1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/农业 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2021 年 02 月 09 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维维持持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 2730.413450.814171.204891.595611.996332.382020/22020/52020/82020/11农业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 周观点（0207） ：非瘟病毒出现自然变异株，行业产能恢复或有波折2021.02.07 周

2、观点（0131） ：仔猪价格快速上涨，后市猪价无需悲观2021.01.31 周观点（0124） ：基本面顺周期，关注养殖后周期板块2021.01.24 Table_AuthorInfo 农业农业 2020 年报前瞻：年报前瞻：畜禽养殖盈利分化，畜禽养殖盈利分化，养殖后周期景气度回升养殖后周期景气度回升 Table_Summary 投资要点：投资要点： 按按照业绩预告中值，照业绩预告中值，农业重点公司农业重点公司 2020 年净利润增速在年净利润增速在 162%左右。左右。截止 2月 4 日，已有 50 家上市农业公司发布 2020 年业绩预告或业绩快报，预告中值之和为 468 亿元，同比增长

3、162%，而预告上限和下限之和则分别为 489亿元和 447 亿元，同比分别增长 174%和 150%。 畜养殖：上市猪企生猪销量高增长，盈利创历史新高畜养殖：上市猪企生猪销量高增长，盈利创历史新高。2020 年生猪价格创下历史新高，全年均价逾 33 元/公斤，较 2019 年实现大幅增长。我们预计尽管由于非瘟疫情影响，行业养殖成本较往年有明显抬升，但高位运行的猪价仍使行业整体享受历史性的高盈利。2020 年各家养猪公司生猪销量基本呈现逐季增长的趋势，多数公司生猪销量规模延续近年来的快速增长趋势，其中新希望和傲农生物实现翻番以上的增速。由于生猪销售结构、销售节奏和成本水平的差异，企业间单位盈利

4、水平分化较为明显，但我们预计多数养猪公司将实现归母净利的大幅增长，实现历史性的盈利规模。 禽养殖：行情低迷背景下禽链企业业绩普遍承压。禽养殖：行情低迷背景下禽链企业业绩普遍承压。白羽禽链方面，2020 年我国主产区鸡苗和毛鸡均价分别为 2.60 元/羽、7.41 元/公斤，同比分别下降65.5%、24.4%；鸡产品平均价格约为 10020 元/吨，尽管同比下降近 20%，但仍处于历年较高水平。按照业绩预告中值，2020 年偏上游的民和股份和益生股份归母净利润同比均下降 96%；偏下游的仙坛股份归母净利润同比下降65%。黄羽禽链方面，受活禽市场大量关闭影响黄羽鸡价格一度陷入谷底，二季度以来有所反

5、弹；下半年黄羽鸡价格起伏震荡。按照业绩预告中值，2020年立华股份归母净利润同比下降 87%。 饲料：不同品类增速分化，养殖业务贡献利润增长点。饲料：不同品类增速分化，养殖业务贡献利润增长点。在生猪养殖产能持续恢复以及养殖盈利高企的共同作用下，2020 年行业猪料销量由负转正；由于禽养殖存栏量整体较高，禽料增速仍在 10%以上；受新冠疫情影响 2020 年水产投苗普遍较晚， 三季度存塘鱼整体较少， 再加上华中地区洪涝灾害等因素影响，行业水产料销量承压。 2020 年以来玉米和豆粕等大宗原料价格上涨幅度较大，饲企畜禽料单吨净利预计均有一定幅度下降。此外，由于大型上市饲企均涉及生猪养殖业务，量利齐

6、升贡献重要利润增长点。按照业绩快报数据，2020 年海大集团归母净利润同比增速达 52%；我们预计新希望、禾丰牧业也均有望实现较好的增长。 动物疫苗：基本面景气向上，行业集中度加速提升。动物疫苗：基本面景气向上，行业集中度加速提升。我们认为，2020 年生猪存栏逐渐回升， 生猪养殖盈利处在历史较高水平， 养殖场户防疫意愿明显恢复，同时随着生猪养殖结构集约化、规模化程度快速提高，猪口蹄疫、猪伪狂犬、猪圆环等疫苗市场同步复苏，同时国内禽类存栏仍然处于历史较高水平，禽用疫苗市场需求较为强劲。 我们认为上市动保企业具备较为明显的产品优势和渠道优势，随着行业集中度的快速提升，呈现出较大的业绩弹性；按照业

7、绩预告数据，生物股份、科前生物、普莱柯均实现了归母净利 80%以上的强劲增速。 种子：行业景气拐点已现，关注转基因商用进展种子：行业景气拐点已现，关注转基因商用进展。2020 年，随着去库存进程接近尾声，粮价企稳回升，行业景气度回暖。按照业绩预告数据，隆平高科成功扭亏为盈，其中单四季度实现归母净利超过 3.7 亿元，复苏势头强劲；登海种业同样实现了归母净利的大幅增长。 我们判断国内粮食安全战略地位的提升为转基因玉米、大豆的产业化提供了良好的宏观政策环境，2021 年或将是转基因推广的关键时间窗口。我们建议关注 2021 年中央一号文件和“两会”期间的转基因政策进度，继续推荐过审性状数量最多、先

8、发优势最为明显的大北农，同时建议关注隆平高科、荃银高科和登海种业。 风险提示：风险提示：农产品价格大幅下滑；自然灾害。 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1. 按照业绩预告中值，农业重点公司 2020 年报净利润增速在 162%左右. 5 2. 畜禽养殖盈利分化，养殖后周期景气度回升 . 7 3. 畜养殖：上市猪企生猪销量高增长，盈利创历史新高 . 8 3.1 行业存栏回升，实际产能缓慢恢复 . 8 3.2 上市养猪企业规模延续高增，头均盈利水平分化 . 9 4. 禽养殖：行情低迷背景下禽链企业业绩普遍承压 . 10 4.1 白羽禽链：上下游企业盈利呈现

