1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 特种气体特种气体先行者先行者，优势明显未来可期优势明显未来可期 华特气体（688268）投资价值分析报告2021.1.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 华特气体华特气体是国内特种气体行业领导者，是国内特种气体行业领导者，研发优势显著研发优势显著，客户，客户资源优质，增长空间广资源优质，增长空间广 阔阔。我们预计公司。我们预计公司 2020-2023 年年 EPS 分别为分别为 0.92/1.36/1.71/2.23 元元。综合横向。综合横向 PE 以及纵向以及纵向 PE 估值，考虑公司行业龙头地位，我们认为估值，考虑公司行业龙头地

2、位，我们认为 2021 年年 80 倍倍 PE 是合是合 理的估值水理的估值水平，对应平，对应目标价目标价 109 元，首次覆盖元，首次覆盖给予“买入”评级。给予“买入”评级。 多年深耕气体行业，多年深耕气体行业，特种气体特种气体国产化先行者国产化先行者。公司主营业务以特种气体的研发、生 产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式 综合应用解决方案。据公司统计，通过持续研发率先打破尖端领域气体材料的进口 制约，其产品已实现对国内 8 寸以上集成电路制造厂商超 80%的客户覆盖率。近年 来公司主营业务收入稳步上升，归母净利润快速增长，特种气体毛利率超 40%，发 展

3、前景向好。 特种气体国产化加速，公司特种气体国产化加速，公司具备具备研发及客户优势研发及客户优势。集成电路、显示、光伏、LED 等 下游产业的快速发展将推动特气市场持续扩容， 我们预计 2023 年国内电子特气市场 规模将达到 238 亿元。公司立足特气研发与技术开发，在气体纯化、混配、气瓶处 理、分析检测等核心技术方面具有长期积累，并已实现六氟乙烷、四氟化碳、光刻 气等 20 多种产品的进口替代。公司积极布局半导体应用领域，积累了中芯国际、 长江存储、华润微电子等国内优质客户，并进入到英特尔、美光科技等海外半导体 企业供应链体系，形成全球销售网络。此外，公司使用 4.5 亿募投项目资金扩充特

4、 气产能，新增设备供应，提升运营效率，助力业绩持续增长。 普气业务经营平稳，仓储布局与物流网络建设趋于完善普气业务经营平稳，仓储布局与物流网络建设趋于完善。公司从事普气充装和配送 的零售业务，由于运输半径限制，公司设立子公司在全国销售地建立仓储物流中心， 以此为基础扩大市场范围和业务布局，已完成珠三角地区的仓储布局与物流网络建 设，且辐射范围扩散到华东、华中等地区。依托普气销售网络及渠道延伸，公司存 在潜在机会为范围内的电子特气客户提供大宗气体服务。 夯实夯实气体设备与工程业务，气体设备与工程业务，有效发挥辅助协同效应有效发挥辅助协同效应。公司扩张生产基地以扩大气体 设备的研发生产，紧跟气体行

5、业发展，将设备与工程业务做精做专。公司业务间存 在协同效应，一方面提供“一站式”服务满足客户的综合需求，另一方面建立客户 关系时适时导入气体产品的销售。辅助业务增强客户粘性，提高行业营销网络及服 务壁垒，使得公司竞争力不断强化，未来可期。 风险因素：风险因素：下游导入进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度 不及预期。 投资建议：投资建议：公司是国内特种气体行业领导者，研发优势显著，客户资源优质，增长 空间广阔。我们预计公司 2020-2023 年 EPS 分别为 0.92/1.36/1.71/2.23 元。综合 横向 PE 以及纵向 PE 估值，考虑公司行业龙头地位，我们认为

6、2021 年 80 倍 PE 是合理的估值水平，对应目标价 109 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 818 844 938 1,211 1,466 1,867 营业收入增长率 4% 3% 11% 29% 21% 27% 净利润(百万元) 68 73 110 163 205 267 净利润增长率 40% 7% 52% 47% 26% 30% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.75 0.81 0.92 1.36 1.71 2.23 毛利率% 33% 35% 38% 39% 40% 41%

