1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 新亚强新亚强（603155）公司研究报告公司研究报告 2021 年 01 月 21 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 20 日收盘价 （元） 35.00 52 周股价波动（元） 31.21-50.45 总股本/流通 A 股（百万股） 156/39 总市值/流通市值（百万元） 5445/1361 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 T

2、able_QuoteInfo -30.99% -21.99% -12.99% -3.99% 5.01% 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 新亚强海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.3 -17.4 -4.0 相对涨幅（%） -18.8 -28.2 -18.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 新亚强：有机硅新材料细分领域领跑者新亚强：有机硅新材料细分领域领跑者 Table_Summary 投资要点：投资要点： 有机硅新材料细分领域领跑者。有机硅新材料细分领域领跑者。公司专业从事有机硅精细化学品的研发、生 产和销售

3、。目前已形成以六甲基二硅氮烷为核心的有机硅功能性助剂和苯基 氯硅烷两大产品类别。公司的主要产品六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头和二 苯基二氯硅烷在细分领域优势较为突出，招股书援引 2018 年 4 月中国石油 和化学工业联合会向工信部产业政策司、中国工业经济联合会出具的证明， 2015 年、2016 年、2017 年，公司六甲基二硅氮烷产品销量在全国市场占有 率均超过 45%，在全球市场占有率超过 30%。 主要产品市场需求主要产品市场需求保持较快增长，出口量增长显著。保持较快增长，出口量增长显著。2015 年至 2018 年，全 国六甲基二硅氮烷的出口量分别为 3110 吨、3584 吨、373

4、8 吨和 4674 吨， 2019 年 1 至 11 月完成出口 4540 吨。在国内市场，随着我国有机硅市场的 快速发展，预计 2020 年六甲基二硅氮烷的需求量将达到 25000 吨。2015 年 至 2018 年，全国的乙烯基双封头出口量分别为 130 吨、151 吨、300 吨和 428 吨，2019 年 1 至 11 月完成出口 539 吨。 利润持续增长， 盈利能力稳中有升。利润持续增长， 盈利能力稳中有升。 2017-2019 年公司营收分别为 2.67 亿元、 6.50 亿元、6.02 亿元，同比增长 39.30%、143.09%、-7.39%。2019 年，公 司主要产品六甲

5、基二硅氮烷、乙烯基双封头及其他功能性助剂收入占比分别 为 51.12%、17.18%和 14.77%；苯基氯硅烷（苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅 烷）收入占比为 16.93%。2017-2019 年，公司归母净利润分别为 0.66 亿元、 2.11 亿元、2.19 亿元，同比增长 86.75%、218.80%、3.92%，公司销售毛 利率及净利率维持较高水平，毛利率分别为 41.85%、47.10%、49.50%。 募集资金主要用于年产募集资金主要用于年产 2 万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目建设。万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目建设。产品包 括有机硅中间体、苯基硅树脂、苯基硅油、室温硫化苯基硅橡

6、胶、高温硫化 苯基硅橡胶，其中有机硅中间体为二苯基二羟基硅烷、八苯基环四硅氧烷、 甲基苯基混合环体以及苯基烷氧基硅烷。根据可行性研究报告，在正常达产 年度，预计年均销售收入可达 10.88 亿元，年均利润总额可达 2.18 亿元。 盈利预测与估值区间。盈利预测与估值区间。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.68、 2.50、3.24 亿元，对应的 EPS 分别为 1.08、1.61、2.09 元/股。考虑公司是 新股有一定估值溢价，我们给予公司 2021 年 20-25 倍 PE，对应合理价格区 间 32.20-40.25 元。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。风

7、险提示。市场竞争加剧风险、项目进展不及预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 650 602 498 751 965 (+/-)YoY(%) 143.1% -7.4% -17.2% 50.7% 28.5% 净利润(百万元) 211 219 168 250 324 (+/-)YoY(%) 218.8% 3.9% -23.6% 48.9% 29.9% 全面摊薄 EPS(元) 1.36 1.41 1.08 1.61 2.09 毛利率(%) 47.1% 49.5% 45.5% 47.8

