1、证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年年 01 月月 10 日日 行业研究行业研究 评级评级:推荐推荐（维持维持） 研究所 - 预制菜迎来万亿蓝海市场，屠宰企业具备先天优势预制菜迎来万亿蓝海市场，屠宰企业具备先天优势 预制菜预制菜行业行业专题专题深度报告深度报告 相关报告 食品饮料行业周报： 看好消费升级下的中高 端细分板块和品牌公司长期发展 2021-01-04 食品饮料行业 2021 年度策略报告：基于消 费升级和食品工业化维度寻找优质标的 2020-12-29 食品饮料行业周报： 基于消费升级和食品工 业化维度寻找优质标的2020-12-27 食品饮料行业周报： 推荐受

2、益生猪后周期和 向预制菜方向发展的屠宰肉制品板块 2020-12-20 食品饮料行业周报：推荐屠宰肉制品板块 2020-12-13 投资要点：投资要点： 厨房工业化进程方兴未艾，预制菜正处快速增长阶段厨房工业化进程方兴未艾，预制菜正处快速增长阶段 随着生活节奏 的加快，以及越来越多的女性从家庭走向职场，做饭时间已经或正在 成为消费者需要计算的重要生活成本。而对餐饮企业而言，随着人工 成本越来越高，以及房屋租金的高企，市场竞争的激烈，也迫切需要 市场上能缓解成本压力和提升效率的预制菜（半成品）的提供。 预制菜，是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，经预加 工而成的成品或半成品。这种不需要

3、洗菜不需要择菜的菜品，越来越 受消费者喜欢，尤其是更受小年轻们的青睐。根据盒马鲜生的数据显 示，95 后购买半成品菜的比例达到了 65 后的两倍。 预制菜起源于美国，成熟于日本预制菜起源于美国，成熟于日本 1920 年，世界上第一台快速冷冻 机在美国试制成功后，速冻加工品随即问世。20 世纪 60 年代起，各 种类型的预制菜在美国开始实现商业化经营。20 世纪 80 年代，预制 菜在日本、加拿大及部分欧洲国家也开始兴起。 在美国，由于地广人稀，居民购买食品一般每隔 1-2 周去一趟大型超 市。深加工过的生鲜净菜冷藏保质期也只有 3-4 天，故美国居民多购 买速冻食品，以及多采购去土去根的初步加

4、工过的蔬菜。但在美国， 标准化餐饮企业数量居多，预制菜在美国餐饮渠道发展成熟。并由此 诞生了全球超大型食材配送供应链公司 Sysco。Sysco 在美国餐饮供 应市场上占有率高达 16%，在全球 90 多个国家拥有 330 多家分销机 构，为超过 60 万家客户提供食材供应服务。Sysco 在业绩最高峰时， 2018 年财年， 销售额达到 601.14 亿美元， 净利润达到 16.74 亿美元。 目前市值 378 亿美元。 预制菜成熟于日本。预制菜成熟于日本。在日本，由于人口密度高，超市和便利店随处可 见，预制菜包括速冻的和冷藏保鲜的需求量都很大。日本预制菜在上 世纪70年代末80年代初得到高

5、速发展， 每年以20%以上的速度递增。 目前，日本预制菜的渗透率已经达到 60%以上，比较大的预制菜公司 有如神户物产和日冷公司。神户物产是日本最大的预制菜公司之一， 主要经营业务为食材生产制造兼零售批发，2019 年营业额 2996 亿日 元，全国开设业务超市 845 家。日冷公司为日本预制菜行业另一大公 司。公司主营业务有食品加工、水产和畜牧业，不动产以及冷链物流 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 业。2019 年，公司营业收入为 5848.58 亿日元，其中公司的速冻调 理食品占营业收入的比重约为 35%左右。 预制菜大致可以分为预制菜大致可以分为四大类产品四大类产品 一是

6、即食食品：指开封后可以直 接食用的预制调理制品；二是即热食品：指只需要经过加热即可食用 的食品；三是即烹食品：指经过相对深加工（加熟或浅油炸） ，按份分 装冷藏或常温保存的半成品材料，可以立即入锅，加上调味品进行调 理的食品；四是即配食品：指经过清洗、分切等初步加工而成的小块 肉、生鲜净菜等。 从预制菜的品类发展趋势来看，也是从高附加值、工艺复杂、制作时 间长、复热后能保持原味和易储存的品类逐渐过渡到附加值较低、工 艺简单、新鲜度要求高、较难储存的品类，如生鲜净菜等。 预制菜预制菜全渠道全渠道有覆盖有覆盖，以餐饮渠道为主，以餐饮渠道为主 目前预制菜的销售渠道基 本覆盖了所有的食品销售渠道，如餐

