1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2021 年 01 月 11 日 韦尔股份韦尔股份（603501.SH） 智能汽车开启车载千亿赛道智能汽车开启车载千亿赛道 智能汽车高歌猛进，智能汽车高歌猛进，开启开启 CIS 千千亿亿赛道赛道。自动驾驶商业化加速落地，根 据 TSR，车用 CIS 市场未来将超越消费类应用成为仅次于手机应用的 CIS 第二大应用市场，据 Counterpoint 预测，至 2022 年车用 CIS 出货量有望 达到 2.58 亿只。单车摄像头的需求量将随自动驾驶技术等级升高而不断 增加， 我们预计未来单车配备摄像头数量有望达到 11

2、-15 目， 车载摄像头 高端化也将能带动 CIS 价值量提升， 我们推算全球汽车图像传感器或未来 五年冲击百亿美元市场空间！ 韦尔韦尔耕耘汽车耕耘汽车 CIS 芯片逾芯片逾 15 年，位居全球年，位居全球 TOP2 供应商，有望充分受供应商，有望充分受 益行业成长红利， 开启新征途！益行业成长红利， 开启新征途！ 2019 年公司占据全球车用 CIS 市场 29% 的份额，豪威目前已推出多款基于领先的 Nyxel近红外(NIR)技术、LFM 及 PureCelPlus-S 堆叠像素架构技术的车用 CIS 产品， 在动态范围表现、 LFM 性能、功耗等方便表现优异。我们认为公司凭借领先的图像处

3、理技 术，有望顺未来汽车赛道高增之势实现份额提升。 产品加速迭代， 高研发转化率加固核心竞争力。产品加速迭代， 高研发转化率加固核心竞争力。研发转化效率是科技企业 之魂，韦尔 2019 年起高像素新品、中低像素定制化新品迭代加速，高研 发转化率持续加固核心竞争力。我们看到韦尔加速缩小与索尼、三星的技 术差距，市场地位持续提升，我们判断韦尔通过不断推出新品优化产品结 构，单价、盈利能力有望同步提升，贡献高成长弹性。 光学赛道高度景光学赛道高度景气，供需缺口有望持续。气，供需缺口有望持续。多摄向低端机型加速下沉，叠加 汽车、安防等新兴市场兴起， 需求端景气持续， 而上游供给有限，2021 年 行业

4、供需缺口仍有望持续，根据 Frost&Sullivan，全球 CMOS 图像传感器 ASP 预计 2020 年、2021 年有望进一步上行。 转债募资封测后道，强化转债募资封测后道，强化 CIS 龙头地位龙头地位。公告拟发行可转债 24.4 亿元， 其中 13 亿元用于晶圆测试及晶圆重构生产线二期项目， 8 亿元用于 CMOS 图像传感器研发。豪威将实现晶圆测试及重构封装业务自主把控，同时优 化产品结构，巩固 CMOS 市场领先地位。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：考虑到公司近年业绩持续高成长、CIS 光学赛道持 续高景气，我们预计公司 2020-2021 年实现营收 179.5 亿

5、元、271.22 亿 元、345.54 亿元，实现归母净利润 25.48 亿元、41.01 亿元、55.94 亿元， 对应 2020-2022 年 PE 为 67.1x、41.7x、30.6x，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：下游需求不达预期、新品进展不及预期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,964 13,632 17,950 27,122 34,554 增长率 yoy（%） 64.7 243.9 31.7 51.1 27.4 归母净利润（百万元） 139 466 2,548 4,101 5,594 增长率 yoy（

6、%） 1.2 235.5 447.1 61.0 36.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.16 0.54 2.95 4.75 6.48 净资产收益率（%） 7.0 8.9 24.2 28.5 28.2 P/E（倍） 1232.0 367.3 67.1 41.7 30.6 P/B（倍） 104.6 21.6 16.4 11.8 8.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 半导体 前次评级 买入 最新收盘价 266.00 总市值(百万元) 230,781.44 总股本(百万股) 867.60 其中自由流通股(%) 90.42 30 日日均成交量(百万股

