素的核心参与者.14 3.2.AI 为公司降本增效打开空间.15 4.盈利预测,估值及投资建议.17 5.风险提示.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(300075)1.1.数字政府是数据要素推进的坚实底座数字政府是数据要素推进的坚实底座 1.1.数据要素代表着国民经济的重大转型数据要素代表着国民
18、经济的重大转型 中央首次明确数据成为五大生产要素之一,智能化时代数据要素重要性中央首次明确数据成为五大生产要素之一,智能化时代数据要素重要性显著。显著。2020 年 4 月 9 日,中共中央、国务院印发关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见,文中将数据定义为一种新型生产要素,与土地、劳动力、资本、技术要素并列,共五大生产要素。智能化时代的重要特征首先是通过数据要素实现现实世界和虚拟世界的逐步融合;其次是智能化设备将替代绝大部分基础劳动岗位。智能化时代为解决当前经济循环不畅的问题,原有的经济模型必然被数字经济产生的新模型重构,数据要素的重要性将愈加显著。数据可与其他生产要素构成新的生产要
19、素组合,在流通中产生价值。数据可与其他生产要素构成新的生产要素组合,在流通中产生价值。数据价值化是指以数据资源化为起点,经过数据资产化、数据要素化阶段,通过在数据交易平台的交易流通配置,实现数据在流动中产生价值。数字经济下,数据资源可以与资本、劳动力、土地等生产要素构成新的生产要素组合。一方面,数据要素是生产力的重要组成部分,催生新产业、新业态、新模式;另一方面,数据要素能够与其他传统生产要素相配合,形成乘效应,放大劳动力、资本等要素价值。图图 1 1:数据在流通中产生价值:数据在流通中产生价值 数据来源:中国信通院,国泰君安证券研究 数据要素的经济意义不亚于土地要素数据要素的经济意义不亚于土
20、地要素。过去我国的经济发展围绕土地、劳动力、资本等传统生产要素,充分释放了生产力,使得中国经济在过去很长一段时间内保持了较高的增速。然而随着城市化不断推进,土地的发展空间不断变小,人口红利带来的规模效应递减,传统生产要素对于经济发展的边际收益递减。在共同富裕的社会主义本质要求下,新时代需要数据要素在经济发展中担当重任,依托数据要素提升生产效率,从依赖土地、资本、劳动力的发展模式向以数据为核心的数字经济转变。因此我们认为,数据要素和土地要素相对应,数字经济和土地经济相对应,数据要素引发的变革的重要性不亚于土地改革。数据要素最高管理部门数据要素最高管理部门国家数据局诞生,意味着数据要素市场建设国家
21、数据局诞生,意味着数据要素市场建设真正进入落地阶段。真正进入落地阶段。2023 年 3 月 7 日,国家数据局正式组建,负责协调推进数据基础制度建设,统筹数据资源整合共享和开发利用,统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等,由国家发展和改革委员会管理。从职责上看,国家数据局整和了网信办和发改委的相关职能,请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(300075)将此前分散的数据管理工作合并至一个部委之中,从而更加聚焦于推动数字经济发展的职能。此举体现了党中央高层对数据要素作为未来经济发展驱动力
22、的高度重视,进一步突出了数据要素和数字经济的重要性。图图 2 2:国家数据局正式组建,数据要素市场建设进入落地阶段:国家数据局正式组建,数据要素市场建设进入落地阶段 数据来源:人民网,国泰君安证券研究 预计预计数据要素市场规模数据要素市场规模将快速扩张将快速扩张。随着近年来国家政策的引领和推进,我国数据要素市场步入高速增长阶段。根据国家工信安全发展研究中心数据,2021 年我国数据要素市场规模达到 815 亿元,2016-2021CAGR 达67.4%。同时据其预测,预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过 25%,整体进入群体性突破的快速发展阶段。图图 3 3:数据要素市场规模不断提升:数据
23、要素市场规模不断提升 数据来源:中国数据要素市场发展报告(2021-2022),国泰君安证券研究 部分部分省份将建设数据交易所、发展数字经济列为省份将建设数据交易所、发展数字经济列为20232023 年重点任务。年重点任务。广东省政府工作报告提出,支持广州、深圳数据交易所建设,加强数据资源的整合归集、共享利用,强化网络安全和数据安全保护。内蒙古自治区政府工作报告提出,建立数据资源交易机构和数据开发利用平台,大力发展数据加工处理、分析应用、流通交易等产业。山西省政府工作报0%20%40%60%80%100%120%0050060070080090020
