1、2021年年1月月22日日 医渡科技医渡科技医疗医疗大大数据专家数据专家 产业互联网专题产业互联网专题-医疗医疗篇篇8 中信证券研究部计算机团队中信证券研究部计算机团队 1 1 投资要点投资要点 1、行业概况：数字医疗风口行业概况：数字医疗风口，大数据大数据市场高渗透潜力市场高渗透潜力。中国是世界第二大医疗市场，根据安永报告， 2019-2024年中国医疗行业内医疗信息化投资总额将由人民币1456亿增长至3567亿，CAGR 19.6%。其 中中国医疗大数据解决方案市场2019年规模为105亿元，预计到2024年将增长至577亿元，CAGR达 40.5%，渗透率预计将从2019年的7.2%增长

2、至2024年的16.2%。 2、公司简介：公司简介：医疗大数据医疗大数据卡位卡位，赋能解决方案商业化赋能解决方案商业化。公司处于细分行业龙头地位，根据安永报告，按 收入计，医渡科技在2019年中国所有医疗大数据解决方案提供商中排名第一，占市场份额的5.0%。公司 建立了自主研发数据智能基础设施YiduCore。通过YiduCore，公司成功赋能多个医疗解决方案的商业化， 已为300多家医院以及不同行政级别的监管机构及政策制定者提供了大数据平台和研究驱动型解决方案。 3、财务情况：毛利扭亏为盈财务情况：毛利扭亏为盈，收入保持高速增长收入保持高速增长。公司收入实现高速增长，2019、2020财年实

3、现营收 1.02、5.58亿元，CAGR高达395.5%。毛利率更是扭亏为盈，2020年实现毛利率26.26%，2021财年Q1 实现毛利率18.49%，同时费用端得到控制，公司整体经营情况持续向好。 4、主营速览：三驾马车拉动业绩快速增长主营速览：三驾马车拉动业绩快速增长。公司有三大核心业务：大数据平台和解决方案(67%)、生命 科学解决方案(18%)、健康管理平台和服务(10%)。整体业绩呈现快速增长态势。（1）数据平台和解决方 案方面，医渡科技为中国300多家医院提供了大数据平台和解决方案，涵盖超过70家三甲医院（全国三甲 1479家，覆盖率8%），其中64家位列中国150强医院（占43

4、%）。抓住医院底层元数据优势，公司未来 议价能力逐步提高有望提升，或形成商业模式的突破。（2）生命科学解决方案方面，覆盖包括2019年全 球前20家制药公司（按收入计）中的约2/3，客户覆盖数量呈现快速增长趋势，且留存率较高，驱动临床 CRO降本增效。（3）健康管理平台和解决方案方面，业务面向C端，提升问诊量较传统方式近4倍，从 2020年6月30日截止至9月30日，平台医生人数3个月增加4倍，患者人数增加70倍。截至11月23日，公司 的因子健康平台或惠民保上进行了至少一次购买的付费用户超过270万。 风险提示：风险提示：医疗政策风险；商业化进展不及预期；数字医疗行业竞争加剧。 投资建议：投

5、资建议：数字医疗具有较高的行业天花板，前景广阔。当前大数据行业渗透率低，医渡科技专注于医 疗大数据领域，受多家知名风投加持，医疗数据卡位优势明显，近年毛利扭亏为盈，财务状况向好，建 议保持关注。 pOrPpQnQpPsPrPzQsPqRpPbRbPbRnPpPtRnMiNoOpOiNoMrM6MoPtPvPoPmOMYnOwO 目录目录 CONTENTS 2 1.行业概况：数字医疗风口，大数据市场高渗透行业概况：数字医疗风口，大数据市场高渗透潜力潜力 2.公司公司简介：简介：AI+大数据大数据+医疗解决方案提供商医疗解决方案提供商 3.财务情况：毛利扭亏为盈，收入保持高速增长财务情况：毛利扭亏

