1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2021 年 01 月 17 日 医药生物医药生物 中国创新中国创新药是否到了国际化的拐点药是否到了国际化的拐点？ 本周回顾与周专题：本周回顾与周专题：本周申万医药指数下跌 2.41%，位列全行业第 21，跑输沪深 300 指数和 创业板指数。本周我们对本周我们对国内创新药国内创新药国际化国际化进行了进行了详细梳理，详细梳理，讨论中国创新药是否到了扬帆出讨论中国创新药是否到了扬帆出 海的拐点？海的拐点？ 近期复盘：近期复盘：本周医药并没有延续 12 月以来的板块持续反弹的趋势，表现欠佳，整体医药没有 基本面原因，我们

2、和整体市场环境还有其他行业的比较优势有关，主体热度并不在医药。2021 年以来的半个月，医药不乏机会，涨幅最好的公司，主要分为几类：（1）与疫情相关的公司， 例如英科医疗、明德生物、迪安诊断、华大基因、以岭药业等；（2）国际化预期相关公司，例 如甘李药业、贝达药业、百济神州、康方生物-B、信达生物-B 等；（3）预期修复的药店，例 如老百姓、大参林等；（4）有变化的白马，例如美年健康、云南白药、华兰生物等；（4）业 绩超预期的优质赛道的特色标的，例如美迪西、万泰生物等。 板块观点：板块观点：医药的长期的大趋势向上确定性高（百花齐放大时代/产业淘汰赛/医药总量KRAS/MAPK/SHP2 肿瘤

3、未披露 2020/6/9 信达生物 罗氏 多个双抗 无 肿瘤 可达 20 亿美元 2020/6/10 天演药业 田边三菱制药 SAFEbody 平台 未披露 肿瘤 未披露 2020/6/16 原能细胞 未披露 双抗 未披露 肿瘤 1.4 亿美元 2020/7/3 万泰生物 赛诺菲 轮状病毒疫苗 无 疫苗 6800 万美元 2020/7/16 葆元医药 NewG Lab Pharma taletrectinib ROS1/NTRK 肿瘤 700 万美元里程碑 2020/7/17 百奥泰 Pharmapark BAT2506 TNF- 免疫 未披露 2020/7/23 豪森药业 EQRx 阿美替尼

4、 EGFR-TKI 肿瘤 100 万美元首付款 2020/8/17 华领医药 Bayer dorzagliatin GKA 糖尿病 1.01 亿美元 2020/8/18 信达生物 礼来 信迪利单抗 PD-1 肿瘤 10 亿美元 2021 年 01 月 17 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2020/8/19 和铂医药 Kiadis Pharma K-NK-ID101 未披露 新冠 未披露 2020/8/22 药捷安康 LG Chem Ltd TT-01025 SSAO/VAP-1 NASH 3.5 亿美元 2020/8/25 勤浩医药 沪亚生物 HBI-2376

5、 SHP2 肿瘤 2.82 亿美元 2020/9/4 天境生物 Abbvie lemzoparlimab CD47 肿瘤 29 亿美元 2020/9/28 恒瑞医药 HLB Life Science 马来酸吡咯替尼片 EGFR/HER2/HER4 肿瘤 1.057 亿美元 2020/10/15 复宏汉霖 Essex HLX04 VEGF 眼科 2500 万美元 2020/10/27 基石药业 EQRx CS1001;CS1003 PD-L1;PD-1 肿瘤 可达 13 亿美元 2020/10/29 复星医药 礼来 FCN-338 Bcl-2 肿瘤 4.4 亿美元 2020/11/10 恒瑞医药

6、 韩国东亚 SH-1701 PD-L1/TGF- 肿瘤 1.3927 亿美元 2020/11/20 联拓生物 Pfizer 未披露 未披露 肿瘤 未披露 2020/11/25 复宏汉霖 Binacea HLX35 EGRR/4-1BB 肿瘤 7.6 亿美元 2020/12/15 和铂医药 Abbvie HBM9022 未披露 新冠 未披露 2020/12/17 百奥泰 Biomm BAT1706 VEGF 肿瘤 未披露 2021/1/12 百济神州 诺华 替雷利珠单抗 PD-1 肿瘤 总金额超 22 亿美元 资料来源：医药魔方，各公司公告，国盛证券研究所 孤儿药、突破性疗法进一步推动国产创新出

