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1、市场有风险,投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告:有色金属|公司点评报告2023 年 5 月 26 日股票投资评级股票投资评级买入买入|首次覆盖首次覆盖个股表现个股表现资料来源:聚源,中邮证券研究所公司基本情况公司基本情况最新收盘价(元)最新收盘价(元)10.52总股本总股本/流通股本(亿股流通股本(亿股)263.27/205.25总市值总市值/流通市值(亿元流通市值(亿元)2,770/2,15952 周内最高周内最高/最低价最低价13.94/7.48资产负债率资产负债率(%)59.3%市盈率市盈率13.84第一大股东第一大股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司持股比例持股比例
2、(%)23.1%研究所研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S01Email:研究助理:张亚桐SAC 登记编号:S30Email:紫金矿业紫金矿业(601899601899)量价齐升拉动业绩增长,逆周期并购蓄势待发量价齐升拉动业绩增长,逆周期并购蓄势待发投资要点投资要点公司业绩增长态势良好,前景可期。公司业绩增长态势良好,前景可期。公司 2022 年实现营收2703.29 亿元,同比增长 20.09%;归母净利润 200.42 亿元,同比增长 27.88%;扣非归母净利 195.31 亿元,同比增加 33.04%。公司 2023Q1实现营收 749.
3、45 亿元,同比增长 15.71%,环比增长 13.32%;归母净利润 54.42 亿元,同比减少 11.14%,环比增长 61.24%;扣非归母净利 53.69 亿元,同比减少 11.15%,环比增长 48.81%。三年规划与三年规划与 2 2030030 发展目标发布发展目标发布,公司将实现有序增长公司将实现有序增长。2023 年1 月 30 日,公司公告了新修订的三年(2023-2025 年)规划和 2030年发展目标纲要,明确表示矿业板块继续发力,新能源新材料板块成为新的增长生力军;公司控制的资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进入全球一流矿业行列,主要经济指
4、标和铜、金矿产品产量进入全球 3-5 位,锂进入全球前 10 位。主要矿产品规划如下:矿产铜从 2023 年的 95 万吨到 2025 年实现 117 万吨(上调 17 万吨);矿产金从 2023 年的 72 吨到 2025 年实现 90 吨(上调 10 吨);矿产锌/铅从 2023 年 45 万吨到 2025 年实现48 万吨;矿产银从 2023 年 390 吨到 2025 年实现 450 吨;碳酸锂从2023 年 0.3 万吨到 2025 年实现 12 万吨;矿产钼从 2023 年 0.6 万吨到 2025 年实现 1.6 万吨。紫金矿业积极并购投资,加大矿产勘探力度,资源量增长明显紫金矿
5、业积极并购投资,加大矿产勘探力度,资源量增长明显,矿产资源优势得到进一步巩固矿产资源优势得到进一步巩固。2020-2022 年,公司铜矿权益资源量新增 1008.32 万吨,达到 7371.86 万吨;黄金权益资源量新增 1293.70吨,达到 3117.39 吨;银权益资源量新增 6045.52 吨,达到 14611.8吨;铅锌权益资源量新增 97.1 万吨,达到 1118.33 万吨;碳酸锂权益资源量达 1215.21 万吨当量,全部为新增;钼权益资源量新增228.99 吨,达到 302 吨。三大世界级铜矿陆续建成投产三大世界级铜矿陆续建成投产,持续推进改扩建项目持续推进改扩建项目,为公司
6、带为公司带来可观铜增量来可观铜增量。三大世界级超大型铜矿分别是卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿及中国最大斑岩型铜矿西藏巨龙铜矿 2022 年产量估算 60万吨,总规划产能达到 175 万吨。目前,公司实施西藏巨龙铜矿二期项目,2025 年总体将形成矿产铜 35 万吨/年产能;卡莫阿铜矿三期500 万吨/年选厂及配套 50 万吨铜冶炼厂项目计划 2024 年 10 月建成投产,达产后预期能提升至矿产铜 62 万吨/年,有望晋升为全球第四大铜矿山;塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目,2025 年总体形成矿产铜 30 万吨/年产能,有望晋升为欧洲第二大铜矿生产企业。2022202