7、净资产收益率 ROE% 12.26% 6.07% 8.65% 11.44% 12.84% 14.72% 每股净资产（元） 4.61 9.96 10.63 11.86 13.32 15.13 PE 79 74 65 44 35 27 PB 12.9 6.0 5.6 5.0 4.5 3.9 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 1 月 14 日收盘价 华特气体华特气体 688268 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 62.60 元 目标价 109 元 总股本 120 百万股 流通股本 33 百万股 52周最高/最低价 111.11/49.27 元 近1 月绝对

8、涨幅 0.38% 近6 月绝对涨幅 -41.94% 近12月绝对涨幅 0.45% 华特气体（华特气体（688268）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司概况：特种气体国产化先行者公司概况：特种气体国产化先行者 . 1 特种气体国产化加速，华特气体占据研发及客户优势特种气体国产化加速，华特气体占据研发及客户优势 . 5 下游产业需求增长，特种气体市场规模持续扩容 . 5 重视研发投入，掌握全流程核心技术，实现多产品进口替代 . 9 积极布局半导体应用领域，获得国内外客户广泛认可 . 11 募投项目有序投放，助力公司业绩增长 . 12

9、 普气业务经营平稳，不断完善仓储网普气业务经营平稳，不断完善仓储网络布局络布局 . 14 夯实气体设备与工程业务，有效发挥协同辅助效应夯实气体设备与工程业务，有效发挥协同辅助效应 . 18 不断扩大生产，推进产品研发，做精做专设备工程业务 . 18 辅助业务助力增强用户粘性，提高行业进入壁垒 . 19 风险因素风险因素 . 20 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 . 21 mNsMqPmRoOtOqOuNsPrQnNbRaO7NpNqQtRnMfQoOrQlOoPxO7NqQxOxNpMtPwMrRoM 华特气体（华特气体（688268）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.1

10、8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：公司历史沿革 . 1 图 2：公司主营业务 . 1 图 3：公司上下游产业链 . 2 图 4：公司股权结构 . 3 图 5：2014-2020Q3 公司营业总收入 . 3 图 6：2014-2020Q3 公司归母公司净利润 . 3 图 7：2014-2019 年公司主要产品收入占比 . 4 图 8：2016-2019 年公司主要产品毛利占比 . 4 图 9：2014-2019 年公司产品毛利率 . 4 图 10：2014-2020Q3 公司费率 . 5 图 11：特种气体相关企业营业总收入比较（2018 年） . 5 图 12：2

11、018 年全球电子特气市场份额 . 6 图 13：2018 年我国电子特气市场份额 . 6 图 14：2010-2024 年中国特种气体市场规模 . 6 图 15：中国特种气体下游细分领域占比（2019） . 6 图 16：2011-2018 年中国电子特种气体市场规模情况 . 7 图 17：2017 年我国高纯电子特气需求占比 . 7 图 18：全球不同尺寸半导体硅片出货面积 . 7 图 19：全球 12 英寸晶圆产线数量 . 7 图 20：2011-2018 年中国显示面板产业规模 . 8 图 21：2015-2019 年中国光伏产业太阳能电池产量 . 8 图 22：我国光伏产能占全球比例

12、快速提升 . 8 图 23：2011-2017 年中国 LED 产业规模 . 9 图 24：全球 LED 照明产业规模 . 9 图 25：全球及我国电子特气市场规模测算 . 9 图 26：公司特种气体国内外主要客户（部分） . 12 图 27：公司智能化运营项目体系 . 14 图 28：2014-2019 年中国工业气体市场规模 . 15 图 29：2019 年中国工业气体行业下游需求分布 . 15 图 30：2019 年中国工业气体企业市场份额占比 . 15 图 31：2018 年国内气体公司产能占比 . 15 图 32：中国现场制气市场参与者 . 16 图 33：华特气体区域布局 . 17