9、分化 . 10 4.2 黄羽禽链：行情震荡，主营活禽业务企业盈利显著下降 . 12 5. 饲料：不同品类增速分化，养殖业务贡献利润增长点 . 12 6. 动物疫苗：基本面景气向上，行业集中度加速提升 . 13 7. 种子：行业景气拐点已现，关注转基因商用进展 . 14 8. 风险提示 . 15 nMqOtMqNnNsPsMuNtRrPsR6McM9PpNnNmOoPjMqQnPfQqRzQ7NnMuMNZnNqPMYsRrR 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 生猪价格（元/公斤） . 8 图 2 仔猪价格（元/公斤） . 8 图 3 养殖利润：

10、自繁自养（元/头） . 8 图 4 养殖利润：外购仔猪（元/头） . 8 图 5 二元能繁母猪均价（元/公斤） . 9 图 6 猪肉季度产量 . 9 图 7 2015-2020 年猪肉进口量及其占比 . 9 图 8 生猪养殖企业生产性生物资产环比变动（%） . 10 图 9 生猪养殖企业季度资本开支（亿元） . 10 图 10 主产区鸡苗平均价（元/羽） . 11 图 11 主产区白羽肉鸡平均价和养殖利润 . 11 图 12 主产区鸡产品平均价（元/吨） . 11 图 13 黄羽鸡价格走势（元/公斤） . 12 图 14 玉米现货平均价与期货结算价（元/吨） . 13 图 15 豆粕现货价与黄

11、大豆 2 号期货结算价（元/吨） . 13 图 16 三大主粮价格（元/吨） . 14 图 17 近年国审品种数量（个） . 15 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 农业上市公司 2020 年报业绩预告情况（万元） . 5 表 2 2020 年主要养猪企业单头盈利水平（元/头） . 9 表 3 主要养猪企业生猪销售量（万头） . 10 表 4 2020 年白羽禽链主要上市企业销售情况 . 11 表 5 2020 年黄羽肉鸡主要上市企业销售情况 . 12 表 6 2020 年 1-11 月行业主要品类饲料累计销量与同比增速 . 12 表 7 中国

12、玉米供需平衡表 . 14 表 8 近一年获批转基因生物安全证书的玉米、大豆性状 . 15 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1. 按照业绩预告中值，按照业绩预告中值，农业重点公司农业重点公司 2020 年报净利润年报净利润增增速在速在 162%左右左右 截止 2 月 4 日，已有 50 家上市农业公司发布 2020 年业绩预告或业绩快报，预告中值之和为 468 亿元，同比增长 162%，而预告上限和下限之和则分别为 489 亿元和 447亿元，同比分别增长 174%和 150%。 根据业绩预告情况，2020 年净利润增长的企业主要集中在生猪养殖产业链。2020年生猪

13、均价逾 33 元/公斤，同比 2019 年大幅增长，导致生猪养殖企业以及生猪养殖业务占比较高的饲料企业和养殖后周期的动物保健企业的业绩增长幅度较大。净利润同比下滑的主要集中在禽养殖板块。2020 年禽养殖行业景气度前高后低，产品价格中枢较2019 年显著下降，产业链各环节盈利水平均有所下滑。 表表 1 农业上市公司农业上市公司 2020 年年报报业绩预告情况（万元）业绩预告情况（万元） 所属行业所属行业 公司名称公司名称 预告预告类型类型 2020 全年净利润预估情况全年净利润预估情况 下限下限 中值中值 上限上限 2019 年净年净利润利润 2020Q1-3 利利润增速润增速（%） 畜养殖

14、牧原股份 预增 净利润约 2700000 万元2900000 万元,增长341.58%374.29% 2700000 2800000 2900000 611436 1413 畜养殖 正邦科技 预增 净利润约 560000 万元610000 万元,变动幅度为:240%270.36% 560000 585000 610000 164705 10711 畜养殖 天邦股份 预增 净利润约 315000 万元330000 万元,增长3037.37%3186.77% 315000 322500 330000 10040 23553 畜养殖 新五丰 预增 净利润约 26000.00 万元30000.00 万

15、元,增长310.76%373.95% 26000 28000 30000 6330 668 畜养殖 巨星农牧 预增 净利润约 12731.52 万元15277.82 万元,增长222.22%286.67% 12732 14005 15278 3951 -5 畜养殖 天山生物 扭亏 净利润约 670 万元900 万元 670 785 900 -6079 89 畜养殖 罗牛山 预增 净利润约 8800 万元10200 万元,增长192.96%239.57% 8800 9500 10200 3004 341 畜养殖 鹏都农牧 续盈 净利润约 5000 万元7500 万元,变动幅度-19.37%20.