6、为盈，收入保持高速增长 4.主营速览：三驾马车拉动业绩快速增长主营速览：三驾马车拉动业绩快速增长 5.风险提示风险提示 3 一、行业概况：数字医疗风口，大数据一、行业概况：数字医疗风口，大数据市场高渗透潜力市场高渗透潜力 I.中国医疗中国医疗IT行业概览行业概览 II.中国中国医疗大数据解决方案市场医疗大数据解决方案市场概览概览 III.行业主要玩家对比行业主要玩家对比 4 4 数据来源：安永报告（含预测，转引自医渡科技招股说明书），中信证券研究部 1.1 中国医疗中国医疗IT行业概览行业概览 中国是世界第二大医疗市场，2019年国家医疗开支达到9314亿美元，过去三年CAGR 11.2%。

7、未来医疗信息化投资强劲驱动。根据安永报告，2019-2024年中国医疗行业内医疗信息化 投资总额将由1456亿增长至3567亿元，CAGR 19.6%。 目前医疗信息化投资的五个主要领域：医院IT投资、监管机构和政策制定者的IT投资、生 命科学公司CRO投资、生命科学公司的RWE投资、生命科学公司数字化营销投资。 2015-2024年（预测）中国医疗行业医疗信息化投资总额总额（十亿元）年（预测）中国医疗行业医疗信息化投资总额总额（十亿元） 23.426.2 29.2 33.336.8 41.3 46.4 52.1 58.5 65.7 6.5 7.5 8.6 9.9 10.2 14.1 16.6

8、 19.3 21.9 24.4 18.2 22.4 30.1 40.6 54.6 72.1 93.8 119 149.8 194.1 0.6 0.9 1.4 2.1 3.1 4.4 6.3 8.8 12.5 17.6 30.5 33.6 35.4 37.1 40.9 43.4 46 48.8 51.7 54.9 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2001820192020E2021E2022E2023E2024E 医院IT投资政府IT投资CRO投资RWE投资数字循证营销投资 90.6 104.7 123 145.6 175.4 209.1

9、248 294.4 356.7 79.3 5 5 1.2 中国中国医疗大数据解决方案市场医疗大数据解决方案市场概览概览 医疗大数据医疗大数据高速增长高速增长，未来渗透率提升前景未来渗透率提升前景广阔广阔。 作为中国医疗行业整体信息化投资的一部分，中国医疗大数据解决方案市场2019年规 模为105亿元，预计到2024年将增长至577亿元，CAGR达40.5%。 医疗大数据解决方案整体渗透率（指医疗大数据解决方案的销售收入占中国医疗信息 化投资总额的百分比）预计将从2019年的7.2%增长至2024年的16.2%。 中国医疗大数据解决方案市场规模（百万元）中国医疗大数据解决方案市场规模（百万元）

10、数据来源：安永报告（含预测，转引自医渡科技招股说明书），中信证券研究部 8 3836 5531 7405 9681 12430 15738 19705 305 471 728 1138 1580 2626 3711 5158 7023 9392 338 559 9541697 3431 5149 7864 12548 19713 28609 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2001820192020E2021E2022E2023E2024E 医疗大数据医院细分市场医疗大数据政府细分市场医疗大数据

11、生命科学细分市场 18672808 4260 6671 10542 15181 21256 30136 42474 57705 6 6 1.2 中国中国医疗大数据解决方案市场医疗大数据解决方案市场概览概览 中国医疗大数据解决方案市场的驱动因素： 公立医院转型压力与日俱增公立医院转型压力与日俱增。公立医院使用过去十年里所积累的大量电子病历具有巨大潜力，藉 此可以提高临床研究效率，降低人工成本同时提高疾病诊断和治疗质量，引入数字化医疗管理解 决方案或工具以更好地管理病人。医院需要采用必要技术、能力及资源以完全发挥这些潜力。 迫切需要提高生命科学行业的研发效率和营销模式转型迫切需要提高生命科学行业的

12、研发效率和营销模式转型。中国的生命科学公司由于 (i)利润下滑 和竞争加剧， (ii)研发成本及药品开发时间增加，及 (iii)监管更加严格，亟需对现有营销模式进行 转型。生命科学公司需要利用全面医疗数据或真实世界数据来制定新的战略。 为满足对优质全面健康管理的新兴需求存在庞大的医疗资源缺口为满足对优质全面健康管理的新兴需求存在庞大的医疗资源缺口。政府正积极推广使用大数据及 AI技术及互联网 +模式来提升医疗服务供应。 国家政策的扶持国家政策的扶持。国务院发布了健康中国 2030规划纲要，强调大数据应用在智能政府、 健康技术创新及临床研究等方面重要性。此外，国家临床医学研究中心五年发展规划及关