7、海。孤儿药、突破性疗法进一步推动国产创新出海。如果说加入 ICH 为中国创新药出海提供 了政策契机，那么 FDA 的官方认证则是加快出海的助燃剂。在美国，新药一旦获得 FDA 孤儿药身份，将享有税收减免、免申请费、研发资助、加快审批以及上市后 7 年的市场 独占权，甚至还可能获得一张宝贵的优先审评券。有些品种甚至可通过开发极其严重或 威胁生命的适应症（比如某些肿瘤），获得 FDA“突破性疗法”认证，以加快上市进度。 据不完全统计，2020 年我国药企获得孤儿药资格超过 30 项、突破性疗法超过 10 项。 中国创新药出海的积极趋势不仅体现在授权中国创新药出海的积极趋势不仅体现在授权量上，亦体现

8、在不断拓宽的广度和顺应国际量上，亦体现在不断拓宽的广度和顺应国际 趋势的赛道布局上趋势的赛道布局上。早期我国对外授权创新药几乎均用于抗肿瘤，而随着国内药企研发 能力的多维度发展，有越来越多疾病领域的国产创新药受到海外药企的认可，尤其是在 抗击新冠疫情方面，中国药企是解决国际用药需求的中坚力量；同时中国创新药的授权 方向愈发多元化， 最初转让方基本上是欧美企业， 在经历了先进经验吸收及口碑积累后， 逐渐突围新兴国家市场，这些国家市场正处在快速增长期，药品上市后可获得丰厚稳定 的利润回报并占领绝对的竞争高位。 图表 15：FDA 批准的重磅肿瘤药：同期上市的同类药物大多不会超过 3 个 资料来源：

9、FDA，国盛证券研究所 2021 年 01 月 17 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 此外，此外， 国内国内药企主观动力也很重要， 海外竞争格局更优， 利润空间更大。药企主观动力也很重要， 海外竞争格局更优， 利润空间更大。 竞争格局方面， 大多情况下，龙头药企在同一时期做出的同类药物不会超过 3 个，而国内扎堆现象相对 比较明显。利润空间方面，以 PD-1 为例，国内 3 大 PD-1 在经过 2020 年底医保谈判后 都有一定降价。而走出国门的信迪利单抗以及替雷利珠单抗不但可以在欧美地区以成倍 数的高价销售，且不受国内医保控费的限制，同时又有当地龙头企业强大

10、的销售团队做 市场推广，竞争格局豁然开朗。 全球创新药研究竞争白热化，相同靶点的新药药物越来越多，全球创新药研究竞争白热化，相同靶点的新药药物越来越多，国内企业脱颖而出。国内企业脱颖而出。纵观 全球创新药研发史，早期大部分药物筛选的技术还非常有限，甚至我们现在用的很多药 最早还是从土壤中发现的。因此，在那个年代创新药研发的效率非常低，我们也很难看 到在一个创新药的有限生命周期中出现“me-too”、“fast-follow”或者“me-better” 的现象，是真正的独家大品种。然而随着各大派系的生物学基础研究、生物技术、分子 结构、以及生物信息学得技术的发展，叠加各类未被满足的需求被被发掘，

11、全球创新药 研发潜能得以快速释放；一方面新的靶点层出不穷，另一方面同靶点的药物也有了更多 的优化以及迭代更新的空间。此外，创新药高额投资回报率也吸引了更多顶尖人才以及 丰厚的资金来加速行业发展。 在上诉种种因素的推动下，我们发现，同一个靶点不同的创新药上市的频率变高了同一个靶点不同的创新药上市的频率变高了。20 年前，两个同靶点的药物上市时间可能间隔 8 年之久，而现在可能在同一年就会出现两 个同靶点的药物。所以不止是国内海外药企也慢慢演化出了“扎堆”的趋势。这对于药 企来讲无疑是面临着更大的竞争，所以除了药物本生在安全有效性方面需要有坚实的基 础外，谁能最快上市，拉开市场地位变得至关重要。由