16、95% 5000 6250 7500 6201 -16 畜养殖 西部牧业 扭亏 净利润约 1400 万元1800 万元 1400 1600 1800 -5717 413 饲料 海大集团 预增 净利润约 249966 万元, 增长 51.61% 249966 249966 249966 164876 47 饲料 大北农 预增 净利润约 190000 万元210000 万元,增长270.16%309.12% 190000 200000 210000 51329 391 饲料 唐人神 预增 净利润约 90000 万元110000 万元,增长344.76%443.60% 90000 100000 11

17、0000 20236 445 饲料 傲农生物 预增 净利润约 62000 万元72000 万元,增长2026.51%2369.50% 62000 67000 72000 2916 1141 饲料 金新农 略增 净利润约 15000 万元20000 万元,变动幅度为:6.74%42.32% 15000 17500 20000 14053 830 饲料 正虹科技 预增 净利润约 3000 万元3600 万元,增长220.29%284.34% 3000 3300 3600 937 -87 动物保健 天康生物 预增 净利润约 168000 万元180000 万元,增长160.67%179.29% 16

18、8000 174000 180000 64449 390 动物保健 科前生物 预增 净利润约 44716.83 万元,增长 84.29%左右 44717 44717 44717 24264 67 动物保健 生物股份 预增 净利润约 40000.00 万元43500.00 万元,增长80.96%96.80% 40000 41750 43500 22104 19 动物保健 中牧股份 预增 净利润约 39478 万元44269 万元,增长60.64%80.13% 39478 41874 44269 25552 79 动物保健 普莱柯 预增 净利润约 20000 万元22000 万元,增长83.07%

19、101.38% 20000 21000 22000 10925 69 动物保健 瑞普生物 预增 净利润约 38000 万元41000 万元,增长95.51%110.95% 38000 39500 41000 19436 74 动物保健 回盛生物 预增 净利润约 14440.94 万元15816.27 万元,增长110%130% 14441 15129 15816 6877 172 禽养殖 立华股份 预减 净利润约 24500 万元27500 万元,变动幅度为:-87.53%-86.00% 24500 26000 27500 196425 -90 禽养殖 仙坛股份 预减 净利润约 33000.0

20、0 万元37000.00 万元,下降63.02%67.02% 33000 35000 37000 100067 -49 禽养殖 益生股份 预减 净利润约 9000 万元10000 万元,变动幅度为:-95.86%-95.40% 9000 9500 10000 217604 -90 禽养殖 民和股份 预减 净利润约 6000 万元8000 万元,下降6000 7000 8000 160997 -94 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 95.03%96.27% 禽养殖 华英农业 续亏 净利润约-97000 万元-92000 万元,下降1658.95%1754.55% -

21、97000 -94500 -92000 -5230 -733 宠物食品 中宠股份 预增 净利润约 11008.90 万元14154.30 万元,增长39.34%79.15% 11009 12582 14154 7901 108 宠物食品 佩蒂股份 预增 净利润约 11300 万元12500 万元,增长125.97%149.97% 11300 11900 12500 5001 167 种子 隆平高科 扭亏 净利润约 3500 万元5200 万元,增长111.73%117.43% 3500 4350 5200 -29827 -26 种子 登海种业 预增 净利润约 7000 万元9500 万元,增长

22、68.34%128.46% 7000 8250 9500 4158 385 种子 神农科技 续亏 净利润约-14500 万元-11000 万元,变动幅度为:55.97%66.60% -14500 -12750 -11000 -32932 140 种子 *ST 敦种 扭亏 净利润约 1500 万元2500 万元 1500 2000 2500 -16995 324 农产品加工及流通 粤桂股份 略减 净利润约 4800 万元6200 万元,变动幅度为:-42.19%-25.33% 4800 5500 6200 8303 -202 农产品加工及流通 南宁糖业 预增 净利润约 4000 万元5200 万

23、元,增长25.43%63.05% 4000 4600 5200 3189 108 农产品加工及流通 佳沃股份 续亏 净利润约-78000 万元-72000 万元 -78000 -75000 -72000 -12642 -514 农产品加工及流通 众兴菌业 预增 净利润约 15000.00 万元18000.00 万元,增长119.29%163.14% 15000 16500 18000 6840 206 农产品加工及流通 金健米业 预增 净利润约 1900 万元2200 万元,增长 49%73% 1900 2050 2200 1272 -31 种植 苏垦农发 预增 净利润约 67195.90 万

24、元,增长 13.63% 67196 67196 67196 59137 35 种植 亚盛集团 首亏 净利润约-88000 万元-78000 万元 -88000 -83000 -78000 8061 -70 种植 新赛股份 预减 净利润约 800 万元1000 万元 800 900 1000 2088 110 种植 香梨股份 扭亏 净利润约 400 万元 400 400 400 -772 382 林木及加工 *ST 永林 扭亏 净利润约 3000 万元4500 万元,增长112.71%119.07% 3000 3750 4500 -23597 -71 林木及加工 ST 景谷 首亏 净利润约-21

25、34 万元-1534 万元 -2134 -1834 -1534 343 -127 果蔬饮料 朗源股份 首亏 净利润约-9600 万元-7600 万元 -9600 -8600 -7600 3844 -93 果蔬饮料 国投中鲁 首亏 净利润约-12800 万元-10800 万元 -12800 -11800 -10800 360 -72 水产养殖 獐子岛 扭亏 净利润约 1000 万元1500 万元,变动幅度为:102.55%103.82% 1000 1250 1500 -39218 169 水产养殖 大湖股份 扭亏 净利润约 300 万元450 万元 300 375 450 -13110 7 水产

26、养殖 国联水产 续亏 净利润约-23500 万元-16500 万元 -23500 -20000 -16500 -49066 -744 海洋捕捞 中水渔业 首亏 净利润约-15500 万元-14500 万元,变动幅度为-789.56%-745.1% -15500 -15000 -14500 2248 -549 畜养殖 温氏股份 1396720 35 畜养殖 福成股份 20954 -46 畜养殖 顺鑫农业 80923 -35 饲料 新希望 504200 66 饲料 禾丰牧业 119935 30 饲料 天马科技 5685 12 饲料 通威股份 263457 49 禽养殖 圣农发展 409261 -3