24、01920202021数据要素市场规模(亿元)YoY(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(300075)告提出,积极发展技术和数据市场。上海数据交易所交易规模扩张迅速。上海数据交易所交易规模扩张迅速。上海数据交易所总经理汤奇峰在澎湃新闻的专访中提到,作为上海市落实国家战略的重要功能性平台,2022 年上海数据交易所累计挂牌数据产品近 1000 个,数据产品交易额超过 1 亿元。2023 年 1 月 3 日,上海数据交易转入正式运营。随着市场培育趋于成熟,2023 年场内交易额有望突破 10
25、 亿元。1.2.数字政府是建设数据要素的前提数字政府是建设数据要素的前提 政府信息化是有效释放数据要素价值的前提。政府信息化是有效释放数据要素价值的前提。与“土地财政”需要大量土地储备相同,释放数据要素价值的关键在于数据要素的储备,政府信息化能够带来海量有价值的数据要素,促进数据要素价值的释放。然而不同于土地要素的局限性,数据要素拥有无储备上限、无交易次数限制等特点,随着政府信息化的全面推进,数据要素的规模也会迅速扩大,价值有望进一步提升。近年来,国家层面和地方层面陆续出台近年来,国家层面和地方层面陆续出台数字政府数字政府的相关政策规划,为的相关政策规划,为数数字政府字政府和和数据要素市场的发
26、展提供制度支持。数据要素市场的发展提供制度支持。2023 年 2 月,中共中央、国务院印发数字中国建设整体布局规划,文中提出,到 2025 年,基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局,数字中国建设取得重要进展:数据要素价值有效释放,数字经济发展质量效益大幅增强,政务数字化智能化水平明显提升。表表 1 1:国家层面“国家层面“数字政府数字政府”相关政策规划陆续落地”相关政策规划陆续落地 时间时间 来源来源 政策名称政策名称 内容摘要内容摘要 2021.03 十三届全国人大四次会议 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要 迎接数字时代,激活数据要素
27、潜能,推进网络强国建设,加快建设数字经济、数字社会、数字政府,以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。2021.11 国务院办公厅 全国一体化政务服务平台移动端建设指南 加强和规范全国一体化平台移动端建设管理,推动各地区各部门政务服务平台移动端标准化、规范化建设和互联互通,全面提升移动政务服务能力和水平 2021.12 国家发展改革委 “十四五”推进国家政务信息化规划 到 2025 年,政务信息化建设总体迈入以数据赋能、协同治理、智慧决策、优质服务为主要特征的融慧治理新阶段,跨部门、跨地区、跨层级的技术融合、数据融合、业务融合成为政务信息化创新的主要路径,逐步形成平台化协同、在线
28、化服务、数据化决策、智能化监管的新型数字政府治理模式。2022.01 国务院 “十四五”数字经济发展规划 统筹推动新型智慧城市和数字乡村建设,协同优化城乡公共服务。深化新型智慧城市建设,推动城市数据整合共享和业务协同,提升城市综合管理服务能力,完善城市信息模型平台和运行管理服务平台,因地制宜构建数字孪生城市。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(300075)2022.06 国务院 关于加强数字政府建设的指导意见 全面推进政府履职和政务运行数字化转型,统筹推进各行业各领域政务应用系统集约建设、互
29、联互通、协同联动,创新行政管理和服务方式,全面提升政府履职效能。围绕加快数字化发展、建设数字中国重大战略部署,持续增强数字政府效能,更好激发数字经济活力,优化数字社会环境,营造良好数字生态。2022.10 国务院办公厅 全国一体化政务大数据体系建设指南 充分整合现有政务数据资源和平台系统,重点从统筹管理、数据目录、数据资源、共享交换、数据服务、算力设施、标准规范、安全保障等 8 个方面,组织推进全国一体化政务大数据体系建设。2023.2.28 中共中央、国务院 数字中国建设整体布局规划 建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎,是构筑国家竞争新优全面推进中华民族伟大复兴势的有力支撑。加