13、 图 34：低温绝热气瓶 . 18 图 35：汽化器 . 18 图 36：辅助业务与销售业务之间的协同作用 . 20 图 37：公司历史估值 . 22 华特气体（华特气体（688268）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：公司关键技术及优势 . 10 表 2：华特气体产品实现进口替代情况 . 10 表 3：公司募投项目资金情况 . 12 表 4：气体中心建设及仓储经营项目达产后预计各产品新增销售收入 . 13 表 5：电子气体生产纯化及工业气体充装项目达产后预计新增销售收入 . 13 表 6：华特气体全资子公司及参股公

14、司业务布局（部分） . 17 表 7：气体设备与工程业务 . 18 表 8：公司工程业务情况 . 19 表 9：辅助业务提高行业进入壁垒 . 20 表 10：公司各项业务预测 . 21 表 11：公司盈利预测简表 . 22 表 12：可比公司估值 . 23 华特气体（华特气体（688268）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司概况：公司概况：特种气体国产化特种气体国产化先行者先行者 历史沿革历史沿革： 广东华特气体股份有限公司 （原名： 佛山市华特气体有限公司） 创建于 1999 年，曾于 2017 年在全国中小企业股份转让系统挂牌，后

15、于 2018 年终止挂牌，并于 2019 年在上海证券交易所科创板上市，是一家致力于特种气体国产化，专业从事气体及气体设 备的研发和生产的民族气体厂商。自 2011 年起，公司通过持续研发率先打破极大规模集 成电路、新型显示面板等尖端领域气体材料的进口制约，并于 2017、2019 年连续两届作 为唯一的气体公司入选“中国电子化工材料专业十强” ，其产品实现了对国内 8 寸以上集 成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率。至此，公司已成为具备尖端技术积累、核心专利 授权、广泛客户认证的全国领先的民营专业气体企业。 图 1：公司历史沿革 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 主营业务主营业务：

16、公司的主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心，辅以普通工业气 体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案。其中公司生产销售的 特种气体主要包括高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、光刻气 等约 230 余种；普通工业气体 10 余种，主要为氧、氮、氩、工业氨等气体；气体设备与 工程则主要包括低温绝热气瓶等产品及配套的供气系统设计、安装服务。其中，特殊气体 是公司现阶段和未来长期的核心业务及主要收入来源，已实现多项进口替代。 图 2：公司主营业务 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 华特气体（华特气体（688268）投资价值分析报告投资价值分析报告20

17、21.1.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 产业链介绍：产业链介绍：工业气体是现代工业的基础原材料，在国民经济中有着重要的地位和作 用。工业气体产品可以分为普通工业气体、特种气体两大类别，所需原材料包括空气、工 业废气、 基础化学原料等， 其上游行业是气体分离及纯化设备制造业、 基础化学原料行业、 压力容器设备制造业等产业。普通工业气体一般是指经过空气分离设备制造的普通级氧、 氮、氩，及经过焦炉气分离、电解等方法制造出来的普通纯度的其它种类气体（如丙烷、 二氧化碳、乙炔、丁烷、工业氨、液化石油气、天然气等） ，下游主要应用于化工、冶金、 电力、机械制造等领域，生产量较大但对纯度要求相

18、对不高。特种气体是随着电子行业的 兴起而在工业气体门类下逐步细分发展起来的新兴产业，属于高技术、高附加值产品，主 要包括电子气体、医疗气体、标准气体、激光气体、食品气体、电光源气体等，主要生产 工序包括气体合成、气体纯化、气体混配、气瓶处理、气体充装、气体分析检测，其下游 广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤通信、新能源汽车、航空航天、环保、 医疗等新兴产业领域。此外，气体设备与工程与工业气体的生产、销售、运输紧密相关， 气体设备主要包括低温绝热气瓶、汽化器、撬装装置等，可广泛用于气体的存储、充装等 过程，气体工程主要是为客户提供的供气系统设计、安装、维修服务。 图 3：公司上下游产业