27、3 禽养殖 湘佳股份 22710 6 动物保健 海利生物 1215 -71 动物保健 金河生物 18494 -29 种子 荃银高科 9458 118 种子 农发种业 1818 52 种子 丰乐种业 5723 187 种子 万向德农 5872 -6 种植 北大荒 84862 7 农产品加工及流通 宏辉果蔬 7898 -13 农产品加工及流通 雪榕生物 22033 97 农产品加工及流通 中粮糖业 57958 29 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 农产品加工及流通 中粮科技 59282 37 果蔬饮料 ST 中基 498 -284 海洋捕捞 开创国际 17128 -9

28、 水产养殖 好当家 6505 2 总计总计 4468374 4679993 4891612 1786273 同比同比 150% 162% 174% 资料来源：Wind，海通证券研究所 2. 畜禽养殖盈利分化，养殖后周期景气度回升畜禽养殖盈利分化，养殖后周期景气度回升 2020 年农业板块整体呈现畜禽养殖盈利分化的局面。生猪养殖方面，2020 年猪价创出历史新高，全年生猪均价逾 33 元/公斤，较 2019 年实现大幅增长，行业整体因此享受了历史性的高盈利。禽养殖方面，2020 年整体景气度有所下滑，其中鸡苗和毛鸡均价分别为 2.60 元/羽、7.41 元/公斤，同比分别下降 65.5%、24.

29、4%，鸡产品平均价格约为 10020 元/吨，尽管同比下降近 20%，但仍处于历年较高水平。动物疫苗板块和种植产业链整体保持较快增长，此外，海大集团等稳健龙头表现仍佳，盈利实现较大幅度的增长。 1）畜养殖：）畜养殖：2020 年生猪价格创下历史新高，全年均价逾 33 元/公斤，较 2019 年实现大幅增长。我们预计尽管由于非瘟疫情影响，行业养殖成本较往年有明显抬升，但高位运行的猪价仍使行业整体享受历史性的高盈利。 2020 年各家养猪公司生猪销量基本呈现逐季增长的趋势，多数公司生猪销量规模延续近年来的快速增长趋势，其中新希望和傲农生物实现翻番以上的增速。由于生猪销售结构、销售节奏和成本水平的差

30、异，企业间单位盈利水平分化较为明显， 但我们预计多数养猪公司将实现归母净利的大幅增长，实现历史性的盈利规模。 2）禽养殖：）禽养殖：白羽禽链方面，2020 年我国主产区鸡苗和毛鸡均价分别为 2.60 元/羽、7.41 元/公斤，同比分别下降 65.5%、24.4%；鸡产品平均价格约为 10020 元/吨，尽管同比下降近 20%，但仍处于历年较高水平。按照业绩预告中值，2020 年偏上游的民和股份和益生股份归母净利润同比均下降 96%；偏下游的仙坛股份归母净利润同比下降65%。黄羽禽链方面，受活禽市场大量关闭影响黄羽鸡价格一度陷入谷底，二季度以来有所反弹；下半年黄羽鸡价格起伏震荡。按照业绩预告中

31、值，2020 年立华股份归母净利润同比下降 87%。 3）饲料：饲料：在生猪养殖产能持续恢复以及养殖盈利高企的共同作用下，2020 年行业猪料销量由负转正；由于禽养殖存栏量整体较高，禽料增速仍在 10%以上；受新冠疫情影响 2020 年水产投苗普遍较晚，三季度存塘鱼整体较少，再加上华中地区洪涝灾害等因素影响， 行业水产料销量承压。 2020 年以来玉米和豆粕等大宗原料价格上涨幅度较大，饲企畜禽料单吨净利预计均有一定幅度下降。此外，由于大型上市饲企均涉及生猪养殖业务，量利齐升贡献重要利润增长点。按照业绩快报数据，2020 年海大集团归母净利润同比增速达 52%；我们预计新希望、禾丰牧业也均有望实

32、现较好的增长。 4）动物疫苗：动物疫苗：我们认为，2020 年生猪存栏逐渐回升，生猪养殖盈利处在历史较高水平，养殖场户防疫意愿明显恢复，同时随着生猪养殖结构集约化、规模化程度快速提高，猪口蹄疫、猪伪狂犬、猪圆环等疫苗市场同步复苏，同时国内禽类存栏仍然处于历史较高水平，禽用疫苗市场需求较为强劲。我们认为上市动保企业具备较为明显的产品优势和渠道优势，随着行业集中度的快速提升，呈现出较大的业绩弹性；按照业绩预告数据，生物股份、科前生物、普莱柯均实现了归母净利 80%以上的强劲增速。 5）种子：）种子：2020 年，随着去库存进程接近尾声，粮价企稳回升，行业景气度回暖。按照业绩预告数据，隆平高科成功扭

33、亏为盈，其中单四季度实现归母净利超过 3.7 亿元，复苏势头强劲；登海种业同样实现了归母净利的大幅增长。我们判断国内粮食安全战略地位的提升为转基因玉米、 大豆的产业化提供了良好的宏观政策环境，2021 年或将是转 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 基因推广的关键时间窗口。我们建议关注 2021 年中央一号文件和“两会”期间的转基因政策进度，继续推荐过审性状数量最多、先发优势最为明显的大北农，同时建议关注隆平高科、荃银高科和登海种业。 3. 畜养殖：畜养殖：上市猪企生猪销量高增长，上市猪企生猪销量高增长，盈盈利创利创历史新高历史新高 2020 年国内生猪价格创下历史新

34、高，季度特征明显：一季度价格在春节后创出 38元/公斤的年内高点，二季度价格逐月回落，创出年内低点，三季度重拾升势，重新回到35 元/公斤上方，四季度先跌后涨，全年均价逾 33 元/公斤，较 2019 年实现大幅增长。我们预计尽管由于非瘟疫情影响，行业养殖成本较往年有明显抬升，但高位运行的猪价仍使行业整体享受历史性的高盈利。 图图1 生猪价格（元生猪价格（元/公斤）公斤） 54045Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20