8、% 48.7% 净资产收益率(%) 41.1% 33.0% 8.1% 10.8% 12.3% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究新亚强（603155）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 新亚强：有机硅新材料细分领域领跑者 . 5 2. 核心产品国内市场占有率超 45%，竞争力强劲. 6 2.1 有机硅产业链 . 6 2.2 行业规模及竞争对手情况 . 7 3. 苯基产品收入占比提升，总体盈利能力增强 . 7 4. 盈利预测 . 9 5. 风险提示 . 10 财务报表分析和预测 . 11 rQrP

9、tMsPmMtOtNyRqNqRrR9PbP6MmOoOoMmNfQoOpOiNoMmO8OmMvMwMpNvNMYnOmR 公司研究新亚强（603155）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 2017-2019 年公司营业收入和净利润 . 5 图 2 2017-2019 年公司销售毛利率和净利率 . 5 图 3 公司股权架构 . 6 图 4 有机硅产业链 . 6 图 5 2017-2019 年公司主营业务收入构成 . 8 图 6 2017-2019 年主要产品毛利率 . 8 图 7 2017-2019 年主要产品价格走势 . 8 公司研究新亚强（603155）4

10、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司主要产品用途及功能. 5 表 2 竞争对手情况 . 7 表 3 2017-2019 年公司主要产品产能、产量（单位：吨） . 8 表 4 募集资金投资项目 . 9 表 5 新亚强分业务盈利预测 . 9 表 6 可比公司估值表 . 9 公司研究新亚强（603155）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 新亚强：有机硅新材料细分领域领跑者新亚强：有机硅新材料细分领域领跑者 公司专业从事有机硅精细化学品的研发、生产和销售。公司专业从事有机硅精细化学品的研发、生产和销售。目前已形成以六甲基二硅氮 烷为核心的有机硅功能性助剂和

11、苯基氯硅烷两大产品类别，包含十多种有机硅产品，其 中有机硅功能性助剂广泛应用于有机硅新材料、制药、电子化学等领域，苯基氯硅烷是 合成下游苯基系列应用材料的基础原料。 公司产品全部为有机硅产品，其中功能性助剂的有机硅中间体销售收入占比超过公司产品全部为有机硅产品，其中功能性助剂的有机硅中间体销售收入占比超过 90%。功能性助剂包括六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头、硅醚等，能够有效提升下游终 端产品的物化指标，以满足终端消费者对产品质量和功能不断提升的需求，同时，六甲 基二硅氮烷还作为基团保护剂，参与抗生素、核苷类药物等的合成；苯基氯硅烷包括苯 基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷，主要用于苯基中间体及苯基硅橡

12、胶、苯基硅油、苯基硅 树脂等苯基功能性材料的合成，提高产品的特性。 表表 1 公公司主要产品用途及功能司主要产品用途及功能 产品名称产品名称 功能功能 用途用途 六甲基二硅氮烷 用作白炭黑、 硅藻土等表面处理，提高疏水、补强、 抗撕裂 等性能；用于有机合成（药物合成） ，作为官能基团的保护剂、 催化剂、 活化剂；具有高挥发性、低杂质残留，起到粘接助 剂抗蚀作用；结构控制剂，提高疏水等多方面性能；改善锂电 池的电化学性和循环性；聚氨酯扩链剂，起到固化作用 硅橡胶（液体硅橡胶、加成硅橡胶等） 、硅树脂等；作为基团 保护剂，参与抗生素、核苷类药物等的合成；电子工业用清 洗剂、电子仪器清洗剂、半导体工