7、) 6.38 股价走势股价走势 作者作者 相关研究相关研究 1、 韦尔股份（603501.SH） ：转债募资封测后道，强化 CIS 龙头地位2020-12-24 2、 韦尔股份（603501.SH） ：Q3 营收利润高速增长， 高端产品需求远超预期2020-10-31 3、 韦尔股份（603501.SH） ：光学龙头开启新征程 2020-03-17 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% --01 韦尔股份沪深300 2021 年 01 月 11 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主

8、要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 2584 10881 11620 23595 22625 营业收入营业收入 3964 13632 17950 27122 34554 现金 441 3161 6631 10019 12765 营业成本 3036 9898 12211 18118 23141 应收票据及应收账款 978 2551 2096 4926 4021 营业税金

9、及附加 12 17 35 49 62 其他应收款 9 26 20 49 39 营业费用 86 402 413 570 657 预付账款 125 326 267 629 513 管理费用 445 731 754 1166 1417 存货 919 4366 2154 7520 4836 研发费用 127 1282 1497 2359 2833 其他流动资产 112 451 451 451 451 财务费用 53 274 278 466 451 非流动资产非流动资产 2016 6596 6241 6249 6057 资产减值损失 90 -249 0 -136 -173 长期投资 576 24 -52

10、8 -1080 -1632 其他收益 4 11 0 0 0 固定资产 215 1588 1789 2354 2730 公允价值变动收益 -1 61 15 19 23 无形资产 112 1711 1713 1714 1715 投资净收益 3 1 1 1 1 其他非流动资产 1112 3273 3267 3261 3244 资产处置收益 1 -2 0 0 0 资产资产总计总计 4600 17476 17861 29844 28681 营业利润营业利润 121 785 2778 4550 6191 流动负债流动负债 2908 7606 5708 13783 7217 营业外收入 3 6 9 8 7

11、短期借款 1600 1654 2905 7458 2165 营业外支出 1 6 4 4 4 应付票据及应付账款 380 1882 909 3231 2057 利润总额利润总额 123 784 2783 4554 6193 其他流动负债 928 4070 1894 3095 2995 所得税 7 79 267 437 543 非流动非流动负债负债 47 1915 1742 1595 1428 净利润净利润 116 705 2516 4118 5650 长期借款 42 928 755 608 441 少数股东损益 -23 240 -31 17 57 其他非流动负债 5 987 987 987 98

12、7 归属母公司净利润归属母公司净利润 139 466 2548 4101 5594 负债合计负债合计 2955 9521 7450 15379 8645 EBITDA 250 1429 3333 5295 6963 少数股东权益 9 29 -2 14 71 EPS（元） 0.16 0.54 2.95 4.75 6.48 股本 456 864 864 864 864 资本公积 1153 6650 6650 6650 6650 主要主要财务比率财务比率 留存收益 662 1044 3013 6011 9951 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司

13、股东权益 1636 7926 10414 14451 19965 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 4600 17476 17861 29844 28681 营业收入(%) 64.7 243.9 31.7 51.1 27.4 营业利润(%) -8.6 549.8 253.8 63.8 36.1 归属于母公司净利润(%) 1.2 235.5 447.1 61.0 36.4 获利能力获利能力 毛利率(%) 23.4 27.4 32.0 33.2 33.0 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率(%) 3.5 3.4 14.2 15.1 16.2 会计年度会计年度 2018A 2019

14、A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.0 8.9 24.2 28.5 28.2 经营活动现金流经营活动现金流 5 805 5150 143 9313 ROIC(%) 6.0 5.9 17.8 18.5 24.7 净利润 116 705 2516 4118 5650 偿债能力偿债能力 折旧摊销 40 578 531 653 803 资产负债率(%) 64.3 54.5 41.7 51.5 30.1 财务费用 53 274 278 466 451 净负债比率(%) 73.9 23.6 -26.6 -12.1 -49.6 投资损失 -3 -1 -1 -1 -1 流动比率 0.9

15、1.4 2.0 1.7 3.1 营运资金变动 -485 -1233 1841 -5074 2433 速动比率 0.5 0.8 1.5 1.1 2.3 其他经营现金流 284 481 -15 -19 -23 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -1546 -1728 -161 -641 -586 总资产周转率 1.1 1.2 1.0 1.1 1.2 资本支出 88 743 198 560 360 应收账款周转率 4.2 7.7 7.7 7.7 7.7 长期投资 -1448 -93 552 552 552 应付账款周转率 9.1 8.8 8.8 8.8 8.8 其他投资现金流 -290

