【公司研究】华利集团-深度报告：铸就运动鞋制造龙头拥抱持续性华丽成长-210407（28页）.pdf

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【公司研究】华利集团-深度报告：铸就运动鞋制造龙头拥抱持续性华丽成长-210407（28页）.pdf

1、第二成长曲线：成本、交期等优势助力抢占市场份额公司借助老客户的订单打造供应链优势，奠定发展基础，成长为制鞋行业龙头，铸就第一成长曲线。2010 年后公司大力拓展新客户(如耐克、Puma、UA 等一线运动品牌)，打造第二成长曲线，并已初见成效，成为 Puma、UA 最大的鞋履供应商。近年来公司合作时间较长的老客户(如Converse、Vans、Deckers 等)收入体量相对较小、订单份额已逐步达到天花板，未来公司成长来源包括：1)传统老客户的销售收入继续增长，带动公司订单持续增加;2)第二成长曲线中新客户的收入增加叠加公司市占率的提升。在第一成长曲线下，公司在行业快速发展的红利期提升管理能力，

2、打造供应链优势，从众多中小企业竞争中脱颖而出、奠定行业地位。公司在第二成长曲线下需要持续扩大Puma、耐克、UA 等头部品牌市场份额，但面对其他发展同样较为成熟的竞争对手，公司成长依赖于相对其他头部制造商的竞争优势，从而获取更多头部品牌订单。品牌商主要看重成本、交期、品质、可持续发展等方面，希望控制头部供应商的份额和议价能力，在运动鞋领域华利股份已经成长为全球头部制造商，相对主要竞争对手具有规模、成本、交期优势，且在品质、可持续发展等方面不落下风，有机会不断扩张在头部品牌占有率。1)从成本分拆来看，制鞋行业直接材料、直接人工、制造费用占比约为 60%、25%、15%，结构比较稳定。直接材料主要

3、包括皮料、纺织布料、包装材料、发泡类鞋材、橡胶等产品，合计占直接材料成本比重超过 80%，华利股份主要由品牌客户指定供应商，由客户与供应商确定价格，公司采购原材料的价格与行业水平、主要竞争对手基本一致。制造费用中间接人工、折旧摊销、电费、外协加工占比约为 40%、25%、12%、15%。作为劳动密集型产业，人工约占制鞋企业成本的30%，公司注重规模效应、及时调整产能布局确保成本优势。公司成本优势来源于规模效应、产能布局：1)公司 2005 年后开始在大陆境外布局产能，目前主要生产工厂位于越南北部，相比之下头部竞争对手工厂主要分布在经济较为发达、工厂分布集中的南越地区，员工面临选择更多。因此公司员工团队稳定、离职率较低，且客户、品类战略确保规模优势明显，有助于公司降低成本。2)公司产能基本集中在越南，且多数分布在最低工资标准较低的区域，而丰泰、裕元、钰齐等公司仍有部分产能设在中国大陆，抬高了整体的人工、生产、管理成本。制鞋同行未披露人工成本数据，2019 年公司直接人工平均薪酬为 2.71 万元/年，国内贴身衣物制造龙头健盛集团(棉袜一半产能在越南、无缝服饰全部产能在大陆)人均薪酬为 5.10 万元/年，成本差距明显。

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