7、2 年年,公司新增矿产铜公司新增矿产铜 2929 万吨万吨,增量贡献约占全球当年净增增量贡献约占全球当年净增量的量的 40%40%,成为全球主要铜企矿产铜增长最多的公司成为全球主要铜企矿产铜增长最多的公司,进入全球一流进入全球一流请务必阅读正文之后的免责条款部分2铜矿企业行列。铜矿企业行列。盈利预测盈利预测预 计 公 司 2023/2024/2025 年 实 现 营 业 收 入 2902.33/3370.77/3852.07 亿元,分别同比增长 7.36%/16.14%/14.28%;归母净利润分别为 215.47/271.89/328.94 亿元,分别同比增长 7.51%/26.19%/20
8、.98%,对应 EPS 分别为 0.82/1.03/1.25 元。以 2023 年 5 月 26 日收盘价 10.52 元为基准,对应 2023-2025E 对应 PE 分别为 12.85/10.19/8.42 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:宏观经济不及预期;美联储加息超预期;产能建设不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标项目项目 年度年度2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)270329290233337077385207增长率(%)20.097.3616.1414.28EBITDA(百万元)40465
9、.2235915.1244365.1352486.52归属母公司净利润(百万元)20042.0521547.1227189.3132894.12增长率(%)27.887.5126.1920.98EPS(元/股)0.760.821.031.25市盈率(P/E)13.8212.8510.198.42市净率(P/B)3.112.481.991.61EV/EBITDA9.089.807.425.75资料来源:公司公告,中邮证券研究所TVcVrZhUlXpNsQrM6MbPbRoMmMmOtQjMqQnQlOoNoO8OmMmMxNrMwOuOqRpM请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录目录1 1 2
10、0222022 年及年及 2323 年一季度:业绩增长态势良好年一季度:业绩增长态势良好.4 41.11.1 三年(三年(-2025 年)规划和年)规划和 20302030 年发展目标纲要年发展目标纲要.6 61.21.2 逆周期收购矿产资源,蓄力而发逆周期收购矿产资源,蓄力而发.6 61.31.3 大力进军新能源新材料领域大力进军新能源新材料领域.7 72 2 世界级铜矿陆续投产,与黄金业务并驾齐驱世界级铜矿陆续投产,与黄金业务并驾齐驱.8 82.12.1 三大世界级铜矿建设投产,海外资源赋能铜业务三大世界级铜矿建设投产,海外资源赋能铜业务.8 82.22.2 内增
11、外扩,持续发力黄金业务内增外扩,持续发力黄金业务.1111请务必阅读正文之后的免责条款部分41 1 2 2022022 年及年及 2 23 3 年一季度:业绩增长态势良好年一季度:业绩增长态势良好公司业绩增长态势良好公司业绩增长态势良好,前景可期前景可期。公司2022年实现营收2703.29亿元,同比增长 20.09%;归母净利润 200.42 亿元,同比增长 27.88%;扣非归母净利 195.31 亿元,同比增加 33.04%。公司 2023Q1 实现营收 749.45 亿元,同比增长 15.7%,环比增长 13.3%;归母净利润 54.42 亿元,同比减少 11.1%,环比增长 61.2
12、%;扣非归母净利 53.69 亿元,同比减少 11.2%,环比增长 48.8%。图表图表 1 1:营业收入及同比(亿元,营业收入及同比(亿元,%)图表图表 2 2:归母净利润及同比(亿元,归母净利润及同比(亿元,%)资料来源:iFind,中邮证券研究所资料来源:iFind,中邮证券研究所图表图表 3 3:单季度营业收入及同比(亿元,单季度营业收入及同比(亿元,%)图表图表 4 4:单季度归母净利润及同比(亿元,单季度归母净利润及同比(亿元,%)资料来源:iFind,中邮证券研究所资料来源:iFind,中邮证券研究所主要矿产品产销量。铜产量 156.8 万吨,同比增长 29.47%;其中,矿产铜
13、 87.7 万吨,同比增长 48.72%;冶炼铜 69.1 万吨,同比增长 11.19%。铜业务销售收入占总营收的 24.77%(抵消后),毛利占集团毛利的 49.44%。金产量 314.9 吨,同比下降 1.39%;其中,矿产金 56.36 吨,同比上升 18.76%;冶炼加工及贸易金 25.86 吨,同比下降 4.91%。黄金业务销售收入占总营收的 38.41%(抵消后),毛利占集团毛利的 24.55%。请务必阅读正文之后的免责条款部分5锌产量 72.08 万吨,同比上升 0.26%;其中,矿产锌 40.23 吨,同比上升 1.48%;冶炼锌31.85 万吨,同比下降 1.24%;矿产铅精