16、7 -1077 589 471 326 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 1163 1120 -2981 -569 -702 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.54 2.95 4.75 6.48 短期借款 1110 54 -212 97 -13 每股经营现金流(最新摊薄) 0.01 0.93 5.96 0.17 10.78 长期借款 -28 886 -173 -147 -167 每股净资产(最新摊薄) 1.89 9.18 12.06 16.73 23.12 普通股增加 0 408 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 249 5496 0 0 0 P/E 12

17、32.0 367.3 67.1 41.7 30.6 其他筹资现金流 -168 -5725 -2596 -520 -522 P/B 104.6 21.6 16.4 11.8 8.6 现金净增加额现金净增加额 -381 195 2008 -1068 8025 EV/EBITDA 690.3 121.0 50.5 32.0 23.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 pOtMrRsPzQoPsNoPrMnQtNaQbPbRnPmMtRoPkPpPnMlOnMpO6MpOsRvPsPxPvPpOmP 2021 年 01 月 11 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录

18、内容目录 一、智能汽车高歌猛进，开启 CIS 千亿大赛道 . 5 二、产品加速迭代，高研发转化率加固核心竞争力 . 12 三、光学赛道高度景气，供需缺口有望持续 . 16 四、夜鹰技术再迎突破，安防市场大有可为 . 20 五、一次性内窥镜成趋势，豪威遥遥领先 . 23 六、收购新思 TDDI 业务，加速切入屏下光学 . 24 七、转债募资封测后道，强化 CIS 龙头地位 . 26 八、投资建议 . 26 九、风险提示 . 26 图表目录图表目录 图表 1：豪威汽车 CIS 芯片历史沿革 . 5 图表 2：2019 年全球汽车用 CIS 市场份额（按收入） . 5 图表 3：图像传感器各应用领域

19、 2020-2030 年复合增速 . 6 图表 4：车载图像传感器应用示意图 . 6 图表 5：ADAS 包含的安全功能日趋多样 . 6 图表 6：ADAS 包含的安全功能日趋多样 . 6 图表 7：车载摄像头类别（按安装位置分类） . 7 图表 8：全球 2020 年-2024 年自动驾驶汽车出货量及增速预测（单位：千辆） . 7 图表 9：全球车载摄像头出货量预测 . 8 图表 10：全球车用 CIS 市场规模（单位：亿美元） . 8 图表 11：LO-L5 对 CIS 的要求越来越严苛 . 8 图表 12：2019 年-2023 年不同分辨率车用 CIS 出货量（万只） . 8 图表 1

20、3：汽车 CIS 市场空间预测 . 9 图表 14：汽车支持的摄像头数量随自动驾驶平台升级迭代而不断增加 . 10 图表 15：蔚来 Aquiata 超感系统配置 11 个 800 万像素高清摄像头 . 11 图表 16：“造车新势力”车载摄像头配置情况 . 11 图表 17：传统车企典型智能驾驶车型摄像头配备情况 . 12 图表 18：豪威科技智能手机 CIS 产品路线图 . 12 图表 19：豪威科技 2020 年发布的智能手机 CIS 新品 . 13 图表 20：豪威科技近两年发布的车载摄像头产品 . 14 图表 21：豪威科技安防用 CIS 产品路线图 . 15 图表 22：豪威科技

21、2019 年至今发布的内窥镜 CIS 产品 . 16 图表 23：2019&2024 年 CIS 市场下游应用格局（按销售额）. 16 图表 24：智能手机后置多摄渗透情况（单位：颗） . 16 图表 25：短视频用户规模及网民使用率情况 . 17 图表 26：摄像头模块 BOM 成本占比上升 . 17 图表 27：全球手机摄像头细分市场规模（单位：亿颗） . 17 图表 28：典型旗舰机后置摄像头规格 . 18 图表 29：4 cell 技术示意图 . 18 图表 30：骁龙 888 配备 Spectra 580 ISP 掀起影像革命 . 18 图表 31：主流旗舰机主摄传感器尺寸 . 19