30、快数字中国建设,对全面建设社会主义现代化国家具有重要意义和深远影响。数据来源:各政府官网,国泰君安证券研究 规划规划 还首次还首次明确了数字中国建设明确了数字中国建设 “25222522”的整体框架的整体框架。第一个“2”指的是夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”,即打通数字基础设施大动脉并畅通数据资源大循环。“5”指的是推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合,全面赋能经济社会发展。最后两个“2”分别为强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”,优化数字化发展国内国际“两个环境”。图图 4 4:数字中国建设“:数字中国建设“2 2522522”框架”框
31、架 数据来源:国务院,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(300075)数字中国建设被纳入地方领导干部数字中国建设被纳入地方领导干部KPIKPI 考核,各地政府投入意愿更大。考核,各地政府投入意愿更大。数字中国建设整体布局规划中要求将数字化发展摆在本地区工作重要位置,并将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考,将对数字产业发展产生巨大的政策激励作用。1.3.“一网统管”是数字政府建设的主要抓手“一网统管”是数字政府建设的主要抓手 “一网统管”是数字政府的核心
32、平台,是推动城市治理体系和治理能力“一网统管”是数字政府的核心平台,是推动城市治理体系和治理能力现代化的重要手段。现代化的重要手段。“一网统管”是围绕“高效处置一件事”的目标,整合城市管理、市政、环卫、治安、交通、食药监、基层执法等多个部门,统筹管理如城市基础设施安全运行、民生诉求接诉即办、基层治理维稳等城市运行核心治理要点。“一网统管”综合数字孪生、人工智能、物联网等新兴技术,将各个部门纳入到一网统管的办理体系,实现城市电子政务系统的逐步大融合并提升城市治理能力。图图 5 5:“一网统管”“一网统管”是一套打通政府各部门的是一套打通政府各部门的业务体系业务体系 数据来源:数字政通 “一网统管
33、”最先由上海市提出并落地。“一网统管”最先由上海市提出并落地。2019 年初,时任上海市委书记李强提出“一屏观全域、一网管全城”的建设愿景,这便是“一网统管”的雏形。2020 年为了加快推进“一网统管”建设,上海专门成立了上海市城市运行管理中心,并发布了关于进一步加快智慧城市建设的若干意见,将城市运行“一网统管”作为三大建设重点之一。2020 年4 月 16 日,上海市城市运行“一网统管”建设三年行动计划通过并发布,“一网统管”建设正式落地实践,同时将建设推进情况纳入年度绩效考核范畴。2022 年 5 月,上海市人大表决通过“一网统管”建设最新决定,要求将“一网统管”和数字治理的理念融合城市规
34、划、建设和管理。国务院与国务院与住建部住建部共同共同推动城市运行管理“一网统管”。推动城市运行管理“一网统管”。2021 年 12 月 17日,住房和城乡建设部印发关于全面加快建设城市运行管理服务平台的通知,决定在开展城市综合管理服务平台建设和联网工作的基础上,全面加快建设城市运行管理服务平台,推动城市运行管理“一网统管”。2022 年国务院办公厅印发的 国务院关于加强数字政府建设的指导意见等文件也都明确提出,要加快一网统管的建设。2699501 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(30007
35、5)2.2.老牌政务老牌政务 ITIT 龙头开启新成长周期龙头开启新成长周期 2.1.公司是老牌政务信息化龙头公司是老牌政务信息化龙头 公司是行业领先的智慧城市核心应用与运营服务提供商。公司是行业领先的智慧城市核心应用与运营服务提供商。公司于2001 年在成立,主要为各级政府部门提供基于 GIS 应用的电子政务平台和运营服务。总部位于北京,设有北京、武汉、长沙三大研发中心,全国共有 22 家子公司、23 家分公司以及 8 家控股公司。公司深耕智慧政务 20余年,截止 2022 年底,公司已经为包括北京、上海、天津、重庆、广州在内的全国 500 多个市(含地级市和县级市)、1000 多个区(县)
36、成功建设超过 5000 个智慧城市相关建设项目,服务人口数量超过 5.5 亿人,服务国内城市建成区面积超过 70%。公司城市数字治理核心平台的系统软件类业务和城市大数据运营服务公司城市数字治理核心平台的系统软件类业务和城市大数据运营服务业务业务的收入的收入各自占比各自占比 4 45 5%左右。左右。系统软件类以“一网统管”和城市运行管理服务平台为主,运营服务类构建了城市运行“数据全量采集-数据资源化管理-数据价值释放”的数据运营体系。图图 6 6:公司各项业务占比:公司各项业务占比 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 主营业务带动业绩持续增长主营业务带动业绩持续增长。2022年公司的收入和利
