1、需求结构：云计算、大型互联网料将持续贡献市场主要增量需求。目前在国内市场，云计算厂商、互联网巨头为每年 IDC 增量市场的需求主力，预计国内云计算市场在中期仍将维持超过 30%以上的复合增速，由此带来的资本开支料将对 IDC 形成正向支撑。从客户结构，大型云计算厂商、互联网公司贡献了超过 80%以上的新增需求，中期看上述结构大概率将维持，但我们亦观察到，随着企业数字化进程的加速，金融等垂直领域的大型客户亦有望带来部分私有云的增量机遇，亦对数据中心厂商的增长形成正向支撑。当然不可忽视的是，云厂商资本开支的周期性波动，必然会使得 IDC 企业新项目在爬坡阶段的上架率很难准确预期，从而出现在资本开支

2、的低谷，新 IDC 项目上架率提升缓慢，而在资本开支高点实现快速上满的情形。供需结构：一线城市资源料具备持续稀缺性，边远地区供给过剩并不影响市场整体。大量的传统企业(钢铁、地产等)，以及民间产业资本在快速进入 IDC 市场，供需结构的失衡，叠加云厂商自建数据中心，当下市场对第三方 IDC 厂商的成长性、确定性较为担忧。基于对国内网络拓扑、IDC 资源约束等层面因素的综合考虑，我们认为，一线城市 IDC 资源仍具有持续的稀缺性，同时大量边远地区的新增 IDC 供给亦不会对市场的供需结构形成实质性影响，主要逻辑缘于：国内环形的固网拓扑结构：一般而言，网络延迟是客户选择 IDC 的首要考量指标，因此

3、，我们看到，在全球市场，主要的 IDC 资源一般靠近核心商业&经济区域建设。考虑到目前国内固网拓扑结构为典型的环形结构，叠加国内经济区域分布特征，基本决定了国内长周期最具价值的 IDC 资源应位于国内一线城市。土地、电力等资源约束：IDC 本身对土地、电力等资源具有较高的需求，在一线城市，IDC 用地属于工业用地，电力资源一般采用市电网络，用电网络规划与用电指标都需要电网审批，因此我们看到主要一线城市对 IDC 建设要求门槛不断抬升。资源层面的约束，意味着一线城市的 IDC 资源具有持续的稀缺性。一线城市仍存在明显供需缺口：在一线城市，目前部分传统企业借助存量资源优势(土地、电力等)进

4、入 IDC 市场，但是考虑到 IDC 本身对专业运营能力等层面的要求，资源转让、和第三方 IDC 公司成立项目合作公司可能是更为可行的方式。二线城市以外地区，这也是目前市场供给最为过剩的领域，考虑到网络延迟层面的天然缺陷，该类 IDC 主要用于帮助下游云计算、互联网企业承载延迟不敏感业务，或用于冷数据存储等，而缘于 IDC 业务本身的特殊性，云计算&互联网企业客户亦会倾向于选择少数战略级供应商合作，从而使得当前大量的市场供给很难进入市场，对当前的供需结构形成实质性冲击。云计算厂商自建：基地型项目的可能选择，一线城市项目获取预计仍将主要通过外包方式。自去年以来，国内关于云厂商自建 IDC

5、 的讨论不断增多，市场对此亦存在明显的担忧，结合海外市场的发展经验，以及国内市场的特殊国情，我们认为，针对位于一线城市以外的基地型项目，选择自建可能是一种不错的尝试， 而在一线城市，云厂商仍同样面临资源的约束，同时考虑到第三方厂商在成本、专业性等层面的突出优势，部分自建+部分外包料将是长周期最为可能的形态：云厂商自建动机：满足业务长周期稳定需求、降低成本。在一线城市以外的边远地区，云厂商借助自身的规模优势，在资源获取方面具有一定优势，亦能通过自建大型基地型项目对部分时延不敏感型业务形成良好的支撑，同时控制长期成本。面临约束：一线城市项目资源、全国区域广覆盖、专业优势等。我们分析认为，在项目资源

6、较为稀缺的一线城市，云计算厂商同样面临相应的资源约束，外包第三方 IDC 资源可能是最为现实的安排。同时考虑到云计算资源对全国区域的广覆盖要求，云计算厂商不可能在所有地区都通过自建方式满足，这本身缺乏效率，因此自建+外包的组合，能够在长期兼顾多种因素，例如我们看到在美国市场，最近几年云计算巨头 IDC 自建比例基本稳定在 40%50%之间，大量分散的需求更多通过租用 EQUINIX 等厂商的全球资源实现覆盖。市场利率波动影响：IDC 企业融资成本整体平稳。我们调研发现，伴随银行等传统信贷机构对 IDC 资产认可度的提升，银行提供的长端信贷利率，以及对项目的自有资金约束(20%30%)亦在明显改

7、善，银行信贷已成为股权、债权融资之外，国内 IDC 企业重要的项目融资来源。同时我们关注到，近期市场对美债利率上行对国内 IDC 资产融资成本的传导有明显担忧，但我们调研发现，目前国内 IDC 企业融资成本相对平稳，并未出现明显波动。基于上述市场需求、供需结构、主要参与者等核心市场要素的分析，我们总结认为，国内第三方 IDC 厂商长期仍将持续受益于国内 IDC 市场增长的高确定性趋势，同时龙头公司料将借助自身在项目资源、专业运营能力、客户资源、融资效率等层面的优势，不断拉大和二三线厂商之间的份额差距。公司业务：中期业绩高确定性、成长性依然理想出于前期市场过于乐观的预期、大客户项目订单扰动、边远地区项目相对偏低的 IRR等层面因素的担忧，公司股价表现在过去半年显著承压，亦显著弱于同期其他可比定制&批发型 IDC 企业。在本部分内容中，我们将回归我们惯用的 IDC 企业核心业务竞争力分析框架，主要从 IDC 项目资源(在运营&储备)、专业运营能力、客户资源、资金储备&融资能力等核心维度，对数据港短期成长性、中长期发展前景等核心要点展开分析和探讨，并尝试系统性地回答投资者当前的主要担忧和顾虑。