35、May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2 仔猪价格（元仔猪价格（元/公斤）公斤） 15135155Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图3 养殖养殖利润：自繁自养（元利润：自繁自养（元/

36、头）头） -20030080002800Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 养殖利润：外购仔猪（元养殖利润：外购仔猪（元/头）头） -20030080002800Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19

37、Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20 资料来源：Wind，海通证券研究所 3.1 行业行业存栏回升，实际产能缓慢恢复存栏回升，实际产能缓慢恢复 2020 年以来，在市场拉动和政策激励双重作用下，生猪生产持续加快恢复，产能快速提升。 国家统计局数据显示， 2020 年末全国生猪存栏 40650 万头， 比上年末增加 9610万头，同比增长 31.0%，恢复到 2017 年末的 92.1%；比三季度末增加 3612 万头，环比增长 9.8%，生

38、猪存栏连续 5 个季度环比增长。 尽管行业产能快速恢复，我们认为当前行业的能繁母猪中，三元留种的母猪占比仍然不低，未来一年时间，随着二元母猪产能的恢复，这部分三元母猪或将逐渐被淘汰；在种猪替换过程中，我们预计行业整体生产效率仍将受到较大影响：一方面是三元母猪群相对较低的生产能力，另一方面是低胎次的二元母猪尚不能发挥正常的生产效率。此外，我们认为非洲猪瘟疫情仍将持续对行业产能的恢复进程形成干扰，近期“疫苗毒”在一些猪场扩散，对生物安全防控形成新的挑战，叠加饲料原料的价格上涨，预计行业仍将呈现“高猪价-高养殖成本”的现象。我们判断存栏的恢复并不意味着行业实际有效产能的完全复苏，国内生猪供应将缓慢恢

39、复。 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图图5 二元能繁母猪均价（元二元能繁母猪均价（元/公斤）公斤） 57585Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 猪肉季度产量猪肉季度产量 -45-35-25-15-550090001700猪肉产量（万吨，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 进口猪肉方面，2020 年达到了 439 万吨的历史高点，我们预计进一步增长的空间不大， 且由

40、于冻品新冠病毒阳性风险， 对猪肉供应的补充效应下降。 因此， 我们预计 2021年生猪供需缺口或将持续存在。 图图7 2015-2020 年猪肉进口量及其占比年猪肉进口量及其占比 02468502002503003504004505002001820192020进口量（万吨，左轴）进口占总供给量比例（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 3.2 上市养猪企业规模延续高增，上市养猪企业规模延续高增，头均头均盈利水平盈利水平分化分化 2020 年各家养猪公司生猪销量基本呈现逐季增长的趋势， 多数公司生猪销量规模延续近年来的快速增长趋势，其中新希

41、望和傲农生物实现翻番以上的增速。由于生猪销售结构、销售节奏和成本水平的差异，企业间单位盈利水平分化较为明显，但我们预计多数养猪公司将实现归母净利的大幅增长，实现历史性的盈利规模。 表表 2 2020 年主要养猪企业单头盈利水平（元年主要养猪企业单头盈利水平（元/头）头） 公司 预计归母净利（亿元） 生猪销量（万头） 预计单头盈利（元/头） 牧原股份 280 1812 1546 正邦科技 59 956 612 天邦股份 32 308 1048 大北农 20 185 568 傲农生物 7 135 498 天康生物 17 135 996 唐人神 10 103 956 资料来源：Wind，海通证券研究

42、所 注：预计归母净利取公司公告净利范围的中值 各家上市公司在过去几个季度的资本开支均保持了较高的水平，生产性生物资产维持较快的增长势头，我们预计 2021 年多数上市公司的生猪销量仍将维持高速增长，而 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 猪价运行中枢的下移，将导致企业经营利润率对猪价的波动更为敏感，养殖成本的管控尤为重要，企业盈利水平将因成本水平的差异继续产生分化。 表表 3 主要养猪企业生猪销售量（万头）主要养猪企业生猪销售量（万头） 公司公司 2019 2020 2021E 新希望新希望 355 829 2500 同比增长 39% 134% 202% 温氏股份温

43、氏股份 1852 955 1200 同比增长 -17% -48% 26% 正邦科技正邦科技 578 956 2500 同比增长 4% 65% 162% 天邦股份天邦股份 244 308 700 同比增长 12% 26% 127% 大北农大北农 163 185 400 同比增长 -2% 13% 116% 傲农生物傲农生物 66 135 400 同比增长 58% 104% 196% 天康生物天康生物 84 135 300 同比增长 30% 60% 122% 唐人神唐人神 84 102 260 同比增长 23% 22% 155% 资料来源：Wind，2020 年 12 月销售情况简报，海通证券研究所

44、 注：2021 年为海通预测 图图8 生猪养殖企业生产性生物资产环比变动（生猪养殖企业生产性生物资产环比变动（%） -50-20019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3牧原股份温氏股份新希望正邦科技天邦股份大北农唐人神傲农生物 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图9 生猪养殖企业季度资本开支（亿元）生猪养殖企业季度资本开支（亿元） 02040608019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3牧原股份温氏股份新希望正邦科技天邦股份大北农唐人神傲农生物 资料来源：Wind，海通证券研究所 4. 禽