12、于中国特殊的行业环境，国内的由于中国特殊的行业环境，国内的 药企在“效率”这方面有天然的优势，这也是为什么越来越多的海外企业纷纷将目光药企在“效率”这方面有天然的优势，这也是为什么越来越多的海外企业纷纷将目光投投 向了我们本土的向了我们本土的 Biotech。 图表 16：同类创新药在美国上市的时间间隔在缩小 - 资料来源：FDA，国盛证券研究所 2021 年 01 月 17 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2、本周行业重点事件、本周行业重点事件&政策回顾政策回顾 【事件一】【事件一】国家药监局国家药监局 关于注销酚酞片和酚酞含片药品注册证书的公告关于注销酚酞片

13、和酚酞含片药品注册证书的公告 http:/dwz.date/dUZU 1 月 14 日，根据中华人民共和国药品管理法第八十三条规定，国家药品监督管理局 组织对酚酞片和酚酞含片进行了上市后评价，评价认为酚酞片和酚酞含片存在严重不良 反应，在我国使用风险大于获益，决定自即日起停止酚酞片和酚酞含片在我国的生产、 销售和使用，注销药品注册证书（药品批准文号）。已上市销售的酚酞片和酚酞含片由 生产企业负责召回，召回产品由企业所在地药品监督管理部门监督销毁。 【点评】国家药品监督管理局要求，已上市销售的酚酞片和酚酞含片由生产企业负责召 回，召回产品由企业所在地药品监督管理部门监督销毁。 【事件二】【事件二

14、】国家药监局国家药监局 关于发布药品上市后变更管理办法（试行）的公告（关于发布药品上市后变更管理办法（试行）的公告（2021 年年 第第 8 号）号） http:/dwz.date/dUUS 1 月 13 日，为贯彻药品管理法有关规定，进一步加强药品上市后变更管理，国家药 监局组织制定了药品上市后变更管理办法（试行）。公告要求各省级药品监管部门 应当落实辖区内药品上市后变更监管责任，细化工作要求，制定工作文件，明确工作时 限，药品注册管理和生产监管应当加强配合，互为支撑，确保药品上市后变更监管工作 平稳有序开展。 【点评】该管理办法充分发挥先进生产技术和科技成果对药品产业的促进作用，同 时加强

15、药品上市后变更管理。再而，该管理办法作为我国首部专门针对药品上市后 变更设置的规范性文件，通过紧扣药品管理法、疫苗管理法、药品注册管理 办法和药品生产监督管理办法的相关规定，起到制度衔接的作用，明确了药品上 市后变更的管理要求，规定由持有人承担药品上市后变更的主体责任，为企业药品上市 后变更开辟新路径。 【事件三】【事件三】四川等四川等 8 省区医疗保障局省区医疗保障局 关于发布“六省二区”省际联盟药品集中带量关于发布“六省二区”省际联盟药品集中带量 采购文件的通知采购文件的通知 http:/dwz.date/dUYn 1 月 11 日，四川省、山西省、内蒙古自治区、辽宁省、吉林省、黑龙江省、

16、海南省、西 藏自治区 8 省区医疗保障局按照四川等 8 省区医疗保障局关于开展省际联盟药品集中 带量采购工作的公告要求，经“六省二区”医疗保障局研究决定，联合发布“六省 二区”省际联盟药品集中带量采购文件，就以上联盟地区第一批常用药品集中带量采 购进行工作部署。 【点评】本次药品集中带量采购品种（以品种序号区分）共 17 个，约定采购量标准为联 盟地区参与本次集中带量采购的医疗机构上报意向采购量的 50%， 原则上规定采购周期 为 1 年，采购周期内提前完成当年约定采购量的超出部分仍按中选价进行供应，直至采 购周期届满。近日，全国多地陆续发布新一轮药品、耗材带量采购通知，此类联盟采集 必将对大

17、批药企的产品销售产生影响。 【事件【事件四四】零售药店医疗保障定点管理暂行办法予以审议通过，自零售药店医疗保障定点管理暂行办法予以审议通过，自 2021 年年 2 月月 1 日起施行日起施行 https:/ 2021 年 01 月 17 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2020 年 12 月 30 日，国家医保局公布了零售药店医疗保障定点管理暂行办法，共五 十条，正式文件将于 2 月 1 日正式施行。办法明确符合条件的医疗机构和零售药店 可以通过申请签订医保协议纳入医保定点管理，并明确了协议签订的基本条件和流程。 医保局在定点申请、专业评估、协商谈判、协议订立、

