1、1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 TCL 科技科技（000100）/电子电子 外延并购扩张加速，龙头重塑行业新格局外延并购扩张加速，龙头重塑行业新格局 投资要点：投资要点： 日韩产线日韩产线退出带动面板供需结构改善，新一轮涨价为行业锦上添花退出带动面板供需结构改善，新一轮涨价为行业锦上添花。 LGD、三星SDC坚定退出已大幅改善LCD面板供需格局。目前受制产能扩 充与回报问题，已上线产线产能扩张进度有所放缓，也暂时未有LCD新产 线计划提出，现有产能提升不及退出产能，产能总量呈现下滑趋势，预期 总产能下滑行情要维持到1H

2、21。 同时伴随四季度需求旺季来临品牌商补货 需求旺盛，面板价格在7月-今年1月实现七连涨，面板厂商由亏损回归至盈 利，边际大幅改善后行业回暖，龙头在管理与成本把控优势下受益明显。 收购苏州线稳居面板前二，收购苏州线稳居面板前二，多线布局多线布局新新技术，当下与未来共同成长技术，当下与未来共同成长。 公司发布10.8亿美元收购三星苏州产线，三星入股华星成为第二大股东。 收购后，公司面板产能至2023年复合增速高达18.8%。强强联合进一步优 化了华星的产业布局及产品结构、有利于华星实现产品、技术、效率、制 造和产业生态建设的全面领先。同时，TCL华星围绕印刷OLED/QLED、 Micro-L

3、ED等新型显示技术持续投入。与三安成立联合实验室聚焦Micro- LED技术开发， 战略入股JOLED加速推动印刷OLED实现工业化量产， 并计 划于2021年新建印刷OLED产线。 盈利预测盈利预测 我们预计TCL华星2020-2022年营业收入为451.91、 622.60.、 657.27亿元， 同比增长32.94%、37.77%、5.57%。TCL科技2020-2022年营业收入为 756.00、 1200.68、 1349.97亿元 （未合并三星苏州线） 。 归母净利润为42.79、 92.22、101.91亿元，同比增长63.45%、115.54%、10.51%，EPS为0.30、

4、 0.66、0.73元，对应P/E为28x、13x、12x。基于行业供需结构改善与公司 龙头技术与地位优势，首次覆盖给予推荐评级。 风险提示风险提示 面板需求不及预期导致价格波动风险， 日韩企业延缓退出风险， OLED等新 产业技术跟进不及预期风险，经营不善导致现金流无法覆盖债务风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 113,447.44 75,077.81 75,600.08 120,068.38 134,996.75 增长率（%） 1.

5、54% -33.82% 0.70% 58.82% 12.43% EBITDA（百万元） 14,132.62 13,806.42 15,092.43 23,030.01 24,305.74 净利润（百万元） 3,468.21 2,617.76 4,278.67 9,222.05 10,191.13 增长率（%） 30.17% -24.52% 63.45% 115.54% 10.51% EPS（元/股） 0.25 0.19 0.30 0.66 0.73 市盈率（P/E） 34.79 46.09 28.20 13.08 11.84 市净率（P/B） 3.96 4.01 3.70 3.18 2.76

6、EV/EBITDA 14.26 15.17 13.52 9.08 8.25 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2021 年 01 月 12 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 上次建议：上次建议： 谨慎推荐谨慎推荐 当前价格：当前价格： 8.60 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 14,031/12,898 流通 A 股市值（百万元） 100,860 每股净资产（元） 2.30 资产负债率（%） 66.52 一年内最高/最低（元） 8.38/4.03 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 1、 TCL

7、集团（000100）家用电器行业 多元化布局对冲风险 2、 TCL 集团（000100）家用电器行业 TCL（000100.sz）收购与预增公告点评 3、 TCL 集团（000100）家用电器行业 TCL2016 年度经营数据点评 请务必阅读报告末页的重要声明 -20% 9% 38% 67% --01 TCL 科技沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1. TCL 介绍介绍 . 4 1.1. 剥离终端业务，聚焦面板生产 . 4 1.2. 面板价格持续下行，公司业绩 Q2 反转 . 7 2. LC

8、D 显示仍为显示主流技术，日韩退出加快产业市场集中显示仍为显示主流技术，日韩退出加快产业市场集中 . 9 2.1. LCD 技术路径 . 10 2.2. LCD 供需关系以及产能分布情况 . 11 2.3. 面板价格受益下半年促销补货需求，供需关系改善 . 15 2.4. Mini LED/Micro LED 有望对齐 OLED 技术，未来或迎技术革新 . 15 3. OLED 产业多家布局，技术与产能竞争是当下主旋律产业多家布局，技术与产能竞争是当下主旋律 . 16 3.1. OLED 性能优异推动产品加速渗透手机、TV 等终端应用 . 16 3.2. OLED 技术路径 . 19 3.3.