45、养殖：行情低迷背景下禽链企业业绩普遍承压禽养殖：行情低迷背景下禽链企业业绩普遍承压 4.1 白羽禽链：上下游企业盈利呈现分化白羽禽链：上下游企业盈利呈现分化 2020 年上半年，在新冠疫情蔓延背景下，禽养殖板块受到明显负面冲击，鸡苗和毛鸡价格一度跌入谷底，随着疫情影响趋弱价格呈现 V 形反弹。5 月份以来随着供给增多以及猪价下跌导致替代性需求减弱，鸡苗和毛鸡价格步入下行周期，20Q3 价格继续下探；11-12 月受季节性需求影响，白羽禽链价格有所回暖。 价格方面，2020 年我国主产区鸡苗和毛鸡均价分别为 2.60 元/羽、7.41 元/公斤，同比分别下降 65.5%、 24.4%。 产业链盈

46、利方面， 2020 年父母代种鸡养殖维持盈亏平衡，同比下降 5.11 元/羽；商品代毛鸡养殖基本维持盈亏平衡，同比下降约 1.62 元/羽。 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图10 主产区鸡主产区鸡苗平均价（元苗平均价（元/羽）羽） 03691215Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-202017均价2018均价2019均价2020均价 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图11 主产区白羽肉鸡平均价和养殖利润主产区白羽肉鸡平均价和养殖利润 03691215-12-9-6-3036912Jan-17Ap

47、r-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21毛鸡养殖利润（元/羽，左轴）白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 20Q1 鸡产品价格仍保持在 11000 元/吨以上的相对高位，20Q2Q3 整体呈现下行趋势，11-12 月则迎来小幅反弹。2020 年鸡产品平均价格约为 10020 元/吨，尽管同比下降近 20%，但仍处于历年较高水平。 2020 年以来禽链供需格局走向宽松主要是由于供给增多导致的。 屠宰场议价能力增强

48、， 产业链利润分配产生明显从养殖环节向屠宰环节转移的趋势。2020 年毛鸡屠宰平均利润约为 1.36 元/羽，同比上升约 0.32 元/羽。 图图12 主产区鸡产品平均价（元主产区鸡产品平均价（元/吨）吨） 6000900080002017均价88902018均价103602019均价124002020均价10020资料来源：Wind，海通证券研究所 公司方面，2020 年益生股份和民和股份鸡苗售价均为 2.7 元/羽，同比均大幅下降60%以上。2020 年圣农发展鸡肉销售均价逾 11000 元/吨，同比下降约 16.4%。按照业绩预告中值，2020 年偏上游的民和股份和

49、益生股份归母净利润同比均下降 96%；偏下游的仙坛股份归母净利润同比下降 65%。 表表 4 2020 年白羽禽链主要上市企业销售情况年白羽禽链主要上市企业销售情况 鸡苗销量（万只）鸡苗销量（万只） 收入（亿元）收入（亿元） 均价（元均价（元/ /只）只） 均价同比变动均价同比变动 益生股份益生股份 48592.0 13.0 2.7 -67.6% 民和股份民和股份 32415.4 8.8 2.7 -64.7% 鸡肉销量（万吨）鸡肉销量（万吨） 收入（亿元）收入（亿元） 均价（元均价（元/ /吨）吨） 均价同比变动均价同比变动 圣农发展圣农发展 97.6 108.0 11062 -16.4% 资

50、料来源：各公司销售简报，海通证券研究所 展望 2021 年，我们判断禽产业链将会延续 2020 年以来的下行周期，禽链行情预计保持低位震荡。 从供给端来看， 2019-2020 年祖代白羽鸡更新量已经连续两年处于高位，我们预计 2021 年在产父母代存栏量继续高位徘徊，毛鸡出栏量同比持平或略有增加。从需求端来看， 生猪养殖产能持续恢复背景下， 猪价下跌或将导致鸡肉替代性需求减弱。 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 4.2 黄羽禽链：行情震荡，主营活禽业务企业盈利显著下降黄羽禽链：行情震荡，主营活禽业务企业盈利显著下降 2020 年 2 月份受新冠疫情背景下全国各地

51、活禽市场大量关闭影响， 黄羽鸡需求被迫切断，价格曾一度跌破 5 元/公斤的历史低位，养殖户陷入深度亏损；3 月份以来随着疫情逐渐得到控制，活禽市场部分重新开放，黄羽鸡价格一度反弹至 14.4 元/公斤的相对高位。5 月份以来，猪价下跌导致替代性需求减弱，黄羽鸡价格重新步入下跌通道。受猪价反弹和消费复苏等因素影响，20Q3 黄羽鸡价格呈现上涨态势，从 7 月初的 8.9 元/公斤上涨至 9 月底的 14.5 元/公斤，累计涨幅逾 60%；20Q4 黄羽鸡价格先跌后升，整体保持震荡。 图图13 黄羽鸡价格走势（元黄羽鸡价格走势（元/公斤）公斤） 05101520资料来源：新牧网，海通证券研究所；注

52、：以中速鸡价格为例 公司方面，2020 年立华股份、温氏股份和湘佳股份活禽销售均价分别为 11.5 元/公斤、11.6 元/公斤、10.4 元/公斤，同比降幅均在 20%左右。按照业绩预告中值，2020年立华股份归母净利润同比下降 87%。 表表 5 2020 年黄羽肉鸡主要上市企业销售情况年黄羽肉鸡主要上市企业销售情况 商品鸡销量（万只）商品鸡销量（万只） 收入（亿元）收入（亿元） 均价（元均价（元/ /公斤）公斤） 均价同比变动均价同比变动 立华股份立华股份 32293.8 73.2 11.5 -20.8% 温氏股份温氏股份 105113.9 233.0 11.6 -22.0% 湘佳股份湘