18、协议履行、协议解除等环节对医 疗保障经办机构、定点零售药店进行监督。符合规定条件的定点零售药店可以申请纳入 门诊慢性病、特殊病购药定点机构，相关规定由统筹地区医疗保障部门另行制定。 【点评】 本次公布的零售药店医保定点管理办法和 2020 年 1 月 22 日发布的征求意见稿 相比主要有几个变化：1）对医药电商一定程度收紧。2）门慢门特申请放开。3）取消总 额预算的描述，至少在放开初期没有天花板的限制。整体来看，零售药店的政策环境在 今年偏友好。 医药电商的影响在京东上市之后已经把预期打到底部， 而实际上 O2O 依然 是主流方向；药店分级分类管理今年有望继续在全国层面推进，利好龙头。 3、行

19、情回顾与医药热度跟踪、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾医药行业行情回顾 本周医药指数本周医药指数下跌下跌 2.41%， 跑， 跑输输沪深沪深 300 指数和创业板指数。指数和创业板指数。 申万医药指数 12,126.07 点，周环比下跌 2.41%。沪深 300 下跌 0.68%，创业板指数下跌 1.93%，医药跑输沪深 300 指数 1.73 个百分点，跑输创业板 0.48 个百分点。2021 年 1 月至今申万医药上涨 0.4%，沪深 300 上涨 4.74%，创业板指数上涨 4.17%，医药跑输沪深 300 指数和创业 板指数。 图表 18：2021 年以来申万医药指数

20、VS.沪深 300 指数 VS.创业板指数走势对比(%) 资料来源：wind，国盛证券研究所 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2021-01-032021-01-052021-01-072021-01-112021-01-132021-01-15 医药生物沪深300创业板指 图表 17：本周申万医药 VS.沪深 300 指数 VS.创业板指数对比 指数指数 本周本周 上周上周 周环比（周环比（%） 与月初比（与月初比（%） 与年初比（与年初比（%） 沪深 300 5,458.08 5,495.43 -0.68 4.74 4.74 创业板指数 3,089.94 3,150.78 -1.

21、93 4.17 4.17 生物医药（申万） 12,126.07 12,425.41 -2.41 0.40 0.40 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2021 年 01 月 17 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 在所有行业中，本周医药涨跌幅排在第 21 位。2021 年初至今，医药涨跌幅排在第 15 位。 图表 19：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（周对比，%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 (2.41) (0.68) -10-8-6-4-20246 2021 年 01 月 17 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图

22、表 20：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（2021 年初至今，%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 子行业方面，本周表现最好的为医药商业 II，上涨 2.60%；表现最差的为生物制品 II， 下跌 5.66%。 图表 21：申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0.40 4.74 -6-4-202468 (5.66) (3.81) (2.63) (2.41) (2.38) (1.36) 0.70 2.60 -7-6-5-4-3-2-101234 2021 年 01 月 17 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 子行

23、业子行业医疗器械医疗器械 II 年度涨幅行业内领先。年度涨幅行业内领先。2021 年初至今表现最好的子行业为医疗器械 II，上涨 5.09%；表现最差的子行业为化学制剂，下跌 3.16%。其他子行业中，中药 II 上涨2.31%， 医疗服务II上涨1.82%， 医药商业II上涨1.71%， 化学原料药下跌1.64%， 生物制品 II 下跌 1.73%。 图表 22：申万医药各子行业 2021 年初至今涨跌幅变化图（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3.2 医药行业热度追踪医药行业热度追踪 估值水平估值水平回落回落，处于平均线以，处于平均线以上上。目前，医药行业估值（TTM，剔除负值）为

24、 45.69X， 较上周相比下降 0.63 个单位，比 2005 年以来均值（37.90X）高 7.79 个单位，本周医药 行业整体估值略降。 行业估值溢价率行业估值溢价率上升上升。本周医药行业估值溢价率（相较 A 股剔除银行）为 67.64%，较 上周上升 11.29 个百分点。溢价率较 2005 年以来均值（61.23%）高 6.41 个百分点，处 于相对高位。 图表 23：医药行业估值溢价率（申万医药行业 vs.全部 A 股-剔除银行） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 2021-01-03 2021-01-04 2021-01-05 2021-0