37、润均创历史新高,实现连续 4 年净利润平均 18%以上的增速。2022 年收入 15.25 亿,同比增长 3%,归属上市公司净利润 2.55 亿,同比增长 23%。利润增速高于业绩增速主要由于公司专注于提升项目质量和工程质量,同时自主开发了一系列平台产品并积极运用各种 AI 技术进行降本增效。图图 7 7:收入连续三年创新高:收入连续三年创新高 图图 8 8:连续:连续 4 4 年净利润平均年净利润平均 18%18%以上的增速以上的增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022系统软件系统集成设备运营服务 请务必阅读正文之后的免
38、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(300075)数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 公司毛利率公司毛利率和净利率和净利率逐年上升,降本增效效果显著。逐年上升,降本增效效果显著。对比2018年,综合毛利率从 28.75%上升至 39.38%,净利率从 8.8%上升至 16.77%。软件业务的毛利率从 48.4%上升至 54.6%,增长了 6%以上。运营服务业务毛利率从 25%上升至 29%,也增长了 4%以上。费用率也在逐年下降,2022 年公司销售和管理费用率分别为 7.
39、30%和 7.61%,同比分别下降 0.33%和1.46%,公司整体运营效率持续提高。图图 9 9:公司综合毛利率和净利率均在稳步提升:公司综合毛利率和净利率均在稳步提升 图图 1010:公司各项业务毛利率较:公司各项业务毛利率较 1 18 8 年均有提升年均有提升 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 公司发布公司发布 20232023 年限制性股票激励计划,业绩考核年限制性股票激励计划,业绩考核目标目标彰显公司信心。彰显公司信心。激励计划拟授予的限制性股票数量为 333.8 万股,约占公司股本总额的0.65%。激励对象不超过 223 人,包括公司董事、
40、高级管理人员及核心业务(技术)人员。激励计划限制性股票的授予价格为 15.70 元/股。公司业绩考核方面,考核年度为 2023、2024 年两个会计年度,归母净利润分别不低于 3 亿和 4 亿,2022 年归母净利润为 2.55 亿。2023 年考核目标较 2022 年提升 18%,2024 年考核目标较 2023 年提升 33%。2.2.城市运行管理服务平台进入建设冲刺期城市运行管理服务平台进入建设冲刺期 公司早期依靠数字化城市管理业务迅速发展。公司早期依靠数字化城市管理业务迅速发展。2004年公司在北京市东城区建设了国内首个数字化城市管理系统,取得良好效果,之后承接了 70 余个数字化城市
41、管理系统项目,占市场总额的 50%以上。2010 年上市时-5%0%5%10%15%024689202020212022收入(亿元)YoY(%)0%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.520022归母净利润(亿元)YoY(%)0%10%20%30%40%50%200212022毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%200212022系统软件业务运营服务业务系统集成业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 19 Table_Pa
42、ge 数字政通数字政通(300075)(300075)数字化城管业务占比超过 80%。城市运行管理服务平台是建设“一网统管”的基础。城市运行管理服务平台是建设“一网统管”的基础。关于全面加快建设城市运行管理服务平台的通知中明确指出城市运行管理服务平台是以“一网统管”为目标,围绕城市运行、管理和服务,以物联网、大数据、人工智能、5G 移动通信等技术为支撑,汇聚共享数据资源,加强对城市运行管理服务状况的实时监测、动态分析、统筹协调、指挥监督和综合评价。国家、省、市三级平台互联互通、数据同步、业务协同。图图 1111:城市运行管理服务平台城市运行管理服务平台 数据来源:数字政通 公司是标准制定者,同