22、 2021 年 01 月 11 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 32：CIS 全球市场规模及增速预测 . 19 图表 33：CMOS 图像传感器增速始终超市场预期 . 19 图表 34：堆叠式结构设计大幅提升 CIS wafer 消耗 . 20 图表 35：全球 CMOS 图像传感器 ASP 变动趋势 . 20 图表 36：2020H1 智能手机 CIS 市场格局（按收入） . 20 图表 37：CIS 的网络摄像机应用场景 . 21 图表 38：CIS 的智慧家庭应用场景 . 21 图表 39：全球安防镜头市场销量（万件） . 21 图表 40：全球安防镜

23、头市场规模 . 21 图表 41：传统夜视传感器与夜鹰科技传感器 . 22 图表 42：豪威第二代夜鹰技术实现更高的量子效率 . 23 图表 43：医用内窥镜 . 23 图表 44：全球内窥镜市场规模预测 . 24 图表 45：OPPO 屏下摄像头专利方案示意图 . 25 图表 46：vivo APEX 2020 屏下摄像头概念机 . 25 图表 47：韦尔股份可转债募集资金用途（单位：万元） . 26 2021 年 01 月 11 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、智能汽车高歌猛进，一、智能汽车高歌猛进，开启开启 CIS 千亿大赛道千亿大赛道 特斯拉、蔚来等造

24、车新势力走在技术前沿，引领智能汽车技术发展，作为智能汽车最引 人瞩目的技术当属自动驾驶。随着自动驾驶技术升级及自动驾驶汽车的普及，承载感知 功能的车载摄像头需求量将全面提升。根据日本调研公司 TSR 的数据，车用 CIS 市场未 来将超越消费类应用成为仅次于手机应用的CIS第二大应用市场， 豪威作为全球龙头CIS 供应商，具备领先的图像处理技术，有望充分受益行业成长红利。 豪威耕耘汽车豪威耕耘汽车 CIS 芯片逾芯片逾 15 年， 现已跻身全球年， 现已跻身全球 TOP2 供应商供应商， 2019 年占据全球年占据全球 29% 的市场份额的市场份额。豪威从 2008 年即开始量产第一颗车用图像

25、传感器，先于 Sony 10 年开启 汽车领域的布局，2009 年实现了第一代高动态范围分离像素技术（Split Pixel）的量产， 随后在 2012、 2016 年完成两轮 Split Pixel 技术迭代， 2018 年豪威实现第一代 Deep Well 像素架构的 CIS 量产，第二代也于随后的 2019 年问世。目前其多款解决方案已广泛应 用于后视摄像 (RVC)、全方位视图系统 (SVS)、摄像机监控系统（CMS） 、ADAS（驾驶 辅助系统） 、e-Mirror（电子后视镜）和 DMS 等车载系统，下游客户涵盖奔驰、宝马、奥 迪、通用等主流车厂。 图表 1：豪威汽车 CIS 芯片

26、历史沿革 图表 2：2019 年全球汽车用 CIS 市场份额（按收入） 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：BDO，国盛证券研究所 智能汽车迭代升级势不可挡智能汽车迭代升级势不可挡， 汽车为未来， 汽车为未来 CMOS 图像传感器高增速市场。图像传感器高增速市场。 车载摄像头最 初主要应用在倒车系统中，随着 5G 商用落地以及 ADAS（Advanced Driving Assistance System，高级驾驶辅助系统）快速普及，汽车加速智能化步伐，感知技术作为自动驾驶 技术发展的一大核心， 催化车用图像传感器迎来量价齐升。 根据 Omdia， 预计 2020-2030 年，汽车

27、摄像头及工业视觉将成为图像传感器增速最快的两大下游领域，其中汽车十年 间年均复合增速预计将能达到近 20%之高。 62% 29% 6% 3% 安森 美 豪威 sony 其他 2021 年 01 月 11 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：图像传感器各应用领域 2020-2030 年复合增速 图表 4：车载图像传感器应用示意图 资料来源：Omdia，国盛证券研究所 资料来源：豪威集团公众号，国盛证券研究所 车用摄像头需求车用摄像头需求增长增长主要来源于主要来源于 ADAS（Advanced Driver Assistance Systems，高 级驾驶辅助系