9、 OLED 产能分布 . 20 4. 收购三星产线，产业格局重塑收购三星产线，产业格局重塑 . 21 4.1. 三星苏州将为 TCL 华星带来更强的供应能力和客户议价能力 . 21 4.2. 与 JOLED 合作布局印刷显示 OLED 技术 . 22 5. 盈利预测盈利预测 . 24 6. 风险提示风险提示 . 28 图表目录图表目录 图表图表1：公司业务结构：公司业务结构 . 4 图表图表2：TCL科技股权示意图科技股权示意图 . 4 图表图表3：公司面板产品一览：公司面板产品一览 . 5 图表图表4：华星产业布局：华星产业布局 . 5 图表图表5：TCL产线一览产线一览 . 6 图表图表6

10、：TCL产业金融产业金融 . 7 图表图表7：TCL资本资本 . 7 图表图表8：TCL科技与科技与TCL华星近年营业收入华星近年营业收入 . 8 图表图表9：TCL科技与科技与TCL华星近年毛利率与净利率华星近年毛利率与净利率 . 8 图表图表10：公司近年研发投入与研发人员占比：公司近年研发投入与研发人员占比 . 9 图表图表11：公司近年资产负债率与货币资金：公司近年资产负债率与货币资金 . 9 图表图表12：LCD/LED屏与屏与OLED屏差异对比屏差异对比 . 9 图表图表14：a-Si、IGZO、LTPS技术特点统计技术特点统计 . 10 图表图表15：LCD下游需求占比下游需求占

11、比 . 11 图表图表16：TV端尺寸占比情况端尺寸占比情况 . 11 图表图表17：大陆：大陆LCD产线明细产线明细 . 12 图表图表18：海外：海外LCD产线明细产线明细 . 13 图表图表19：大尺寸：大尺寸TV产品供过于求产品供过于求 . 14 图表图表20：主要面板厂商发展方向：主要面板厂商发展方向 . 14 图表图表21：LCD细分应用价格变化举例（单位：美元）细分应用价格变化举例（单位：美元） . 15 图表图表22：2020Q3各品牌商面板采购量各品牌商面板采购量 . 15 图表图表23：Mini LED与与Micro LED介绍介绍 . 16 图表图表24：OLED与与LC

12、D结构示意对比图结构示意对比图 . 17 图表图表25：OLED面板可用于超薄屏面板可用于超薄屏 . 18 图表图表26：手机端：手机端OLED屏占比快屏占比快速提升速提升 . 18 图表图表27：WOLED . 19 qRqPoOmRyRrQsNpOnQsPpR8ObP9PsQmMmOpOfQpPpOkPrQnR8OnNuNvPrNqMvPqRpR 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表28：三星：三星QLED . 19 图表图表29：2020年手机品牌各类显示屏占比预年手机品牌各类显示屏占比预计（单位：百万台）计（单位：百万台） . 19 图表图表30：全球主

13、要：全球主要OLED产线汇总产线汇总 . 20 图表图表31：三星、华星主要供货的品牌拆分：三星、华星主要供货的品牌拆分 . 22 图表图表32：蒸镀式：蒸镀式OLED示意图示意图 . 23 图表图表33：蒸镀式与喷墨式印刷：蒸镀式与喷墨式印刷OLED区别区别 . 23 图表图表34：华星光电各产线产能预测：华星光电各产线产能预测 . 25 图表图表35：华星光电大尺寸产线营收预测：华星光电大尺寸产线营收预测 . 25 图表图表36：华星光电小尺寸产线营收预测：华星光电小尺寸产线营收预测 . 26 图表图表37：三星苏州线营收预测：三星苏州线营收预测 . 27 图表图表38：TCL科技营收预测

