1、敬请阅读末页的重要说明证券证券研究报告研究报告 | 行业行业点评报告点评报告公用事业公用事业| 环保环保推荐推荐（维持维持）技术升级、产业升级技术升级、产业升级2021年年01月月17日日与碧水源和金科环境共同解读污水资源化政策会议纪要与碧水源和金科环境共同解读污水资源化政策会议纪要上证指数上证指数3566行业规模行业规模占比%股票家数（只）822.0总市值（亿元）49840.6流通市值 （亿元）38760.6行业指数行业指数%1m6m12m绝对表现-4.6-14.8-7.7相对表现-15.0-29.8-38.7资料来源：贝格数据、招商证券相关报告相关报告1、 对发改委污水资源化指导意见的逐文

2、点评技术升级、产业升级2021-01-122、 环保行业点评报告885 亿国家级绿色发展基金成立，环保板块有望获得更多关注2020-07-163、 环保行业专题报告：环保升级系列报告第二篇垃圾分类逐步推行，行业景气度持续提升2020-06-06事件：事件：2021 年 1 月 11 日，发改委等 10 部委联合发布关于推进污水资源化利用的指导意见（发改环资202113 号）。1 月 12 日，我们邀请了碧水源及金科环境公司领导召开线上会议，共同对指导意见进行了解读。环保板块近几年的低迷，表面上是资金问题，本质上是产业模式问题以及技环保板块近几年的低迷，表面上是资金问题，本质上是产业模式问题以及

3、技术问题，污水资源化指导意见的推出核心意义是，将费用变资源，改变产业付费术问题，污水资源化指导意见的推出核心意义是，将费用变资源，改变产业付费逻辑，倒逼技术升级，而让技术等级高的企业可以获得技术溢价。逻辑，倒逼技术升级，而让技术等级高的企业可以获得技术溢价。会议全程详细纪要如下。污水资源化政策解读会议纪要全文：污水资源化政策解读会议纪要全文：各位投资者好，我们今天邀请了碧水源的张总和金科环境的陈总和我们一起解读昨天晚上发布的污水资源化的指导意见。这个意见是市场上盼望比较久的一个意见稿，出来之后我们第一时间看到的感觉其实是在逻辑上比较前瞻性的指导意见，也是比较超预期的情况。但是今天的股价其实大家

4、也看到是有明显的一个回调，我觉得这个可能跟前段时间市场上的氛围也有关系，跟大家对政策的理解程度也有关系。我先简单介绍一下我们招商证券这边对政策解读的观点，然后邀请张总和陈总从各个公司的角度来贡献一些自己的观点，最后我们再做一个提问回答以及讨论，大概是这样一个结构。我们这次是除了进门财经以外，通过招商证券的机构通也可以连接到我们招商证券营业部的客户，然后给大家一起来对这个政策做一个解读。【招商证券环保首席朱纯阳政策解读】【招商证券环保首席朱纯阳政策解读】我自己的观点是环保有一个大的逻辑，从整体来讲不光是污水，是从废物的无害化处置到把废物利用起来的资源化处置的这样一个逻辑。比较典型的就是垃圾焚烧。

5、我们从最开始的垃圾填埋过渡到垃圾焚烧，从垃圾焚烧再过渡到垃圾分类，其实就很明显是把垃圾利用起来的一个范例。然后我们在污水这个领域其实以前的时候一直处于做到无害化这个程度，就是不要对自然界产生比较大的危害或者不要对人类产生比较大的危害这样一个方向，但是我们在把污水没有作为水源的时代是没有把它作为一个资源化的品种来实现的。这次的污水资源化就是在往这个方向走，这个点对应在股价上可能还会有一个时间差，但是在产业上我得到的是比较积极的反馈，大家认为这一步终于走出来了，对大的方向会有一个很大的指引。行业研究行业研究敬请阅读末页的重要说明Page 2我们这边观点大概分为五个字：我们这边观点大概分为五个字：1

6、.事事:这不是一个部委来推动这个事情， 而是发改委等合计十部委联合发布这个事情， 而这十部委一开始也不是十部委，从一开始的 2020 年 5 月 8 号披露的是六个部委，到了一月份推出这个文件一共是联合了十部委，这是一个很罕见的政策会联合到十部委。新增的部委包括工信部、财政部、自然资源部、市场监管总局。之前的部委也包括像水利部、生态环境部等等比较核心的部门。这个资源化的政策能涉及到十个部委是一个比较罕见的方向。这背后的意义肯定是对整个社会的带动意义很强，不然不会联系到十个部委。2.质质:是说当前我们污水处理厂出来的这些水是无害化的，可以达到一级 A 的标准，这也是我们国家污水处理目前最高的一个

7、标准，但是它就没有达到供水的标准，供水的话一般需要达到四类或者三类以上的水。 然后要想达到四类或者三类以上的水都需要经历升级改造的过程。那么质量的质就是第二个点。我们在说第二个点的时候通过我们经济性的判断， 四类水本身基于它的价值量也并不是很高，如果能够达到三类水这个价值量才是真正能够满足一个成本匹配的价值量，做到这一点才可能是做到了达到真正的质。 所以说我们觉得从五类水开始进行污水资源化提质，但是到四类、到三类根据我们的判断在这点上会有一个本质的不同。市场可能认为到四类就结束了，但是在我们看来到四类成本可能是增加了不少的，但是收益并没有增加很多，因为它的成本既包括了污水处理厂的成本也包括了你

