1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电子 2021 年 01 月 07 日 联创电子 (002036) 高清镜头踏浪而来，手机光学乘风而上 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 联创电子自 2006 年成立以来，重点发展光学镜头及影像模组、触控显示器件，并布局集 成电路模拟芯片。2019 年，触控显示业务营收占比 54%；集成电路占比 24%；光学业务 占比 21%。其中，触控显示和光学为主要盈利点，毛利分别为 5.21 亿元和 4.06 亿元，合 计毛利占比 99.8%。 2020 年 3 月和 11 月， 通过发行可转债和定向增发

2、加大投入光学业务。 联创电子系全球运动相机镜头主力供应商。过去十年，运动相机成为逆势增长新兴品种， 头部品牌 GoPro 近 4 年出货量位于 426-476 万台，需求较为稳定。联创为全球运动相机 领先制造商 GoPro、捷普、群光和天彩、小米（小蚁） 、海康威视等供应镜头。 高清广角镜头应用拓展至安防、无人机领域。在安防领域，与华为在智能监控领域展开深 度合作。无人机领域，联创电子成为大疆无人机镜头的供应商，明年或贡献较大的业绩。 建立智能汽车摄像头客户先发优势。随着 ADAS 及智能驾驶的渗透，平均每辆汽车搭载摄 像头数量将从 2018 年 1.7 颗增至 2023 年 3 颗。特斯拉

3、Model 3 配备 8 颗镜头。2016 年，通过特斯拉认证，2018 年与 Mobileye、Nvidia、Aurora 等形成了战略合作。 手机光学业务有望从 ODM 转向品牌客户。2021 年全球摄像头预计出货 75 亿颗，同比提 升 25%。2020 年启动年产 2.6 亿颗手机高清镜头产能和年产 6000 万颗高端镜头产能项 目，2021 年中期产能有望提升至 36KK，年底产能爬坡至 45KK。目前联创电子在手机镜 头和手机影像模组领域，已经具备华勤、闻泰、龙旗等国内重要的手机 ODM 客户，直接 和间接供货给中兴、联想、oppo 等品牌手机客户，扩产后有望加强品牌客户服务能力。

4、 联创电子的技术优势：1）较全面的光学精密模具的工程技术能力，包括非球面玻璃镜片 模具、非球面塑料镜片模具和塑料镜筒镜座模具。2）较强的非球面玻璃镜片模具和模压 成型的工程技术能力，成为了运动相机镜头、车载 ADAS 镜头和全景相机镜头等业务的基 础。3）较强的高端全玻璃车载镜头和玻塑混合手机镜头的工程技术能力，这些工程技术 能力有益于车载 ADAS 镜头和高端新型手机镜头的业务拓展。 首次覆盖，给予“增持“评级。我们预测 2020-2022 年营收 65.4/86.5/99.6 亿 元，归 母净利润 2.86/4.54/6.20 亿元。可比公司 2021 市值加权平均 PE 28X。考虑到

5、1）光学 下游需求景气度高，公司产能扩张期贡献业绩弹性较大；2）公司 GMO 技术成熟，玻塑 混合镜头具备领先技术优势，未来业绩提升确定性较强；3）公司资产结构优化，未来光 学业务占比提升或将提升公司整体毛利率以及 ROE 水平。我们给与公司 2021 年目标 PE 28X，目标市值 127 亿元，上升空间 11%，给予”增持“评级。 风险提示：玻塑混合镜头渗透率提升较慢，模组客户拓展低于预期; 下游市场需求不及预 期; 安防镜头竞争加剧导致订单及利润率波动 市场数据： 2021 年 01 月 06 日 收盘价（元） 10.97 一年内最高/最低（元） 21.47/9.99 市净率 3.8 息

6、率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 10150 上证指数/深证成指 3550.88/15187.61 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 2.87 资产负债率% 71.49 总股本/流通 A 股 （百万） 1048/925 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q 3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 6,082 5,656 6,537 8,646 9,961 同比增长率（%） 26.6 32.5 7.5 32.3 15.