14、（百万元）科技营收预测（百万元） . 27 图表图表39：TCL科技盈利预测科技盈利预测 . 28 图表图表40：同行业可比公司（除：同行业可比公司（除TCL科技外其余为科技外其余为Wind一致预测）一致预测） . 28 图表图表41：财务预测摘要：财务预测摘要 . 29 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 1. TCL 介绍介绍 1.1. 剥离终端业务，聚焦面板生产剥离终端业务，聚焦面板生产 TCL 科技从 1981 年诞生于惠州，历经近 40 年发展，如今已成长为全球液晶面 板龙头企业，并具有全球影响力。在最新一轮变革中，公司于 2019 年初完成重大资 产重组，剥

15、离了终端业务及配套业务，并正式更名为“TCL 科技”。2020 年 3 月，TCL 科技完成在线教育业务出售， 持续聚焦于高科技、 资本密集、 长周期的战略新兴产业， 提升产业金融能力，发展路径清晰，公司核心竞争力和可持续发展能力大幅提升。 2020 年 6 月，公司参与公开摘牌收购中环集团 100%股权并成为最终受让方， 待产权交易合同生效，公司业务架构将调整为四部分：以华星光电为核心的半导 体显示及材料业务， 以中环电子为核心的半导体及新能源业务， TCL 资本和产业金融 组成的产业金融及融资业务，以及翰林汇组成的其他业务。 图表图表1：公司业务结构公司业务结构 来源：公司公告，国联证券研

16、究所 TCL 无控股股东与实际控制人。无控股股东与实际控制人。李东升作为公司董事长、CEO 与一致行动人合 计为公司第一大股东，合计持股 11.59 亿股，占总股本 8.56%。 图表图表2：TCL科技股权示意图科技股权示意图 来源：Wind，国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 华星光电 TCL 华星光电技术有限公司（简称“TCL 华星”）成立于 2009 年 11 月 16 日，是 一家专注于半导体显示领域的创新型科技企业，公司 20H1 公告披露直接持有 TCL 华星 88.82%的股权。目前，TCL 华星已建和在建的生产线共有 6 条，合计投资金额

17、 近 2000 亿元，形成了在国内液晶面板领域的竞争优势。深圳、惠州为大尺寸 TV 面 板、 模组生产基地， 武汉为中小尺寸面板、 模组生产基地， 印度为模组生产基地。 TCL 华星积极布局 Mini-LED、Micro-LED、OLED、印刷显示等先进显示技术，产品覆盖 大中小尺寸面板及触控模组、电子白板、拼接墙、车载、电竞等高端显示应用领域， 构建了在全球面板行业的核心竞争力。 图表图表3：公司面板产品一览：公司面板产品一览 图表图表4：华星产业布局：华星产业布局 来源：公司官网，国联证券研究所 来源：TCL 动态，国联证券研究所 2020 年 8 月 28 日公司发布以约 10.80 亿

18、美元收购苏州三星电子液晶显示科技 有限公司 60%股权（TCL 华星和苏州工业园分别持有剩余的 10%和 30%股权）及苏 州三星显示有限公司 100%股权的议案， 同时三星显示拟将出售 SSL60%股权的价款 对 TCL 华星进行再投资。 这两个企业的核心业务分别是生产 8.5 代 TFT-LCD 显示屏 工厂（产能 120K/月）和生产各类显示模组工厂（产能 3.5M/月） 。收购后收购后 TCL 华星华星 在大尺寸领域，将拥有在大尺寸领域，将拥有 3 条满产的条满产的 8.5 代线，每月产能合计代线，每月产能合计 440K 大板；大板；1 条满产条满产 11 代线，目前月产能代线，目前月

19、产能 90K，另有，另有 1 条条 11 代线在建。代线在建。若此次交易完成，TCL 科技持有的 TCL 华星股权将降低为 80.28%，同时三星将持有华星 12.33%的股权，将成为 TCL 华星第二大股东。此前，三星显示已持有 TCL 华星控股子公司深圳市华星光电半导 体显示技术有限公司 5.02%的股权，同时，三星一直是 TCL 华星大、中、小尺寸产 品的重要客户，交易完成后，预期双方将开展更加密切的战略合作。目前交割工作按 计划推进，预计于 2021 年第一季度实现并表。 同时，公司收购 t3 产线 39.95%少数股东权益并配套募集 26 亿元现金项目于 9 月获得证监会批复通过，