13、 于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见的发布为行业参与者提供清晰指导和路线图。 7 7 1.3 行业主要玩家对比行业主要玩家对比 公司处于行业龙头地位公司处于行业龙头地位。根据安永报告，按收入计，医渡科技在2019年中国所有 医疗大数据解决方案提供商中排名第一，占市场份额的5.0%。在中国所有新兴医 疗大数据解决方案专业机构排名中位居榜首，市场份额为24.9%。 公司公司医疗主营业务医疗主营业务 2019年总收入年总收入 （人民币百万元）（人民币百万元） 2019年按总收年按总收 入排名入排名 医渡云 大数据平台和解决方案 生命科学解决方案 健康管理平台和服务 5291 东软集团 “互

14、联网+医院”信息化建设 全民健康信息平台与云医疗 智慧医保 4802 卫宁健康 传统医疗信息化 云医、云药、云险、云康 创新服务平台 4003 中国医疗大数据解决方案行业主要玩家对比中国医疗大数据解决方案行业主要玩家对比 数据来源：安永报告（转引自医渡科技招股说明书），中信证券研究部 8 二、公司简介：二、公司简介：AI+大数据大数据+医疗解决方案提供商医疗解决方案提供商 I.发展历程：领先的医疗数据智能公司发展历程：领先的医疗数据智能公司 II.股权结构：最大股东持股股权结构：最大股东持股44.23%，股权较为集中，股权较为集中 III.团队构成：深耕互联网团队构成：深耕互联网+医疗，团队经

15、验丰富医疗，团队经验丰富 IV.核心价值：医疗数据卡位，赋能解决方案商业化核心价值：医疗数据卡位，赋能解决方案商业化 9 9 2.1 发展历程：领先的医疗数据智能公司发展历程：领先的医疗数据智能公司 医渡科技提供基于大数据和人工智能(AI)技术的医疗健康解决方案，向医疗行业的主 要参与者（包括医院、制药、生物技术及医疗设备公司、研究机构、保险公司、医 生和患者以及监管机构和政策制定者）提供服务。 2021年1月15日，医渡科技正式在港交所主板挂牌上市。 医渡科技发展历程医渡科技发展历程 数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 2014 2015 2017 2018 2020 公司成立，是

16、中 国领先的医疗数 据智能公司之一 推出 YiduCore平台以及 DPAP平台 推出生命科学解 决方案业务 推出监管机构及政策 制定者解决方案业务 推出保险科技解决方案 业务因子云；推出大数 据开放平台Eywa 为某些监管机构及政策制定者打造区域性医 疗平台，以监控、预测及管理 COVID-19的 发展；推出因子健康，作为个人健康管理平 台及解决方案业务的一部分 提交招股 书，申请 港交所主 板上市 2019 1010 截至当前，医渡科技共计有6家大股东，累计持有股份数量达6.62亿股； 其中，由宫盈盈女士全资持有的Sweet Panda为最大股东，持有股份3.99亿股，持 股比例44.23

17、%。 医渡科技股权医渡科技股权结构结构 数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 Sweet Panda Limited Sunshine Longevity Limited ASTONIS H INVESTM ENT PTE. LTD. Meddig Internationa l MSA China Fundl L.P. Magic Stone Hong Tao Alternative Fund,L.P. 其他持股 5%以下 的股东 44.23%10.65%6.66%6.16%3.73%1.94%26.63% 医渡科技 2.2 股权结构：最大股东持股股权结构：最大股东持股44.23%，股

18、权较为集中，股权较为集中 宫盈盈 100% 1111 2.3 团队构成：深耕互联网团队构成：深耕互联网+医疗，团队经验丰富医疗，团队经验丰富 数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 医渡科技管理团队由多名互联网、医疗、投资行业资深专业人士构成，具有多年的行业 工作经验及坚实的专业背景。 医渡科技董事及核心管理层人员概况医渡科技董事及核心管理层人员概况 姓名姓名职务职务加入本集团的日期加入本集团的日期专业背景及工作经历专业背景及工作经历 宫盈盈 执行董事、 董事长、 首 席执行官兼 创始人 2014年10月 宫女士先后于Credit Suisse First Boston、Global I