53、佳股份 2650.0 5.0 10.4 -17.4% 资料来源：各公司销售简报，海通证券研究所 5. 饲料：不同品类增速分化，养殖业务贡献利润增长点饲料：不同品类增速分化，养殖业务贡献利润增长点 2020 年不同品类饲料销量年不同品类饲料销量增速增速分化。分化。在生猪养殖产能持续恢复以及养殖盈利高企的共同作用下， 2020 年行业猪料销量由负转正， 1-11 月份累计销量同比增速接近 10%。由于禽养殖存栏量整体较高， 2020 年 1-11 月份蛋禽料和肉禽料均录得 12%左右的累计销量同比增速。受新冠疫情影响 2020 年水产投苗普遍较晚，三季度存塘鱼整体较少，再加上华中地区洪涝灾害等因素

54、影响，行业水产料销量承压；2020 年 1-11 月份水产料累计销量同比下降 5%。 表表 6 2020 年年 1-11 月行业主要品类饲料累计销量与同比增速月行业主要品类饲料累计销量与同比增速 猪料猪料 蛋禽料蛋禽料 肉禽料肉禽料 水产料水产料 累计销量（万吨）累计销量（万吨） 7714 3135 8516 2025 累计同比增速（累计同比增速（%） 9.5 11.7 12.0 -5.0 资料来源：中国饲料工业协会，海通证券研究所 2020 年大宗原料价格涨幅明显，上行周期预计持续。年大宗原料价格涨幅明显，上行周期预计持续。2020 年以来，受供需缺口扩 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后

55、的信息披露和法律声明 13 大等因素影响，玉米现货价从年初的 1917 元/吨上升至年底的 2665 元/吨，累计涨幅近40%。2020 年三季度以来，受美豆价格攀升和国内采购需求旺盛等因素影响，大豆价格开启上涨态势，在 8 月前后小幅调整之后继续开启新一轮上涨，7-12 月份黄大豆 2 号期价由 3063 元/吨上涨至 4120 元/吨，累计涨幅约为 35%。由于饲料产品价格上涨幅度相对较小，我们估计行业畜禽料盈利能力受到一定压缩。 图图14 玉米现货平均价与期货结算价（元玉米现货平均价与期货结算价（元/吨）吨） 0250030003500期货结算价（活跃合约）现货平均

56、价 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图15 豆粕现货价与黄大豆豆粕现货价与黄大豆 2 号期货结算价（元号期货结算价（元/吨）吨） 2000250030003500400045005000豆粕现货价黄大豆2号期货结算价（活跃合约） 资料来源：Wind，海通证券研究所 我们判断 2021 年大宗原料价格上行周期预计将会持续。玉米方面，近年来供给侧结构性改革导致种植面积大幅调减，随着养殖存栏量恢复性增长带来的饲用需求增加，供需格局持续偏紧有望带动玉米价格中长期震荡上行。大豆方面，20/21 年度全球大豆库存消费比处于历史低位，拉尼娜事件催生南美大豆减产预期；国内外大豆价格联动性较强，2021

57、年大豆价格预计仍处于上行周期。 饲料企业畜禽料业务盈利受压缩，生猪养殖业务贡献利润增长点。饲料企业畜禽料业务盈利受压缩，生猪养殖业务贡献利润增长点。由于畜禽饲料中玉米和豆粕用量占比较高，我们判断 2020 年饲料企业畜禽料单吨净利均有一定幅度下降。此外，由于大型上市饲企均涉及生猪养殖业务，2020 年猪价维持高位带动公司生猪养殖业务实现量利齐升，贡献一块重要的利润增长点。按照业绩快报数据，2020 年海大集团归母净利润同比增速达 52%； 我们预计新希望、 禾丰牧业也均有望实现较好的增长。 6. 动物疫苗：动物疫苗：基本面景气向上，行基本面景气向上，行业集中度加速提升业集中度加速提升 农业农村

58、部数据显示，至 2020 年 11 月末，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到常年水平的 90%以上，最迟至 2021 年上半年，全国生猪存栏将恢复到常年水平。我们认为，2020 年生猪存栏逐渐回升，生猪养殖盈利处在历史较高水平，养殖场户防疫意愿明显恢复，同时随着生猪养殖结构集约化、规模化程度快速提高，猪口蹄疫、猪伪狂犬、猪圆环等疫苗市场同步复苏，同时国内禽类存栏仍然处于历史较高水平，禽用疫苗市场需求较为强劲。 根据中国兽药信息网发布的数据， 2020 年国内口蹄疫全病毒灭活疫苗和国内重组禽流感病毒（H5+H7）灭活疫苗的批签发数量同比分别增长 18.55%、1.42%。我们认为上市动保企业具

59、备较为明显的产品优势和渠道优势，随着行业集中度的快速提升，呈现出较大的业绩弹性；按照业绩预告数据，生物股份、科前生物、普莱柯均实现了归母净利 80%以上的强劲增速。 我们判断 2021 年生猪存栏有望加速上行，规模化进程进一步加快，养殖利润仍较为可观，头部动保企业有望延续强劲的业绩复苏势头。此外，中国农业科学院 2021 年工作会议透露，非洲猪瘟弱毒疫苗实验室创制、中间试制、生物安全环境释放试验及第一阶段临床试验已顺利完成，生物安全生产性试验和第二阶段临床试验顺利推进，进一步证明了疫苗的安全性和有效性，突破了大规模生产工艺的关键瓶颈，向产业化应用迈出坚实一步。我们认为当前非洲猪瘟疫情在国内仍呈

60、现多点散发现象，非瘟疫苗的产业化对于疫情防控有着重要意义，研究进展值得持续跟踪；一旦顺利产业化应用，或将催生数十亿的增量市场规模。我们认为养殖后周期的动保板块基本面向上趋势明确，非瘟疫苗产业化的潜在市场机会较大，建议关注生物股份、科前生物、普莱柯、中牧股份等 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 研发水平领先、产品管线丰富、渠道优势明显的动物疫苗公司。 7. 种子：行业种子：行业景气拐点已现景气拐点已现，关关注转基因商用进展注转基因商用进展 受新冠疫情影响，国际粮食进出口贸易风险增大，三大主粮价格稳中有升，其中玉米价格已处于近年的绝对高位水平。根据农业农村部发布的 1