28、统） 系统驶辅助系统） 系统的发展和普及的发展和普及。 ADAS 是自动驾驶的主流应用技术方案， 其关键是 以 CMOS 传感器为核心的视觉系统，通过感知道路环境增加驾驶员可见性，并在驾驶员 疏忽时对危险情况做出反应， 加大对行车安全的保障。 随着汽车的智能化提升， ADAS 系 统承担的功能日益丰富，交通信号识别、车道偏移预警、360 度环视、盲点监测、自动 泊车辅助、自动制动等功能基本都会需要图像传感器来作为感知部件，目前图像传感器 +激光雷达的组合应用最为广泛。另外车内驾驶者监控系统（DMS）也将产生对 CIS 的 配备需求。 图表 5：ADAS 包含的安全功能日趋多样 图表 6：ADA

29、S 包含的安全功能日趋多样 资料来源：瑞萨，国盛证券研究所 资料来源：道路车辆先进驾驶辅助系统(ADAS)术语及定义，中国工 业汽车信息网，国盛证券研究所 自动驾驶技术升级自动驾驶技术升级需要需要更高、更全面的感知力更高、更全面的感知力，车辆对于车载摄像头的需求量将随等级，车辆对于车载摄像头的需求量将随等级 升高而不断增加，升高而不断增加， 我们我们预计未来单车配备摄像头数量有望达到预计未来单车配备摄像头数量有望达到 11-15 目目。 车载摄像头按 照安装位置可分为前视、环视、后视、侧视和内视，我们判断到 L4/L5 自动驾驶级别， 前视依高低端程度需要 1-3 目，侧视需要 2-4 目，后

30、视倒车需求 1 目，环视及自动泊车 辅助系统将需要 4 目，舱内驾驶员监测需要 1-2 目，未来乘客监测也将增加 1 目需求， 另外汽车行车记录仪或者事件记录仪也会产生 1 目刚需，基于上述分析，我们预测未来 摄像头需求或将达到单车 11-15 目。 2021 年 01 月 11 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：车载摄像头类别（按安装位置分类） 安装部位安装部位 类别类别 功能功能 具体特征具体特征 前视 单目/双目 前车防撞预警、车道偏离预 警、交通标志识别、行人碰 撞预警、车距监测、自适应 巡航控制 安装在前挡风玻璃上，视 角 45 度左右。双目拥有

31、更 好的测距功能，但成本较 单目贵 50% 环视 广角 全景泊车、车道偏离警告 在车四周装配四个摄像头 进行图像拼接以实现全 景，加入算法可实现道路 感知 后视 广角 倒车影像 安装在后尾箱上，实现泊 车辅助 侧视 普通视角 盲点监测 安装在后试镜下方 内视 广角 疲劳驾驶预警、情绪识别 安装在车内后视镜处监测 司机状态 资料来源：前瞻产业研究院，中国信通院，国盛证券研究所 未未来来 5 年自动驾驶汽车出货量将保持高速增长，汽车领域将成为年自动驾驶汽车出货量将保持高速增长，汽车领域将成为 CIS 厂商发展新蓝海。厂商发展新蓝海。 根据 IDC，预计全球自动驾驶汽车合计出货量将能从 2020 年

32、的 2773.5 万辆增至 2024 年的 5424.7 万辆，渗透率预计超过 5 成，2020-2024 年 CAGR 达 18.3%，其中 L3 级别 2024 年出货量或将达到约 69 万辆。据 Counterpoint 预测，2019 年全球车载摄像头市 场出货量约 2.25 亿只，预计至 2022 年出货量有望达到 2.58 亿只，根据 Yole 预计，全 球车载摄像头市场规模 2025 年有望增至 81 亿美元。 图表 8：全球 2020 年-2024 年自动驾驶汽车出货量及增速预测（单位：千辆） 资料来源：IDC，国盛证券研究所（注：数据考虑新冠肺炎疫情影响） 2021 年 01

33、 月 11 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9：全球车载摄像头出货量预测 图表 10：全球车用 CIS 市场规模（单位：亿美元） 资料来源：Counterpoint，国盛证券研究所 资料来源：yole，国盛证券研究所 自动驾驶级别自动驾驶级别从从 L0 到到 L5 发展发展对更高解析力的需求，车载对更高解析力的需求，车载 CIS 呈现出向高分辨率发展呈现出向高分辨率发展 的趋势，价值量有望不断提升。的趋势，价值量有望不断提升。L1-L2 低水平的智能汽车对 CIS 的分辨率要求并不高， 而随自动驾驶等级提升，汽车所承担的驾驶任务更加复杂，无论从功能还是安全方