20、资产交割稳步有序推进， 并表后将进一步提升上市公司归母 贡献，增厚股东回报。 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 新产线方面，李东升董事长在 2020 年 8 月 31 日中期业绩交流会披露，位于广 州的 8.5 代线印刷 OLED 产线将在明年动工，预期 18 个月后产线点亮，该产线有望该产线有望 成为全球首条量产成为全球首条量产 8.5 代印刷代印刷 OLED 产线。产线。 图表图表5：TCL产线一览产线一览 产线 地址 世代 技术类型 投资金额 投产时间 产能（K/月） 目前状况 应用 T1 深圳 G8.5 a-Si LCD 245 亿 2012.08 160 满

21、产 22 55 吋电视显示屏 T2 深圳 G8.5 a-Si LCD 244 亿 2015.04 150 满产 22 55 吋超高清电视显示屏 T3 武汉 G6 LTPS LCD 160 亿 2014.02 50 满产 312 吋高端智能手机、平 板、笔电、车载显示屏 T4 武汉 G6 AMOLED 350 亿 2014.07 45 19Q4 量产 312 吋高分辨率柔性和折叠 智能手机用显示屏 T6 深圳 G11 a-Si/Oxide LCD 465 亿 2018.11 90 19H2 满产 4375 吋液晶显示屏、OLED 显示屏、超大型公共显示屏 等 T7 深圳 G11 a-Si/Oxi

22、de LCD/OLED 426.8 亿 在建 100 21 年 Q1 量产 8K 超高清大尺寸显示屏 惠州华 星光电 惠州 - 模组整机 96 亿 在建 90 20 年 Q2 二期封顶 薄膜晶体管液晶显示器件 （TFT-LCD）及有机电致发 光显示器（OLED）的研发、 生产、销售及相关技术咨询 和服务 印度华 星光电 印度 - 模组整机 15.3 亿 在建 8KK2655 吋 电视面板 & 3WK 3.58 吋 手机面板 预期 20H1 量产 2655 吋电视显示屏及 3.58 吋手机显示屏 来源：公司官网，公司公告，国联证券研究所 目前 TCL 华星 t1、t2、t6 产线满销满产，电视面

23、板市占率上升至全球前二，公 司 55 吋电视面板市占率全球第一，65 吋电视面板市占率居全球第二位。 中小尺寸业 务地处武汉， 得益于良好的管理水平和供应链管控能力， t3 产线 LTPS 面板段满产运 营，t4 柔性 AMOLED 产线高端、新形态产品技术迅速提升，持续深化与全球头部品 牌客户合作；t7 项目建设稳步推进。 通过内生增长及合理成本的外延式收购，TCL 华星的产能规模和市场份额将继 续保持高速增长。随着 t4、t7 产能释放，以及苏州三星产能整合，到到 2023 年，年，TCL 华星产能面积复合增速高达华星产能面积复合增速高达 18.8%。TCL 华星将进入规模高速增长叠加行业

24、周期改 善的双驱动发展阶段。 产业金融及投资 TCL 产业金融主要包括集团财资业务和供应链金融业务。公司以融促产，通过 产业金融及投资业务为集团降低了融资成本，提升资源效率。 TCL 金融为主业及产 业链上下游合作伙伴提供金融服务， 为重大投资项目提供资源保障， 并利用溢余资本 创收增益。 TCL 资本将扩大基金规模和强化金融投资能力， 在人工智能、 半导体显示技术、 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 新材料、智能制造等领域进行投资布局，为建设产业生态发挥积极作用。产业金融及 投资创投业务有利于公司围绕核心主业的产业链布局， 所带来的稳定利润贡献， 也有 利于平衡半导

25、体显示行业市场周期波动的影响。 TCL 投资创投围绕核心主业实现了 产业技术协同发展和进入新业务的投资机会， 在核心电子器件、 基础软件及高端通用 芯片等领域积累了寒武纪、得一微电子等诸多成功案例。 图表图表6：TCL产业金融产业金融 图表图表7：TCL资本资本 来源：TCL 动态，国联证券研究所 来源：TCL 动态，国联证券研究所 中环电子 中环集团是天津市政府授权经营国有资产的大型电子信息企业集团， 主要经营新 能源与新材料、新型智能装备及服务、核心基础电子部件配套等业务。旗下核心子公 司中环股份 （002129.SZ） 主要从事单晶硅的研发和生产， 主营产品包括太阳能硅片、 太阳能电池片