61、2 月份中国农产品供需形势报告，2020/21 年度我国玉米供需缺口为 1851 万吨，较前期有所扩大；我们认为前几年玉米去库存已逐步见效，生猪存栏的回升对玉米需求也存在较强的拉动效应，预计玉米价格景气回升或将提升玉米的种植热情， 高景气度有望进一步传递至玉米种子市场，下一个销售季的玉米种子价格或有较强上行动力。 表表 7 中国玉米供需平衡表中国玉米供需平衡表 2018/19 2019/20 （1月估月估计）计） 2020/21 （12 月预测）月预测） 2020/21 （1月预测）月预测） 千公顷千公顷 播种面积播种面积 42131 41284 41823 41264 收获面积收获面积 42

62、131 41284 41693 41264 公斤公斤/公顷公顷 单产单产 6104 6316 6349 6317 万吨万吨 产量产量 25717 26077 26471 26067 进口进口 448 760 700 1000 消费消费 27478 27830 28817 28916 食用消费食用消费 943 943 955 955 饲用消费饲用消费 17600 17400 18300 18500 工业消费工业消费 8100 8200 8300 8200 种子用量种子用量 190 187 188 187 损耗及其它损耗及其它 1145 1100 1074 1074 出口出口 2 1 2 2 结余

63、变化结余变化 -1815 -994 -1648 -1851 元元/吨吨 国产玉米产区批发均价国产玉米产区批发均价 1868 1965 2200-2400 2200-2400 进口玉米到岸税后均价进口玉米到岸税后均价 1758 1752 1900-2100 1900-2100 资料来源：农业农村部，海通证券研究所 注：玉米市场年度为当年 10 月至下年 9 月 图图16 三大主粮三大主粮价格（元价格（元/吨）吨） 37003750380038503900395040004050402270029003100小麦（左轴）玉米（左轴）

64、稻米（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 近年新的国审品种量延续了爆发式增长态势： 2017 年， 国审稻品种和玉米品种分别为 178 个、171 个；2018 年，国审稻品种、玉米品种分别增长 51%、202%至 268 个、516 个，2019 年继续增长至 372 个、547 个，2020 年进一步增长至 574 个、802 个， 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 维持井喷之势。我们预计得益于过去几年的去库存，行业中部分老品种的库存压力已经明显缓解，而日趋同质化的新品种，则将更依赖于种企的综合研发水平、产品梯队和营销能力，龙头种企的竞争优势或更为突出

65、。 图图17 近年近年国审品种数量（个）国审品种数量（个） 0050060070080020020玉米水稻 资料来源：Wind，海通证券研究所 过去几年，在行业低迷的大环境下，龙头种企未能幸免于难，经营业绩均遭受到了冲击。2020 年，随着去库存进程接近尾声，粮价企稳回升，行业景气度回暖。按照业绩预告数据，隆平高科成功扭亏为盈，其中单四季度实现归母净利超过 3.7 亿元，复苏势头强劲；登海种业同样实现了归母净利的大幅增长。 传统种业景气度回升之外，我们认为转基因商业化推广的政策进程同样是国内种业值得重点关注的领域。2020 年 12 月召开的中央经济

66、工作会议和中央农村工作会议，均提及了解决种子和耕地问题的重要性，我们判断国内粮食安全战略地位的提升为转基因玉米、 大豆的产业化提供了良好的宏观政策环境，2021 年或将是转基因推广的关键时间窗口。 表表 8 近一年获批转基因生物安全证书的玉米、大豆性状近一年获批转基因生物安全证书的玉米、大豆性状 性状名称性状名称 获批时间获批时间 适宜区域适宜区域 性状特点性状特点 培育培育单位单位 DBN9936 2020.1 北方春玉米区， 后扩展至黄淮海夏玉米区、南方玉米区、西南玉米区、西北玉米区 抗虫、耐除草剂 大北农生物技术 瑞丰 125 2020.1 北方春玉米区 抗虫、耐除草剂 杭州瑞丰生物科技

67、 SHZD3201 2020.1 南方大豆区 耐除草剂 上海交通大学 DBN9858 2020.7 北方春玉米区， 后扩展至黄淮海夏玉米区、南方玉米区、西南玉米区、西北玉米区 DBN9936 及后续升级产品的配套庇护所 大北农生物技术 中黄 6106 2020.7 黄淮海夏大豆区 耐除草剂 中国农科院 DBN9501 2021.2 北方春玉米区 抗虫、耐除草剂 大北农生物技术 DBN9004 2021.2 北方春大豆区 耐除草剂 大北农生物技术 资料来源：农业农村部，大北农2020-01-22-关于公司控股子公司获得农业转基因生物安全证书的公告、2020-07-16-关于公司控股子公司再次获得农业转基因生物安全证书的公告 、 2021-01-12-002385.SZ-关于控股子公司产品获得农业转基因生物安全证书批准和公示的公告 ，海通证券研究所 我们建议关注 2021 年中央一号文件和“两会”期间的转基因政策进度，预计转基因版本的已审定品种的审批流程会相对简化，品种审定办法、企业生产经营许可、转基因性状庇护所的标准等相关文件有望加快出台， 2021 年中新一批转基因性状获批生物安全证书也可预期。我们继续推荐过审性状数量最多、先发优势最为明显的大北农，同时建议关注隆平高科、荃银高科和登海种业。 8. 风险提示风险提示 农产品价格大幅下滑；自然灾害。