1、不同品质的原油其组成成分和物理性质存在一定差别。轻质原油中含有更大比例的短链烃，比如汽油、石脑油等;一般而言，重油的硫含量相比轻油更高，对炼厂设备的要求也会更高。加工复杂度越高的油品市场更小，因此其价格更低。我们选取沙特的原油现货价格和销往亚洲的 OSP 价格进行对比，2020 年以前，沙特重油 OSP 价格相较于轻油 OSP 价格平均低 2 美元/桶左右，2020 年由于疫情原因导致轻油和重油的价格差减少至0.2 美金/桶左右。我们认为，委内瑞拉作为重油的主要产出国2019 年被美国制裁后，出口仍未恢复;加拿大油砂因为环保和加工成本等问题产能释放有限。在低油价环境下，加工成本较高的重油供给量

2、有所减少。另外，2019 年末对重油需求较大的恒力石化和浙江石化项目投产，推动亚洲市场重油需求增加。综合因素导致了 2020 年沙特轻油和重油OSP 价格差大幅收缩。长期来看，重油的供需关系较 2019 年之前有所改善，但考虑到亚洲地区环保政策升级，对包括船用低硫燃料油在内的清洁燃油需求增加，重油的加工规模或将出现收缩，且供给侧委内瑞拉的重油出口可能会在中长期再次放开。综合来看，重油的平均销售价格仍然会低于轻油。对于采用重油生产的企业来讲，其年均原材料成本相较于轻油装置更低。API 度作为国际通用的对原油产品密度的量度标准，API 数值越大，表明原油越轻，价格越贵。对4 大民营大炼化项目(恒逸

3、文莱、东方盛虹、浙江石化和恒力大连)所使用的原油API 度进行分析发现，4 个项目的平均API分别为 37.25、30.45、28.58 和27.61，恒力石化项目所用油品最重，浙石化项目相比之下稍轻，恒逸文莱项目所用油品最轻。我们对2014 年-2020年各项目原油使用量进行加权平均得到的平均原油成本，与布伦特原油价格进行差值回测， 4 个项目的吨油成本均低于布伦特原油价格，布伦特与浙江石化吨油成本的价差最大，平均为 410.44 元/吨，最大时价差为 1412.15 元/吨。恒力石化和东方盛虹的成本价差相对较小，平均为 199.17 元/吨和160.21 元/吨。由于轻油使用比例较大，恒逸

4、文莱成本平均价差为 76.31 元/吨。综合来看，按照各公司可研和环评报告给出的原料油采购方案，浙江石化的吨油成本最低。恒力石化重油比例高于浙江石化，但平均成本高于浙江石化，主要是因为恒力大连采购的卡塔尔马林原油价格较浙江石化采购的沙特和伊朗的原油价格更高。2008 年至今，沙特重油、沙特中油和沙特轻油的平均价格分别为72.14 美元/桶、73.90 美元/桶和75.31 美元/桶，卡塔尔马林的平均价格为75.06 美元/桶。卡塔尔重油的销售价格与沙特轻油的销售价格相差无几，导致恒力石化使用更大比例重油，但成本却高于浙江石化。在2020 年上半年原油价格处于低位期间，各项目吨油成本均出现了高于

5、布伦特原油的情况，这主要是因为主要原油销售商在油价低迷时期仍要保持部分盈利，整个上半年期间，除了恒逸文莱的采购成本略高于布伦特原油，其他各项目成本仍能维持低于布伦特原油的水平。在油价低迷时期，生产企业享受的价差水平大幅缩窄，在下半年油价反弹时期，价差水平则快速向正常水平回归。轻油占比较高且使用卡塔尔原油的恒逸文莱采购成本波动程度较其他项目更大。考虑到大炼化原油采购的灵活性，我们排除采购油品采购国间同品质油品的价格差异，将大炼化项目使用的轻质油、中质油和重质油统一采用沙特轻油、沙特中油、沙特重油计算，则成本价差符合前文所述重油装置吨油成本价差更低的结论。由于炼厂产能过剩，我国炼厂开工率长期处于较

6、低水平，2015 年以前，中国炼厂开工率在 75%-80%左右，山东地炼开工率在40%-45%左右。2015 年，我国放开原油进口权和进口原油使用权，降低市场准入门槛，炼油生产及流通领域主体多元化竞争格局开始形成。此后山东地炼产能从 40%提升至70%-75%左右。对比西方国家的炼厂开工率，近 20 年西方国家炼厂开工率平均为 82%，其中美国的炼厂开工率自 2010 年以来平均在 90%-95%水平，中国的炼厂开工率高于意大利，但低于美国、英国、法国等西方国家。我们认为这主要还是因为我国炼厂产能冗余产能过多，下游成品油批发利润微薄，倒逼中小炼厂降低开工负荷。截至 2019 年底，全国炼油单企

7、业最大规模为 2,350 万吨/年，1,000 万吨/年以上的炼厂占比 46.3%。现有的常减压单系列装置最大规模为 1,300 万吨/年，在建的盛虹炼化 1,600 万吨/年是最大产能。“十三五”期间，我国千万吨级炼厂从 25 座增至 28 座，我国炼厂平均规模从 511 万吨/年上升至 600 万吨/年，其中中国石化千万吨级炼厂占半数。根据2021 中国能源化工产业发展报告，到 2025 年，我国千万吨级炼厂将增至 33 家，平均规模增加至 702 万吨/年。根据美国油气杂志的数据，截止2019 年底，全球炼厂平均规模为 644 万吨/年，且由于转型升级和落后产能的淘汰，全球平均规模有所下滑。“十四五”结束后，中国炼厂平均规模将超过全球水平，主要贡献来源于“十三五”期间集中获批的大炼化项目。