13、业中光致刻蚀剂、粘接助 剂、正性光刻胶；用于气凝胶、锂电池电解液、聚氨酯等终 端产品改性 硅醚 用作封头剂、清洗剂、脱膜剂、胶黏剂、防潮剂、涂料助剂等 乙烯基双封头 用作封端剂、 交联剂 主要作为封头剂用于生产高温硫化硅橡胶、加成型硅橡胶、 硅凝胶和乙烯基硅油等系列产品 苯基三氯硅烷 用作偶联剂或交联剂原料；制备含苯基的有机硅聚合物；高分 子聚合物增强材料 主要用于下游企业生产苯基硅橡胶、 苯基硅油、苯基硅树脂 等有机硅深加工产品 二苯基二氯硅烷 制备有机硅聚合物；制备高分子芳基硅化合物；基团保护剂 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 利润持续增长，盈利能力稳中有升。利润持续增长，盈利能力稳

14、中有升。2017-2019 年公司营收分别为 2.67 亿元、6.50 亿元、6.02 亿元，同比增长 39.30%、143.09%、-7.39%。2017-2019 公司归母净利润 分别为 0.66 亿元、 2.11 亿元、 2.19 亿元， 同比增长 86.75%、 218.80%、 3.92%。 2017-2019 公司销售毛利率及净利率维持较高水平，毛利率分别为 41.85%、47.10%、49.50%，净 利率分别为 24.77%、32.48%、36.45%。 公司控股股东为初琳。公司控股股东为初琳。发行后，初亚军、初琳、初亚贤直接和间接合计持有公司 54.21%的股份，为公司的实际

15、控制人，其中，初琳直接持有公司 45.99%的股份，作为 执行事务合伙人通过亚强智盈间接持有公司 0.38%的股份，直接和间接合计持有公司 46.37%的股份；初亚贤直接持有公司 6.31%的股份；初亚军直接持有公司 1.53%的股 份。初亚军与初琳系父女关系，初亚军与初亚贤系兄弟关系，三人作为一致行动人行使 图图 2 2017-2019 年公司销售毛利率和净利率年公司销售毛利率和净利率 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图 1 2017-2019 年公司营业收入和净利润年公司营业收入和净利润 资料来源：WIND，海通证券研究所 公司研究新亚强（603155）6 请务必阅读正文之后的信息披

16、露和法律声明 股东权利，承担股东义务。 图图3 公司股权架构公司股权架构 资料来源：WIND，海通证券研究所 2. 核心产品国内市场占有率超核心产品国内市场占有率超 45%，竞争力强劲，竞争力强劲 有机硅化合物是指含有有机硅化合物是指含有 Si-C 键且至少有一个有机取代基是直接与硅原子相连的化键且至少有一个有机取代基是直接与硅原子相连的化 合物合物。习惯上将通过氧、硫、氮等使有机基与硅原子相连接的化合物也当作有机硅化合 物。由于有机硅独特的结构，兼备无机材料与有机材料的性能，具有表面张力低、黏温 系数小、渗气性好等基本性质，并具有耐高低温、电气绝缘、抗氧化、耐辐射、难燃、 憎水、无毒无味以及

17、生理惰性等优异特性，广泛应用于建筑、汽车、电子电器、电力、 新能源、医疗卫生、个人护理、航天航空、纺织、日用品等领域。 2.1 有机硅有机硅产业链产业链 根据有机硅材料的生产流程，其产业链分为有机硅原料、有机硅单体、有机硅中间根据有机硅材料的生产流程，其产业链分为有机硅原料、有机硅单体、有机硅中间 体和有机硅深加工产品四个环节。体和有机硅深加工产品四个环节。有机硅产品的种类繁多，品种约 5000 余种，主要为 根据不同用途研发的有机硅深加工产品，上游有机硅原料、有机硅单体和有机硅中间体 的品种规格相对较少。 图图4 有机硅产业链有机硅产业链 资料来源：新亚强招股说明书，海通证券研究所 综上，有

