1、1 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 年 度 策 略 年 度 策 略 聚焦景气赛道，精选优势成长聚焦景气赛道，精选优势成长 社会服务行业社会服务行业 2 2021021 年度策略年度策略 投资要点：投资要点： 阳光总在风雨后，阳光总在风雨后，2 2021021年聚焦景气赛道，精选优势成长。年聚焦景气赛道，精选优势成长。 2020年对于社会服务行业是充满挑战的一年，年初的疫情对于部分细分领 域带来较大的影响。展望2021年，我们期待复苏修整后焕发新生的力量。 建议关注中长期景气赛道化妆品、酒店、免税、职业教育中，具备核心竞 争力和经营韧性的优势成长公司。 化妆品行业保持高景气，年轻

2、消费推动国货崛起。化妆品行业保持高景气，年轻消费推动国货崛起。 年轻一代消费群体的崛起，护肤意识提升，化妆品行业近年来增速超过社 会消费品零售总额增速，也推动化妆品国货崛起。随着电商渠道的快速崛 起，国产品牌凭借对国内消费者偏好的更深度理解率先把握住新兴渠道机 遇并获得发展窗口期。细分需求延展+渗透率提升+护肤频次增加，护肤品 未来增速有望超过化妆品整体增速。未来集中度有望提升，龙头公司受益。 疫情后酒店行业持续复苏，连锁酒店渗透率有望提速。疫情后酒店行业持续复苏，连锁酒店渗透率有望提速。 连锁酒店相对独立酒店，经营更具韧性，疫情过后，连锁酒店市占率提升 进程有望加快。我国与世界其他国家连锁酒

3、店渗透率仍有较大差距，2019 年我国连锁酒店渗透率为 24.9%，低于美国 71.8%的渗透率以及全球 41.1% 的渗透率。连锁酒店中，中端连锁酒店增速更高。在酒店消费升级的背景 下，中端酒店分部 2015-2019 年酒店数量年复合增速 36.2%。 免税行业享政策利好和需求增长双轮驱动。免税行业享政策利好和需求增长双轮驱动。 我国奢侈品消费市场稳步增长，年轻群体已成消费主力军，据麦肯锡预 测，到 2025 年中国将占全球奢侈品市场的比例达到 40%。免税行业承载 中高端消费回流。2020 年以来，多项支持免税行业发展的政策陆续推 出，也促进国内免税行业蓬勃发展。 稳就业，促发展，职业教

4、育潜力大。稳就业，促发展，职业教育潜力大。 职业教育市场规模稳步增长。首先，我国普通本专科和研究生招生人数和 毕业生人数持续增长推动招录考试培训的需求增长，同时，熟练技术人才 的供给缺口推升职业教育需求。 投资建议投资建议 建议关注景气赛道的优势成长公司，包括化妆品行业的珀莱雅、贝泰妮，建议关注景气赛道的优势成长公司，包括化妆品行业的珀莱雅、贝泰妮， 酒店行业的锦江酒店、首旅酒店，免税行业的中国中免，职业教育行业的酒店行业的锦江酒店、首旅酒店，免税行业的中国中免，职业教育行业的 中公教育中公教育，以及广州酒家等。以及广州酒家等。 风险提示风险提示：行业政策发生重大变化的风险；行业竞争加剧的风险

5、。 2021 年 1 月 5 日 相对市场表现相对市场表现 相关报告相关报告 1、 贝泰妮深度报告：精准卡位敏感肌护肤品赛 道，高成长优质龙头 2、 新东方在线（1797.HK）深度报告：K12 教育 加速布局，未来可期 3、 在线教育行业深度报告： 下沉空间广， 用户和 技术双轮驱动在线教育长期发展 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 正文目录正文目录 1 1 前言前言 . . 5 5 2 2 化妆品行业保持高景气，年轻消费推动国货崛起化妆品行业保持高景气，年轻消费推动国货崛起 . 5 5 2.1 化妆品行业景气度高，本土品牌崛起 . 5 2.2

6、 细分需求延展+渗透率提升+护肤频次增加， 护肤品未来增速有望超过化妆品 整体增速 . 6 2.3 电商渠道领跑化妆品行业 . 8 2.4 成分功效关注度增加 . 9 2.5 政策规范更为细化，行业进入门槛有望提升 . 11 2.6 行业集中度有望提升，龙头公司将受益 . 12 3 3 疫情后酒店行业持续复苏，连锁酒店渗透率有望提速疫情后酒店行业持续复苏，连锁酒店渗透率有望提速 . 1212 3.1 酒店行业稳步增长，连锁酒店渗透率提升 . 12 3.2 中端连锁酒店增速更高，渗透率提升空间更大 . 15 3.3 疫情后酒店行业持续复苏，预计 2021 年将持续修复 . 16 4 4 免税行业