14、矿含铅 3.97 万吨,同比上升 4.53%。铅锌业务销售收入占总营收的 4.55%(抵消后),毛利占集团毛利的 7.68%。其他产品中包括但不限于白银、铁精矿、钴、硫酸等。2022 年公司矿产银产量 38.75 吨,同比上升 25.47%,产量国内领先。图表图表 5 5:主要矿产产量情况主要矿产产量情况资料来源:公司公告,中邮证券研究所图表图表 6 6:2 2022022 年营收占比年营收占比图表图表 7 7:2 2022022 年毛利润占比年毛利润占比资料来源:iFind,中邮证券研究所资料来源:iFind,中邮证券研究所期间费用率不断下降,公司降本增效成果显著。期间费用率不断下降,公司降
15、本增效成果显著。公司 2022 年三费费用 87.90 亿元,同比增加 21.79%,三费费率 3.25%,同比上升 0.05%,其中销售费用 6.20 亿元,同比增加 50.36%,主要系合并企业增加所致;管理费用为 62.65 亿元,同比 18.02%,主要系公司合并企业及在建转产增加所致;财务费用 19.05 亿元,同比增加 27.30%,主要系融资规模增加所致。2023年 1 季度,公司三费费用合计为 27.58 亿元,同比增加 42.99%,三费费率为 3.68%,较 2022年上升 0.43%。公司不断加大研发投入,提高核心竞争力。公司不断加大研发投入,提高核心竞争力。2022 年
16、,公司研发费用为 12.32 亿元,同比增长 59.80%,研发占比营收 0.5%。2023 年 1 季度,研发费用为 3.28 亿元,同比增长 85.24%,请务必阅读正文之后的免责条款部分6研发占比营收 0.44%。图表图表 8 8:三费情况(亿元)三费情况(亿元)图表图表 9 9:研发支出(亿元)研发支出(亿元)资料来源:iFind,中邮证券研究所资料来源:iFind,中邮证券研究所1.11.1 三年(三年(-2025 年)规划和年)规划和 20302030 年发展目标纲要年发展目标纲要2023 年 1 月 30 日,公司公告了新修订的三年(2023-2025
17、年)规划和 2030 年发展目标纲要,明确表示矿业板块继续发力,新能源新材料板块成为新的增长生力军;公司控制的资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进入全球一流矿业行列,主要经济指标和铜、金矿产品产量进入全球 3-5 位,锂进入全球前 10 位。规划三年内公司主要矿产品取得阶段性上涨规划三年内公司主要矿产品取得阶段性上涨。主要矿产品规划如下:矿产铜从 2023 年的95 万吨到 2025 年实现 117 万吨(上调 17 万吨);矿产金从 2023 年的 72 吨到 2025 年实现 90吨(上调 10 吨);矿产锌/铅从 2023 年 45 万吨到 2025 年实现
18、48 万吨;矿产银从 2023 年 390吨到 2025 年实现 450 吨;碳酸锂从 2023 年 0.3 万吨到 2025 年实现 12 万吨;矿产钼从 2023年 0.6 万吨到 2025 年实现 1.6 万吨。图表图表 1010:-2025 年规划年规划:主要矿产品:主要矿产品资料来源:公司公告,中邮证券研究所1.21.2 逆周期收购矿产资源,蓄力而发逆周期收购矿产资源,蓄力而发紫金矿业积极并购投资,加大矿产勘探力度,资源量增长明显,矿产资源优势得到进一紫金矿业积极并购投资,加大矿产勘探力度,资源量增长明显,矿产资源优势得到进一步巩固步巩固。2020-2022
19、 年,公司铜矿权益资源量新增 1008.32 万吨,达到 7371.86 万吨;黄金权请务必阅读正文之后的免责条款部分7益资源量新增 1293.70 吨,达到 3117.39 吨;银权益资源量新增 6045.52 吨,达到 14611.8吨;铅锌权益资源量新增 97.1 万吨,达到 1118.33 万吨;碳酸锂权益资源量达 1215.21 万吨当量,全部为新增;钼权益资源量新增 228.99 吨,达到 302 吨。图表图表 1111:2 -2022 年公司主要矿产权益资源量变动年公司主要矿产权益资源量变动资料来源:公司公告,中邮证券研究所1.31.3 大力进军新能源新材
20、料领域大力进军新能源新材料领域公司丰富产业布局,进军新能源新材料产业,快速形成由阿根廷 3Q 锂盐湖、中国西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源硬岩锂多金属矿构成的“两湖一矿”锂资源格局。图表图表 1212:锂资源布局情况锂资源布局情况资料来源:公司公告,中邮证券研究所阿根廷 3Q 锂盐湖项目位于阿根廷最大的锂生产区卡塔马卡省西南地区,由新锂公司 100%持有。根据估算,该项目碳酸锂当量总资源量约 763 万吨,储量为 167 万吨。2022 年 1 月 25日(多伦多时间),公司完成新锂公司收购交割,持有新锂公司 100%股权。3Q 项目一期工程将于 2023 年底建成投产,设计年产 2 万吨电池