19、链 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 股权结构股权结构： 截至 2020 年 9 月 30 日， 公司前十大股东共持有 0.9 亿股， 占总股本 75%。 第一大股东广东华特投资管理有限公司直接持股 2,664.07 万股，占总股本 22.20%。公司 实际控制人石平湘直接持有公司 10.59%的股份，并通过华特投资、华弘投资、华和投资 和华进投资间接持有公司 21.63%的股份， 实际控制人石思慧直接持有公司 4.50%的股份， 二人直接与间接合计持股占比 36.72%。 华特气体（华特气体（688268）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.18 请务必阅读正文之后的免责条

20、款部分 3 图 4：公司股权结构 资料来源：公司公告，中信证券研究部 营业收入与净利润：营业收入与净利润：公司 2020 年前三季度实现营收 6.84 亿元，同比增长 12.36%； 归属母公司净利润 7406.97 万元，同比增长 15.15%。2019 年实现营收 8.44 亿元，同比 增长 3.23%；归属母公司股东净利润 7259.47 万元，同比增长 7.0%。2018 年公司实现营 收 8.18 亿元， 同比增长 3.90%， 归属母公司股东净利润 6784.84 万元， 同比增长 39.86%。 图 5：2014-2020Q3 公司营业总收入（单位：亿元） 资料来源：Wind，中

21、信证券研究部 图 6：2014-2020Q3 公司归母公司净利润（单位：亿元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 业务占比：业务占比：公司业务主要包括普通工业气体、特种气体、设备与工程及其它主营业 务。从营业收入看，2014-2019 年特种气体业务收入始终占总收入的 50%左右，保持稳 定态势，是公司的核心收入来源；普通工业气体约占总收入的 30%，17-19 年有下降趋 势； 2019 年公司其他主营业务占比上升， 从 2018 年的 0.82%上升至 2019 年的 8.93%。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.

22、00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 营业总收入YOY -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 归属母公司股东的净利润YOY 华特气体（华特气体（688268）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 7：2014-2019 年公司主要产品收入占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 8：2016-2019 年公司主要产品毛利占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 毛利率情况：毛利率情况：201

23、4-2019 年，公司销售毛利率维持在 30%-40%之间，2017 年后保持 稳中有升的态势。 在公司的产品中， 特种气体保持较高利润空间， 其毛利率常年稳定在 40% 左右。普通工业气体的毛利率维持在 20%以上，2019 年毛利率达到 31.13%，总体呈上升 态势。 图 9：2014-2019 年公司产品毛利率 资料来源：Wind，中信证券研究部 费率情况：费率情况：从 2014 年到 2020 第三季度，公司的期间总费率上下浮动，总体小幅上 升，从 2014 年的 25.46%增长到 2020Q3 的 26.74%。总费率的增加主要源于研发费用的 投入，自 2016 年前公司研发费率

24、逐年小幅上涨，2020 年达到 3.27%。销售费用在期间费 用中占比最大，费用率稳定在 15%左右，近年来呈下降趋势，其费率总体下降约 1.5 个百 分点。管理费用相对平稳，2019 年与 2014 年相比增加 0.76 个百分点，2020 又有回落。 公司财务费用始终保持较低水平且下降幅度最大，2020 为-0.23%，其原因是公司流动资 金充裕，2019 年上市后利息收入高于支出。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001720182019 普通工业气体特种气体设备与工程其他业务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

25、90% 100% 2001720182019 普通工业气体特种气体设备与工程其他业务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2001720182019 普通工业气体特种气体销售毛利率 华特气体（华特气体（688268）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 10：2014-2020Q3 公司费率 资料来源：Wind，中信证券研究部 特种气体特种气体国产化加速，华特气体占据研发及客户优势国产化加速，华特气体占据研发及客户优势 下游产业需求增长，特种气体市场规模持续扩容