7、享政策利好和需求增长双轮驱动免税行业享政策利好和需求增长双轮驱动 . . 1818 4.1 奢侈品消费市场稳步增长，年轻群体已成消费主力军 . 18 4.2 免税行业承载中高端消费回流 . 19 4.3 政策支持免税行业发展，挖掘国内消费潜力 . 21 5 5 稳就业，促发展，职业教育潜力大稳就业，促发展，职业教育潜力大 . 2323 5.1 职业教育市场规模稳步增长 . 23 5.2 招录考试培训需求强劲 . 24 5.3 熟练技术人才的供给缺口推升职业教育需求 . 25 5.4 政策对职业教育行业支持力度大 . 27 6 6 投资建议投资建议 . 2929 7 7 风险提示风险提示 . 3

8、030 图表目录图表目录 图表图表 1 1：20152015- -20192019 年限额以上化妆品零售总额年限额以上化妆品零售总额 . 5 图表图表 2 2：化妆品和社会消费品零售总额增速：化妆品和社会消费品零售总额增速 . 5 图表图表 3 3：20192019 各主要行业社各主要行业社会消费品零售总额增速会消费品零售总额增速 . 6 图表图表 4 4：化妆品行业增速预测：化妆品行业增速预测 . 6 图表图表 5 5：2020.82020.8 美妆国货品牌的笔记搜索曝光量美妆国货品牌的笔记搜索曝光量 . 6 图表图表 6 6：2020.82020.8 美妆国货品牌的搜索同比增速美妆国货品牌

9、的搜索同比增速 . 6 图表图表 7 7： 20192019 年我国化妆品市场构成年我国化妆品市场构成 . 7 图表图表 8 8：化妆品行业增速预测：化妆品行业增速预测 . 7 图表图表 9 9：20192019 年中国护肤品年成交额环比增幅列举年中国护肤品年成交额环比增幅列举 . 7 图表图表 1010：20192019 年年中国美妆年成交额环比增幅列举中国美妆年成交额环比增幅列举 . 7 图表图表 1111：20202020 年中国美妆护肤女性消费者年龄分布年中国美妆护肤女性消费者年龄分布 . 8 图表图表 1212：20202020 年中国美妆护肤女性消费者城市分布年中国美妆护肤女性消费

10、者城市分布 . 8 图表图表 1313：20202020 年中国美妆护肤消费者美妆频次分布年中国美妆护肤消费者美妆频次分布 . 8 图表图表 1414：电商渠道占比逐年提升：电商渠道占比逐年提升 . 9 图表图表 1515：护肤品行业各渠道占比：护肤品行业各渠道占比 . 9 图表图表 1616：20202020 年中国美妆护肤品线上购买渠道细分年中国美妆护肤品线上购买渠道细分 . 9 图表图表 1717：化妆品专营店消费者功效为购买决策占比：化妆品专营店消费者功效为购买决策占比 . 10 图表图表 1818：线上美容护肤细分成分消费金额：线上美容护肤细分成分消费金额 TOP10TOP10 .

11、10 mNrOnNnQvMrQsNqRqNmRoQaQdN6MnPrRtRqRlOnNmNiNqQuM8OrRzQNZqMoRwMrRsM 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 图表图表 1919：后疫情：后疫情时代消费者更关注化妆品安全性时代消费者更关注化妆品安全性 . 10 图表图表 2020：疫情前后护肤品信息渠道信任度：疫情前后护肤品信息渠道信任度 . 10 图表图表 2121：20202020 年中国美妆护肤消费者关注的美妆护肤内容年中国美妆护肤消费者关注的美妆护肤内容 . 11 图表图表 2222：20192019 年至今化妆品行业重要监管事件年至今化妆品行业重要监管

12、事件 . 11 图表图表 2323：护肤品市场：护肤品市场品牌集中度品牌集中度 . 12 图表图表 2424：护肤品市场公司集中度：护肤品市场公司集中度 . 12 图表图表 2525：全球独立酒店及连锁酒店数量细分：全球独立酒店及连锁酒店数量细分 . 13 图表图表 2626：全球独立酒店及连锁酒店客房数量细分：全球独立酒店及连锁酒店客房数量细分 . 13 图表图表 2727：全球连锁酒：全球连锁酒店渗透率店渗透率 . 13 图表图表 2828：我国与世界其他国家连锁酒店渗透率对比：我国与世界其他国家连锁酒店渗透率对比 . 13 图表图表 2929：我国独立酒店及连锁酒店数量细分：我国独立酒店