19、nfrastructure Partners LLP、 德意志银行及安邦保险集团股份有限公司就职，积累了丰富的投资经验及行业 知识，于2012年成立了一家专注于医疗技术行业投资的私募股权基金公司。 负责医渡整体战略、业务经营方针与管理。 闫峻 执行董事兼 首席技术官 2017年12月 闫博士于2006年7月获得北京大学应用数学专业博士学位，曾于2006年7月至 2017年11月就职于微软（中国）有限公司，担任企业智能化和数据挖掘领域的 资深研究员，在著名的学术刊物和会议上发表了80余篇论文。 负责医渡的整体技术战略以及自然语言处理及医学人工智能技术的研发。 张实 执行董事、 高级副总裁 兼政府

20、事务 主管 2017年9月 张女士于1995年7月获得西南交通大学电气工程学士学位，曾在中国惠普有限 公司担任市场营销团队客户经理，在微软（中国）有限公司担任渠道总监、若 干事业部总经理以及销售与政务总监。 领导并管理医渡大数据平台和解决方案业务并监督与政府部门之间沟通与关系。 何直 首席创新官 兼联合创始 人 2015年12月 何先生于2009年1月获得清华大学电子通信与工程硕士学位，曾于阿里巴巴集 团天猫大数据平台及应用组担任产品总监，主要负责产品开发及商业化 负责医渡的创新与技术研发。 徐济铭 高级副总裁 兼联合创始 人 2015年10月 徐先生于2008年7月获得中国科学院研究生院计算

21、器应用技术硕士学位。在搜 索引擎技术、大数据及人工智能领域拥有超过10年的经验，曾就职于阿里巴巴 移动事业群任 UC Web 资深架构师，担任高德地图搜索产品技术中心总经理， 在百度网络技术有限公司担任技术经理。 领导并管理医渡的生命科学解决方案业务。徐先生为宫女士的配偶。 1212 医渡科技利用自研的数据智能基础设施 YiduCore，开发了一套能够满足医疗行业 客户关键需求的数据分析驱动型医疗解决 方案。 医疗数据卡位医疗数据卡位，赋能解决方案商业化赋能解决方案商业化 通过基础人工智能引擎YiduCore，公司帮助 合作医院汇集和处理医疗数据，将异构数据 转换为标准的结构化数据，然后通过深

22、度学 习对该等数据进行进一步处理，最终生成有 用的医疗见解。 凭借医疗大脑YiduCore，1)透过在获得 授权后处理和分析来自超过3亿患者的超过13 亿的时间轴医疗记录获取深刻洞见与知识，2) 为中国300多家医院（涵盖超过70家三甲医院， 其中64家位列中国150强医院）以及不同行政 级别的监管机构及政策制定者提供了大数据 平台和研究驱动型解决方案，3)并成功启动 多个医疗解决方案的商业化。 2.4 核心价值：医疗数据卡位，赋能解决方案商业化核心价值：医疗数据卡位，赋能解决方案商业化 资料来源：医渡科技招股说明书 医渡云“医渡云“YudiCore” 1313 2.4 核心价值：医疗数据卡位

23、，赋能解决方案商业化核心价值：医疗数据卡位，赋能解决方案商业化 数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 核心核心优势： ： 医疗数据的大量积累及 先发优势； 生态系统的强大网络效 应助长多方面的商业化 潜力； 处于数字医疗风口，市 场前景广阔； 领先AI技术赋能医疗大 数据解决方案； 股东背景强大，经历了 11轮融资，融资金额 3.37亿美元； 产业资源雄厚并拥有富 有经验的管理团队 医渡科技核心优势及发展战略医渡科技核心优势及发展战略 发展展战略：略： 继续加强公司的数据处 理能力； 加深和丰富公司对各疾 病领域的认识和用例； 扩大客户基础并加深与 现有客户的关系； 发掘国际市场的机会

24、； 通过建立战略合作伙伴 关系、投资和收购进一 步丰富公司的生态系统 14 三、财务情况：毛利扭亏为盈，收入保持高速增长三、财务情况：毛利扭亏为盈，收入保持高速增长 I.收入端：公司收入高增长，毛利扭亏为盈收入端：公司收入高增长，毛利扭亏为盈 II.费用端：研发投入高企，费用率得到控制费用端：研发投入高企，费用率得到控制 III.公司结构：员工人数迅速上升，人均创收公司结构：员工人数迅速上升，人均创收56万万 1515 3.1 收入端：公司收入高增长，毛利扭亏为盈收入端：公司收入高增长，毛利扭亏为盈 数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 近年来公司收入实现跃增，利润侧持续减亏 从收入来