21、级碳酸锂,以沉淀法为主线工艺。后续将进一步优化 3Q 项目的生产工艺、流程布局,有望通过技改提升碳酸锂年产能至 4-6 万吨。拉果错盐湖锂矿位于中国西藏阿里地区改则县南,根据藏国土资储备字201402 号备案资料,截至 2012 年底,拉果错盐湖保有资源量折碳酸锂 214 万吨(由于是湖水含锂,其资源量即可视为储量),平均锂离子浓度 270 毫克/升。项目原有开发方案规划年产能为 1 万吨,如改为采用“吸附+膜处理”联合工艺,项目一期产量拟调整为 2 万吨/年碳酸锂,项目二期建设投产后产量拟提升到 5 万吨/年碳酸锂。湘源锂多金属矿位于湖南省道县、江华、宁远三县交界区,交通方便。其原地质勘查对
22、象以铷为主,次为锡矿,同时伴生有钨、锂、铯、银等,但随着新能源锂金属需求的爆发性增长,请务必阅读正文之后的免责条款部分8该矿床原伴生的锂金属将成为主要的开发矿种。该项目拟采用大规模露天开采,初步规划按1,000 万吨/年规模建设矿山,年产锂云母含碳酸锂当量 6-7 万吨,同时将配套建设碳酸锂及氢氧化锂冶炼项目。2 2 世界级铜矿陆续投产,与黄金业务并驾齐驱世界级铜矿陆续投产,与黄金业务并驾齐驱2.12.1 三大世界级铜矿建设投产,海外资源赋能铜业务三大世界级铜矿建设投产,海外资源赋能铜业务三大世界级铜矿陆续建成投产,持续推进改扩建项目。三大世界级铜矿陆续建成投产,持续推进改扩建项目。三大世界级
23、超大型铜矿分别是卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿及中国最大斑岩型铜矿西藏巨龙铜矿2022年产量估算60万吨,总规划产能达到 175 万吨。2022 年,公司新增矿产铜 29 万吨,增量贡献约占全球当年净增量的 40%,成为全球主要铜企矿产铜增长最多的公司,进入全球一流铜矿企业行列。西藏巨龙:西藏巨龙:目前,公司实施西藏巨龙铜矿二期项目,2025 年总体将形成矿产铜 35 万吨/年产能。一期工程于 2021 年 12 月驱龙一期项目建成达产后,年均产铜约 16 万吨;二期 20万吨/日改扩建工作正在筹备,预计 2025 年总体将形成矿产铜 35 万吨/年的产能;三期工程建成投产后,最终可望实现每年
24、采选矿石量约 2 亿吨、年产铜 60 万吨。图表图表 1313:西藏巨龙铜矿西藏巨龙铜矿资料来源:公司公告,中邮证券研究所卡莫阿卡莫阿-卡库拉铜矿卡库拉铜矿:卡莫阿铜矿分别由紫金矿业(39.6%)、艾芬豪矿业(39.6%)、晶河全球(0.8%)及刚果(金)政府(20%)合资持有;此外,紫金矿业还持有艾芬豪矿业 13.59%的股权,是其第二大股东。因此,紫金矿业直接或间接持有卡莫阿铜矿 44.98%的股权,是其权益持有者。请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表图表 1414:卡莫阿卡莫阿-卡库拉铜矿的权益分布卡库拉铜矿的权益分布资料来源:公司公告,中邮证券研究所一期选厂于 2021 年 5 月提
25、前两个月建成投产;二期选厂提前数月,于 2022 年 4 月建成投产;同时,一、二期联合改扩能计划 2023 年 4 月建成,届时合计产能达到 45 万吨,将成为全球第四大产铜矿山。三期 500 万吨/年选厂及配套 50 万吨铜冶炼厂项目计划 2024 年 10 月建成投产,达产后预期能提升至矿产铜 62 万吨/年,有望晋升为全球第四大铜矿山。当项目产能提升至矿石处理量 1920 万吨/年,将成为全球第二大产铜矿山,年产 80 多万吨铜。艾芬豪矿业公告卡莫阿铜矿 2023 年度的生产经营目标,预计 23 年全年生产铜精矿 39-43万吨,C1 现金成本约为 1.40-1.50 美元/磅。考虑公
26、司权益部分,卡莫阿铜矿今年将为公司带来约 18 万吨的增量。图表图表 1515:卡莫阿卡莫阿-卡库拉铜矿卡库拉铜矿资料来源:公司公告,中邮证券研究所图表图表 1616:20252025 年世界年世界 2020 大铜矿排名预测大铜矿排名预测图表图表 1717:卡莫阿卡莫阿-卡库拉卡库拉 20232023 IDPIDP 的长期开发计划的长期开发计划资料来源:Wood Mackenzie,中邮证券研究所资料来源:OreWin,艾芬豪官网,中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分10丘卡卢-佩吉铜金矿项目和波尔铜矿,均处于塞尔维亚,两大铜矿距离 5 公里,因此公司计划协同开发,打造欧洲第二大有色