7、2 归母净利润（百万元） 267 210 286 454 620 同比增长率（%） 8.8 -6.6 7.0 58.8 36.4 每股收益（元/股） 0.37 0.23 0.27 0.43 0.59 毛利率（%） 15.3 10.6 13.8 15.1 16.7 ROE（%） 11.6 7.9 5.1 7.5 9.3 市盈率 43 41 26 19 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-07 02-07 03-07 04-07 05-07 06-07 07-07 08-07 09-

8、07 10-07 11-07 12-07 -40% -20% 0% 20% 40% （收益率）联创电子沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖， 给予 “增持 “评级。 我们预测 2020-2022 年营收 65.4/86.5/99.6 亿 元， 归母净利润 2.86/4.54/6.20 亿元。可比公司 2021 市值加权平均 PE 28X。考虑到 1） 光学下游需求景气度高，公司产能扩张期贡献业绩弹性较大；2）公司 GMO 技术成熟， 玻塑混合镜头具备领先技术优势，未来业绩提

9、升确定性较强；3）公司资产结构优化， 未来光学业务占比提升或将提升公司整体毛利率以及 ROE 水平。我们给与公司 2021 年目标 PE 28X，目标市值 127 亿元，上升空间 11%，给予”增持“评级。 关键假设点 光学赛道下游应用需求广阔，行业景气度较高。公司深耕高端镜头多年，在模造玻 璃镜头和玻塑镜头方面具有领先优势。随着公司产能扩张计划的推进，和产能逐渐爬坡 释放，我们预计公司 2020-2022 年收入增速为 7.49%/32.26%/15.2%，收入增速主 要由光学业务贡献。整体毛利率为 13.80%/15.11%/16.75%。光学高毛利业务占比增 加贡献公司整体毛利率稳步提升

10、。 有别于大众的认识 市场认为光学镜头市场竞争激烈。实际上 1）模造玻璃镜头技术壁垒较高，进入难 度大。公司 2018 年 GMO 工艺实现自给自足，实现进口替代。目前公司的模造玻璃镜 片市场占有率全球第二，仅次于豪雅。2）汽车摄像头市场竞争格局向好，国内仅有舜 宇光学、联创电子等少数公司建立先发优势。车载镜头通常需要经过 1-2 年的认证，通 过认证后较稳定，订单能见度较高。公司 16 年通过特斯拉认证，18 年与 Mobileye、 Nvidia、Aurora 等形成了战略合作，具有先发优势。 市场认为玻塑镜头应用前景存在不确定性，公司手机镜头客户导入有待观察。实际 上目前摄像成为手机的主

11、要卖点，对于镜头成像效果提出更高的要求。玻塑镜片兼具良 好的光学性能和高性价比，且良率远超 7P、 8P 产品，未来成为主流方案的确定性较强， 渗透率提升空间较大。公司新增产能加码年产 2.6 亿颗手机高清镜头产能和年产 6000 万颗高端镜头产能。2021 年中期产能有望提升至 36KK，年底产能爬坡至 45KK。未来 随着产能的不断释放，有望凭借高清技术优势切入更多品牌商及 ODM 供应链。 股价表现的催化剂 1）下游光学镜头（手机镜头、车载镜头、高清广角）需求景气度超预期 2）公司产能爬坡进展超预期及新客户导入 3）光学技术突破超预期 核心假设风险 1）安防镜头竞争加剧导致订单及利润率波

12、动 2）手机摄像头模组客户拓展不及预期 3）贸易业务毛利率波动风险 rQrOrRnQvMrQsNrQrMrMpR6M9R9PnPrRtRrQkPrRrQkPoOvN7NnNuNwMrNoQNZpPrP 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1. 三大主业并行，光学战略地位日益凸显 . 6 2. 立足运动相机，扩展高清广角镜头应用 . 10 2.1 运动和全景相机龙头核心供应商 . 10 2.2 高清镜头应用拓展至安防、无人机 .11 2.3 切入 ADAS 车载镜头核心客户 . 13 3. 布局 2.6 亿颗手机镜头产能 .

13、 17 4. 深筑光学玻璃镜头技术壁垒 . 19 5. 盈利预测与估值. 22 6. 风险提示 . 25 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：联创电子发展历程. 6 图 2：联创电子主营业务结构（百万元） . 7 图 3：联创电子主营业务毛利率. 8 图 4：联创电子主营业务毛利（百万元） . 8 图 5：GoPro 产品近年出货量稳定在 4.3KK（百万台） . 10 图 6：Insta360 营收快速增长（亿元，%） . 11 图 7：2019 年 Insta360 全景相机市占率第一（%） .