34、面考 虑， 都需要其能够实现更高的物体辨识准确度， 这意味着汽车要采用更高分辨率的 CIS。 根据 TSR，目前 VGA 和 200 万像素 CIS 仍为车用 CIS 出货的主流，但未来 200 万像素 及以上 CIS 占比将加速提升，预计至 2023 年 200 万像素和 500 万及以上像素 CIS 出货 量将分别达到 10.42 亿颗和 1.54 亿颗。 图表 11：LO-L5 对 CIS 的要求越来越严苛 图表 12：2019 年-2023 年不同分辨率车用 CIS 出货量（万只） 资料来源：MEMS，国盛证券研究所 资料来源：TSR，国盛证券研究所 长期长期来看，自动驾驶为汽车行业发

35、展大趋势且应用推广不断加速，车载来看，自动驾驶为汽车行业发展大趋势且应用推广不断加速，车载 CIS 为潜在百亿为潜在百亿 美元大市场。美元大市场。目前汽车图像传感器均价约为 4-5 美元，类比手机市场发展趋势，我们认 为未来车载摄像头高端化也将能带动 CIS 价值量逐渐提升，我们假设每年全球汽车产量 在 8000 万到 1 亿辆之间，未来汽车平均搭载 13 个摄像头的情况下，CIS 单车价值量有 望超过 100 美元，推算下来，全球汽车全球汽车图像传感器市场图像传感器市场空间空间将达到将达到近近 100 亿美元！亿美元！ 0 50 100 150 200 250 300 20172018201

36、92020F2021F2022F 全球车载摄像头出货量预测（百万只）全球车载摄像头出货量预测（百万只） 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 20192020E2021E2022E2023E VGA1.3 M2.0 M5.0 M+ 2021 年 01 月 11 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：汽车 CIS 市场空间预测 资料来源：公司官网，国盛电子测算，国盛证券研究所 自动驾驶平台拾级而上，在算力上为更多摄像头的搭载创造土壤。自动驾驶平台拾级而上，在算力上为更多摄像头的搭载创造土壤。由于自动驾驶可

37、通过 视觉感知+算法决策来实现，自动驾驶芯片决定了处理图像信息数据能力的上限，进而 决定了搭载摄像头数量的上限，我们梳理主流自动驾驶平台升级迭代情况可以发现，自 动驾驶芯片由L2向L5自动驾驶级别加速进化。 以英特尔Mobileye EyeQ系列芯片为例， 从 Eye Q1 到 Eye Q5，单颗芯片的浮点运算能力从约 0.0044TOPS 提升至 12TOPS，可 支持的摄像头数量从 1 个提升至 10 个，下一代 Eye Q6 平台支持的摄像头数量可进一步 提升至 12 个。 2021 年 01 月 11 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14：汽车支持

38、的摄像头数量随自动驾驶平台升级迭代而不断增加 资料来源：各公司官网，国盛证券研究所 造车新势力相较传统车企在摄像头配备上更加激进，造车新势力相较传统车企在摄像头配备上更加激进，将加速将加速 CIS 上车上车进程进程。造车新势在 推动技术变革上一向表现出更加积极地姿态，与传统车企渐进式提升自动化水平不同， 蔚来等造车新势力多采用“一步到位”的技术发展路线，跳过 L1、L2 级，加速推进 L3、 L4 车型量产上市，自然的，其在自动驾驶传感层的上也领先一步，率先“安排”更多数 量摄像头“上车” 。从统计情况来看，同为 L3 级别的奥迪 A8 和奔驰 S 配备摄像头分别 为 5 及 6 个，而“造车

39、新势力”特斯拉、蔚来、理想、小鹏的 L2+级别自动驾驶汽车配 备摄像头数量大都在 8 个以上，蔚来最新发布的 L4 级别豪华车型 ET7 更是搭载 11 颗 800 万像素摄像头。 2021 年 01 月 11 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：蔚来 Aquiata 超感系统配置 11 个 800 万像素高清摄像头 资料来源：蔚来，国盛证券研究所 图表 16：“造车新势力”车载摄像头配置情况 品牌品牌 智能驾驶等级智能驾驶等级 型号型号 摄像头数量摄像头数量 摄像头类型摄像头类型 功能功能 蔚来 L4 ET7 11 4 个环视+1 个主摄像头（FRON