26、、太阳能组件、半导体材料、半导体器件等；核心子公司天津普林 （002134.SZ）主要从事印制电路板（PCB）的研发、生产及销售。 半导体产业与显示产业都是重资产产业， 中环电子的半导体和新能源材料业务与 公司现有产业的管理逻辑和经营逻辑相近，公司收购后双方在产业链、全球化、管理 体制和机制上可以充分协同和赋能。 公司将加快对半导体与新能源业务的支持与协同， 推动中环半导体的全球化战略。 公司公开摘牌收购中环电子公司公开摘牌收购中环电子 100%股权，目前已于股权，目前已于 2020 年第四季度并表。年第四季度并表。 1.2. 面板价格持续下行，公司业绩面板价格持续下行，公司业绩 Q2 反转反

27、转 2020 年上半年， 疫情对半导体显示行业带来冲击， 终端消费需求受到短期抑制， 半导体显示行业周期复苏延缓，面板价格在历史底部波动。 以重组后同口径计算，公司上半年实现营业收入 293.3 亿元，同比增长 12.3%； 归属于上市公司股东净利润 12.1 亿元，同比下降 42.3%，剔除资产重组收益后归属 于上市公司股东净利润同口径同比增长 7.6%。其中，二季度实现归属于上市公司股 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 东净利润 8.0 亿元，环比一季度增长 96%。 2020年1-9月， TCL华星实现产品销售面积2,168.7万平方米， 同比增长41.7%，

28、实现营业收入 323.8 亿元，同比增长 31.9%，净利润 5.66 亿元，其中三季度净利润 7.0 亿元，环比提升 6.59 亿元，同比增长 151.6%。大尺寸业务保持效率效益领先，大尺寸业务保持效率效益领先， 电视面板市场份额提升至全球第二， 内生增长及外延并购支持电视面板市场份额提升至全球第二， 内生增长及外延并购支持 TCL 华星持续高增长。华星持续高增长。 公司大尺寸满销满产，实现销售面积 2,071 万平方米，同比增长 44.9%，销量 3,448 万片，同比增长 14.9%。55 吋市场份额保持全球第一，吋市场份额保持全球第一，32 吋市场份额全球第吋市场份额全球第 二，二，

29、65 吋、吋、75 吋市场份额提至全球第三吋市场份额提至全球第三，8K/120Hz 产品快速增长，75 吋 8K MLED 星曜屏实现量产，同时积极拓展商用显示领域，86 吋交互白板市场份额全球第二。 基于公司发展中尺寸面板既定战略， 及对大、 中、 小尺寸市场和竞争格局的判断， 公司在 Q3 加速中尺寸领域产品技术投入及高端客户开发， 从高速增长的娱乐电竞和 专用显示市场，及高端商用笔电的升级需求切入，TCL 华星 32 吋曲面电竞屏出货量 已达全球第三，LTPS 笔电产品已出货多家品牌客户。 图表图表8：TCL科技与科技与TCL华星华星近年近年营业收入营业收入 图表图表9：TCL科技与科技

30、与TCL华星近年华星近年毛利率与净利率毛利率与净利率 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 公司加大研发及智能制造等数字化投入，构建战略性融合技术和产品，Q3 研发 投入 28 亿元。同时，产业金融及投资创投业务前三季度实现净利润 7.85 亿元，稳定 了公司在行业低谷期的盈利能力。 0 200 400 600 800 1000 1200 2001820192020Q3 合并营收华星光电营收 合并净利润华星光电归母净利润 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2001820192020Q3 合并毛利率合并净利率 华星光

31、电净利率 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表10：公司近年研发投入：公司近年研发投入与研发人员占比与研发人员占比 图表图表11：公司近年：公司近年资产负债率与资产负债率与货币资金货币资金 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 目前面板行业新进入者寥寥， 同时原有玩家的陆续退出也让行业景气度回暖， 新 建产线转移向更高利润空间的 OLED 产线。公司作为老牌面板生产商，产线产能利 用率与爬坡速度明显， 现金流日趋充沛， 依赖于持续推进的降本增效以及持续提升企 业经营效率， 在面板价格同比下行的上半年依旧取得正数。 公司中长期债务占比提升