25、1-06 2021-01-07 2021-01-08 2021-01-11 2021-01-12 2021-01-13 2021-01-14 2021-01-15 医药生物医药商业II化学原料药化学制剂 中药II医疗器械II生物制品II医疗服务II 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2005-01-07 2005-04-22 2005-08-05 2005-11-18 2006-03-03 2006-06-16 2006-09-22 2007-01-05 2007-04-20 2007-07-27 20

26、07-11-09 2008-02-15 2008-05-23 2008-08-29 2008-12-12 2009-03-27 2009-07-03 2009-10-09 2010-01-15 2010-04-30 2010-08-06 2010-11-12 2011-02-18 2011-05-27 2011-09-02 2011-12-16 2012-03-30 2012-07-06 2012-10-19 2013-01-25 2013-05-10 2013-08-16 2013-11-22 2014-02-28 2014-06-06 2014-09-12 2014-12-19 2015-

27、03-27 2015-07-03 2015-10-09 2016-01-15 2016-04-29 2016-08-05 2016-11-18 2017-02-24 2017-06-02 2017-09-08 2017-12-22 2018-03-30 2018-07-06 2018-10-19 2019-01-25 2019-05-10 2019-08-16 2019-11-22 2020-03-06 2020-06-12 2020-09-18 2020-12-25 医药行业相对A股（剔除银行）估值溢价水平 A股（剔除银行）的PE 申万医药行业PE 2021 年 01 月 17 日 P.22

28、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 本周医药行业热度较上周有所本周医药行业热度较上周有所下降下降，医药成交总额为 4165.25 亿元，沪深总成交额为 56944.81 亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为 7.31%（2013 年以来成交额均值 为 6.94%）。 图表 24：2013 年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3.3 医药板块个股行情回顾医药板块个股行情回顾 本周涨跌幅排名前 5 的为金城医药、英科医疗、明德生物、佐力药业、美年健康。后 5 的为未名医药、四环生物、宜华健康、振东制药、鲁抗医药。 滚动月涨跌幅排

29、名前 5 的为英科医疗、金域医学、甘李药业、明德生物、药明康德。后 5 的为济民制药、博晖创新、创新医疗、国药股份、德展健康。 图表 25：申万医药周涨跌幅排名前十、后十个股 个股个股 涨跌幅（涨跌幅（%） 原因原因 个股个股 涨跌幅涨跌幅 （%） 原因原因 金城医药 18.08 无特殊原因 未名医药 -19.53 董事长被列为失信被执行人 英科医疗 17.77 疫情相关，业绩爆发 四环生物 -19.34 实际控制人违规操作 明德生物 17.19 业绩预告超预期， 疫情相关 宜华健康 -16.43 债务危机 深交所发函 佐力药业 16.99 业绩预告超预期 振东制药 -16.42 无特殊原因

30、美年健康 15.51 有变化底部白马 鲁抗医药 -13.65 土地收储交易信披违规 老百姓 14.39 药店相关政策催化 英特集团 -13.12 无特殊原因 大参林 14.37 药店相关政策催化 联环药业 -12.88 无特殊原因 贝达药业 13.78 中国创新国际化预期带动 贵州三力 -11.88 整体业绩下滑 亚太药业 13.41 无特殊原因 开立医疗 -11.82 主要股东减持 司太立 12.25 业绩高增长 大博医疗 -11.81 无特殊原因 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.

31、00% 18.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2013-01-18 2013-05-18 2013-09-18 2014-01-18 2014-05-18 2014-09-18 2015-01-18 2015-05-18 2015-09-18 2016-01-18 2016-05-18 2016-09-18 2017-01-18 2017-05-18 2017-09-18 2018-01-18 2018-05-18 2018-09-18 2019-01-18 2019-05-18 2019-09-18 2020-

32、01-18 2020-05-18 2020-09-18 申万医药成交额（亿）成交额占沪深总成交额比例 2021 年 01 月 17 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 26：申万医药滚动月涨跌幅排名前十、后十个股 个股个股 涨跌幅（涨跌幅（%） 原因原因 个股个股 涨跌幅（涨跌幅（%） 原因原因 英科医疗 54.95 疫情相关，业绩爆发 济民制药 -74.48 因信披违规收到警示函 金域医学 40.56 疫情相关，业绩爆发 博晖创新 -36.31 无特殊原因 甘李药业 36.79 胰岛素类似物国际化疫情 创新医疗 -31.06 无特殊原因 明德生物 30.98