40、T MAIN）+1 个长焦摄像头（FRONT NARROW）+侧前 2 个和侧后 2 个+1 个后视摄像头（REAR MAIN） 辅助驾驶， 800 万像 素，360 度高清环 视，全向无盲区 L2+ EC6 8 一组前三目摄像头+4 个环视摄像头 辅助自动驾驶系统 理想 L2+ 理想 ONE 6 1 单目摄像头+1 个道路信息收集摄像 头+ 4 个 360泊车摄像头 辅助驾驶， 360 全景 摄像 小鹏 汽车 L2+ G3 5 4 个车身摄像头+1 个前向摄像头 辅助驾驶， 360 度高 清环视 L2+ P7 14 1 个前置 3 目+1 个辅助摄像头+5 个 增强感知摄像头+4 个环视摄像

41、头+1 个车内摄像头 辅助驾驶， 360 度高 清环视 特斯拉 L2+ ModelY 9 8 个特斯拉哨兵系统摄像头+1 个车内 摄像头（未启用） 辅助驾驶， 360 度高 清环视 L2+ Model3 9 一个前置 3 目，两个前视摄像头，3 个 后视摄像头以及 1 个车内摄像头 可在 250 米半径内 在 汽 车 周 围 提 供 360 度可视性 L2+ ModelS 8 8 个特斯拉哨兵系统摄像头 辅助驾驶， 360 度高 清环视 资料来源：各公司官网，国盛证券研究所 2021 年 01 月 11 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17：传统车企典型智

42、能驾驶车型摄像头配备情况 智能驾驶级别智能驾驶级别 品牌型号品牌型号 摄像头数量摄像头数量 装配位置装配位置 功能功能 车内摄像头车内摄像头 Level 3 奥迪 A8 5 个 1 个单目前置摄像头位于 后视镜背面前挡风玻璃 处，4 个位于前部、后部和 外后视镜底部 360 度高清环视 1 奔驰 S 6 个 1 个前视双目摄像头、1 个 后视摄像头， 4 个环视摄像 头位于前部散热器格栅、 两侧后视镜、行李箱盖中 央 360 度高清环视 无 资料来源：各公司官网，国盛证券研究所 二二、产品加速迭代、产品加速迭代，高研发转化率高研发转化率加固加固核心竞争力核心竞争力 研发转化研发转化效率效率是科

43、技企业之魂是科技企业之魂，韦尔股份（豪威科技）韦尔股份（豪威科技）2019 年年起起高像素新品、中低像高像素新品、中低像 素定制化新品素定制化新品迭代迭代加速，加速，高研发转化率持续加固核心竞争力高研发转化率持续加固核心竞争力。我们看到韦尔。我们看到韦尔加速加速缩小与缩小与 索尼索尼、三星三星的的技术技术差距差距，市场地位持续提升，市场地位持续提升，我们判断我们判断韦尔通过不断推出新品优化产品韦尔通过不断推出新品优化产品 结构结构，单价、盈利能力单价、盈利能力有望同步有望同步提升提升，贡献高成长弹性，贡献高成长弹性。 智能手机领域，豪威成功破局高端，实现产品全面布局。智能手机领域，豪威成功破局

44、高端，实现产品全面布局。在与核心大客户及代工厂的紧 密合作下，公司高像素产品、中低像素定制化新品加速迭代。高像素方面，19Q2 开始 3200 万、4800 万像素新产品陆续落地，2020 年多款 4800 万迭代新品与 6400 万新品 密集发布； 定制化产品方面， 19Q4豪威推出结合高端视频和广角性能的OV12D （1.4um） 新品，主打高质量视频拍摄，我们预计这类产品相较同像素其他产品单价、毛利大幅提 升。豪威产品矩阵加速完成从 200 万像素到 6800 万像素、从低端到高端应用、从标准 到定制化的全覆盖。 图表 18：豪威科技智能手机 CIS 产品路线图 资料来源：公司官网，国盛