26、下游产业需求增长，特种气体市场规模持续扩容 电子特气高技术含量、高附加值，下游应用领域广泛。电子特气高技术含量、高附加值，下游应用领域广泛。特气是随着电子行业的兴起而 在工业气体门类下逐步细分发展起来的新兴产业，属于高技术、高附加值产品，主要包括 电子气体、医疗气体、标准气体、激光气体、食品气体、电光源气体等，其制造要经过气 体合成、气体纯化、气体混配、气瓶处理、气体充装、气体分析检测等生产工序，其下游 广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤通信、新能源汽车、航空航天、环保、 医疗等新兴产业领域。其中，电子特气是工业发展不可或缺的关键性材料，贯穿半导体各 步工艺制程，决定了集成电路的性能

27、、集成度、成品率，是半导体产业的“血液” 。 国外巨头占据国外巨头占据市场市场主流主流，国内逐步发展。，国内逐步发展。国内特种气体起步较晚，技术、工艺、设备 等多方面与国外巨头存在差距，发展初期特种气体产品基本依赖进口，与国外气体公司相 比，大部分国内气体公司的供应产品仍较为单一，用气级别不高。 图 11：特种气体相关企业营业总收入比较（亿元）（2018 年） 资料来源：Wind，中信证券研究部 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 200020Q3 销售费用率管理费用率财务费用/率 研发费用率总费率 1663.6 1022.6

28、 614.3 614.0 381.7 30.3 62.5 41.8 8.2 2.3 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1000.0 1200.0 1400.0 1600.0 1800.0 华特气体（华特气体（688268）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 从全球市场上来看，2018 年美国空气化工集团、法国液化空气集团、日本大阳日酸 株式会社、美国普莱克斯集团、德国林德集团前 5 大企业占据了 90%以上的市场份额。而 在中国市场，5 大巨头同样占据近 90%市场份额。近年来，国内气体企业加速发展，在各 领域逐步实现

29、气体的进口替代。 图 12：2018 年全球电子特气市场份额 图 13：2018 年我国电子特气市场份额 资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部 资料来源：卓创资讯，中信证券研究部 市场趋势：市场趋势：2010-2017 年中国特种气体市场平均增速达 15.48%，2018 年底，中国特 种气体行业市场规模达到 296.49 亿元，接近 300 亿，较 2017 年增长 8%。据前瞻产业研 究院预测，2019-2024 年中国特种气体市场将会继续保持中高速增长，预计 2024 年市场 规模将达到约 488 亿元。2019 年中国特种气体年销售额中，用于电子半导体领域的电子 特种气体比例最大，

30、约占 41%，石油化工领域约占 39%，医疗环保领域约占 10%。 图 14：2010-2024 年中国特种气体市场规模（亿元） 资料来源：前瞻产业研究院（含预测） ，中信证券研究部 图 15：中国特种气体下游细分领域占比（2019） 资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部 随着下游集成电路随着下游集成电路、显示、光伏、显示、光伏、LED 等电子工业市场的快速发展等电子工业市场的快速发展，电子特气市场规电子特气市场规 模不断增大模不断增大。 2018 年全球电子特气市场规模超过 700 亿元， 我国电子特气市场规模约 136 亿元，同比 2017 年增长 21%。其中，按下游应用进行分类，集

31、成电路占电子特气需求的 42%，是其最大的应用场景。且在晶圆制造的成本占比中，电子特气占比 15%，是仅次于 硅片的第二大原材料。 25% 23% 18% 17% 8% 9% 美国空气化工集团法国液化空气集团 大阳日酸株式会社美国普莱克斯集团 德国林德集团其他 25% 23% 17% 16% 7% 12% 美国空气化工集团法国液化空气集团 大阳日酸株式会社美国普莱克斯集团 德国林德集团国内气体公司 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 200 300 400 500 600 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20

32、19 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 市场规模（亿元）YOY(%) 10% 39% 41% 10% 医疗环保石油化工电子半导体其他 华特气体（华特气体（688268）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 16：2011-2018 年中国电子特种气体市场规模情况 资料来源：中国产业信息网，中信证券研究部 图 17：2017 年我国高纯电子特气需求占比 资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部 半导体半导体晶圆制造产能增长晶圆制造产能增长，传导电子特气市场传导电子特气市场持续持续扩容扩容。在半导体领域，2016-2

