1、市场担忧一:地产调控背景下,房地产行业波动会对塔机租赁行业需求及公司业绩造成较大冲击?1)受益于装配式建筑渗透率提升带来的中大塔机需求增长,房地产行业景气度波动对中大塔机租赁需求影响有限。根据我们测算,只要2019-2025年新建建筑面积复合增速不低于-5.15%,中大型塔机租赁需求就仍能保持正增长。2019年中国塔机保有量为44.12万台,其中,中大塔机占比约为30%,据此测算中大塔机保有量为13.24万台。伴随装配式建筑渗透率的提升,塔机需求逐步由小型塔机向中大型塔机转变。我们针对不同的房地产景气度对中大型塔机需求进行敏感性分析:乐观预期:假设2019-2025年新建建筑面积保持3%的复合
2、增速增长,我们测算2025年中大型塔机需求有望达21.70万台,相较2019年中大型塔机保有量仍有63.94%的增长空间,CAGR 6=8.59%。中性预期:假设2019-2025年新建建筑面积复合增速为0,我们测算2025年中大型塔机需求有望达18.17万台,相较2019年中大型塔机保有量仍有37.30%的增长空间,CAGR 6=5.43% 。悲观预期:假设2019-2025年新建建筑面积复合增速保持在-3%,我们测算2025年中大型塔机需求有望达15.14万台,相较2019年中大型塔机保有量仍有14.37%的增长空间,CAGR 6=2.26% 。市场担忧二:上游塔机主机厂大幅扩产,塔机租赁
3、行业会因供给大幅过剩而出现竞争格局大幅恶化?1)塔机主机厂产能扩张较为理性、销售政策稳健。较上一轮景气周期,塔机制造行业竞争生态已大幅优化。中联重科和徐工机械稳居塔机制造行业前二,2019年中联重科在塔机制造市场份额为40-45%。塔机制造产能的扩张主要由头部主机厂贡献。国内PC工法的变化,带来塔机型号的大型化;国家去产能的大背景以及环保要求的提高,导致一些小企业、落后企业的淘汰,塔机制造市场近年来呈现出显著的强者愈强的特征。头部主机厂商积极扩产拥抱行业景气上行,2019年中联重科塔机智能工厂一期投产,2020H1塔机智能工厂二期进入厂房安装阶段。塔机销售政策稳健。在中联重科官网上显示的融资租赁、银行按揭、分期付款及商业保理等多种融资金融服务中,首付比例均保持在25%以上,销售政策较上轮景气周期更稳健。
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