13、及连锁酒店数量细分 . 14 图表图表 3030：我国独立酒店及连锁酒店客房数量细分：我国独立酒店及连锁酒店客房数量细分 . 14 图表图表 3131：连锁酒店总营业额：连锁酒店总营业额 . 14 图表图表 3232：前十大酒店集团的酒店客房占所有：前十大酒店集团的酒店客房占所有连锁酒店客房比重连锁酒店客房比重. 15 图表图表 3333：按酒店分部划分的连锁酒店数量细分：按酒店分部划分的连锁酒店数量细分 . 15 图表图表 3434：按酒店分部划分的连锁酒店客房数量细分：按酒店分部划分的连锁酒店客房数量细分 . 15 图表图表 3535：按酒店分部划分的连锁酒店数量占比：按酒店分部划分的连锁

14、酒店数量占比 . 16 图表图表 3636：按酒店分部划分的连锁酒店客房数量占比：按酒店分部划分的连锁酒店客房数量占比 . 16 图表图表 3737：20192019 我国按酒店分部划分连锁酒店渗透率我国按酒店分部划分连锁酒店渗透率 . 16 图表图表 3838：星级饭店：星级饭店: :平均房价（元）平均房价（元） . 17 图表图表 3939：星级饭店：星级饭店: :平均出租率平均出租率 . 17 图表图表 4040：星级酒店：每间可供出租客房：星级酒店：每间可供出租客房收入收入 . 17 图表图表 4141：铁路客运量：铁路客运量: :当月值（亿人）当月值（亿人） . 18 图表图表 42

15、42：民航客运量：民航客运量: :当月值（亿人）当月值（亿人） . 18 图表图表 4343：全球个人奢侈品消费市场变化趋势：全球个人奢侈品消费市场变化趋势 . 18 图表图表 4444：中国个人奢侈品消费市场变化趋势：中国个人奢侈品消费市场变化趋势 . 18 图表图表 4545：20182018 各年龄各年龄段奢侈品消费者总数及占比段奢侈品消费者总数及占比 . 19 图表图表 4646：中国个人奢侈品消费市场变化趋势：中国个人奢侈品消费市场变化趋势 . 19 图表图表 4747：各年龄上次购买奢侈品去的实体门店类型：各年龄上次购买奢侈品去的实体门店类型 . 19 图表图表 4848：线上和线

16、下渠道占比预测：线上和线下渠道占比预测 . 19 图表图表 4949：中国免税行业销售额：中国免税行业销售额 . 20 图表图表 5050：全球免税业行业销售额：全球免税业行业销售额 . 20 图表图表 5151：星级酒店：每间可供出租客房收入：星级酒店：每间可供出租客房收入 . 20 图表图表 5252：中国中免营业收入情况：中国中免营业收入情况 . 21 图表图表 5353：中国中免归母净利润情况：中国中免归母净利润情况 . 21 图表图表 5454：中国中免三亚市内免税店：中国中免三亚市内免税店营业收入营业收入 . 21 图表图表 5555：中国中免三亚市内免税店购物人数：中国中免三亚市

17、内免税店购物人数 . 21 图表图表 5656：20202020 年推动免税行业的政策年推动免税行业的政策 . 22 图表图表 5757：海南离岛免税新政前后对比：海南离岛免税新政前后对比 . 22 图表图表 5858：海南省接待游客数和旅游收入情况：海南省接待游客数和旅游收入情况 . 23 图表图表 5959：中国职业教育体系：中国职业教育体系 . 23 图表图表 6060：20132013- -2022E2022E 中国职业教育行业总收入中国职业教育行业总收入 . 24 图表图表 6161：学历职业教育和非学历职业教育收入：学历职业教育和非学历职业教育收入 . 24 图表图表 6262：2

18、0112011- -20192019 年普通本专科毕业生数年普通本专科毕业生数 . 24 图表图表 6363：20112011- -20192019 年研究生毕业生数年研究生毕业生数 . 24 图表图表 6464：20112011- -20192019 年普通本专科招生数年普通本专科招生数 . 25 图表图表 6565：20112011- -20192019 年研究生招生数年研究生招生数 . 25 4 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 图表图表 6666：公务员和事业单位招录考试培训市场：公务员和事业单位招录考试培训市场 . 25 图表图表 6767：教师招录培训市：教师招录培训

19、市场场 . 25 图表图表 6868：中国劳动人口（：中国劳动人口（1515- -6464 岁）规模岁）规模 . 26 图表图表 6969：中国劳动人口（：中国劳动人口（1515- -6464 岁）占总人口比例岁）占总人口比例 . 26 图表图表 7070：制造业十大重点领域人才需求预测（万人）：制造业十大重点领域人才需求预测（万人） . 26 图表图表 7171：中国烹饪技术行业熟练工人供需缺口：中国烹饪技术行业熟练工人供需缺口 . 27 图表图表 7272：中国烹饪职业技：中国烹饪职业技能教育总收入能教育总收入 . 27 图表图表 7373：中国汽车服务行业熟练工人供需缺口：中国汽车服务行