45、证券研究所 2021 年 01 月 11 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2020 年 2 月 19 日， 豪威科技发布首款 6400 万像素产品OV64C（1/1.7光学规 格，0.8 微米像素尺寸） 。OV64C 采用了 PureCelPlus 晶片堆叠技术和电子图像稳 定 (EIS) 技术， 可为高端智能手机提供业内较高质量的静态图像采集和 4K 视频性 能。 2020 年 4 月 29 日，豪威科技继续发布第二款 6400 万像素产品OV64B，是业 内目前仅有的一款 0.7 微米小像素、 分辨率 6400 万的图像传感器， 并且首次以 1/2 光学尺寸

46、实现了 6400 万像素分辨率。成本有望实现大幅下降。 2020 年 10 月 15 日，豪威科技发布年内第三款 6400 万像素产品OV64A，在同 类产品中具有最大的 1.0 微米像素以及领先的 1/1.34英寸光学格式，相较 0V64C 将灵敏度提高 60以上， 为高端智能手机中的广角和超广角主摄像头提供了优异的 弱光性能 此外，OV64C/64B/64A 还提供了众多丰富功能，如用于全分辨率 Bayer 输出的四合一 硬件像素还原算法、数字裁剪变焦以及针脚数量更少但吞吐量更大的 CPHY 接口，使之 成为多摄配置中后置主摄像头的理想选择。 图表 19：豪威科技 2020 年发布的智能手

47、机 CIS 新品 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 汽车领域，汽车领域，豪威目前已推出多款基于领先的豪威目前已推出多款基于领先的 Nyxel近红外近红外(NIR)技术、技术、LFM 及及 PureCelPlus-S 堆叠像素架构技术的车用堆叠像素架构技术的车用 CIS 产品，在动态范围表现、产品，在动态范围表现、LFM 性能、性能、 功耗等方便表现优异。功耗等方便表现优异。 我们认为公司凭借对汽车领域及 CMOS 图像传感器 Know-how 的 掌握，有望顺未来汽车赛道高增之势实现份额提升。 2019 年 12 月 9 日，豪威科技发布 800 万像素 OX08A 及 OX08B 前置车规

48、级 CIS， 其中 OX08B 集成独有的 HALE（HDR 和 LFM 引擎）合成算法，实现了业界领先的 140dB 的车用传感器，有效去除伪影，可满足极暗或极亮环境下的应用需求。 PureCelPlus-S 堆叠像素架构技术实现片上集成，从而降低 BOM 成本，并以非常 紧凑的封装提供高水平的性能和功能。 2021 年 01 月 11 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2020 年 5 月 19 日，豪威科技发布 250 万像素的 ASIL-B 等级传感器 OX03A2S，为 汽车行业首款搭载 Nyxel近红外(NIR)技术的图像传感器， 专为外置成像应用设计

49、， 可用于车身周围 2 米内的弱光甚至无光环境，还可通过提高灵敏度提高明亮环境下 的 RGB 图像捕捉性能。 2020 年 6 月 2 日，豪威科技发布 OX03C10，是全球首款集 3.0um 大像素、140dB 高动态范围(HDR)和业内优质 LED 闪烁抑制(LFM)功能于一体的汽车图像传感器， 可确保后视、 环视、 摄像头监控系统 (CMS) 和电子后视镜等汽车观测应用达到高图 像质量。 图表 20：豪威科技近两年发布的车载摄像头产品 型号型号 发布时间发布时间 规格规格 应用位置应用位置 产品优势产品优势 OV9284 2019/1/2 100 万像素 车内 业内第一款图像传感器，完

50、美平衡 了成本效益、高质量成像和先进性 能，能够满足主流汽车市场的需要 OV2778 2019/4/10 200 万像素 汽车舱内监控成像应用，例 如监控车内包裹，无人看管 的儿童以及视频会议等。 在各种不同的照明条件下都可以实 现最佳成像效果。 OV2312 2019/5/10 1600 x1300,60fps； 1280 x720,90fps 应用于车舱内，驾驶员状态 监控、视频会议等场景 通过提供结合人眼和机器可视功能 的双模传感器，帮助设计人员能够 通过一个摄像头同时解决这两种需 求 OX01D10 2019/5/27 100 万像素， 1/4 英寸光 学格式 后视和环视 先进的 AS