33、018 年全球 300mm 半导体硅片出货面积分别为 6817、7261、8005 百万平方英寸，年均复合 增长率为 8.36%，受益于新兴终端市场带来的高端芯片需求，300mm 半导体硅片的需求 将保持旺盛。从区域上看，我国半导体销售额占全球比例逐年上升，从 2014 年的 27.32% 提升至 2019 年的 35.14%，体现了高于全球的行业增速。从产能上来看，我国晶圆制造产 能增长迅速，根据各晶圆厂商官网披露数据，我们预估未来五年在中国大陆新建至少 29 座晶圆厂，总产能规划达 207 万片/月，对应的投资总规模超过了 9000 亿元。随着下游产 能的快速增长，预计集成电路用电子特气市

34、场亦将持续扩容。 图 18：全球不同尺寸半导体硅片出货面积（单位：百万平方英寸） 图 19：全球 12 英寸晶圆产线数量 资料来源：SEMI，硅产业招股说明书（申报稿）（含预测），中信证 券研究部 资料来源：芯思想，中信证券研究部 显示面板产业高速发展，推动电子特气市场持续增长。显示面板产业高速发展，推动电子特气市场持续增长。在显示面板领域，电子特气主 要应用于成膜和干刻工艺。据赛迪智库数据，2011-2018 年中国显示面板产业增速保持在 20%以上，2018 年行业总规模达 3460 亿元，其中 TFT-LCD 面板同比增速保持在 6%左 右，我们预计未来几年出货面积有进一步增长，全年出货

35、面积有望达到 2.30 亿平方米，营 收则有望突破 2500 亿元，并将推动电子特气产业持续发展。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 2000172018 市场规模（亿元）YOY(%) 42% 37% 13% 8% 集成电路显示器太阳能LED 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 20 40 60 80 100 120 全球12英寸晶圆产线数量YOY 华特气体（华特气体（688268）投资价值分析报

36、告投资价值分析报告2021.1.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 20：2011-2018 年中国显示面板产业规模 资料来源：赛迪智库，中信证券研究部 光伏产业光伏产业势头迅猛，带动势头迅猛，带动电子特气需求电子特气需求空间增长空间增长。在光伏领域，电池片作为太阳能电 池的核心组件，电子特气在其生产过程中扮演着重要角色。据中商产业研究院统计，2019 年中国光伏产业太阳能电池产量达 12862.1 万千瓦，同比增长 26.8%。从区域上看，我国 光伏产能占全球比例快速提升，2018 年我国光伏产能 175016 兆瓦，占全球比例从 2009 年的 1.82%快速提升至 36.41

37、%。在全球能源革命的驱动下，光伏产业发展势头迅猛，有 望带动电子特气的需求空间进一步增长。 图 21：2015-2019 年中国光伏产业太阳能电池产量 图 22：我国光伏产能占全球比例快速提升 资料来源：中商产业研究院，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 LED 市场稳步上升，持续扩大电子特气产业规模。市场稳步上升，持续扩大电子特气产业规模。在 LED 产业链中，电子特气主要 应用于与外延片生长和芯片加工环节。据智研咨询数据，自 2011 年以来中国 LED 产业规 模持续扩大， 2017 年达到 6538 亿元， 同比增长 25.35%。 其中外延芯片规模达 232 亿元，

38、增速为 27.47%。随着 LED 市场规模的稳步增长，广泛应用于外延芯片制造环节的电子特 气也将持续扩大产业规模。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2015年2016年2017年2018年2019年 万千瓦太阳能电池产量太阳能电池产量增幅 0% 10% 20% 30% 40% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 我国光伏产能（兆瓦） 全球光伏产能（兆瓦） 占比 华特气体（华特气体（688268）投资价值分析报告投资价值分析