7、饮、商超、农贸市场、便利店、 电商、专业外卖市场、一般流通。 其中餐饮企业是预制菜的最主要销售渠道。日本预制菜市场，toB 端 与 toC 端比例是 6:4，而中国预制菜市场，目前 toB 端与 toC 端比例 大概在 8:2 的阶段。 虽然目前国内 B 端和 C 端两大市场都在高速成长 期，但 toB 端的餐饮渠道占大头。toB 模式下，最核心的底层逻辑是 通过专业分工尽可能做到规模效应最大化和成本最低。 我国预制菜区域化分散化小规模化特征明显我国预制菜区域化分散化小规模化特征明显 由于我国幅员辽阔、 人口众多，各地居民饮食习惯及口味不一致，同时由于预制菜冷链运 输限制了销售半径，国内预制菜

8、行业区域化地域性特征明显，生产规 模也较小，厂商多停留于作坊式生产加工模式。 但相对而言，能在 A 股上市的预制菜企业，整体规模、销售增速和盈 利能力都比较强。如以速冻火锅料制品为主的安井食品，以速冻调理 制品为主营业务的已过会企业苏州味知香公司。与国际预制菜企业相 比，国内预制菜上市公司由于业务结构（以生产制造价值链最高环节 为主） 、产品结构（以高附加值的肉类蛋白为主）的差异以及市场发展 尚处在蓝海阶段，整体盈利能力和增长水平都显著高出很多。 促动预制菜行业发展的主要因素促动预制菜行业发展的主要因素 从需求端看，经济发展带来主粮 消费下降，而肉禽蔬菜和休闲零食等消费增加，从而推动食材消费的

9、 增长。此外，经济发展带动消费者购买能力上升（一般预制菜价格都 普遍高出毛菜很多） ；而社会分工、工作节奏加快、女性职业化，增加 了烹饪的时间机会成本， 便捷性预制菜于是日益受消费者青睐。 此外， 劳动力人口比例的下降，人工成本的上升，市场竞争的激烈，也促使 餐饮企业更多的使用预制菜来降本增效。而人的懒惰天性，促使预制 菜消费习惯一旦养成便容易固化。 从供给端来看从供给端来看 农业工业化带来农牧产品成本降低， 生物技术的提高 nMqPmMmRuNqRpQoPtOnQsM9PdN9PnPnNtRoPeRpPqRkPnMoP6MnMnRvPoOmMuOmOqM 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条

10、款部分 3 推动养殖效率的提高，因为成本的降低间接的提高了消费者的购买能 力。从农牧产品价格看，国内玉米价格是美国的 2 倍多，猪肉价格是 美国的 3 倍多，未来都有很大的下降空间；冷链物流的发展和完善， 尤其是低成本国产速冻设备和冷链运输车辆的推广，为预制菜延长保 质期、扩大配送范围、降低物流成本提供基础条件；而大数据的发展， 为预制菜实现精准营销，将报废损失降到最低又推进一步；渠道的多 元化便利化，让消费者购物上更为便捷，为预制菜的消费体验更为完 美。 综上，无论是需求端还是供给端都支撑我国预制菜业务的快速发展。 可以判断，我国预制菜业务的发展是一个可持续的长期过程，行业规 模也有望越来越

11、大。 我国预制菜行业万亿元市场规模可期我国预制菜行业万亿元市场规模可期 中国目前社会结构的核心经 济指标， 比如人均 GDP水平 （2019 年中国人均 GDP相当于日本 1983 年水平） 、劳动人口比重（中国目前 15-64 岁劳动力人口占比约 70%， 与日本 20 世纪 80 年代水平相当） 、家庭人口结构（每户 2-3 人）等， 跟日本 20 世纪 70 年代末 80 年代初非常类似，预制菜在中国也有望 迎来一个高速增长期。如果按照每年 20%的复合增长速度估算，在未 来 6-7 年，中国预制菜行业可以成长为万亿元规模的市场。我国食材 B 端+C 端预计达到 5-6 万亿元，而从长期

12、来看，随着我国预制菜行业 的发展成熟，参考日本的渗透率 60%的水平，则我国预制菜行业规模 有望实现 3 万亿元以上规模（不考虑整体食材行业的继续增长） 。 屠宰企业建设预制菜工厂具有先天的优势屠宰企业建设预制菜工厂具有先天的优势 从供给端来看，普通餐 饮由于前端门店需求不足，自建中央厨房面临亏损，而一般食品企业 为了追求规模效应最大化，预制菜企业大多只能专注于最擅长的 2-3 个品类，品类发展受限；从需求端来看，多数终端需要多品类“一站 式服务” ， 尤其是很多预制菜对新鲜度要求高， 需要频繁的大规模冷藏 配送。尤其是餐饮企业小型终端多，需求以多品类、高频次、小批量 和及时性为特征。 这些需

