【公司研究】移远通信-投资价值分析报告：收入持续高增长盈利能力将提升-210125（30页）.pdf

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1、证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款收入收入持续高增长持续高增长，盈利，盈利能力能力将提升将提升移远通信（603236）投资价值分析报告2021.1.25 中信证券研究部中信证券研究部核心观点核心观点过去十年过去十年，移，移远持续构筑“研远持续构筑“研-产产-销”能力闭环销”能力闭环，问鼎通信模组，问鼎通信模组全球第一全球第一。展望未来，展望未来，万物互联模组先行的产业红利、东升西落龙头集中的格局万物互联模组先行的产业红利、东升西落龙头集中的格局演进演进、份额优先、份额优先卡位市场卡位市场的的公司公司策略策略三者共振三者共振，公司公司高增长有望持续；短期费用率下降、中期毛利率

2、提升、长期高增长有望持续；短期费用率下降、中期毛利率提升、长期议价权改善议价权改善三重叠加三重叠加，公司公司净利率或将上行。净利率或将上行。给予给予公司中短期公司中短期目标市值目标市值 270 亿元，对亿元，对应目标价应目标价 252.40 元元，维持“买入”评级。维持“买入”评级。公司概况：十年成就全球公司概况：十年成就全球第一第一，收入增长和盈利能力收入增长和盈利能力有有待待观察观察。公司核心团队行业经验丰富、技术积淀深厚、股权结构稳定，过去十年通过持续的产品研发、制造把控、渠道完善，终将公司打造为全球通信模组第一（2019 年出货量/销售额份额 27%/16%）。目前

3、，市场对公司尚存两点疑问：（1）2014-2019 年 CAGR 高达 87%，全球疫情下仍高速增长，未来能否持续？（2）2018-2020 年前三季度公司研发费用率大幅提升导致净利率由 6.7%降至 3.0%，未来能否回升？收入增长收入增长：行业爆发：行业爆发-格局向好格局向好-公司发力，高增速有望持续。公司发力，高增速有望持续。行业行业：从移动互联到万物智联，模组成为率先爆发并明确受益的产业环节，预计 2025 年物联网连接数至少翻三倍达 300 亿，驱动未来五年模组行业规模 CAGR 超 30%。格局格局：中国厂商携工程师红利和供应链优势侵蚀海外厂商份额，龙头玩家因行业门槛提升和规模效应优势挤压中小厂商市场，国产龙头市占率仍有 3 倍提升空间。公司公司：移远战略聚焦市场份额，一方面通过又快又广的产品研发、自有产能的迅速响应、多重渠道的场景挖掘率先开拓增量需求；另

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