18、机硅行业是以有机硅单体作为基础向整个产业链下游延伸的行业。综上，有机硅行业是以有机硅单体作为基础向整个产业链下游延伸的行业。其中甲 基氯硅烷为主要的单体品类，使用量占比在 90%以上，其次为苯基氯硅烷、乙烯基氯硅 烷等新型特种有机硅单体；有机硅行业中下游以单体合成有机硅中间体，以聚硅氧烷作 为合成下游有机硅深加工产品的核心反应物，随着终端应用需求对有机硅三大合成材料 硅橡胶、硅油和硅树脂提出各种物化指标要求，在合成上述有机硅深加工产品时，加入 功能性助剂已必不可少。 公司研究新亚强（603155）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.2 行业规模及竞争对手情况行业规模及竞争对手情况

19、近年来，六甲基二硅氮烷的国际市场需求始终保持较快增长，乙烯基双封头出口量近年来，六甲基二硅氮烷的国际市场需求始终保持较快增长，乙烯基双封头出口量 增长显著。增长显著。2015 年至 2018 年，全国六甲基二硅氮烷的出口量分别为 3110 吨、3584 吨、3738 吨和 4674 吨，2019 年 1 至 11 月完成出口 4540 吨。在国内市场，随着我国 有机硅市场的快速发展， 预计 2020 年， 六甲基二硅氮烷的需求量将达到 25000 吨。 2015 年至 2018 年，全国的乙烯基双封头出口量分别为 130 吨、151 吨、300 吨和 428 吨， 2019 年 1 至 11

20、月完成出口 539 吨。 招股书援引 2018 年 4 月中国石油和化学工业联合会向工信部产业政策司、中国工 业经济联合会出具的证明，2015 年、2016 年、2017 年，公司六甲基二硅氮烷产品销 量在全国市场占有率均超过 45%，在全球市场占有率超过 30%。2017 年、2018 年和 2019 年 1-11 月， 公司六甲基二硅氮烷在该产品全国出口数量中的占比分别为 54.25%、 62.90%和 49.63%；乙烯基双封头在该产品全国出口数量中的占比分别为 51.00%、 45.79%和 60.30%；二苯基二氯硅烷在该产品全国出口数量中的占比分别为 45.04%、 49.10%和

21、 57.00%。 公司主要产品在国内均存在竞争对手。公司主要产品在国内均存在竞争对手。 其中六甲基二硅氮烷的主要竞争对手为浙江 硕而博化工有限公司、江西蓝星星火有机硅有限公司、四川嘉碧新材料科技有限公司； 乙烯基双封头的主要竞争对手为浙江衢州建橙有机硅有限公司； 苯基三氯硅烷的主要竞 争对手为浙江新安化工集团股份有限公司、大连元永有机硅厂；二苯基二氯硅烷的主要 竞争对手为大连元永有机硅厂。 资料来源：新亚强招股说明书，海通证券研究所 3. 苯基产品收入占比苯基产品收入占比提升提升，总体盈利，总体盈利能力增强能力增强 公司的主要产品六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头和二苯基二氯硅烷在细分领域优势 较为

22、突出，具有较强的全球竞争力，是我国出口六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头和二苯 基二氯硅烷的优势生产企业。公司采用无溶剂法生产六甲基二硅氮烷，通过该法生产的 六甲基二硅氮烷具有杂质少、无溶剂残留、非挥发份物质少等高纯化优点。经过多年技 术积累及改良，目前公司该产品纯度基本保持在 99.5%，最高可达到电子级标准 99.95%，特定杂质含量可降低至 0.1PPB 以下，远高于国内普遍采用的标准，在细分 领域有较强的国际竞争力。 2017-2019 年，公司核心产品六甲基二硅氮烷销售占比分别为 58.28%、70.25%和 51.12%；乙烯基双封头收入占比分别为 19.94%、11.88%和 17.1