8、在使用它的时候（因为它只是四类水）会增加很多单独的管网的成本和毛细管网的成本，但是要是升级到三类水可能它的用途会更加广泛，价值体量会有几倍数级别的放大，所以到三类水我们认为是未来污水资源化比例上应该达到更大比例的一个方向，这是我们说关于质的一个想法。3.量量:量也是市场的一个核心的争议点， 大家看到在污水资源化指导意见里面把 2025 年设一个指标，比如说全国范围内是 25%，在京津冀上面是 35%，大家觉得这个目标是不是比较容易达到，然后 2035 年并未设出一个指标。我们看到，在文件里写的比较清楚的就是 2035 年指标没有写明确，但写了系统安全环保经济的污水资源化利用格局，形成一个美丽中

9、国利用格局的观点。然后我们进一步看意见的第四点第五点第十一点， 第四点就是怎么推动污水资源化使用，第四点是说在丰水性地区，就是说这个地区水很多，那我们就不用管了，叫做科学合理的确定污水处理厂的排放限制以稳定达标排放为主。但是如果是在缺水地区，特别是水质型缺水地区，那么就要转化为可利用的水资源来回补自然界的水体，如果是在资源型缺水地区本身就是连水都没有，不是简单水质问题，要以需定供分质供水。如果说它是火电、石化、钢铁、有色造纸、印染高耗水行业就要严格控制新增水的获取。通过第四点可以看到它在资源型缺水和水质型缺水以及高耗水的工业上未来都要达到比较好的一个再生供水的覆盖比率，我们国家资源型缺水的地区

10、占我国 70%。如果我们再考虑水质型缺水和高耗水产业， 再考虑第五点对工业园区以及第十一点对高科技开发区再生水的规划利用的导向。那么整个区域至少涵盖了我们全国百分之八十的区域，这是我们在二零三五年的预期。所以这个我们需要考虑长远的量，到二零三五年实现美丽中国时候，达到那个再生水的比例，其实我们比市场要更加乐观。同时反过来在前文谈到“质”的时候，我们说了这个再生水比例里面的话呢三类水的比例，我们比市场也qRoQqPnQqQnQrPuNtOrQpPaQaO9PnPnNtRmNeRnNoPlOoPxOaQqQuNuOpMpMwMnOnP行业研究行业研究敬请阅读末页的重要说明Page 3更加的乐观。4

11、.价格价格:价格我觉得也是市场核心关注的一个点， 就是污水资源化这件事情， 它的价格是不是能够满足成本或者这个钱是由谁来出？里面有写很关键一点，就是关于缺水的地区，刚才我说过我们国家特有的环境就是水不单是水脏，而且同时是比较缺水的。那么未来对于缺水地区把市政的再生水作为园区的工业生产用水的重要来源。在政策里面原文是“把市政的再生水与市政污水处理厂出来的再生水直接可以供给给工业，作为工业的生产用水” 。这一点出来， 我觉得对整个行业的触动会非常大。 因为以前再生水、 市政水作为工业水，其实只有零星的项目来做。如果我们把大批量的市政水处理成再生水，尤其是处理成三类以上的高品质的再生水给工业园区，成

12、为工业的高品质用水的一个来源，就可以替代大量的工业园区的自来水水源的使用，那么节约的水源就可以给民用。同时因为这个工业水的水价是非常高的，所以市政再生水是完全可以实现它的价值回归，把所有成本，包括污水处理成本全拿回来。所以谁来出钱这个事情就会变成使用者或者说，从污染者付费变成叫做使用者付费这样的一个阶段。 这是污水资源化带给整个污水处理行业的一个最大的变革，就是它改变了整个收费的体系，从污染者付费到使用者付费。我们今天上午发的报告对指导意见的逐文点评虽然仅是逐文点评，但其实点评里面包含了我们很多关于污水资源化的想法的一些细节。5.理理： 理就是为什么会搞这个污水资源化， 或者说污水资源化它其实

13、本身的内涵是什么。因为我们现在环保行业，大家担心投资的问题，或者说环保行业目前的技术等级不是很高级的问题。大家就说你是做环保，但是又觉得环保比较不够性感。这个不够性感不单体现到股价里（这三年股价表现其实都一般） ，也体现到技术水平的等级较低，同时也体现到收费方式和付费方式是比较容易让人形成担忧的一个现象。这几者其实是相互关联的行为。 为什么会这样呢？因为以前我们在污水领域实施的是一个比较低等级的、或者说比较成熟的一个技术，由做 A2O 或者 A2O 演变出来。那么这个技术所对应的污水排放，它其实是大众化的一个排放，而且对整个社会的经济价值是比较小的，基本上只能是排到水里面，不对环境做额外的污染

14、。但对水体来讲，它并没有产生新的效益。甚至对有些比较优质的水体的话是有额外的污染，所以只有投入，水本身的话呢并没有产生价值，也就不会有产出。这三十年来我们污水处理厂是这样的一个处理方式，导致我们形成固有的印象就是这个水费得有人来出，因为污水不值钱嘛，所以它的处理费就得有人来出。但是我们现在搞的叫做污水资源化，一旦它变成一种资源，就变成一种商品，有了商品就有了价值，有了价值就可以用它的品质来衡量它的价值。也就是我们说的，其实按照我们测算，达到三类以上的污水，它的品质才是真正能产生比较大价值的品质。而这个时候相对来讲，它的成本反而在它的品质面前是比较小的。那么现在我们国家大概有百分之八十到八十五以