43、时也是领先的行业建设者。公司是标准制定者,同时也是领先的行业建设者。公司作为主编单位承担了行业标准城市运行管理服务平台技术标准(CJJ/T 312-2021)、城市运行管理服务平台数据标准(CJ/T 545-2021)的编制工作。公司已承建全国 200 余个地级以上城市、1000 余个区(县级市、县)的数字化城市管理信息平台,在全国正在开展或初步完成的省级平台建设中覆盖率超过 83%,市、县(区)级城市运管服平台覆盖率超过 70%。在行业内处于绝对领先的市场地位。2023 年 6 月,公司承建的青岛城市运管服平台通过住建部验收,成为首个通过验收的城市,为全国竖立了样板。政策驱动市场规模迅速提升
44、。政策驱动市场规模迅速提升。住房和城乡建设部印发的 关于全面加快建设城市运行管理服务平台的通知 中明确要求 2023 年底前,所有省、自治区建成省级城市运管服平台,地级以上城市基本建成城市运管服平台。2025 年底前,城市运行管理“一网统管”体制机制基本完善。建设城市运行管理服务平台已经成为各级政府近年来的重点信息化建设任务,将覆盖全国近 300 个地级以上城市和 2800 多个县(市、区),市场规模近 500 亿元。表表 2 2:公司标杆城管平台项目金额公司标杆城管平台项目金额较大较大 时间时间 地区地区 金额(万元)金额(万元)2020.12 青岛市 2950.3 2020.12 石家庄市
45、鹿泉区 4073.5 2021.4 山东省淄博市 986.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(300075)2021.9 杭州市(升级)254 2022.1 山东省济宁市 3000 2023.4 金昌市(一期)1129.8 数据来源:各政府官网,公司公告,政府采购网,国泰君安证券研究 表表 3 3:城管平台市场空间超过百亿城管平台市场空间超过百亿 市场空间估计:个数 单个金额(万元)合计(亿元)省级平台 31 10,000 31 地级平台 333 1,500 50 县级平台 2844 5
46、00 142 合计 223 数据来源:中华人民共和国民政部,国泰君安证券研究 图图 1212:政策要求政策要求 2 2023023 年底前基本建成城市运管服平台年底前基本建成城市运管服平台 数据来源:住房和城乡建设部办公厅 2.3.“一网统管”是公司新增长极“一网统管”是公司新增长极 随着随着城市运管服平台的逐渐建成,城市运管服平台的逐渐建成,各级政府对一网统管的认知和需求也各级政府对一网统管的认知和需求也上升到了新的高度。上升到了新的高度。作为数字政府的核心平台,一网统管已经成为各级政府推进城市治理体系和治理能力现代化的刚需。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分
47、13 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(300075)公司作为先行者,在一网统管业务领域具有强大的技术实力和丰富的实公司作为先行者,在一网统管业务领域具有强大的技术实力和丰富的实施经验,在行业中处于优势地位,市场影响力也与日俱增。施经验,在行业中处于优势地位,市场影响力也与日俱增。公司已承建北京市在内的一百余个一网统管项目,多个项目在各地的应用和推广获得新闻联播 人民日报等主流新闻媒体的宣传报道。公司持续加强与阿里、腾讯等公司的战略合作,陆续发布了“阿里云&数字政通一网统管联合解决方案”和“腾讯云&数字政通一网统管联合解决方案”,强强联合为各地城市数字化转型赋
48、能。图图 1313:阿里云联合数字政通等合作伙伴,成立“数字政务创新联盟”阿里云联合数字政通等合作伙伴,成立“数字政务创新联盟”数据来源:数字政通 “一网统管”“一网统管”业务业务即即将迎来爆发。将迎来爆发。根据公司 2022 年年报披露,2022 年公司“一网统管”相关订单增长显著,同比增长 3 倍以上,同时“一网统管”项目体量较大,普遍在千万级以上。2023 年将在 2022 年业务快速增长的基础上迎来更大的增量,公司总裁王东在年报交流会上透露,目前公司在跟进的各类各级一网统管项目超过了 150 个,预计 2023 年会成为一网统管业务的爆发年。表表 4 4:公司标杆“一网统管”项目金额都
49、在千万以上公司标杆“一网统管”项目金额都在千万以上 时间时间 地区地区 金额(万元)金额(万元)2022.4 安徽省长丰县 4823.7 2022.8 淄博市张店区 14000 2022.12 北京市 3239 数据来源:各政府官网,公司公告,政府采购网,国泰君安证券研究 表表 5 5:一网统管”市场空间大于运管服平台一网统管”市场空间大于运管服平台 市场空间估计:个数 单个金额(万元)合计(亿元)省级平台 31 15,000 47 地级平台 333 5,000 167 县级平台 2844 3,000 853 合计 1,066 数据来源:中华人民共和国民政部,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之