33、 业绩预告超预期，疫情相关 国药股份 -30.93 无特殊原因 药明康德 27.94 业绩预告超预期 德展健康 -30.25 公司控制权变更 万泰生物 27.27 业绩高增长，HPV 预期大单品 英特集团 -30.12 无特殊原因 长春高新 26.65 业绩略超预期 国华网安 -28.13 无特殊原因 贝达药业 25.48 中国创新国际化预期带动 景峰医药 -27.77 药品检验不合规通告 信邦制药 24.59 医疗服务拔估值 *ST 济堂 -27.11 控股股东及关联方资金占用 迈瑞医疗 24.26 无特殊原因 紫鑫药业 -25.94 控股股东股权司法拍卖流拍 资料来源：Wind，国盛证券研

34、究所 2021 年 01 月 17 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4、医药行业、医药行业 4+X 研究框架下特色上市公司估值增速更新研究框架下特色上市公司估值增速更新 近期我们已经连续发布【国盛医药十年十倍近期我们已经连续发布【国盛医药十年十倍 4+X 主线框架】公司系列深度报告，欢迎主线框架】公司系列深度报告，欢迎 交流讨论：交流讨论： 【医药科技创新】主线之【创新药】之一：【医药科技创新】主线之【创新药】之一：【微芯生物】专注研发的创新药新秀 【医药科技创新】主线之【创新药】之二：【医药科技创新】主线之【创新药】之二：【康弘药业】笋千亿市场意气风发，康柏西

35、 普笑傲江湖 【医药科技创新】主线之【创新药】之三：【医药科技创新】主线之【创新药】之三： 【恒瑞医药】源头活水不断，创新步伐加速， 龙头持续和时间赛跑 【医药科技创新】主线之【医药科技创新】主线之【创新药创新药】之四：】之四：【丽珠集团】笋因落箨方成竹，且看丽珠二 次蝶变创新转型 【医药科技创新】主线之【医药科技创新】主线之【创新药创新药】之五：】之五：【贝达药业】浪潮翻涌创新筑辉煌，从一到 多梯队已就绪 【医药科技创新】主线之【医药科技创新】主线之【创新药创新药】之六：】之六：【君实生物】厚积薄发即将进入收获期，专 注创新播种新冠“特效药” 【医药科技创新】主线之【创新服务商】之一：【医药

36、科技创新】主线之【创新服务商】之一：【凯莱英】迎政策利好，享创新红利， CDMO 王者日新月盛 【医药科技创新】主线之【创新服务商】之二：【医药科技创新】主线之【创新服务商】之二：【昭衍新药】小公司有大爆发，确定性 高增长的安评龙头 【医药科技创新】主线之【创新服务商】之三：【医药科技创新】主线之【创新服务商】之三：【药石科技】不忘创新研发初心，分子 砌块细分龙头砥砺前行 【医药科技创新】主线之【创新服务商】之四：【医药科技创新】主线之【创新服务商】之四：【药明康德】赋能全球医药创新，外包 龙头强者恒强 【医药科技创新】主线之【创新服务商】之五：【医药科技创新】主线之【创新服务商】之五：【九洲

37、药业】携手诺华，小分子 CDMO 龙头腾飞在即 【医药科技创新】主线之【创新服务商】之六：【医药科技创新】主线之【创新服务商】之六：【博腾股份】兼收博采，飞声腾实，专 注制药服务的 CRO/CDMO 一站式平台 【医药科技创新】主线之【医药科技创新】主线之【创新服务商】之七：【创新服务商】之七：【康龙化成】服务能力持续提升，迈入 高速发展快车道 【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之一：【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之一：【智飞生物】疫苗龙头业绩持续高增长， 公司内在价值被市场低估 【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之二：【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之二：【沃森生物】创新基因驱动发展，