14、 11 图 8：我国民用无人机市场规模（亿元，%） . 12 图 9：大疆无人机市场市占率约 80%（%） . 12 图 10：大疆销售额高速增长（亿元，%） . 12 图 11：视频安防市场稳步增长 . 13 图 12：华为视频安防迎来增长期. 13 图 13：全球车载 ADAS 及自动驾驶加速渗透. 14 图 14：单车摄像头搭载量持续提升 . 14 图 15：中国车载镜头市场规模（亿元，%） . 14 图 16：手机双摄渗透率提升至 60% . 17 图 17：全球摄像头出货增长（亿颗，%） . 17 图 18：光学镜头产业链图. 19 表 1：联创电子光学产品及产能发展历程 . 8 表

15、 2：联创电子车载业务客户 . 15 表 3：Tesla ADAS 车载方案 . 15 表 4：特斯拉车载镜头需求估算. 15 表 5：2020 年车载产能扩张计划. 16 表 6：联创电子手机镜头客户 . 17 表 7：2020 年产能扩张计划 . 18 表 8：玻璃镜头与塑料镜头性能对比表. 20 表 9：模造非球面镜头优势 . 20 表 10：分产品收入预测 . 22 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 表 11：主要光学镜头公司可比估值（截止 2021 年 1 月 6 日）. 24 6 6 公司深度 请务必仔细阅读

16、正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1. 三大主业并行，光学战略地位日益凸显 联创电子自成立以来，重点发展光学镜头及影像模组、触控显示器件等新型光学光电 子产业。联创电子成立于 2006 年 8 月，2008 年 1 月电阻式触摸屏生产线投产，2009 年 9 月光学产业生产线建成投产，2010 年 G+G 电容式触摸屏、触控玻璃建成并开始量产。 2015 年 12 月联创电子与汉麻产业资产置换借壳上市， 同时募集配套融资用于 “年产 6,000 万颗高像素手机镜头产业化项目”，并于 2017 年达产。 2016 年参与发起设立了总认缴总额为 5 亿元的

17、江西省集成电路产业基金， 并开拓集成 电路贸易业务。自此，联创电子开始对集成电路模拟芯片产业的布局及培育。 图 1：联创电子发展历程 资料来源：公司公告，申万宏源研究 联创电子形成光学、触控显示、集成电路三大主业： 1） 光学元件业务包括光学镜头及光学模组 光学镜头主要包括手机镜头、 扫描仪镜头、 瞄准器镜头、 相机镜头、 高端投影镜头、 车用镜头及各式的变焦镜头等。 公司在高清广角镜头和高清广角影像模组领域，服务于运动相机、警用监控、IP 监控等国内外知名客户。 在高清广角运动镜头领域， 主要为全球运动相机领先制造 商 GoPro、捷普、群光和天彩、小米（小蚁）、海康威视等供应镜头。 手机镜

18、头和手机影像模组领域，公司已经具有华勤、闻泰、龙旗等国内重要的手机 ODM 客户，以及中兴、联想等品牌手机客户。2019 年，玻塑混合手机镜头已量 产出货，应用于国内著名品牌手机中；屏下光学指纹镜头已大量出货，应用于世界 知名品牌手机中。 车载镜头领域，继续强化与 ADAS 方案公司、汽车电子知名供应商、新能源车企 的三层级合作。联创电子与国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司 Mobileye、 Nvidia 等战略合作， 已有十多款车载镜头通过了 Mobileye 的认证， 与其 EyeQ3、 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 28 页 简单金融

19、成就梦想 EyeQ4、EyeQ5 配套。已有多款车载镜头获得了国际知名汽车电子厂商 Valeo、 Conti 等的认可，并量产出货。2016 年，车载镜头获得国际知名公司特斯拉的认 证通过；2018 年以来，Tesla 车载镜头稳定量产出货。 依靠高清广角镜头、手机光学镜头的轮流驱动，2012-2019 年，联创电子光学产 品收入从 1.7 亿元增至 12.8 亿元，CAGR 34%。 2） 触控显示业务包括触控显示一体化和显示屏加工 联创电子触控显示业务自 2008 年起，经历了从电阻屏向电容屏转化的过程，相继 推出 G+G、G+F、OGS 技术的电容屏产品，产品能力涵盖从盖板、SENSOR

