【研报】银行业专题报告：银行资产负债行为手册透视多重约束下的银行资产配置变迁-210324（43页）.pdf

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1、货币通过央行+商行体系创造。货币供给主要包括两个环节，一是央行的基础货币供给，二是银行体系的存款货币创造。货币供给过程有三位参与者：央行、银行、非银行企业及居民，央行通过实施货币政策控制基础货币投放，进而影响整个体系的货币供应量。银行吸收存款后用于信贷投放和投资，进行了多倍存款创造。社会公众对货币转移、结算。基础货币的创造来自于中央银行资产端的净变动。央行的资产有两大类，“国外资产”(主要是央行口径的外汇占款)和“对其他存款性公司债权”。2015 年前央行投放基础货币是通过外汇占款的被动投放。2015 年前由于贸易顺差的持续扩大，央行为了防止外汇大量流入带来的流动性过剩，通过发行央票

2、等方式冲销外汇占款。在 2015 年 8.11 汇改之后人民币贬值预期陡升，外汇占款被动投放的模式开始转变。2015 年后公开市场操作的主动投放模式开始主导。2015 年后央行资产端的“对其他存款性公司债权”项目开始快速增长，“对其他存款性公司债权”主要由央行公开市场操作余额(逆回购、MLF、SLF、 PSL 等)与再贷款再贴现等组成，央行投放开始转向主动，调控思路也由数量型管控逐步转向价格引导。近年基础货币和货币乘数走势背离。自 2011 年来基础货币增速呈现下降趋势但货币乘数却逐渐放大。一方面是我国商业银行存款准备金率存在较大下降空间，央行采取降准策略。另一方面是非银金融机构存款以及银行理财、券商资管等特殊目的载体的存款计入广义货币却不上缴存款准备金。另外，再贷款等货币政策工具的短期化会使得基础货币的投放更加不稳定，叠加放大的货币乘数，商业银行的存款稳定性面临严峻的考验。

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