27、金属产业基地。截至 2022 年底,丘卡卢-佩吉铜金矿与波尔铜矿合计铜金属资源量约 3000 万吨、金金属资源量约 840 吨。2022 年,两大铜矿合计产铜20.4 万吨,合计产金 7.3 万吨。两大项目的大规模协同开发,将加速提升紫金矿业的效益水平。塞尔维亚丘卡卢塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿:佩吉铜金矿:丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿带于 2021 年 10 月正式投产,上部有超高品位铜矿,达产后预计年均产铜 9.14 万吨、产金 2.5 吨,年产量峰值预计产铜 13.5万吨、产金 6.1 吨。2022 年,生产矿产铜 11.1 万吨、金 4.7 吨。下部矿品位较低,采用大规模、低成本、高效益的崩
28、落法进行开发,目前已完成预可研设计,正在推进前期征地、竖井工勘、矿山井巷工程等工作。图表图表 1818:塞尔维亚佩吉铜金矿塞尔维亚佩吉铜金矿资料来源:公司公告,中邮证券研究所塞尔维亚博尔铜矿:塞尔维亚博尔铜矿:目前,波尔铜矿正在加快推进下设 4 座矿山和冶炼厂技改扩建,MS矿千万吨级技改扩建项目于 2021 年 10 月建成投产;VK 矿新增 4 万吨/天技改于 12 月底完成选厂主体及设施工程建设,2022 年二季度投产;JM 矿由填充法变更为低成本崩落法采矿,力争 2025 年底建成投产。图表图表 1919:塞尔维亚博尔铜矿塞尔维亚博尔铜矿资料来源:公司公告,中邮证券研究所塞尔维亚丘卡卢-
29、佩吉铜金矿下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目,2025 年总体形成矿产铜30 万吨/年产能,有望晋升为欧洲第二大铜矿生产企业。请务必阅读正文之后的免责条款部分112.22.2 内增外扩,持续发力黄金业务内增外扩,持续发力黄金业务积极并购投资,巩固黄金资产储备。2022 年,公司收购南美洲最大的在产露天金矿苏里南罗斯贝尔金矿 95%权益、新疆萨瓦亚尔顿金矿 70%权益、中国最大单体金矿海域金矿 30%权益及招金矿业 20%权益,合计新增权益金资源量 682 吨。图表图表 2020:卡莫阿卡莫阿-卡库拉铜矿的权益分布卡库拉铜矿的权益分布资料来源:公司公告,中邮证券研究所罗斯贝尔(Rosebel)金矿是
30、南美洲最大的在产露天金矿,包含 Rosebel 矿区和 Saramacca矿区,共保有金资源量约 217 吨,平均品位 1.11 克/吨,黄金储量 119 吨,平均品位 1.09 克/吨。2023 年 2 月 1 日,紫金矿业完成罗斯贝尔金矿的收购交割,间接持有 RGM 95%的 A 类和100%的 B 类股份,而 RGM 持有 Rosebel 矿区 100%权益及 Saramacca 矿区 70%权益。交割后,该项目继续维持生产,计划 2023 年 2-12 月产金 6.1 吨。此外,技改规划建设项目达产后将形成10 吨/年的年均产金能力。图表图表 2121:R Rosebelosebel
31、的股权结构的股权结构资料来源:公司公告,中邮证券研究所2022 年 7 月 15 日,公司公告收购伟福矿业,从而获得新疆萨瓦亚尔顿金矿 70%权益。该金矿具有超大型规模资源量:矿区内,以 0.8 克/吨为边界品位,工业矿矿石量 2,325.29 万吨,金金属量 60.07 吨,平均品位 2.59 克/吨;低品位矿矿石量 5,328.70 万吨,金金属量 59.43吨,平均品位 1.12 克/吨。项目规划的建设规模为 8,000 吨/天,年处理矿石量为 264 万吨,建设期 2 年,项目产品为载金炭,年产金约 2.76 吨。2022 年 10 月 12 日,公司公告收购海域金矿 30%权益。海域
32、金矿位于山东烟台莱州市,是中国最大的单体金矿,矿体厚度大,品位高。根据紫金矿业 2022 年年报,海域金矿保有黄金资源量为 562 吨,平均品位 4.20 克/吨,其中黄金储量为 212.21 吨,平均品位为 4.42 克/吨。请务必阅读正文之后的免责条款部分12此外,海域金矿主要矿体在勘探范围内深部尚未封闭,未来仍有一定探矿潜力。海域金矿项目设计采选规模为 1.2 万吨/日,预计 2025 年建成投产。该项目达产后年均单位矿石采选总成本为 340 元/吨,年产黄金约 15-20 吨,服务年限 23 年。图表图表 2222:海域金矿资源储量海域金矿资源储量资料来源:公司公告,中邮证券研究所20
33、22 年 11 月 10 日,公司完成收购招金矿业 20%股权,成为其第二大股东。招金矿业是国内领先的黄金生产商和国内最大的黄金冶炼企业之一,核心矿山包括大尹格庄金矿、夏甸金矿、海域金矿以及甘肃早子沟金矿等。此外,由于招金矿业持有海域金矿 63.86%股权,本次交易完成后,公司持有海域金矿权益达 44%。本次交易完成后,公司按 20%权益计算黄金资源量增加 188 吨,权益矿产金年产量增加约 4 吨。截至 2022 年末,依据 JORC 标准,招金矿业保有权益黄金资源量 954.14 吨,铜资源量 25.92 万吨,黄金储量 396.46 吨,铜储量 9.63 万吨,在产矿山年矿产金产能约 2