23、8%；其他功能性助剂 占比分别为 12.59%、10.74%和 14.77%；苯基氯硅烷（苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅 烷）收入占比分别为 9.18%、7.12%、16.93%。 表表 2 竞争对手情况竞争对手情况 产品名称产品名称 竞争对手名称竞争对手名称 竞争对手情况竞争对手情况 六甲基二硅氮烷 浙江硕而博化工有限公司 主要产品为六甲基二硅氮烷、硅醚 六甲基二硅氮烷 江西蓝星星火有机硅有限公司 主要产品包括上游有机硅单体， 中间体硅氧烷系列， 硅橡胶、 硅油及下游深加工产品混炼胶，密封胶，液体硅橡胶，硅树 脂，乳液等 六甲基二硅氮烷 四川嘉碧新材料科技有限公司 主要产品为六甲基二硅氮烷、硅醚

24、 乙烯基双封头 浙江衢州建橙有机硅有限公司 主要产品为乙烯基双封头、乙烯基单封头等 苯基三氯硅烷 浙江新安化工集团股份有限公司 主要产品为密封胶、硅橡胶、硅油等 二苯基二氯硅烷 大连元永有机硅厂 主要产品为苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷 公司研究新亚强（603155）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 乙烯基双封头和苯基氯硅烷毛利率呈上乙烯基双封头和苯基氯硅烷毛利率呈上升趋势。升趋势。功能性助剂的主要原材料为三甲基 氯硅烷、二甲基二氯硅烷，主要由国内大型有机硅单体企业生产及销售。2017 年以来， 受国内供给侧改革及环保督查力度加大、全球有机硅产品需求提升等因素影响，有机硅 行业供需趋紧

25、，有机硅单体、中间体等上游产品价格出现大幅上涨。2018 年第四季度 以来，随着市场产能投放和需求增速放缓，产品价格有所回落。2019 年，受市场供需关 系以及原材料价格变化的影响，公司主要产品六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头、二苯基 二氯硅烷价格较上年有所下降； 苯基三氯硅烷受下游需求旺盛推动， 产品价格稳步上涨。 公司核心产品六甲基二硅氮烷的市场较为成熟，其产量较为稳定。公司核心产品六甲基二硅氮烷的市场较为成熟，其产量较为稳定。2018 年起乙烯 基双封头市场需求持续旺盛。苯基氯硅烷产品由于生产技术难度较高，生产初期实际产 能低于预计产能，2018 年下半年起，苯基氯硅烷的实际产能及产量大幅提

26、升，苯基系 列产品的应用领域逐渐增多，市场需求稳定增长，产能利用率亦呈上升态势。 表表 3 2017-2019 年公司主要产品产能年公司主要产品产能、产量产量（单位：吨）（单位：吨） 产品产品 2017 年度年度 2018 年度年度 2019 年度年度 产能产能 六甲基二硅氮烷六甲基二硅氮烷 6440.00 6440.00 6440.00 乙烯基双封头乙烯基双封头 200.00 700.00 700.00 苯基三氯硅烷苯基三氯硅烷 2000.00 2000.00 2000.00 二苯基二氯硅烷二苯基二氯硅烷 3000.00 3000.00 3000.00 硅醚硅醚 320.00 933.00

27、933.00 产量产量 六甲基二硅氮烷六甲基二硅氮烷 4250.42 4273.74 4021.18 乙烯基双封头乙烯基双封头 515.92 554.70 751.58 苯基三氯硅烷苯基三氯硅烷 476.22 1154.99 1534.26 二苯基二氯硅烷二苯基二氯硅烷 197.05 295.81 558.53 硅醚硅醚 600.52 677.55 560.01 资料来源：新亚强招股说明书，海通证券研究所 图图5 2017-2019 年公司主营业务收入构成（万元）年公司主营业务收入构成（万元） 资料来源：新亚强招股说明书，海通证券研究所 图图 6 2017-2019 年主要产品毛利率年主要产品

28、毛利率 资料来源：新亚强招股说明书，海通证券研究所 图图 7 2017-2019 年主要产品价格走势（元年主要产品价格走势（元/吨）吨） 资料来源：新亚强招股说明书，海通证券研究所 公司研究新亚强（603155）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司募集资金主要用于年产公司募集资金主要用于年产 2 万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目建设。万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目建设。苯基氯硅 烷下游产品项目计划总投资 91733.00 万元，其中建设投资 79823.00 万元，流动资金 11910.00 万元。该项目产品包括有机硅中间体、苯基硅树脂、苯基硅油、室温硫化苯 基硅橡胶、高温硫化苯