39、报告2021.1.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 23：2011-2017 年中国 LED 产业规模 图 24：全球 LED 照明产业规模（亿美元） 资料来源：智研咨询，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 总结：总结：根据国内及全球下游行业增速测算，我们预计至 2023 年，全球电子特气市场 总规模将达 934 亿元，其中集成电路用电子特气市场规模 401 亿元；至 2023 年，我国电 子特气市场总规模将达 238 亿元，其中集成电路用电子特气市场规模 100 亿元。 图 25：全球及我国电子特气市场规模测算 资料来源：SEMI，江苏省集成电路产业发展研究报告

40、（江苏省半导体行业协会），中信证券研究部预测 重视研发投入，掌握全流程核心技术，实现多产品进口替代重视研发投入，掌握全流程核心技术，实现多产品进口替代 龙头企业厚积薄发，电子特气国产化加速。龙头企业厚积薄发，电子特气国产化加速。在技术不断突破、国家政策大力扶持、下 游市场发展迅速等多重因素影响下，国内与国际企业的差距在不断减小。加上国内企业拥 有国际企业无法比拟的低成本、贴近客户、反应灵活等优势，国内气体企业的竞争力不断 增强，市场份额有望扩大。目前，国内以公司为代表的电子特气生产企业已经实现了部分 产品的进口替代和规模化供应。 华特气体华特气体致力特气研发生产致力特气研发生产，竞争力不断强化

41、。，竞争力不断强化。作为特气研发生产的民族气体厂商， 华特经营的特种气体产品有约 230 余种，主要面向集成电路、新型显示面板、光伏能源、 光纤光缆等新兴产业，在上述领域实现了包括高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、光刻气、高 纯二氧化碳、高纯氨等众多产品的进口替代，已广泛应用于中芯国际、长江存储、华虹宏 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 亿元亿元 外延芯片LED总产业规模 外延芯片增速LED总产业增速 0% 5

42、% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 100 200 300 400 500 600 700 200018 全球LED照明产业规模（亿美元）YOY 华特气体（华特气体（688268）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 力、台积电、华润微电子、京东方、柔宇科技、中电海康、晶科能源等产业内的一线知名 企业。 从 2016 年到 2019 年， 公司特种气体的销售收入分别为 3.49 亿元、 3.69 亿元、 3.90 亿元和 4.48 亿元，总体呈增长趋势，分别占主营业务收

43、入 53.08%、46.86%、47.70%、 53.09%。 华特重视研发投入，掌握特气全流程核心技术。华特重视研发投入，掌握特气全流程核心技术。公司长久以来重视研发与核心技术开 发，经过近二十年的发展，技术积累日益深厚，已获授权专利 99 项、参与制定 28 项国家 标准，承担了国家重大科技专项（02 专项）中的高纯三氟甲烷的研发与中试课题等重 点科研项目。在持续研发之下，公司掌握了特种气体从生产制备、存储、检测到应用服务 全流程涉及到的关键性技术，包括气体合成、纯化、混配（如为混合气） 、气瓶处理、分 析检测以及供气系统的设计/安装。其中，气体纯化、混配、气瓶处理和分析检测技术已经 成为

44、公司的核心技术。 表 1：公司关键技术及优势 技术技术 重要性重要性 公司优势及突破公司优势及突破 气体纯化 特种气体生产中最关键环 节 国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、 高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮等产品国外垄断。 气体混配 核心技术 针对不同需求配制出多种组分、浓度、精度不同的混合气产品； 研发生产的 Ar/F/Ne 混合气、Kr/Ne 混合气、Ar/Ne 混合气等光 刻气是我国唯一通过 ASML 公司认证的气体公司。 分析检测 贯穿全生产过程，是通过下 游客户认证的关键之一 对多种气体的检测精度可达 0.1ppb（0.1*10-9）； 对重组分、 百分比

45、浓度含氟量等行业难题建立了有效检测方法。 气瓶处理 保持气体品质， 避免二次污 染 掌握去离子水清洗、内壁研磨、钝化等气瓶处理工艺，有效克 服了内壁吸附、残留瓶底杂质去除不充分等问题； 可对最活泼气体 F2 进行气瓶处理（全球少数）。 高纯洁净供 气系统 在用气过程保证产品稳定 已具备为大型供气项目提供高纯洁净供气系统服务的能力。 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 华特华特实现近实现近 20 种产品进口替代。种产品进口替代。经过多年的技术研发，公司成为国内首家打破高纯 六氟乙烷、高纯三氟甲烷、 高纯八氟丙烷、 高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、 高纯一氧化氮、 光刻气（Ar/F/Ne 混合气