25、看，公司2018、2019、2020财年分别实现营业收入0.23、1.02、5.58亿元，同比增长 348.86%、447.07%，复合增长率高达395.5% 。2021财年Q1实现收入1.7亿元，同比增长 586.69%，营业收入实现高速增长。 从净利来看，公司2020财年实现净利率-15.1%，2021财年Q1实现净利率-5.06%。 净利润逐步回升净利润逐步回升营业收入高速增长营业收入高速增长 0.23 1.02 5.58 1.70 348.86 447.07 586.69 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 0.0

26、0 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2018财年2019财年2020财年2021财年Q1 营业收入（亿元）yoy（%） -5,000.00 -4,500.00 -4,000.00 -3,500.00 -3,000.00 -2,500.00 -2,000.00 -1,500.00 -1,000.00 -500.00 0.00 -1600 -1400 -1200 -1000 -800 -600 -400 -200 0 2018财年2019财年2020财年2021财年Q1 净利润（百万元）净利率（%） 数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 1616 3.1 收入端

27、：公司收入高增长，毛利扭亏为盈收入端：公司收入高增长，毛利扭亏为盈 数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 公司毛利实现扭亏为盈 从毛利来看，公司2019财年开始毛利实现扭亏为盈， 2021财年Q1实现毛利3200万，毛利率达18.49%。 从毛利结构来看，公司2020财年毛利率大幅上升的原 因包括：1）大数据平台和解决方案收入占比提升，且 其毛利率从2019财年的3.25%大幅上升至2020财年的 33.44%；2）其他两项业务毛利均上升5个点左右。 毛利率毛利率逐步逐步回升回升各业务结构占比各业务结构占比 毛利毛利扭亏为盈扭亏为盈 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.

28、00 15.00 20.00 25.00 30.00 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2018财年2019财年2020财年2021财年Q1 毛利（百万元）毛利率（%） 0.18 0.46 3.72 1.34 0.05 0.35 1.03 0.28 0.11 0.56 0.09 0.11 0.28 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018财年2019财年2020财年2021财年Q1 大数据平台和解决方案（亿元）生命科学解决方案(亿元） 健康管理平台及解决方案(亿元）其他(亿元） -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2018财年2

29、019财年2020财年2021财年Q1 大数据平台和解决方案毛利率（%） 生命科学解决方案毛利率（%） 健康管理平台和解决方案毛利率（%） 1717 3.2 费用端：研发投入高企，费用率得到控制费用端：研发投入高企，费用率得到控制 数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 近年来，公司研发费用保持持续高企，2020财年研发费用达到2.64亿元，研发费用率 从2018财年的669.57%下降至2020年的47.31%。 2018财年至2020财年，随着公司营收扩增，公司管理、销售费用率逐步走低。2020 财年公司管理、销售费用率分别为54.11%和30.59%，费用率逐步得到控制。 公司其他

30、费用率（公司其他费用率（%）公司研发费用持续高企公司研发费用持续高企 1.54 2.58 2.64 0.48 669.57 252.94 47.31 28.24 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2018财年2019财年2020财年2021财年Q1 研发费用（亿元）研发费用率（%） 0 50 100 150 200 250 2018财年2019财年2020财年2021财年Q1 管理费用率（%）销售费用率（%）财务费用率（%） 1818 3.3 公司结构：员工人数迅速上

31、升，人均创收公司结构：员工人数迅速上升，人均创收56万万 数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 截止截止2020年年12月月13日公司员工结构日公司员工结构公司员工人数公司员工人数 人均创收和人均毛利人均创收和人均毛利 407 718 990 76% 38% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 200 400 600 800 1000 1200 截至2018财年截至2019财年截至2021财年Q1 员工人数（人）增长速率（%） 人工智能和技 术职能, 42% 医疗职能并具 有临床研究专 业知识, 46% 其他, 12.00% 5.6 14.