13、求一般的中央厨房和食品工厂 （预制菜企业） 很难满足。 屠宰企业“客户覆盖密度高” ， “服务客户频率高” ，屠宰企业“客户覆盖密度高” ， “服务客户频率高” ， “全国化布局规模全国化布局规模 化经营化经营” ，建设预制菜厂具备先天优势。，建设预制菜厂具备先天优势。由于屠宰厂客户区域覆盖密 度高，建预制菜工厂容易上量做规模，品类就可以更多更丰富。而丰 富的品类，一方面有利于餐饮企业或中间商实现“一站式购物” ，减少 供应商数量从而减少单品类存货，另一方面也使屠宰企业可直供终端 数量更多，从而减少中间商环节提高整体盈利能力。此外，屠宰厂对 渠道终端供货频繁，也为一些批量小保质期短的预制菜品销

14、售提供现 实的可能，尤其是可以更好的满足多频次、小批量采购的中小客户。 此外，屠宰企业遍布全国各地的屠宰厂生产网络，可以覆盖全国各个 区域，实现真正意义上的全国化规模化经营，解决了一般预制菜企业 的区域化地域特征。尤其是，在屠宰厂边上自建预制菜厂，屠宰厂直 接提供肉类原料，和肉类一起就近配送到终端，不仅节约了原料中间 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 环节的采购成本，也节约了综合供货给终端的物流成本。 综上，从规模经济和方便程度来看，屠宰厂建设预制菜工厂具备先天 优势，其效益远远超过一般餐饮企业自建中央厨房和一般的食品工厂 （预制菜企业） 。 我国屠宰肉制品行业正迎来历史性发展机

15、遇我国屠宰肉制品行业正迎来历史性发展机遇 我国屠宰行业集中度 处于长期提升趋势， “非洲猪瘟”助推提升进度。此外，屠宰业务正从 粗加工向深加工转型，盈利能力持续提高。而我国肉制品业务，目前 市场占比小，向预制菜方向发展空间大。 行业评级行业评级及投资策略及投资策略 鉴于看好预制菜及屠宰肉制品行业发展前景， 给予行业“推荐”评级。 重点推荐个股重点推荐个股 龙大肉食龙大肉食（002726） ：大股东致力农牧食品为核心 主业，屠宰向深加工分割肉转型，肉制品向预制菜全品类发展。我们 预测 2020/2021/2022 年 EPS 分别为 0.92/1.23/1.56 元，对应 PE 分 别为 14.

16、26/10.71/8.43 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司屠宰 业扩张不达预期；公司肉制品发展不达预期；公司养殖业扩张不达预 期；猪价涨跌不符合预期；猪瘟控制不达预期；公司资产注入进度不 及预期；食品安全。 双汇发展双汇发展（000895） ：屠宰量目前行业第一，高温肉制品绝对龙头， 发 展 餐 饮 食 材 等 预 制 菜 业 务 开 辟 第 二 增 长 曲 线。我 们 预 测 2020/2021/2022 年 EPS 分别为 2.07/2.48/3.14 元，对应 PE 分别为 25.07/20.88/16.49 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司屠宰业扩 张不达预期；公司肉制品发展

17、不达预期；公司养殖业扩张不达预期； 猪价涨跌不符合预期；猪瘟控制不达预期；食品安全； 华统股份（华统股份（002840） ：） ：浙江区域屠宰龙头，屠宰业务受益生猪后周期。 暂不考虑股权激励费用摊销的情况下,预测公司 2020/2021/2022 年 EPS 分别为 0.50/1.46/2.03 元，对应 PE 分别为 19.62/ 6.70/4.81 倍， 维持“买入”评级。风险提示：猪周期猪价预测不准确；疫情管控不 确定；业务扩张不确定；食品安全。 风险提示风险提示 1、经济发展不达预期；2、消费习惯改变不达预期；3、 企业经营能力不达预期；4、与美日行业及企业比较仅供参考；5、国 内预制

18、菜行业渗透率不及预期；6、预制菜原料价格波动的不确定性 影响；7、食品安全。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2021-01-10 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级评级 002726.SZ 龙大肉食 13.15 0.24 0.92 1.23 53.97 14.26 10.71 买入 000895.SZ 双汇发展 51.8 1.64 2.07 2.48 31.62 25.07 20.88 买入 002840.SZ

19、华统股份 9.79 0.47 0.50 1.46 20.63 19.62 6.70 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 内容目录内容目录 1、厨房工业化进程方兴未艾，预制菜正处快速增长阶段 . 9 1.1、厨房工业化的本质是预制菜的大量出现 . 10 1.2、预制菜起源于美国，成熟于日本 . 12 1.3、预制菜大致可以分为四大类产品 . 17 1.4、预制菜的主要销售渠道 . 18 1.5、我国预制菜区域化分散化小规模化特征明显 . 19 1.6、国内预制菜上市公司整体经营能力较强 . 21 1.7、促动预制菜行业发展的主要因素 .