20、业熟练工人供需缺口 . 27 图表图表 7474：中国汽车服务技能教育总收入：中国汽车服务技能教育总收入 . 27 图表图表 7575：职业教育行业相关政策梳理：职业教育行业相关政策梳理 . 28 图表图表 7676：投资建议：投资建议 . 30 5 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 1 1 前言前言 2020 年对于社会服务行业是充满挑战的一年，年初的疫情对于部分细分领域带 来较大的影响，如餐饮、旅游、酒店、线下教育等。展望 2021 年，我们期待复苏修 整后焕发新生的力量。 建议关注中长期景气赛道中， 具备核心竞争力和经营韧性的优 势成长公司。 2 2 化妆品行业保持高景气，

21、年轻消费推动国货崛起化妆品行业保持高景气，年轻消费推动国货崛起 2.12.1 化妆品行业景气度高，本土品牌崛起化妆品行业景气度高，本土品牌崛起 随着随着 8585 后、后、9 90 0 后、后、0 00 0 后等年轻一代消费群体的崛起，护肤意识提升，对化妆品后等年轻一代消费群体的崛起，护肤意识提升，对化妆品 的需求量也有望提升。的需求量也有望提升。年青一代的护肤步骤更加精细科学，护肤需求更加全面，对护 肤产品的需求也有所提升。 化妆品行业近年来保持高增长， 增速化妆品行业近年来保持高增长， 增速超过社会消费品零售总额增速。超过社会消费品零售总额增速。 根据国家统 计局统计，2019 年限额以上

22、化妆品零售总额达到 2992 亿元，较 2018 年同比增长 12.6%。2016 年以来，化妆品零售总额增速基本保持高于社会消费品零售总额增速。 2 2019019 年， 化妆品零售总额增速在社会消费品各行业零售总额增速中位列第二位。年， 化妆品零售总额增速在社会消费品各行业零售总额增速中位列第二位。 2019 年， 增速位列第一的是日用品类， 同比增长 13.9%， 增速位列第二的是化妆品类， 同比增长 12.6%，其后是饮料类、粮油、食品类、中西药品类、通讯器材类、烟酒类 等。 行业未来行业未来 5 5 年有望保持高增长。年有望保持高增长。根据欧睿数据预测，2019 年至 2024 年年

23、均复合 增长率约 11.6%（考虑通货膨胀因素） 。2020 年由于受疫情影响，增速有所放缓，预 计 2021 年恢复较高增长。 图表图表 1 1：20152015- -20192019 年限额以上化妆品零售总额年限额以上化妆品零售总额 图表图表 2 2：化妆品和社会消费品零售总额增速：化妆品和社会消费品零售总额增速 来源：国家统计局，Wind，国联证券研究所 来源：招股说明书，国联证券研究所 6 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 年轻消费推动国货崛起。年轻消费推动国货崛起。 中国年轻消费者成长于经济腾飞的年代， 有更高的民族 自豪感，不盲从大牌，同时追求个性化，国货品牌通过针对

24、中国年轻消费者的审美设 计产品，解决年轻消费者的痛点，从而伴随着 85 后/90 后/00 后的崛起而发展起来。 如 2020 年 8 月搜索美妆国货品牌的笔记搜索曝光量占总体 72%，美妆国货品牌 同比增长 33%，高于美妆大盘 20%。 2.22.2 细分需求延展细分需求延展+ +渗透率提升渗透率提升+ +护肤频次增加，护肤品未来增速有望超过护肤频次增加，护肤品未来增速有望超过 化妆品整体增速化妆品整体增速 护肤品在化妆品行业中占比超过护肤品在化妆品行业中占比超过 5 50 0% %。护肤品是化妆品中的护肤用化妆品子类， 主要具有清洁皮肤及补充皮肤养分等功能， 主要包括霜、护肤水、面膜、精

25、华、乳 液等。根据 Euromonitor 的统计数据显示，2019 年度，我国护肤品市场占化妆品整 体市场 51.16%的份额。 护肤品未来增速有望超过化妆品行业。护肤品未来增速有望超过化妆品行业。护肤品是化妆品中的护肤用化妆品子类， 主要具有清洁皮肤及补充皮肤养分等功能，主要包括霜、护肤水、面膜、精华、乳液 等。根据 Euromonitor 的数据预测，我国护肤品市场规模 2019 年至 2024 年年均复 合增长率约 12.5%（考虑通货膨胀因素） ，超过化妆品行业整体 11.6%的年复合增速。 图表图表 3 3：20192019 各主要行业社会消费品零售总额增速各主要行业社会消费品零售