15、上的污水， 是来自于这个一级 A 的标准， 我们大概只有大概百分之十到十五是这个四类水标准。三类水在我们污水资源化提出之前，占整个社会的体量是非常小的，可能也就百分之几以内。所以未来我们整个标准的提升，然后甚至我们价值的提升，整个逻辑的一个提升，我们觉得污水资源化对未来整个污水行业，整个社会方向的大的变革会有大的贡献。行业研究行业研究敬请阅读末页的重要说明Page 4随着这个污水资源化政策的提出，应该是已经逐步发生的状态。那好，这是我们招商证券这边对行业的一个解读。【金科环境陈总对政策解读】【金科环境陈总对政策解读】谢谢朱总。金科涉及到是饮用水的深度处理和污废水深度处理及资源化， 因为今天是说

16、污水资源化的这个政策，所以我就先不提金科环境的另外一个很大的板块-饮用水深度处理这块。就污废水资源化来讲，我们的使命是通过资源化解决水的污染、水的短缺、和水安全问题。 其实它背后的逻辑就是利用核心技术， 通过商业化， 在不增加社会总成本的情况下，来解决水的污染和水的短缺的问题。其实这背后逻辑就刚刚朱总说的，就是污染者付费到使用者付费。当污水资源化处理成有使用价值的产品，由使用者直接付费的时候，它将可以“价值定价” ，即：技术决定品质，品质决定价格，处理污染源的成本就得以以市场化、商业手段来覆盖、支撑。污染的处理以前更多的是财政的负担，虽然说有排污者的付费，但污废水处理仍然对很多地方的的财政造成

17、压力。所以我觉得我们现在如果能把变废为宝，从污染者付费到使用者付费这么一个过渡，未来整个水环保行业将可能会变成像消费品行业或制造业像那种产品行业那样需求明确；品质为上、和效果为王；拥有良好的产品销售现金流的产业逻辑。所以我非常的开心，就是朱总您提到的这个行业价值提升的点，那咱们回到微观一点，这个政策对金科环境的直接影响。读完这个政策，因为时间也比较短，我这边想到的是大概有三个点三个点，三个点是我们体会比较深的。第一点第一点一个是现在强调了用水指标的控制一个是现在强调了用水指标的控制。现在比如说第四条、第五条、第九条、十一条、十二条、十四、十九条，其实都提到要完善取水许可管理，用水指标的控制，特

18、别是一些高耗水行业严格控制其新增的取水许可。 这个点是直接成为公司目标市场地域的指导性原则。 因为金科环境在开发污废水资源化项目的时候， 发现很多工业在新增产能的时候，没有用水指标，或者因为当地的水资源越来越紧缺，每年的保障工业企业的用水指标不够了，它没有水去发展。而现在国家十部委联合出台的政策里边，特别提及火电特别提及火电、石化石化、钢铁钢铁、有色有色、造纸造纸、印印行业研究行业研究敬请阅读末页的重要说明Page 5染等高耗行业重点推进这个污水资源化染等高耗行业重点推进这个污水资源化，严格控制新增取水许可。那意味着未来我们为这些行业提供一站式污废水资源化解决方案，将会是一个新的增长点。这些高

19、耗水行业，金科环境都可以提供非常成熟的污废水资源化解决方案，也有比较多的示范项目。例如：我们在火电行业，我们十几年前就开始把市政污水生产成高品质再生水，然后供给当地的电厂。我们在阳泉、椒江、唐山南堡等地，都是把污废水变成去离子水，然后回用当地的热电厂，对金科环境来说是非常常见的项目。还有像钢铁行业，我们在海外跟意大利达涅利集团合作，达涅利集团是全球三大钢铁制造技术和钢厂建设集团，在沙漠地区，我们把市政污水和钢厂自己的废水处理成去离子水，然后回用到钢厂，作为钢厂的生产的水源。在印染行业，我们在河北高阳县实施了多个印染废水资源化项目，我们叫“蓝色工厂”模式，可以使印染厂从百分之百的取水变成百分之五

20、的取水，它所有的污水都可以回用成他自己印染所需的纯水，而且我们还可以把印染废水里边的助染剂提纯变成浓缩液，回用去做印染，这样就不用再添加助染剂了。这个是我们企业特别开心的一个地方，它们的新增许可受到限制，这个是会直接影响我们业绩的。第二个是现在推的这个试点示范项目有几个地区。首先是国家级开发区，现在政策上第十一条、第十二条显示要求所有的国家级开发区要做试点示范。然后第二个就是长三角地区电子、印染、化工、材料产业要做污废水资源化，以及黄河流域要做这个污废水资源化试点。金科正好在这些地区都有很好的业绩。再例如：在化工行业，金科在上海化工园区，中法水务作为投资者，我们提供技术解决方案。那个项目是把上

21、海化工园区当地的化工废水生产成去离子水，然后回用当地的化工企业。 在黄河流域， 我们也有多个污废水资源化的示范项目和潜在案例， 包括某央企，就在黄河边上，但是它们用不了那个水，因为黄河水就取水指标不给它，就必须只能找污水做水源， 但当地的污水厂又没有能力提供它要的这个去离子水的这种高品质再生水。所以像这样的这种项目， 其实在国家级开发区， 在长三角或者长江保护带以及黄河流域，充满了很多机会。而现在国家从十部委层面去推出这样的一个指导性意见。通过典型示范带动整个行业发展，金科其实是有望获得这个领先的优势，形成行业的一个试点和示范作用。所以金科环境的核心技术和解决方案，如果普遍的用于这些高耗水行业