50、后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(300075)3.3.数据要素与数据要素与 AIAI 打开额外增量打开额外增量 3.1.公司是政务数据要素的核心参与者公司是政务数据要素的核心参与者 全国一体化政务大数据体系建设加快推进。全国一体化政务大数据体系建设加快推进。国务院办公厅在2022年10月发布的全国一体化政务大数据体系建设指南中提到,重点从统筹管理、数据目录、数据资源、共享交换、数据服务、算力设施、标准规范、安全保障等 8 个方面,组织推进全国一体化政务大数据体系建设。同时还要求在 2023 年底前初步形
51、成全国一体化政务大数据体系,并基本具备数据目录管理、数据归集、数据治理、大数据分析、安全防护等能力,数据共享和开放能力显著增强,政务数据管理服务水平明显提升。图图 1414:全国一体化政务大数据体系总体架构:全国一体化政务大数据体系总体架构 数据来源:国务院办公厅 数据要素的价值化就是数据资源化、资产化到资本化的过程。数据要素的价值化就是数据资源化、资产化到资本化的过程。中国信通院发布的数据要素白皮书,定义了数据要素的三次价值释放:即数据支撑业务贯通、数据推动数智决策、数据流通对外赋能。数据资源化即将基础信息加工成为高质量数据。数据资产化将高质量数据与具体业务场景融合,产生商业价值,使数据资源
52、转化为数据资产。数据资本化即通过数据交易、流通等实现数据要素的社会化配置。公司能够参与数据要素市场全产业链的价值释放,公司能够参与数据要素市场全产业链的价值释放,是是海量海量政府数据要素政府数据要素的生产者的生产者。基于母公司城市数字治理核心平台业务、金迪子公司的相关城市生命线和管线业务、城市大数据运营公司、开展人工智能研究和服务的数字智通等一系列子公司的运营加持,积累了大量业务运行类、服务类和城市空间类三大类别的政府数据要素,提升了城市数字治理水平。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(30
53、0075)其次,公司是数据要素的应用者。其次,公司是数据要素的应用者。通过将“一网统管”基础信息加工成为高质量数据,实现数据资源化。将高质量数据与具体业务场景融合,实现数据资产化,辅助城市治理数字决策水平提升。同时基于“一网统管”的核心运行机制和多源数据要素相结合,在城市各个领域推动数智决策,实现数据要素的倍增效应。公司公司也也是数据要素的交易者是数据要素的交易者。公司在 2023 年 4 月发布的 城市运行“一网统管”数据要素白皮书上表示将与北京、广州等各地数据交易所开展深度合作,上架相关数据要素产品进行数据价值变现;探索与地方政府开展合作,针对汇聚的全量数据要素开展数据的汇聚、编目、加工、
54、融合等工作以及探索数据要素的二次加工开展增值服务。公司在年报交流会上也透露目前在天津、北京开展了包括数据分析服务、数据指数服务在内的数据产品的输出,以及帮助地方政府做数据梳理和模型建立等服务。2023 年有望扩大产品规模,直接在数据产品输出、处理方面带来收益。图图 1515:数字政通“一网统管”数据要素业务总体架构:数字政通“一网统管”数据要素业务总体架构 数据来源:数字政通 3.2.AIAI 为为公司降本增效公司降本增效打开空间打开空间 信息采集业务信息采集业务人工采集成本较高人工采集成本较高。公司在全国网格化城市大数据综合运营服务市场的占有率保持行业第一,信息采集业务是大数据运营服务的重要
55、组成部分。以公司 2022 年中标的智慧城市管理信息采集服务项目为例,信息采集服务即利用人工和无人机等智能化技术手段对责任区内市政设施、市容环境、园林绿化等城市管理问题的巡查上报及处置后结果核实,并对市民投诉、视频监控、领导交办等途径反映的问题及处置情况进行现场核查,为淄博市智慧城市运营提供精细化、实时化、全覆盖的数据支撑。公司自 2019 年起连续三年信息采集人员突破 6000 人,请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(300075)2021 年达到 6133 人,仅人员成本就超过了 3.6