20、、触 摸屏、显示模组到全贴合的较为完整的产业链。 以“大客户战略”为核心，纵向打造垂直一体化产业链。2014 年以来，联创电子 横向联合韩国 Melfas、京东方等产业合作伙伴，积累了如中兴通讯、华硕、TCL、 三星等知名品牌客户。 2016 年 12 月 28 日，公司投资 9.8 亿元设立重庆联创，新建年产 80KK 片新型触 控显示一体化产品产能，2017 上半年第一期项目 3KK 产能建成并投产，2018 年 全面投产。 2012-2019年， 联创电子触显产品收入从4.2亿元增至33.0亿元， CAGR 34%。 3） 集成电路贸易业务初具规模 2016 年，联创电子参与发起设立了总

21、认缴总额为 5 亿元的江西省集成电路产业基 金，通过产业基金投资 1 亿元并购韩国美法思株式会社，并成为其第一大股东， 占其 15.43%的股份。通过产业基金与韩国美法思株式会社在南昌合资设立了江西 联智集成电路有限公司，顺利承接了韩国集成电路模拟芯片产业的转移。2016 年 起，公司新增集成电路贸易业务。 2016-2019 年，联创电子集成电路业务收入从 7.3 亿元增至 14.7 亿元，CAGR 26.4%。 图 2：联创电子主营业务结构（百万元） 资料来源：Wind，申万宏源研究 注：图中触控显示包括触控显示一体化和显示屏加工两项业务。 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信

22、息披露与声明 第 8 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 触控显示和光学业务毛利合计占比 99.8%，为联创电子主要利润来源。2019 年，联 创电子触控显示业务营收占比 54%； 集成电路业务营收占比 24%； 光学业务营收占比 21%。 其中， 触控显示和光学为主要盈利点， 2019 年毛利率分别为 16%、 32%，毛利分别为 5.21 亿元和 4.06 亿元，合计占综合毛利比重为 99.8%。 图 3：联创电子主营业务毛利率 图 4：联创电子主营业务毛利（百万元） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司光学镜头业务自 2009 年起步，2014 年

23、12 月新光学大楼建成启用，年产 2400 万颗高清广角运动镜头新生产线开始量产， 2015 年已成为全球运动相机镜头市场最大供应 商。 2017 年，联创电子年产 6000 万颗高像素手机镜头项目达产，5M、8M、13M 镜头 均已量产出货，研制的 3D 激光准直镜头已被国内手机厂商认可。同年，新增 11.75 亿投 资新型高清广角镜头和影像模组的自动组装线，新增年产 26.4KK 颗新型高清广角镜头、 28.8KK 套高清广角影像模组的生产能力。 2020 年 3 月和 11 月，通过发行可转债和定向增发及自筹资金，新增年产 2.6 亿颗手 机高清镜头产能、 年产 6000 万颗手机高端镜

24、头 （屏下指纹识别、 长焦镜头、 大光圈） 产能， 以及 600 万颗影像模组产业化项目（车载镜头及模组）的产能。 表 1：联创电子光学产品及产能发展历程 时间 光学业务进展 产能 2009 年 成立光学事业部；光学产线投产 2011 年 运动镜头每月产量为 20 万颗 2015 年 高清广角镜头应用拓展到车载、航拍无人机、 VR/AR 和安防监控等领域 新增年产 6,000 万颗手机镜头及手机模 组产能。 2016 年 5M/8M 手机镜头量产，13M 研发完成； 5M/8M 像素手机摄像模组研发完成；收购卓 锐通，改造相机模组产线 项目建设期 2017 年 年产 6000 万颗高像素手机镜

25、头项目 年产6000万颗高像素手机镜头项目达产 2018 年 Tesla 车载镜头稳定量产出货 2019 年 10 款车载镜头通过 Mobileye 认证； 玻塑混合 手机镜头量产出货 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 2020 年 成为华为正式认证供应商；与大疆在航拍等产 品线合作并出货 新增1） 年产2.6亿颗手机高清镜头产能， 2）年产 6000 万颗手机高端镜头（屏下 指纹识别、长焦镜头、大光圈）产能，3） 600 万颗影像模组产业化项目（车载镜 头及模组）的产能。 资料来源：公司公告，申万宏源研究 1010 公

26、司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 2. 立足运动相机，扩展高清广角镜头应用 2.1 运动和全景相机龙头核心供应商 过去十年，智能手机渗透加速了传统相机市场落寞，运动相机却逆势高增。随着智能 手机渗透及拍照功能快速深圳，传统数码相机出货量下滑，而运动相机却呈现逆势增长的 趋势，广泛应用于户外运动、极限运动、消费者日常生活等领域。根据 Statista 的数据， 全球运动相机的市场规模从 2011 年的 1.40 亿美元迅速增长至 2019 年的 50.30 亿美元， 复合增长率达到 56.47%。根据 Frost&Sullivan

