【研报】环保行业跟踪深度：动态PE重回2019年初基本面却已欣欣向荣-210205（18页）.pdf

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1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2020 Table_Page 跟踪分析|环保工程及服务证券研究报告环保行业跟踪深度环保行业跟踪深度动态动态 PE 重回重回 2019 年初年初，基本面却已欣欣向荣基本面却已欣欣向荣核心观点核心观点：当前当前动态动态 PE 仅仅为为 11.8X，回到回到历史五年历史五年最低值最低值，而，而板块融资板块融资能力能力、竞、竞争格局、成长确定性较争格局、成长确定性较 2018 年显著优化年显著优化。（1）2018-2019 年受制于 PPP 整顿、融资收紧、股权质押等政策，GFHB 样本股动态 PE（定义见正文）呈明显下滑，

2、并于 2019 年初估值切换时创下近 5 年历史最低 11.8X；（2）2019 年至今板块融资环境显著改善、更换股东+市场融资（转债+增发），业绩反转趋势也已确立，且 2020 年业绩预告披露商誉等资产减值充分，但截至 2021 年 2 月 4 日板块动态 PE 仅为 11.8X，回到五年维度最低值，显著低于 20.2X 的 5 年平均值。展望未来几年，展望未来几年，（1）需求侧：碳中和、十四五规划等顶层设计带动需求快速释放，（2）企业侧：经历股东更换+资产提计+市场融资，上市公司竞争力提升，且大量小企业“出清”后，竞争格局优化，（3）融资侧：公募 REITs 环

3、保项目及绿色大基金加速落地，将改善行业融资环境和环保资产估值。碳中和、公募碳中和、公募 REITs 等等政策催化剂不断，需求超预期，融资持续改善政策催化剂不断，需求超预期，融资持续改善：（1）碳中和）碳中和：发达国家更强调碳减排而非治污是因为其污染治理投资已基本完成，而我国仍处于污染治理的投资高峰（仍将持续 5 年以上），基于我国国情，减污降碳并举是政策最佳选项，包括垃圾焚烧、餐厨等大固废循环经济和农业农村减排等相关协同政策将加快出台。（2）基基建公募建公募 REITs 发行呼之欲出发行呼之欲出：近期沪深交易所正式发文明确发行与交易细则，部分示范项目已报至证监会。公募公募 REITs 预期其对板块、特别是运营资产的投资逻辑有本质改善，存量资产价值重估+加快周转，市场份额向头部公司集中。成长成长渐入佳境，现金流持续改善渐入佳境，现金流持续改善、经营质量提

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