26、总额增速 图表图表 4 4：化妆品行业增速预测：化妆品行业增速预测 来源：国家统计局，Wind，国联证券研究所 来源：招股说明书，Euromonitor，国联证券研究所 图表图表 5 5：2022020.80.8 美妆国货品牌的笔记搜索曝光量美妆国货品牌的笔记搜索曝光量 图表图表 6 6：2022020.80.8 美妆国货品牌的搜索同比增速美妆国货品牌的搜索同比增速 来源：CBNData，天猫2020 新国货之城报告 ，国联证券研究所 来源：CBNData，天猫2020 新国货之城报告 ，国联证券研究所 7 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 随着护肤日益增强细分需求， 护肤品新增

27、细分领域需求增速高， 有望带动护肤行随着护肤日益增强细分需求， 护肤品新增细分领域需求增速高， 有望带动护肤行 业的快速增长以及化妆品公司业的快速增长以及化妆品公司 SKUSKU 的不断拓展。的不断拓展。根据艾瑞咨询的统计，2019 年中国 护肤品年成交额环比增幅较高的有面部磨砂去角质（149.9%） 、唇膜（125.9%） 、颈膜 （119.4%） 、手膜（108.6%） 。 中国美妆护肤消费者目前主要集中在中国美妆护肤消费者目前主要集中在 1 18 8- -3434 岁， 未来随着年轻消费崛起， 未来消岁， 未来随着年轻消费崛起， 未来消 费者年龄分布更为均衡， 同时当前一二线消费者占比高

28、， 未来三线及以下城市消费者费者年龄分布更为均衡， 同时当前一二线消费者占比高， 未来三线及以下城市消费者 的渗透率有望逐步提升。的渗透率有望逐步提升。根据艾瑞咨询统计，18-34 岁女性占 2020 年中国美妆护肤 女性消费者比重达 75%，二线及以上女性占 2020 年中国美妆护肤女性消费者比重达 67%。 图表图表 7 7： 20192019 年我国化妆品市场构成年我国化妆品市场构成 图表图表 8 8：化妆品行业增速预测：化妆品行业增速预测 来源：招股说明书，Euromonitor，国联证券研究所 来源：招股说明书，Euromonitor，国联证券研究所 图表图表 9 9：2019201

29、9 年中国护肤品年成交额环比增幅列举年中国护肤品年成交额环比增幅列举 图表图表 1010：20192019 年中国美妆年成交额环比增幅列举年中国美妆年成交额环比增幅列举 来源：艾瑞咨询，国联证券研究所 来源：艾瑞咨询，国联证券研究所 8 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 随着颜值经济崛起，美妆护肤频次提升，有望推动行业需求增加。随着颜值经济崛起，美妆护肤频次提升，有望推动行业需求增加。根据艾瑞咨询 统计，2020 年中国美妆护肤消费者护肤频次分布来看，每天一次和每天两次及以上 的占比仅 23.5%，从护肤频次来看，仍有较大提升空间。 图表图表 1313：20202020 年中国美

30、妆护肤消费者美妆频次分布年中国美妆护肤消费者美妆频次分布 来源：艾瑞咨询，国联证券研究所 2.32.3 电商渠道领跑化妆品行业电商渠道领跑化妆品行业 随着电商渠道的快速崛起， 国产品牌凭借对国内消费者偏好的更深度理解、 更快随着电商渠道的快速崛起， 国产品牌凭借对国内消费者偏好的更深度理解、 更快 的响应速度、 更丰富和精准的营销手段， 率先把握住行业转型的趋势并得到突破性的的响应速度、 更丰富和精准的营销手段， 率先把握住行业转型的趋势并得到突破性的 发展发展。 化妆品具备标准化程度高、 使用周期短、 体积较小、 价格适中、 复购率高等特点，化妆品具备标准化程度高、 使用周期短、 体积较小、

31、 价格适中、 复购率高等特点， 适合通过电子商务渠道进行销售适合通过电子商务渠道进行销售。 电商已经成为护肤品行业占比最大的渠道。电商已经成为护肤品行业占比最大的渠道。根据 Euromonitor 的统计，化妆品 电商渠道销售额占比从 2014 年的 16.0%快速上升至 2019 年的 30.3%，其中护肤品在 2019 年电商占比达到 30%，成为占比最大的渠道。未来，随着化妆品品牌方对电子商 务渠道的持续投入、 电商平台消费体验的优化升级， 化妆品电子商务市场规模将继续 图表图表 1111：20202020 年中国美妆护肤女性消费者年龄分布年中国美妆护肤女性消费者年龄分布 图表图表 12