20、 22 1.8、我国预制菜行业万亿元市场规模可期 . 27 1.9、屠宰企业建设预制菜工厂具有先天的优势 . 29 2、我国屠宰肉制品行业正迎来历史性发展机遇 . 32 2.1、屠宰行业：行业集中度快速提升，向深加工转型盈利能力持续提高. 32 2.2、肉制品：目前市场占比小，向预制菜方向发展空间大 . 37 3、行业评级及投资策略 . 40 4、重点公司推荐 . 40 4.1、龙大肉食（002726） ：大股东致力农牧食品为核心主业，屠宰向深加工分割肉转型，肉制品向预制菜全品类发 展. 40 4.2、双汇发展（000895） ：屠宰量目前行业第一，高温肉制品绝对龙头，增添预制菜开辟第二增长曲

21、线 . 42 4.3、华统股份（002840） ：浙江区域屠宰龙头，屠宰业务受益生猪后周期 . 43 5、风险提示. . 44 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图表目录图表目录 图 1：厨房工业化的优势 . 9 图 2：预制菜产业链分析 . 10 图 3：预制菜价值：实现成本控制和效率提升 . 11 图 4：正餐类餐饮企业成本构成 . 11 图 5：2019 年中国餐饮市场规模按服务类型分类占比情况. 11 图 6：Sysco 历年来收入及增速情况 . 12 图 7：Sysco 历年来净利润及增速情况 . 12 图 8：神户物产历年来收入及增速情况 . 14 图 9：神户物产历

22、年来净利润及增速情况 . 14 图 10：日冷公司历年来收入及增速情况 . 15 图 11：日冷公司历年来净利润及增速情况 . 15 图 12：预制菜发展趋势演变 . 17 图 13：预制菜的销售渠道 . 18 图 14：我国预制菜行业的特征 . 19 图 15：安井食品历年来收入及增速情况 . 21 图 16：安井食品历年来净利润及增速情况 . 21 图 17：味知香历年来收入及增速情况 . 21 图 18：味知香历年来净利润及增速情况 . 21 图 19：安井食品盈利能力水平情况 . 22 图 20：味知香盈利能力水平情况 . 22 图 21：促动预制菜行业发展的主要因素 . 22 图 2

23、2：我国居民主粮消费持续下降 . 23 图 23：我国居民肉类消费持续上升 . 23 图 24：普通莴笋（毛菜）产品及价格 . 24 图 25：莴笋滚刀块（净菜）产品及价格 . 24 图 26：我国新生人口逐年下降 . 25 图 27：我国劳动力人口比例逐年下降 . 25 图 28：我国玉米与美国玉米价格比较 . 26 图 29：我国猪肉与美国猪肉价格比较 . 26 图 30：我国冷链运输车快速增长 . 26 图 31：日本 70 年代末 80 年代初人均 GDP 及增速 . 27 图 32：中国目前人均 GDP 及增速 . 27 图 33：日本 70 年代末 80 年代初劳动力人口比例 .

24、28 图 34：中国目前劳动力人口比例 . 28 图 35：我国历年来餐饮收入规模 . 29 图 36：食客外出就餐频次和比例 . 29 图 37：外出就餐人均消费金额 . 29 图 38：现行预制菜企业发展存在的问题 . 30 图 39：屠宰企业建设预制菜工厂具有先天优势 . 31 图 40：屠宰企业布局社区专卖店带来正向业务循环 . 32 图 41：我国屠宰行业集中度情况 . 33 图 42： 美国屠宰行业集中度情况 . 33 图 43：我国规模以上生猪定点屠宰量占全国生猪总屠宰量比重 . 33 图 44：供给端和需求端都推动我国屠宰行业集中度提高 . 34 证券研究报告 请务必阅读正文后

25、免责条款部分 8 图 45：目前各省屠宰厂数量 . 35 图 46：美国历年来猪肉价格情况 . 36 图 47： 我国生猪价格情况 . 36 图 48：部分精分割和定制分割肉产品图 . 37 图 49：我国肉制品行业销量情况 . 38 图 50：传统肉制品向调理肉制品等预制菜方向发展 . 38 图 51：各品类部分肉制品 . 39 图 52：双汇发展历年来屠宰量 . 42 图 53： 双汇发展屠宰业务历年来产能利用率 . 42 表 1：Sysco 各销售渠道占比 . 13 表 2：Sysco 各销售品类占比 . 13 表 3：常用菜品出成率 . 24 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