46、、Kr/Ne 混合气、Ar/Ne 混合气、Kr/F/Ne 混合气）等产品进口制 约的气体公司，并实现了近 20 个产品的进口替代，且在国内市场获得较高的市场份额。 表 2：华特气体产品实现进口替代情况 产品产品 突破年份突破年份 量产时间量产时间 国内市场份额国内市场份额 国内外主要企业国内外主要企业 是 否 为 国是 否 为 国 内首家内首家 高纯六氟乙烷 2011 2013 60.26% 绿菱气体、昭和电工、关 东电化 国内首家 高纯氨 2011 2013 14.73% 昭和电工、金宏 未明确 高纯一氧化氮 2011 2013 - 住友精化 国内首家 高纯四氟化碳 2012 2014 21

47、.17% 昭和电工、关东电化 国内首家 高纯二氧化碳 2013 2014 35.70% 林德集团 国内首家 高纯三氟甲烷 2014 2016 14.50% 绿菱气体、昭和电工、 关东电化 国内首家 Ar/F/Ne 混合气 2014 2016 共 60% 林德集团、液化空气 国内首家 Kr/Ne 混合气 2014 2016 林德集团、液化空气 国内首家 Ar/Ne 混合气 2014 2016 林德集团、 液化空气集团、国内首家 华特气体（华特气体（688268）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 产品产品 突破年份突破年份 量产时间量产时间

48、 国内市场份额国内市场份额 国内外主要企业国内外主要企业 是 否 为 国是 否 为 国 内首家内首家 普莱克斯集团等 Ar/Xe/Ne 混合气 2014 2016 林德集团、液化空气 国内首家 高纯八氟环丁烷 2015 2016 6.40% 绿菱气体、昭和电工、 关东电化 未明确 超高纯氩 2016 2017 - 林德集团 未明确 锗烷混氢 2016 2017 - 空气化工集团 未明确 高纯八氟丙烷 2017 2018 - 关东电化 国内首家 超高纯氦 2017 2018 - 液化空气集团、普莱克斯 集团 未明确 超高纯氮 2017 2017 - 林德集团 未明确 高纯氪 2016 2017

49、- 林德集团、 空气化工集团、 普莱克斯 未明确 高纯一氟甲烷 2018 小规模、 试 用 - 昭和电工、关东电化、 大阳日酸 未明确 高纯二氟甲烷 2018 小 规 模 试 用 - 昭和电工、关东电化 未明确 高纯一氧化碳 2016 2018 20.60% 住友精化、大阳日酸 国内首家 氦氧混合气 2018 2018 - 空气化工产品集团、普莱 克斯集团 未明确 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 积极布局半导体应用领域，积极布局半导体应用领域，获得获得国内外客户国内外客户广泛认广泛认可可 积极布局集成电路等半导体应用领域积极布局集成电路等半导体应用领域，积累客户积累客户资源资源优势优

50、势。半导体特种气体产品获得 终端客户认证周期较长。而公司研发的产品具备较强的战略前瞻性，及早对前沿领域特种 气体进行了研发布局，并成功进入了大规模集成电路、新型显示面板、光伏能源等高端市 场领域客户的供应链，形成了较强的先发优势，取得了较高的市场认可度。在国内市场， 公司广泛积累优质客户资源，包括中芯国际、华虹宏力、长江存储、武汉新芯、华润微电 子、台积电（中国） 、和舰科技、士兰微电子、柔宇科技、京东方等众多客户。据公司统 计，在集成电路领域，其产品实现了对国内 8 寸以上集成电路制造厂商超过 80%的客户覆 盖率。公司对 8 寸芯片厂商的覆盖率处于行业领先地位，2019 年也已基本覆盖了内