32、12：20202020 年中国美妆护肤女性消费者城市分布年中国美妆护肤女性消费者城市分布 来源：艾瑞咨询，国联证券研究所 来源：艾瑞咨询，国联证券研究所 9 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 增长，化妆品线上渗透率将进一步加深。 从从 2 2018018- -20192019 年各渠道占比对比来看，电商渠道在年各渠道占比对比来看，电商渠道在 2 2019019 年占比提升幅度最大。年占比提升幅度最大。 在电商渠道中，电商平台占比近在电商渠道中，电商平台占比近 6 6 成，其他渠道如品牌官网、跨境电商和直播平成，其他渠道如品牌官网、跨境电商和直播平 台占比超台占比超 2 20 0%

33、 %。 图表图表 1616：20202020 年中国美妆护肤品线上购买渠道细分年中国美妆护肤品线上购买渠道细分 来源：艾瑞咨询，国联证券研究所 2.42.4 成分功效关注度增加成分功效关注度增加 随着新消费群体的崛起以及随着新消费群体的崛起以及消费消费者化妆品知识的增长， 化妆品的产品者化妆品知识的增长， 化妆品的产品功效、 成分功效、 成分 构成愈加得到重视，专业化成为消费趋势。构成愈加得到重视，专业化成为消费趋势。 细分产品功效满足消费者多样化需求，特别是面部护肤品及面膜，抗老、美白、 保湿等功效类专品层出不穷。护肤品健康成分受到新追捧，顾客不再一味追随大牌， 专业成分（如玻尿酸，烟酰胺等

34、）占比成为消费重要考量。 面部护肤品的购买更加注重化妆品功效。面部护肤品的购买更加注重化妆品功效。 根据尼尔森的统计， 化妆品专营店消费 者以功效为购买决策占比在面部护肤品/面膜/头发护理/彩妆的占比分别为 35%/31%/30%/26%。 2 2020020 年线上美容护肤细分成分消费金额前十名包括玻尿酸、 烟酰胺、 氨基酸等。年线上美容护肤细分成分消费金额前十名包括玻尿酸、 烟酰胺、 氨基酸等。 图表图表 1414：电商渠道占比逐年提升：电商渠道占比逐年提升 图表图表 1515：护肤品行业各渠道占比：护肤品行业各渠道占比 来源：招股说明书，Euromonitor，国联证券研究所 来源：招股

35、说明书，Euromonitor，国联证券研究所 10 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 后疫情时代， 消费者的健康安全意识增强， 更加关注化妆品的健康度和安全性。后疫情时代， 消费者的健康安全意识增强， 更加关注化妆品的健康度和安全性。 根据 CBNData 调查，后疫情时代有 42%的消费者更加关注化妆品的安全性。 疫情前后护肤品信息渠道信任程度上， 疫情后皮肤科医生成为最受信赖的信息渠 道，同时，皮肤科医生和专家意见的信任度均有所提升，也体现出消费者对于化妆品 安全健康度的关注在提升。 产品成分与功效科普已经成为中国美妆护肤消费者最关注的美妆护肤内容。产品成分与功效科普已经成

36、为中国美妆护肤消费者最关注的美妆护肤内容。根 据艾瑞咨询数据， 产品成分和功效科普是消费者最关注的美妆护肤内容， 在男性消费 者中占比 27%，女性消费者中占比 28%。 图表图表 1717：化妆品专营店消费者功效为购买决策占比：化妆品专营店消费者功效为购买决策占比 图表图表 1818：线上美容护肤细分成分消费金额：线上美容护肤细分成分消费金额 TOPTOP1010 排名排名 成分成分 1 玻尿酸 2 烟酰胺 3 氨基酸 4 玫瑰 5 芦荟 6 蛋白 7 珍珠 8 石榴 9 蜂蜜 10 寡肽 来源：尼尔森，国联证券研究所 来源：CBNData 消费大数据，国联证券研究所 图表图表 1919：后

37、疫情时代消费者更关注化妆品安全性：后疫情时代消费者更关注化妆品安全性 图表图表 2020：疫情前后护肤品信息渠道信任度：疫情前后护肤品信息渠道信任度 来源：CBNData后疫情时代理性护肤白皮书 ，国联证券研究所 来源：CBNData 消费大数据，国联证券研究所 11 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 图表图表 2121：20202020 年中国美妆护肤消费者关注的美妆护肤内容年中国美妆护肤消费者关注的美妆护肤内容 来源：艾瑞咨询，国联证券研究所 2.52.5 政策规范更为细化，行业进入门槛有望提升政策规范更为细化，行业进入门槛有望提升 20202020 年年 6 6 月月 29

38、29 日，国务院发布了化妆品监督管理条例 ，明确将于日，国务院发布了化妆品监督管理条例 ，明确将于 20212021 年年 1 1 月月 1 1 日起施行。日起施行。这也是该条例施行这也是该条例施行 3030 年后首次全面修改。年后首次全面修改。 而为了更好推行相关政策， 一系列配套政策也陆续征求意见，而为了更好推行相关政策， 一系列配套政策也陆续征求意见， 对化妆品行业的规对化妆品行业的规 范有望更为细致， 也有望提升行业门槛。范有望更为细致， 也有望提升行业门槛。 如 化妆品生产质量管理规范 （征求意见稿） 化妆品不良反应监测管理办法（征求意见稿） 化妆品抽样检验管理规范（征求意 见稿）