22、的话，将会帮助他们大量节水、大幅降低用水成本和环保负担。而现在国家从十部门层面去推出这样的一个指导性意见， 通过典型示范带动整个行业发展，金科环境有望获得先发优势，为行业形成示范作用。第二点第二点行业研究行业研究敬请阅读末页的重要说明Page 6第二点是市场化配置作用市场化配置作用。就是刚刚朱总提到的钱谁来出。我记得之前也有投资者问， 污废水资源化的资金我们预计是从哪儿来？当时我们的判断就是如果两只手较劲，无形市场的手如果是主力，那钱肯定能从市场来，无论是投资的钱还是购买的钱。 但是如果是政府的有形的手的配置力量更强， 他做价格限制、 做管控，那钱肯定得主要从政府财政预算来。现在这个政策其实给

23、了一个非常明确的一个指示，特别是第十五条，健全价格机制，就是建立使用者付费制度，放开政府定价，由供水企业和用户直接自主协商定价。这个点其实就非常吻合金科十几年来一直做的事情。我们十三年前就直接跟晋北铝业，国家八大铝业基地之一，当时是鲁能集团持有的，现在是中电投持有，我们就直接跟他签署二十四年的再生水供水协议。然后我们在唐山南堡经济开发区，我们直接跟三友集团，中国最大的化纤集团之一，签订十五年的供水协议。上述金科环境开发的污废水资源化项目均获得了国际资本的支持。 只有这样直接签订协议才能使我们的价值得以体现，就变成价值定价，而不是一个像政府管制的这种污废水处理的这种成本加一定的利润的定价原则。所

24、以现在我们是有望通过这样的价格机制， 把我们的核心技术溢价和服务溢价得以在商品和品质上获取体现和回收。未来公司将与更多的国际、国内专业资本合作，快速复制金科环境的一站式污废水资源解决方案。 我们非常高兴能看到市场配置作用起到了一个主要的作用。第三点第三点第三点，其实刚刚我也简单提到了就是第十六条，第十六条是完善财经政策。我们看到Reits 和资产证券化，将会鼓励企业采用资产证券化手段和 Reits 试点来做污废水资源化项目的融资，包括开展项目收费权以及质押融资担保。因为我是负责融资，在这点上我是深有感触，在金融行业，对于商业化的污废水资源化项目其实是比较陌生的，因为这是一个在污水领域不需要政府

25、保底的项目。大家熟悉的的更多的是 PPP，政府付费，列入财政预算这样的水务资产。 国家政策的出台明确鼓励把污废水资源化项目的收费权作为一个质押融资担保，进而鼓励资产证券化，因此该项目的融资渠道在未来能得以拓宽。另外就是， 地方专项债用于这样的资源化专项建设， 这也是一个亮点。 这个政策的出台，支持政府的专项债用于我们这样的项目建设，也会鼓励政府来参与我们这种高效率，有助于减少当地治污成本和减少当地工业发展成本，以及有利于千秋万代的资源化项目。以上从微观层面分享了这个政策对金科环境的业务影响。【金】Q：能不能举一个或多个案例来解释一下具体的流程和经济价值的具体方向？行业研究行业研究敬请阅读末页的

26、重要说明Page 7比如说南堡经济开发区这个项目是英国瑞能基金持有的项目，那个项目的我方定价为5.21 元，当地的工业水是地表水当时为 3.6 元多，现在为 4.2 元。工业一般拿到这个水之后，他需要进一步做纯化，变成纯净水，它的总成本大概是 7 元多到 8 元。我们给出的价格是 5.21 元， 一吨水能帮助其节省 2-3 元， 一年我们卖给它的水量是 1000 多万吨，那么一年我们就可以帮助企业节省 3000 多万的用水成本。 所以我们这个就是价值定价，它不用问我的成本是多少，它只需要算它的帐就行。它可以一吨水省 3 元，那么它就会非常开心，即使定价使它一吨水只能省 1 元，它也会非常开心。

27、所以未来因为对工业和政府均带来显著的经济效益， 我们与工业企业、政府的关系也会非常和谐、稳固。 就是，当我的泵出了问题， 它会派它的人员来帮我们修理。 它害怕我们停水， 害怕我们出问题，如果我们出问题，它就会要更高的成本，更昂贵的价格来购买稳定性品质都不如我们的水。所以这就是一个典型的价值定价。【金】Q：我们的成本或者说来源是哪里的污水，成本和中间的收益是怎样的过程？收益能不能包住 5 块钱的成本？这些在招股书中都是披露的，收益是肯定能包住成本的，而且因为技术附加值和模式创新，其收益是优于 PPP 和传统的污水处理 BOT 项目回报的。但不同的地区它是不同的水质，比如说它是污水还是工业废水为水