56、 亿元(假设年工资 6 万元),占总运营成本的约 82%。优化人工智能深度学习算法优化人工智能深度学习算法和和视频采集设备技视频采集设备技术,显著降低人工采集成术,显著降低人工采集成本。本。公司持续对智能化技术手段进行投入和升级,目前支持识别 70%以上的城市管理问题,覆盖 26 个省份,智能车载和智能电动自行车采集设备已量产,智能采集能力实现了跨越式提升,全年智能识别检出违规案卷量同比增长 413.8%,智能识别上报立案量同比增长 299%。截止 2022年底,公司信息采集人员总数为 4884 人,同比降低 20.37%,人均产出也从 10.8 万上升至 13 万,同比增加 20.47%。图
57、图 1616:公司信息采集人员人数逐年上升,:公司信息采集人员人数逐年上升,2 22 2 年显著下降年显著下降 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 “棋骥”无人网格车将进一步提升信息采集效率和执法效率“棋骥”无人网格车将进一步提升信息采集效率和执法效率并降低人工并降低人工成本成本。公司在 2022 年发布了国内首款无人驾驶智联网格车“棋骥”,以“无人驾驶+AIoT”技术为核心,具备完整的 L4 级自动驾驶能力,已在北京等地开展常态化试运营。与现有智能采集手段的深度融合,构建了“无人车-机动车-二轮车”的综合智能巡查体系,全面提升城市管理信息采集覆盖范围,提高采集效率,弥补人工采集不足;同时对
58、城市管理问题自动识别上报,实现视频智能巡查,提高执法效率。随着“棋骥”的大规模运用,对人工采集的需求也将进一步减弱,从而实现降本增效。图图 1717:“棋骥”无人网格车“棋骥”无人网格车 数据来源:数字政通 004000500060007000200212022信息采集人员(人)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(300075)战略投资易咖智车,发布“棋骥”战略投资易咖智车,发布“棋骥”三年百城三年百城推广计划。推广计划。2023 年 4 月公司对
59、易咖智车完成战略投资,作为国际领先的 IDV 智能数字化移动平台科技公司,将为公司在自动驾驶领域的发展带来更多的技术支持和业务拓展机会。公司在 2023 年 4 月 28 日发布的数字政通“棋骥”无人驾驶智联网格车推广应用行动计划中宣布“棋骥”三年百城推广计划,将在 2023 年完成 20 个城市的应用落地,助力智慧城市发展。针对城市治理的针对城市治理的 AIAI 大模型进展顺利,已有多个项目落地。大模型进展顺利,已有多个项目落地。由于政府客户的业务特点,无法直接接入国内外公司的公开大模型平台。公司也正在开发针对视频图像处理和语义文本处理的多模态大模型产品,并已有多个项目落地。相比于其他公司,
60、公司的城市数字治理核心平台业务带来的海量政务数据将显著利于大模型的开发及训练。4.盈利预测,估值及投资建议盈利预测,估值及投资建议 核心假设核心假设:1、受益于城市运管服平台政策要求建设周期即将到期、一网统管平台进入全面推广期,公司软件开发业务将进入高速增长期,毛利率维持相对稳定。2、系统集成体量较小,毛利率较低,预计未来增速和盈利能力不会发生太大变化。3、运营服务受益于 AI 无人车替代传统人工的三年百城推广计划,预计未来收入增速会低于软件开发,但盈利能力将逐步提升,导致公司综合毛利率上行。表表 6 6:收入:收入预测和拆分预测和拆分 2022021 1A A 2022022 2A A 20
61、22023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 软件开发软件开发(亿元)(亿元)6.95 6.95 7.24 7.24 9.42 9.42 12.05 12.05 15.43 15.43 YoY 34.47%4.18%30.00%28.00%28.00%系统集成设备系统集成设备(亿元)(亿元)1.23 1.23 1.66 1.66 2.07 2.07 2.48 2.48 2.98 2.98 YoY-48.51%35.00%25.00%20.00%20.00%运营服务运营服务(亿元)(亿元)6.63 6.63 6.36 6.36 7.31 7.31 8.77 8.77
62、10.53 10.53 YoY 0.60%-4.06%15.00%20.00%20.00%营业总收入(亿元)营业总收入(亿元)14.81 14.81 15.26 15.26 18.80 18.80 23.31 23.31 28.94 28.94 YoY 4.71%3.04%23.21%24.01%24.14%毛利率 38.47%39.38%40.82%41.31%41.80%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 PE估值法:估值法:公司是智慧城市核心应用与运营服务提供商,A 股可比公司有太极股份、中科江南、久远银海等。2023 年可比公司平均 PE 为 50.08倍,我们预测公司 2023 年
