1、六氟价格周期波动，一体化布局方能行稳致远 电解液生产流程主要由溶剂提纯、物料混合和后处理环节组成。其中核心环节是物料混合环节。电解液配制环节的核心壁垒在于配方。但是目前对于成熟电池类型，如磷酸铁锂等类型的电池，配方成分和比例较为固定，所以实际操作中多是由锂电池厂提供配方，该种模式下电解液厂商容易沦为代工厂，很难提升自身的毛利率。对于一些新型电池，锂电池厂更多采取合作研发的模式来研制电解液配方，电解液厂也较难获得大幅溢价，电解液环节相较于锂电池厂议价能力更加弱势。 从产能供给的角度看，相较于锂电池其他材料，电解液的单位投资成本较低，且产能投放时间较短，通常只需要半年左右，在产
2、能投资上不具备明显壁垒，因此电解液配制环节供给提升较快，供需错配时间短，难以形成严重的供不应求的现象。在技术和投资壁垒都不是非常高的背景下，在实际生产过程中，电解液定价采用的是成本加成的模式，根据物料成本和议定的毛利率来确定价格。 从产能供给的角度看，相较于锂电池其他材料，电解液的单位投资成本较低，且产能投放时间较短，通常只需要半年左右，在产能投资上不具备明显壁垒，因此电解液配制环节供给提升较快，供需错配时间短，难以形成严重的供不应求的现象。在技术和投资壁垒都不是非常高的背景下，在实际生产过程中，电解液定价采用的是成本加成的模式，根据物料成本和议定的毛利率来确定价格。 电解
3、液上游原材料由于存在一定的工艺要求和资源禀赋的限制，产能投放周期相比电解液配置环节更长。其中六氟磷酸锂的扩产周期长达 1.5 年到 2 年，远长于电解液生产装置半年左右的扩产周期，面临供需失衡的时候难以快速投放新产能，这也使得六氟磷酸锂价格波动的周期属性要强于电解液配置环节，更需要关注供需结构。 通过以上的分析我们可以发现，电解液价格走势取决于成本驱动，其中原料最重要的组成部分六氟磷酸锂的价格具备很强的周期属性，价格取决于供需结构。 作为锂电池的核心材料之一，电解液的需求量主要取决于锂电池的生产需求。按照下游需求的不同，锂电池可以划分为消费锂电、动力锂电和储能锂电。消费锂电
4、近年来增速整体保持稳定，出货量增速在 10%左右。储能锂电近年来保持较快增速，全球装机增长维持在 50%左右，但是由于基数较小，2019 年装机占比仅为 8%，在锂电池装机中的占比目前仍旧较低。受益于新能源车销售的快速增长和单车带电的提升，动力锂电出货始终保持较快增速，全球出货量由2016年的43.04GWh增长至2019年的108.83GWh， CAGR 达到 36%，占比也由 2016 年的 40%提升至 2019 年的 51%，成为了目前锂电池市场最重要的增量来源。 以对应到六氟的需求，预计 2021 年全球六氟磷酸锂需求 5.34 万吨。到 2025 年，预计全球需求将达到
5、16.73 万吨。 产能角度来看，到 2020 年底全球六氟磷酸锂名义产能合计 7.31 万吨。2021 年最主要的新增产能是天赐材料的 6 万吨液体六氟磷酸锂产能，折算为固体后大约为 2 万吨。多氟多 2021 年下半年预计投放 5000 吨的新增产能，赣州石磊预计投放 2000 吨产能，除此之外目前并没有明确的扩产计划。由于2021 年主要的新增产能主要集中在下半年，具体生产情况还需要届时跟踪，考虑到产能爬坡等因素，对 2021 年的产能贡献非常有限。对于新增产能，假设下半年都能顺利投产，我们假设全年实际产量为名义产能的 20%，叠加现有已建成的产能，考虑到技术、检修等因素，我们
6、预计 2021 年实际有效产能 5.93万吨，产能利用率已经达到 90%，全年供给比较紧张，考虑到下游需求的季节性因素， 全年六氟磷酸锂供给预计呈现结构性紧张的局面。 目前来看，2022 年天赐材料和多氟多有相对清晰的扩产规划，扩产规模预计在 1.8万吨左右，但是实际的建设投产情况还需要跟踪，其余主要六氟生产企业的六氟扩产计划都还不是十分明确。考虑到六氟新增产能需要 1.5 到2 年的时间，目前看可能到2022年下半年会陆续有一部分产能投产。按照现阶段情况来测算，我们预计 2022 年的有效产能为 7.9 万吨。预计到2022 年，全球锂电池需求合计达到525GWh，对应的六氟需求将达到 6.96 万吨，产能利用率达到 88%。紧平衡的局面依旧没有改变。
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