32、， 公司债务结构稳健。 根据公司根据公司 2021 年年 1 月月 11 日发布的业绩预增公告，预计公司日发布的业绩预增公告，预计公司 2020 年全年净利年全年净利 润润 42-44.6 亿，亿，TCL 华星保持满销满产，全年营业收入同比增长超过华星保持满销满产，全年营业收入同比增长超过 35%，净利润利润 同比增长超过同比增长超过 140%。其中大尺寸显示业务受益于产业回暖，主要产品价格自。其中大尺寸显示业务受益于产业回暖，主要产品价格自 2020 年第三季度持续上涨，大尺寸业务净利润同比增长超年第三季度持续上涨，大尺寸业务净利润同比增长超 6 倍倍。同时，公司公布苏州三星 线预计将于 2

33、021 年为公司带来业务收入贡献，天津中环集团已于四季度并表。 2. LCD 显示仍为显示主流技术，日韩退出加快产业市场集中显示仍为显示主流技术，日韩退出加快产业市场集中 显示屏作为现代显示界面与人机交互终端广泛应用于智能手机、电脑、电视。从 发光原理出发可分为两类：一类的原理是有背光源的 LCD/LED 屏；另一类是自己发 光的 OLED 屏，而 OLED 又可分为 AMOLED 和 PMOLED。两大类产品在技术支撑 和应用领域方面均存在显著差异。 图表图表12：LCD/LED屏与屏与OLED屏差异对屏差异对比比 类型 主要技术 优点 缺点 应用领域 LCD/LED TN/STN-LCD

34、功耗小、成本低 色彩差， 响应慢， 水波纹 早期中低端彩屏， MP3、MP4 TFT-LCD 响应快、 改善水波纹， 比 STN 饱和度高， 能做大屏， 亮度高， 颜色还原度好 耗电，对比度低 显示器、笔电、手机、 电视等 OLED AMOLED 自主发光、 省电、 无视角限值， 低温性能好，能做柔性曲屏 耗电， 良率尚低， 价格高， 产品易泛黄 车载显示、 高端手机、 笔电、TV PMOLED 制程较简单，结构单纯 大尺寸有困难，寿命短 车载显示、 PDA、 MP3 来源：前瞻产业研究院，国联证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 2001820192020Q3

35、 研发投入占营业收入比例研发技术人员 0% 20% 40% 60% 80% 20172018H120182019H120192020Q3 资产负债率长期负债占比 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 目前 OLED 受制于原材料成本、 生产良率与短寿命， 相比 LCD 屏价格仍然较高， 在中短期内 LCD 仍具有产量与成本优势， 中长期看还有 Micro LED/Mini LED 等新技 术的革新，未来主流显示技术仍未确定，各厂商技术路径也各不相同。 2.1. LCD 技术路径技术路径 LCD 屏经过多年发展，早先的 STN-LCD 技术由于成像质量等多方面因素都劣 于

36、 TFT-LCD 技术已被市场淘汰，目前主流的 LCD 屏均采用 TFT-LCD。 TFT-LCD 即薄膜晶体管液晶显示器 （thin film transistorliquid crystal display） ， 具有体积小、重量轻、低功率、全彩化等优点。它利用在 Si 上进行微电子精细加工 的技术，移植到在大面积玻璃上进行 TFT 阵列的加工，再将该阵列基板与另一片带 彩色滤色膜的基板，利用已成熟的 LCD 技术，形成一个液晶盒相结合，再经过后工 序如偏光片贴覆等过程，最后形成液晶显示器。 图表图表13：a-Si、IGZO、LTPS技术特点统计技术特点统计 TFT 技术种类 a-Si I

37、GZO LTPS 电子迁移率 0.5cm2/Vs 10cm2/Ns 100cm2/Vs 可靠性 较差 好 好 面板像素 低 中 高 面板尺寸 大中小 大中小 中小 良率 高 中 低 来源：OFweek，国联证券研究所 早期的 TFTLCD 都是用 a-Si 作为基底材料，a-Si 为非晶硅技术，是目前应用 最广的一种，技术简单、成本低廉，但开关所占的像素本身的面积很大导致开口率低 下 （即液晶面板上每个像素光线通过部分的面积和像素整体面积之间的比例， 开口率 降低屏幕亮度和色域会下降） ， PPI（每英寸所拥有的像素数目）也只能做到较低的 一个水平，为了维持高 PPI，就必须在生产过程中使用耗