26、 9 1、厨房工业化进程方兴未艾，厨房工业化进程方兴未艾，预制菜正处快速增长预制菜正处快速增长 阶段阶段 随着生活节奏的加快，消费者尤其是忙碌于工作的年轻人在家做一顿家常便饭已 日渐成为奢侈，而越来越多的女性从家庭走向职场，使得其在家庭的烹饪时间总 体缩短。做饭时间已经或正在成为消费者需要计算的重要生活成本。一项关于我 国居民近十年间对于食品消费观念转变趋势的调查显示，有 67.1%的人认为传统 烹饪方式麻烦，90.10%可以接受速冻主食，18-30 岁年龄段仅有 8.8%的人愿意 享受烹饪的乐趣。 而另一方面，在外就餐与点叫外卖，都存在卫生状况和食品安全的隐患。消费者 很多时候在家烹饪又是不

27、得不做出的行为选择，尤其是已婚家庭与家人一起居家 就餐增进感情所创造的和谐氛围更不可少。消费者需要在忙碌的工作和烹饪当中 寻找一个平衡点，让烹饪的效率、时间与烹饪味道能够平衡。基于此，更为便捷 的菜品和服务，越来越受到消费者的欢迎。 对餐饮企业而言，随着人口老龄化日益严重，人工成本越来越高，以及房屋租金 的高企，市场竞争的激烈，高食材高能耗成本，也迫切需要市场上有缓解成本压 力和提升效率的预制菜（半成品）的提供。 在上述 C 端和 B 端的双层需求推动下，厨房工业化革命应运而生，通过类似中央 厨房等工厂的大量预制菜（半成品菜）的工业化生产制造并推向市场，简化了厨 房烹饪环节，从而降低烹饪成本，

28、提高烹饪效率。 图图 1：厨房工业化的优势厨房工业化的优势 资料来源： 中国餐饮业中央厨房与餐饮食品工业化发展研究 ，国海证券研究所 厨房工业化，对餐饮、便利店和家庭消费者而言，具备多方面的优势： 厨房工业化优势 集约化 采购 生产 配送 销售 标准化 原料 工艺 产品 服务 专业化 设施 设备 人才 管理 产业化 规模化后， 可直接对 接上下游 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 （1）能提供品质更稳定、卫生安全更可靠的、标准的、一致性产品； （2）可通过集中采购、生产、配送，控制价格，降低营运成本； （3）可降低餐饮门店或家庭烹饪的加工成本，减少库存，降低损耗； （4）可快速

29、有效地应对餐饮门店、便利店的订货需求，实现多品种、小批量、高 效率配送服务，降低物流成本； （5）降低人工时间，人事成本，提高工作效率。 （6）大规模后，可直接对接上游农业种植户、畜禽养殖户和下游终端客户，减少 中间环节，降低中间商成本。 1.1、 厨房工业化的本质是预制菜的大量出现厨房工业化的本质是预制菜的大量出现 预制菜，是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，经预加工（如分切、 搅拌、腌制、滚揉、成型、调味）而成的成品或半成品。预制菜省去了食材采购 的烦恼， 简化了制作步骤， 经过卫生、 科学包装， 再通过加热或蒸炒等烹饪方式， 就能直接作为餐桌上的便捷特色菜品。 这种不需要洗菜不

30、需要择菜的菜品，越来越受消费者喜欢，尤其是更受小年轻们 的青睐。根据盒马鲜生的数据显示，54%的 95 后盒马消费者经常自己购买食材 做饭，而半成品菜是他们最爱的商品之一，购买比例达到了 65 后的两倍。 图图 2：预制菜产业链分析预制菜产业链分析 资料来源：搜狐网转载普华有策 、国海证券研究所 预制菜对餐饮企业产品标准化降低损耗、减少厨师和切菜小工、节约厨房操作空 间，提高出台率等成本控制和提升效率方面都创造较大的价值。根据根据苏州味知香苏州味知香 招股说明书提供的招股说明书提供的中国饭店协会中国饭店协会2019 中国餐饮业年度报告数据，中国餐饮业年度报告数据，正餐类餐 饮企业平均人力费用占

31、营业收入比例达 22.41%，房租成本比例达 10.26%，能源 蔬菜种植 畜禽业 水产业 上游原料 预制菜 本行业 B端餐饮 C端消费者 下游应用 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 成本占比 4.54%。三项合计约 37.21%，预制菜的推广对餐饮企业节约上述三项 成本都有较大的贡献，对提高餐饮企业整体盈利能力有很大帮助。 图图 3：预制菜价值：实现成本控制和效率提升预制菜价值：实现成本控制和效率提升 资料来源：搜狐网转载乐器界 ，国海证券研究所 中国餐饮行业，按服务类型，一般可分类为快餐、休闲餐饮、正式餐饮及其他。 快餐包括提供快餐及标准化食物的餐厅，只有少量或完全没有堂食