27、 数据，2010-2019 年全球运动相机年均复 合增长率为 54.70%，运动相机出货量预计从 2010 年的 40 万台迅速增长到 2019 年的 2,030 万台，其在整体数码相机中的占比将从 1.73%上升到 76.03%。 GoPro 占据运动相机龙头地位，已成为运动相机的代名词。GoPro 从 2004 年发布运 动相机，从最初的胶片机到 2006 年发布数码机，成功获得欧美的运动人群青睐。 Frost&Sullivan 数据显示，2015 年 GoPro 市场份额一度高达 48%。根据 Greenlight Insights 统计，2019 年在全球全景相机市场中 Gopro 市

28、场占有率 24%，位居第三位。 GoPro 作为市场口碑最高的同类产品， 近几年市场需求稳定。 GoPro 于 2014 年上市， 2015 年迎来出货量高峰 658 万台。2016-2019 年，GoPro 年出货量位于 426-476 万台 区间，市场需求较为稳定。 图 5：GoPro 产品近年出货量稳定在 4.3KK（百万台） 资料来源：Gopro，申万宏源研究 联创电子为全球运动相机镜头主力供应商。联创主要为全球运动相机领先制造商 GoPro、捷普、群光和天彩、小米（小蚁）、海康威视等供应镜头。由于运动相机镜头在 光学镜头领域属于研发和制造难度较大的细分市场，具备研发制造能力的企业只有

29、联创电 子、日东光学等少数业内领先企业。 随着计算机网络技术、智能控制技术等技术逐渐渗透到影像设备行业，智能影像设备 行业开始快速发展。根据 Marketsandmarkets 的数据，2017 年全球全景相机市场规模为 3.48 亿美元；根据 Greenlight Insights 的数据，2019 年全球全景相机市场规模达到 5.38 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 亿美元，预计 2024 年增长至 10.43 亿美元，复合增长率为 14.16%。Insta360 是全景相 机龙头企业，根据 Greenligh

30、t Insights 的数据，2019 年 Insta360 在全景相机全球市场占 有率 33%，排名第一。Insta360 在 2019 年实现收入 5.85 亿元，同比增长 127%，未来， 随着全景技术在运动相机的应用加速渗透，Insta360 有望凭借先进的全景技术、防抖技术 及 AI 技术实现营收持续增长。2018 年联创电子将产品线扩展到了全景相机影像模组和视 频会议影像模组等领域。 通过折反光学系统形成的技术优势， 已成为 Insta360 全景影像模 组的第一供应商。 图 6：Insta360 营收快速增长（亿元，%） 图 7： 2019 年 Insta360 全景相机市占率第

31、一 （%） 资料来源：影石创新招股说明书，申万宏源研究 资料来源：Greenlight Insights，申万宏源研究 2.2 高清镜头应用拓展至安防、无人机 全球无人机市场规模 2025 年有望达到 428 亿美元。无人机起初应用于军事领域，21 世纪初开始在消费和工农业等民用领域加速探索。 未来 5G 技术的带来低延迟、 高传输速度、 超高清回传的性能或将丰富无人机终端应用场景，推动无人机在 VR 直播、测绘、农业、安 防等方面的应用逐步升级。Drone Industry Insight 预测，2025 年全球无人机市场规模 预计将达到 428 亿美元，2020 年到 2025 年实现 1

32、3.8%的年复合增长率。 我国目前已成为全球最大的消费级无人市场，根据 FortuneBusinessInsight，2019 年我国民用无人机其市场规模为 151.4 亿元，预计 2025 年将达到 846.2 亿元，CAGR 约 33.22%。 民用无人机领域龙头，大疆业绩高速增长。大疆成立于 2006 年，2012 年公司推出世 界首款航拍一体机 Phantom，并成立美国和德国分公司布局全球无人机市场。公司从消费 级无人机起家并逐步拓展应用领域，产品在公共安全、测绘、电力、石油与天然气方面得 到广泛应用。公司 2015 年进入农业领域，目前已经能提供精准施肥、均匀播撒等农业解决 方案，