39、化妆品标签管理办法（征求意见稿） 化妆品安全评估技术导则（征求意见 稿） 化妆品分类规则和分类目录（征求意见稿） 。 化妆品监督管理条例化妆品监督管理条例强调，强调，具有防腐、防晒、着色、染发、祛斑美白功能的具有防腐、防晒、着色、染发、祛斑美白功能的 化妆品新原料， 经国务院药品监督管理部门注册后方可使用化妆品新原料， 经国务院药品监督管理部门注册后方可使用； 化妆品的功效宣称应当； 化妆品的功效宣称应当 有充分的科学依据， 应当公布功效宣称所依据的文献资料、 研究数据或者产品功效评有充分的科学依据， 应当公布功效宣称所依据的文献资料、 研究数据或者产品功效评 价； 电子商务平台经营者应当对平

40、台内化妆品经营者进行实名登记， 承担平台内化妆价； 电子商务平台经营者应当对平台内化妆品经营者进行实名登记， 承担平台内化妆 品经营者管理责任。品经营者管理责任。 在 11 月 4 日，国家药品监督管理局发布了化妆品功效宣称评价规范征求意 见稿中要求具有祛斑美白、防脱发、防晒、祛痘、滋养、修护功效，或者进行较强特 定宣称（如宣称无泪配方）的化妆品，应当通过人体功效评价试验方式进行功效宣称 评价，并公布产品的功效宣称依据的摘要。 图表图表 2222：2 2019019 年至今化妆品行业重要监管事件年至今化妆品行业重要监管事件 时间时间 监管监管/ /颁布机颁布机 构构 相关文件相关文件/ /措施

41、措施 2 2020.9020.9 国家药监局 发布化妆品生产质量管理规范（征求意见稿） ，对化妆品生产过程进行更细化、 更全面规范；发布化妆品不良反应检测管理办法（征求意见稿） ，首次设立不良 反应检测法规；发布化妆品抽样检验管理规范（征求意见稿） ，新增网络抽检。 2 2020.6020.6 国家药监局 发布化妆品监督管理条例 （自 2021 年 1 月 1 日起实施） ，放宽普通化妆品新原料 备案限制；实施更严格的安全管理制度；鼓励化妆品创新；加大违法处罚力度。 2 2019.6019.6 国家药监局 发布化妆品注册和备案检验工作规范 ，缓解化妆品注册和备案检验需求量大与检 12 请务必阅

42、读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 验资源相对不足之间的矛盾，缩短企业产品检验时间，加快新品上市。 2 2019.5019.5 国家药监局 推出“化妆品监管”APP，国内消费者可以在此 APP 上查询所购买的化妆品的注册生 产信息。 2 2019.4019.4 国家药监局 开展化妆品“线上净网线下清源”风险排查处置工作，逐步建立化妆品网络销售监 管制度。 2 2019.1019.1 全国人大常 委会 实施新电商法 ，将代购、微商纳入监管范围；电商平台承担平台问题商品的连带 责任。 来源：国联证券研究所 2.62.6 行业集中度有望提升，龙头公司将受益行业集中度有望提升，龙头公司将受益 随着

43、消费者化妆品消费的知识递增以及品牌意识的增强， 行业监管愈加规范， 化随着消费者化妆品消费的知识递增以及品牌意识的增强， 行业监管愈加规范， 化 妆品行业的集中度有望提升。妆品行业的集中度有望提升。 当前化妆品行业竞争分散， 未来化妆品行业领先企业有望凭借其雄厚的资金实力 与强大的研发实力，通过产品差异化策略建立产品市场优势，品牌影响力较强，且在 行业内始终保持较高的定价权，销售规模不断扩大， 相应利润水平持续上升。在竞 争激烈的市场环境下， 拥有差异化竞争优势的企业将进一步提升其市场竞争力， 行业 集中度也将得到进一步提高。 2 2014014- -20192019 年护肤品市场品牌集中度和

44、公司集中度均在持续提升。年护肤品市场品牌集中度和公司集中度均在持续提升。根据 Euromonitor 数据前 30 名品牌市占率自 2014 年到 2019 年提升 8 个百分点，前 30 名 公司市占率自 2014 年到 2019 年提升 10 个百分点，头部公司多品牌战略也在持续推 进。 图表图表 2323：护肤品市场品牌集中度护肤品市场品牌集中度 图表图表 2424：护肤品市场公司集中度护肤品市场公司集中度 来源：Euromonitor，国联证券研究所 来源：Euromonitor，国联证券研究所 3 3 疫情后酒店行业持续复苏，连锁酒店渗透率有望提速疫情后酒店行业持续复苏，连锁酒店渗透