28、源，成本差异巨大。包括其规模，比如是一万吨，两万吨和十万吨也会有一个巨大的差别，所以具体的价格，因为今天碧水源的领导在，鉴于不同项目的差价巨大，我能说的就是，我们的项目，这种资源化产品销售，因为它是一种价值定价，它本身具有很高的技术溢价在里面。它作为一种商品，它非常注重品质，所以它的利润肯定比普通的污水排放，这种成本加利润形式更高，这是我们的理解。【金】Q：产业里污水处理厂的污水用给工业，这个比例是多少？处于一个怎么样的阶段？我觉得污废水资源化还处于起步阶段，对于这样的项目，需要时间培育。很难说你去到一个地方， 它已经有现成的项目。 所以我们在搜索这样的项目时， 通常我们会关注三点，一个是当地

29、有没有污水处理厂？然后是当地有没有大工业？当地的工业使用水价格如何？我们看三个点，三个点具备，这个项目我们就可以去开发了。我们去开发时会灌输我们的模式，我们的技术和管理，带着资金过去，不一定是我们自己的，我们有很多合作的基金的资金， 去帮助它培育出这样的跨界市政污水去工业使用的污水资源化的项目。目前是这个状态，因为现在政策已经鼓励，我相信未来开发会更容易。【金科环境公司未来展望】【金科环境公司未来展望】金科环境深耕饮用水的深度处理、污废水的深度处理及资源化已经十几年了，我们一直相信这个是未来，只是我们进入的有点早。目前，无论是政策层面、还是市场需求层面已经慢慢地进入快车道。疫情影响逐渐减弱后，

30、金科环境 2020 年四季度，基本每月都会有十万吨级以上的项目中标，其中有两个 20 万吨级以上的项目（招投标网上可以看到） 。所以我们觉得我们深耕的这两个板块，应该是市场和政策双需求的一个起点。未来将会进入到一个快速发展的通道， 是我们水务行业的一个新赛道， 这是我们企业的一个判断。行业研究行业研究敬请阅读末页的重要说明Page 8【碧水源张总对政策解读】【碧水源张总对政策解读】两位领导已经说的比较全面了，我就提一下两位没有提到的内容。碧水源这边政策的一些亮点。污水资源化的项目我们碧水源已经跟进很久了，我们文总也是专家组的成员。所以这个政策我们一直都很关心，也一直在致力于膜法和新技术的方向上

31、引导政策的形成。我认为，这个污水资源化在几个领域还是有一些比较重大的突破：第一个是创新支持的第一个是创新支持的力度上力度上，在联合发表的部委里面增加了工信部以及原本就有的科技部，跟科技相关的这些部委的参与， 一定会在污水资源化重大专项和技术开发领域有这种重大专项的研究项目，我们碧水源也会去积极地参与。还有一个就是适用示范还有一个就是适用示范，未来会有很多适用示范项目地落地，我们也会积极地去参与。另外一个就是污水资源化的空间比较开阔另外一个就是污水资源化的空间比较开阔。因为我看一些机构发的污水资源利用率挺高了，达到 15%、16%了，离我们这次的差距不是很大了，对于这点我觉得需要详细地说明，实际

32、上，我们过去说的污水资源化和我们现在的标准已经不一样了。过去能达到回用标准基本就算做是资源化了，有的可能只是到了使用的特定标准。我们现在所说的污水资源化是一个新水源的定义，实际上是要把污水变成新的水资源。所以说，我们认为过去的比例不会那么高，现在的市场空间依旧很大。文件的标准来说，水资源的刚性标准会在各地落实，推动这些地区双膜的深度提标，所以说我们认为这个市场空间会比较大而我们碧水源在其中的市场份额， 大家也是比较清楚的。我们认为会给碧水源带来一个关键的支撑。我们这边也有一些关于工业水应用的案例。比如说我们在北京亦庄开发区，给某国际集成电路制造企业做的供水项目，开发区没有多余水供给下， 我们向

33、旁边的污水厂买水， 从一开始的几毛钱涨到现在的 1.1 元，1.2 元。经过我们的双膜处理，我们卖给企业的价格为六块多，七块多。所以政策开放后，所有的污水处理厂我们都可以把它当作一个水资源。我们所有的污水处理厂都可以看作一个水源地，一个水库去看待，我们的水资源可以利用起来，处理完的水也都会有市场价值。我们未来的定价模式也会相应调整。从今天的股价走势上来看，可能没达到大家的预期，大家对于这个文件的认识可能不够深刻，这个文件会在未来给行业逻辑造成一个改变，市场估值，逻辑都会发生一个非常深刻的改变。项目的落实最终还是会落实在订单上，应该给与政策更多的关注。【碧水源公司的状态和未来发展】【碧水源公司的

34、状态和未来发展】前期关于污水资源化和公司近况我们也一直与市场保持密切的沟通。过去，碧水源由于行业的问题，我们也做了很多 PPP 项目。从中交入股以及控股碧水源的一个过程，混合所有制改革的试点的特点来看， 我们碧水源也根据中交的商业模式进行了相应的调整。行业研究行业研究敬请阅读末页的重要说明Page 9在未来，碧水源会少做投资，不做工程，因而融资也做得少了。之前陈总提到的痛点，我们也有很深的感受。在融资方面，中交会给予我们比较大的支撑。年前中交给碧水源的一笔借款利率大概是 3.8%左右,在未来，碧水源的融资投资的方面都会有一定的改变。提供产品， 设备， 技术服务，从这些方面来参与现在的市场。结合