33、20Q1 全系植保无人机发货量突破万台，处于国内领先地位。大疆营收从 2013 年仅 8.2 亿元，到 2017 年实现 175.7 亿元营业收入，CAGR 高达 115%，业绩增长迅猛。目前 大疆产品占据了全球超 80%的市场份额，在全球民用无人机企业中排名第一。 2020 年，联创电子成为大疆的供应商，为大疆无人机提供量产镜头，明年或为公司贡 献较大的业绩弹性。 1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 图 8：我国民用无人机市场规模（亿元，%） 图 9：大疆无人机市场市占率约 80%（%） 资料来源：FortuneBu

34、sinessInsight，申万宏源研究 资料来源：前瞻产业研究院，申万宏源研究 图 10：大疆销售额高速增长（亿元，%） 资料来源：大疆，前瞻产业研究院，申万宏源研究 AI 赋能智能安防打开市场空间，2024 年国内视频安防规模或超 223 亿美元。随着视 频领域人工智能技术的突破，安防行业开始从高清监控阶段向由云计算和 AI 驱动的智能安 防转变。智能安防通过大数据进行深度分析和业务联动，并且能够借助 AI 技术事前预防风 险，提高视频数据的利用效率。智能化驱使下，安防在传统安全防控功能基础上，增加了 对生产运营降本增效等作用，应用场景逐渐丰富化。目前行业下游企业或社会组织的安防 需求增速

35、已经超过政府需求增速。 未来下游需求较快增长叠加AI赋能下安防价值量的提升， 智能安防市场空间有望进一步拓展。根据 IDC 预测，2020 年中国视频安防市场规模为 134.24 亿美元，至 2024 年市场规模或将增长至 223.17 亿美元，2020-2024 年 CAGR 约为 13.55%。 技术和客户资源优势推动下，华为安防迎来增长期。华为从 2012 年发力安防领域，目 前 AI 安防布局范围横跨前端（摄像）中端（网络设备）后端 （存储、云服务、AI 引擎）。 公司旗下海思是传统安防最主要的芯片供应商，2018 年和 2019 年发布的“软件定义摄像 头”和“2+4+N”战略彰显了

36、公司在 AI 和云计算上的优势地位。凭借在芯片、云计算、 AI 技术方面的优势和长期积累的政府和企业客户资源， 华为安防收入迎来增长期， 根据 IDC 测算， 2019年华为视频安防收入规模3.62亿美元， 相比2018年的1.13亿美元实现了221% 1313 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 的增长。公司与华为在智能监控领域展开深度合作，华为安防前端（摄像）方面的增量有 望增厚公司业绩。 图 11：视频安防市场稳步增长 图 12：华为视频安防迎来增长期 资料来源：IDC，申万宏源研究 资料来源：IDC，申万宏源研究 2.3

37、 切入 ADAS 车载镜头核心客户 ADAS 是高级驾驶辅助系统，通过环境感知和运算分析检测行车状态并辅助驾驶。车 载镜头是 ADAS 感知传感器的核心物件，通过摄像头采集外部图像，并通过算法进行图像 识别，识别障碍物、行人和交通指示等，是实现智能驾驶的基础。 根据自动驾驶等级或方案不同，车载镜头数有不同要求，目前传统车企 L2 车载镜头约 为 3-5 颗，L3 车载镜头方案一般为 6 颗。新能源汽车普遍把自动驾驶功能作为重点打造， 倾向于在 ADAS 方案中配置较多的车载镜头，特斯拉 Model 3 配备 8 颗镜头，蔚来 ES8 设置 7 颗镜头（3 个前置，4 个环视），小鹏 P7 配备

38、 13 颗（前置 3+1 辅助，增强感知 5 个，4 个环视）。 车载镜头市场规模受益于自动驾驶普及和单车摄像头搭载量增加：1）随着自动驾驶普 及，车载 ADAS 渗透率逐步提升。根据 IHS 预测，2020 年全球自动驾驶 L1/L2 级功能渗 透率将从 2016 年的 5%增长至 40%，L3 功能渗透率预计达 5%，全球自动驾驶渗透率快 速提升；2）在实现自动驾驶等级提升中，出于安全性考虑对传感器的感应范围和识别精度 提出更高要求。ADAS 方案中单车摄像头呈现出搭载率持续提升，以及镜头持续升级的趋 势。Yole 预测 L3/L4 级别的汽车能够搭载 29 颗传感器，而 L5 级别的汽车