38、疫苗第 二波大浪潮重磅产品处于审批尾声 【医药健康消费】主线之一：【医药健康消费】主线之一：【云南白药】混改为新白药注入活力，大健康一直在前进 路上 【医药健康消费】主线之二：【医药健康消费】主线之二：【片仔癀】一核两翼同风起，扶摇直上九万里 【医药健康消费医药健康消费】主线主线之三：之三：【我武生物】脱敏制剂唯我独尊，持续成长威震武林 【医药健康医药健康消费消费】主线主线之四：之四：【长春高新】生长激素龙头开启新时代，动力十足不仅是 “生长” 【医药健康消费医药健康消费】主线】主线之五：之五：【兴齐眼药】重磅产品渐入佳境，眼科用药新兴龙头开启 蜕变之旅 【医药健康消费医药健康消费】主线】主线

39、之六：之六：【安科生物】积跬步方能至千里，2020 看安科生物厚积薄 发 【医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之一：【医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之一：【美年健康】平台价值极高的体 检行业龙头 【医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之二：【医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之二：【通策医疗】省内省外扩张模式 逐渐成熟，成长路径清晰的口腔连锁龙头 【医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之三：【医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之三：【爱尔眼科】爱尔“新十年”， 塑造全球眼科真龙头 【医药品牌连锁】主线之【药店】之一：【医药品牌连锁】主线之【药店】之一：【老百

40、姓】业绩拐点逐渐显现，“自建+并购+ 2021 年 01 月 17 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 加盟+联盟”全面扩张 【医药品牌连锁】主线之【药店】之二：【医药品牌连锁】主线之【药店】之二：【益丰药房】精耕细作稳健扩张，业绩常青的 稀缺标的 【医药品牌连锁】主线之【药店】之三：【医药品牌连锁】主线之【药店】之三： 【大参林】 “深耕华南，布局全国”稳步推进， 有望率先受益于处方外流 【医药扬帆出海】主线之【注射剂国际化】之一：【医药扬帆出海】主线之【注射剂国际化】之一：【普利制药】注射剂国际化标杆，业 绩逐渐进入爆发期 【医药扬帆出海】主线之【注射剂国际【医

41、药扬帆出海】主线之【注射剂国际化】之二：化】之二：【健友股份】注射剂国际化先锋扬帆 起航，猪瘟肆虐加持战略库存巨大弹性 【医药【医药 X】主线之一【核医学】：】主线之一【核医学】：【东诚药业】核药龙头腾飞在即，猪瘟加持肝素拐点 向上 【医药【医药 X】主线之二【流通】：】主线之二【流通】：【柳药股份】小而美的广西省商业龙头 【医药【医药 X】主线之三【】主线之三【政策受益的潜力仿创龙头政策受益的潜力仿创龙头】：】：【科伦药业】沧海横流方显英雄本 色，厚积薄发科伦一鸣惊人 【医药【医药 X】主线之四【呼吸科潜在龙头】：主线之四【呼吸科潜在龙头】：【健康元】独家详解呼吸科领域，论健康元 产业布局价

42、值 【医药【医药 X】主线之五【创新主线之五【创新&特色器械】：特色器械】： 【乐普医疗】布局心血管医疗全产业链，不断 创新推动持续发展 【医药【医药 X】主线之六【糖尿病龙头】：】主线之六【糖尿病龙头】：【通化东宝】糖尿病用药领域龙头开启新篇章， 苦难后“王者归来” 【医药【医药 X】主线之七【眼科器械】：】主线之七【眼科器械】：【昊海生科】昊海明珠，即将璀璨绽放 【医药【医药 X】主线之【原辅包材】之一：】主线之【原辅包材】之一：【仙琚制药】剑指高端原料药规范市场，全力推 进制剂一体化，呼吸科昂首挺进 【医药【医药 X】主线之【原辅包材】之二：】主线之【原辅包材】之二：【美诺华】紧抓时代机

43、遇华丽转身，制剂一体化 +CMO 双通道升级 【医药【医药 X】主线之【原辅包材】之三：】主线之【原辅包材】之三：【司太立】开拓海外市场+进军制剂领域，看造影 剂龙头乘胜追击 【其他】：【其他】：【太极集团太极集团】老牌强者焕发新春，优质资产亟待价值重估 2021 年 01 月 17 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 27：国盛医药 4+X 研究框架下的特色上市公司估值业绩情况 细分领域细分领域 上市公司上市公司 最 新 市 值最 新 市 值 （亿元）（亿元） 归 母 净 利 润归 母 净 利 润 2020E 归 母 净 利 润归 母 净 利 润 2021E