32、2 56.4 -0.2 0.8 14.8 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 2018财年2019财年2020财年 人均创收（万元）人均毛利（万元） 近年来，公司员工人数快速增长，截止到 2021财年Q1，公司拥有员工人数990人。 其中约42%的员工属于人工智能和技术职 能，约46%的员工属于医疗职能并具有临 床研究专业知识。 公司2020财年人均创收56.4万元，人均毛 利14.8万元，实现了人效的快速增长。 19 四、主营速览：三驾马车拉动业绩快速增长四、主营速览：三驾马车拉动业绩快速增长 I.大数据平台和解决方案：解决医疗数据不规范的痛点大数

33、据平台和解决方案：解决医疗数据不规范的痛点 II.生命科学解决方案：数据驱动临床生命科学解决方案：数据驱动临床CRO降本增效降本增效 III.健康管理平台和解决方案：打造健康管理平台和解决方案：打造2C互联网医疗平台互联网医疗平台 2020 三三大核心业务：大核心业务： 大数据平台和解决方案(67%)、生命科学解决方案(18%)、健康管理平台和解决方案(10%)。 通过自主研发的数据智能基础设施YiduCore，为三大核心业务赋能，拉动业绩快速增长。其 中，大数据平台和解决方案是公司最主要的收入来源，另外两大板块潜在空间巨大，未来可 期。 四、主营速览：三驾马车拉动业绩快速增长四、主营速览：三

34、驾马车拉动业绩快速增长 资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 公司三大核心业务公司三大核心业务各业务快速增长各业务快速增长 资料来源：格隆汇 0.18 0.46 3.72 1.34 0.05 0.35 1.03 0.28 0.11 0.56 0.09 0.11 0.28 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 2018财年2019财年2020财年2021财年Q1 大数据平台和解决方案（亿元）生命科学解决方案(亿元） 健康管理平台及解决方案(亿元）其他(亿元） 2121 大数据平台和解决方案业务于大数据平台和解决方案业务于2015年推出年推出，是公司运营历史最长的业务是公司运

35、营历史最长的业务，为医院为医院、监管监管机机 构及政策制定者提供服务构及政策制定者提供服务。主要包括为医院和监管机构等客户提供大数据平台搭建、数据处 理及后续维护服务、软件应用销售等。 在医院端：DPAP/Eywa平台汇集储存在其系统中的原始数据，并将其处理为结构化和标准 化的数据，解决了医疗数据不规范的痛点，并赋能医疗研究、临床诊断和治疗及医院运营 管理等解决方案。 在监管机构及政策制定者端：汇集和处理城市、省和国家层面的多源异构数据，将其转化 为可计算、结构化和标准化的数据，并在公共卫生监控、疫情响应及人口健康管理等应用 场景提供完善的解决方案。 4.1 大数据平台和解决方案：解决医疗数据

36、不规范的痛点大数据平台和解决方案：解决医疗数据不规范的痛点 大数据平台及解决方案（医院端）大数据平台及解决方案（医院端） 资料来源：医渡科技招股说明书 大数据平台及解决方案（监管端）大数据平台及解决方案（监管端） 2222 盈利模式可持续盈利模式可持续，议价能力逐步提高：议价能力逐步提高： 平台和解决方案端后续维护及服务都存在持续性按期收入，具体金额取决于解决方案的性 质和客户的合同政策，盈利模式清晰可持续。 自2019年起，公司前期平台部署费从前期的免费定价策略转为成本加成模式，议价能力 逐步提高。 4.1 大数据平台和解决方案：持续性收入大数据平台和解决方案：持续性收入+议价水平提升议价水

37、平提升 资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 大数据平台和解决方案的定价模式大数据平台和解决方案的定价模式 收费模式收费模式收费金额收费金额收费金额收费金额 大数据平台大数据平台 前期平台部署费 前期：渗透定价策略，免费 向早期客户提供公司的平台 自2019年起采用成本加成模 式：根据客户特点如数据的 规模和范围、特征和模型的 数量进行收费 维护费按前期平台部署费的固定比例收取维护费 解决方案解决方案 永久或按期许可的一次性费用 取决于解决方案的性质和客户的合同政策 订购和服务的经常性费用 持续性数据处理服务费 2323 客户覆盖广泛客户覆盖广泛，头部覆盖率高头部覆盖率高。医渡科技为中