39、能够搭载至少 32 颗，全球平均每辆汽车搭载摄像头数量将从 2018 年的 1.7 颗增加至 2023 年的 3 颗。 1414 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 图 13：全球车载 ADAS 及自动驾驶加速渗透 图 14：单车摄像头搭载量持续提升 资料来源：前瞻产业研究院，申万宏源研究 资料来源：yole，申万宏源研究 2025 年车载镜头市场规模有望突破 230 亿元。TSR 预计全球车载摄像头总出货量将 由2018年的1.09亿颗增加至2021年的1.43 亿颗， 对应2019-2021年复合增长率为6.9%。 其中 2

40、019 年中国车载摄像头市场规模约 47 亿元，ICVTank 预计 2020 年市场规模增长至 57 亿元。未来随着 ADAS 渗透率不断深入，以及单车搭载镜头数量的量价齐升，车载镜头 市场可能将迎来快速增长，预计 2025 年中国车载镜头市场规模有望突破 230 亿元，2020 到 2025 年 CAGR 达 32.18%。 图 15：中国车载镜头市场规模（亿元，%） 资料来源：ICVTank，申万宏源研究 车载镜头主要为驾驶安全保驾护航，具有一定技术壁垒和客户壁垒。因汽车驾驶环境 不定，车载镜头要能应对极端天气干扰，且保持长时间运作，所以车载镜头需要具备适应 温度的剧烈变化、抗震、防磁防

41、水等特性，对于像素、高动态和使用寿命也有更高要求。 目前国内布局汽车摄像头市场并有所突破的公司并不算多，仅有舜宇光学、联创电子等少 数公司。车载镜头通常需要经过 1-2 年的认证，一旦通过认证后较稳定，具有一定的技术 壁垒和客户壁垒。联创电子产品自 2016 年以来逐步获得 ADAS 方案商、算法公司及终端 车厂的认可： 2016 年，联创电子车载镜头获得国际知名公司特斯拉的认证通过。 1515 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 2017 年，联创电子为国际知名汽车公司 Tesla 的高级驾驶辅助系统车载镜头已经 量产出货，并

42、为国际知名的 ADAS 算法公司 Mobileye 提供镜头，另有多家全球知名汽车 电子厂商审厂。 2018 年， 与国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司 Mobileye、 Nvidia、 Aurora 等形成了战略合作，十多款车载镜头通过认证；多款车载镜头获得了国际知名汽车电子厂 商 Valeo 等的认可，并已从 2018 下半年开始量产出货；Tesla 车载镜头稳定量产出货中。 2019 年，公司与国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司 Mobileye、Nvidia 等 战略合作，已有十多款车载镜头通过了 Mobileye 的认证，与其 EyeQ3、EyeQ4、EyeQ5 配套，已有多款

43、车载镜头获得了国际知名汽车电子厂商 Valeo、Conti 等的认可，并量产出 货。 表 2：联创电子车载业务客户 领域 类型 主要客户 供货 汽车 整车 特斯拉 供货 1-2 颗；56 颗获得认证 方案 商 Mobileye EyeQ3 1M 像素，路测 EyeQ4 2 款 2M 像素，路测 EyeQ5 8 款 8M 像素；2022 或 2023 放量 英伟达 联创独供，60W 颗镜头；未来英伟达可能再增加新供应商，舜宇可能拿 到份额 华为 一共 6 颗镜头，认证通过 4 颗，占 75%，一共 2-3 家 Tier 1 安森美、法雷奥、麦格纳等是主要客户 已经持续量产出货 资料来源：公司公告

44、，申万宏源研究 特斯拉自动驾驶 Autopilot 2.0 方案配备 8 颗摄像头（包括 3 颗前视、2 颗前视侧方、 2 个侧方后视和 1 个后视摄像头）。联创电子车载镜头 2016 年通过特斯拉认证，成功切入 供应链，目前已经有 1-2 颗稳定供货，5-6 颗获得认证。假设 2021 年 Model 3/Y 车型和 Model S/X 车型销量分别以 30%和 10%的增速增长，且公司为特斯拉供货量提升至 3-5 颗，则公司来源于特斯拉的车载镜头需求约达到 200 万颗。 表 3：Tesla ADAS 车载方案 车型 Autopilot 1.0 Autopilot 2.0 前置摄像头 1