29、基硅橡胶，其中有机硅中间体为二苯基二羟基硅烷、八苯基环四 硅氧烷、甲基苯基混合环体以及苯基烷氧基硅烷。根据可行性研究报告，在正常达产年 度，预计年均销售收入可达 10.88 亿元，年均利润总额可达 2.18 亿元。 表表 4 募集资金投资项目募集资金投资项目 项目名称项目名称 投资总额（万元）投资总额（万元） 募集资金使用总额募集资金使用总额 （万元）（万元） 建设期建设期 年产年产 2 万吨高性能苯基氯硅烷万吨高性能苯基氯硅烷 下游产品项目下游产品项目 91733.00 90370.00 42 个月 研发中心建设项目研发中心建设项目 7580.00 7580.00 12 个月 补充流动资金项

30、目补充流动资金项目 22050.00 22050.00 合计合计 121363.00 120000.00 资料来源：新亚强招股说明书，海通证券研究所 4. 盈利预测盈利预测 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.68、 2.50、 3.24 亿元， 对应的 EPS 分别为 1.08、1.61、2.09 元/股。考虑公司是新股有一定估值溢价，我们给予公司 2021 年 20-25 倍 PE，对应合理价格区间 32.20-40.25 元。首次覆盖给予“优于大市”评级。 盈利假设： （1）假设公司产品销量保持增长。六甲基二硅氮烷、苯基氯硅烷的产能利用率提 升，乙烯基双封头需求旺盛

31、，公司扩产后销量有望保持快速增长。 （2）2020 年上半年，有机硅产品价格维持低位，受市场供需关系以及原材料价格 变化的影响， 公司部分产品价格及毛利率有所下滑。 我们预计随着全球下游需求的复苏， 2021-2022 年公司产品均价和毛利率将有所回升。 表表 5 新亚强分业务盈利预测新亚强分业务盈利预测 项目项目 功能性助剂功能性助剂 2018 2019 2020E 2021E 2022E 收入（万元） 59662.71 49359.00 39716.26 59959.51 76931.41 成本（万元） 30519.85 24918.59 21258.13 30417.76 38108.1

32、1 毛利率（%） 48.85% 49.52% 46.47% 49.27% 50.46% 苯基氯硅烷苯基氯硅烷 收入（万元） 4574.55 10059.99 9254.05 14180.68 18538.44 成本（万元） 3395.19 5085.24 5367.35 8224.79 10752.29 毛利率（%） 25.78% 49.45% 42% 42% 42% 其他业务其他业务 收入（万元） 764.67 776.20 853.82 939.20 1033.12 成本（万元） 473.04 395.98 512.29 563.52 619.87 毛利率（%） 38.14% 48.98%

33、 40% 40% 40% 合计合计 收入（万元） 65001.93 60195.19 49824.13 75079.39 96502.97 成本（万元） 34388.08 30399.81 27137.77 39206.07 49480.27 毛利率（%） 47.10% 49.50% 45.53% 47.78% 48.73% 资料来源：公司 2018、2019 年报，WIND，海通证券研究所 表表 6 可比公司估值表可比公司估值表 代码 简称 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 603260 合盛硅业 45.00 1.18

34、1.21 2.02 24.99 37.32 22.23 600596 新安股份 11.33 0.54 0.52 0.67 18.35 21.81 16.84 公司研究新亚强（603155）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 均值 18.73 29.57 19.54 注：收盘价为 2020 年 1 月 20 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：WIND，海通证券研究所 5. 风险提示风险提示 市场竞争加剧风险、项目进展不及预期。 公司研究新亚强（603155）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastI

35、nfo 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元）每股指标（元） 营业总收入营业总收入 602 498 751 965 每股收益 1.41 1.08 1.61 2.09 营业成本 304 271 392 495 每股净资产 4.28 13.32 14.92 17.01 毛利率% 49.5% 45.5% 47.8% 48.7% 每股经营现金流 1.37 1.58 1.90 2.16 营业税金及附加 6 5 8 10 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金

36、率% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评价值评估（倍）估（倍） 营业费用 9 10 13 18 P/E 23.47 30.71 20.62 15.87 营业费用率% 1.5% 2.0% 1.8% 1.9% P/B 7.74 2.49 2.22 1.95 管理费用 18 21 27 37 P/S 6.42 10.34 6.86 5.34 管理费用率% 3.0% 4.1% 3.6% 3.9% EV/EBITDA -1.12 16.60 11.86 8.89 EBIT 239 176 284 373 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 -11 -9 -5 -1 盈

37、利能力指标（盈利能力指标（%） 财务费用率% -1.7% -1.8% -0.7% -0.1% 毛利率 49.5% 45.5% 47.8% 48.7% 资产减值损失 0 0 0 0 净利润率 36.5% 33.7% 33.3% 33.6% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率 33.0% 8.1% 10.8% 12.3% 营业利润营业利润 252 187 291 377 资产回报率 30.7% 7.8% 10.3% 11.8% 营业外收支 1 9 0 0 投资回报率 31.3% 7.3% 10.5% 12.1% 利润总额利润总额 252 196 291 377 盈利增长（盈利增长（%） EBI

38、TDA 262 241 360 445 营业收入增长率 -7.4% -17.2% 50.7% 28.5% 所得税 33 28 42 52 EBIT 增长率 0.8% -26.4% 61.3% 31.4% 有效所得税率% 13.1% 14.4% 14.3% 13.9% 净利润增长率 3.9% -23.6% 48.9% 29.9% 少数股东损益 0 0 0 0 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 219 168 250 324 资产负债率 6.8% 3.2% 4.0% 3.9% 流动比率 10.73 23.74 13.81 16.43 速动比率 8.68 22.

39、21 12.39 14.83 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金比率 6.66 20.95 11.26 13.41 货币资金 292 1318 1044 1360 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 89 79 104 143 应收帐款周转天数 36.56 46.42 40.66 41.21 存货 88 92 126 157 存货周转天数 105.84 123.65 117.36 115.62 其它流动资产 2 5 6 6 总资产周转率 0.84 0.23 0.31 0.35 流动资产合计 471 1494 1280 1666

40、 固定资产周转率 3.49 3.12 2.23 1.11 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 172 159 336 866 在建工程 36 436 736 136 无形资产 22 37 54 70 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 非流动资产合计 243 646 1139 1086 净利润 219 168 250 324 资产总计资产总计 714 2139 2419 2752 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 非现金支出 22 65 76 72 应付票据及应付账款 29 49 74 76 非经营收益 -5 -9

41、0 0 预收账款 4 4 6 7 营运资金变动 -23 22 -31 -61 其它流动负债 11 10 13 18 经营活动现金流经营活动现金流 213 245 295 335 流动负债合计 44 63 93 101 资产 -45 -458 -570 -19 长期借款 0 0 0 0 投资 0 0 0 0 其它长期负债 5 5 5 5 其他 0 0 0 0 非流动负债合计 5 5 5 5 投资活动现金流投资活动现金流 -45 -458 -570 -19 负债总计负债总计 49 68 98 106 债权募资 0 0 0 0 实收资本 117 156 156 156 股权募资 0 39 0 0 归属于母公司所有者权益 665 2072 2321 2646 其他 -62 1200 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 融资活动现金流融资活动现金流 -62 1239 0 0 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 714 2139 2419 2752 现金净流量现金净流量 111 1026 -275 317 备注： （1）表中计算估值指标的收盘价日期为 01 月 20 日； （2）以上各表均为简表 资料来源：公司年报（2019） ，海通证券研究所