32、服务且用餐 环境简单，快餐因为酒水业务少，食材占比最高。休闲餐饮指提供少量餐桌服 务的餐厅，一般饮料、甜点和点心占比较多，食材占比相对较少。正式餐厅一 般指传统餐厅，由待应生提供周到的餐桌服务。 图图 4：正餐类餐饮企业成本构成正餐类餐饮企业成本构成 图图 5：2019 年中国餐饮市场规模按服务类型年中国餐饮市场规模按服务类型分类分类占比情况占比情况 资料来源：苏州味知香招股说明书，国海证券研究所 资料来源：中商情报网，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 1.2、 预制菜起源于美国，成熟于日本预制菜起源于美国，成熟于日本 预制菜最早起源于美国。预制菜最早起源于美国

33、。1920 年，世界上第一台快速冷冻机在美国试制成功后， 速冻加工品随即问世。到 20 世纪 50 年代速冻食品越来越受到欢迎。20 世纪 60 年代起，各种类型的预制菜在美国开始实现商业化经营。 20 世纪 80 年代，预制菜在日本、加拿大及部分欧洲国家也开始兴起。而料理包 最早出现在生活高度紧张的日本都市，随后在台湾的台北、高雄流行，被商家称 为妈妈餐、住家便当。 预制菜最初供应餐饮行业，使餐厅、配餐公司等外食产业，降低其人工费、水电 费和垃圾处理费，减少厨房面积和设备采购；之后，部分预制菜也面向家庭、个 人零售，方便了居民日常烹饪。 美国诞生了全球超大型食材配送供应链公司美国诞生了全球超

34、大型食材配送供应链公司 Sysco。在美国，由于地广人 稀，居民购买食品一般都到大型超市采购，每隔 1-2 周去一次。而由于深加工生 鲜净菜即使冷藏条件下，保质期也只有 3-4 天，比较短，故美国居民多购买速冻 食品，以及只是采购去土去根的初步加工过的蔬菜，而深加工的生鲜净菜购买较 少。但在美国，餐饮业发达，尤其是标准化餐饮企业数量居多，预制菜在美国餐 饮渠道发展成熟。并由此诞生了全球超大型食材配送供应链公司 Sysco。 西斯科（SYSCO Corporation）成立于 1969 年，1970 年登陆纽交所。自 1995 年进入 财富 杂志 500 强企业排行榜以来， 它连续 25 年入榜

35、， 2019 年排名 172 位。公司历史上多次通过并购做大做强。 图图 6：Sysco 历年来收入及增速情况历年来收入及增速情况 图图 7：Sysco 历年来净利润及增速情况历年来净利润及增速情况 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 Sysco 在美国餐饮供应市场上占有率高达 16%，在全球 90 多个国家拥有 330 多 家分销机构，为超过 60 万家客户提供食材供应服务，包括鲜冻肉、海鲜、家禽、 蔬菜、水果、零食以及环保餐具厨房用品等在内的产品。Sysco 主要客户包括餐 馆、医疗保健机构、教育机构、政府、旅游休闲服务商、零售商等。其他类别包 括非独立

36、餐厅、面包店、餐饮店、教堂、民间组织和兄弟组织、贩售分销商、其 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 他分销商和国际出口品的自助餐厅等。在所有客户中，餐馆营收贡献占比最高， 近 7 年来均超 60%以上。 表表 1：Sysco 各销售渠道占比各销售渠道占比 渠道渠道 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 餐馆 62% 64% 63% 61% 62% 62% 62% 医疗保健 9% 9% 9% 9% 9% 8% 9% 教育、政府 9% 8% 8% 9% 8% 9% 8% 旅游、休闲、零售 8% 8

37、% 8% 9% 8% 9% 7% 其他 12% 11% 12% 12% 13% 12% 14% 合计 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 资料来源：搜狐网物流指闻 ，公司年报，国海证券研究所 Sysco 产品主要以食品类为主，生鲜占比较大。食品类产品主要包括全系列冷冻 食品，如肉类、海鲜、蔬菜、水果、甜点等、罐装食品和干货、新鲜肉类和海鲜、 奶制品、饮料、新鲜农 产品等。 表表 2：Sysco 各销售各销售品类品类占比占比 品类品类 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 新