45、个 3 个（正常、长焦、广角） 侧方前视摄像头 2 个 侧方后视摄像头 2 个 后视摄像头 1 个 1 个（倒车、泊车） 前置雷达 1 个 1 个 超声传感器 12 个 12 个 资料来源：特斯拉官网，申万宏源研究 表 4：特斯拉车载镜头需求估算 2019 2020E 2021E Model3/Y 汽车产量(千辆) 302 393 511 1616 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 YoY(%) 30% 30% 单车供镜头数 1.5 1.5 3.5 Model3/Y 镜头销量 453 589 1788 ModelS/X 汽车产

46、量（千辆） 63 55 55 YoY(%) -13% 0% 单车供镜头数 1.5 1.5 3.5 ModelS/X 镜头销量 95 82 191 销量（百万颗） 0.5 0.7 2.0 资料来源：申万宏源研究 联创新增车载镜头产能，以把握智能汽车市场需求。公司拟投资 10.27 亿元建设 车载镜头相关产业化项目。 项目建成达产后，将具备年产 2400 万颗智能汽车光学镜头 和 600 万套汽车光学影像模组的生产能力。投产后，预计年均销售收入 15.65 亿元， 年均税后净利润 1.05 亿元。有望提高公司在车载领域的市场份额和竞争地位。 表 5：2020 年车载产能扩张计划 项目 项目投资金额

47、 产能 项目规划 业绩贡献 高清镜头 （2020 非公开发行 A 股股票） 10.27 亿元 年产 2400 万颗智能汽 车光学镜头 600 万套汽车光学影像 模组 建设期两年， 预计第三年达产率为50%， 第四年达产率为80%， 第五年完全达产。 项目投产后，预计年均销售收 入 15.65 亿元，年均税后净利 润 1.05 亿元。 资料来源：公司公告，申万宏源研究 1717 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 3. 布局 2.6 亿颗手机镜头产能 多摄渗透率快速提升。消费者对于手机摄影要求逐步提升，拍摄效果成为手机的主要 卖点

48、。2017 年以来双摄成为标配，2019 年起多摄渗透率整体呈快速增长态势。根据中国 产业信息网数据，2015 年至 2017 年中国双摄渗透率分别为 2%、5%、15%，Hypers 数 据显示，2018 年双摄渗透率超过了 40%，智研咨询预计 2020 年双摄渗透率将超 60%。 旭日大数据预测，四摄手机占比预计从 2018 年的 6%，上升至 2020 年的 42%。 全球摄像头 2021 年预计出货 75 亿颗。 智能手机单机镜头搭载量提升明显， 根据 Yole 的数据，2019 年智能手机平均摄像头搭载量约为 3.06 颗，同比增长 21.7%；弗若斯特沙 利文预测 2021 年全

49、球单机配备摄像头模组将提升至 3.8 颗， 多摄渗透率提升拉动全球摄像 头出货快速上涨； 旭日大数据指出 2020 年全球摄像头出货量约 60 亿颗， 同比增长 36.4%， 2021 年全球摄像头预计出货 75 亿颗，同比提升 25%。 高端镜头占比提升，带动手机镜头 ASP 再上台阶。另一方面高像素、大光圈、长焦、 小型化模组、指纹识别、3Dsensing、潜望式/滑轨式结构等技术不断拓展行业边界。像素 追求驱动下摄像头规格逐步升级， 目前主流镜片数以 5-6P 为主， 部分旗舰机型提升至 7P、 8P，高端镜头占比增加预计拉动 ASP 提升，手机镜头市场有望迎来量价齐升。 图 16：手机

50、双摄渗透率提升至 60% 图 17：全球摄像头出货增长（亿颗，%） 资料来源：中国产业信息网、Hypers、智研咨询，申万 宏源研究 资料来源：旭日大数据，申万宏源研究 联创电子主要客户有望从 ODM 走向手机品牌。目前公司在手机镜头和手机影像模组 领域，已经具备华勤、闻泰、龙旗等国内重要的手机 ODM 客户，直接和间接供货给中兴、 联想、oppo 等品牌手机客户。玻塑混合高端手机镜头的研发制造能力得到一线手机品牌的 认可；玻塑混合手机镜头已量产出货，应用于国内著名品牌手机中；屏下光学指纹镜头已 大量出货，应用于世界知名品牌手机中。随着公司未来产能扩大，有望凭借高清技术优势 切入更多品牌商及