35、污水资源化来看的话，我们现在的商业调整也是非常合时宜的。将来我们的反渗透膜也会往这个方向上走，我认为未来市场上，会根据碧水源的新商业模式给予新的估值。不能再按照过去的传统估值来看待碧水源了，而是看作一个高新技术的膜设备生产企业。【碧】Q:您判断的污水资源化的空间和膜法空间有多大，对碧水源的体量有多大的撼动？无法算得很准。现在市场上城镇污水处理大概是两亿多吨，在我们看来，污水资源化实际上标准的提高自然开辟了新的市场。我们现在觉得整个市场上，处理量，打个折，不到两亿吨，按照它提高 25%的标准来看，当然区域上也得找更详细的数据，排除一些人均不是缺水省份的省份，针对回灌地下水，一些生态补水要求高的，

36、要到三类，还要把存量上再加上一遍，规模上看的话，2025 年需要我们碧水源设备处理的规模也要到两千万吨。市场占有率不太好说，新增中碧水源占有的比例还是比较大的，但是市场范围扩大了以后，会有一些新的竞争对手，我们的份额自然可能会下降，但蛋糕大了对整体的行业都是有好处的。粗算下来，整个投资规模纯膜的部分也能达到千亿左右，对应到碧水源来说这块核心业务的利润率很好，每年也会有很好的平均利润。我们公司也不光是这块利润来源，也会有其他板块的利润来源。整个污水资源化对公司利润来说，会形成一个强有力的支撑。当然，项目还是需要逐步开展，对应的水量和利润来说，碧水源还是相当乐观的。碧水源在 10 年前上市时就一直

37、在提它有一个不一样的污水处理工艺。估值和其他污水处理企业的估值应该有所区分。之前一直都是自下而上地来提倡，从自上而下的角度来说，污水资源化应该是从国家层面提升了对污水治理的要求。这样技术提升的要求就有可能会做展示。接下来请碧水源文总也来到了线上，请文总谈一下对行业的理解或是对污水资源化的理解。【碧水源文总】对资源化理解和公司未来发展的理解【碧水源文总】对资源化理解和公司未来发展的理解对资源化的理解与以往污水处理界某些公司的看法有些差距。 国家政策作为参与其中的专家，对过程和政策初衷有一些理解。总的来说，污水治理中对于资源化的概念到了一个新的阶段，就如 4G 到 5G 一样。今后实际上随着污水资

38、源化工作的展开，污水治理这项工作就很小了，不会成为大家关注的一个事项了。【对政策理解】【对政策理解】第一方面第一方面我们如果把污水都变成了资源，首先就是把污水变成了水，水本身就是资源。第二是资源是有价值的，是卖钱的，哪怕是作为社会公益，比如城市的公园等作为生态补水，也是有价值的，是需要付费的。所以等做到了这个程度后，污水治理就是件小事了。这是一个概念。行业研究行业研究敬请阅读末页的重要说明Page 10第二方面第二方面第二个概念是首先污水要变成水，之后可以销售，这是初衷，所以里面就有标准，没有标准就无法卖钱。还有是要政府引导，市场来推动。其次这份文件、政策会在三方面对环境创新企业、污水治理创新

39、企业有促进性、积极性的影响。第一，国家会把污水资源化的创新技术、装备在各个部委，尤其是科技部、工信部，作为高端制造给予大力的支持和扶持。 包括我所在领域的膜材料、 膜设备、 双膜工艺等等，都会有一个最大的推动和促进。不像之前是我们企业自己在摸索着前进。第二，是实际应用工程示范、国际标准的制定，比如资源化一级标准是什么样的水、卖什么价格、运用在哪个方面。其次是大规模的示范工程抓紧展开。这个我比较清楚，现在正在做很多的准备性工作。第三，是对地级市以上的城市有比较严格的数字上的要求。我们的污水本身处理也就才2 亿方，污水资源化未来合理化来讲可能要达到 9000 万-1 亿方，所以对于污水处理是需要高

40、档次、高技术要求的。所以这个市场估计所需要的投资、设备就形成了一个很好的市场前景。这三方面是一个积极的信号。第三方面第三方面第三个方面是法规、标准和相关科学性的政策。在政策里说的是要把污水处理资源化后替代常规水源。 常规水是什么？就是水库、 达标的水。 它要成为水资源常规水质的替代，这就涉及到国家在水资源调配方面都会有考虑。在这个配置程度下配备水资源，这就是一个刚性的、比较严的实施力了。这样对这个市场就不是一种常规性的政策，是刚性的政策。比如北京缺 10 亿方水，如果污水资源化后，按照使用不同的规模标准，要达到35%资源化，那 10 亿方水中拿出 35%，可能就只缺 6.5 亿方水了，国家可能

41、只给 6.5亿方水指标，这就必须要去实施了。其他一些细节就不多讲了，这些是在这个领域中比较核心的、包括我参加前面一些制定工作的理解。【碧水源公司发展】在公司发展战略上，我们一如既往的思想理念应该是得到显现了，就是污水就是资源。要针对这一点去开发、去创新新的技术和产品。并且我觉得时候已经到来了，或者今后会加速得到实现，我对于这一点有更加坚定的信念或者说是信心。关于今年 2021 年，对市场有我自己的一个理想或者一个追求。今年对碧水源来说是一个非常有纪念意义的日子，今年是 20 年了，我希望他在一个好的业绩迎接 20 年。那么 20 年应该有相当积极的基础，创造了积极的条件。在 20 年可能会取得