34、0 吨。图表图表 2323:招金矿业旗下的金矿招金矿业旗下的金矿资料来源:公司公告,中邮证券研究所图表图表 2424:招金矿业的黄金资源储量情况招金矿业的黄金资源储量情况请务必阅读正文之后的免责条款部分13资料来源:公司公告,中邮证券研究所有序推进海内外金矿改扩建项目,黄金产能稳步提升。有序推进海内外金矿改扩建项目,黄金产能稳步提升。2022 年,山西紫金、贵州紫金及澳大利亚诺顿 Binduli 金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿、塔吉克斯坦泽拉夫尚热压冶金等项目建设有序推进。图表图表 2525:金矿改扩建项目建设进度金矿改扩建项目建设进度资料来源:公司公告,中邮证券研究所山西紫金 6000 吨/日矿
35、山智能化采选改扩建项目有序推进,预计 2023 年第二季度建成,年新增矿产金 3-4 吨。贵州紫金水银洞金矿及簸箕田金矿改扩建提速,1000 吨/日加压预氧化项目计划 2023 年建成,4000 吨/日选矿项日正推进前期筹备,计划 2024 年建成。此外,陇南紫金正在推进金山金矿 2000 吨/日项目的开发前准备。澳大利亚诺顿金田 500 万吨/年低品位金矿堆浸项目 2022 年 9 月份已建成投产,达产后年新增金约 2.5 吨;难选冶金矿项目基本建成,将进一步延长帕丁顿选厂服务年限。哥伦比亚武里蒂卡金矿已完成 4,000 吨/天采、选矿技改工程,年产黄金将超 8 吨。塔吉克斯坦泽拉夫尚500
36、 吨/天加压氧化项目计划于 2023 年 9 月建成投产。请务必阅读正文之后的免责条款部分14table_FinchinaDetail财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率财务报表财务报表(百万元百万元)2022A2023E2024E2025E主要财务比率主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表利润表成长能力成长能力营业收入营业收入270329290233337077385207营业收入20.1%7.4%16.1%14.3%营业成本2277842444608营业利润23.4%6.0%25.9%20.9%税金及附加4268406950765761归属
37、于母公司净利润27.9%7.5%26.2%21.0%销售费用620599695824获利能力获利能力管理费用6265658276468448毛利率15.7%15.8%16.4%16.7%研发费用41514净利率7.4%7.4%8.1%8.5%财务费用22066ROE22.5%19.3%19.6%19.1%资产减值损失-79000ROIC10.1%11.9%13.4%14.6%营业利润营业利润30946328064129149931偿债能力偿债能力营业外收入5资产负债率59.3%49.2%42.2%35.0%营业外支出106168
38、9740830流动比率1.121.281.421.65利润总额利润总额29993322454068949226营运能力营运能力所得税5226561870898577应收账款周转率52.1846.6462.4753.45净利润净利润24767266273360040649存货周转率11.4010.5311.5911.73归母净利润归母净利润200422894总资产周转率1.050.961.081.15每股收益(元)每股收益(元)0.760.821.031.25每股指标(元)每股指标(元)资产负债表资产负债表每股收益0.760.821.031.25货币资金2024422498
39、2894538364每股净资产3.384.255.286.53交易性金融资产5094509450945094估值比率估值比率应收票据及应收账款8646531170838992PE13.8212.8510.198.42预付款项3795228526353003PB3.112.481.991.61存货284834503流动资产合计流动资产合计7964472591现金流量表现金流量表固定资产72746727468098292358净利润24767266273360040649在建工程286721867折旧和摊销94
40、无形资产68280682806828068280营运资本变动-56111317-2617-1854非流动资产合计非流动资产合计226400227308235544246920其他-6461519365-914资产总计资产总计306044299899321564348651经营活动现金流净额经营活动现金流净额28679294633221139075短期借款236662166资本开支-24657-568-9711-13284应付票据及应付账款186513413其他-263245其他流动负债340736256投资