44、 净 利 润 增 速净 利 润 增 速 2021E 2021PE 创新服务商创新服务商 凯莱英 716.02 7.42 9.93 33.83% 72 药明康德 3569.99 30.90 37.50 21.36% 95 泰格医药 1439.64 14.90 18.20 22.15% 79 昭衍新药 264.69 2.40 3.38 40.83% 78 康龙化成 925.46 10.80 13.20 22.22% 70 睿智医药 65.87 1.87 2.85 52.55% 23 药石科技 236.40 2.02 3.07 51.98% 77 艾德生物 166.33 0.92 2.54 175.

45、67% 66 博腾股份 178.62 3.25 4.64 42.60% 39 九洲药业 267.34 3.85 6.07 57.66% 42 美迪西 107.46 1.07 1.54 44.35% 70 维亚生物 152.86 0.34 6.00 1682.47% 25 方达控股 81.28 - - - - 创新药创新药-传统转型传统转型 恒瑞医药 6036.57 62.85 76.62 21.91% 79 中国生物制药 1427.82 27.50 34.66 26.04% 41 翰森制药 2352.80 27.77 34.92 25.74% 67 丽珠集团 411.50 17.39 20.1

46、3 15.76% 20 康弘药业 397.56 7.46 9.75 30.74% 41 科伦药业 269.04 7.78 11.82 51.93% 23 复星医药 1342.19 36.82 43.89 19.19% 31 海思科 180.41 6.82 8.27 21.26% 22 信立泰 316.94 4.62 6.31 36.51% 50 冠昊生物 61.33 0.77 1.27 63.52% 48 创新药创新药-biotech 贝达药业 439.56 5.56 4.16 -25.18% 106 信达生物 1156.59 (11.36) (11.57) - -100 君实生物 506.0

47、5 (4.42) (2.00) - -253 百济神州 1824.43 (13.30) (9.24) - -197 复宏汉霖-B 241.31 (6.62) (3.07) - -79 再鼎医药-SB 948.02 (2.20) (1.77) - -537 南新制药 65.11 1.09 1.83 67.0% 36 荣昌生物-B 573.11 - - - - 康方生物-B 349.85 (7.13) (5.17) - -68 泽璟制药-U 141.91 (2.30) (1.80) - -79 微芯生物 154.86 0.46 0.71 54.95% 220 康宁杰瑞制药-B 139.87 (4.

48、12) (6.98) - -20 创新疫苗创新疫苗 智飞生物 2429.44 33.91 49.14 44.91% 49 沃森生物 599.01 9.51 15.33 61.20% 39 康泰生物 1145.20 7.81 13.36 71.12% 86 万泰生物 1098.74 5.99 10.05 67.78% 109 康华生物 310.20 4.00 5.68 41.94% 55 2021 年 01 月 17 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 康希诺生物-B 544.39 (2.41) 7.05 - 77 创新创新&特色头部器械耗材特色头部器械耗材 迈瑞医疗

49、 5469.40 63.96 77.30 20.86% 71 微创医疗 989.82 (0.26) 0.01 - 98982 乐普医疗 508.17 22.41 29.19 30.25% 17 威高股份 754.33 20.84 25.55 22.60% 30 心脉医疗 187.14 1.93 2.65 37.51% 71 启明医疗-B 324.84 (0.24) 2.58 - 126 南微医学 225.88 2.71 4.28 57.55% 53 天智航 0.00 (0.22) 0.36 - 0 健帆生物 637.77 3.44 4.20 22.09% 152 英科医疗 688.18 69.

50、30 92.24 33.10% 7 注射剂国际化注射剂国际化 健友股份 314.91 8.20 11.77 43.54% 27 普利制药 180.52 4.23 5.95 40.66% 30 口服国际化口服国际化 华海药业 458.93 11.30 15.59 38.03% 29 创新国际化创新国际化 恒瑞医药 6036.57 62.85 76.62 21.91% 79 贝达药业 439.56 5.56 4.16 -25.18% 106 康弘药业 397.56 7.45 9.74 30.74% 41 信达生物 1156.59 (11.36) (11.57) - -100 百济神州 1824.4