【公司研究】海螺水泥-深度跟踪报告：盈利中枢趋稳估值回升可期-210218（34页）.pdf

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1、证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款盈利中枢趋稳盈利中枢趋稳，估值回升可期估值回升可期海螺水泥（600585）深度跟踪报告2021.2.18 中信证券研究部中信证券研究部核心观点核心观点公司公司具备规模具备规模+成本成本+区位三重优势，形成强大市场控制力，并在行业环保升级区位三重优势，形成强大市场控制力，并在行业环保升级中占得先机中占得先机。中期内中期内需求韧性持续、供给格局需求韧性持续、供给格局向好，向好，预计公司预计公司盈利中枢及盈利中枢及 ROE 相对稳定相对稳定。复盘海外复盘海外水泥企业水泥企业经验经验，盈利增速趋缓但盈利增速趋缓但盈利水平稳定时盈利水平稳定时，估值，估

2、值中中枢有抬升空间枢有抬升空间。预计预计 2020 年业绩稳增下分红率有望提升，或迎来估值修复。年业绩稳增下分红率有望提升，或迎来估值修复。我们维持我们维持 2020-2022 净利润预测净利润预测 358/345/331 亿亿元，对应元，对应 EPS 为为 6.76/6.51/6.26 元，现价对应元，现价对应 PE 为为 7.5x/7.8x/8.1x。参考公司历史及可比公司。参考公司历史及可比公司估值水平，给予公司目标价估值水平，给予公司目标价 64.40 元（对应元（对应 2021 年年 PE/PB 为为 9.9x/1.9x），），维持“买入”评级维持“买入”评级。基建基建复苏

3、复苏持续持续支撑支撑需求需求，地产保持韧性。，地产保持韧性。1）2021 年为“十四五”开局之年，政策不急转弯为应对不确定性预留空间，政策面最悲观时点已过，考虑逆周期逐步落地，且税收压力缓解后地方基建支出有望恢复，我们预计 2021 年基建同比+5%。2）我国 2019 年城镇化率 60%，中期内新型城镇化仍将推动城镇化率提升，我们预计 2021 新开工面积及地产投资或有低个位数增长。新增产能新增产能整体整体可控，错峰生产可控，错峰生产、产能置换政策延续，供给格局产能置换政策延续，供给格局优化优化。但但煤价上煤价上行或行或抬升生产成本抬升生产成本。我们预计 2021 年新点火/净新增产能 4895/-1034 万吨（占总产能 2.8%/-0.6%），除广西、西南少数区域或有阶段性供给压力，新增产能料整体可控。产能置换比例如期缩减，要求趋严；错峰生产常态化持续，且执行力度加

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