45、率有望提速 3.13.1 酒店酒店行业稳步增长，连锁酒店渗透率提升行业稳步增长，连锁酒店渗透率提升 全球酒店行业连锁酒店渗透率在持续提升。全球酒店行业连锁酒店渗透率在持续提升。2 2019019 年连锁酒店占酒店客房总数约年连锁酒店占酒店客房总数约 4 41.11.1% %。从酒店总数来看，2014-2019 年全球酒店总数以 1.4%的年复合总数增长，其 中连锁酒店数的年复合增速达到 3.1%，独立酒店数的年复合增速为 1.0%。根据弗若 13 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 斯特沙利文预计， 2020-2024 年全球酒店总数年复合增速预计为 0.8%， 连锁酒店数年 复合

46、增速预计为 1.8%，独立酒店数年复合增速预计为 0.6%，连锁酒店渗透率有望进 一步提升。 从酒店客房数来看，2014-2019 年全球酒店客房总数以 1.5%的年复合总数增长， 其中连锁酒店数的年复合增速达到 2.1%，独立酒店数的年复合增速为 1.2%。根据弗 若斯特沙利文预计， 2020-2024 年全球酒店总数年复合增速预计为 0.8%， 连锁酒店数 年复合增速预计为 1.5%，独立酒店数年复合增速预计为 0.3%，连锁酒店客房增速依 然高于独立酒店。 我国与世界其他国家连锁酒店渗透率仍有较大差距，我国与世界其他国家连锁酒店渗透率仍有较大差距，2 2019019 年我国连锁酒店渗透年

47、我国连锁酒店渗透 率为率为 2 24.94.9% %，低于美国，低于美国 7 71.81.8% %的渗透率以及全球的渗透率以及全球 4 41.11.1% %的渗透率。的渗透率。 我国连锁酒店数和客房数增速较高。我国连锁酒店数和客房数增速较高。 2019年我国酒店总数共计54.87万家， 2015- 2019 年酒店总数以年复合增速 3.7%，高于全球的增速水平。其中，连锁酒店 2019 年 5.56 万家，2015-2019 年年复合增速 15.9%。根据弗若斯特沙利文预测，2020-2024 年我国酒店总数年复合增速预计为 2.5%，连锁酒店总数年复合增速预计为 8.6%。 2019 年我国

48、酒店客房总数为 19.7 百万间，2015-2019 年年复合增速为 3.6%。其 中连锁酒店客房总数 2019 年为 4.9 百万间， 根据弗若斯特沙利文预测， 2020-2024 年 图表图表 2525：全球独立酒店及连锁酒店数量细分：全球独立酒店及连锁酒店数量细分 图表图表 2626：全球独立酒店及连锁酒店客房数量细分：全球独立酒店及连锁酒店客房数量细分 来源：弗若斯特沙利文，华住集团招股书，国联证券研究所 来源：弗若斯特沙利文，华住集团招股书，国联证券研究所 图表图表 2727：全球连锁酒店渗透率：全球连锁酒店渗透率 图表图表 2828：我国与世界其他国家连锁酒店渗透率对比：我国与世界

49、其他国家连锁酒店渗透率对比 来源：弗若斯特沙利文，华住集团招股书，国联证券研究所 来源：弗若斯特沙利文，华住集团招股书，国联证券研究所 14 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 我国酒店客房总数年复合增速预计为 3.7%，连锁酒店总数年复合增速预计 10.5%。 我国连锁酒店总营业额稳步增长，我国连锁酒店总营业额稳步增长，20202020- -20242024 年增速有望较此前进一步提升。年增速有望较此前进一步提升。 2019 年我国连锁酒店总营业额为 4395 亿元，2015-2019 年复合年增长率为 15.7%。 2020 年由于疫情影响总营业额有所下滑， 根据弗若斯特沙利文

50、预测， 2020-2024 年年 复合增速有望为 25.4%，2024 年总营业额预计达到 7106 亿元。 图表图表 3131：连锁酒店总营业额：连锁酒店总营业额 来源：弗若斯特沙利文，华住集团招股书，国联证券研究所 中国前十大连锁酒店集团市占率达到中国前十大连锁酒店集团市占率达到 6 66.16.1% %，超过前十大连锁酒店集团市占率。，超过前十大连锁酒店集团市占率。 全球前十大连锁酒店集团的酒店客房占全球所有连锁酒店的酒店客房总数的约 43.2%，中国前十大连锁酒店集团的酒店客房占全球所有连锁酒店的酒店客房总数的 约 66.1%。 图表图表 2929：我国独立酒店及连锁酒店数量细分：我国