38、能更大的背光源，但 PPI 的 提升会导致耗电量的增大。同时，消费者对显示产品的要求逐步提高，手机、平板等 移动终端向着更高清、色彩度更饱和、更轻薄化发展，这时便孕育而生了 IGZO 与 LTPS 这两种技术。 IGZO （indium gallium zinc oxide）为铟镓锌氧化物，非晶 IGZO 材料是用于新 一代薄膜晶体管技术中的沟道层材料，是金属氧化物（Oxide）面板技术的一种。它 具有迁移率高、均一性好、透明、制作工艺简单等优点。相对于 aSi，IGZO 在光 照下的稳定性较好，并且 IGZO 具有很强的弯曲性能，可用于柔性显示。但是 IGZO 也有一些缺点例如使用寿命相对较

39、短，对水、氧等相当敏感，当使用时间过长时操作 的可靠度与稳定性都会有部分程度的下降。所以 IGZO 需要一层保护层，从而对量产 产生部分的阻碍。 由于以上两种技术存在各自的问题，目前高端机型会更多的采用 LTPS（Low Temperature Polysilicon）低温多晶硅技术，它是非晶硅经过镭射光均匀照射后非 晶硅吸收内部原子发生能级跃迁形变成为多晶结构而形成的。相较其他两种技术， LTPS 拥有更高的电子迁移率，所以这个技术下的显示器件分辨率更高、反映速度更 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 快、亮度更高。同时，多晶硅的分子结构在一颗晶粒（Grain）中的

40、排列状态是整齐 而有方向性的， 因此电子移动率比排列杂乱的非晶硅快了 200300 倍， 而 OLED 是 电流驱动，对基板的导电性要求较高，因此 LTPS 除了应用于分辨率和电子移动速率 要求更高的中小尺寸高端 LCD 屏外也可适用于 AMOLED 面板。 2.2. LCD 供需关系以及供需关系以及产能分布产能分布情况情况 需求端 显示面板下游应用行业较多， 在下游应用细分行业中， TV 需求占比最大， 占 LCD 面板需求比例为 67%，显示器居其次，占比为 13%，手机占比第三，比例为 7%，其 他方面，商用显示占比 3%，笔电占比 5%，车载占比 1%。 图表图表14：LCD下游需求占

41、比下游需求占比 来源：中国产业信息网，国联证券研究所 TV 端中大尺寸电视整机仍然是发展方向，中小尺寸占比不断降低。 图表图表15：TV端尺寸占比情况端尺寸占比情况 来源：群智咨询，国联证券研究所 TV, 67% 显示器, 13% 手机, 7% 商用显示, 3% 笔电, 5% 车载, 1% 其他, 1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201820192020 65寸65寸58-60寸55寸50寸49寸43寸40寸39寸32寸32寸 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 产能端 从产能端看， 目前 LCD 产能主要

42、集中于大陆， 大陆占全球超 60%的 LCD 产能。 图表图表16：大陆：大陆LCD产线明细产线明细 公司 项目 地点 技术 世代 设计产能(千片/月) 投产时间 目前进展 投资金额(亿元) 京东方 B3 合肥 a-Si LCD G6 90 10Q4 量产中 175 B4 北京 a-Si LCD G8.5 140 11Q3 量产中 280 B5 合肥 a-Si/Oxide LCD G8.5 110 14Q1 量产中 285 B8 重庆 a-Si/Oxide LCD G8.5 90 15Q1 量产中 328 B9 合肥 a-Si LCD G10.5 90 17Q4 量产中 400 B10 福州

43、a-Si LCD G8.5 120 17Q1 量产中 300 B17 武汉 TFT-LCD G10.5 120 19Q3 产能爬坡 460 华星光电 T1 深圳 TFT-LCD G8.5 160 11Q3 量产中 245 T2 深圳 TFT-LCD G8.5 150 16Q3 量产中 244 T3 武汉 LTPS-LCD G6 50 17Q1 量产中 160 T6 深圳 TFT-LCD G11 90 19Q1 产能爬坡 465 T7 深圳 TFT-LCD G11 90 21Q1 建设中 426.8 深天马 / 上海 TFT-LCD G4.5 30 08Q1 量产中 32.9 / 成都 TFT-

44、LCD G4.5 30 10Q2 量产中 30 / 武汉 TFT-LCD G4.5 90 10Q4 量产中 40 / 厦门 LTPS TFT-LCD G5.5 30 15Q3 量产中 190 / 厦门 LTPS TFT-LCD G6 30 16Q3 量产中 120 惠科 / 重庆 a-Si LCD G8.6 70 17Q1 量产中 120 / 重庆 LCD G8.6 70 20Q2 建设中 120 / 郑州 LCD G11.0 90 20Q2 建设中 400 / 绵阳 LCD G8.6 120 19Q3 产能爬坡 240 / 滁州 LCD G8.6 120 19Q2 产能爬坡 240 CEC