38、鲜冷冻肉类 19% 21% 20% 19% 20% 19% 19% 罐装及干货 18% 16% 17% 16% 17% 17% 16% 冷冻果蔬、烘焙产品及其他 13% 13% 13% 15% 15% 15% 15% 家禽 11% 11% 11% 11% 10% 10% 10% 奶制品 10% 11% 11% 11% 10% 10% 10% 新鲜蔬菜 8% 8% 8% 8% 8% 8% 9% 纸张等一次性用品 7% 7% 7% 6% 7% 7% 7% 海鲜 5% 5% 5% 6% 6% 6% 5% 饮料 4% 4% 4% 4% 3% 4% 4% 其他 5% 4% 4% 4% 4% 4% 5%

39、合计 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 资料来源：搜狐网物流指闻 ，公司年报，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 西斯科（西斯科（SYSCO）发展历程）发展历程 （1）1969 年，西斯科 SYSCO 于美国正式成立； （2）1981 年，西斯科 SYSCO 食品服务公司收购总部位于马里兰州的 Lankford Produce 的资产； （3）1988 年，西斯科 SYSCO 收购了 CFS Continental； （4） 1996 年， 西斯科 SYSCO 成为休斯顿第三大公司， 拥有超过 30000 名员工； （5）200

40、2 年，西斯科 SYSCO 收购了 SERCA Foodservices 并将其更名为 SYSCO Canada； （6）2003 年，西斯科 SYSCO 收购了亚洲食品，这是北美最大的亚洲食品分销 商； （7）2009 年，西斯科 SYSCO 收购了爱尔兰最大的食品分销商 Pallas Foods； （8）2012 年，西斯科 SYSCO 收购了 Crossgar Foodservice,同年财富世界 500 强排行 262 位； （9）2013 年，西斯科 SYSCO 宣布以 35 亿美元的价格收购美国食品公司。 预制菜成熟于日本预制菜成熟于日本。在日本，由于人口密度高，超市和便利店随处可

41、见，预制 菜包括速冻的和冷藏保鲜的需求量都很大。据资料统计，日本预制菜在上世纪 70 年代末 80 年代初得到高速发展，每年以 20%以上的速度递增。目前，日本预制 菜的渗透率已经达到 60%以上，比较大的预制菜公司有如神户物产和日冷公司。 图图 8：神户物产历年来收入及增速情况神户物产历年来收入及增速情况 图图 9：神户物产历年来净利润及增速情况神户物产历年来净利润及增速情况 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 神户物产是日本最大的预制菜公司之一神户物产是日本最大的预制菜公司之一， 主要经营业务为食材生产制造兼零 售批发，2019 年营业额 2996 亿日

42、元。该集团在全国有 21 个工厂，开发制造德 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 用香肠、冷冻乌冬面、三文鱼片、水羊羹等原创商品。并且从 40 个国家直接进 口食品， 包括巴西产鸡腿肉、 比利时产薯条、 干果类等。 截止到 2019 年 10 月末， 神户物产还在全国开设业务超市 845 家。 神户物产历史沿革情况：神户物产历史沿革情况： （1） 1981 年 4 月， 在兵库县加古川市神町石守， 创业者沼天昭二创立食品超市， 名为【FRESH 石守】 。 （2）1985 年 11 月， 【FRESH 石守】有限公司在兵库县加古川市成立。 （3）1991 年 4 月，组织变更为股

43、份公司【FRESH 石守】 。 （4）2001 年 10 月， 【FRESH 石守株式会社】吸收合并【旧神户物产株式会社】 ， 变更公司名为神户物产株式会社。 （5）2001 年 12 月，为了在地方城市加强 FC 业务，确立地方区域 FC 体制，并在 新泻县燕市开启第一家业务超市加盟店。 （6）2002 年 6 月，为了加强东日本的 FC 业务，在横滨成立营业所，并将其设置 为 FC 关东总部。 （7）2003 年 9 月，开启新业务神户 COOK（即自营业餐厅） ，确立加盟体质，并设 置专门事业部门。 （9）2006 年 4 月，通过 FC 契约，第一家神户 COOK 加盟店在兵库县加古郡

44、稻美 町开业。 （10）2006 年 6 月，在大阪证券交易所进行第二部股票上市。 （13）2012 年 12 月，被大阪证券交易所指定为第一部股票上市企业。 图图 10：日冷公司历年来收入及增速情况日冷公司历年来收入及增速情况 图图 11：日冷公司历年来净利润及增速情况日冷公司历年来净利润及增速情况 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 日冷公司为日本预制菜行业另一大公司。日冷公司为日本预制菜行业另一大公司。公司主营业务有食品加工、水产 和畜牧业，不动产以及冷链物流业。2019 年，公司营业收入为 5848.