38、国300多家医院（涵盖超过70家三甲医院（ 全国三甲1479家，覆盖率8%），其中64家位列中国150强医院（头部医院占43%）提 供了大数据平台和解决方案；为监管机构和政策制定者开发的区域平台所覆盖的其余医院 中，有186 家一级医院、28家二级医院及28家三级或以上医院。 客户数目和单价实现增长客户数目和单价实现增长。公司医院客户从2018财年的37家快速上升至2020财年的71家 ，监管机构从1家快速上升至14家。2020财年公司在医院侧平均收入达到38.7万元，在监 管机构侧平均收入达到1723.6万元。 4.1 大数据平台和解决方案：客户覆盖度广、单价实现增长大数据平台和解决方案：客

39、户覆盖度广、单价实现增长 资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 大数据平台和解决方案活跃客户数目大数据平台和解决方案活跃客户数目大数据平台和解决方案活跃客户平均收入大数据平台和解决方案活跃客户平均收入 资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 37 51 71 72 1 6 14 15 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2018财年2019财年2020财年2021财年Q1 活跃医院客户数目（个）活跃监管机构及政策制定者（个） 9.3 28.8 38.7 12.3 1422.7 193.9 1723.6 675.9 0 200 400 600 800 1000 12

40、00 1400 1600 1800 2000 2018财年2019财年2020财年2021财年Q1 医院平均收入（万元）监管机构及政策制定者平均收入（万元） 注：活跃客户数目指于该期间与公司至少订立一项服务协议的客户的数目 2424 19.4% 32.0% 7.4% 6.6% 80.5% 25.3% 64.9% 75.8% 0.1% 42.7% 27.7% 17.6% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2018财年2019财年2020财年2021财年Q1 医院收入（万元）监管机构及政策制定者收入（万元）其他收入（万元） 收入实现稳

41、步增长收入实现稳步增长，监管侧收入为主要来源监管侧收入为主要来源。医渡科技向监管机构和政策制定者出售大数 据平台产生的收入最多（2020财年约占大数据平台和解决方案分部总收入的65%）；医 院端的收入主要包括出售研究解决方案的所得收入，近期才开始对其大数据平台收费。 毛利大幅提升毛利大幅提升。受不断提高的定价能力以及收入结构从低利润的实施收入转变为较高利润 的软件及服务收所推动，公司大数据业务近年毛利大幅增长。由于确认了更多以股份为基 础的薪酬，2021财年Q1公司毛利有所下滑。 4.1 大数据平台和解决方案：监管侧收入占比大数据平台和解决方案：监管侧收入占比65%，毛，毛 利大幅提升利大幅提

42、升 资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 大数据平台和解决方案收入拆分大数据平台和解决方案收入拆分大数据平台和解决方案毛利率大数据平台和解决方案毛利率 资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 1767.2 4589.5 37186.4 13376.7 -5.9 3.25 33.44 21.93 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2018财年2019财年2020财年2021财年Q1 毛利率（%） 注:其他指其他医疗生态系统参与者，如大型互联网公司 2525 生命科学解决方案业务于2017年开始，向 制药、生物技术和医疗设备公司以及其他 参与临床开发过程

43、的公司提供分析驱动型 临床开发、基于真实世界证据(RWE)的研 究以及数字化营销解决方案。目前仍处于 发展的早期阶段，规模相对较小。 数据驱动临床CRO降本增效：2019年 10月，公司与一家制药公司合作开展其 眼科疾病创新药物的II期临床试验，通 过对患者和主要研究者的有效选择，II 期临床试验的时间缩短了60%。公司通 过科技赋大大加速临床开发所需的时间 ，大幅提高了临床试验的效率和质量。 数字化营销提高商业效率：受监管政策 影响，传统营销为制药及医 疗设备公司 开发数字工具，来支持他们将传统的患 者管理活动从线下转为在线的新兴模式 ：管理并参与病人的全生命周期，以此 大幅促进新药的营销效