63、 EPS 为 0.69 元。给予 2023 年行业平均 50.08倍 PE,合理估值为每股 34.48 元。表表 7 7:可比公司:可比公司 PEPE 估值估值 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(300075)公司名称公司名称 收盘价收盘价 EPSEPS(万得一致预期(万得一致预期,元)元)PEPE 2023/06/26 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 太极股份太极股份 41.95 0.82 1.06 1.34 51.25 39.66 31.31 中
64、科江南中科江南 74.00 1.69 2.22 2.79 43.84 33.38 26.49 久远银海久远银海 34.41 0.62 0.81 0.99 55.15 42.46 34.80 50.0850.08 38.50 30.86 数字政通数字政通 24.17 0.69 0.93 1.24 35.1035.10 25.90 19.49 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 PS 估值法:估值法:公司是智慧城市核心应用与运营服务提供商,A 股可比公司有太极股份、中科江南、久远银海等。2023 年可比公司平均 PS 为 7.50倍,我们预测公司 2023 年营业总收入为 18.80 亿元。考虑
65、到公司历史PS 以及相比同行更高的净利率水平,给予 2023 年 10 倍 PS 的估值溢价,合理估值为每股 36.82 元。表表 8 8:可比公司:可比公司 PSPS 估值估值 公司名称公司名称 总市值总市值 营业收入(万得一致预期营业收入(万得一致预期,亿元)亿元)PSPS 2023/06/26 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 太极股份太极股份 261.45 130.35 156.95 190.42 2.01 1.67 1.37 中科江南中科江南 143.86 12.27 15.71 18.92 11.73 9.15 7.60 久远银海久远银海 14
66、0.47 16.03 19.45 23.37 8.76 7.22 6.01 7.507.50 6.01 5.00 数字政通数字政通 123.40 18.80 23.31 28.94 6.566.56 5.29 4.26 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 估值结论:估值结论:综合考虑 PE、PS 估值法取均值,公司目标价为 35.65 元,对应 2023 年倍 51.78PE,首次覆盖,评级“增持”。5.风险提示风险提示 AI 和和无人无人驾驶驾驶推进推进不及预期。不及预期。目前 AI和无人网格车仍处于早期试点阶段,能否能够落地应用存在一定的不确定性。数据要素市场数据要素市场发展发展不及预期
67、。不及预期。数据要素是全新的生产要素,大众以及企业对新生产要素的接受可能是一个缓慢的过程。短期可能还会停留在“买硬不买软”的局面,数据要素市场的活跃度可能不及预期。项目规模不及预期。项目规模不及预期。在地方政府财政紧张、预算吃紧的大环境下,可能存在削减项目资金的情况,会对公司收入产生影响。行业竞争加剧。行业竞争加剧。随着智慧城市的市场规模不断扩大,可能会有新的竞争者加入,可能会对公司未来增长产生一定影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 19 Table_Page 数字政通数字政通(300075)(300075)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询
68、业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠
69、性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益
70、,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决
71、定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任
72、何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: