【公司研究】紫金矿业-量价齐升助推2020实现高增长2021即将迎来项目投产年-210321（31页）.pdf

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1、经营性现金流较为充裕，且随着项目投产达产有望持续增加 2020 年公司实现经营活动现金净流入 84.58 亿元，其中 Q1-Q4 分别为 23.26亿元、41.49 亿元、34.3 亿元、43.63 亿元。除 Q3 经营活动现金净流入有所下滑（环比-17.33%），Q2、Q4 均实现了环比增长,分别为78.37%、27.20%。当前宏观环境下，铜金价格有望维持高位，且随着Timok 上带矿、卡莫阿卡库拉一期、RTB bor 技改、大陆黄金、圭亚那金田等的投产达产，铜金产量将得到进一步提升，公司经营性现金流情况有望继续改善。另外，由于可转债发行上市，2020Q4 公司筹资活

2、动净现金流为60 亿元。2020年 11 月，公司可转债成功发行上市，募集资金 60 亿元，扣除保荐承销发行等费用后募集资金净额为59.7 亿元。2021 年或为公司的资本开支大年，同时债券偿还金额规模较大，但基于公司充足的现金流情况，现金流压力或较小。一方面，根据公司未到期债务情况，预计 2021 年需偿还约67 亿元规模的债券；另一方面，2021 年公司资本开支项目较多，包括巨龙铜矿、卡莫阿项目、RTB 波尔、诺顿金田等仍有较大的资本开支需求，此外较多的技改扩产项目也需要一定的资金投入，我们测算2021 年公司项目建设相关资本开支需求预计为108 亿元。基于公司的现金流情况，我们认为，20

3、21 年公司现金流情况能够满足项目建设的需求。从子公司视角看量、利变化，未来成长潜力如何矿产金：武里蒂卡贡献重要增量产量端：2020 年产量40.51 吨，同比-0.79%，完成年度规划44 吨的92.1%。 2020 年，波格拉金矿的停产（权益产量同比-6.2 吨）、曙光金铜矿（-0.4吨）以及紫金山（-0.2 吨）的产量下降对公司矿产金总产量规模造成一定影响，但武里蒂卡金矿（2020 年3 月交割）、波尔、多宝山（+0.6 吨）、左岸金矿（+0.6 吨）、吉劳-塔罗金矿（+0.4 吨）、贵州水银洞（+0.2 吨）、洛阳坤宇（+0.1 吨）的增量基本弥补产量的下滑。远期来看，公司公司 2025 年矿产金计划产量为 80-90 吨，2020-2025 年矿产金产量的CAGR 为14.87%-17.61%。据公司2021 年1 月公布的五年（2+3）规划，2021-2022 年，矿产金计划产量分别为53-56 吨和67-72吨，2025 年则将实现矿产金产量80-90 吨。2020 年公司矿产金产量为40吨，2020-2025 年矿产金产量的CAGR 为14.87%-17.61%。

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