45、/ 南京 a-Si LCD G6 60 2012 满产中 138 / 南京 IGZO LCD G8.5 60 16Q3 量产中 292 / 咸阳 a-Si、 IGZO LCD G8.6 120 18Q3 量产中 280 / 成都 IGZO LCD G8.6 120 18Q3 量产中 280 鸿海 / 广州 a-Si LCD G10.5 90 19Q3 产能爬坡 610 / 郑州 LTPS-LCD G6.0 60 17Q4 量产中 280 华映科技 / 莆田 TFT-LCD G6.0 30 17Q1 量产中 120 信利 / 仁寿 TFT-LCD G5.0 140 18Q4 量产中 125 华锐

46、光电 / 郑州 TFT-LCD G5.0 120 20Q2 19Q3 封顶 40 龙腾 / 昆山 LCD G5.5 90 2011 量产中 63 友达 / 昆山 LTPS-LCD G6 60 16Q3 量产中 210 深超光电 / 深圳 TFT-LCD G5 90 / 量产中 130 益丰泰 / 井冈山 TFT-LCD G6 50 2020 19Q2 搁浅 265 来源：国联证券研究所整理 13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表17：海外：海外LCD产线明细产线明细 公司 项目 地点 世代 设计产能(千片/月) 目前进展 三星 / 苏州 G8.5 70 寻求出售

47、 L7-2 汤井 G7 160 20Q4 关停 L8-1 汤井 G8 200 20Q4 关停 L8-2 汤井 G8 150 20Q4 关停 LG P7 坡州 G7 230 (包括 30K IT 产能) 2020 年底前停线,包括 30K 的 IT 产能 P8 坡州 G8 240 (包括 40K IT 产能) 2020 年底前停掉 TV 产线, 但 40K IT 产能仍将继续生产 P9 坡州 G8 90 继续为苹果提供 IT 产品 友达 L3D 龟山 G3.5 30 / L5D 龟山 G5 75 / L6B 龙潭 G6 120 / L4A 龙潭 G4 60 / L5A 龙潭 G5 75 / L5

48、B 龙潭 G5 75 / L3C 新竹 G3.5 30 / L5C 台中 G5 75 / L6A 台中 G6 120 / L7 台中 G7.5 75 / L8A 台中 G8.5 40 / L8B 台中 G8.5 40 / 群创 / 台南 G7.5 132 / / 高雄 G8.6 70 / 鸿海/夏普 / 龟山 G8 30 / / 龟山 G8 30 / 松下 / Himeji G8 30 / 来源：国联证券研究所整理 大尺寸供应持续增加，价格持续下跌；大陆厂商的不断扩张，2017 年以来使得 55 寸以上的大尺寸产品产能持续增加，同时需求又较为弱势，供需明显不匹配；32 寸和 39-45 寸的产

49、品供需状况相对更好，价格也相对稳定。 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表18：大尺寸大尺寸TV产品产品往往年处于年处于供过于求供过于求 来源：中国产业信息网，国联证券研究所 随着 2018-2019 年面板价格的持续低迷，各面板主要厂家营业利润大幅下滑。 迫于营业压力，日韩 LCD 厂家纷纷计划退出，LG Display 和三星 SDC 于 2019 年开 始宣布在 2020 年底全面退出关停 LCD 产线，并向盈利能力更高的 OLED 转型。 图表图表19：主要面板厂商发展方向主要面板厂商发展方向 来源：Omdia，国联证券研究所 我们预期此次 LG 与三

50、星产能退出并非完全关停产线，而是产能的进一步集中， 跨入行业的收购整合时代。 京东方、 TCL 在行业低景气度周期时可以通过更有利的价 格收购兼并产线， 市场份额扩张后可以通过调节产能应对行业价格波动， 未来大尺寸 面板价格会逐步趋于稳定，LCD 面板市场也将迎来“京东方&华星”两强格局。 根据公司三季报披露，公司大尺寸满销满产，实现销售面积 2,071 万平方米，同 8.20% 4.80% 5.90% 11.60% 7.80% 8.40% 8.70% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 65 供需情况 15 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 比增长 4