42、一个比较乐观的成就。【碧】Q：如何看待目前水处理行业乃至整个环保行业的一个困难，有没有改善的可能和时间表？目前对于环保来说的大困难在于他不是技术推动型，而是资金推动型、公益型，所以导行业研究行业研究敬请阅读末页的重要说明Page 11致参与领域这些企业的创新价值、技术价值不能得到体现。所以既没有创新价值，又没有资金优势的企业，就被市场淘汰了。有市场价值，有技术创新价值，没有资本优势，通过混改或者是通过其他的一些资本方式改变这个环境，使企业得到了生存。我觉得这一批得到生存的取长补短的公司应该是未来的代表。 只具备有资金优势， 没有创新价值，但现在也存在的，应该是短期的繁荣，持续发展性不会太好的。

43、所以我的体验就是说只要你执手创新，崇尚技术和产品，其他的问题都是可以得到解决的。比方说融资得到局限，还是能够得到解决。如果说不够创新的价值和技术创新的价值，可能生存很困难。你不具备技术价值和创新价值去解决问题的能力，但是你有资本的优势，你会获得一时的繁荣，不可持续发展。解决这个困境就很清楚了，要去取长补短，可能会走出一片天地。【碧】Q：碧水源的存量项目，可能是水厂项目未来会不会有出售的意向？是这样的，这个东西得具体分析。我出售也是可以的，但是得看整个公司安排的一个结构。因为毕竟我现在运营的水量逐步的在增加，然后因为可能大家看上都是比较好的项目，因为我的运营项目可能是有好有坏，如果说仅仅是因为大

44、家看上的都是好项目，就把好的项目都出售掉了，我剩下的都是在试运营阶段的这种项目，或者是说还没有进入正式通水盈利期的这些项目，那我整个的运营的结构就守不住了。所以说还得看具体情况。包括我们过去说要不要做 Reits 或者说什么情况，实际上还得匹配我整个碧水源的利润和收入结构来看。如果我新增的项目，就是说我的 EPC，我的订单情况非常好，实际上我还是愿意回笼资金的。但是如果说可能我现在的项目上的速度没有那么快的话，我可能出售做个别项目还可以，个别的项目都可以谈。但是如果说大规模的出售，现在肯定还是得看我这个结构。【金】Q：每增加 1 万吨项目，建设完成出表之后，可能是在建设期，它可以给公司形成多少

45、的收入和利润？这个问题可能是问我们公司目前的一个盈利的结构。金科的定位是技术服务提供商，所以我们更多的是希望能出售我们的技术和装备，以及相关的服务作为盈利来源。我们公司是三块主营业务：一块是技术解决方案，技术解决方案就是跟刚刚碧水源领导说的类似，就是出售技术、装备为主，土建目前很少；第二个是托管运营，不带投资的；第三种是带投资的，就水权在我们这的，我们叫做资源化产品的生产及销售业务。刚刚投资者问到的 1 万吨的项目的出表状态、建造合同收入和运营合同收入是怎么样的？我简单举一个例子。如果投资者是在我没有建设之前，他就投资的-绿地投资，这种情况下等于我们就提供了一个技术解决方案给他，帮他建成这个厂

46、，然后我们会确认建造合同收入。然后我们建好之后投资者他自己不运营，因为它是基金，它会托管这个项目给我们运营，我们就会获得运营服务收入。就我刚刚说的第一个模式和第二个模式的一个收入来源。所以如果投资者是绿地投资，我们会有这两个收入来源。但如果他是在项目建成之后再购买项目公司，然后再托管给我们运营，就是我们在建设过程中是不可以确认建造合同收入的。因为如果它不是一个 BOT 特许经营权的项目模式的话，等于是我们自己投资，自己建设，我们是不可以确认建造合同收入，因为建设阶段这个项目公司是我们的并表子公司，所以我们没有建造合同收入。但是当我出表给行业研究行业研究敬请阅读末页的重要说明Page 12投资者

47、，他会托管这个项目给我们运营，我们就会获得一个运营服务的长期稳定的收入体现。这个是假设没有 BOT 特许经营权的模式，就是一个商业化的投资行为的收入确认，如果它是一个 BOT 特许经营权模式， 大家都已经很熟悉了， 只要是 BOT 特许经营权模式就算它是我的并表子公司，我也可以在建设期确认我的建造合同收入和利润，然后我在运营期能确认这个项目公司的运营收入和利润。这是简单的一个介绍。【招商】Q：政策是否有超预期的地方？所以说超预期的点在哪？就我的理解而言就是政策对污水资源化这件事件的理解程度很深，这个是我觉得超预期的点。但是大家对环保投资的惯性思维还是比较严重的，就是大家一直希望在文件里面找到一

48、个数字， 这个数字比如说是百分比多少或者多少亿元，这个数字出来，然后就表明国家有一个投资的规划，国家会在投资规划上花多少钱，当然不一定能花完，就不一定能达到顶点，但利用上限去算整个市场空间，然后来花钱。文件其实好在哪？就是这个文件只是到 2025 年，没有写到 2035 年具体是达到什么样的比例。有给大家一个非常大的想象空间。因为其实对政策理解很深的话，这个时候的环保投资如果作为资源化、作为产品、作为有价值的东西，是可以形成自主的盈利逻辑构建的话，其实是没有必要做数量的指引的，因为它会产生市场自由配置的一个价值。因为市场会自动因为它是有价值的而开始自动去配置它。这个点其实我们在大气治理的过程上