44、率。 4.2 生命科学解决方案：数据驱动临床生命科学解决方案：数据驱动临床CRO降本增效降本增效 生命科学解决方案生命科学解决方案 资料来源：医渡科技招股说明书 2626 头部客户覆盖三分之二头部客户覆盖三分之二，客户覆盖加速客户覆盖加速。根据安永报告，公司生命科学业务客户覆盖包括 2019年全球前20家制药公司（按收入计）中的约三分之二。自2018财年起，活跃制药、 生物科技及医疗器械公司客户从5个快速上升至2021财年Q1的65个，客户覆盖数量呈现 快速增长趋势。 单价逐步升高单价逐步升高，客户留存率高客户留存率高。公司生命科学解决方案客户平均收入从2018财年的56.2 万元逐步上升至2

45、020财年的138.9万元，客户留存率2019财年/2020财年/2021财年Q1为 162%/125%/117%，实现较高、正的收入留存率。 4.2 生命科学解决方案：头部客户覆盖三分之二，留存生命科学解决方案：头部客户覆盖三分之二，留存 率高率高 资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 生命科学解决方案活跃客户数目生命科学解决方案活跃客户数目生命科学解决方案活跃客户平均收入生命科学解决方案活跃客户平均收入 资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 注：活跃客户数目指于该期间与公司至少订立一项服务协议的客户的数目 其他：包括基金会、大学、研究机构及市场调研公司。 5 30 55 6

46、5 4 7 19 21 0 10 20 30 40 50 60 70 2018财年2019财年2020财年2021财年Q1 活跃制药、生物科技及医疗器械公司客户数目（个）其他（个） 56.2 94.2 138.9 32 162% 125% 117% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2018财年2019财年2020财年2021财年Q1 每名活跃客户平均收入（万元）留存率（%） 注：收入留存指某一特定期间所产生的与上一期 间全部活跃客户相关的收入。 收入留存率则按收入留存除以上一期间

47、与该等相同客户相关的总收入计算得出 2727 54.76% 42.00% 54.52% 56.84% 45.24% 58.00% 45.48% 43.16% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2018财年2019财年2020财年2021财年Q1 临床开发及基于RWE研究收入（万元）数字营销解决方案收入（万元） 收入收入高速高速增长增长，数字化循证营销为收入主要贡献者数字化循证营销为收入主要贡献者。生命科学解决方案业务内，数字化 循证营销为主要收入贡献者。（2020财年约占总收入的55%）；近年临床开发及基于 RWE研究占比逐步上升，整体业务收入实现快速增长。

48、毛利稳步提升毛利稳步提升，近期保持低位近期保持低位。受公司不断提高的定价能力和较高的利用率所推动，生命 科学解决方案毛利率逐步提升，从2018财年的2.21%上升至2021财年Q1的15.16%。未来 公司计划继续投资以加强服务提供能力，且招募及整合新员工以实现完全的生产能力需要 时间，业务近期的毛利率可能保持低位。 4.2 生命科学解决方案：收入高速增长，毛利稳步提升生命科学解决方案：收入高速增长，毛利稳步提升 资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 生命科学解决方案收入拆分生命科学解决方案收入拆分生命科学解决方案毛利率生命科学解决方案毛利率 资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究

49、部 505.5 10279.3 2.12 8.19 13.4 15.16 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2018财年2019财年2020财年2021财年Q1 毛利率（%） 3484.2 2750.8 2828 4.3 健康管理平台和解决方案：打造健康管理平台和解决方案：打造2C互联网互联网医疗医疗平台平台 资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部 健康管理平台和解决方案的付费模式健康管理平台和解决方案的付费模式 收费模式收费模式客户客户收费金额收费金额 咨询费咨询费每次就医时支付一次性咨询费用户/患者免费-200元/每次 个性化健康计个性化健康计 划划 涵盖一个或多个季度用户

50、/患者50元-200元/每年 健康管理服务健康管理服务/ / 疾病管理服务疾病管理服务 捆绑的捆绑的 保单保单 每售出或重续一份用户/患者按保费抽成10至30% 药品药品 通过平台贩卖当地合作药房的 药品 用户/患者商品总价值 保险科技和疾保险科技和疾 病管理解决方病管理解决方 案案 创新保险产品设计服务 保险公司 按保险费的10%至20%收取服务费 智能保险核保解决方案收取200万-300万元 智能化理赔处理解决方案收取300万-500万元的费用 健康管理平台和解决方案业务于2020年推出，主要运营以“因子健康”为品牌的研究驱动型健康管理 平台；同时公司还以“因子云”品牌向保险公司和代理机构