45、58 亿日元， 其中公司的速冻调理食品占营业收入的比重约为 35%左右。 日冷公司的历史沿革为： （1）1942 年帝国水产统制株式会社（前身） ，由日本政府成立。 （2）1945 年，公司改为正式民营化，更名为日本冷藏株式会社。 （3）1954 年，该公司正式出品日本第一款预制菜品茶碗蒸（冷冻食品加热即 食） （4）1959 年日冷开发公司自持低温流通系统（冷冻搬运车及仓库） ，确保了公司 预制菜食品的物流系统，为将来拓展预制菜市场打下了基础，自此之后冷冻预制 菜不仅在家庭料理中出现，业务用冷冻预制菜也被广泛投入使用。 （5）1964 年东京奥运会，为应对大量参赛选定进餐需求，日冷作为食品供

46、应商 提供了大量美味且安全的各类冷冻食品，当时受到了各国参赛选手的好评，从此 冷冻食品受到了更多业界及国家的瞩目。 （6）1970 年，以及大阪万国博览会（世博会）为契机，日冷食品通过开设站台 推出了更多的冷冻预制菜品，其中【可乐饼】 【汉堡肉】 【冷冻烧卖】 【冷冻饺子】 【冷冻炸虾】等商品突颖而出成为五大人气商品，至今也是冷冻预制菜的主流商 品。 （7）1985 年，日本冷藏株式会社正式更名为日冷。 （8）1980 年代后半，随着微波炉的普及，加热便当系列推出，成为学生们的主 流食物。 （9）2003 年，日冷在预制菜市场成型后开始加强关注食品安全问题，建立了严 格的食品生产追踪系统，该系

47、统被业界作为标准使用。 （10）2005 年日冷正式上市，成为公众上市公司。 （11）2013 年随着技术的发展，日冷推出了无着色料，无保存料，无化学调味料 的 “三无食品” ， 且此系列食品无需机械解冻， 从冰箱取出， 自然解冻后即可食用。 （12）2020 年为维持可持续发展，提出环保概念，并予以实践。如【炒饭系列】 等冷冻预制菜产品均可用再生能源创在的电力产出。 综上所述，在不断的尝试与创新中，日冷食品公司顺应时代创造出了该公司独有 的预制菜销售体系。在产品方面，顺应日本饮食习惯，推出至今都家喻户晓的该 公司特有的招牌产品。且随着技术及环境的改变，不断革新，不断将预制菜的做 法简化，顺应

48、了日本人民对预制菜需求的变化。在运营系统方面，推出了该公司 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 独有的冷藏系统，确保了物流运输，从而使冷冻预制菜品不仅被家庭食用而是扩 大到了大量生产的业务面。 且不断完善的食品安全标准， 更是让消费者感到安心， 为食品安全提供了保障。 在对外宣传/营销方面， 日冷食品利用了奥林匹克/世博会等国际性活动， 将日本产 冷冻预制菜品推向世界，让国外投资者切实感受到了预制菜行业的前景。除此之 外，以环保为目的的改革与创新，更是受到了国际对该产业的认可。 1.3、 预制菜大致可以分为四大类产品预制菜大致可以分为四大类产品 目前预制菜，按照深加工程度和食用方

49、便性，基本可以分为以下四大类别。 图图 12：预制菜发展趋势演变预制菜发展趋势演变 资料来源：搜狐网转载餐饮界 、国海证券研究所 一是即食食品一是即食食品： 指开封后可以直接食用的预制调理制品， 可以概括为 “开包即食”“开包即食” 食品。具体产品如即食泡脚凤爪、鸡腿、火腿肠和罐头等。 二是即热食品二是即热食品：指只需要经过加热即可食用的食品，可以概括为“加热即食”加热即食”食 品。比较典型的是近两年在市场上非常活跃的快餐料理包，如梅干菜扣肉，辣子 鸡丁等等。 三是即烹食品三是即烹食品：指经过相对深加工（加熟或浅油炸） ，按份分装冷藏或常温保存的 半成品材料，可以立即入锅，加上调味品进行调理的

50、食品，属于半成品预制菜范 畴，可以概括为“熟料加热“熟料加热调味调味”食品，如香酥肉、椒盐排骨等。 即食食品即热食品即烹食品即配食品 开包即食加热即食熟料加热调味生料加热调味 新鲜程度要求越来越高，配送储存难度越来越大新鲜程度要求越来越高，配送储存难度越来越大 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 四是即配食品四是即配食品：指经过清洗、分切等初步加工（只是物理加工）而成的小块肉、 生鲜净菜等。一般以生的菜料为主，烹饪者要自行搭配各种调料，经过炒制加热 变熟后可食用。既可概括为“生料加热生料加热调味调味”食品。 由此，按照加工的深浅程度，可以做如下排序：即食食品即食食品即热食品即热食