49、是完全走过来的， 现在我们电厂大气治理完全都已经做到了超净排放。 污水资源化这里面也提到了超净排放这一点， 整个过程都是一样的，一旦形成自洽，它其实根本不需要政策来做量的指引，它就会有自洽的一个过程。整个政策就是在往这个逻辑上去走，它没有给你数字但他把这个逻辑给你了，但是我们用环保惯性思维来理解这个文件的时候，市场需要有一个观察转变的过程，我觉得是这样。【招商】Q：一个就是如何看待今天市场的大跌，是否符合预期？市场担心的合理吗？大家经常会问， 其实别说那么多逻辑，也别讲这么多原因、 案例，就跟我讲有多少市场、市占率是多少、 利润率是多少， 最后盈利能实现多少， 最后来看估值便不便宜就结束了。大

50、家觉得这样就是简单干净利落的电话会议或者是提问的一个方向。 但其实大家忽略了一点，就是估值。很多人会说到最后算完业绩后该给多少倍估值？有人说 10 倍，也有人说 15 倍。其实按照这个逻辑来走的话，比如大家说市场空间、市占率，然后净利润率，再给个估值，得到一个市值，得到这样一个过程。其实会发现同样的逻辑带到新能源、计算机、光伏，或者再到医药里面去的时候，基本上是不符合这样的一个逻辑过程的。因为这些行业大概都是几十倍甚至上百倍这样的估值倍数。然后市值也是这样的一个过程。但是他们为什么估值会比我们环保行业估值高很多？其实有两点我觉得是要考虑的： 一个是国家的需求程度，第二个是技术的实现等级，当然我

51、们还没有和消费比，因为消费还有个现金流的问题。但是我们跟其他的方向去比的时候，我们可能一个国家的需求程度和一个技术等级的问题决定了估值的大方向，然后也决定了长期市场空间的大方向，我觉得这才是决定行业的核心点。之前的污水处理方向，国家需要的是环境治理好，需要的是环境保护落到一个比较有效行业研究行业研究敬请阅读末页的重要说明Page 13的阶段，但是我们之前国家的污水处理方向，看到国内的和港股的龙头，其实都已经走到了估值在逐渐下降的过程。但是公司没有任何问题，龙头公司其实都是很优秀的管理型公司， 那么他们估值都在往下走体现的是国家对整个方向的一个需求程度或者是技术，他们贡献的技术也是在逐渐的往下面

52、去走向状态。在污水资源化技术落地的时候，那么整个国家对污水资源化方向的需求程度和这里面能体现出来的一个技术等级， 其实是要远大于整个污水传统板块的一个发展。这个其实就是带动了未来估值核心的变动的方向， 这是我觉得未来会超预期的一个方面。现在我们可能看到这个线上路演，已经人数比之前环保其他行业、其他公司要多一点，但也还是没有很多的人数， 但其实因为前几年人数多的时候和前几年出现这样类似的一个行业大转折变化的时候，我们是有历史经验的，我们未来可以去观察公司或者行业落地的一个情况。【碧】Q：用膜设备 2000 万吨感觉可信，前景光明，但是最早“十二五“的话，目前资源化的规模大概 4000 多万吨，全

53、国可能 20%多，北京 70%多了，是过去的标准太低了吗？另外”十三五“资源化是 1500 万吨，比十二五的 2660 万吨还要低。这个文件看起来数量上不是很鲜明。对，因为实际上不同的文件，我们对污水资源化的标准的理解是不一样的。所以实际上不同文件的比例对照还是有差距的， 所以我们这边刚才一直在跟大家说的就是现在的污水资源化和过去的简单的这种回用、资源化还是不一样的。我们现在资源化指的是新的水源，所以达到的标准要更高，整个的市场空间也是不一样的。刚才具体数字我这边就不再说了，因为我这个数字也是短时间仓促的去预估的，也不是非常的准确。但是整个的市场空间而言，因为大家也知道过去碧水源无论是自己投资

54、的还是 EPC 的加起来的模大概是 2000 万吨这么一个水平，就是过去 10 多年碧水源做了 2000 万吨。实际上碧水源在估值最高的时候，也能支撑我们大概六七百亿的一个估值水平，所以以我们现在的市场规模，未来的体量如果真的都能够兑现的话，这个体量是绝对足够了。而且碧水源现在业务板块也非常多，包括下面的良业板块、净水版块，还有我们一些控股的其他的企业的利润，再加上这些年投资的污水处理厂的运营，利润来源已经非常丰富了。我们现在单单是 EPC 新增的这种订单类的预估， 未来五年就能达到过去碧水源 10 年的体量，还不包括 2035 年的预期。所以说我们觉得整个的市场空间就已经足够大了，然后还不排除一些我们因为从污水资源化衍生出来的其他的项目， 比如改造污水处理厂然后供水这个类别的，所以说空间上这个是足够的，大家就不用担心了。然后我们现在也会充分的学习和利用这个政策，加强跟各部委的沟通，争取把示范效应打出来。实际上一个是为了我们碧水源自己，还有一个是为了整个行业。因为今天从这个行业的走势来看，我觉得所有坚持环保的人还是需要继续努力的，当然了我们觉得我们的坚持最后肯定是能换来回报，是值得的，谢谢。风险提示：环保政策落实进度低于预期；传统行业企业进军环保带来竞争加剧的风险风险提示：环保政策落实进度低于预期；传统行业企业进军环保带来竞争加剧的风险；市场整体回调的风险。市场整体回调的风险。