【公司研究】移远通信-强者恒强模组龙头迈上新征程-210204（27页）.pdf

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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告 | 公司深度 2021 年 02 月 04 日移远通信移远通信（603236.SH）强者恒强强者恒强，模组龙头迈上新征程模组龙头迈上新征程维持维持“买入买入”评级评级。移远通信深耕物联网模组十余年，积累了深厚的无线通信模组行业经验， 2020 年公司成为全球第一大蜂窝物联网模组服务供应商。此前市场担心其模组增长空间及盈利能力能否提升？随着车联网 Design-in 进入收获期、全球渠道规模优势显现，移远有望进入全新增长阶段。过往复合高增长，未来毛利率有望持续回升。过往复合高增长，未来毛利率有望持续回升。公司近五年营收增

2、速 cagr 约 93%，利润 cagr 约 132%，飞速成长，已至全球通信模组的 Top 位置。从自身壁垒看，公司多年来积累了丰富的研发、渠道、客户资源，打通了物联网模组的各个关键环节，进一步拉开和竞争对手的差距。从产品结构看，公司的 4G、5G 产品占比逐步提升，毛利率水平有望延续 2017 年来的上行趋势，公司盈利能力持续增强。车联网细分赛道最出彩，布局车联网细分赛道最出彩，布局 5G 车规级产品车规级产品。在产业升级与智能化浪潮推动下，移动支付、工业、车联网等领域应用层出不穷，我们认为车联网赛道是未来最具成长爆发性的细分赛道。汽车智能化以及新能源汽车的普及，对车载通信

3、要求增加，促进车联网模组尤其是前装 T-BOX 渗透率提升。而 5G 基础设施搭建完善后，可以满足低延迟、大带宽的要求，产业玩家纷纷布局 5G-V2X 领域。公司发布了 AG550Q、支持 5G NR 独立组网（SA）和非独立组网（NSA）模式，公司车规产品，稳定性及一致性领先同行，已导入多家大客户，是未来重要的增长点。冰山效应冰山效应+规模效应，市场份额可持续提升规模效应，市场份额可持续提升。从客户粘性角度看，物联网市场是一个只露冰山角不露冰山底的碎片化市场，众多小而不易发掘的小客户需要渠道的长期接触才能建立粘性。公司通过直销方式渗透覆盖大客户，通过经销模式满足分散化需求。全球经销商数量业内领先，“直销+经销”双管齐下，渠道竞争力显著。从规模效应角度看，作为全球第一大模组厂商，公司的规模采购上游芯片具有一定的议价能力，低成本采购有利于提升价格竞争力。我们认为这两点重

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