41、活动现金流净额投资活动现金流净额-509811221-6653-9589流动负债合计流动负债合计739861836股权融资7741300其他7518460184债务融资32746-26669-16300-18000非流动负债合计非流动负债合计7518460184其他-6262-1678-2812-2066负债合计负债合计70筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额27258-28334-19112-20066股本2633263326332633现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加
42、额6035225564479419资本公积金25552255722557225572未分配利润547587297796088124048少数股东权益355354758其他60009620所有者权益合计所有者权益合计21负债和所有者权益总计负债和所有者权益总计306044299899321564348651资料来源:公司公告,中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分15中邮证券投资评级说明中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现,即报
43、告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期行业相对同期基准指
44、数涨幅在-10%与 10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下分析师声明分析师声明撰写此报告的分析师(一人或多人)承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息,并通过独立判断并得出结论,力求独立、客观、公平,报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理
45、公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响,特此声明。免责声明免责声明中邮证券有限责任公司(以下简称“中邮证券”)具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料,我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价,中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联
46、机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施,本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用,若您非中邮证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有,未经书面许可,任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布,或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为,亦不得存在其他有损中邮证券商业
47、性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布,需注明出处为中邮证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分16公司简介公司简介中邮证券有限责任公司,2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立,注册资本 50.6 亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西
48、、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力,坚持诚信经营,践行普惠服务,为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务,帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重,股东满意,员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京电话:邮箱:地址:北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号邮编:100050上海电话:邮箱:地址:上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编:200000深圳电话:邮箱:地址:深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编:518048